2024
| 年度 公开发行公司债券跟踪评级报告 |
编号：信评委函字[2024]跟踪0514号
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
声 明
? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期
或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2024年6月7日
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
本次跟踪发行人及评级结果
| 本次跟踪发行人 及评级结果 | 长城证券股份有限公司 |
AAA
| /稳定 | |
| 本次跟踪债项及评级结果 |
“22长城04”、“22长城05”、“23长城01”、“23长城02”、“23长城03”、“23长城04”、“23长城05”、“23长城06”、“23长城07”、“23长城08”
AAA
| 跟踪评级原因 | 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风 |
险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于长城证券股份有限公司（以下简称“长城证券”或“公司”）实际控制人中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”或“集团”）实力雄厚、公司多条业务线均衡发展、融资渠道多元化等正面因素对公司整体经营及信用水平的支撑作用；同时，中诚信国际关注到，市场竞争日趋激烈导致业务增长承压、宏观经济增速放缓对盈利能力及盈利稳定性带来挑战，债务规模扩大进一步考验公司流动性状况和偿债能力，以及监管趋严、业务创新及国际化的拓展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求等因素对公司经营及信用状况形成的影响。
| 评级观点 |
| 评级展望 |
中诚信国际认为，长城证券股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
| 调级因素 | 可能触发评级上调因素 |
：不适用。
公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。
| 可能触发评级下调因素： | |
| 正 面 | |
?
获得华能集团在资金、业务协同、人才等方面的有力支持，在华能集团内具有重要的战略地位?业务资质齐全，各项业务全面深入布局且均处于行业中上游水平，综合实力较强，已形成多业务线均衡发展的业务体系?作为A股上市证券公司，公司已建立长效融资机制，实现外部融资渠道多元化
| 华能集团是国务院国资委管理的大型中央企业之一，综合实力雄厚，公司是华能集团控股的唯一证券业务平台， |
| 关 注 |
?随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自
身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的竞争?宏观经济增速放缓和证券市场的波动性对公司盈利能力和盈利稳定性构成一定压力?随着资产规模的增长，公司债务规模扩大，未来需对流动性状况和偿债能力保持关注?监管趋严、业务创新及国际化的拓展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求项目负责人：赵婷婷 ttzhao@ccxi.com.cn项目组成员：贾天玮 twjia@ccxi.com.cn
张传玺 chxzhang@ccxi.com.cn评级总监：
电话：(010)66428877传真：(010)66426100
2024
年度公开发行公司债券跟踪评级报告? 财务概况
2024长城证券
2021 2022 2023
总资产（亿元）
926.97 1,002.45 1,156.42
股东权益（亿元）
201.13 280.81 290.69净资本（亿元）
172.86
长城证券
230.08
209.41
营业收入（亿元）
77.57 31.26
| 230.08 |
39.91
净利润（亿元）
18.46
9.14
14.28
综合收益总额（亿元）
19.37 9.01 14.13
平均资本回报率（%）
9.55 3.79 5.00
营业费用率（%）
32.24
52.76 58.38
风险覆盖率（%）
208.65
236.37
230.62
资本杠杆率（%）
21.11 27.90
22.13
流动性覆盖率（%）
312.07
456.10
318.06
净稳定资金率（%）
143.29 160.88
149.28
注：[1]数据来源为公司提供经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计的2021年财务报告以及经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计的2022年、2023年财务报告，2021年财务数据为2022年审计报告期初数，2022年财务数据为2023年审计报告期初数，2023年财务数据为2023年审计报告期末数。已审计的财务报告审计意见类型均为标准无保留意见；[2]报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据；[3]本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
? 同行业比较（2023年数据）
2023
| 年主要指标 | 总资产（亿元） | 净资本（母公司口径）（亿元） | 净利润（亿元） | 平均资本回报率（ |
%
| ） | 风险覆盖率（母公司口径）（ |
%
长城证券1,156.42 209.41 14.28 5.00 230.62
浙商证券1,455.28 197.20 18.24 6.56 240.27
财通证券1,337.54 214.60 22.51 6.66 211.93注：“浙商证券”为“浙商证券股份有限公司”简称；“财通证券”为“财通证券股份有限公司”简称 。资料来源：公司提供及公开信息，中诚信国际整理
? 本次跟踪债项情况
）债项简称
| 债项简称 | 本次债项评级结果 |
| 上次债项评级结果 | 上次评级有效期 |
/
| 债券余额（亿元） | 存续期 |
| 特殊条款 | ||
| 22 |
长城04AAA AAA2023/6/1至本报告出具日
12.00/12.00 2022/12/26~2024/12/26 --
长城05AAA AAA2023/6/1至本报告出具日
8.00/8.00 2022/12/26~2025/12/26 --
| 22 |
| 23 |
长城01AAA AAA2023/6/1至本报告出具日
12.00/12.00 2023/03/14~2025/03/14
--
长城02AAA AAA2023/6/1至本报告出具日
8.00/8.00 2023/03/14~2026/03/14
--
| 23 |
| 23 |
长城03AAA AAA2023/6/1至本报告出具日
10.00/10.00 2023/04/12~2026/04/12
--
长城04AAA AAA2023/6/1至本报告出具日
10.00/10.00 2023/04/12~2028/04/12
--
| 23 |
| 23 |
长城05AAA AAA2023/5/9至本报告出具日
10.00/10.00 2023/05/19~2026/05/19
--
长城06AAA AAA2023/5/9至本报告出具日
10.00/10.00 2023/05/19~2028/05/19
--
| 23 |
| 23 |
长城07AAA AAA2023/6/5至本报告出具日
10.00/10.00 2023/06/15~2026/06/15
--
2024
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
长城08AAA AAA2023/6/5至本报告出具日
10.00/10.00 2023/06/15~2028/06/15
投资者保护
主体简称
| 主体简称 | 本次评级结果 | 上次评级结果 | 上次评级有效期 |
长城证券
| AAA/ |
稳定
| AAA/ |
稳定
| 2023/6/5 |
至本报告出具日
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
? 评级模型
注：
外部支持：长城证券实控人为华能集团，华能集团是国务院国资委管理的大型中央企业之一，综合实力雄厚；公司为华能集团控股的唯一证券业务平台，在集团内具有一定的重要性，同时公司积极推动与华能集团各单位的业务协同和业务融合，已取得一系列成绩。综上，华能集团具有较强的支持能力，对公司具有较强的支持意愿。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
方法论：中诚信国际证券行业评级方法与模型C230400_2024_04
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2023年中国经济实现恢复性增长但复苏力度较为温和，在多项有利因素支撑下，2024年中国经济有望延续向好，但经济运行仍将面临多重压力，“进”与“立”的政策措施仍需加快落实。详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1业务风险中诚信国际认为，资本市场改革进程提速，改革利好持续释放，证券行业迎来较好的发展机遇；“新国九条”的出台系统提出了强监管、防风险、促高质量发展的一揽子政策措施。
证券行业与宏观经济环境高度相关，随着资本市场改革深入推进，改革利好持续释放，全面注册制、个人养老金试点、买方投顾、科创板做市、两融标的扩容等政策出台，为证券行业带来更广阔的发展空间。伴随全面注册制下的市场扩容及制度优化，证券公司或将以“投资+投行”模式拓宽收入空间，增厚资本化收入；随着居民财富从房地产向金融资产转移的大趋势，叠加资产配置效率提升，证券公司财富管理及资产管理的业务空间将增加；散户机构化趋势延续，机构客户群体逐渐壮大，以及客需驱动的衍生品业务快速发展，证券公司的投研能力、交易能力、产品能力等机构业务发展空间广阔；资本市场双向开放，市场和客户的国际化发展加快证券公司的国际化进程，国际化业务将迎来较大的发展空间。资本市场深化改革下的财富管理、主动资管、大投行、机构业务、国际化业务等具备更高的增速，也对证券公司专业综合服务能力提出了更高的要求；在此背景下，业务结构多元、资本实力强、风控水平领先以及合规安全经营的综合型头部证券公司有望获得更高的市场份额，而聚焦细分领域的特色型证券公司以及属地资源调动能力强的中小证券公司亦有望获得差异化发展优势，行业竞争格局呈现综合化与差异化并举的局面。此外，证监会支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，或将促使证券行业出现股权收购、兼并整合现象。2024年4月12日，国务院发文《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），“新国九条”坚持远近结合、标本兼治、综合施策，明确了资本市场高质量发展“五个必须”的深刻内涵，分阶段规划了未来5年、2035年、本世纪中叶资本市场高质量发展的目标，系统提出了强监管、防风险、促高质量发展的一揽子政策措施。同时证监会为系统性推进落实“新国九条”，已出台或将出台若干配套制度规则，共同形成“1+N”政策体系。
详见《中国证券行业展望，2024年
月》，报告链接。
中诚信国际认为，长城证券业务资质齐全，各项业务全面深入布局且均处于行业中上游水平，综合实力较强；同时，公司业务收入的多元化程度较好，其中财富管理业务收入占比较高，已形成一定的竞争优势。
公司业务多元化程度较高，业务牌照齐全，设立多家专业子公司开展业务，未来发展前景较好。
表1：近年来公司营业收入构成（单位：亿元、%）
营业收入
2021 20222023
营业收入金额
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 |
财富管理业务 28.10 36.23 23.90 76.43 23.16 58.03
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
投资银行业务 5.75 7.41 4.99 15.95 4.63 11.59资产管理业务 1.40 1.81 0.93 2.99 0.55 1.38证券投资及交易业务
11.43 14.74 (4.48) (14.32) 14.39 36.05其他 30.88 39.81 5.93 18.96 (2.82) (7.05)
营业收入合计
77.57 100.00 31.27 100.00 39.91 100.00其他业务成本 (30.17) -- (5.98) -- (0.00) --
营业收入合计经调整后的营业收入
47.39 -- 25.28 -- 39.91 --
注：[1]以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。资料来源：长城证券，中诚信国际整理
长城证券主要经营范围包括，证券经纪，证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品；证券投资基金托管业务。截至2023年末，公司控股5家子公司，并参股2家基金公司，其中长城资管为2023年新设，注册资本为10亿元。
表2：截至2023年末长城证券子公司及主要参股公司
经调整后的营业收入子公司名称
| 子公司名称 | 简称 | 主营业务 | 持股比例(%) |
深圳市长城长富投资管理有限公司长城长富私募股权基金业务
100.00
深圳市长城证券投资有限公司长城投资
另类投资业务
| 100.00 |
长证国际金融有限公司长证国际国际业务
100.00
长城证券资产管理有限公司长城资管资产管理业务
100.00
宝城期货有限责任公司宝城期货期货业务
80.00
长城基金管理有限公司长城基金基金管理业务
47.06
景顺长城基金管理有限公司
景顺长城
基金管理业务
| 49.00 |
资料来源：长城证券，中诚信国际整理
财富管理板块
公司积极构建大财富管理生态圈，推动财富管理转型；代销金融产品能力不断提升，代销规模有所增长；融资融券业务规模小幅增长，资产质量保持较好水平；股票质押业务规模持续压缩；2023年受市场行情和竞争加剧影响，公司财富管理板块营业收入同比小幅减少。
财富管理业务是公司营业收入的重要来源之一，主要包括代理买卖证券、投资顾问及销售金融产品、资本中介服务等业务。2023年公司财富管理业务践行“以客户为中心”，通过精细化运营和金融科技赋能，服务居民财富管理，构建大财富管理生态圈，继续从客户、信用业务、金融产品、投资咨询等维度积极推动财富管理转型。受市场交投活跃度下降及同业竞争加剧影响，2023年公司财富管理板块营业收入同比小幅减少，在营业收入中占比较上年大幅下降，但仍保持较高水平经纪业务是公司的核心基础业务，截至2023年末，公司设有北京、上海、广东、浙江等15家分公司，在国内26个省市自治区设立109家证券营业部，其中，在广东省内有20家，广东省外89家，主要分布于浙江、江苏、北京、上海、山东等省份及直辖市，分支机构覆盖全国重点区域，布局科学合理。2023年公司继续围绕线上客户和业务，重点打造“一体两翼，五大能力”的“125工程”，提升“获客、平台、运营、服务、风控”五大能力，进行全渠道获客、产品销售、投顾服务、客户服务等财富管理业务的线上化平台部署及运营，不断提升“长城炼金术”平台“获客+工具+运营”的一体化能力。受A股市场股票基金交易量下降影响，2023年公司股基交易额同
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比略有减少，市场份额持平。代销金融产品方面，公司金融产品销售能力不断提升，以代销基金产品为主，代销基金产品、资产管理业务产品及其他产品总金额为2,186.94亿元，较上年有所增长，但受代销费率下降的影响，2023年实现代销金融产品业务收入0.55亿元，同比略有下降。
表3：近年来公司代理买卖证券交易金额和市场份额情况（单位：万亿元、%）
证券种类
2021 2022 2023
证券种类
交易额
| 交易额 | 市场份额 | 交易额 | 市场份额 | 交易额 | 市场份额 | |
| 股票（含两融） |
4.30 0.83 3.30 0.73 3.12 0.72基金 0.19 0.92 0.46 1.76 0.63 1.55
4.49 0.83 3.76 0.79 3.75 0.79
注：以上数据含基金分仓交易额，股票交易额包括两融交易额。资料来源：长城证券，中诚信国际整理
信用业务方面，包括融资融券业务、股票质押式回购交易等。公司在融资融券、股票质押式回购业务客户准入上严格执行尽职调查、合规审查、征信评级和授信审批程序，建立了从授信管理、担保品管理、监控报告、追保平仓管理等涵盖业务全流程的管理体系。截至2023年末，公司融资融券时点余额同比小幅增长；整体维持担保比例为237.05%；全年实现融资融券利息收入11.93亿元，与上年基本持平。截至2023年末，公司融出资金和融出证券担保物公允价值为529.88亿元，融出资金减值准备余额为0.68亿元，较上年末小幅增长。股票质押式回购业务方面，由于近年股票质押风险加剧，监管机构进一步加强了对股票质押业务的规范管理，受股质新规、减持新规等持续影响，近年来公司业务规模有所压缩，截至2023年末，股票质押式回购业务待购回余额为0.05亿元；整体履约保障比例为686.76%；全年实现股票质押式回购利息收入50.19万元。截至2023年末，股票质押式回购减值准备余额为188.53万元，较上年末略有减少。
表4：近年来公司资本中介业务情况
合计
2021 2022
2023
融资融券业务余额（亿元） 232.38 216.83 229.37整体维持担保比例（%） 253.85 230.23 237.05融资融券利息收入（亿元） 13.34 11.93 11.93股票质押式回购待回购金额（亿元） 0.28 0.15 0.05整体履约保障比例（%） 625.20 765.92 686.76股票质押式回购利息收入（万元） 96.91 200.85 50.19资料来源：长城证券，中诚信国际整理投资银行板块
公司持续推进业务结构优化，提升投资银行业务服务能力；2023年股权承销规模同比有所上升，债券承销规模同比大幅下降。
公司投资银行业务包括股权融资、债务融资及资产证券化和财务顾问业务，为客户提供上市保荐、股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等服务。2023年，公司依托多层次资本市场，充分发挥资本市场中介职能，不断提升投资银行业务服务能力，积极服务实体经济直
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2024
接融资。2023年，公司投行业务板块营业收入同比小幅减少，在营业收入中的占比亦小幅下降。股权承销和保荐业务方面，公司坚持“区域聚焦”和“行业聚焦”发展战略，深耕区域市场初现成效，在高端制造、TMT、新材料等专业领域获得良好的市场口碑。2023年公司股权承销次数与上年持平，承销金额同比有所增长，完成股权承销项目5个，其中IPO项目4个（包含北交所首次公开发行项目1个）、再融资项目1个。债券承销方面，公司积极响应国家政策，申报多单绿色债券、乡村振兴债、县城新型城镇化建设债、小微企业增信集合债等项目。2023年公司债券承销规模同比降低34.03%至291.44亿元。公司严控投行业务质量，坚持安全发展，在中证协组织开展的2023年证券公司投行业务质量评价中获评A类，为12家A类证券公司之一；在中证协组织开展的2023年证券公司债券业务执业质量评价中获评A类，为14家A类证券公司之一。财务顾问业务方面，2023年公司财务顾问业务实现净收入1.04亿元，同比略有减少。
表5：近年来公司股权和债券承销业务情况（单位：亿元）
| 2021 | 2022 | 2023 | |
| 股权承销业务 |
承销次数（次）
| 10 | 5 | 5 |
其中：首次公开发行
| 5 | 2 | 4 |
再融资发行
| 5 | 3 | 1 |
承销金额（亿元）
| 59.43 | 27.92 | 37.74 |
其中：首次公开发行
| 29.76 | 15.59 | 27.74 |
再融资发行
| 29.67 | 12.33 | 10.00 | |
| 债券承销业务 |
承销次数（次）
| 72 | 80 | 80 |
承销金额（亿元）
| 336.42 | 441.77 | 291.44 | |
| 财务顾问业务 |
财务顾问业务净收入
| 1.30 | 1.10 | 1.04 |
注：2023年股权承销数据口径与以前年度有差异，可转债计入股权承销范围。资料来源：长城证券，中诚信国际整理资产管理板块
2023年受证券市场震荡影响，产品发行规模有所下降，叠加单一资管产品规模受资管新规影响大幅减少，公司资产管理总规模大幅收缩，全年业务收入同比大幅减少；此外，2023年公司成立长城资管子公司，未来将持续为客户提供精准、特色化和高满意度的资产管理服务。
公司资产管理业务为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务，主要类型包括集合资产管理业务、单一资产管理业务和专项资产管理业务，业务收入包括资管产品的管理费收入、投资业绩报酬收入等。公司于2002年6月获得中国证监会核准的从事受托投资管理业务的资格，于2010年9月获准开展集合资产管理业务。2023年公司获批成立专门从事证券资产管理业务的全资子公司长城资管，注册资本10亿元。经过多年发展，公司积累了丰富的投资经验、风险管理理念，建立起一支专业化团队。此外，公司为客户提供全面、多样的资管产品服务，资产管理产品覆盖权益类、固定收益类、量化类、新三板类、定增类、员工持股计划、股票质押式回购等多个投资方向。2023年公司资产管理业务板块营业收入同比大幅减少，在营业收入中占比亦有所下降，主要系受托管理资产规模收缩及当期业绩报酬减少所致。
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2024
2023年，公司资产管理业务着重控制市场波动对资产管理业绩造成的冲击，积极把握市场机会获取投资收益。公司大部分资产管理产品运作稳中向好，未发生显著风险事件。公司通过产品代销及委外业务，搭建稳定、可持续的业务规模增长点，部分商业银行和第三方代销机构与公司保持密切深入合作并取得良好进展；公司为5家机构投资者设计、定制了包括固定收益类、FOF在内的6支委外产品，并储备一批优质项目。公司成功入选中核集团、中冶集团等央企的资产证券化业务券商合作库，并为央企下属企业发行资产证券化产品；以财务顾问身份参与华能国际在银行间市场发行的首批3支权益型类REITs项目，担任多个基础设施公募REITs项目的管理人或财务顾问。2023年，公司共发行9支ABS产品，发行总规模40.55亿元，持续助力央企通过产业金融新模式，盘活存量资产，拓展融资渠道，降低融资成本，积极探索和践行深度服务实体经济举措。受证券市场震荡影响，产品发行规模有所下降，同时随着产品自然到期，截至2023年末公司资产管理总规模同比大幅减少，其中单一资产管理产品规模降幅显著，主要受资管新规影响，相关产品到期结束。未来，长城资管将坚定贯彻公司战略规划对于资产管理业务支柱性、支撑性的业务定位，以稳健审慎的管理风格、高效专业的服务水平以及差异化兼具个性化的解决方案，为投资者提供精准、特色化和高满意度的资产管理服务。
表6：近年来公司资产管理业务情况（单位：亿元）2021 2022 2023集合资产管理 69.02
63.30
41.79
单一资产管理 460.35
368.83
27.04
专项资产管理 288.26
182.37
135.91
| 资产管理总规模 |
817.63
614.50
204.74
资料来源：长城证券，中诚信国际整理
证券投资及交易业务板块
公司证券投资规模同比大幅增长，其中以债权类资产配置为主，公司债权投资积极调整持仓结构，降低尾部风险，年内规模有所提升；同时，股票及基金投资规模均有所增加；2023年公司投资总收益同比大幅增长。
公司证券投资及交易业务由固定收益部、量化投资与OTC业务部、证券投资部负责开展。公司以自有资金买卖有价证券，并自行承担风险和收益，包括权益类投资业务、量化投资与OTC业务、固定收益类投资业务。截至2023年末，公司金融资产投资金额为570.67亿元，同比大幅增长，主要系债券投资和基金投资规模增长所致。2023年，公司证券投资及交易业务板块营业收入同比大幅增长，在营业收入中的占比亦有所增加。截至2023年末，公司以公允价值计量的金融资产合计为570.52亿元，其中第一层次和第二层次公允价值计量的金融资产占比分别为
26.53%和71.59%。公司2023年实现投资总收益
为19.21亿元，较上年大幅增长。固定收益类投资方面，2023年，公司固定收益业务不断优化持仓资质，积极调整持仓结构，降低尾部风险；持续推进大类资产研究体系建设，强化风控体系建设；借助量化系统，不断丰富利率
投资总收益含公允价值变动损益、其他债权投资利息收入、债权投资利息收入、其他综合收益中的其他权益工具投资公允价值变动及其他债权投资公允价值变动，不含对联营及合营企业投资收益、处置长期股权投资产生的投资收益。
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
衍生品投资策略；顺利取得银行间债券市场现券做市商资格，积极提升做市能力。公司进一步加大债权类投资规模，截至2023年末，公司债权类投资余额同比大幅增长，信用债为第一大投资品种，其中AAA级债券占比达46.04%。投资资产质量方面，在宏观经济下行、信用风险持续暴露的环境下，公司投资的部分债券出现违约风险，截至2023年末该部分金额较小，且均属于交易性金融资产科目，其公允价值变动直接体现在相关科目。中诚信国际将持续关注上述项目资产质量的后续变化情况。权益类投资方面，不断加深体系化认知，强化自上而下的“大局观”和“底线思维”，构建“反脆弱性”投资组合，充分发挥长期投资复利效应；在组合管理中重新定义价值和成长类资产，其中，成长策略侧重于成长空间和对再投资护城河的挖掘，捕捉经济大Beta和技术创新、行业景气等带来的结构性机会；持续优化资产结构，震荡环境中明显收敛波动，投资效率较往年显著提升。截至2023年末，公司股票投资余额及基金投资余额均较上年末大幅增长，在金融投资资产中占比同比亦有所提升。此外，公司还开展量化投资与OTC业务，继续坚持“低波动、高协同、收益稳健”的业务定位，围绕主动量化多策略、广义套利、绝对收益FOF和场外衍生品四大主线开展业务，投资配置调整为以中性策略为主，在中性策略之间根据风险收益来源进行分散化配置，拓展多种创收方式；大力开展公募基金ETF合作等业务，增加佣金收入；加大策略研发力度，经优化后中性策略及Alpha策略收益大幅提高，确立五项年度重点研究课题并展开调研，有序推进策略研究与迭代；大力推进对客业务。
表7：近年来公司金融投资组合情况（单位：亿元、%）
注：[1]金融资产投资=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产；[2]以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。资料来源：长城证券，中诚信国际整理
其他业务板块
公司期货经纪业务稳步发展，但大宗商品交易业务规模收缩及计提相关减值准备导致净利润下滑；私募子和另类子受金融产品估值增加影响，净利润均有所增长；景顺长城基金营业收入及净利润同比有所下滑，长城基金业绩表现良好，营业收入及净利润均实现增长。
公司期货业务通过控股子公司宝城期货开展，宝城期货业务资质齐全，具备商品期货经纪业务资格、金融期货经纪业务资格和期货投资咨询业务资格，2023年宝城期货代理成交额达8.32万亿
2021 20222023
| 金额 |
| 占比 | 金额 |
| 占比 | 金额 |
债权类投资
| 占比 | ||||
| 204.08 | 59.09 | 265.69 |
61.37
| 313.61 | 54.95 |
股票
| 15.48 | 4.48 | 22.99 |
5.31
| 48.83 | 8.56 |
基金
| 77.14 | 22.34 | 126.29 |
29.17
| 187.62 | 32.88 |
证券公司资产管理计划 37.42
10.83
4.23
0.98
| 3.34 | 0.59 |
信托产品 5.63
1.63
0.77
0.18
| 3.05 | 0.53 |
衍生金融资产 0.01
0.00
0.98
0.23
| 2.07 | 0.36 |
其他 5.63
1.63
11.97
2.76
| 12.16 | 2.13 | ||||
| 合计 |
345.38
100.00
432.91
100.00
570.67
100.00
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
元，同比增长4.41%，截至2023年末，客户保证金规模达91.27亿元，同比增长5.79%，增速较上年有所下滑。宝城期货下设控股子公司华能宝城物华有限公司（以下简称“宝城物华”）主要从事动力煤套期保值、现货贸易等产融结合业务。2023年宝城期货实现营业收入2.81亿元，同比大幅下降，实现净利润0.28亿元，同比大幅下降，主要系手续费率下降、宝城物华业务缩减和计提信用减值损失所致。宝城物华2022年开展的煤炭贸易业务中形成18,807万元其他应收款，因与客户在交货方面存在分歧，款项全额收回存在风险，基于谨慎性原则本年补提预期信用损失0.68亿元，累计计提预期信用损失0.88亿元。公司私募股权基金业务通过全资子公司长城长富开展，截至2023年末，长城长富资产总额6.60亿元，净资产6.52亿元。2023年，长城长富实现营业收入0.44亿元，实现净利润0.20亿元，均较上年有所增长，主要系2023年收回项目投资转回公允价值变动所致。公司另类投资业务通过全资子公司长城投资开展。2023年，长城投资实现营业收入0.47亿元，实现净利润0.21亿元，同比有所增加，主要系金融产品收益增长所致。另外公司参股景顺长城和长城基金两家基金公司，分别持有49.00%和47.059%股权。景顺长城基金产品线完善，在股票型基金的管理上形成了独特的优势。2023年在大幅波动的市场环境下景顺长城管理规模基本保持稳定，同期实现营业收入38.30亿元和净利润11.75亿元，均较上年有所下降。长城基金管理的基金产品类别涵盖货币型、债券型、混合型以及指数型基金，形成覆盖低、中、高各类风险收益特征的较为完善的产品线。2023年长城基金资产管理规模稳步提升，旗下基金产品整体业绩良好，同期实现营业收入11.03亿元和净利润2.30亿元，均较上年有所增长，其中净利润增幅较大，主要系资产管理规模提升，管理费收入增加所致。
财务风险
中诚信国际认为，长城证券2023年盈利水平有所上升。2023年随着业务规模增加，部分风险控制指标有所下降，杠杆水平有所提升，但仍满足监管要求。公司可通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其较好的内部流动性、较强的股东支持、多重外部融资渠道及较强的外部融资能力实现到期债务续接，整体偿债能力保持在较好水平。盈利能力及盈利稳定性
长城证券2023年手续费和佣金净收入及利息净收入同比减少，投资收益及公允价值变动收益同比增长，净利润和综合收益均同比增长，盈利水平有所上升。
2023年，资本市场受内外部多重复杂因素影响波动加剧，市场交投活跃度走低，沪深两市全年成交额同比减少；A股IPO企业数量及发行规模均有下降，债券发行费率呈下降趋势；在资管新规整改要求下，证券公司的单一资产管理计划规模被大幅压降。上述因素对公司财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务均有所影响。2023年降准降息和城投化债政策落地后债市呈现震荡上涨行情对公司证券投资及交易业务造成积极影响，公司营业收入同比增长。从营业收入的构成来看，2023年公司手续费和佣金净收入仍是公司的主要收入来源，但呈现持续下降态势，在营业收入中的占比也有所下降。具体来看，经纪业务方面，2023年公司股基交易
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额同比小幅下降，叠加佣金率下滑，公司经纪业务手续费净收入同比减少。投行业务方面，2023公司股权承销规模同比增长，但债券承销规模同比大幅下降，受此影响，2023年公司投资银行业务手续费净收入同比有所下滑。资产管理业务方面，受公司资管业务规模大幅下降影响，公司2023年资产管理业务净收入同比大幅减少。利息净收入方面，受2023年公司总债务增长影响，公司的利息支出同比增长。受此影响，2023年公司利息净收入同比下降。投资收益及公允价值变动收益方面，2023年降准降息和城投化债政策落地后，公司积极把握市场机遇，投资收益及公允价值变动收益同比大幅增长。公司的其他业务收入和其他业务支出主要为通过公司子公司开展现货贸易业务实现的收入和支出，由于现货贸易业务本身特点，其营业收入规模较大，但对公司的利润贡献较低。2023年受宝城物华贸易业务出险影响，公司现货贸易业务处于调整周期，该部分业务规模同比大幅下降。2023年其他业务收入主要由房屋租赁收入构成。
表8：近年来公司营业收入构成（金额单位：百万元、%）
2021 2022 2023
金额
| 金额 | 占比 |
| 金额 | 占比 |
| 金额 | 占比 |
手续费及佣金净收入1,996.52
25.74
1,524.64
48.77
1,345.83
33.72
其中：经纪业务净收入1,206.13
15.55
917.37
29.34
791.20
19.82
投资银行业务净收入
574.75
7.41
498.60
15.95
462.62
11.59
资产管理业务净收入
140.42
1.81
93.48
2.99
52.27
1.31
投资净收益（含公允价值变动收益）2,246.72
28.96
652.56
20.87
2,627.71
65.84
利息净收入
| 358.03 | 4.62 | 276.65 | 8.85 | (3.03) | (0.08) |
其他业务收入
3,134.60
40.41
652.02
20.86
6.92
0.17
汇兑损益
(1.45) (0.02) 5.23
0.17
1.01
0.03
其他收益
22.38
0.29
15.27
0.49
12.78
0.32
| 营业收入合计 |
7,756.80
100.00
3,126.77
100.00
3,991.22
100.00
注：由于四舍五入的原因，可能存在分项数加和与总数有尾差。资料来源：长城证券，中诚信国际整理
在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具有知识密集型的特征，人力成本在公司业务及管理费用中占比相对较高。2023年公司业务及管理费支出较上年有所增长，主要系职工薪酬增加所致；2023年公司营业费用率同比上升5.62个百分点。此外，2023年公司计提信用减值损失0.88亿元，主要系宝城物华2022年开展的煤炭贸易业务中形成1.88亿元其他应收款产生，该笔其他应收款因与客户在交货方面存在分歧，款项全额收回存在风险，基于谨慎性原则本年补提预期信用损失0.68亿元。受营业收入和营业支出两方面影响，2023年公司全年营业利润及净利润均同比大幅增长；其他综合收益与上年基本持平，综合收益总额为较上年大幅增长。从利润率来看，平均资本回报率较上年增幅明显。盈利稳定性方面，2023年公司利润总额变动系数同比略有增加，盈利稳定水平有所降低。
表9：近年来公司主要盈利指标（单位：亿元、%）
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2021 2022 2023
经调整后的营业收入 47.39
25.28
39.91
业务及管理费 (25.01) (16.50) (23.30)营业利润 22.02
8.25
15.47
净利润 18.46
9.14
14.28
其他综合收益
| 0.91 | (0.13) | (0.14) |
综合收益总额 19.37
9.01
14.13
营业费用率 32.24
52.76
58.38
平均资产回报率 3.02 1.25
1.69
平均资本回报率 9.55
3.79
5.00
利润总额变动系数
| 23.09 | 35.63 | 36.46 |
资料来源：长城证券，中诚信国际整理
风险管理能力、杠杆及资本充足性
长城证券各项风险指标均远高于监管标准，反映出较高的资本充足水平；2023年受计入附属净资本的次级债规模减少影响，净资本同比下降；2023年随着业务规模增加，部分风险控制指标有所下降，杠杆水平有所提升；资产减值准备计提总体较为充分。
近年来公司净资本等各项风险控制指标均持续符合《证券公司管理办法》及《证券公司风险控制指标管理办法》的有关规定，充分反映出公司较高的资产安全性和资本充足性。2022年8月，公司非公开发行募集资金净额75.53亿元，资本实力进一步增强。截至2023年末，公司注册资本为40.34亿元；受利润留存影响，母公司口径净资产较年初略有增长，受计入附属净资本的次级债规模减少净资本同比下降，净资本/净资产较年初出现较大幅度下降，风险覆盖率较年初有所降低，资本杠杆率较年初有所降低，杠杆水平有所提升。从公司金融资产减值准备情况看，截至2023年末，公司金融资产减值准备余额为3.79亿元，较年初增加30.30%，主要系宝城物华煤炭贸易业务产生的其他应收款坏账准备增加所致。公司金融资产减值准备主要包括其他应收款坏账准备1.72亿元、应收账款坏账准备0.76亿元、融出资金减值准备0.68亿元、债权投资减值准备0.59亿元。公司减值准备计提金额较低。
表10：近年来公司风险控制指标情况（母公司口径）（亿元、%）
| 项目 | 监管标准 |
2021 2022 2023
净资本 --
| 172.86 | 230.08 | 209.41 |
净资产 --
| 192.52 | 271.72 | 280.74 |
风险覆盖率 ≥100
208.65
236.37
230.62
资本杠杆率 ≥8
21.11 27.90
22.13
流动性覆盖率 ≥100
312.07
456.10
318.06
净稳定资金率 ≥100
143.29 160.88
149.28
净资本/净资产 ≥20
| 89.79 | 84.68 | 74.59 |
净资本/负债 ≥8
| 36.19 | 47.52 | 33.50 |
净资产/负债 ≥10
| 40.30 | 56.11 | 44.91 |
自营权益类证券及其衍生品/净资本 ≤100
| 17.10 | 18.14 | 18.47 |
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 ≤500
| 196.86 | 189.67 | 254.22 |
资料来源：长城证券，中诚信国际整理
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偿债能力
长城证券业务发展驱动总债务规模上升，但各偿债指标处于较好水平。
公司目前探索并建立了包括境内IPO、股权再融资、银行借款、次级债、公司债、短期融资券、收益凭证、同业拆借、转融通等融资工具在内的长、中、短期相结合的融资工具，对公司业务稳健、持续发展起到重要支撑。截至2023年末，公司总债务为593.96亿元，较年初增长27.81%，公司短期债务在总债务中的占比为66.47%，较年初降低1.75个百分点。从资产负债率来看，2023年该指标随着公司总负债的增加有所上升，但仍处于安全水平。现金获取能力方面，公司EBITDA主要包括利润总额和利息支出，2023年公司利润总额和利息支出均同比增长带动EBITDA同比大幅增长。2023年公司经营活动净现金流同比增加，主要系回购业务及代理买卖证券收到的现金净额增加所致。
表11：近年来公司偿债能力指标
指标
2021 2022 2023
资产负债率(%) 70.82
指标
63.45
68.37
经营活动净现金流（亿元） (12.29) (67.71) (47.21)EBITDA（亿元） 37.90
23.65
33.92
EBITDA利息覆盖倍数(X) 2.71
1.78
2.06
总债务/EBITDA(X) 12.02
19.65
17.51
注：EBITDA相关指标为中诚信国际计算口径。资料来源：长城证券，中诚信国际整理其他事项
资产受限情况方面，截至2023年末，公司的金融资产中受限资产共计240.31亿元，以交易性金融资产为主，主要用于为质押式回购业务设定质押、债券借贷业务以及国债冲抵期货保证金等。对外担保方面，截至2023年末，公司无对外担保（不包含对子公司的担保）。未决诉讼方面，截至2023年末，公司不存在涉案金额超过1,000万元，且占上市公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上的诉讼、仲裁事项；涉及公司股东大会、董事会决议被申请撤销或者宣告无效的诉讼；证券纠纷代表人诉讼。截至2023年末，公司未达重大诉讼和仲裁披露标准的其他未了结诉讼和仲裁程序的案件（含子公司，不含为客户权益案件及第三方代起诉案件）涉案总金额为1.29亿元。调整项
流动性评估
中诚信国际认为，公司流动性充足，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。
从公司资产流动性来看，截至2023年末，公司自有货币资金及结算备付金余额为30.13亿元，同比增加22.39%，占剔除代理买卖证券款及代理承销证券款后资产总额的3.28%。从流动性风险管理指标上看，截至2023年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均同比下降。公司现有流
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动性覆盖率和净稳定资金率均高于监管要求，体现出公司长短期流动性管理均处于较好水平。财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况良好，获得多家商业银行的授信额度，截至2023年末，公司共获得银行授信额度人民币921.98亿元，已使用额度为243.19亿元，未使用额度为678.79亿元。同时，作为A股上市券商，公司融资渠道畅通，具备面向市场筹措资金的能力。综上所述，公司流动性充足，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。
外部支持作为华能集团控股的唯一证券平台，具有重要的战略地位，华能集团有较强的意愿和能力在必要时对公司予以支持。
华能集团是国务院国资委直接管理的大型中央企业，综合实力雄厚。华能集团创立于1985年，因改革开放而生，伴随着改革开放不断发展壮大，是我国电力工业的一面旗帜，持续引领发电行业进步。目前，华能集团拥有57家二级单位、480余家三级企业，5家上市公司，员工12.4万人。截至2023年末，华能集团总资产为15,608.47亿元，所有者权益合计4,669.48亿元，2023年实现净利润311.92亿元。公司是华能集团控股的唯一证券业务平台，获得集团在资金、资源等方面的有力支持，在集团内具有重要的战略地位。公司积极推动与华能集团各单位的业务协同和业务融合，在产融结合和融融协同方面取得了一系列成绩。跟踪债券信用分析
本次跟踪债券募集资金均已使用完毕，与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致。本次跟踪债券均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司业务资质齐全，各项业务全面深入布局且均处于行业中上游水平，综合实力较强，已形成多功能协调发展的金融业务体系，同时公司流动性良好，再融资渠道通畅，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。目前跟踪债券用风险极低。评级结论
综上所述，中诚信国际维持长城证券股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维持“22长城04”、“22长城05”、“23长城01”、“23长城02”、“23长城03”、“23长城04”、“23长城05”、“23长城06”、“23长城07”、“23长城08”的信用等级为AAA。
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附一：长城证券股份有限公司前十大股东及组织结构图（截至
2023
| 年末） | |
| 股东名称 | 持股比例（%） |
华能资本服务有限公司
深圳新江南投资有限公司 12.36深圳能源集团股份有限公司 9.77福建湄洲湾控股有限公司 1.35深圳市龙华产业资本投资有限公司 1.09中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金
0.86
香港中央结算有限公司 0.80中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金
0.58
成都市成华发展集团有限责任公司
0.50
宁夏恒利通经贸有限公司
0.42
46.38
合计
74.11
资料来源：长城证券，中诚信整理
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附二：长城证券股份有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径）
附二：长城证券股份有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径）
财务数据（单位：百万元）
2021 2022 2023
货币资金及结算备付金24,904.30 22,901.83 23,216.32买入返售金融资产1,852.47 3,283.79
1,248.29交易性金融资产33,611.27 42,988.41 54,274.60债权投资
29.25 20.31
15.29
其他债权投资
704.50 154.63 1,281.68其他权益工具投资
191.68 29.88 1,288.39长期股权投资2,298.22 2,559.60 2,749.70融出资金23,614.33 21,967.09 23,520.27总资产92,696.89 100,245.26 115,642.46代理买卖证券款23,053.22 23,420.42
23,734.48短期债务30,797.92 31,700.08 39,478.90长期债务14,737.50 14,771.00 19,916.85总债务45,535.43 46,471.08 59,395.75总负债72,583.85 72,163.92 86,573.13股东权益20,113.04 28,081.34 29,069.33净资本（母公司口径）17,285.63 23,008.36 20,940.93手续费及佣金净收入1,996.52 1,524.64 1,345.83其中：经纪业务净收入1,206.13 917.37 791.20投资银行业务净收入
574.75 498.60 462.62资产管理业务净收入
140.42 93.48 52.27利息净收入
358.03 276.65 (3.03)投资收益及公允价值变动损益2,246.72 652.56 2,627.71营业收入7,756.80 3,126.35 3,991.22业务及管理费(2,500.69) (1,649.56) (2,330.13)
营业利润2,201.63 824.87 1,546.96净利润1,845.60 913.99 1,427.52综合收益总额1,936.86 900.631,413.48EBITDA3,789.55 2,364.983,392.11
财务数据（单位：百万元）财务指标
2021 2022 2023
财务指标盈利能力及营运效率
平均资产回报率(%) 3.02 1.25 1.69平均资本回报率(%) 9.55 3.79 5.00营业费用率(%) 32.24
52.76 58.38
盈利能力及营运效率流动性及资本充足性（母公司口径）
风险覆盖率(%) 208.65 236.37 230.62
年度公开发行公司债券跟踪评级报告
2024
资本杠杆率(%) 21.11 27.90 22.13流动性覆盖率(%) 312.07 456.10 318.06净稳定资金率(%) 143.29 160.88 149.28净资本/净资产(%) 89.79 84.68 74.59净资本/负债(%) 36.19 47.52 33.50净资产/负债(%) 40.30 56.11 44.91自营权益类证券及其衍生品/净资本(%) 17.10 18.14 18.47自营非权益类证券及其衍生品/净资本(%) 196.86 189.67 254.22
偿债能力
| 偿债能力 |
资产负债率(%) 70.82 63.45
68.37
EBITDA利息覆盖倍数(X) 2.71 1.78 2.06总债务/EBITDA(X) 12.02 19.65 17.51注：1、业务及管理费为支出项，以负数形式填列；
2、表内指标为中诚信国际统计口径，与公司年报披露口径有差异。
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附三：基本财务指标的计算公式
附三：基本财务指标的计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
风险覆盖率 净资本/各项风险资本准备之和资本杠杆率 核心净资本/表内外资产总额流动性覆盖率 优质流动性资产/未来30天现金净流出量净稳定资金率 可用稳定资金/所需稳定资金
经调整后的营业收入 营业收入-其他业务成本平均资产回报率
净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代理买卖证券款
代理承销证券款
| )/2] |
平均资本回报率 净利润/[(当期末所有者权益+上期末所有者权益)/2]营业费用率 业务及管理费/营业收入投资总收益
投资收益-对联营及合营企业投资收益+公允价值变动损益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入
其他权益工具投资公允价值变动
| + |
其他债权投资公允价值变动
利润总额变动系数 近三年利润总额标准差/近三年利润总额算数平均数
EBITDA
利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款利息支出
+
其它利息支出
| + |
折旧
无形资产摊销
| + |
使用权资产折旧
长期待摊费用摊销
EBITDA利息倍数
EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷款利息支出＋其它利息支出）
短期债务
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付短期融资款+一年以内到期应付债券
| + |
一年内到期长期借款
长期债务
一年以上到期的应付债券
一年以上到期的长期借款
总债务
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付债券+应付短期融资款+长期借款
资产负债率 (总负债－代理买卖证券款-代理承销证券款) /（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
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附四：信用等级的符号及定义
| 附四：信用等级的符号及定义 | |
| 个体信用评估 | |
| （BCA）等级符号 | 含义 |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
| aaa | |
| aa |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
| a |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
| bbb |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
| bb |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
| b |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
| ccc |
在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
| cc |
在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
| c |
在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注
：[1]除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。[2]个体信用评估：通过分
| 析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 中长期债项等级符号 | 含义 |
| AAA |
债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
| AA |
债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
| A |
债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
| BBB |
债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
| BB |
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
| B |
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
| CCC |
债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
| CC |
基本不能保证偿还债券。
| C |
不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号
| 短期债项等级符号 | 含义 |
| A-1 |
为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
| A-2 |
还本付息能力较强，安全性较高。
| A-3 |
还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
| B |
还本付息能力较低，有很高的违约风险。
| C |
还本付息能力极低，违约风险极高。
| D |
不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
主体等级符号
| 主体等级符号 | 含义 |
| AAA |
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
| AA |
受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
| A |
受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
| BBB |
受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
| BB |
受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
| B |
受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
| CCC |
受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
| CC |
受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
| C |
受评对象不能偿还债务。
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