信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2024】0048号
江西洪城环境股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“洪城转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，同时维持“洪城转债”信用等级为AA+。
东方金诚国际信用评估有限公司信评委主任
二〇二四年六月六日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071官网：http://www.dfratings.com
信用评级报告声明为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级报告（以下简称“本报告”），本公司声明如下：
1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
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5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2024年6月6日至2025年6月5日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2024年6月6日
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I
江西洪城环境股份有限公司主体及“洪城转债”2024年度跟踪评级报告
| 江西洪城环境股份有限公司主体及“洪城转债”2024年度跟踪评级报告 | ||||
| 主体信用跟踪评级结果 | 跟踪评级日期 | 上次评级结果 | 评级组长 | 小组成员 |
| AA+/稳定 | 2024/6/6 | AA+/稳定 | 董帆 | 刘贵鹏 |
主体概况
| 主体概况 | 评级模型 | ||||||
| 债项简称 | 跟踪评级结果 | 上次评级结果 | 一级指标 | 二级指标 | 权重 | 得分 | |
| 企业竞争力 | 市场地位 | 25% | 15.00 | ||||
| 企业规模 | 营业收入 | 10% | 10.00 | ||||
| 洪城转债 | AA+ | AA+ | |||||
| 资产规模 | 10% | 4.21 | |||||
| 注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。 | |||||||
| 盈利能力及质量 | 现金收入比 | 7.5% | 7.50 | ||||
| 综合毛利率 | 5% | 4.01 | |||||
| 总资产收益率 | 7.5% | 7.50 | |||||
| 主体概况 | |||||||
| 债务率及保障程度 | 资产负债率 | 10% | 7.19 | ||||
| 江西洪城环境股份有限公司是南昌市重要的公用事业运营企业，跟踪期内继续从事南昌市范围内的自来水供应、燃气销售、工程安装以及江西省全境及省外的污水处理等业务。公司第一大股东为南昌水业集团有限责任公司，实际控制人为南昌市政公用集团有限公司。 | |||||||
| 经营现金流动负债比率 | 12.5% | 7.25 | |||||
| EBITDA利息倍数 | 12.5% | 12.50 | |||||
| 调整因素 | 其他-1 | ||||||
| 个体信用状况 | aa | ||||||
| 外部支持 | +1 | ||||||
| 评级模型结果 | AA+ | ||||||
| 注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。 | |||||||
评级观点
| 评级观点 | ||||
| 东方金诚认为，跟踪期内，南昌市地区经济保持增长，为南昌市内的公用事业运营企业的业务发展提供了有利的运营环境；公司从事的自来水供应、污水处理和燃气业务具有很强的市场地位，盈利能力仍很强，能够获得的外部支持作用较强。同时，东方金诚关注到，公司面临一定的资本支出压力，债务集中度较高。综合分析，东方金诚维持公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，维持“洪城转债”的信用等级为AA+。 | ||||
| 同业比较 | ||||
| 项目 | 江西洪城环境股份有限公司 | 东江环保股份有限公司 | 瀚蓝环境股份有限公司 | 中山公用事业集团股份有限公司 |
| 资产总额（亿元） | 229.06 | 121.61 | 357.98 | 290.07 |
| 营业收入（亿元） | 80.48 | 40.22 | 125.41 | 51.99 |
| 综合毛利率（%） | 30.73 | 4.33 | 25.19 | 20.16 |
| 净利润（亿元） | 12.40 | -8.89 | 14.70 | 9.93 |
| 总资产收益率（%） | 5.41 | -7.45 | 4.25 | 3.64 |
| 资产负债率（%） | 60.86 | 58.54 | 64.13 | 42.58 |
| 经营现金流动负债比率（%） | 19.96 | 0.03 | 25.05 | 7.59 |
| EBITDA利息倍数（倍） | 10.55 | - | - | - |
| 注：以上企业最新主体信用等级均为AA+/稳定，数据来源自各企业公开披露的2023年数据，东方金诚整理。 | ||||
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II主要指标及依据
| 主要指标及依据 | ||||||||||
| 2023年公司营业收入构成 | 主要数据和指标 | |||||||||
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年Q1 | ||||||
| 资产总额（亿元） | 177.02 | 208.99 | 229.06 | 238.02 | ||||||
| 所有者权益（亿元） | 64.68 | 80.91 | 89.65 | 98.32 | ||||||
| 全部债务（亿元） | 64.21 | 73.47 | 82.50 | 79.40 | ||||||
| 综合毛利率（%） | 24.21 | 29.41 | 30.73 | 29.02 | ||||||
| 净利润（亿元） | 9.50 | 10.92 | 12.40 | 3.48 | ||||||
| 公司全部债务结构（单位：亿元） | 总资产收益率（%） | 5.37 | 5.23 | 5.41 | - | |||||
| 资产负债率（%） | 63.46 | 61.28 | 60.86 | 58.69 | ||||||
| 流动比率（%） | 76.67 | 65.21 | 64.07 | 68.47 | ||||||
| 经营现金流动负债比率（%） | 20.30 | 30.03 | 19.96 | - | ||||||
| EBITDA利息倍数（倍） | 10.53 | 8.67 | 10.55 | - | ||||||
| 全部债务/EBITDA（倍） | 3.24 | 2.90 | 3.00 | - | ||||||
| 注：表中数据来源于公司2021年～2023年的审计报告及2024年1～3月未经审计的合并财务报表。 | ||||||||||
| 优势?跟踪期内，南昌市经济保持增长，为南昌市内的公用事业运营企业的业务发展提供了有利的运营环境；?公司从事的自来水供应、污水处理和燃气业务仍具有很强的市场地位；?2023年，公司营业收入和净利润均保持较快增长，盈利能力仍很强；?公司作为南昌市重要的公用事业运营企业，能够获得的外部支持作用较强。关注?公司在建及拟建项目投资规模仍较大，面临一定的资本支出压力；?公司短期有息债务占比较高，债务集中度较高。 | ||||||||||
| 评级展望南昌市经济将保持稳定增长，公司自来水供应、污水处理和燃气供应业务市场地位很强，盈利能力很强，评级展望为稳定。 | ||||||||||
| 评级方法及模型 | ||||||||||
| 《公用事业企业（通用）信用评级方法及模型（RTFU006202403）》 | ||||||||||
| 历史评级信息 | ||||||||||
| 主体信用等级 | 债项信用等级 | 评级时间 | 项目组 | 评级方法及模型 | 评级报告 | |||||
| AA+/稳定 | AA+（洪城转债） | 2023/6/6 | 刘贵鹏董帆 | 《公用事业企业（通用）信用评级方法及模型（RTFU006202208）》 | 阅读原文 | |||||
| AA+/稳定 | AA+（洪城转债） | 2020/5/29 | 刘贵鹏李佳怡 | 《公用事业企业（综合类）信用评级方法及模型（RTFU002201907）》 | 阅读原文 | |||||
注：以上为不完全列示。
| 注：以上为不完全列示。 | |||||
| 本次跟踪相关债项情况 | |||||
| 债项简称 | 上次评级日期 | 发行金额（亿元） | 存续期 | 增信措施 | 增信方/主体信用等级/评级展望 |
| 洪城转债 | 2023/6/6 | 18.00 | 2020/11/20~2026/11/20 | - | - |
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跟踪评级说明根据监管相关要求及江西洪城环境股份有限公司（以下简称“洪城环境”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
洪城环境原名江西洪城水业股份有限公司，是由南昌水业集团有限责任公司（以下简称“水业集团”）
、南昌市煤气公司、豪泰软件股份有限公司、北京市自来水集团有限责任公司和南昌市公用信息技术有限公司5家公司于2001年1月共同发起设立的股份有限公司。2004年6月，公司于上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600461.SH）。2021年2月，公司更为现名。
公司发行的“洪城转债”于2021年5月26日起开始转股。截至2023年末，累计已有2.70亿元“洪城转债”转换为公司A股股票，累计转股股数为0.46亿股，公司总股本增至11.31亿股。截至2023年末，公司注册资本为10.90亿元，总股本为11.31亿股，水业集团仍为公司第一大股东，持股比例为32.31%（其中质押股权占其总股权的比重为33.47%），南昌市政公用集团有限公司
（原南昌市政公用投资控股有限责任公司，2022年6月更为此名，以下简称“南昌市政”）仍为公司实际控制人。跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生变化。
公司作为南昌市重要的公用事业运营企业，跟踪期内继续从事南昌市范围内的自来水供应和燃气销售及工程安装，以及江西省全境及省外部分地区的污水处理等业务。
截至2023年末，公司纳入合并报表范围的直接控股子公司共26家（详见附件二），较上年末净增加1家。
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2023年末，公司已按期支付“洪城转债”利息，尚未到本金兑付日。“洪城转债”募集资金总额扣除各项发行费用后实际募集资金净额为人民币17.74亿元。截至2023年末，募集资金均按照约定用途用于募投项目建设以及补充流动资金，募集资金账户余额为2.87亿元，其中累计收到的银行存款利息（扣除手续费）0.43亿元。“洪城转债”无担保。
个体信用状况
宏观经济与政策环境
一季度经济增速超预期，稳增长政策前置发力和外需回暖是主要原因
2024年一季度GDP同比增长5.3%，增速高于去年四季度的5.2%，也高于今年“两会”政府工作报告设定的“5.0%左右”的增长目标，超出市场普遍预期。背后的推动因素有三个：
一是前期降准、LPR降息相继落地，以及近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换
水业集团为南昌市政公用投资控股有限责任公司的全资子公司。
南昌市国有资产监督管理委员会子公司，水业集团的唯一股东。
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新等措施，提振内需效果逐步显现，其中，一季度基建投资（不含电力）同比增长6.5%，较去年全年增速加快0.6个百分点，是稳增长政策发力的集中体现。二是以服务消费和制造业投资较快增长为代表，经济内生增长动能也在改善。三是受周期性因素等影响，年初海外需求回暖，对国内经济增长形成正向拉动。
一季度GDP较快增长与微观感受存在一定“温差”，背后的主要原因是当前物价明显偏低。一季度CPI和PPI同比分别为0.0%和-2.7%，名义GDP增速仅为4.2%，而民众收入、企业利润等均以名义值体现。另外，从经济增长结构来看，一季度高技术制造业生产较快增长，基建和制造业投资加速，以及外需明显回暖，这些拉动经济增长的积极因素与普通民众距离较远，与之相反的是，楼市低迷造成的资产价值缩水、青年失业率偏高、城镇居民收入增速较低等带给普通民众的感受更为强烈。最后，季度GDP按生产法统计，而当前宏观经济存在明显的“供强需弱”特征，物价低迷即体现了这一点。
展望未来，二季度稳增长政策效果会进一步体现，外需对经济增长的拉动力有望继续增强，经济增长动能回升势头将会延续，叠加以GDP两年平均增速衡量的上年同期实际经济增速走低，二季度GDP同比有望进一步加快至5.4%左右。在政策面推动科技创新、加快发展新质生产力的同时，如何引导房地产行业尽快实现软着陆，以及推动物价温和回升，将是未来一段时间宏观调控的重心所在。
2024年二季度将进入宏观政策观察期，货币政策降息降准概率不大，但新增信贷有望反弹，政府债券发行将会提速，房地产行业支持政策力度也将进一步加大
一季度逆周期调节政策前置发力，推动经济运行开局良好，预计二季度宏观政策将转入观察期，货币政策和财政政策出台新的稳增长措施的可能性下降。不过，在信贷“均衡投放”导致一季度新增信贷同比大幅少增之后，二季度伴随影响方向反转，新增信贷有望出现较大规模同比多增；与此同时，去年底发行的特别国债资金大部分在今年一季度下拨地方，导致同期地方政府专项债发行节奏偏缓，二季度专项债发行规模会明显增大，同时今年安排的1万亿超长期特别国债也将在二季度开闸发行。这意味着短期内基建投资还有加速空间，也表明宏观政策将延续稳增长取向。最后，为尽快引导楼市企稳回暖，全面提振市场信心，接下来房地产支持政策将持续加码，居民房贷利率会进一步大幅下行。往后看，考虑到未来一段时间物价水平都将处于偏低状态，加之经济下行压力尚未根本缓解，下半年货币政策在降息降准方面都有空间。行业及区域经济环境
水务行业
我国水资源现状长年表现为人均水资源匮乏、总量空间分布不均；近年随着节约用水高效用水工作逐步推进，用水总量低速增长，未来对水资源保护、跨流域调水工程以及提高水资源利用率、节水技术工程等领域投资需求很大
据统计，我国水资源总量位居世界第六，但人均占有量仅为世界平均水平的1/4，接近中度缺水水平。同时，我国水资源空间分布不均，南方省份水资源总量和人均水资源量相对丰富，
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北方省份则相对匮乏，北京、上海、天津等经济发达地区缺水尤为严重。近年来，国家出台多项节水相关政策，要求各行业节约水资源，以提高用水效率。根据《国家节水行动方案》，2035年全国用水总量严格控制在7000亿立方米，水资源节约和循环利用达到世界先进水平。2020年～2022年，全国用水总量分别为5812.90亿立方米、5920.20亿立方米和5998.20亿立方米，用水总量规模较大；但是，受近年来国家对节水领域支持作用的影响，虽然城市用水人口数量持续增长
，用水总量增速仍较低，近三年年均复合增速为1.58%。用水结构方面，农业用水总量占比持续多年超60%
，加强农业高效节水是我国开展节约型社会建设的重点领域之一。“十四五”期间我国将深入推进农业水价综合改革，健全节水激励机制，建立量水而行、以水定产的农业用水制度；发展节水农业和旱作农业，推进南水北调工程沿线农业深度节水。预计未来农业用水将更有效率。近年来，工业用水量整体呈下降态势
，根据《工业水效提升行动计划》等文件提出的到2025年全国万元工业增加值用水量较2020年下降16%目标，预计未来全国工业用水总量不会出现大幅增长。全国生活用水量整体呈增长态势
，预计随着我国城镇化水平不断提高、农村自来水普及率的上升
以及节水政策的双重影响，用水效率的提升将抵消部分用水需求的增长，未来生活用水量或将小幅增长。此外，为促进水资源优化配置和集约节约安全利用，2022年9月，水利部、国家发改委和财政部发布了《关于推进用水权改革的指导意见》，提出要在2025年，用水权初始分配制度基本建立，区域水权、取用水户取水权基本明晰，用水权交易机制进一步完善，用水权市场化交易趋于活跃，交易监管全面加强，全国统一的用水权交易市场初步建立。长期来看，我国对水资源保护、跨流域调水工程以及提高水资源利用率、节水技术工程等领域投资需求很大。
我国水务行业总体集中度较低，近年来行业竞争不断加剧，而大型水务企业凭借现有项目规模、管理经验及品牌影响力将继续处于竞争优势地位
我国水务行业集中度较低，经营主体大致分为地方政府主导型企业和市场化运营企业两类。地方政府主导型企业一般是由国有企业转型与重组，或由地方政府主导改制而成，获得地方政府的支持力度较大，主要服务领域覆盖某一座城市或其周边区域，具有相对较强的资本实力及较为稳定的经营规模。而市场化运营企业在寻求和把握市场机遇方面的能力相对较强，主要依靠技术、运营管理、成本控制等优势通过公开招投标等方式获得水务相关项目特许经营权。
近年来，随着我国水务行业的快速发展，进入该市场领域的企业数量也迅速增长，其中包括众多具有技术及品牌优势的外资企业和大型国有企业，进一步加剧了行业竞争程度。但是，现有大型企业在项目规模、运营经验、品牌影响力、技术水平等方面设置了较强行业壁垒，部分经济实力雄厚的地区（如北京、深圳、成都、重庆等地）的国有水务企业依托实力雄厚的股东和技术水平，通过并购、参股、BOT和PPP等方式开展异地供水和污水处理业务，逐步发展
2018年～2022年，城市用水人口总量分别为50310.90万人、51778.03万人、53217.37万人、55580.86万人和56141.81万人。（数据来源：同花顺iFinD）
2018年～2022年，我国农业用水量分别为3693.10亿立方米、3682.30亿立方米、3612.40亿立方米、3644.30亿立方米和3781.30亿立方米。
2018年～2022年，我国工业用水量分别为1261.60亿立方米、1217.60亿立方米、1030.40亿立方米、1049.60亿立方米和968.40亿立方米。
2018年～2022年，我国生活用水量分别为859.90亿立方米、871.70亿立方米、863.10亿立方米、909.40亿立方米和905.70亿立方米。
根据国务院下发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》，2020年农村自来水普及率为83%，预期在2025年将达到88%。
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为水处理业务和投资建设的大型综合水务企业。总体来看，大型综合水务企业在水处理能力、运营经验、技术水平等方面具有优势，并可通过兼并重组逐步扩大市场份额，未来竞争优势将不断增强，预计未来水务行业内企业的经营能力和盈利能力差异将进一步扩大。预计我国供水量和污水处理仍将保持增长，且当前水价总体处于偏低水平，还存在进一步上涨空间，水务企业面临良好发展机遇，总体发展前景良好
随着城镇化水平快速提高和乡镇污水处理的推广，预计未来我国供水量和污水处理仍将保持增长。近年来，各级政府也出台多项政策推动水务行业的发展，并对水价形成机制进行调整，我国水务行业的各项基础设施不断完善。
污水处理方面，随着政府加大基础设施建设和环保投资力度，城市污水处理能力快速增长，并从单环节的污水处理向水环境综合治理转变。2021年起，国家发改委等部门陆续发布了《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划》、《关于加快推进城镇环境基础设施建设指导意见的通知》等指导意见及发展纲要文件，明确提出到2025年，全国污水收集效能将显著提升，县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要，并且形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局，城镇将新增污水处理能力2000万立方米/日，新增和改造污水收集管网8万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1500万立方米/日，县城污水处理率达到95%以上，地级及以上缺水城市污水资源化利用率超过25%。
供水领域，2022年1月，住房城乡建设部办公厅和国家发展改革委办公厅下发《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求城市和县城供水管网设施要进一步完善，到2025年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内。2022年9月，国家发改委联合相关部门发布的《关于加强城市供水安全保障工作的通知》提出自2023年4月1日起，城市公共供水全面执行《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2022）；到2025年，城市供水老旧管网和设施等基本完成改造，水质监测能力稳步提升，城市供水服务便捷高效，建立较为完善的城市供水全流程保障体系和基本健全的城市供水应急体系。
长期以来，我国自来水水价的调整由政府主导，目前存在调整不及时、总体处于较低水平、且各地水价差异较大等问题。近年来，我国水务收费标准不断细化。2021年8月，国家发改委发布《城镇供水价格管理办法》（以下简称“价格管理办法”）和《城镇供水定价成本监审办法》（以下简称“成本监审办法”），提出了“以准许成本加合理收益”为核心的定价机制，对水价的制定和调整、水价分类及计价方式等方面进行了细化规定。价格管理办法和成本监审办法发布以来，全国多地水价有所上调，水价上调有望在全国铺开。
总体来看，我国将迎来新一轮的管网改造、水厂提标升级以及配合城市更新改造等方面的固定资产投资需求，且水价有望进一步提升，尽管水务企业也将面临一定的投资支出和运营成本增加等压力，但总体发展前景良好。
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燃气行业我国天然气消费在一次能源消费比重仍有较大提升空间，天然气消费量长期处于上升通道；预计2024年还将保持增长，但天然气价格受国际局势变化影响较大，进而会对消费增量形成冲击
我国一次能源结构长期以煤炭为主，尽管国家持续推动加快天然气对煤炭的替代，但2022年天然气在一次能源消费占比仅为8.4%，与国家提出的“2030年将天然气在一次能源中的占比提高到15%左右”目标及世界平均水平（24%）仍存在较大差距。“十四五”期间是我国碳达峰的关键期，国家政策将推动加快天然气对煤炭的替代。长期来看，天然气消费量还将处于上升通道。
2023年，随着俄乌冲突的边际影响减弱，国内经济全面回归常态，全国天然气消费恢复性增长，天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%。2024年，预计全国天然气需求将持续增长，同时由于工业用户对气价更为敏感，需求增量将受气价走势影响较大。
从消费结构看，我国天然气消费分为城市燃气、工业燃料、发电用气和化工用气四大类。受益于“煤改气”政策推动及城市化水平提升，工业及城市燃气的需求增长显著，我国天然气消费以城市燃气和工业燃料为主。2023年，城市燃气和工业燃料消费占比之和约为75%，其中城市燃气用气占比约为38.8%，增量超过130亿立方米。城市燃气增量主要来自交通（LNG重卡）和公共服务用气；而受气价偏高、煤炭政策宽松、内需疲软、出口放缓等因素影响，工业燃料消费占比有所下降。
我国天然气供需缺口较大，以进口LNG为主的进口气对我国天然气供给提供了有力保障；2023年，国内天然气产量保持较快增长，但天然气进口依赖度依然较高
我国已形成由国产常规气、国产非常规气、进口管道气、进口LNG等多气源供应的格局。2022年和2023年，全国天然气产量分别为2178亿立方米和2297亿立方米，较上期分别增加125亿立方米和119亿立方米，连续七年增产超过100亿立方米。但我国天然气供需缺口较大，以进口LNG为主的进口气对我国天然气供给提供了有力保障。2023年，我国进口天然气1656亿立方米
，同比增长9.9%。天然气进口依赖度保持较高水平。鉴于天然气供应格局短期内发生调整可能性很小，2024年，预计我国天然气供需缺口仍然存在，天然气进口依赖度仍将保持较高水平。
根据国家统计局数据，2023年进口天然气11997万吨，天然气单位换算关系为1吨约等于1380立方米。
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2021年起，国家提出推进燃气下乡、增气减煤和有序扩大清洁取暖试点城市范围，同时随着天然气市场化改革的逐步推进，天然气行业面临良好发展机遇中国天然气体制改革目标是建设“上游天然气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的‘X+1+X’天然气市场体系”。2017年5月21日，中共中央国务院《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》明确了天然气体制改革的市场化方向和总体思路，之后我国天然气生产、管输、储备和利用等环节改革进入较快发展阶段。2017年，为扩大天然气利用，国家推行北方地区“煤改气”，但产供储能力不足导致严重“气荒”，“煤改气”进程随之放缓，后续改革重点转移至全面开放上游天然气勘察开采市场、中游管网独立统一运营和公平开放、提升天然气储备能力等产供储体系建设。
2021年，中央一号文件首次提出推进燃气下乡，中共中央国务院《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》提出增气减煤和有序扩大清洁取暖试点城市范围。同时，随着天然气市场化改革的逐步推进，天然气行业面临良好发展机遇。
2024年，俄乌冲突边际影响减弱，但红海航运危机、巴以冲突加剧存在一定的不确定性，国际天然气价格预计仍将有所震荡
2022年2月以来，俄乌冲突、北溪管道被炸等加剧欧洲能源来源的不确定性，引发LNG价格短期急涨急跌和整体持续走高。欧洲各国为尽快摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖进行能源转型，在短期内将拉升LNG国际贸易增速，引导更多LNG资源流向欧洲，从而引起亚洲、北美天然气供应相对紧张，带动价格上涨。2023年，俄乌冲突边际影响减弱，但红海航运危机、巴以冲突加剧等因素叠加冬季供暖需求增长，导致国际天然气价格在2023年上半年震荡下落，2023年采暖期波动回升。
供应方面，近两年，随着美国SabinePassLNG和CalcasieuPassLNG的新增LNG液化装置投运、页岩开采区伴生气产量的增加，美国天然气产量持续增长，成为全球最大的液化天然气出口国。根据EIA数据，2023年美国天然气日均产量为103.36Bcf，同比增长4.15%。2023年底，墨西哥海岸快线、二叠纪高速公路和惠斯勒管道，的扩建增加了170亿立方米/年的输送能力，输送能力提高后，以二叠纪盆地的伴生气生产瓶颈或将得到突破，预计2024年美国天然气产量将持续增长，出口规模持续扩大。
虽然俄乌冲突的边际影响减弱、欧洲LNG能源转型已基本完成，但红海航道危机、巴以冲突等问题仍存在一定的不确定性，预计2024年国际天然气价格仍将有所震荡，但年内整体价格趋势有望进一步下落。从长期来看，全球碳中和下的能源转型、中印等亚洲经济增长带动的天然气需求增加等将促使天然气价格中枢抬升。根据EIA预测，未来亚洲天然气供需缺口将继续扩大，将对亚洲特别是中国进口天然气的价格产生较大影响。
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国际天然气价格的波动影响我国天然气进口成本，燃气供应企业盈利状况受采购成本影响较大。但随着天然气终端销售价格与采购成本联动机制逐步健全，上涨的进口天然气成本主要由上游企业和城市燃气企业承担的局面将被打破。随着多地开始推行包含居民用气在内的天然气价格上下游联动机制，采购成本的传导将更加彻底，城市燃气企业的盈利能力有望提升。此外，为进一步推进“全国一张网”的管输体系，2023年12月，国家发改委发布了《关于核定跨省天然气管道运输价格的通知》，核定了西北、西南、东北及中东部四个定价区域的运价率，实行“一区一价”，这将有助于构建更加公平、信息透明的天然气市场。
地区经济
南昌市GDP保持增长，经济实力很强，为南昌市公用事业运营企业的经营提供了有利的外部环境
南昌市是江西省的省会、长江中游城市群中的重要节点城市，地处我国中部，位于我国第一大淡水湖鄱阳湖西南岸，与长江三角洲、珠江三角洲、海峡西岸经济区相毗邻。截至2023年末，南昌市下辖6区3县，同时设有1个国家级新区（赣江新区）、3个国家级开发区（南昌国家高新技术产业开发区、南昌经济技术开发区和南昌小蓝经济技术开发区），总面积7402.36平方公里，常住人口656.82万人。
南昌市交通便利、环境优越、区位优势明显。京九、浙赣、皖赣等铁路纵贯城区，昌北国际机场开通了直通北京、上海、香港、首尔等国内外各大城市40多条航线，水路可由鄱阳湖入长江，经上海港直达世界各地。
南昌市自然资源丰富，水能、旅游资源优势明显。南昌市水网密布，赣江、抚河、玉带河、锦江、潦河纵横境内；湖泊众多，拥有青岚湖、军山湖、金溪湖、瑶湖、白沙湖、南塘湖等数百个大小湖泊。同时，南昌市作为国家历史文化名城，拥有滕王阁、南昌八一起义纪念馆、西山万寿宫、绳金塔、南昌汉代海昏侯国遗址公园、安义古村群、八大山人梅湖景区、梅岭国家级风景名胜区等著名景点，旅游资源丰富。
近年来，南昌市经济发展速度很快，逐步构建“4+4+N”的新型产业体系，支柱产业发展迅速，经济规模在全国省会城市中居中游位置，经济实力很强
受益于便利的交通和区位优势，近年来南昌市经济发展速度很快，经济实力很强。2022年，南昌市实现地区生产总值7203.50亿元，在中部六省省会城市中排名第5位，在全国省会城市中居中游位置。2022年南昌市经济增速达4.1%，该增速水平高于全国（3.0%），但略低于江西省（4.7%）。
近年来，南昌市规模以上工业增加值增速保持较高水平，工业经济实力很强。2020年～2022年，南昌市规模以上工业企业实现营业收入7346.91亿元、7723.86亿元和7722.93亿元，同比分别增长5.5%、20.7%和5.1%。近年来，南昌市致力于构建“4+4+X”
新型产业体系，2022年，南昌市电子信息制造业首次突破2000亿元，实现较快增长；医疗器械产业持续向价值链中高端转型，全年共有36个生物医药产业项目列入全市重大工业项目库，中医药科创城核心区基
即四大战略性新兴支柱产业（汽车及新能源汽车、电子信息、生物医药、航空装备）、四大特色优势传统产业（绿色食品、现代轻纺、新型材料、机电装备制造）及若干生产性服务业。
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本建设项目已完成；航空装备产业链不断完善，航空科创城标准厂房已实现企业入驻，商飞（江西）飞机制造中心CTI项目正式投产；江铃晶马新能源乘用车资质获取工作不断推进，江铃控股加快重组，2022年汽车与新能源汽车实现营业收入742亿元。上述项目的建设，将推动南昌市“4+4+X”新型产业体系的建设和发展。
近年来，南昌市第三产业保持快速发展，对经济增长的贡献稳步提升。2020年～2022年，南昌市第三产业增加值同比分别增长3.4%、9.1%和3.7%。南昌市旅游资源丰富，共有文化遗址600余处，人文景观18处，自然景观26处，重点文物保护单位50多处，包括滕王阁、海昏侯墓、鄱阳湖、梅岭、绳金塔等。2020年～2022年，南昌市旅游总人次分别为15122.30万人次、17795.36万人次和16283.02万人次，实现旅游综合收入分别为1475.24亿元、1743.95亿元和1399.33亿元。金融业方面，2022年末南昌市金融机构人民币各项存款余额为15982.26亿元，增长9.5%；人民币各项贷款余额为18834.50亿元，增长8.1%。根据初步统计，2023年南昌市地区生产总值同比增长4.0%，规上工业增加值预计增长
4.0%，社会消费品零售总额预计增长6.5%。业务运营
公司营业收入有所增长，仍主要来自于水务和燃气业务，毛利润和综合毛利率持续提升
跟踪期内，公司继续从事南昌市范围内的自来水供应和燃气销售及工程安装，以及江西省全境及省外的污水处理业务。此外，公司还从事设备销售、设计等业务，收入规模相对较小。2023年，除污水环境工程收入略有下降外，公司各主营业务收入均有不同幅度增长，毛利润和综合毛利率持续提升。
2024年1～3月，公司实现营业收入21.51亿元，综合毛利率为29.02%。
图表1：公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）
| 图表1：公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%） | ||||||
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 营业总收入 | 81.74 | 100.00 | 77.76 | 100.00 | 80.48 | 100.00 |
| 自来水供应 | 9.16 | 11.20 | 9.34 | 12.02 | 9.66 | 12.00 |
| 污水处理 | 16.40 | 20.07 | 22.93 | 29.49 | 23.98 | 29.79 |
| 给排水工程 | 7.24 | 8.86 | 5.51 | 7.08 | 6.61 | 8.22 |
| 燃气销售及工程安装 | 21.68 | 26.52 | 23.10 | 29.70 | 23.35 | 29.02 |
| 污水环境工程 | 26.10 | 31.92 | 8.34 | 10.72 | 7.44 | 9.24 |
| 固废处理 | - | - | 7.36 | 9.47 | 7.67 | 9.53 |
| 其他 | 1.17 | 1.43 | 1.18 | 1.52 | 1.77 | 2.20 |
| 项目 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 |
| 合计 | 19.79 | 24.21 | 22.87 | 29.41 | 24.73 | 30.73 |
| 自来水供应 | 4.37 | 47.67 | 3.89 | 41.60 | 4.31 | 44.67 |
| 污水处理 | 6.50 | 39.63 | 9.23 | 40.26 | 9.96 | 41.54 |
| 给排水工程 | 1.04 | 14.33 | 1.48 | 26.97 | 1.51 | 22.83 |
| 燃气销售及工程安装 | 5.41 | 24.97 | 3.53 | 15.29 | 3.88 | 16.60 |
| 污水环境工程 | 1.96 | 7.50 | 0.81 | 9.75 | 0.81 | 10.91 |
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固废处理
| 固废处理 | - | - | 3.23 | 43.89 | 3.17 | 41.38 |
| 其他 | 0.52 | 44.22 | 0.69 | 58.57 | 1.09 | 61.29 |
| 数据来源：公司审计报告，东方金诚整理 | ||||||
水务业务公司水务业务包括自来水供应、污水处理和给排水工程施工业务，跟踪期内继续保持很强的市场地位。
1.自来水供应公司是南昌市主要的自来水供应企业，在南昌市内具有很强的市场地位；跟踪期内，公司售水总量有所增长，自来水供应收入同步增长
公司拥有南昌市政府授予的30年城市供水特许经营权
，跟踪期内供水范围未发生重大变化，仍覆盖南昌市除南昌县和进贤县以外的全部区域，业务具有很强的市场地位。
公司自来水供应业务仍主要由公司本部、子公司南昌市湾里自来水有限责任公司（以下简称“湾里自来水”）和子公司南昌双港供水有限公司（以下简称“双港供水”）等负责运营。公司自来水供应的水源主要以赣江为主。截至2023年末，公司拥有11座水厂，供水能力为194万立方米/日，服务人口达400万人，管网总长8000公里，跟踪期内供水能力保持稳定。
跟踪期内，南昌市自来水价、污水处理费和垃圾处理费收费标准均未发生变化。公司供水成本仍主要由设备折旧费、人工成本、电费和原水费用构成，其中水资源费按取水量扣除15%的漏损率计收，按月缴纳至市水利局。自2015年9月1日起，江西省现行城镇公共供水的地表水资源费征收标准为0.08元/立方米，跟踪期内未发生变化。2023年，公司售水量有所增长，全年实现自来水销售收入9.66亿元，同比略有增长，毛利率为44.67%。
| 图表2：公司供水业务主要指标 | |||
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 期末水厂数量（座） | 11 | 11 | 11 |
| 日供水能力（万立方米） | 194 | 194 | 194 |
| 期末管网长度（公里，下同） | 7901 | 8000 | 8000 |
| 售水总量（万立方米） | 37869.22 | 39426.00 | 39570.00 |
| 自来水销售收入（亿元） | 9.16 | 9.34 | 9.66 |
| 毛利率（%） | 47.67 | 41.60 | 44.67 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
截至2023年末，公司在建自来水厂项目为赣江市区段取水口优化调整工程，计划投资额为
2.80亿元，累计投资0.80亿元。
2.污水处理业务
公司是江西省最大的污水处理企业，跟踪期内污水处理能力基本保持稳定，处理量稳步增长
特许经营权时间为2010年1月1日至2039年12月31日。
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公司自2009年完成对江西省内77个县市的78家污水处理厂特许经营权（30年）的整体收购后，成为江西省最大的污水处理企业，目前业务范围已覆盖江西全省以及浙江省、辽宁省部分地区。2023年末，公司取得的特许经营权项目总设计规模为369.85万立方米/日（含托管），基本保持稳定，污水处理能力较强。
污水处理费方面，根据特许经营协议，地方政府按照约定的污水处理费服务单价向项目运营主体支付污水处理费。江西省内的污水处理费的收取主要与自来水费合并征收，跟踪期内未发生变化。2023年，受污水处理量继续增加影响，公司污水处理收入保持增长，主要来自子公司江西洪城水业环保有限公司（以下简称“洪城环保”），污水处理毛利率水平有所提高。
图表3：公司污水处理业务主要指标
| 图表3：公司污水处理业务主要指标 | |||
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 特许经营权项目总设计规模（万立方米）（含托管） | 365.20 | 371.05 | 369.85 |
| 污水处理量（万立方米） | 96922 | 115076 | 116123 |
| 污水处理收入（亿元，下同） | 16.04 | 22.93 | 23.98 |
| 其中：洪城环保污水处理收入 | 13.23 | 16.65 | 17.62 |
| 污水处理毛利率（%） | 39.63 | 40.26 | 41.54 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
公司在建及拟建污水处理项目投资规模较大，预计未来污水处理能力将进一步增加，但同时也面临一定的资本支出压力
截至2023年末，公司在建污水处理项目主要为“洪城转债”募投项目以及多个提标改造项目，其中，“洪城转债”募投项目中污水处理项目计划总投资14.52亿元，累计已投资6.99亿元，尚需投资7.53亿元。
| 图表4：截至2023年末“洪城转债”污水处理募投项目情况（单位：万元） | |||
| 项目名称 | 计划总投资 | 拟使用募集资金 | 已投资金额 |
| 南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程 | 45776.38 | 35000.00 | 16558.26 |
| 赣州市中心城区白塔污水处理厂一期扩容、提标改造工程 | 18150.76 | 12800.00 | 12414.79 |
| 南康生活污水处理厂提标改造工程 | 11600.40 | 8800.00 | 6371.14 |
| 上高县城市污水处理厂提标改造及扩容工程 | 10209.15 | 6000.00 | 3491.29 |
| 赣县区城北生活污水处理厂一期工程 | 6506.17 | 5000.00 | 1881.93 |
| 南城县城镇生活污水处理厂提标改造工程 | 6275.84 | 4600.00 | 2527.90 |
| 奉新县城市污水处理厂新建（提标扩容）工程 | 14786.65 | 12800.00 | 9342.33 |
| 樟树市生活污水处理厂三期续建工程 | 8900.00 | 7900.00 | 6252.42 |
| 广昌县污水处理厂扩容及污水污泥提标改造工程 | 10000.27 | 8800.00 | 2247.14 |
| 黎川县生活污水处理厂一期第二步扩容及水质提标改造和污泥处理处置设施建设项目 | 4114.81 | 2600.00 | 1905.51 |
| 崇仁县生活污水处理厂扩容提标改造项目 | 8927.89 | 6900.00 | 6900.00 |
| 合计 | 145248.32 | 111200.00 | 69892.71 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
随着公司在建和拟建污水处理厂提标改造项目的推进，公司污水处理能力将进一步增加。总体来看，公司在建及拟建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力。
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3.给排水工程施工业务跟踪期内，受污水处理提标改造项目逐渐收尾影响，公司污水环境工程相关收入有所下滑公司给排水工程施工业务包括自来水厂、污水厂的管网建设、二次供水管道设备安装，给排水设备制造、销售及安装等。跟踪期内，该业务仍主要由直接控股子公司南昌水业集团二次供水有限责任公司（以下简称“二次供水”）和子公司南昌市自来水工程有限责任公司（以下简称“自来水工程”）等负责运营，其中自来水工程具有市政公用工程施工总承包壹级资质。跟踪期内，公司给排水工程施工业务模式未发生重大变化，业务委托方主要为子公司洪城环保、政府单位、国有企业以及房地产开发商等。其中，洪城环保多个污水处理厂的提标改造工程采用BOT模式，洪城环保委托自来水工程进行项目建设，自来水工程收入根据合同金额按照完工百分比法确认收入，由于该部分收入以特许经营权的形式确认，因此合并时未抵消，计入给排水工程业务收入核算。
2023年，公司新签给排水工程施工业务合同13.94亿元，其中来自合并范围内企业合同金额为7.28亿元（其中洪城环保合同金额为5.22亿元）。2023年，给排水工程业务收入小幅增长，污水环境工程业务收入同比有所下滑，主要系污水处理提标改造项目逐渐收尾所致。
图表5：公司给排水业务主要指标
| 图表5：公司给排水业务主要指标 | |||
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 给排水工程收入（亿元，下同） | 7.24 | 5.51 | 6.61 |
| 污水环境工程收入 | 26.10 | 8.34 | 7.43 |
| 其中：洪城环保BOT工程收入 | 10.14 | 3.73 | 3.63 |
| 给排水工程毛利率（%，下同） | 14.33 | 26.97 | 22.83 |
| 污水环境工程毛利率 | 7.5 | 9.75 | 10.91 |
| 其中：洪城环保BOT工程毛利率 | 7.43 | 7.70 | 8.62 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
燃气业务
公司作为南昌市最大的燃气运营主体，在南昌市燃气供应市场占有率已达到90%以上。公司燃气业务包括燃气销售和燃气工程安装，其中燃气销售包括管道天然气、液化天然气（LNG）和压缩天然气（CNG）。跟踪期内，公司燃气业务范围仍在南昌市城区，未发生变化。
跟踪期内，公司燃气业务仍由子公司南昌市燃气集团有限公司（以下简称“南昌燃气”）和南昌公用新能源有限责任公司（以下简称“公用新能源”）负责
，其中南昌燃气拥有管道燃气特许经营权，主要负责管道天然气的销售及燃气工程安装业务；公用新能源是南昌市最大的车用天然气运营商。
南昌燃气的管道燃气销售业务具有很强的市场地位，跟踪期内供气能力保持稳定；2023年，售气量及营业收入均保持增长趋势，毛利率水平因采购均价的回落而有所提升
跟踪期内，子公司南昌燃气的管道燃气销售业务仍具有很强的区域专营性，受益于南昌市政府对天然气的大力推广，南昌市区范围内气化率稳步提升，南昌燃气的燃气管道长度和供应
2015年8月，公司通过向南昌市政公用投资控股有限责任公司发行3796.72万股股份取到了南昌燃气51%的股份和公用新能源100%的股权。
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户数随之同步上升。截至2023年末，南昌燃气的供气能力为1152万立方米/日，拥有燃气管道长度7414.04公里，管道燃气用户数量达132.86万户。
图表6：南昌燃气的燃气销售业务主要运营指标
| 图表6：南昌燃气的燃气销售业务主要运营指标 | |||
| 项目名称 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 管道总长（公里） | 6587.21 | 6929.53 | 7414.04 |
| 车用天然气加气站（个） | 2 | 2 | 2 |
| 供气能力（万立方米/日） | 1104 | 1152 | 1152 |
| 年末用户数（户） | 1140044 | 1229792 | 1328616 |
| 天然气总销量（万立方米，下同） | 47904 | 51283 | 52462 |
| 其中：管道天然气销量 | 47352 | 50863 | 52023 |
| 车用天然气销量 | 552 | 420 | 439 |
| 其中：居民销气量 | 15646 | 18503 | 19211 |
| 非居民销气量 | 32258 | 32780 | 33251 |
| 天然气平均销售单价（元/立方米，下同） | 3.25 | 3.79 | 3.92 |
| 其中：管道天然气单价 | 3.24 | 3.78 | 3.90 |
| 其中：居民用户销气单价 | 3.24 | 3.26 | 3.25 |
| 非居民用户销气单价 | 3.24 | 4.08 | 4.29 |
| 车用天然气单价 | 3.88 | 5.52 | 5.64 |
| 原气采购量（万立方米，下同） | 49140 | 52455 | 53744 |
| 其中：管道天然气采购量 | 48060 | 51175 | 53113 |
| 平均采购单价（元/立方米） | 2.51 | 3.21 | 3.16 |
| 燃气销售收入（亿元） | 14.27 | 17.85 | 18.86 |
| 燃气销售毛利率（%） | 11.06 | 5.34 | 10.05 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
得益于用户增长，南昌燃气的管道燃气销量保持增长。从结构来看，公司天然气销售以非居民为主，但居民销气量快速增长。管道天然气的采购价由国家发改委制定，销售价由南昌市物价局制定，2022年5月1日起，非居民天然气终端价格调整至4.5元/立方米。2023年，公司天然气采购单价小幅回落，同时销售单价保持增长，带动燃气销售收入和毛利率保持增长。
跟踪期内，公用新能源供气能力保持稳定，销气量及收入略有下降，毛利率水平小幅回升
公用新能源客户主要为公交车、出租车和部分物流货车。截至2023年末，公用新能源车用天然气加气站数量11个，供气能力保持稳定。天然气销售方面，公用新能源仍以CNG和LNG为主，2023年销气量和营业收入基本保持稳定，毛利率水平小幅回升。
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图表7：公用新能源的燃气销售业务主要运营指标
| 图表7：公用新能源的燃气销售业务主要运营指标 | ||||
| 项目名称 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | |
| 期末车用天然气加气站（个） | 13 | 11 | 11 | |
| 供气能力 | CNG（万立方米/日） | 14.50 | 11.50 | 11.50 |
| LNG（万公斤/日） | 6 | 6 | 6 | |
| 销气量 | CNG（万立方米） | 2184.54 | 1762.88 | 1711.67 |
| LNG（万公斤） | 615.09 | 387.75 | 449.85 | |
| 平均销售价格 | CNG（元/立方米） | 4.38 | 5.54 | 5.68 |
| LNG（元/公斤） | 6.91 | 9.06 | 6.72 | |
| 采购量 | CNG（万立方米） | 1580.89 | 1622.48 | 1197.73 |
| LNG（万公斤） | 1042.06 | 504.18 | 819.31 | |
| 平均采购单价 | CNG（元/立方米） | 2.91 | 3.71 | 3.75 |
| LNG（元/公斤） | 5.00 | 7.05 | 5.13 | |
| 公用新能源收入（亿元） | 1.27 | 1.19 | 1.17 | |
| 公用新能源毛利率（%） | 8.10 | 5.08 | 6.67 | |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
跟踪期内，公司气源仍主要来自“西二气”和“川气”，气源保障程度较好跟踪期内，公司气源采购未发生重大变化。南昌燃气的管道天然气主要来源于“西二气”和“川气”
，气源较有保障。其中，南昌燃气通过“西二气”向中国石油天然气股份有限公司江西销售分公司（以下简称“中石油江西销售分公司”）、中海油、华润能源发展公司等资源方采购，通过“川气东送”向江西省石化天然气销售有限公司（以下简称“中石化”）
采购。公用新能源的CNG采购也来源于“西二气”和“川气”，通过江西省天然气集团有限公司昌南压缩天然气分公司和江西省天然气管道有限公司南昌压缩天然气分公司进行采购。
公司LNG主要通过询价方式采购，成交供应商使用槽车把LNG运送到公司的储配站和加气站，2023年南昌燃气和公用新能源LNG主要的供应商情况如下图表所示。CNG和LNG采购价格和销售价格均根据市场价格而定。
“西二气”为西气东输二线天然气。“西二气”的主气源为中亚进口天然气，调剂气源为塔里木盆地和鄂尔多斯盆地的国产天然气。西气东输二线工程西起新疆霍尔果斯口岸，南至广州，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、江西、湖南、广东和广西等14个省区市，干线全长4895公里。“川气”为川气东送天然气，川气东送管道工程西起四川达州普光气田，跨越四川、重庆、湖北、江西、安徽、江苏、浙江和上海等6省2市，管道总长2170公里。
江西省天然气集团有限公司（江西省投资集团有限公司全资子公司）持有50%股权，中国石油化工股份有限公司持有50%股权。
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图表8：2023年公司主要LNG供应商情况（单位：万公斤、万元）
| 图表8：2023年公司主要LNG供应商情况（单位：万公斤、万元） | |||||
| 南昌燃气LNG供应商名称 | 采购量 | 采购金额 | 公用新能源LNG供应商名称 | 采购量 | 采购金额 |
| 江西省鄱阳湖液化天然气有限公司 | 141.66 | 734.17 | 江西省鄱阳湖液化天然气有限公司 | 207.56 | 1037.64 |
| 中燃宏大能源贸易有限公司 | 119.56 | 750.94 | 武汉嘉奥能源科技有限公司 | 130.57 | 637.8 |
| 江西东福能源有限公司 | 31.16 | 225.92 | 浩鑫能源技术开发有限公司 | 91.67 | 457.39 |
| 昂晟石油贸易有限公司 | 24.99 | 173.80 | 江西申铭能源有限公司 | 56.61 | 368.22 |
| 杭州加芙能源有限公司 | 10.46 | 56.37 | 中油中泰物流（珠海）有限公司 | 76.71 | 355.3 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
随着南昌燃气普及率进一步提升，公司为确保气源供给安全稳定，近年来加快了管网新建速度及老旧管网改造。截至2023年末，公司在建的燃气项目主要有高压燃气管道建设、厂房及场站建设等项目，计划总投资9.06亿元，尚需投资1.94亿元。
| 图表9：截至2023年末公司在建燃气项目情况（单位：亿元） | ||||
| 项目名称 | 计划总投资 | 已投资 | 尚需投资 | 计划建设期 |
| 高压燃气管道建设 | 8.20 | 6.73 | 1.47 | 2009-2025 |
| 厂房及场站建设 | 0.86 | 0.39 | 0.47 | 2019-2025 |
| 合计 | 9.06 | 7.12 | 1.94 | - |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
截至2023年末，公司拟建的燃气项目主要有天然气利用工程二期、老旧管网建设等项目，计划总投资5.85亿元。
跟踪期内，公司燃气安装工程收入规模有所下滑，毛利率水平仍较高
南昌燃气在特许经营范围内为居民和工商企业用户提供接网送气、安装燃气表及壁挂炉设备等工程安装服务，并形成一定的工程安装收入。2023年，公司燃气安装工程新签合同金额有所增加，期末在手燃气安装工程合同金额0.46亿元；2023年，公司燃气工程安装收入同比有所下滑，毛利率水平仍较高。
| 图表10：公司燃气工程安装业务主要运营指标 | |||
| 项目名称 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 期末在手燃气安装工程合同数量（个） | 608 | 364 | 249 |
| 期末在手燃气安装工程合同金额（亿元） | 2.81 | 2.00 | 0.46 |
| 当年新签定合同数量（个） | 1978 | 1321 | 1944 |
| 当年新签合同总金额（亿元） | 4.06 | 1.85 | 2.20 |
| 当年完成合同金额（亿元） | 2.97 | 2.02 | 0.96 |
| 燃气工程安装收入（亿元） | 6.13 | 4.06 | 3.32 |
| 燃气工程安装毛利率（%） | 60.81 | 61.94 | 57.29 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||
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企业管理
截至2023年末，公司注册资本为10.90亿元，股本为11.31亿股。水业集团仍为公司第一大股东，持股比例为32.31%，南昌市政仍为公司实际控制人。
跟踪期内，公司治理结构及内部组织架构均未发生重大变化。财务分析
财务质量
公司提供了2023年和2024年1～3月合并财务报表。大信会计事务所（特殊普通合伙）对公司2023年财务报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2024年1～3月财务报表未经审计。跟踪期内，公司未更换审计机构。
截至2023年末，公司纳入合并报表范围的直接控股子公司共26家，较上年末净增加1家；其中，公司通过股权收购方式取得南昌双港供水有限公司、南昌水业集团南昌工贸有限公司股权，同时由于其他投资方对子公司南昌航帆环保有限责任公司进行增资扩股而丧失对其控制权。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产总额继续增长，资产构成仍以非流动资产为主，资产流动性一般
跟踪期内，公司资产总额继续增长，以非流动资产为主。
图表11：公司主要资产构成情况（单位：亿元）
| 图表11：公司主要资产构成情况（单位：亿元） | ||||
| 科目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年3月末 |
| 资产总计 | 177.02 | 208.99 | 229.06 | 238.02 |
| 流动资产 | 52.17 | 47.50 | 55.49 | 57.73 |
| 货币资金 | 29.44 | 23.34 | 26.35 | 24.28 |
| 应收账款 | 7.44 | 13.99 | 17.83 | 20.04 |
| 存货 | 3.60 | 3.26 | 3.01 | 3.68 |
| 合同资产 | 6.66 | 2.64 | 3.71 | 5.22 |
| 非流动资产 | 124.85 | 161.49 | 173.57 | 180.29 |
| 固定资产 | 37.02 | 47.47 | 47.90 | 47.43 |
| 在建工程 | 5.83 | 5.92 | 7.17 | 7.76 |
| 无形资产 | 75.85 | 101.44 | 101.17 | 107.07 |
| 数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理 | ||||
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货和合同资产等构成。2023年末，公司货币资金有所增加，主要为银行存款，受限部分为0.30亿元。公司应收账款主要为应收的工程款和污水处理费等，2023年末有所增长，年末前五名应收对象分别为南昌市排水事务中心（3.72亿元）、南昌市红谷滩区城市管理和综合执法局（1.09亿元）、营口市财政局（0.78亿元）、定南县城市管理局（0.22亿元）和国网江西省电力有限公司南昌市昌北供电分公司（0.66亿元），合计占应收账款的金额的比例为29.09%，应收款对象集中度较小。2023年末，公司存货有所下降，主要为已完工未结算工程施工成本；合同资产主要为应收工程款，跟踪期内有所增加。
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。公司固定资产仍主要由管网
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和房屋建筑物构成，跟踪期内规模相对稳定。在建工程主要为城市自来水管网改造工程、天燃气城市管网、改造及场站建设工程等，跟踪期内有所增加。公司于2021年起执行新会计准则，对PPP项目合同进行会计处理，调整至无形资产科目作为特许经营权进行核算所致，故无形资产规模较大；公司无形资产主要以水务及燃气业务的特许经营权和土地使用权为主；2023年末，公司特许经营权账面价值为98.06亿元，土地使用权账面价值为2.94亿元。
截至2023年末，公司受限资产全部为受限的货币资金0.26亿元，规模很小。资本结构
跟踪期内，公司所有者权益继续增长，结构未发生重大变化
跟踪期内，公司所有者权益继续增长。其中，2023年末公司股本增至11.31亿元系发行的可转债“洪城转债”转股所致；其他权益工具为“洪城转债”权益成分；资本公积有所增长主要系“洪城转债”转股相应增加资本公积-股本溢价等所致；得益于经营活动利润的积累，公司未分配利润保持增长。
图表12：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）
| 图表12：公司所有者权益构成情况（单位：亿元） | ||||
| 科目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年3月末 |
| 所有者权益 | 64.68 | 80.91 | 89.65 | 98.32 |
| 股本 | 9.53 | 10.90 | 11.31 | 12.27 |
| 其他权益工具 | 2.82 | 2.82 | 2.44 | 1.56 |
| 资本公积 | 21.01 | 24.28 | 26.01 | 31.10 |
| 未分配利润 | 23.12 | 29.74 | 35.72 | 38.95 |
| 少数股东权益 | 5.80 | 9.83 | 10.27 | 10.51 |
| 数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理 | ||||
跟踪期内，公司负债规模继续增长，构成仍以流动负债为主
跟踪期内，公司负债规模继续增长，以流动负债为主。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、合同负债和其他应付款等构成。2023年末，短期借款有所增长，包括信用借款和保证借款，主要用于补充流动资金；应付账款主要为应付建筑公司的未结算工程款，同比小幅下降；合同负债主要为尚未结算的安装费以及预收水费、燃气费等；其他应付款主要为代收污水、垃圾处理费及公用事业附加费和履约及投标保证金、押金等。
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券构成。公司长期借款主要为项目贷款，2023年末质押借款、抵押借款、保证借款和信用借款分别为19.51亿元、2.68亿元、8.39亿元和4.65亿元，质押物为污水处理费收费权。应付债券为公司于2020年11月公开发行的“洪城转债”，2023年以来持续下降主要系“洪城转债”转股所致。
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图表13：公司主要负债构成情况（单位：亿元）
| 图表13：公司主要负债构成情况（单位：亿元） | ||||
| 科目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年3月末 |
| 负债总计 | 112.34 | 128.08 | 139.41 | 139.70 |
| 流动负债 | 68.05 | 72.85 | 86.62 | 84.32 |
| 短期借款 | 18.83 | 11.15 | 20.85 | 19.20 |
| 应付账款 | 28.54 | 30.77 | 29.47 | 32.62 |
| 合同负债 | 7.45 | 7.41 | 8.05 | 6.66 |
| 其他应付款 | 4.52 | 11.36 | 12.55 | 12.65 |
| 一年内到期的非流动负债 | 3.44 | 5.85 | 8.65 | 6.43 |
| 非流动负债 | 44.29 | 55.23 | 52.80 | 55.38 |
| 长期借款 | 26.13 | 36.41 | 35.22 | 42.74 |
| 应付债券 | 15.21 | 15.75 | 14.06 | 8.92 |
| 数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理 | ||||
跟踪期内，公司全部债务有所增加，短期有息债务占比仍较高，债务集中度较高2023年末，公司全部债务规模有所增加，短期有息债务占比为39.38%，短期债务占比较高，债务集中度较高。公司资产负债率和全部债务资本化比率基本稳定。
| 图表14：公司全部债务构成情况（单位：亿元、%） | ||||
| 项目 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年3月末 |
| 全部债务 | 64.21 | 73.47 | 82.50 | - |
| 短期有息债务 | 22.41 | 20.52 | 32.49 | - |
| 长期有息债务 | 41.80 | 52.95 | 50.02 | - |
| 资产负债率 | 63.46 | 61.28 | 60.86 | 58.69 |
| 全部债务资本化比率 | 49.82 | 47.59 | 47.92 | - |
| 数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理 | ||||
截至2023年末，公司无对外担保。盈利能力跟踪期内，公司营业收入和净利润均保持较快增长，盈利能力仍很强2023年，公司营业收入有所增长，仍主要来自于燃气和水务业务；期间费用占到营业收入
12.29%。同期，公司净利润保持增长，总资产收益率基本稳定，盈利能力很强。
| 图表15：公司盈利情况（单位：亿元、%） | ||||
| 科目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1～3月 |
| 营业收入 | 81.74 | 77.76 | 80.48 | 21.51 |
| 综合毛利率 | 24.21 | 29.41 | 30.73 | 29.02 |
| 期间费用 | 7.84 | 9.90 | 9.89 | 1.94 |
| 净利润 | 9.50 | 10.92 | 12.40 | 3.48 |
| 总资产收益率 | 5.37 | 5.23 | 5.41 | - |
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数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
现金流跟踪期内，公司经营性现金流呈持续净流入状态，仍可基本覆盖投资活动资金需求，现金来源对筹资活动依赖一般，总体现金流表现良好
跟踪期内，公司主营业务现金获取能力有所增强。2023年，公司经营活动现金流入和流出规模均有所增加，经营性现金流持续呈净流入状态，但净流入规模同比有所下降。
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理图表16：公司现金流情况（单位：亿元）
| 图表16：公司现金流情况（单位：亿元） | ||||
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1～3月 |
| 经营活动现金流入 | 66.75 | 69.35 | 79.07 | 19.56 |
| 现金收入比（%） | 73.73 | 80.74 | 89.67 | 79.10 |
| 经营活动现金流出 | 52.94 | 47.47 | 61.78 | 17.18 |
| 经营活动净现金流 | 13.81 | 21.88 | 17.29 | 2.38 |
| 投资活动现金流入 | 3.24 | 0.68 | 0.52 | 0.10 |
| 投资活动现金流出 | 19.09 | 20.06 | 18.72 | 7.38 |
| 投资活动净现金流 | -15.85 | -19.38 | -18.20 | -7.28 |
| 筹资活动现金流入 | 28.24 | 21.36 | 32.76 | 16.62 |
| 筹资活动现金流出 | 38.13 | 35.64 | 28.95 | 13.70 |
| 筹资活动净现金流 | -9.88 | -14.28 | 3.81 | 2.92 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -11.92 | -11.78 | 2.90 | -1.99 |
| 资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理 | ||||
跟踪期内，公司投资活动现金流入金额较小，投资活动现金流出主要为污水处理厂扩建及提标改造工程等所产生的支出，投资性净现金流持续为净流出状态；公司筹资活动现金流入主要为对外借款所收到的现金，2023年筹资活动现金流转为净流入状态。总体来看，公司现金流状况较好。
2024年1～3月，公司经营活动净现金流、投资活动净现金流和筹资活动净现金流分别为
2.38亿元、-7.28亿元和2.92亿元。
偿债能力
公司作为南昌市重要的公用事业运营主体，从事的自来水供应、污水处理和燃气业务仍具有很强的市场地位，财务弹性表现良好，自身偿债能力很强
跟踪期内，公司流动资产对流动负债的保障程度有所减弱，仍处于较低水平；公司经营现金流动负债比率有所下降，经营活动现金流净额对流动负债的覆盖程度仍较弱。从长期偿债指标来看，公司长期偿债压力较小，EBITDA对全部债务的保障程度较好。
| 图表17：公司偿债能力情况 | ||||
| 科目 | 2021年（末） | 2022年（末） | 2023年（末） | 2024年3月（末） |
| 流动比率（%） | 76.67 | 65.21 | 64.07 | 68.47 |
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经营现金流动负债比率（%）
| 经营现金流动负债比率（%） | 20.30 | 30.03 | 19.96 | - |
| 资产负债率（%） | 63.46 | 61.28 | 60.86 | 58.69 |
| 长期债务资本化比率（%） | 39.25 | 39.55 | 35.81 | - |
| 易变现资产/短期有息债务（倍） | 1.31 | 1.15 | 0.82 | - |
| EBITDA利息倍数（倍） | 10.53 | 8.67 | 10.55 | - |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 3.24 | 2.90 | 3.00 | - |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
2023年末，公司短期有息债务为32.49亿元，同期末易变现资产对其保障能力较强。同时，公司经营活动现金流保持净流入状态，预计未来发生重大不利变化可能性较低，现金流对债务具备一定保障能力。截至2023年末，公司获得国内多家银行给予的授信总额39.5亿元，尚未使用的授信余额为18.7亿元。此外，公司作为主板上市企业，再融资渠道较为畅通。综合来看，公司流动资产对流动负债的保障程度处于较低水平，但公司作为南昌市重要的公用事业运营主体，具有很强的市场地位，财务弹性表现良好，自身偿债能力很强。过往债务履约和其他信用记录根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至2024年6月4日，公司已结清和未结清贷款中无不良和关注类贷款信息。截至本报告出具日，公司曾在资本市场发行的5亿元5年期的“11洪水业”债券已按期支付利息和兑付本金；“洪城转债”已按时支付利息，尚未到本金兑付日。
外部支持
支持能力
南昌市政为南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体，综合财务实力极强，对公司的支持能力极强
南昌市政作为南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体，主要从事南昌市的污水处理、供水、供气和公共交通等公用事业类业务、市政工程的建设投资及房地产开发、建筑施工和贸易等业务。根据中共南昌市委、南昌市政府安排，未来南昌市政将以水务、环保和现代农业为主业，定位为产业投资公司。
财务实力方面，南昌市政近三年营业收入持续增长，主要来自于水务、建筑施工、房地产开发和贸易等业务。2023年末，南昌市政资产总额为1620.07亿元，构成以在建工程和无形资产为主的非流动资产；债务率维持在较高水平，而净利润和经营活动现金流波动很大，现金流对流动负债保障程度偏低。
| 图表18：南昌市政主要财务指标（单位：亿元、%） | ||||
| 项目 | 2021年（末） | 2022年（末） | 2023年 | 2024年3月（末） |
| 资产总额 | 1582.94 | 1592.59 | 1620.07 | 1675.22 |
| 所有者权益 | 480.58 | 499.89 | 487.10 | 490.76 |
| 营业收入 | 563.07 | 589.72 | 612.40 | 123.65 |
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净利润
| 净利润 | 19.99 | 11.69 | 14.11 | 1.03 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 7.09 | 27.65 | 19.82 | -17.30 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -66.60 | -30.69 | -70.53 | -17.63 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 10.09 | 13.79 | 25.72 | 57.70 |
| 资产负债率 | 69.64 | 68.61 | 69.93 | 70.71 |
| 经营现金流动负债比率 | 1.09 | 3.91 | 2.58 | - |
| EBITDA利息倍数 | 1.98 | 1.44 | - | - |
| 数据来源：公开资料，东方金诚整理 | ||||
总体来看，南昌市政为南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体，综合财务实力极强，对公司的支持能力极强。支持意愿
公司主营业务与南昌市政契合度较高，主要财务数据占南昌市政合并口径比重一般，预计南昌市政给予公司提供支持的意愿强
公司作为南昌市重要的公用事业运营企业，主要从事南昌市范围内的自来水供应和燃气销售及工程安装，以及江西省全境及省外部分地区的污水处理等业务，与南昌市政契合度较高；从财务指标占比来看，公司资产总额、营业收入等财务数据占南昌市政合并口径比重一般，但对南昌市政净利润和经营活动现金流量净额贡献很大。
| 图表19：2023年（末）主要财务数据对比（单位：亿元） | |||||
| 项目 | 资产总额 | 所有者权益 | 营业收入 | 净利润 | 经营活动现金流量净额 |
| 南昌市政 | 1620.07 | 487.10 | 612.40 | 14.11 | 19.82 |
| 公司 | 229.06 | 89.65 | 80.48 | 12.40 | 17.29 |
| 占比 | 14.14% | 18.40% | 13.14% | 87.88% | 87.24% |
| 数据来源：公开资料及公司审计报告，东方金诚整理 | |||||
跟踪期内，公司及下属子公司继续享受高新技术企业所得税优惠政策、环境保护及节能节水项目企业所得税优惠、资源综合利用企业所得税优惠等税收优惠政策。财政补贴方面，2023年公司获得财政补贴0.83亿元，包括日常经费补助、稳岗补贴、研发与技术研究补助、政府经营性补贴、供水运维补贴等。总体来看，公司得到了南昌市政及相关各方的有力支持。
公司主营业务与南昌市政契合度较高，主要财务数据占南昌市政合并口径比重一般，预计南昌市政给予公司提供支持的意愿强。
基于上述支持能力和支持意愿的分析，东方金诚对南昌市政财务实力、给予公司的具体支持、以及公司自身经营和财务风险进行了综合判断，认为南昌市政对公司的支持作用较强。
抗风险能力及结论
东方金诚认为，跟踪期内，南昌市经济保持增长，为南昌市内的公用事业运营企业的业务发展提供了有利的运营环境；公司从事的自来水供应、污水处理和燃气业务仍具有很强的市场地位；2023年，公司营业收入和净利润均保持较快增长，盈利能力仍很强。同时，东方金诚也
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关注到，公司在建及拟建项目投资规模仍较大，面临一定的资本支出压力；公司短期有息债务占比仍较高，债务集中度较高。外部支持方面，南昌市政综合财务实力极强，且公司主营业务与南昌市政契合度较高，公司作为南昌市重要的公用事业运营企业，能够获得的外部支持作用较强。
综上所述，东方金诚维持公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，维持“洪城转债”的信用等级为AA+。
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附件一：截至2023年末公司股权结构和组织架构图
股权结构图
股权结构图组织架构图
组织架构图
江西洪城环境股份有限公司
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附件二：截至2023年末公司合并范围直接控股子公司情况
序号
| 序号 | 子公司名称 | 主要经营地 | 业务性质 | 持股比例 | 取得方式 | |
| 直接 | 间接 | |||||
| 1 | 南昌市湾里自来水有限责任公司 | 江西省南昌市 | 自来水生产和供应 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 2 | 南昌绿源给排水工程设计有限公司 | 江西省南昌市 | 市政、给排水工程设计 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 3 | 九江市蓝天碧水环保有限公司 | 江西省九江市 | 水环境污染防治服务 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 4 | 萍乡市洪城水业环保有限责任公司 | 江西省萍乡市 | 水环境污染防治服务 | 100% | - | 投资设立 |
| 5 | 温州洪城水业环保有限公司 | 浙江省温州市 | 水环境污染防治服务 | 90% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 6 | 温州清波污水处理有限公司 | 浙江省温州市 | 水环境污染防治服务 | 51% | - | 投资设立 |
| 7 | 南昌市朝阳环保有限责任公司 | 江西省南昌市 | 水环境污染防治服务 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 8 | 江西洪城水业环保有限公司 | 江西省南昌市 | 水环境污染防治服务 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 9 | 江西绿源光伏有限公司 | 江西省南昌市 | 太阳能光伏供电 | 100% | - | 投资设立 |
| 10 | 南昌市燃气集团有限公司 | 江西省南昌市 | 天然气销售与安装 | 51% | - | 同一控制下企业合并 |
| 11 | 南昌水业集团二次供水有限责任公司 | 江西省南昌市 | 给排水管网及设备安装 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 12 | 南昌公用新能源有限责任公司 | 江西省南昌市 | 车用天然气销售 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 13 | 辽宁洪城环保有限公司 | 辽宁省营口市 | 水环境污染防治服务 | 90% | - | 投资设立 |
| 14 | 九江市八里湖洪城水业环保有限公司 | 江西省九江市 | 水环境污染防治服务 | 100% | - | 投资设立 |
| 15 | 赣江新区水务有限公司 | 江西省南昌市 | 自来水生产和供应 | 100% | - | 投资设立 |
| 16 | 赣江新区洪城德源环保有限公司 | 江西省南昌市 | 水环境污染防治服务 | 80% | - | 投资设立 |
| 17 | 定南县洪城绿源管网运营有限责任公司 | 江西省赣州市定南县 | 市政管网设施的建设、运营及维护 | 89% | 1% | 投资设立 |
| 18 | 盖州市洪城污水处理有限责任公司 | 辽宁省盖州市 | 水环境污染防治服务 | 99% | 1% | 投资设立 |
| 19 | 江西洪城城东污水处理有限公司 | 江西省南昌市 | 水环境污染防治服务 | 89% | 1% | 投资设立 |
| 20 | 江西洪城城北污水处理有限公司 | 江西省南昌市 | 水环境污染防治服务 | 62% | 1% | 投资设立 |
| 21 | 江西鼎智检测有限公司 | 江西省南昌市 | 水质检测及运维 | 100% | - | 投资设立 |
| 22 | 江西鼎元生态环保有限公司 | 江西省南昌市 | 固废处置 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 23 | 江西蓝天碧水环保工程有限责任公司 | 江西省南昌市 | 水环境污染防治服务 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 24 | 安义县自来水有限责任公司 | 江西省南昌市安义县 | 自来水生产和供应 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
| 25 | 南昌双港供水有限公司 | 江西省南昌市 | 自来水生产和供应 | 100% | - | 非同一控制下企业合并 |
| 26 | 南昌水业集团南昌工贸有限公司 | 江西省南昌市 | 专用化学产品销售 | 100% | - | 同一控制下企业合并 |
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称
| 项目名称 | 2021年（末） | 2022年（末） | 2023年（末） | 2024年3月（末） |
| 主要财务数据（单位：亿元） | ||||
| 资产总额 | 177.02 | 208.99 | 229.06 | 238.02 |
| 其中：流动资产 | 52.17 | 47.50 | 55.49 | 57.73 |
| 负债总额 | 112.34 | 128.08 | 139.41 | 139.70 |
| 全部债务 | 64.21 | 73.47 | 82.50 | - |
| 其中：短期有息债务 | 22.41 | 20.52 | 32.49 | - |
| 所有者权益 | 64.68 | 80.91 | 89.65 | 98.32 |
| 营业收入 | 81.74 | 77.76 | 80.48 | 21.51 |
| 营业成本 | 61.96 | 54.89 | 55.75 | 15.27 |
| 期间费用 | 7.84 | 9.90 | 9.89 | 1.94 |
| 利润总额 | 11.98 | 13.00 | 14.77 | 4.19 |
| 净利润 | 9.50 | 10.92 | 12.40 | 3.48 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 13.81 | 21.88 | 17.29 | 2.38 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -15.85 | -19.38 | -18.20 | -7.28 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -9.88 | -14.28 | 3.81 | 2.92 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -11.92 | -11.78 | 2.90 | -1.99 |
| 主要财务指标 | ||||
| 现金收入比率（%） | 73.73 | 80.74 | 89.67 | 79.10 |
| 综合毛利率（%） | 24.21 | 29.41 | 30.73 | 29.02 |
| 净资产收益率（%） | 14.69 | 13.50 | 13.83 | - |
| 总资产收益率（%） | 5.37 | 5.23 | 5.41 | - |
| 资产负债率（%） | 63.46 | 61.28 | 60.86 | 58.69 |
| 全部债务资本化比率（%） | 49.82 | 47.59 | 47.92 | - |
| 长期债务资本化比率（%） | 39.25 | 39.55 | 35.81 | - |
| 流动比率（%） | 76.67 | 65.21 | 64.07 | 68.47 |
| 速动比率（%） | 71.37 | 60.73 | 60.59 | 64.10 |
| 经营现金流动负债比率（%） | 20.30 | 30.03 | 19.96 | - |
| 易变现资产/短期有息债务（倍） | 1.31 | 1.15 | 0.82 | - |
| EBITDA利息倍数（倍） | 10.53 | 8.67 | 10.55 | - |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 3.24 | 2.90 | 3.00 | - |
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附件四：主要财务指标计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
| 综合毛利率（%） | （营业收入-营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率（%） | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 净资产收益率（%） | 净利润/所有者权益×100% |
| 总资产收益率（%） | 净利润/总资产×100% |
| 现金收入比率（%） | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 资产负债率（%） | 负债总额/资产总额×100% |
| 长期债务资本化比率（%） | 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100% |
| 全部债务资本化比率（%） | 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100% |
| 流动比率（%） | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率（%） | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 担保比率（%） | 担保余额/所有者权益×100% |
| 现金比率（%） | 货币资金/流动负债合计×100% |
| 易变现资产/短期有息债务（倍） | 易变现资产/短期有息债务 |
| 经营现金流动负债比率（%） | 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% |
| EBITDA利息倍数（倍） | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 全部债务/EBITDA |
| 注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务易变现资产=货币资金+应收票据+交易性金融资产+其他易变现资产利息支出=利息费用+资本化利息支出 | |
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附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级
| 等级 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
| 注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 | |
短期债券信用等级符号及定义
| 等级符号 | 定义 |
| A-1 | 还本付息能力最强，安全性最高。 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。 |
| B | 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息能力很低，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
| 注：每一个信用等级均不进行微调。 | |