同比增长9.80%和27.85%，综合毛利率为28.56%，总资产回报率为9.37%，整体盈利能力很强。? 公司负债水平较低，整体偿债能力极强。2019年度公司销售回款情况较好，经营活动现金净流入21.05亿元。截至2019年底，公司资产负债率为23.28%，EBITDA利息保障倍数为40.05，有息债务/EBITDA为0.20，整体偿债能力极强。? 公司资产流动性较好。2019年末公司流动资产占总资产的比重为90.02%，其中货 币资金、交易性金融资产、银行承兑汇票占资产规模的比重达51.10%，整体资产流动性较好。 关注： ? 公司存货仍存在一定减值风险。截至2019年末，公司存货为117.47亿元，占总资 产的23.66%，存货以库存商品和原材料为主，年末存货跌价准备合计1.58亿元，药材、药品价格存在一定波动，未来仍存在一定减值风险。? 公司存在一定或有负债风险。截至2019年12月31日，公司及其子公司对外担保 15.00亿元，占期末净资产的3.94%，被担保对象为民营企业，存在一定或有负债风险。公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 总资产 | | 5,155,555.58 | 4,965,804.91 | | 5,394,847.39 | 2,770,253.05 |
| 归属于母公司所有者权益 | | 3,917,644.53 | 3,793,809.73 | | 3,966,205.86 | 1,803,752.03 |
| 有息债务 | | 211,797.11 | 99,652.90 | | 410,258.87 | 278,564.39 | | 资产负债率 | | 23.69% | 23.28% | | 25.84% | 34.51% |
| 流动比率 | | 4.56 | 4.65 | | 3.79 | 3.34 | | 速动比率 | | 3.41 | 3.43 | | 2.94 | 2.18 | | 营业收入 | | 774,334.69 | 2,966,467.39 | | 2,701,691.45 | 2,431,461.40 |
| 营业利润 | | 151,332.99 | 474,297.82 | | 370,309.59 | 362,072.35 | | 利润总额 | | 150,924.18 | 472,618.87 | | 369,673.09 | 362,184.75 |
| 综合毛利率 | | 28.64% | 28.56% | | 31.25% | 31.19% | | 总资产回报率 | | - | 9.37% | | 7.29% | 14.34% |
| EBITDA | | - | 502,924.61 | | 414,014.54 | 388,244.04 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | 40.05 | | 14.04 | 30.36 |
| 经营活动现金流净额 | | 49,323.08 | 210,474.48 | | 154,903.44 | 115,568.99 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司分别于2014年10月16日和2016年4月8日发行7年期9亿元公司债券和5年期9亿元公司债券。14白药01和16云白01募集资金扣除发行费用后，已全部用于补充公司自制工业品和药品批发零售两大业务板块的营运资金需求。截至2020年3月末，募集资金专项账户余额为0元。 二、发行主体概况 2019年7月3日，公司完成老股注销及新股发行上市，基本完成吸收合并控股股东白药控股实现整体上市，合计新增股份668,430,196股，其中向云南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“云南省国资委 ”）发行321,160,222股股份、向新华都实业集团股份有限公司（以下简称“新华都”）发行275,901,036股股份、向江苏鱼跃科技发展有限公司（以下简称“鱼跃科技”）发行71,368,938股，总股本增加至1,277,403,317股。截至2020年3月末，公司注册资本和实收资本均为12.77亿元，由于云南省国资委与新华都及其一致行动人持有公司股份的比例均为25.14%，公司变更为无实际控制人及无控股股东企业。 截至2020年3月末，公司产权及控制关系图如下图所示： 图1 截至2020年3月末公司产权及控制关系图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理表1 截至2020年3月末公司前五大股东情况（单位：股） | 股东名称 | | 股东性质 | | 持股比例 | 持股数量 | | 质押或冻结情况 | | | | | | | | | | 股份状态 | | 数量 |
云南省人民政府国有资产监督管理委员会 | 云南省人民政府国有资产监督管理委员会 | | 国有法人 | | 25.14% | 321,160,222 | | - | | 0 |
| 新华都实业集团股份有限公司 | | 境内非国有法人 | | 24.37% | 311,244,460 | | 质押 | | 311,244,460 | | 云南合和(集团)股份有限公司 | | 国有法人 | | 8.17% | 104,418,465 | | - | | 0 |
| 香港中央结算有限公司 | | 境外法人 | | 7.92% | 101,133,004 | | - | | 0 | | 江苏鱼跃科技发展有限公司 | | 境内非国有法人 | | 5.59% | 71,368,938 | | 质押 | | 69,227,486 |
| 合计 | | - | | 71.19% | 909,325,089 | | - | | 380,471,946 |
| 新增子公司情况 | | 子公司名称 | | 持股比例 | | 注册资本 | 主营业务 | | 合并方式 |
| 云南云丰中草药有限公司 | | 82.35% | | 1,000.00 | 药业 | | 投资设立 | | 云南省医药西汇有限公司 | | 51.00% | | 500.00 | 医药批发、零售 | | 投资设立 |
| 云南省医药大理发展有限公司 | | 51.00% | | 1,000.00 | 医药批发、零售 | | 投资设立 | | 云南云药有限公司 | | 100.00% | | 66,000.00 | 医药产业投资 | | 同一控制下企业合并 | | 云南白药天颐茶品有限公司 | | 100.00% | | 2,000.00 | 茶叶 | | 同一控制下企业合并 |
| 云南省凤庆茶厂有限公司 | | 100.00% | | 1,000.00 | 茶叶 | | 同一控制下企业合并 | | 云南白药天颐茶源临沧庄园有限公司 | | 100.00% | | 1,000.00 | 酒店餐饮业 | | 同一控制下企业合并 |
| 云南白药控股投资有限公司 | | 100.00% | | 10,000.00 | 投资 | | 同一控制下企业合并 | | 云南白药大理置业有限公司 | | 100.00% | | 24,447.11 | 健康养生、房地产开发等 | | 非同一控制下企业合并 |
| 云南叶榆园林绿化工程有限公司 | | 100.00% | | 800.00 | 园林绿化 | | 同一控制下企业合并 |
| 云白药征武科技（上海）有限公司 | | 75.00% | | 1,000.00 | 科技推广和应用服务 | | 同一控制下企业合并 | | 减少子公司情况 | | 子公司名称 | | 持股比例 | | 注册资本 | 主营业务 | | 减少方式 |
| 云南白药集团中草药优质种源繁育有限责任公司 | | 100.00% | | - | 药业 | | 清算注销 |
在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识增强等背景下，医疗保健需求仍有较大增长空间，长期行业需求不变，中药作为我国医药市场的重要及特色组成部分仍将持续受益医药行业与居民的生命健康和生活质量等密切相关，在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识增强等背景下，国内医疗保健服务需求不断上升，中药作为我国医药市场的重要及特色组成部分仍将持续受益。根据国家统计局数据，截至2019年底，我国总人口数14.00亿人，其中65岁及以上人数 1.76亿人，占总人数的比例12.57%，65岁以上的老年人人数占比正逐年上升。2013-2019年我国城镇居民人均医疗保健消费支出由912.10元增长至1,902.00元，累计增长108.53%，其中医疗保健支出占消费支出的比重由6.90%升至8.80%，未来我国人均医疗保健消费支出仍将保持增长，医疗需求仍有较大空间，长期行业需求不变。 | 图2 2013-2019年医疗保健支出情况 | | 图3 2009-2019年我国人口老龄化情况 | | | | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 |
维持在2,950点左右上下波动，2020年中药材野生99价格指数再次突破3,000点。中证鹏元预计2020年中药材野生99价格指数仍处于高位。 大宗中药材方面，从反映全国中药材整体价格情况的“中药材综合200价格指数”来看，大宗药品价格波动较大，经历前期上涨后，中证鹏元预计2020年中药材综合200价 中药材野生99价格指数系中药材天地网编制的，用于衡量野生药材的价格波动情况。 格指数在家种药材供应量上升的背景下持续震荡调整，但不排除自然灾害对个别地区及品种的影响。 | 图4 中药材价格指数综合200 | | 图5 中药材价格指数野生99 | | | | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 |
| 图6 近年中药受理品种数量情况 | | 图7 公立医疗机构中成药的销售情况 | | | | | 资料来源：药监局药品审评中心，中证鹏元整理 | | 资料来源：米内网，中证鹏元整理 |
收入110.24亿元，同比小幅增长1.86%，基本保持稳定；种植业销售收入同比大幅下滑 73.16%，主要系市场需求下降使上游药材种植业务收窄；受吸收合并影响，2019年公司新增旅店饮食业和技术服务类收入，但收入规模较小，对公司收入形成一定补充。此外，2019年公司处置原白药控股子公司深圳聚容商业保理有限公司和上海信厚资产管理有限公司，因此不再产生保理业务、基金管理及融资租赁业务收入。 毛利率方面，2019年公司综合毛利率28.56%，较2018年下滑2.68个百分点，主要是受工业销售业务毛利下滑的影响，工业销售业务主要包括药品销售和日化品销售，2019年按经内部抵消后的数据来看，其毛利率分别为59.16%和72.78%，同比分别提升0.37个百分点和下滑1.18个百分点，基本保持稳定，日化品由于不断推出新品，在大规模生产之前，成本投入较多，毛利率有所下滑。表3 2018-2019年公司营业收入主要构成及毛利率情况（单位：万元） | 工业销售收入 | | 1,102,394.76 | | 60.98% | | 1,082,306.21 | | 63.75% | | 商业销售收入 | | 1,855,073.24 | | 9.17% | | 1,592,258.24 | | 8.19% |
| 技术服务 | | 518.30 | | 6.95% | | 322.29 | | 42.76% | | 旅店饮食业 | | 209.81 | | 45.84% | | 95.80 | | -75.08% | | 种植业销售收入 | | 325.19 | | -30.00% | | 1,211.81 | | -26.96% |
| 保理业务 | | - | | - | | 12,441.48 | | 98.94% | | 基金管理 | | - | | - | | 239.99 | | 100.00% |
| 融资租赁收入 | | - | | - | | 825.09 | | 100.00% | | 其他业务 | | 7,946.09 | | 62.53% | | 11,990.55 | | 89.96% | | 合计 | | 2,966,467.39 | | 28.56% | | 2,701,691.45 | | 31.25% |
| 产品 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | 收入 | | 毛利率 | | 收入 | 毛利率 | | 药品 | | 439,681 | | 59.16% | | 453,086.00 | 58.79% | | 日化品 | | 467,871 | | 72.78% | | 446,671.00 | 73.96% |
370余个品种，涉及云南白药系列药品（散剂、胶囊剂为处方药，气雾剂、酊剂等为OTC产品）以及补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的中成药，以云南白药系列药品为主；日化品涵盖牙膏、养元青、面膜等，以牙膏为主。公司主打药品“云南白药”在伤科方面疗效显著，其配方是我国中医药保密配方之一，且“云南白药”是驰名商标，具有很强的品牌优势。表5 公司主要工业产品情况 | 药品 | | 云南白药系列药品 | | 云南白药胶囊、云南白药散剂、 云南白药气雾剂、云南白药酊等 | | 医院2、药店 | | 经销为主 | | | | | | | | | | 普通系列药品 | | 以蒲地蓝消炎片、伤风停 、板蓝根、 小柴胡颗粒等OTC产品为主 | | 药店为主 | | 经销 | | 日化品 | | 口腔清洁用品 | | 云南白药牙膏系列 | | 大卖场、小超、便利店 | | 经销 |
云南白药系列药品医院销售终端约占46%左右。 云南白药集团文山七花有限责任公司搬迁扩建项目一期工程 | 云南白药集团文山七花有限责任公司搬迁扩建项目一期工程 | | 48,896.03 | | 31,346.18 | | 云南白药文山三七药材初加工、仓储、物流、电子交易全产业链平台；三七中间体、原料药产业平台 | 扩大产能；三七产品的主要生产加工区；打造三七产业全产业链发展平台，对三七产业链延伸和整合 |
| 云南白药集团健康产业项目（一期）3 | | 115,817.44 | | 60,230.54 | | 行政区、生产区及智能化相关信息系统 | 解决白药牙膏等健康日化品的产能缺口；生产区达到国内领先的硬件水平；项目符合安全卫生、节能、环境保护等国家的规范、法规和标准。 |
| 云南白药清逸堂实业有限公司产业再造基地扩能项目 | | 41,000.00 | | 593.02 | | 云南白药清逸堂大理市凤仪镇凤仪工业园区产能升级改造 | 加强公司在大健康产业领域的布局，提升公司综合竞争实力， | | 合计 | | 205,713.47 | | 92,169.74 | | - | - |
| 地区 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | | | 销售额 | | 占比 | | 同比增速 | 销售额 | | 占比 | | 同比增速 |
| 西南地区 | | 289,961.53 | | 27.85% | | 7.52% | 269,678.84 | | 26.38% | | 9.28% |
| 华中地区 | | 192,535.21 | | 18.50% | | -3.02% | 198,525.01 | | 19.42% | | 10.37% |
根据公司于2018年10月27日发布的《关于对健康产业项目（一期）增加项目投资的公告》，云南白药集团健康产业项目（一期）总投资预计将增加到115,817.44万元。 华北地区 | 华北地区 | | 147,351.96 | | 14.16% | | 3.68% | 142,128.00 | | 13.90% | | -4.87% |
| 华东地区 | | 219,254.18 | | 21.06% | | 3.42% | 211,999.61 | | 20.74% | | -2.01% |
| 华南地区 | | 84,548.66 | | 8.12% | | -10.23% | 94,180.83 | | 9.21% | | -14.65% |
| 西北地区 | | 66,565.87 | | 6.39% | | 3.18% | 64,514.87 | | 6.31% | | 18.14% |
| 东北地区 | | 40,768.47 | | 3.92% | | -1.18% | 41,256.21 | | 4.04% | | -3.14% |
| 合计 | | 1,040,985.89 | | 100.00% | | 1.83% | 1,022,283.37 | | 100.00% | | 2.23% |
| 产品 | | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | | 数值 | | 同比变化 | | 数值 | 同比变化 |
| 酊剂 | | 产量（万盒） | | 6,335 | | 30.48% | | 4,855 | 7.65% | | | | | | | | | | | 销量（万盒） | | 5,767 | | 9.87% | | 5,249 | 7.13% | | | | | | | | | | | 产销率 | | 91.03% | | -15.80% | | 108.12% | - | | | | | | | | | | | 产品平均单价（元/盒） | | 27.98 | | 4.11% | | 26.88 | 4.98% |
| 颗粒剂 | | 产量（万盒） | | 5,345 | | 12.05% | | 4,770 | -30.71% | | | | | | | | | | | 销量（万盒） | | 5,317 | | 5.34% | | 5,048 | -23.08% | | | | | | | | | | | 产销率 | | 99.48% | | -6.00% | | 105.83% | - | | | | | | | | | | | 产品平均单价（元/盒） | | 9.92 | | 4.09% | | 9.53 | 14.03% |
| 散剂 | | 产量（万瓶） | | 2,582 | | -23.06% | | 3,356 | 55.15% | | | | | | | | | | | 销量（万瓶） | | 1,826 | | -54.39% | | 4,004 | 75.55% | | | | | | | | | | | 产销率 | | 70.73% | | -40.72% | | 119.31% | - | | | | | | | | | | | 产品平均单价（元/瓶） | | 14.80 | | 0.00% | | 14.80 | 0.57% |
| 片剂 | | 产量（万盒） | | 7,019 | | -3.21% | | 7,252 | -25.28% | | | | | | | | | | | 销量（万盒） | | 7,682 | | -6.19% | | 8,189 | 10.70% | | | | | | | | | | | 产销率 | | 109.45% | | -3.08% | | 112.92% | - | | | | | | | | | | | 产品平均单价（元/盒） | | 9.23 | | 7.88% | | 8.56 | 10.62% |
口腔清洁用品31,769万支，较上年增长1.94%，但增速有所放缓，产销率为75.45%，较上年小幅下滑，整体保持稳定。表9 公司主要日化品产销情况表 | 项目 | | 2019年 | 2018年 | | 数值 | 同比变化 | 数值 | | 同比变化 | | 产量（万支） | | 42,108 | 4.18% | 39,266 | | 15.94% |
| 销量（万支） | | 31,769 | 1.94% | 30,724 | | 3.28% | | 产销率 | | 75.45% | - | 78.25% | | - |
商业销售业务的采购方面，公司挑选具备资质的企业成为供应商，公司质量管理部门对供应商资质进行审核监督，审核合格后的供货商方可签订供货合同。结算方式主要有“先货后款”和“预付款”两种，公司与供应商约定交货时间，供应商按时发货，公司验收入库，公司根据供货合同所签账期来支付货款。但对于一些特殊、或紧缺商品，公司根据供货合同采用预付款的方式支付。商业销售业务的销售方面，公司以批发为主，兼有零售业务；其中，批发又可分为调拨业务、医院终端配送业务，医院终端配送占比较大。结算方面，对于采购量较大、长期稳定的客户，公司采用“先货后款”的原则，客户通过政府采购平台网站提交订单，公司物流中心依据订单信息进行物流配送。公司以应收账款资信管理系统严格制定不同客户的资信政策，收款方式为依据资信政策计算的账期收款（电汇、汇票）。另外，公司的零售业务板块，采用“现款现货”的原则，概不赊销。2019年公司实现商业销售业务收入185.51亿元，同比增长16.51%，毛利率为9.17%，同比提升0.98个百分点，主要系省医药作为区域商业流通龙头，基础较好，且省医药加快向智慧型医药供应链服务商转型发展，提升配送效率，同时，公司加大新零售市场的开发，为处方流转和分级诊疗做好准备，有效承接医院外流处方份额，取得了一定成效。此外，仍需关注为应对不断加剧的竞争，公司逐渐向优质客户放宽了商业信用期限，同时，为应对业务规模增长，公司加大药品的储备，对营运资金的需求也不断上升。 2019年公司基本完成吸收合并白药控股事项，资本实力进一步增强 2019年7月3日，公司完成老股注销及新股发行上市，基本完成吸收合并控股股东白药控股实现整体上市，公司成为产业收购、资源整合的医药产业唯一平台，从根本上解决潜在的同业竞争风险，合计新增股份668,430,196股，其中向云南省国资委发行321,160,222股股份、向新华都发行275,901,036股股份、向鱼跃科技发行71,368,938股，总股本增加至1,277,403,317股，2020年3月末公司净资产达393.40亿元，较2018年末（未追溯调整数）大幅增长97.46%，资本实力进一步增强。同时吸收合并也有效简化了公司管理层级，有利于提高经营决策效率，公司体制机制的灵活性将得到进一步的释放，为未来公司打造医药健康产业上市平台提供有力基础。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的2019年审计报告以及未经审计的2020年1-3月财务报表，公司财务报表均采用新会计准则编制，由于2019年公司吸收合并白药控股并对2018年财务数据进行追溯调整，本报告2018年数据均采用2019年期初数，2018年追溯调整前后主要财务数据情况详见附录二。2019年公司报表合并范围内新增子公司11家，减少1家，变动详情见表2。截至2019年12月末，公司报表合并范围内的子公司共44家，详情见附录三。 资产结构与质量 公司资产流动性较好，但需关注存货规模较大，仍存在一定减值风险2019年末公司总资产496.58亿元，同比下滑7.95%，主要系受分红、减资 等因素影响所致。2020年3月末，随着投资增加以及工程持续投入，公司总资产增至515.56亿元。近年公司资产始终以流动资产为主，2019年及2020年3月末流动资产占总资产的比重分别为90.02%和90.47%。表10 2018-2019年及2020年3月末公司主要资产构成（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 货币资金 | | 1,378,783.35 | 26.74% | 1,299,420.72 | | 26.17% | 671,428.04 | | 12.45% |
| 交易性金融资产 | | 948,158.42 | 18.39% | | 882,114.39 | | 17.76% | 2,227,831.43 | | 41.30% | | 应收票据 | | 249,662.01 | 4.84% | | 180,793.45 | | 3.64% | 317,374.43 | | 5.88% | | 应收账款 | | 267,980.26 | 5.20% | | 203,797.07 | | 4.10% | 185,389.95 | | 3.44% |
| 应收款项融资 | | 44,608.98 | 0.87% | | 175,633.90 | | 3.54% | 0.00 | | 0.00% | | 预付款项 | | 74,744.13 | 1.45% | | 57,752.12 | | 1.16% | 60,615.56 | | 1.12% |
| 存货 | | 1,180,355.78 | 22.89% | | 1,174,686.05 | | 23.66% | 1,103,074.01 | | 20.45% | | 其他流动资产 | | 480,613.10 | 9.32% | | 456,024.54 | | 9.18% | 306,361.75 | | 5.68% | | 流动资产合计 | | 4,664,206.36 | 90.47% | | 4,470,136.76 | | 90.02% | 4,904,901.68 | | 90.92% |
| 固定资产 | | 197,784.91 | 3.84% | | 200,866.99 | | 4.05% | 179,619.86 | | 3.33% | | 在建工程 | | 100,117.33 | 1.94% | | 97,029.03 | | 1.95% | 61,432.23 | | 1.14% |
| 无形资产 | | 51,908.10 | 1.01% | | 53,838.46 | | 1.08% | 36,869.93 | | 0.68% | | 非流动资产合计 | | 491,349.22 | 9.53% | | 495,668.15 | | 9.98% | 489,945.72 | | 9.08% | | 资产总计 | | 5,155,555.58 | 100.00% | | 4,965,804.91 | | 100.00% | 5,394,847.39 | | 100.00% |
根据公司吸收合并的交易方案，在吸收合并前白药控股拟定向回购新华都持有的白药控股部分股权并在白药控股层面进行减资，2019年3月7日，白药控股已支付34.55亿元减资款。 定期存款，货币资金受限比例为5.00%；2020年3月末，货币资金余额增至137.88亿元。公司交易性金融资产主要为购买的债券基金和货币基金，2019年末账面价值为88.21亿元，同比大幅减少60.40%，主要系完成吸收合并后结构调整减少持有基金所致；2019年公司交易性金融资产获得投资收益4.25亿元。公司应收票据主要为银行承兑汇票，坏账风险较小，2019年末公司应收票据为18.08亿元，同比减少43.04%，主要系用于贴现、背书转让的票据重分类至应收款项融资科目所致，2020年3月末，应收票据增至24.97亿元。应收账款主要系省医药公司的应收货款。近年来随着药品零差率、医保支付标准改革的持续推进，以及两票制的全面落地，公司项目合作客户增加、商业客户资信期延长，应收账款规模持续增长，2019年末，公司应收账款账面价值同比增长9.93%，2020年3月末增至26.80亿元。年末应收账款账龄在1年内的占比为94.24%，前五大客户的占比为17.62%，较为分散，公司应收对象中医院款项占比在七成左右，整体回收风险尚可。公司的预付款项主要系原料采购款，2020年3月末达到7.47亿元，主要系对河南福美生物科技有限公司、云南森美达生物科技有限公司、云南黄氏同根中药有限公司等公司的预付原料采购款。公司存货以库存商品和原材料为主；其中，原材料主要为中药材、库存商品主要为省医药库存药品。2019年末公司的存货账面价值为117.47亿元（原材料13.42亿元、库存商品 96.46亿元），同比小幅增长6.49%，年末存货跌价准备合计1.58亿元，公司存货整体变现能力尚可，但需关注近年来药材和药品价格存在一定波动，公司存货仍面临一定减值风险。2019年末公司其他流动资产为45.60亿元，同比增长48.85%，主要系新增信厚聚容4号基金19.99亿元以及理财产品余额增至17.00亿元所致。2019年公司非流动资产的规模变化不大，年末固定资产账面价值20.09亿元，同比增长11.83%，主要系省医药二期物流中心建设项目等项目竣工转入固定资产所致。2019年末公司在建工程账面价值9.70亿元，同比增长57.94%，主要系云南白药集团健康产业项目（一期）、云南白药集团文山七花有限责任公司搬迁扩建项目等在建工程投入大幅增长所致。2019年末公司无形资产主要系土地使用权和特许经营权等。 总体来说，2019年受分红、重大资产重组减资等因素影响，整体资产规模有所减小，但货币资金、交易性金融资产、银行承兑汇票占资产规模的比重达51.10%，整体资产流动性较好；但需关注存货规模较大，仍存在一定减值风险。 资产运营效率 2019年公司净营业周期有所缩短，整体资产运营效率有所改善 近年应收账款规模波动下滑，使2019年公司应收账款周转天数缩短至23.62天。由 于公司业务持续增长以及战略性备货增加，期末存货规模增加，但受营业收入增长影响，2019年公司存货周转天数缩短4.87天。受上述因素综合影响，2019年公司净营业周期较上年缩短7.30天。受2019年公司投资减少以及部分资金用于分红以及支付新华都减资款，当年流动资产大幅减少，使得流动资产周转天数较上年大幅减少101.37天，2019年固定资产周转效率变化不大。总资产周转天数较上年缩短101.05天。 总体来说，2019年公司资产重组后各项营运效率指标均有所减小，净营业周期有所缩短，整体资产运营效率有所改善。表11 2018-2019年公司营运效率指标（单位：天） | 应收账款周转天数 | | 23.62 | | 27.21 | | 存货周转天数 | | 193.47 | | 198.34 | | 应付账款周转天数 | | 75.39 | | 76.55 | | 净营业周期 | | 141.70 | | 149.00 |
| 流动资产周转天数 | | 568.86 | | 670.23 | | 固定资产周转天数 | | 23.09 | | 23.95 | | 总资产周转天数 | | 628.67 | | 729.72 |
| 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 营业收入（万元） | | 774,334.69 | | 2,966,467.39 | | 2,701,691.45 |
| 投资收益（万元） | | 2,299.42 | | 147,047.45 | | 83,461.66 | | 营业利润（万元） | | 151,332.99 | | 474,297.82 | | 370,309.59 |
| 利润总额（万元） | | 150,924.18 | | 472,618.87 | | 369,673.09 | | 净利润（万元） | | 128,336.72 | | 417,305.20 | | 348,041.23 |
综合毛利率 | 期间费用率 | | 11.99% | | 17.61% | | 16.85% | | 营业利润率 | | 19.54% | | 15.99% | | 13.71% | | 总资产回报率 | | - | | 9.37% | | 7.29% |
| 净资产收益率 | | - | | 10.69% | | 8.97% | | 营业收入增长率 | | 10.53% | | 9.80% | | 10.28% |
| 净利润增长率 | | -34.37% | | 19.90% | | 21.69% |
当年筹资活动现金净流出93.41亿元。表13 2018-2019年公司现金流量主要指标（单位：万元） | 营运资本变化 | | -104,462.31 | | -199,115.78 |
| 其中：存货减少（减：增加） | | -113,018.23 | | -159,420.48 |
| 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -353,850.86 | | 353,277.16 |
| 经营性应付项目增加（减：减少） | | 362,406.78 | | -392,972.46 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 210,474.48 | | 154,903.44 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | 1,396,626.16 | | -753,161.09 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | | -934,067.60 | | -106,806.91 |
| 现金及现金等价物净增加额 | | 673,707.86 | | -704,902.60 |
| 负债总额 | | 1,221,601.30 | 1,155,814.13 | 1,394,274.83 | | 所有者权益 | | 3,933,954.28 | 3,809,990.78 | 4,000,572.57 | | 产权比率 | | 31.05% | 30.34% | 34.85% |
亿元，主要系公司本期办理疫情防控企业优惠贷款所致。公司应付票据和应付账款主要是采购原料和药品的货款，账龄主要在1年以内；应付票据以银行承兑汇票为主。2019年末应付票据和应付账款余额分别为16.53亿元和45.91亿元。公司预收款项主要为预收的货款，2019年末账面价值11.66亿元，2020年3月末预收账款重分类至合同负债，余额为 5.67亿元，主要系公司药品事业部及健康品事业部预收货款确认收入所致。其他应付款主要系市场维护费及折扣与折让、押金及保证金和其他往来款等，2020年3月末其他应付款余额17.39亿元。其他流动负债主要为保理借款，2019年末余额为0.80亿元。 公司长期借款主要为150.00万元保证借款和210.00万元信用借款。应付债券系应付本期债券。公司长期应付款主要系国企职工身份转换费用及离退休人员社保外统筹费，2019年末余额6.61亿元。公司递延收益主要为政府补助，2019年末余额为2.25亿元。表15 2018-2019年及2020年3月末公司负债主要构成（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | | 金额 | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 短期借款 | | 110,997.27 | 9.09% | | 0.00 | | 0.00% | 0.00 | | 0.00% |
| 应付票据 | | 138,110.35 | 11.31% | | 165,340.59 | | 14.31% | 139,347.84 | | 9.99% | | 应付账款 | | 452,479.61 | 37.04% | | 459,052.74 | | 39.72% | 428,495.32 | | 30.73% | | 预收款项 | | 0.00 | 0.00% | | 116,633.67 | | 10.09% | 103,896.37 | | 7.45% |
| 合同负债 | | 56,729.19 | 4.64% | | - | | - | - | | - | | 其他应付款 | | 173,888.57 | 14.23% | | 128,945.17 | | 11.16% | 131,378.40 | | 9.42% |
| 一年内到期的非流动负债 | | 8,000.00 | 0.65% | | 0.00 | | 0.00% | 409,898.87 | | 29.40% | | 其他流动负债 | | 0.00 | 0.00% | | 8,000.00 | | 0.69% | 0.00 | | 0.00% |
| 流动负债合计 | | 1,022,175.84 | 83.68% | | 961,457.91 | | 83.18% | 1,294,067.40 | | 92.81% | | 长期借款 | | 360.00 | 0.03% | | 360.00 | | 0.03% | 360.00 | | 0.03% | | 应付债券 | | 92,439.84 | 7.57% | | 91,292.90 | | 7.90% | 0.00 | | 0.00% |
| 长期应付款 | | 65,738.60 | 5.38% | | 66,101.24 | | 5.72% | 68,563.75 | | 4.92% | | 递延收益 | | 23,040.41 | 1.89% | | 22,504.37 | | 1.95% | 24,687.07 | | 1.77% | | 非流动负债合计 | | 199,425.47 | 16.32% | | 194,356.22 | | 16.82% | 100,207.43 | | 7.19% |
| 负债合计 | | 1,221,601.30 | 100.00% | | 1,155,814.13 | | 100.00% | 1,394,274.83 | | 100.00% |
| 有息债务 | | 211,797.11 | 17.34% | | 99,652.90 | | 8.62% | 410,258.87 | | 29.42% |
2020年3月末公司资产负债率为23.69%，较2018年下降2.15个百分点，财务杠杆水平较低。2020年3月末公司流动比率和速动比率分别为4.56和3.41，公司短期偿债能力很强。随着公司盈利的增长，2019年公司EBITDA规模增至50.29亿元，EBITDA利息保障倍数为40.05，有息债务/EBITDA仅为0.20，公司盈利对有息债务的本息偿还保障程度提升，整体偿债能力极强。表16 2018-2019年及2020年3月末公司偿债能力指标 | 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 资产负债率 | | 23.69% | | 23.28% | | 25.84% |
| 流动比率 | | 4.56 | | 4.65 | | 3.79 | | 速动比率 | | 3.41 | | 3.43 | | 2.94 |
| EBITDA（万元） | | - | | 502,924.61 | | 414,014.54 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 40.05 | | 14.04 |
| 有息债务/EBITDA | | - | | 0.20 | | 0.99 | | 债务总额/EBITDA | | - | | 2.30 | | 3.37 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | 0.05 | | 0.22 | | 0.12 | | 经营性净现金流/负债总额 | | 0.04 | | 0.18 | | 0.11 |
并协议》及其补充协议，自吸收合并交割日起，白药控股的全部资产、负债、业务、合同及其他一切权利与义务将由云南白药享有和承担。 公司与白药控股已签署《资产交割协议》及《资产交割确认书》，双方确认，分别以2019年3月7日和 2019年6月1日为减资交割日和吸并交割日，自吸并交割日起，保证人白药控股的一切权利与义务已概括转移至云南白药，白药控股不存在实质性经营主体，没有财务数据。 截至目前，重组事项尚需办理工商变更登记手续，吸收合并完成后，担保人白药控股将进行工商注销，“14白药01”及“16云白01”担保人灭失，债券增信机制发生重大变化。 七、其他事项分析 （一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年4月26日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 （二）或有事项分析 截至2019年12月31日，公司及其子公司对外担保15.00亿元，占期末净资产的3.94%，被担保对象为民营企业，存在一定或有负债风险。表17 截至2019年12月31日公司及子公司对外担保情况（单位：万元） | 担保对象 | | 担保额度 | 担保类型 | 担保期 | | 云南云呈医药管理有限公司 | | 150,000.00 | 连带责任担保 | 12年 |
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | 货币资金 | 1,378,783.35 | | 1,299,420.72 | 671,428.04 | | 266,632.64 | | 交易性金融资产 | 948,158.42 | | 882,114.39 | 2,227,831.43 | | 674,938.16 |
| 应收票据 | 249,662.01 | | 180,793.45 | 317,374.43 | | 429,335.08 | | 应收账款 | 267,980.26 | | 203,797.07 | 185,389.95 | | 123,381.03 |
| 应收款项融资 | 44,608.98 | | 175,633.90 | - | | - | | 存货 | 1,180,355.78 | | 1,174,686.05 | 1,103,074.01 | | 866,327.85 | | 其他流动资产 | 480,613.10 | | 456,024.54 | 306,361.75 | | 87,692.07 |
| 固定资产 | 197,784.91 | | 200,866.99 | 179,619.86 | | 174,537.17 | | 在建工程 | 100,117.33 | | 97,029.03 | 61,432.23 | | 14,480.73 |
| 无形资产 | 51,908.10 | | 53,838.46 | 36,869.93 | | 31,937.42 | | 资产总计 | 5,155,555.58 | | 4,965,804.91 | 5,394,847.39 | | 2,770,253.05 | | 短期借款 | 110,997.27 | | 0.00 | 0.00 | | 0.00 |
| 应付票据 | 138,110.35 | | 165,340.59 | 139,347.84 | | 98,596.39 | | 应付账款 | 452,479.61 | | 459,052.74 | 428,495.32 | | 358,384.42 |
| 一年内到期的非流动负债 | 8,000.00 | | 0.00 | 409,898.87 | | 0.00 | | 长期借款 | 360.00 | | 360.00 | 360.00 | | 250.00 |
| 应付债券 | 92,439.84 | | 91,292.90 | 0.00 | | 179,718.00 | | 负债合计 | 1,221,601.30 | | 1,155,814.13 | 1,394,274.83 | | 955,961.31 | | 有息债务 | 211,797.11 | | 99,652.90 | 410,258.87 | | 278,564.39 |
| 所有者权益合计 | 3,933,954.28 | | 3,809,990.78 | 4,000,572.57 | | 1,814,291.75 | | 营业收入 | 774,334.69 | | 2,966,467.39 | 2,701,691.45 | | 2,431,461.40 |
| 营业利润 | 151,332.99 | | 474,297.82 | 370,309.59 | | 362,072.35 | | 净利润 | 128,336.72 | | 417,305.20 | 348,041.23 | | 313,253.42 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 49,323.08 | | 210,474.48 | 154,903.44 | | 115,568.99 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -82,427.16 | | 1,396,626.16 | -753,161.09 | | -35,180.07 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 114,466.72 | | -934,067.60 | -106,806.91 | | -91,172.81 |
| 财务指标 | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | 资产负债率 | 23.69% | | 23.28% | 25.84% | | 34.51% | | 流动比率 | 4.56 | | 4.65 | 3.79 | | 3.34 |
| 速动比率 | 3.41 | | 3.43 | 2.94 | | 2.18 | | 综合毛利率 | 28.64% | | 28.56% | 31.25% | | 31.19% |
| 期间费用率 | 11.99% | | 17.61% | 16.85% | | 17.04% | | 营业利润率 | 19.54% | | 15.99% | 13.71% | | 14.89% | | 总资产回报率 | - | | 9.37% | 7.29% | | 14.34% |
营业收入增长率 | 营业收入增长率 | 10.53% | | 9.80% | 10.28% | | 8.50% |
| 净利润增长率 | -34.37% | | 19.90% | 21.69% | | 6.88% | | EBITDA（万元） | - | | 502,924.61 | 414,014.54 | | 388,244.04 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | | 40.05 | 14.04 | | 30.36 | | 有息债务/EBITDA | - | | 0.20 | 0.99 | | 0.72 | | 债务总额/EBITDA | - | | 2.30 | 3.37 | | 2.46 |
| 经营性净现金流/流动负债 | 0.05 | | 0.22 | 0.12 | | 0.15 | | 经营性净现金流/负债总额 | 0.04 | | 0.18 | 0.11 | | 0.12 |
| 收现比 | 1.07 | | 1.12 | 1.20 | | 1.15 | | 产权比率 | 31.05% | | 30.34% | 34.85% | | 52.69% | | 应收账款周转天数 | - | | 23.62 | 27.21 | | 16.63 |
| 存货周转天数 | - | | 193.47 | 198.34 | | 167.63 | | 应付账款周转天数 | - | | 75.39 | 76.55 | | 72.93 |
| 净营业周期 | - | | 141.70 | 149.00 | | 111.32 | | 流动资产周转天数 | - | | 568.86 | 670.23 | | 349.21 | | 固定资产周转天数 | - | | 23.09 | 23.95 | | 26.12 |
| 总资产周转天数 | - | | 628.67 | 729.72 | | 387.09 |
附录二 公司2018年追溯调整前后主要财务数据变化 | 财务数据（单位：万元） | | 2019年1月1日 | 2018年12月31日 | | 货币资金 | | 671,428.04 | 301,713.08 | | 交易性金融资产 | | 2,227,831.43 | 726,483.63 |
| 应收票据 | | 317,374.43 | 317,374.43 | | 应收账款 | | 185,389.95 | 185,337.78 |
| 预付款项 | | 60,615.56 | 60,214.78 | | 存货 | | 1,103,074.01 | 999,401.22 | | 其他流动资产 | | 306,361.75 | 105,475.09 |
| 固定资产 | | 179,619.86 | 171,529.06 | | 在建工程 | | 61,432.23 | 61,051.31 |
| 无形资产 | | 36,869.93 | 31,183.80 | | 资产总计 | | 5,394,847.39 | 3,037,759.01 | | 应付票据 | | 139,347.84 | 139,347.84 |
| 应付账款 | | 428,495.32 | 422,205.22 | | 预收款项 | | 103,896.37 | 85,907.01 |
| 其他应付款 | | 131,378.40 | 129,055.07 | | 一年内到期的非流动负债 | | 409,898.87 | 179,908.08 | | 长期借款 | | 360.00 | 250.00 |
| 长期应付款 | | 68,563.75 | 459.98 | | 递延收益 | | 24,687.07 | 24,545.51 |
| 负债合计 | | 1,394,274.83 | 1,045,510.06 | | 营业收入 | | 2,701,691.45 | 2,670,821.35 | | 投资收益 | | 83,461.66 | 28,212.51 |
| 营业利润 | | 370,309.59 | 383,199.26 | | 利润总额 | | 369,673.09 | 382,616.18 |
| 净利润 | | 348,041.23 | 328,974.60 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 154,903.44 | 262,980.72 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -753,161.09 | -85,880.64 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -106,806.91 | -161,982.28 |
附录三 截至2019年末公司合并范围内子公司情况 | 子公司名称 | | 主要经营地 | 注册地 | | 业务性质 | | 持股比例（%） | 取得方式 | | | | | | | | | 直接 | 间接 | | 云南白药集团大理药业有限责任公司 | | 大理市 | 大理市 | | 药业 | | 100 | - | 设立或投资 |
| 云南白药集团医药电子商务有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 日用品批发、零售 | | 100 | - | 设立或投资 |
| 云南白药集团无锡药业有限公司 | | 无锡市 | 无锡市 | | 药业 | | 100 | - | 设立或投资 | | 云南白药集团健康产品有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 口腔清洁用品生产和销售 | | 100 | - | 同一控制下企业合并 |
| 云南白药集团楚雄健康产品有限公司 | | 楚雄市 | 楚雄市 | | 化妆品生产销售 | | - | 100 | 设立或投资 | | 云南省药物研究所 | | 昆明市 | 昆明市 | | 现代技术服务业 | | 100 | - | 同一控制下企业合并 |
| 云南天正检测有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 实验检测、技术咨询 | | - | 100 | 设立或投资 |
| 云南白药清逸堂实业有限公司 | | 大理市 | 大理市 | | 一次性卫生用品的生产 | | 40 | - | 非同一控制下企业合并 | | 昆明清逸堂现代商务有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 一次性卫生用品销售 | | - | 40 | 非同一控制下企业合并 |
| 云南白药集团中药资源有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 药业 | | 100 | - | 设立或投资 | | 云南白药集团文山七花有限责任公司 | | 文山市 | 文山市 | | 药业 | | - | 100 | 设立或投资 |
| 云南白药集团丽江药业有限公司 | | 丽江市 | 丽江市 | | 药业 | | - | 100 | 设立或投资 | | 云南白药集团太安生物科技产业有限公司 | | 丽江市 | 丽江市 | | 药业 | | - | 100 | 设立或投资 |
| 丽江云全生物开发有限公司 | | 丽江市 | 丽江市 | | 药业 | | - | 70 | 非同一控制下企业合并 |
| 云南白药集团武定药业有限公司 | | 楚雄市 | 楚雄市 | | 药业 | | - | 100 | 设立或投资 | | 云南白药集团云丰进出口贸易有限责任公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 药品等销售 | | - | 100 | 设立或投资 |
| 云南白药集团千草堂中医药有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 药业 | | - | 100 | 设立或投资 |
| 云南云丰中草药有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 药业 | | - | 82.35 | 设立或投资 | | 云南省医药有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药批发、零售 | | 100 | - | 设立或投资 |
| 云南白药大药房有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 药业 | | - | 100 | 设立或投资 |
| 云南省医药玉溪销售有限公司 | | 玉溪市 | 玉溪市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
云南省医药科技有限公司 | 云南省医药科技有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 | | 云南省医药保山药品发展有限公司 | | 保山市 | 保山市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药兴达有限公司 | | 红河州 | 红河州 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药天马有限公司 | | 红河州 | 红河州 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药三发有限公司 | | 红河州 | 红河州 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药瀚博有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药万和有限公司 | | 文山州 | 文山州 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药德宏发展有限公司 | | 德宏市 | 德宏市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药嘉源有限公司 | | 楚雄市 | 楚雄市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药曲靖有限公司 | | 曲靖市 | 曲靖市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 | | 云南省医药瑞阳申华科技有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药雄亿有限公司 | | 昭通市 | 昭通市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药天福大华有限公司 | | 丽江市 | 丽江市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 非同一控制下企业合并 | | 云南省医药西汇有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 |
| 云南省医药大理发展有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药批发、零售 | | - | 51 | 设立或投资 | | 云南云药有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 医药产业投资 | | 100 | - | 同一控制下企业合并 |
| 云南白药控股投资有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 投资 | | 100 | - | 同一控制下企业合并 | | 云南白药天颐茶品有限公司 | | 昆明市 | 昆明市 | | 茶叶 | | 100 | - | 同一控制下企业合并 |
| 云南省凤庆茶厂有限公司 | | 凤庆县 | 凤庆县 | | 茶叶 | | - | 100 | 同一控制下企业合并 |
| 云南白药天颐茶源临沧庄园有限公司 | | 临沧市 | 临沧市 | | 酒店餐饮业 | | - | 100 | 同一控制下企业合并 | | 云南白药大理置业有限公司 | | 大理市 | 大理市 | | 健康养生、房地产开发等 | | - | 100 | 非同一控制下企业合并 |
| 云南叶榆园林绿化工程有限公司 | | 大理市 | 大理市 | | 园林绿化 | | - | 100 | 同一控制下企业合并 | | 云白药征武科技（上海）有限公司 | | 上海市 | 上海市 | | 科技推广和应用服务 | | - | 75 | 同一控制下企业合并 |
附录四 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | | 计算公式 | | 固定资产周转天数 | | 360/(营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]) |
| 应收账款周转天数 | | 360/(营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ) | | 存货周转天数 | | 360/(营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ) |
| 应付账款周转天数 | | 360/(营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ) | | 净营业周期（天） | | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 |
| 总资产周转天数 | | 360/(营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]) | | 综合毛利率 | | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% | | 营业利润率 | | 营业利润/营业收入*100% |
| 净资产收益率 | | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% |
| 总资产回报率 | | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% | | 期间费用率 | | （销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业收入×100% |
| EBITDA | | EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 收现比 | | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 |
| 非付现费用 | | 资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+预提费用增加+待摊费用减少 | | 非经营损益 | | 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+固定资产报废损失+公允价值变动损失+财务费用+递延所得税资产的减少+递延所得税负债的增加 | | FFO | | 净利润+非付现费用+非经营损益 |
| 营运资本变化 | | 存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加 | | 资产负债率 | | 负债总额/资产总额×100% |
| 流动比率 | | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
| 短期有息债务 | | 短期借款+1年内到期的长期有息债务+其他流动负债 | | 有息债务 | | 长期有息债务+短期有息债务 |
附录五 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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