CCXI-20200394D-01 | | | www.ccxi.com.cn 2 泸州老窖股份有限公司 2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 | |
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声 明? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。? 中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审查 不存在利益冲突的情形。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 ? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,Dongcheng District,Beijing, 100010 泸州老窖股份有限公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“泸州老窖股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期公司债券的信用等级为AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年三月二日 [2020]0394D | | | www.ccxi.com.cn 4 泸州老窖股份有限公司 2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 | |
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 发行要素 | 泸州老窖股份有限公司 | 15亿元 | 不超过5年 | 每年付息一次，到期一次还本付息 | 募投项目 |
评级观点：中诚信国际评定泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”或“公司”）主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定“泸州老窖股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级为AAA。中诚信国际肯定了公司突出的窖池和酿造技艺、很强的品牌优势、近年来收入规模和盈利能力同步提升、财务结构稳健等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到公司所处中高端白酒市场竞争加剧以及销售费用支出较高等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据 | 总资产（亿元） | 139.66 | 197.56 | 226.05 | 266.86 | | 所有者权益合计（亿元） | 111.04 | 153.13 | 171.24 | 187.25 | | 总负债（亿元） | 28.62 | 44.43 | 54.81 | 79.62 | | 总债务（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 24.90 | | 营业总收入（亿元） | 86.27 | 103.95 | 130.55 | 114.77 | | 净利润（亿元） | 19.79 | 26.02 | 35.10 | 38.16 | | EBIT（亿元） | 25.76 | 34.68 | 47.23 | 50.98 | | EBITDA（亿元） | 27.34 | 36.37 | 48.87 | 52.15 | | 经营活动净现金流（亿元） | 27.50 | 36.93 | 42.98 | 33.45 | | 营业毛利率（%） | 60.90 | 71.93 | 77.53 | 81.07 | | 总资产收益率（%） | 18.98 | 20.57 | 22.30 | 27.58* | | 资产负债率（%） | 20.49 | 22.49 | 24.25 | 29.83 | | 总资本化比率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.74 | | 总债务/EBITDA（X） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.36* | | EBITDA利息保障倍数（X） | 162.10 | 105.87 | 75.54 | 80.48 |
| 2018年部分白酒企业主要指标对比表 | | 公司名称 | 资产总额（亿元） | 资产负债率(%) | 总资本化比率(%) | 营业总收入（亿元） | 净利润（亿元） |
| 贵州茅台 | 1,598.47 | 26.55 | 0.00 | 771.99 | 378.30 | | 五粮液 | 860.94 | 24.36 | 0.65 | 400.30 | 140.39 | | 洋河股份 | 495.64 | 32.16 | 0.00 | 241.60 | 81.15 | | 泸州老窖 | 226.05 | 24.25 | 0.00 | 130.55 | 35.10 |
| 基本条款 | | 发行主体 | 泸州老窖股份有限公司 | | 债券名称 | 泸州老窖股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） | | 发行规模 | 本期发行的规模为不超过人民币15亿元（含15亿元），发行人和主承销商将根据网下询价情况，协商一致后决定最终发行规模。 | | 债券期限 | 本期公司债券的期限为不超过5年。 | | 债券利率 | 本期债券票面利率为固定利率，本期债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照国家有关规定在利率询价区间内确定。本期债券票面利率采取单利按年计息，不计复利。 | | 偿还方式 | 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 | | 募集资金 用途 | 本期公司债券募集资金扣除发行费用后，将用于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目及黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目。发行人将根据本期债券募集资金的实际到位时间和项目资金需求，灵活安排募投项目投资的具体事宜。 |
| 时间 | 政策 | 内容或影响 | | 2011.12 | 食品工业“十二五”发展规划 | 鼓励白酒行业通过改造升级，加快淘汰落后产能，优化产品结构，完善质量保障体系，提高产品质量安全水平 | | 2012.2 | 西部大开发“十二五”规划 | 明确提出在西部地区推动酿酒、制糖等食品加工业发展，着力打造贵州遵义和四川宜宾、泸州白酒“金三角”生产基地 | | 2012.3 | 国务院召开第五次廉政工作会议 | 提出要严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高端酒和礼品 | | 2012.4 | 国务院常务会议 | 对2012年中央部委“三公经费”的公开做出了更为严格的要求 | | 2012.12 | 中共中央政治局会议 | 审议通过了中央政治局关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定 | | 2013.11 | 关于进一步加强白酒质量安全监督管理工作的通知 | 严格落实白酒生产企业责任主体，从源头保障白酒质量安全，着重强调了对塑化剂污染物的控制措施，严禁使用非食品原料生产白酒，严禁超范围使用食品添加剂 | | 2016.4 | 中国酒业“十三五”发展指导意见 | 预计到2020年，酿酒产业预计实现总产量8,960万千升（含酒精及白、啤、葡、黄、其他酒等六个子行业），比2015年7,370.06万千升增长21.57%，年均复合增长3.98% | | 2017.1 | 关于促进食品工业健康发展的指导意见 | 优化产业结构，促进转型升级、强化创新驱动，加快“两化”融合 | | 2017.9 | 关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见 | 鼓励和支持白酒企业开展技术创新、工艺创新和产品创新，加强关键技术及设备研发，推动企业实施机械化、智能化、信息化改造 | | 2018.1 | 国家发展改革委价监局《关于召开白酒行业价格法规政策提醒告诫会》 | 引导和推动白酒生产流通企业守法经营，维护市场价格秩序，营造公平竞争环境，促进白酒行业持续健康发展 | | 2019.11 | 国家发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》 | 利于酒业吸引优质资源、外部资本进入酒类行业，建立良性竞争机制，同时，使酒类行业生产技术、质量安全、标准化体系、诚信体系、溯源体系等各方面都提出了更高的标准要求，有力推动酒业落后产能淘汰机制，促进酒业的产业升级和结构调整 |
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018 | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | | 原材料 | 27.63 | 81.91 | 24.66 | 84.51 | 24.93 | 84.99 | | 人工工资 | 1.96 | 5.80 | 1.85 | 6.33 | 1.76 | 6.01 | | 制造费用 | 3.06 | 9.07 | 2.66 | 9.11 | 2.64 | 8.99 |
| 募投项目 | 总投资 | 影响 | | 酿酒工程技改项目（二期工程） | 40.73亿元 | 一方面提升优质基酒生产能力和储酒能力，另一方面通过生产环节的自动化、智能化升级建设，提高生产体系现代化水平，降低生产成本，提升品质管控能力。 | | 信息管理系统智能化升级建设项目 | 7.17亿元 | 进一步完善公司生产、销售、管理等各业务板块信息化系统建设，提高运营和管理效率，降低生产经营成本，提升公司竞争力和盈利能力。 | | 黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目 | 2.83亿元 | 提高白酒产品品质的稳定性，可实现整个酿酒生产现场更加整洁，亦可节约泥土、水资源，实现生产资源多效利用，同时通过提升窖池密封装置高度，提高了白酒产品产量。 | | 黄舣酿酒基地制曲配套设备 | 1.00亿元 | 实现制曲过程的自动化、智能化，为白酒行业实现工业4.0转 |
| 购置项目 | | 型升级提供示范效应，提高大曲发酵环节的可控性和产品品质的稳定性，并实现生产资源多效利用及土地资源的最大化利用。 |
| 2016 | 2017 | 2018 | | 生产量 | 176,217.11 | 160,760.38 | 156,750.50 | | 库存量 | 33,206.13 | 39,845.59 | 50,169.95 | | 销售量 | 178,991.90 | 154,120.92 | 146,426.14 |
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018 | | 销售收入 | 占比 | 销售收入 | 占比 | 销售收入 | 占比 | | 高档白酒 | 292,009.18 | 34.78 | 464,816.43 | 45.95 | 637,782.29 | 49.60 | | 中档白酒 | 279,077.61 | 33.24 | 287,492.14 | 28.42 | 367,496.71 | 28.58 | | 低档白酒 | 268,539.34 | 31.98 | 259,151.48 | 25.62 | 280,673.38 | 21.83 | | 合计 | 839,626.13 | 100.00 | 1,011,460.06 | 100.00 | 1,285,952.38 | 100.00 |
| 在建工程 | 预算数 | 已投资金额 | 工程累计投入占预算比例 | 工程进度 | | 酿酒工程技改项目 | 74.14 | 48.88 | 65.93 | 65.00 | | 国窖广场升级改造项目 | 15.00 | 4.00 | 26.67 | 30.00 | | 营销网络指挥中心办公区域改扩建项目 | 2.72 | 1.68 | 61.70 | 70.00 | | 固态法白酒智能化生产车间新模式应用项目 | 2.45 | 1.34 | 54.85 | 75.00 | | 污水站提标技改项目 | 0.77 | 0.32 | 41.32 | 85.00 | | 罗汉酿酒生产自动化设备改造项目 | 0.59 | 0.46 | 77.97 | 90.00 | | 合计 | 95.67 | 56.68 | - | - |
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 | | 销售费用 | 15.57 | 24.12 | 33.93 | 26.05 | | 管理费用 | 5.52 | 5.69 | 7.85 | 5.77 | | 财务费用 | -0.59 | -1.07 | -2.15 | -1.52 | | 三费合计 | 20.50 | 28.74 | 39.62 | 30.29 | | 营业总收入 | 86.27 | 103.95 | 130.55 | 114.77 | | 三费收入占比 | 23.77% | 27.65% | 30.35% | 26.39% |
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 | | 总债务（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 24.90 | | 经营活动净现金流（亿元） | 27.50 | 36.93 | 42.98 | 33.45 | | EBITDA（亿元） | 27.34 | 36.37 | 48.87 | 52.52 | | 资产负债率（%） | 20.49 | 22.49 | 24.25 | 29.83 | | 总债务/EBITDA（X） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.36* | | EBITDA利息倍数（X） | 162.10 | 105.87 | 75.54 | 51.90 | | 经营活动净现金流/总债务（X） | - | - | - | 1.79* | | 经营活动净现金流/利息支出（X） | 163.16 | 107.80 | 66.43 | 33.06 |
| 01020304050602016201720182019.Q3亿元 | | 利润总额 | 折旧 | 利息支出 | |
| 财务数据（单位：万元） | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 |
| 货币资金 | 482,644.80 | 844,962.22 | 936,738.66 | 1,034,774.15 | | 应收账款净额 | 389.87 | 800.89 | 1,033.37 | 1,734.32 | | 存货净额 | 251,377.52 | 281,186.65 | 323,041.57 | 348,182.78 | | 流动资产 | 997,546.78 | 1,426,872.93 | 1,549,446.84 | 1,648,103.99 | | 长期投资 | 203,481.84 | 214,746.84 | 236,692.28 | 255,017.01 | | 固定资产合计 | 136,273.16 | 269,715.88 | 403,015.62 | 683,630.95 | | 总资产 | 1,396,555.07 | 1,975,576.11 | 2,260,492.96 | 2,668,614.32 | | 短期债务 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 长期债务 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 249,039.35 | | 总债务（短期债务＋长期债务） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 249,039.35 | | 总负债 | 286,160.70 | 444,316.69 | 548,071.70 | 796,160.48 | | 所有者权益（含少数股东权益） | 1,110,394.37 | 1,531,259.42 | 1,712,421.26 | 1,872,453.84 | | 营业总收入 | 862,669.65 | 1,039,486.75 | 1,305,546.58 | 1,147,689.57 | | 三费前利润 | 439,568.93 | 614,194.61 | 851,562.88 | 793,377.37 | | 投资收益 | 22,505.36 | 13,831.64 | 9,799.36 | 12,465.00 | | 净利润 | 197,914.65 | 260,202.43 | 351,046.59 | 381,647.72 | | 息税折旧摊销前盈余EBITDA | 273,431.58 | 363,747.74 | 488,743.51 | 525,170.52 | | 经营活动产生现金净流量 | 274,956.28 | 370,373.41 | 429,791.60 | 334,527.93 | | 投资活动产生现金净流量 | -23,645.71 | -140,676.43 | -146,541.60 | -258,947.68 | | 筹资活动产生现金净流量 | -123,335.14 | 132,635.46 | -191,666.71 | 22,050.81 | | 现金及现金等价物净增加额 | 127,982.30 | 362,317.41 | 91,656.45 | 98,035.49 | | 财务指标 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 |
| 营业毛利率（%） | 60.90 | 71.93 | 77.53 | 81.07 | | 所有者权益收益率（%） | 17.82 | 16.99 | 20.50 | 27.18* | | EBITDA/营业总收入（%） | 31.70 | 34.99 | 37.44 | 45.76 | | 速动比率（X） | 2.69 | 2.62 | 2.26 | 2.41 | | 经营活动净现金/总债务（X） | - | - | - | 1.79* | | 经营活动净现金/短期债务（X） | - | - | - | - | | 经营活动净现金/利息支出（X） | 163.16 | 107.80 | 66.43 | 33.06 | | EBITDA利息倍数（X） | 162.10 | 105.87 | 75.54 | 51.90 | | 总债务/EBITDA（X） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.36* | | 资产负债率（%） | 20.49 | 22.49 | 24.25 | 29.83 | | 总资本化比率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.74 | | 长期资本化比率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.74 |
| 资本结构 | 短期债务 | 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 | | 长期债务 | 长期借款+应付债券+其他债务调整项 | | 总债务 | 长期债务+短期债务 | | 净债务 | 总债务-货币资金 | | 资产负债率 | 负债总额/资产总额 | | 总资本化比率 | 总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） | | 现金及其等价物/货币等价物 | 货币资金（现金）+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据 | | 长期投资 | 可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 | | 经营效率 | 应收账款周转率 | 营业总收入/应收账款平均净额 | | 存货周转率 | 营业成本/存货平均净额 | | 现金周转天数 | 应收账款平均净额×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本-应付账款平均净额×360天/年采购成本 | | 盈利能力 | 营业毛利率 | （营业收入-营业成本）/营业收入 | | 期间费用率 | （销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入 | | 总资产收益率 | EBIT/总资产平均余额 | | EBIT（息税前盈余） | 利润总额+费用化利息支出 | | EBITDA（息税折旧摊销前盈余） | EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | 经营性业务利润 | 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加-期间费用+其他收益 | | 净资产收益率/净资产回报率 | EBIT/净资产平均余额 | | EBIT利润率 | EBIT/当年营业总收入 | | EBITDA利润率 | EBITDA/当年营业总收入 | | 现金流 | RCF | 经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | | 留存现金流 | 经营活动净现金流-（存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加）-（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支出） | | 资本支出 | 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | | 经调整的经营活动净现金流 | 经营活动净现金流(CFO)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | | 偿债能力 | EBIT利息覆盖倍数 | EBIT/（费用化利息支出+资本化利息支出） | | EBITDA利息覆盖倍数 | EBITDA/（费用化利息支出+资本化利息支出） | | 流动比率 | 流动资产/流动负债 | | 速动比率 | （流动资产-存货）/流动负债 |
| AAA | 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 | | A | 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 | | B | 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | | CC | 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | 受评对象不能偿还债务。 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 | | A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 | | B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | | CC | 基本不能保证偿还债券。 | | C | 不能偿还债券。 |
| A-1 | 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 | | A-2 | 还本付息风险较小，安全性较高。 | | A-3 | 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。 | | B | 还本付息风险较高，有一定的违约风险。 | | C | 还本付息风险很高，违约风险较高。 | | D | 不能按期还本付息。 |
|
