湖北能源：2015年公司债券（第一期）、2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

                                信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
                                        3          湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                         2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
                                                               输、软件和信息技术服务业用电量增长 23.5%，继
行业关注
                                                               续延续近年来的快速增长势头，其中互联网和相关
2018 年全国用电增速同比提高，服务业用电                        服务业、软件和信息技术服务业用电量增速均超过
量快速增长；全国发电装机结构进一步优化，                       60%；批发和零售业用电量增长 12.8%，其中充换
新增非化石能源发电装机容量创历年新高，                         电服务业用电量增长 70.8%；受电气化铁路、城市
煤电装机增速放缓；发电量持续快速增长，                         公共交通运输、港口岸电、装卸搬运和仓储业等用
弃风弃光问题明显改善，风电和光伏发电设                         电持续快速增长拉动，交通运输、仓储和邮政业用
备利用小时数同比提高                                           电量增长 11.7%。随着城镇化率和城乡居民电气化
     2018 年以来，宏观经济总体延续稳中向好，工                 水平的持续提高，城乡居民生活用电快速增长，2018
业行业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回                   年全年用电量 9,685 亿千瓦时，同比增长 10.3%，增
升，拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新                   速同比提高 2.6 个百分点。
兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等                      图 1：2011 年以来我国电力消费与发电装机增长情况
领域推广的电能替代逐步推进，用电量较快增长。
2018 年全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比增
长 8.5%，较上年提高 1.9 个百分点，为 2012 年以来
最高增速；各季度同比分别增长 9.8%、9.0%、8.0%
和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。全
国人均用电量 4,956 千瓦时，人均生活用电量 701
千瓦时。
     从电力消费结构来看，全国电力消费结构持续                  资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
优化，2018 年我国一、二、三产业及城乡居民生活                       近年我国发电设备装机容量仍保持较快增速，
用 电 量 占 全 社 会 用 电 量 的 比 重 分 别 为 1.06% 、       发电装机结构清洁化趋势明显。截至2018年末，全
69.01%、15.78%和 14.15%；其中，与上年相比，第                  国全口径发电装机容量19.0亿千瓦，同比增长6.5%。
三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78 和 0.35                其中，非化石能源发电装机容量7.7亿千瓦，占总装
个百分点，受四大高耗能行业用电占比下拉的影响，                 机容量的比重为40.8%，占比较上年提高2.0个百分
第二产业比重同比降低 1.39 个百分点。                           点。全国新增发电装机容量1.2亿千瓦，较上年减少
     细分来看，2018 年我国第二产业及制造业用电                 605万千瓦，其中，新增非化石能源发电装机占新增
量增长较快，高技术及装备制造业用电领涨。2018                   总装机的73.0%。2018年全国新增煤电2,903万千瓦，
年，第二产业用电量 4.72 万亿千瓦时、同比增长                   较上年少投产601万千瓦，为2004年以来的最低水
7.2%，增速为 2012 年以来新高，同比提高 1.7 个百                平。根据国家发展改革委、国家能源局发布的《电
分点，拉动全社会用电量增长 5.0 个百分点。从几                  力发展“十三五”规划（2016~2020年）》，我国将加快
大类行业来看，高技术及装备制造业用电量同比增                   煤电转型升级，积极发展非化石能源消费，按照非
长 9.5%，与同期技术进步、转型升级的相关产业和                  化石能源消费比重达到15%的要求，“十三五”期间
产品较快增长态势基本一致；四大高载能行业用电                   力争淘汰火电落后产能2,000万千瓦以上，取消和推
量增长 6.1%，增速同比提高 1.2 个百分点；消费品                 迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上，到2020年全国煤电
制造业用电量增长 5.5%，与社会消费品零售总额增                  装机规模将力争控制在11亿千瓦以内，占比降至约
速放缓趋势相吻合。第三产业用电量继续快速增长，                 55%。
2018 年全年第三产业用电量 1.08 万亿千瓦时，同比                     从发电量来看，全国全口径发电量 6.99 万亿千
增长 12.7%，增速较上年提高 2.1 个百分点；信息传                瓦时，同比增长 8.4%。其中，非化石能源发电量 2.16
                                                           4              湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                                2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
万亿千瓦时，同比增长 11.1%，占总发电量的比重               将持续承压，其设备利用小时数也将保持较低水平；
为 30.9%，较上年提高 0.6 个百分点。水电发电量              随着国家一系列促进新能源消纳政策发挥效力，弃
1.23 万亿千瓦时，同比增长 3.2%；火电发电量 4.92            风、弃光现象得到一定缓解，风电及太阳能发电利
万亿千瓦时，同比增长 7.3%。全国并网太阳能发电、            用效率有所提升。
风电、核电发电量分别为 1,775、3,660、2,944 亿千
                                                           2018 年水电投资有所上升，水电规模持续增
瓦时，同比分别增长 50.8%、20.2%、18.6%。新能
                                                           长，通过加快外送通道建设，弃水问题有所
源发电已成为内蒙古、新疆、河北、山东、宁夏、
                                                           缓解
山西、江苏、黑龙江、安徽、吉林等 14 个省份第二
                                                               2018 年我国水电完成投资 674 亿元，同比增长
大发电类型。
                                                           8.36%，新增水电装机 854 万千瓦。截至 2018 年末，
     从发电设备利用小时数看，2018 年，全国发电
                                                           我国水电机组装机容量 3.52 亿千瓦，占全国发电总
设备平均利用小时为 3,862 小时，较上年提高 73 小
                                                           装机容量比重为 18.53%，其中常规水电 3.22 亿千
时。其中，水电 3,613 小时，较上年提高 16 小时；
                                                           瓦，抽水蓄能水电 0.30 亿千瓦。截至 2018 年末，
火电 4,361 小时，较上年提高 143 小时；核电 7,184
                                                           我国在建常规水电装机容量为 0.48 亿千瓦，2018
小时，较上年提高 95 小时；并网风电 2,095 小时，
                                                           年核准大中型常规水电站 252.10 万千瓦。
为 2013 年以来新高，较上年提高 146 小时；并网太
                                                               我国水电主要分布在西南地区，2018 年，云南、
阳能发电 1,212 小时，较上年提高 7 小时。
                                                           四川新增装机容量分别为 155 万千瓦和 392 万千瓦，
     2018 年，各级政府和电力企业等多方共同努
                                                           期末四川、云南水电装机容量占全国水电总装机容
力，多措并举推进清洁能源消纳。全国弃风电量 277
                                                           量比重分别提升至 21.79%和 18.00%。
亿千瓦时，平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点；
                                                               2018 年 7 月 18 日，国家发改委、国家能源局
全国弃光电量 54.9 亿千瓦时，平均弃光率 3%，同
                                                           联合出台了《关于积极推进电力市场化交易进一步
比下降 2.8 个百分点。华北、西北、东北地区风电
                                                           完善交易机制的通知》（下称《通知》），表示各地要
设备利用小时分别比上年提高 102 小时、215 小时
                                                           进一步提高市场化交易电量规模，加快放开发用电
和 236 小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用
                                                           计划，其中明确指出，2018 年将全面放开煤炭、钢
小时分别提高 66 和 65 小时。
                                                           铁、有色、建材四大行业用户发用电计划。随着电
 图 2：2011~2018 年全国 6,000 千瓦及以上电力设备利用
                                                           力市场化改革推进，2018 年全国市场化交易电量约
                         小时数
                                                           2.07 万亿千瓦时，同比增长 26.53%，市场化交易电
                                                           量占全社会用电量约 30.2%，比重同比提高约 4 个
                                                           百分点。2018 年，大型发电集团的水电市场交易电
                                                           量为 2,056 亿千瓦时，同比增长 16.55%，水电上网
                                                           电量市场化率达到 31.9%，同比增长 1 个百分点,市
                                                           场交易平均电价为 22.45 分/千瓦时，同比提高 0.38
                                                           分/千瓦时。
                                                               2016 年，全国水电弃水电量为 635 亿千瓦时，
资料来源：中电联，中诚信证评整理
                                                           国家四大水电基地 20 余座大型水电站有效水量利
     总体来看，2018 年用电增速回升，电网峰谷差
                                                           用率和有效水能利用率不到 80%，个别电站不足
加大，全国电力供需从整体宽松转为总体平衡。以
                                                           60%。为解决水电弃水问题，2017 年，国家发展改
煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电
                                                           革委、国家能源局等部委联合印发了《解决弃水弃
源结构中的主导地位，但在国家节能减排战略的推
                                                           风弃光问题实施方案》[发改能源（2017）1942 号]
进下，未来非化石能源占比将持续提升，火电企业
                                                           以及《关于促进西南地区水电消纳的通知》[发改运
                                                       5            湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                          2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
行（2017）1830 号]，要求全面地加快推进西南跨省            分档累退联动，上网电价调整水平不足 0.2 分/千瓦
跨区配置的输电通道规划和建设，优先建设以输送              时的，当年不实施联动，调整金额并入下一周期。
可再生能源为主且受端地区具有消纳市场空间的输              2018 年 3 月，为进一步优化营商环境，国家发改委
电通道，并计划“十三五”期间争取新增四川送电能            发布了特急文件《关于降低一般工商业电价有关事
力 2,000 万千瓦以上、新增云南送电能力 1,300 万千          项的通知》，通知中称，决定分两批实施降价措施，
瓦以上。通过各方努力，可再生能源并网运行有较              落实一般工商业电价平均下降 10%的目标要求，第
大改善。2018 年全国弃水量为 691 亿千瓦时，水能            一批降价措施全部用于降低一般工商业电价，自
利用率达 95%左右。                                        2018 年 4 月 1 日起执行，具体措施包括全面落实已
                                                          出台的电网清费政策；推进区域电网和跨省跨区专
2018 年全年煤炭价格高位运行，煤电价格联
                                                          项工程输电价格改革；进一步规范和降低电网环节
动政策未得到有效执行，火电企业仍面临较
                                                          收费及临时性降低输配电价。虽然根据此前出台的
大的经营压力；未来随着煤电联营的进一步
                                                          煤电联动公式，2018 年应上调火电标杆上网电价，
整合，大型煤电一体化集团市场竞争力将更
                                                          但为降低工商业电价，煤电联动没有得到有效执行，
为凸显
                                                          一定程度上加剧了火电企业的经营压力。
     煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产
                                                              煤炭价格高企，煤电价格联动政策未得到有效
成本 50%~80%左右，价格变动对火电行业成本影响
                                                          执行，加之电力市场化改革推进，火电企业经营压
较大。2018 年全年煤炭价格高位运行，截至 2018
                                                          力凸显。为降低燃料成本波动对电力企业的影响，
年末，秦皇岛动力煤 5,500 大卡平仓价为 570 元/吨，
                                                          2018 年 1 月 5 日，国家发改委、国家能源局、国家
同比下降 9.5%。此外，近年来随着我国火电技术水
                                                          环保部等 12 部委联合印发了《关于进一步推进煤炭
平提升，高参数、大容量、高效机组比例不断提高，
                                                          企业兼并重组转型升级的意见》（以下简称“意见”）。
供电煤耗持续下降。2018 年，全国 6,000 千瓦及以
                                                          意见明确，支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重
上火电机组供电标准煤耗由 2017 年的 309 克/千瓦
                                                          组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼
时下降至 308 克/千瓦时。
                                                          并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等，
   图 3：2014 年~2018 年 12 月煤炭价格走势（元/吨）
                                                          到 2020 年底，争取在全国形成若干具有较强国际竞
                                                          争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一
                                                          批现代化煤炭企业集团。根据意见，促进煤电联营、
                                                          煤炭和煤化企业及其他关联企业的兼并重组，将成
                                                          为未来发展趋势，大型煤电一体化集团竞争优势将
                                                          更为凸显。
                                                              总体来看，2018 年实体经济稳中向好，全国用
                                                          电需求增速回升，清洁能源装机占比进一步提高；
数据来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理                  弃风弃电问题有所改善，风电及光伏发电设备利用
     煤电价格方面，2015 年 4 月国家发改委发布《国         小时数同比提高。2018 年全年煤价高企压缩了煤电
家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通              企业的利润空间，同时，电力市场改革对电力企业
知》（发改委价格【2015】3169 号），对煤电价格实           盈利的影响值得关注。
行区间联动，以中国电煤价格指数 2014 年各省平均
价格为基准煤价（444 元/吨），当周期内电煤价格（每         业务运营
期电煤价格为上一次 11 月至当年 10 月电煤平均数）              作为湖北省主营能源投资、开发与管理的省属
与基准煤价相比超过每吨 30 元的，对超出部分实行            最大的能源企业，公司已基本形成了以电力（水电、
                                                      6            湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                         2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
火电、风电等）运营为核心、天然气销售和煤炭贸                   已投产可控装机容量占湖北省发电总装机容量（不
易为支撑、金融业务为补充的多元化业务格局。2018                 含三峡电站）的 14.00%，较上年末降低 0.48 个百分
年，公司实现营业总收入 123.08 亿元，同比增长                   点；其中水电、火电、风电和光伏发电可控装机容
6.23%；其中水电、火电、煤炭贸易和天然气板块分                  量分别占湖北省水电（不含三峡电站）、火电、风电
别实现收入 26.75 亿元、38.91 亿元、25.52 亿元和                和光伏发电总装机容量的 25.74%、8.08%、18.70%
20.31 亿 元 ， 占 公 司 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为       和 5.55%。2019 年第一季度，公司风电装机规模增
21.77%、31.66%、20.77%和 16.53%。发电业务仍系                  加 7.20 万千瓦；截至 2019 年 3 月末，公司已投产
公司核心业务，是公司收入、利润的重要来源。                     可控装机容量增至 729.87 万千瓦。
            图 4：2018 年公司营业总收入构成                        2018 年，公司累计发电量为 201.41 亿千瓦时，
                                                               同比减少 7.83%，占全省（不含三峡）发电量的
                                                               10.95%，市场占有率继续居全省前列。其中，水电
                                                               发电量为 82.18 亿千瓦时，同比减少 29.93%，主要
                                                               是受清江流域来水偏少影响；火电发电量为 105.70
                                                               亿千瓦时，同比增加 18.09%，主要得益于湖北能源
                                                               集团鄂州发电有限公司全力协调解决外送卡口问
                                                               题；风电发电量为 10.46 亿千瓦时，同比增加 8.62%；
                                                               光 伏 发 电 发 电 量 为 3.07 亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 加
                                                               46.19%，主要得益于新增装机投入运营。2018 年，
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                               公司水电、火电、风电和光伏发电发电量分别占湖
2018 年公司电力资产规模继续增长，但受清                        北省水电（不含三峡电站）、火电、风电和光伏发电
江流域来水偏少影响，发电量及上网电量有                         发电量的 17.87%、8.35%、19.26%和 9.62%。同期
所下降                                                         上网电量亦同趋势波动，全年公司上网电量为
     公司电力资产主要系水电和火电资产。2018 年                 192.83 亿千瓦时，同比减少 8.62%。
公司新增风电装机 11.31 万千瓦，新增光伏装机 4.00                   在发电机组利用率方面，2018 年，公司受清江
万千瓦，全年合计新增电力资产 15.31 万千瓦。截                  流域来水偏少影响，水电机组平均利用小时数为
至 2018 年末，公司已投产可控装机容量增至 722.67                2,226.00 小时，同比大幅减少 30.01%；公司火电机
万千瓦，其中，水电 369.43 万千瓦，火电 233.00                  组平 均利用小 时数 为 4,019.00 小时，同 比增长
万千瓦（不含援疆项目 30 万千瓦），风电 61.94 万                18.09%；风电机组平均利用小时数为 1,919.14 小时，
千瓦，光伏发电 28.30 万千瓦，分别占公司可控装                  同比减少 6.77%。
机容量的 51.12%、32.24%、8.57%和 3.92%。公司
                                   表 1：截至 2019 年 3 月末公司已投运电力资产情况
                       项目名称                                机组容量（万千瓦）                 权益比例（%）
 一、水电                                                            369.43                                  -
 1.湖北清江水电开发有限责任公司                                      336.23                            100.00
 2.湖北宣恩洞坪水电有限责任公司                                       11.00                             70.00
 3.湖北芭蕉河水电开发有限责任公司                                      5.10                            100.00
 4.湖北锁金山电业发展有限责任公司                                      5.10                             60.55
 5.湖北省谷城银隆电业有限公司                                          5.00                             64.76
 6.湖北能源集团房县水利水电发展有限公司                                7.00                            100.00
 二、火电                                                            263.00                                  -
 1.湖北能源集团鄂州发电有限公司                                      196.00                             60.00
                                                           7             湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                               2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
 2.湖北能源东湖燃机热电有限公司 1#机组                                      37.00                             85.00
 3.新疆楚星能源发展有限公司                                                 30.00                             70.00
 三、风电                                                                   69.14                                  -
 1.湖北省九宫山风力发电有限责任公司                                          1.36                             48.00
 2.湖北能源集团齐岳山风电有限公司                                           18.23                            100.00
 3.三峡新能源利川风电有限公司                                               14.40                            100.00
 4.湖北能源集团麻城风电有限公司                                              4.95                            100.00
 5.湖北能源集团荆门象河风电有限公司                                         17.20                            100.00
 6.湖北能源集团黄石风电有限公司                                              8.00                            100.00
 7.三峡新能源通城风电有限公司                                                5.00                            100.00
 四、光伏                                                                   28.30                                  -
 1.湖北能源集团股份有限公司花山分公司项目                                    0.30                            100.00
 2.湖北能源集团麻城阎家河光伏发电有限公司                                   10.00                            100.00
 3.湖北能源集团老河口三涧山光伏发电有限公司                                  6.00                            100.00
 4.湖北能源集团广水王子山光伏发电有限公司                                    4.00                            100.00
 5.湖北能源集团随县岩子河光伏发电有限公司                                    4.00                            100.00
 6.麻城中广昇辉新能源有限公司
                                                                             2.00                            100.00
 （麻城夫子河项目）
 7.随县爱康新能源投资有限公司                                                2.00                            100.00
 合计                                                                      729.87                                  -
注：合计装机容量不含援疆项目30万千瓦
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
                                       表 2：2016~2018 年公司主要发电资产运行水平
                        项目                                    2016                       2017                     2018
 总发电量（亿千瓦时）                                           204.72                     218.53                      201.47
        其中：水电                                              106.99                     117.29                       82.18
              火电                                               90.70                      89.51                      105.70
             风电                                                  5.80                       9.63                      10.46
 上网电量（亿千瓦时）                                           196.66                     211.03                      192.83
        其中：水电                                              105.85                     116.10                       81.29
              火电                                               85.19                      83.51                       98.37
             风电                                                  5.62                       9.35                      10.15
 设备利用小时数（小时）                                                -                          -                         -
        其中：水电                                             2,896.00                  3,180.51                 2,226.00
              火电                                             3,710.00                  3,403.23                 4,019.00
             风电                                              1,153.00                  2,058.50                 1,919.14
 加权平均上网电价（元/千瓦时）                                         -                          -                         -
        其中：水电                                               0.390                     0.3861                      0.3847
              火电                                               0.420                     0.4379                      0.4169
             风电                                                0.620                     0.6425                       0.610
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
                                                           8                   湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                                     2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
2018 年公司天然气业务规模快速增长，省内                             表 3：近年来公司煤炭购销情况
天然气市场占有率继续提升；省煤投公司加                            指标                 2016       2017      2018
                                                        采购总量（万吨）              266.28     464.30    515.87
大营销力度，煤炭贸易量和收入规模大幅增
                                                        采购均价（元/吨）（含税） 476.86         635.22    605.95
长
                                                        销售总量（万吨）              265.48     465.72    504.27
    公司于 2009 年开始涉足非电能源领域，并于
                                                        销售均价（元/吨）（含税） 488.14         647.09    620.79
当年 6 月设立子公司湖北省天然气发展有限公司，           对外销售总量（万吨）          193.39     401.80    475.58
作为湖北省政府全省天然气资源调控平台及公司              对内使用数量（万吨）           72.09      63.92      28.69
下属天然气业务发展平台。截至 2018 年末，公司           数据来源：公司提供，中诚信证评整理
已建成输气管线 820 公里，其中高压长输管线 601          公司项目储备丰富，未来随着在建项目的投
公里；在运接收（分输）场站 25 座，运营 4 个城          产，公司业务规模有望继续上升，但由于投
市燃气项目，并参与投资省内 LNG 加注站项目。            资额较大，公司或面临一定的资本支出压力
    2018 年，随着市场开拓力度的加大，下游用户               根据最新的战略规划，公司将继续以电力为核
不断增长，公司天然气销量继续保持快速增长势             心，重点发展风电、光伏发电、燃机、水电等业务；
头，全年累计销售天然气 19.16 亿立方米，同比增          加快发展天然气、煤炭储配、供热，探索发展煤制
加 4.24 亿立方米，增幅为 28.42%；省内天然气市          气、页岩气、配售电等产业；实施天然气向产业链
场份额增至 30.90%，同比提升 1.87 个百分点；全          上下游延伸。在巩固湖北省能源安全保障平台功能
年实 现天然气销 售收 入 20.31 亿元，同比 增长          的基础上，充分发挥三峡集团综合能源发展平台功
33.56%。目前，公司天然气业务尚处于市场培育期，         能，努力拓展产业发展的广度和深度，实现从区域
管输流量远未达到设计能力，随着用户市场的不断           性电力企业向发电、配电、售电、供热、供冷、供
开拓，天然气消费量将持续增加，天然气业务将成           气一体化综合能源供应商转变。
为公司新的利润增长点。                                      截至 2018 年末，公司主要在建项目投资额约
    为降低燃煤价格波动造成的火电业务经营风             为 286.21 亿元，其中已投资额为 113.77 亿元。根
险、保障公司火电厂燃煤需求，公司自 2010 年收           据公司 2019 年的经营计划，2019 年将完成基建投
购湖北省煤炭投资开发有限公司（以下简称“省煤           资约 40.75 亿元，主要用于湖北能源集团鄂州发电
投公司”）股权后，将产业链向上延伸至上游煤炭           有限公司（以下简称“鄂电公司”）三期、淋溪河水
运输环节。2017 年，省煤投公司与兖矿集团有限公          电站、江坪河水电站、恩施板桥风电场、荆门象河
司（以下简称“兖矿集团”）签订产能互换协议，省         风电场二期、荆州煤炭铁水运储备基地、以及天然
煤投公司组织省内 28 家企业关停 1,000 万吨煤矿，        气管线等项目建设。未来随着在建项目的投产，公
置换 480 万吨产能转让给兖矿集团，兖矿集团从山          司业务规模有望进一步上升，但根据在建项目的建
西、内蒙煤矿基地按长协价格（最低价）每年提供           设计划及计划投资额，公司将面临一定的资本支出
给省煤投公司 500 万吨煤炭以保障湖北省煤炭供            压力。
应。公司抓住煤炭市场回暖的市场有利时机，加大
营销力度，省煤投公司销售量逐步提高。2018 年，
公司完成煤炭贸易量 504.27 万吨，同比增长 8.28%；
实现 煤炭贸易业 务收 入 25.52 亿元，同比 增长
21.00%。
                                                   9             湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                       2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
                                      表 4：截至 2018 年末公司主要在建项目情况
                                                                                                                  单位：万元
                                                                           截至 2018 年末 工程累计投入
                       在建项目名称                           预算数                                             资金来源
                                                                             已投资额       占预算比例
“川气入湘”天然气输气管道工程                                  8,377.04         3,664.96         43.75%      金融机构贷款
安家坝风电场                                                   40,099.69       33,403.04          83.30%         募股资金
保康县城区天然气利用工程                                        4,907.85         4,125.05         84.05%           其他
大悟三角山风电场                                               43,855.39         1,324.43          3.02%         募股资金
湖北松滋柳林风电场                                             76,140.00          388.31           0.51%           其他
黄石筠山风电场工程                                             70,383.78       49,888.02          70.88%         募股资金
荆门象河风电场二期                                             60,733.35       26,315.76          43.33%           其他
荆州煤炭铁水运储备基地                                        372,249.87       40,947.49          11.00%           其他
淋溪河水电站工程项目                                          186,693.00       18,781.32          10.06%           其他
麻城蔡家寨风电场项目二期                                       35,453.19          159.54           0.45%           其他
齐岳山中槽风电场                                               29,194.57       19,779.32          67.75%           其他
神农架林区（松柏、木鱼、酒壶坪）天然气利用项目                  9,482.87         6,572.58         69.31%           其他
石首市天然气利用工程                                           10,894.00         9,719.63         89.22%           其他
黄龙山风电场                                                   49,074.04       40,559.69          82.65%         募股资金
通城县天然气利用工程                                           10,600.00         2,735.86         25.81%           其他
武汉-宜昌天然气输气管道工程                                      689.82           689.82        100.00%            其他
孝昌-大悟-广水天然气输气管道工程                               13,027.00         6,792.28         52.14%           其他
鄂电公司三期工程                                              730,351.00      423,895.72          58.04%           其他
江坪河水电站工程项目                                          581,778.00      354,942.76          61.01%           其他
热力管道迁改工程                                                2,240.00         2,193.18         97.91%           其他
峡口塘电站工程                                                  7,810.81         2,872.03         36.77%           其他
麻城风电场一期                                                 44,815.48       36,860.73          82.25%         募股资金
广水王子山光伏一期                                              7,516.00         6,831.29         90.89%           其他
广水王子山光伏二期                                             19,129.97       14,362.78          75.08%           其他
随县岩子河光伏电站                                             30,064.00       22,361.60          74.38%           其他
鹤峰走马风电场                                                 44,252.77          827.53           1.87%           其他
东西湖燃机热电联产工程                                        239,138.00                -          0.00%           其他
恩施板桥风电场工程                                            133,134.79         6,749.93          5.07%           其他
重要项目合计                                              2,862,086.28      1,137,744.65                -
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
                                                              增长。截至2018年末，公司总资产为482.08亿元，
财务分析                                                      同比增长3.99%；总负债为188.38亿元，同比增长
     以下分析基于公司提供的经信永中和会计师                   3.72%。得益于未分配利润的累积，公司所有者权
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意                  益较上年末增长4.17%至293.70亿元。财务杠杆比率
见的公司 2016~2018 年度财务报告以及公司提供的                 方面，截至2018年末，公司资产负债率和总资本化
未经审计的 2019 年一季度财务报表。公司财务报                  比率分别为39.08%和33.77%，同比分别下降0.10和
告均依照新会计准则编制，且为合并口径。                        0.17个百分点。
资本结构
     2018年，公司业务经营稳健，同时在电力、天
然气等领域新建多个项目，资产及负债规模均有所
                                                         10                湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                                 2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
         图 5：2016~2019.Q1 公司资本结构分析                债总额的 64.58%，同比降低 4.36 个百分点。截至
                                                            2018 年末，公司流动负债主要包括 77.92 亿元短期
                                                            借款、10.28 亿元应付账款、17.03 亿元其他应付款
                                                            和 5.43 亿元一年内到期的非流动负债，在流动负债
                                                            中的占比分别为 64.05%、8.45%、14.02%和 4.46%。
                                                            其中，短期借款同比增长 5.75%，主要系本期流动
                                                            资金需求增加所致；应付账款同比增长 14.56%；其
                                                            他应付款同比增长 11.28%，主要系本期往来款等增
                                                            加所致；一年内到期的非流动负债同比减少
                                                            30.01%，主要系本期偿还一年内到期的长期借款所
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                            致。公司非流动负债以长期借款和应付债券为主，
     从资产结构来看，公司资产主要由非流动资产
                                                            截至 2018 年末，在非流动负债中的占比分别为
构成，截至 2018 年末，公司非流动资产 440.58 亿
                                                            60.30%和 35.18%。其中，长期借款为 40.23 亿元，
元，占资产总额的 91.39%，同比增长 1.15 个百分
                                                            同比增加 23.94%，主要系本期资金需求增加所致；
点。截至 2018 年末，公司非流动资产主要由 259.28
                                                            应付债券为 23.47 亿元，同比增加 14.23%，主要系
亿元固定资产、93.76 亿元在建工程和 59.85 亿元长
                                                            本期发行了 10.00 亿元中期票据并回售了 7.08 亿元
期股权投资构成，在非流动资产中的占比分别为
                                                            “15 鄂能 01”所致。
58.85%、21.28%和 13.58%。其中，公司固定资产
                                                                 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额为 487.74
较上年末减少 0.14%，主要系公司本期计提累计折
                                                            亿元，负债总额为 187.56 亿元，所有者权益合计
旧金额大于在建工程转固金额所致；在建工程较上
                                                            300.18 亿元，自有资本实力得到进一步加强；同期
年末增长 32.14%，主要系投资鄂电公司三期工程、
                                                            末公司资产负债率和总资本化比率分别为 38.45%
江坪河电站、荆州煤炭储配基地、部分天然气及新
                                                            和 33.43%，财务杠杆比率较年初略有下降。
能源基建项目所致；长期股权投资较上年末减少
                                                                 从债务结构来看，截至2018年末，公司短期债
1.91%，主要系权益法核算长期股投资下被投资单
                                                            务为86.07亿元，同比减少6.30%；长期债务为63.70
位归属于公司的所有者权益降低，以及收回对湖北
                                                            亿元，同比增长20.18%；总债务为149.78亿元，同
新能源创业投资基金有限公司部分投资成本等因
                                                            比增长3.39%，长短期债务比为1.35倍，同比下降
素所致。公司流动资产主要由货币资金、应收票据
                                                            0.38倍。因电力行业投资规模大、投资回报期长，
及应收账款和预付账款构成，截至 2018 年末，在
                                                            故公司目前的债务结构还有待优化。
流 动 资 产 中 的 占 比 分 别 为 28.78% 、 41.05% 和
                                                                    图 6：2016~2019.Q1 公司长短期债务结构
13.76%。其中，货币资金为 11.94 亿元，同比减少
44.20%，主要系湖北能源财务有限公司 2017 年末
处于注销清算中，其自有资金不得使用导致当期货
币资金金额相对较高所致；应收票据及应收账款为
17.04 亿元，同比增长 27.26%，主要系本期新能源
公司补贴电费和鄂电公司应收电费增加所致，且账
龄以一年以内为主，一年以内的应收账款占比为
99.64%；预付账款为 5.71 亿元，同比增长 81.41%，
主要系公司年末时点购煤预付资金增加所致。
     从负债结构来看，公司负债主要为流动负债，               数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2018 年末，公司流动负债 121.66 亿元，占负                   整体来看，2018年公司业务规模进一步扩张，
                                                       11             湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                            2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
资产和负债规模均小幅增长，财务杠杆比率仍处于                       增长6.23%。具体来看，公司电力板块实现营业收
较低水平，公司财务结构稳健。虽然有息债务规模                       入70.98亿元，同比减少4.98%，其中水电、火电和
适中，但以短期债务为主的债务结构还有待优化。                       风电业务分别实现收入26.75亿元、38.91亿元和5.33
                                                                   亿元，水电较上年减少30.17%，火电和风电分别较
盈利能力
                                                                   上年增长24.47%和3.70%；同期煤炭贸易业务实现
       2018年，公司整体业务运营情况较好，除水电
                                                                   营业收入25.52亿元，同比增长21.00%；天然气销售
业务以外的其他业务营业收入均实现不同程度的
                                                                   业务实现营业收入20.31亿元，同比增长33.56%。
增长，全年公司实现营业总收入123.08亿元，同比
                                   表 5：2016~2019.Q1 公司营业总收入构成及毛利率情况
                                                                                                                      单位：亿元、%
                            2016                       2017                          2018                            2019.Q1
       业务
                  营业收入         毛利率    营业收入         毛利率      营业收入          毛利率       营业收入            毛利率
水电业务            34.86          65.43       38.31          63.15          26.75          56.44             4.94           39.88
火电业务            30.72          20.40       31.26           5.28          38.91           6.34          12.14             12.85
风电业务             3.00          55.45        5.14          58.90           5.33          57.20             1.68           60.12
煤炭贸易             7.94           4.41       21.09           2.25          25.52           2.03             8.28             2.05
天然气销售          12.58           3.97       15.21           3.72          20.31           4.08             8.93             2.46
其他业务             4.77              -        4.85               -          6.26                 -          0.99                -
合计                93.87          35.32      115.86          27.68         123.08          20.22          36.96             19.46
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
       毛利率方面，2018年公司营业收入大幅增长，                                  表6：近年来公司期间费用概况
但除火电业务及天然气销售毛利率小幅上涨外，其                              费用              2016       2017          2018      2019.Q1
                                                                   销售费用（亿元）          0.13        0.15         0.15       0.03
他业务板块毛利率均不同程度下降，特别是水电业
                                                                   管理费用（亿元）          3.53        3.61         3.96       0.74
务，毛利率受清江流域来水偏少影响同比下降6.71
                                                                   财务费用（亿元）          4.69        3.78         3.95       0.85
个百分点至56.44%，导致公司综合毛利率同比下降                       期间费用合计
                                                                                             8.36        7.55         8.06       1.62
7.46个百分点，为20.22%。2019年一季度，公司综                       （亿元）
                                                                   营业总收入（亿元） 93.87            115.86    123.08         36.96
合毛利率进一步下探至19.46%。
                                                                   期间费用收入占比         8.90%      6.52%     6.55%         4.37%
       期间费用方面，公司期间费用以管理费用和财
                                                                   注：上述管理费用中包含研发费用。
务费用为主，2018年公司共计发生管理费用3.96亿                       资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
元，同比增长9.47%，主要由于公司业务规模扩大，                           从利润构成来看，公司利润总额主要由经营性
资产折旧、人工等费用增加所致；同期财务费用为                       业务利润、资产减值损失和投资收益构成。2018年，
3.95亿元，同比增长4.37%，主要系汇兑损失同比增                      受清江流域来水偏少影响，公司水电业务贡献利润
加0.23亿元所致。总体来看，公司2018年共计发生                       同比大幅下降，全年实现经营性业务利润15.95亿
期间费用8.06亿元，同比增长6.72%，当年期间费用                      元，同比减少34.40%；同期，公司共取得投资收益
占收入的比重为6.55%，同比上升0.03个百分点，公                      5.50亿元，同比增加62.22%，主要系处置可供出售
司期间费用控制能力较好。                                           金融资产取得的投资收益同比增加1.87亿元所致。
                                                                   此外，受益于固定资产减值损失和坏账损失的减
                                                                   少，2018年公司资产减值损失同比减少97.15%，为
                                                                   0.07亿元。总体来看，受经营性业务利润明显下降
                                                                   影响，公司2018年利润总额同比减少11.91%至22.34
                                                                   亿元。
                                                              12             湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                                   2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
       图 7：2016~2019.Q1 公司利润总额构成情况             息的保障能力虽有所下降但仍很强。
                                                                  表 7：2016~2019.Q1 公司主要偿债能力指标
                                                                                         2016    2017    2018 2019.Q1
                                                           EBITDA（亿元）                42.67   44.84    40.92        -
                                                           经营活动净现金流（亿元） 36.28        32.01    26.34     7.32
                                                           短期债务（亿元）              60.49   91.86    86.07   72.24
                                                           总债务（亿元）               119.13 144.87 149.78 150.72
                                                           总债务/EBITDA（X）             2.79    3.19     3.66        -
                                                           EBITDA 利息倍数（X）           8.03    9.17     6.99        -
                                                           经营活动净现金流/总债务
                                                                                          0.30    0.22     0.18     0.19
                                                           （X）
                                                           经营活动净现金流/利息支
                                                                                          6.82    6.55     4.50        -
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                           出（X）
                                                           注：公司 2019 年一季度经营活动净现金/总债务指标已经过年化处
     综合来看，2018年公司整体收入规模保持增                    理。
长，但营业毛利率下降使得经营性业务利润明显下               数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
滑。得益于取得投资收益的增加，当年公司利润总                    银行授信方面，公司与多家银行形成稳定的银
额仅小幅下滑，仍处于较好水平。                             企关系。截至2019年3月末，公司共取得金融机构
                                                           授信额度459.11亿元，其中尚未使用额度为369.34
偿债能力
                                                           亿元，备用流动性充足。同时公司作为上市公司，
     从EBITDA构成来看，公司EBITDA由利润总
                                                           股权融资渠道的合理运用将有助于降低公司的负
额、固定资产折旧、摊销和利息支出构成。2018年，
                                                           债压力。
上述因素不同程度下降，公司EBITDA较2017年减
                                                                受限资产方面，截至2018年末，公司所有权或
少3.92亿元至40.92亿元。从EBITDA对债务本息的
                                                           使用权受到限制的资产共计0.36亿元，全部为货币
保 障 程 度 看 ， 2018 年 公 司 总 债 务 /EBITDA 及
                                                           资金（主要为票据保证金）。
EBITDA利息倍数分别为3.66倍和6.99倍，分别同比
                                                                或有负债方面，截至2019年3月末，公司对外
上升0.43倍和下降2.18倍，EBITDA对债务本息的保
                                                           担保额为0.09亿元，担保对象为通山县财政局，公
障程度有所下降但依旧很强。
                                                           司因对外担保引致的或有负债风险极小。
       图 8：2016~2018 年公司 EBITDA 结构分析
                                                                此外，截至2018年末，公司涉及的重大诉讼仲
                                                           裁事项主要为子公司省煤投公司与上海路港燃料
                                                           有限公司买卖合同纠纷案、与平顶山博然贸易有限
                                                           公司和河南乡贸煤炭运销有限公司等买卖合同纠
                                                           纷案等，总涉案金额约3.68亿元，相关诉讼正按程
                                                           序进行。中诚信证评将对公司未决诉讼产生的或有
                                                           负债风险保持关注。
                                                                总体来看，2018年公司电力资产规模继续增
                                                           长，公司有息债务规模和负债水平基本与上年持
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理                     平，财务杠杆比率亦小幅下降并处于较低水平，公
     现金流方面，2018年公司经营活动净现金流较              司财务结构稳健。同时，2018年公司营业收入保持
上年减少17.72%至26.34亿元，主要系购买商品与接              增长，虽受来水情况影响利润有所下滑，但整体盈
受劳务支付的现金增幅较大；经营活动净现金流/                利能力依旧很强，公司整体竞争实力和偿债能力极
总债务和经营活动净现金流/利息支出分别下降至                强。
0.18倍和4.50倍，公司经营活动净现金流对债务本
                                                      13              湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                            2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
结    论
     综上，中诚信证评维持发行主体湖北能源主体
信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“湖北能
源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）”
信用等级为 AAA；维持“湖北能源集团股份有限公
司 2016 年公司债券（第一期）”信用等级为 AAA。
                                                 14   湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                            2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
资料来源：公司提供
                                         15        湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                         2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：湖北能源集团股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
                                          股东大会
                                                                                  监事会
         战略委员会
         提名委员会
                                           董事会                               董事会秘书
    薪酬与考核委员会
  审计与风险管理委员会                     经理层
                                                                           企                   招
            监        办   资   人   市     质        生   投     建               党     行
                                                                           管
            察             产   力   场     量        产   资     设               群     政    采
                                                                           与
            审        公   财   资   营
                                     营     安
                                            质        技   发     证               岩     管
                                                                           工                   中
            计             务   源   销
                                     计     全        术   展     理
                                                                  券       务      作气   理
                                            安
            部        室   部   部   部     部        部   部     部               中     部    心
                                                                           部
                                                           理                      心
                                                                           部
                                                           部
资料来源：公司提供
                                                 16             湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                      2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：湖北能源集团股份有限公司财务数据及主要指标
   财务数据（单位：万元）                  2016                2017                2018               2019.Q1
 货币资金                                 111,765.96          214,041.20         119,433.79           104,589.67
 应收账款净额                              73,628.48          108,858.19        153,568.63            165,983.04
 存货净额                                  24,599.49           26,197.64          40,113.85             36,974.47
 流动资产                                335,697.17           425,810.47        414,956.71            617,354.03
 长期投资                                537,251.96           671,886.90        655,102.55            471,441.97
 固定资产合计                           3,124,365.63        3,329,688.05      3,552,940.44          3,579,307.97
 总资产                                 4,176,173.20        4,635,693.49      4,820,781.82          4,877,355.05
 短期债务                                604,932.13           918,602.38        860,719.59            751,419.33
 长期债务                                586,408.73           530,077.84        637,033.73            755,802.31
 总债务（短期债务＋长期债务）           1,191,340.85        1,448,680.22      1,497,753.33          1,507,221.64
 总负债                                 1,530,831.74        1,816,247.39      1,883,818.63          1,875,556.87
 所有者权益（含少数股东权益）           2,645,341.46        2,819,446.10      2,936,963.19          3,001,798.17
 营业总收入                              938,731.65         1,158,584.81      1,230,771.69            369,602.37
 三费前利润                              320,036.10           318,568.65        240,032.68              69,479.38
 投资收益                                  30,201.83           33,926.33          55,035.46             15,886.20
 净利润                                  195,966.85           207,592.66        190,589.17              46,872.27
 息税折旧摊销前盈余 EBITDA               426,709.53           448,422.17        409,227.92                        -
 经营活动产生现金净流量                  362,757.11           320,148.93        263,428.90              71,930.28
 投资活动产生现金净流量                  -489,518.27        -368,838.14        -348,850.38             -83,497.18
 筹资活动产生现金净流量                  -441,887.60          160,241.39          -4,897.77             -3,630.46
 现金及现金等价物净增加额                -568,648.76          111,351.35         -90,062.66            -15,161.00
              财务指标                     2016                2017                2018               2019.Q1
 营业毛利率（%）                           35.32               27.68               20.22                19.46
 所有者权益收益率（%）                      7.41                7.36                6.49                  6.25
 EBITDA/营业总收入（%）                    45.46               38.70               33.25                      -
 速动比率（X）                              0.34                0.32                0.31                  0.54
 经营活动净现金/总债务（X）                 0.30                0.22                0.18                  0.19
 经营活动净现金/短期债务（X）               0.60                0.35                0.31                  0.38
 经营活动净现金/利息支出（X）               6.82                6.55                4.50                      -
 EBITDA 利息倍数（X）                       8.03                9.17                6.99                      -
 总债务/EBITDA（X）                         2.79                3.23                3.66                      -
 资产负债率（%）                           36.66               39.18               39.08                38.45
 总资本化比率（%）                         31.05               33.94               33.77                33.43
 长期资本化比率（%）                       18.15               15.83               17.82                20.11
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益；
   2、2019 年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务均经过年化处理。
                                                       17          湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                         2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券
长期债务＝长期借款+应付债券+融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
                                              18         湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                               2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA         受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
     AA         受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
      A         受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
     BBB        受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
     BB         受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
      B         受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
    CCC         受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
     CC         受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
      C         受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
    级。
评级展望的含义
      内容                                                   含义
      正面        表示评级有上升趋势
      负面        表示评级有下降趋势
      稳定        表示评级大致不会改变
      待决        表示评级的上升或下调仍有待决定
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
     AA        债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
      A        债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
    BBB        债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
     BB        债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
      B        债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
    CCC        债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
     CC        基本不能保证偿还债券
      C        不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
    级。
                                                      19            湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                          2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
      等级                                            含义
       A-1         为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
       A-2         还本付息能力较强，安全性较高。
       A-3         还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
        B          还本付息能力较低，有一定的违约风险。
        C          还本付息能力很低，违约风险较高。
        D          不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
                                                20           湖北能源集团股份有限公司 2015 年公司债券（第一期）、
                                                                   2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）