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西山煤电:2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 查看公告
公告日期:2017-08-31
						信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。
                                        3                                      山西西山煤电股份有限公司
                                            2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
                                                          本期债券概况
概    况
                                                                          表 1:本期债券基本条款
公司主体概况                                                                              基本条款
     山西西山煤电股份有限公司成立于 1999 年 4             发行主体       山西西山煤电股份有限公司
月,经山西省人民政府晋政函[1999]第 12 号文批准,                         山西西山煤电股份有限公司 2017 年面向合
                                                          债券名称
                                                                         格投资者公开发行公司债券(第二期)
由西山煤电(集团)有限责任公司(以下简称“西              发行规模       本期债券发行规模为 8 亿元(含 8 亿元)。
山煤电集团”)作为主发起人,联合太原西山劳动                             本期债券期限为 5 年期固定利率债券,在债
                                                          债券期限       券存续期的第 3 个计息年度末附发行人调
服务公司、山西煤炭第二工程建设有限公司、太原
                                                                         整票面利率选择权及投资者回售选择权。
市杰森实业有限公司和太原佳美彩印包装有限公                票面金额和
                                                                         本期债券面值 100.00 元,按面值平价发行。
                                                          发行价格
司等四家公司共同发起设立。2000 年 7 月,公司在
                                                                         本期债券票面利率由发行人和主承销商通
深圳证券交易所成功上市,股票代码为 000983。                              过发行时市场询价协商确定,在债券存续期
                                                                         前 3 个计息年度内固定不变。在本次债券存
2001 年 10 月,经山西省人民政府批准,以西山煤             债券利率
                                                                         续期的第 3 个计息年度末,发行人可行使调
电集团、汾西矿业(集团)有限责任公司和霍州煤                             整票面利率选择权,投资者可选择是否将其
                                                                         持有的债券全部或部分回售给发行人。
电集团有限责任公司三大焦煤企业为主体组建国
                                                                         本期债券采用单利按年计息,不计复利,每
有独资公司山西焦煤集团有限责任公司(以下简称              还 本 付 息 方 年付息一次,到期一次还本,最后一期利息
                                                          式             随本金的兑付一起支付。每期付息款项自付
“山西焦煤集团”),注册资本为人民币 397,172 万元。
                                                                         息日起不另计利息。
原控股股东西山煤电集团持有公司股份改由山西                募 集 资 金 用 本期公司债券募集的资金在扣除发行费用
                                                          途             后,拟用于偿还公司债务、调整债务结构。
焦煤集团持有,山西焦煤集团即成为公司第一大股
                                                          资料来源:公司提供,中诚信证评整理
东。2005 年,公司实施股权分置改革,成为全国首
批实施股权分置改革的上市公司。截至 2017 年 3              行业分析
月末,公司注册资本为 31.51 亿元,第一大股东山
                                                          全国煤炭行业概况
西焦煤集团的持股比例为 54.40%。山西省人民政府
                                                               中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭
国有资产监督管理委员会(以下简称“山西省国资
                                                          是中国能源消费的主体,煤炭在我国能源消费中占
委”)持有山西焦煤集团 100%的股权比例,系公司
                                                          比维持在 70%左右。长期看,随着中国工业化和城
实际控制人。
                                                          镇化的推进,能源消费将保持稳定增长,但是经济
     公司主要从事煤炭的开采、洗选加工、销售,
                                                          增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源
以及电力和焦化产品的生产、销售。截至 2017 年 3
                                                          消费增速放缓。因此长期来说,煤炭行业仍具有持
月末,公司拥有全资子公司 4 家,控股子公司 8 家;
                                                          续增长潜力,但增速将放缓。短期看煤炭行业将受
拥有煤炭矿井 12 座,煤炭资源储量 41.58 亿吨,原
                                                          到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素
煤生产能力为 2,960 万吨/年;电力装机容量达到
                                                          的影响。
3,150 兆瓦,焦炭生产能力 540 万吨/年。
                                                          近年来煤炭主要下游行业景气度下滑,未来宏观经
     截至 2016 年末,公司总资产 538.82 亿元,所
                                                          济增速的持续放缓和环保政策趋严都将继续压制
有者权益(含少数股东权益,下同)193.82 亿元,
                                                          煤炭需求增长
资产负债率为 64.03%。2016 年,公司实现营业总
                                                               中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
收入 196.11 亿元,净利润 4.51 亿元,经营活动净
                                                          化工行业,耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
现金流 26.22 亿元。
                                                          85%以上。2011 年四季度开始,宏观经济增速放缓
     截至 2017 年 3 月末,公司总资产 558.17 亿元,
                                                          使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降,对煤炭
所有者权益 200.62 亿元,资产负债率为 64.06%。
                                                          需求形成了一定的压力,煤炭价格下跌,煤炭行业
2017 年一季度,公司实现营业总收入 69.13 亿元,
                                                          景气度持续下滑。总体来看,煤炭行业面临的下滑
净利润 5.38 亿元,经营活动净现金流 3.82 亿元。
                                                      4                                        山西西山煤电股份有限公司
                                                            2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
态势属长周期性的转折,未来煤炭行业增速将显著                   图 2:2011~2016 年粗钢产量及增速情况
放缓。
     电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近
50%,对煤炭行业的发展影响最大。2015 年以来,
受到经济发展趋缓、节能减排力度加大以及“暖冬”
等因素影响,全国发电量出现负增长。2015 年,全
国发电量为 5.62 万亿千瓦时,同比下降 0.2%,其
中火电发电量为 4.10 万亿千瓦时,同比下降 2.8%。
                                                      资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理
2016 年,受益于工业景气度提升,全国用电需求增
                                                           水泥行业耗煤量占煤炭总产量的比重一直稳
长,1~12 月火电累计发电量 4.29 万亿千瓦时,同
                                                      步上升,目前约为 12%左右。2015 年,在固定资产
比增长 2.4%,随着火电发电量小幅增加,电力行业
                                                      投资、房地产投资增速双双下滑的背景下,水泥市
煤炭消费量同比略有上升。长期来看,宏观经济增
                                                      场需求整体偏弱,当年全国累计实现水泥产量 23.48
速放缓以及环保压力增大都将继续压制电力行业
                                                      亿吨,同比下降 4.9%,首次出现负增长。2016 年
对煤炭的需求。
                                                      以来,随着房地产市场回暖,当年全国水泥产量
       图 1:2007~2016 年火电发电量及增速情况
                                                      24.03 亿吨,同比上升 2.5%。目前来看,受宏观经
                                                      济增速放缓的影响,水泥行业需求增速放缓,对煤
                                                      炭需求较弱的态势短期内不会改变。但长期看,保
                                                      障房、铁路、公路、基建以及水利等建设项目或为
                                                      水泥需求提供一定支撑。
                                                               图 3:2007~2016 年水泥产量及增速情况
资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理
     钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 11%左右。
2015 年,我国固定资产投资增速小幅下滑,房地产
开发投资同比增长 1.0%(名义增长),增速同比下
降 9.5 个百分点。受此影响,2015 年国内粗钢产量
为 8.06 亿吨,同比下降 2.0%,首次出现负增长。
                                                      资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理
2016 年以来,国内经济增长企稳,基建投资与房地
                                                           化工行业方面,不同于电力、钢铁和水泥,化
产投资有所改善,全年房地产开发投资同比增长
                                                      工行业中化肥行业的下游需求主要受到单位施肥
6.9%(名义增长)。但由于淘汰落后产能政策以及
                                                      量和总播种面积的影响,相对较为稳定,但近年来
更为严格的环保政策的出台,国内粗钢产量增加有
                                                      尿素新建产能不断投产使得行业出现较为严重的
限,2016 年全国粗钢产量为 8.08 亿吨,同比上升
                                                      产能过剩。2016 年我国尿素价格大部分时间在上年
仅 1.2%。长期来看,钢铁行业需求承压,未来钢铁
                                                      同期价格下方运行,全年平均出厂价约 1,270 元/吨,
行业产能或将得到有效控制,对煤炭需求也将产生
                                                      同比降低 293 元/吨,降幅达 18.7%。产量方面,受
负面影响。
                                                      国际需求减少影响,2016 年国内尿素产量创下近年
                                                      最大降幅,高达 10.1%。未来,由于尿素需求相对
                                                      平稳,在建尿素产能不断投产,预计一段时间内化
                                                      肥行业产能过剩形式仍将延续,对煤炭需求增速也
                                                  5                                        山西西山煤电股份有限公司
                                                        2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
将放缓。                                               门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营
         图 4:2007~2016 年尿素产量及增速情况          秩序的通知》(发改运行[2016]593 号),明确要求自
                                                       2016 年开始,全国所有煤矿按照 276 个工作日规定
                                                       组织生产,即直接将现有合规产能乘以 0.84 的系数
                                                       后取整作为新的合规生产能力。2016 年 12 月国家
                                                       能源局发布《煤炭工业发展“十三五”规划》明确全
                                                       国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东
                                                       北、优化西部,并指出到 2020 年,基本建成集约、
                                                       安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系,化解淘汰
资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理
                                                       过剩落后产能 8 亿吨/年左右,通过减量置换和优化
     煤炭环保政策方面,2013 年 9 月至今,政府陆
                                                       布局增加先进产能 5 万吨/年左右,到 2020 年煤炭
续发布若干限制燃煤使用量的政策,并显示出较强
                                                       产量 39 亿吨。
的治理空气质量的决心。中诚信证评认为,煤炭主
                                                                         表 2:煤炭行业相关政策
要下游的产能过剩、高能耗、高污染产业,在政府            时间         政策名称                    内容
治理空气质量的政策影响下,其产能将进一步受到                     《做好 2015 年煤
                                                                                      公布了全国 2015 年煤炭行业淘
                                                                 炭行业淘汰落后
限制,煤炭消费量将承压;此外,缺乏就地转化能           2015.3    产能工作的通知》
                                                                                      汰落后产能计划,要求在 2015
                                                                                      年要淘汰煤炭行业落后产能
力的劣质煤生产企业将面临较大的政策风险。                         ( 国 能 煤 炭
                                                                                      7,779 万吨/年、煤矿 1,254 座。
                                                                 [2015]95 号)
     总体来看,受国家宏观经济增速放缓影响,煤                                         明确提出到 2015 年底开展严格
炭主要下游行业景气度下滑,抑制了煤炭需求的增                     《关于严格治理
                                                                                      治理煤矿超能力生产专项活
                                                                                      动,煤矿全年产量不得超过公
长;此外,目前政府治理大气污染决心较大,环保           2015.4
                                                                 煤矿超能力生产
                                                                                      告的生产能力,月度产量不得
                                                                 的通知》(国能煤
政策趋严或将进一步抑制煤炭需求,特别是劣质煤                     炭[2015]120 号)
                                                                                      超过月度计划的 110%;无月度
                                                                                      计划的,月度产量不得超过公
消费量受到的影响将更为明显。                                                          告生产能力的 1/12。
                                                                 《关于对违法违
煤炭需求下滑与产能过剩的矛盾依然存在,供给侧
                                                                 规 建 设 生 产 煤 矿 要求有关部门和行业企业必须
改革仍将持续,“调结构”、“去产能”的政策方向不       2015.7    实 施 联 合 惩 戒 的 严格治理违法违规煤矿建设和
                                                                 通知》(发改运行 生产,严格治理超能力生产。
会改变,加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制
                                                                 [2015]1631 号)
煤炭价格过快上涨,短期内煤炭价格将逐步稳定在                     国务院《关于煤炭
                                                                 行 业 化 解 过 剩 产 从 2016 年开始,用 3 至 5 年的
一定区间
                                                       2016.2    能 实 现 脱 困 发 展 时间,再退出产能 5 亿吨左右、
     “十二五”期间,国家继续积极推进煤炭行业结                  的 意 见 》 ( 国 发 减量重组 5 亿吨左右。
                                                                 [2016]7 号)
构调整,通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过
                                                                 发改委《关于进一
                                                                                      全国所有煤矿按照 276 个工作
剩产能等方式调整煤炭产业结构,促进煤炭工业健                     步规范和改善煤
                                                                                      日规定组织生产,即直接将现
                                                       2016.4    炭生产经营秩序
康发展。2014 年以来,政府开始陆续发布行业限产                                         有合规产能乘以 0.84 的系数后
                                                                 的通知》(发改运
                                                                                      取整作为新的合规生产能力。
政策,在遏制超产、总量控制以及在建矿治违等方                     行[2016]593 号)
                                                                                      会议确定中国煤炭工业协会与
面出台一系列政策,促进煤炭行业的产能调整。
                                                                                      符合先进产能条件的大型煤炭
                                                                 “稳定煤炭供应、抑
2015 年政府开继续发布行业限产政策,主要的着力                                         企业签订自愿承担稳定市场调
                                                                 制煤炭价格过快
                                                       2016.9                         节总量任务的相关协议,部分
点是明确和打击“不合规”煤炭产能和淘汰落后产                     上涨预案启动工
                                                                                      先进产能将被获准适当释放,
                                                                 作会议”
能。2016 年 2 月,国务院发布《关于煤炭行业化解                                        但调整后的年度产量仍不能突
                                                                                      破 276 个工作日核定的产能。
过剩产能实现脱困发展的意见》(国发[2016]7 号),
                                                                                      1.禁止将“僵尸企业”列为债转
对供给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决                       国务院《关于市场 股对象;2.银行不得直接将债权
                                                       2016.10   化 银 行 债 权 转 股 转为股权,银行将债权转为股
方案。2016 年 4 月,国务院发改委和能源局等四部
                                                                 的指导意见》         权,应通过向实施机构转让债
                                                                                      权、由实施机构将债权转为对
                                                   6                                        山西西山煤电股份有限公司
                                                         2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
                             象企业股权的方式实现;3.银
                                                                    图5:2010年以来大同动力煤Q6000车板价走势图
                             行、企业和实施机构自主协商
                             确定债权转让、转股价格和条                                                         单位:元/吨
                             件;4.鼓励社会资本参与、政府
                             不兜底;5.多元化股权转让方
                             式。
    国 家 能 源 局 发 布 明确全国煤炭开发总体布局是
2016.12 《 煤 炭 工 业 发 展 压缩东部、限制中部和东北、
        “十三五”规划》 优化西部。
资料来源:公开资料,中诚信证评整理
     从去产能执行情况看,根据煤炭工业协会的统
计,2006~2015 年,全国累计关闭落后煤矿 16,866
处,淘汰落后产能约 11 亿吨/年,其中 2010~2015
                                                                数据来源:聚源数据,中诚信证评整理
年淘汰落后产能约 8 亿吨/年。2016 年,在国家化
                                                                     从前述政策发布以来的情况来看,2016 年当年
解过剩产能政策指导下,全国退出产能超额完成目
                                                                我国绝大多数矿井均按照 276 个工作日的产能安排
标任务。中央企业实际退出产能 3,497 万吨,陕西、
                                                                了生产布局,煤矿超能力生产得到有力遏制,助推
河南、山西、贵州、湖南和四川等省份退出产能也
                                                                煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动,保证煤炭
均超过 2,000 万吨。2014~2016 年,我国煤炭产量
                                                                行业的平稳健康发展,2017 年 3 月 7 日,国家发改
分别为 38.7 亿吨、36.8 亿吨和 33.64 亿吨,呈逐年
                                                                委网站公开发文表态,2016 年临时实施的 276 个工
下降趋势,去产能政策取得一定成效。目前,央企
                                                                作日限产措施,在 2017 年将得到宽松执行。基本
以及多个省市出台了 2017 年煤炭去产能目标,其
                                                                考虑是,先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿
中央企计划化解过剩产能 2,473 万吨,山西、河南
                                                                原则上不实行减量化生产措施;煤炭调入数量多、
和贵州去产能目标也分别达到 2,000 万吨、2,000 万
                                                                去产能后资源接续压力大的地区,由所在地省级政
吨和 1,500 万吨。此外,《煤炭工业发展“十三五”规
                                                                府自行确定是否实行减量化生产措施,国家不做硬
划》指出,“十三五”期间,我国将化解淘汰过剩落
                                                                性要求。总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色合
后产能 8 亿吨/年左右。在加快淘汰落后产能和其他
                                                                理区间,抑制过快的大涨大跌,预计短期内我国煤
不符合产业政策的产能基础上,综合运用安全、质
                                                                炭价格将逐步稳定在一定范围内。中诚信证评认
量、环保、能耗、技术、资源规模等政策措施,更
                                                                为,在全球能源发展计划、国家“十三五”规划以及
多采用市场化法治化的办法,引导过剩产能有序退
                                                                环保政策等背景下,未来我国仍将对煤炭行业延续
出。
                                                                “调结构”、“去产能”的政策导向,同时将适度微调
     从煤炭价格走势来看,2014 年以来,受宏观经
                                                                政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨,促进煤炭
济发展和固定资产投资等增速下滑影响,全国煤炭
                                                                工业健康发展。
价格整体呈现震荡下行趋势。2016 年以来,在煤炭
                                                                     总体来看,目前煤炭行业产能过剩情况仍存,
行业去产能以及下游市场需求企稳的背景下,煤炭
                                                                供给侧改革仍将持续,“调结构”、“去产能”的政策
价格出现反弹并快速回升。截至 2016 年 12 月,大
                                                                方向不会改变,加之国家将适度微调政策稳定供
同动力煤 Q6000 车板价达到 485 元/吨,比年初上
                                                                应、抑制煤炭价格过快上涨,短期内煤炭价格将逐
涨 230 元/吨,涨幅为 110.87%。
                                                                步稳定在一定区间。
                                                                焦炭行业
                                                                     焦炭最主要的下游行业为钢铁,钢铁行业约占
                                                                焦炭总消费量的85%。由于近年国内钢铁行业产能
                                                                过剩,焦炭行业因缺乏需求支撑,企业开工率下降,
                                                                产量波动减少,2014~2015年我国焦炭产量分别为
                                                            7                                        山西西山煤电股份有限公司
                                                                  2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
4.77亿吨和4.48亿吨,同时随着焦炭价格的持续下                         图 6:近年来国内焦炭价格走势
滑,企业亏损面亦呈扩大趋势。2016年受益于供给                                                            单位:元/吨
侧改革,焦煤产能削减,加之下游钢厂补库需求上
升,全年焦炭价格大幅上涨,下半年大部分焦企盈
利接近150-200元/吨,企业开工积极性大幅上升,
10~11月,华中、西北地区焦化企业开工率均达
到90%,华北地区焦化企业开工率约80~85%。但
焦炭对钢厂依赖度较高,且多处于弱势地位,在环
保压力增加及钢厂去产能形势下,未来焦炭行情或
                                                        资料来源:中国产业信息网,中诚信证评整理
仍将呈现一定波动。
                                                             中诚信证评认为,在煤炭供给侧改革背景下,
    从焦炭出口情况来看,由于焦炭属于典型的
                                                        2016 年国内焦炭行情大幅改善,但短期内钢材市场
“二高一资”产品,即高耗能、高污染、资源型产品,
                                                        供给过剩状况仍将延续,且对于炼焦企业而言,需
因此焦炭出口受到严格控制,包括坚持取消出口退
                                                        求方钢厂大多为国营企业,销售产品时议价能力较
税、坚持配额管理等。自 2013 年 1 月 1 日起,国
                                                        弱;上游焦煤企业也大多为国有企业,采购原材料
内焦炭高达 40%的出口关税被取消,国内焦炭市场
                                                        时也受到焦煤企业的挤压,因此炼焦企业面临一定

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