美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
公司成立于 2000 年，截至 2018 年 3 月末，公司注册资本 25.13
亿元。
2016年
2008年 董事长由周成建变
更为胡佳佳。
2000年 公司股票在深圳证
券交易所挂牌交易，
公司成立。 股票代码为002269。
图 1 公司业务的发展沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
作为上市企业，公司按照《公司法》及相关法律法规和现代企业
制度要求，建立了相对完善的法人治理结构，各项制度健全。
（二）盈利模式
公司主要以自主设计、研发、外包生产、直营与加盟相结合的
经营模式进行品牌休闲服饰的生产、采购和销售。2017 年以来，公
司收入和利润仍主要来自于品牌服装的销售。
加盟店
34.98%
其他
0.97%
直营店
64.05%
图 2 2017 年公司营业收入占比构成（单位：%）
数据来源：根据公司提供资料整理
（三）股权链
截至 2018 年 3 月末，公司股本为 25.26 亿元，其中上海华服投
资有限公司（以下简称“华服投资”）持股 50.65%，自然人胡佳佳
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持股 8.96%；自然人周成建直接持有华服投资 70.00%股份，并又通
过 90.00%控股的上海祺格服饰有限公司持有华服投资 30.00%的股
份，故周成建仍为公司实际控制人，周成建和胡佳佳为父女关系。
（四）信用链
截至 2018 年 3 月末，公司总负债全部为流动负债；总有息债务
全部为短期有息债务，其中有息债务主要为银行借款和发行的公司债
券。截至 2018 年 3 月末，公司共获得授信额度 17.00 亿元，尚未使
用授信额度为 3.12 亿元。
浙商银行
授信
5.50 亿元
多家银行
11.50 亿元
美邦服饰 其他应收款
1.98 亿元
“13 美邦 01” 应收款
8.00 亿元
债券发行
图3 截至 2018 年 3 月末公司主要债务关系
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报
告》，截至 2018 年 4 月 12 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截
至本报告出具日，公司在债券市场公开发行的各类债务融资工具到
期本息均按期兑付。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
1 2013.10.25～ 偿还银行借款、 已按募集资金用途
13 美邦 01 8 亿元
2018.10.25 补充流动资金 使用完毕
1
2016 年 10 月 25 日，公司公告公司债券回售实施结果，“13 美邦 01”回售数量为 5,466,778 张，回售金
额为 58,603.86 万元，剩余托管量为 2,533,222 张，回售资金已于 2016 年 10 月 25 日发放。
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偿债环境
中国结构性改革不断推进，充足的政策调整空间为公司业务发
展提供良好的偿债环境；我国服装品牌的竞争压力不断加大，传统
服装零售店将持续受到电商及零售渠道变化的冲击。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观与政策环境
中国结构性改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结
构升级，为公司业务发展提供良好的外部环境。
中国结构性改革稳步推进：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升
级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加
快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳增
长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、
农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体
要求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一
路”建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、
资金支持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政
策调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力
将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统
性风险、抑制资产泡沫，2017 年以来政府着力发挥财政政策“经济
稳定器”和“改革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重
稳增长、保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构
性改革与经济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。总体来
看，政府政策空间依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为
中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实
依据，从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。
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（二）产业环境
我国服装品牌的竞争压力不断加大，传统服装零售店将持续受
到电商及零售渠道变化的冲击。
我国服装行业的市场格局较为分散，行业前十大品牌的市场占
有率不足 10%，市场集中度较低，市场份额呈现向优势品牌集中的趋
势，但绝大部分市场仍被品牌附加值很低或无品牌附加值的产品占
据，尚未形成具有绝对优势的领导企业。同时，国内服装企业面临
着来自国际服装企业的激烈竞争。由于看好国服装市场的发展潜
力，越来越多的国际服装品牌进军国内市场；与国内品牌相比，国
际品牌服饰具有强大的品牌号召力、快速的反应能力、卓越的全球
资源整合能力以及较成熟的快时尚品牌文化，因此，国际企业的国
内市场份额逐年增加，对国内服装品牌，尤其是对在一、二线城市
布局的服装企业形成较大的冲击。随着国际品牌对国内服装市场的
不断拓展，以及逐渐向三、四线城市下沉，服装企业竞争压力仍将
持续并加大。电子商务的飞速发展逐步改变了居民的消费模式，网
络购物成为服装消费一大趋势。近年来，我国服装网络购物市场保
持着 40%以上增速。由于我国服装行业的市场格局分散，休闲服饰的
品牌忠诚度普遍较低，同时网络线上销售降低了众多中小服装企业
的广告宣传费用，因此可供消费者在网络平台选择的服装品牌明显
增多，从而对利用实体门店进行销售的传统模式带来一定冲击。受
此影响，国内众多服装品牌运营商均开始向线上线下融合的 O2O 2运
营模式转型。
财富创造能力
公司财富创造能力有待提升。公司在中国休闲服饰市场仍具有较
高的知名度，并继续推动加盟商合作管理模式和店铺升级。2017 年，
公司店铺总数量呈现净减少，且行业竞争激烈、转型效果尚未完全
呈现，公司经营面临压力。
2
O2O 全称为 Online To Offline，主要是指在网上寻找消费者，然后将其带到现实的商店中去，即在线支
付线下产品、服务，再到线下去享受服务。
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财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
2017 年以来，服装市场消费稳步增长，城镇化率及人均可支配
收入的不断提高将在长期继续推动居民在服饰方面的消费支出。
随着我国经济的发展和城市化进程的不断推进，城镇居民的人
口数量和人均可支配收入也不断增加；2017 年，我国城镇居民家庭
人均可支配收入达 36,396 元，同比增长 5.6%；服装鞋帽、针纺织品
类零售总额达 14,557 亿元，同比增长 7.8%。我国服装消费市场在人
口红利和城镇化进程中经历了快速的增长，市场空间不断扩大。从
长期来看，我国城镇化率和人均可支配收入将不断提高，服装需求
潜力仍很大，服装消费市场将保持持续发展。此外，随着交通工具
的升级以及手机上网、微博等快速传播媒介的广泛应用，消费者活
动范围和效率得到提升，信息传播速度得以提高，时尚资讯得以快
速传播，一二三线城市消费者对于时尚类产品的认知和需求愈加一
致，为主打时尚产品的企业提供了新的发展机遇。
（二）产品和服务竞争力
公司仍采用直营和加盟相结合的营销模式，并继续推动加盟商
合作管理模式和店铺升级；2017 年以来，店铺总数量呈现净减少，
且行业竞争激烈、转型效果尚未完全呈现，公司经营面临压力。
公司销售仍以直营店零售和加盟店批发相结合的销售模式为
主。截至 2018 年 3 月末，公司拥有直营店和加盟店共计 3,700 多
家，已建立覆盖全国的营销网络，营销网络已经遍布国内除台湾
省、香港和澳门特别行政区以外所有省、自治区和直辖市。
公司根据国内各地区经济发展的状况和区域市场的消费特点，
在重点一线城市建立销售子公司并开设直营店的方式，有效地提升
品牌的影响力和知名度，并能够更加深入的推动管理创新和品牌升
级，从而对一线城市周边和二、三线市场产生有力的辐射作用。
在加盟商管理方面，2017 年以来，结合直营的管理优势和加盟
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商的属地资源优势，公司继续推动加盟商合作管理模式创新，加大
力度对加盟商的货品、陈列、营销以及人员培训等运营领域的直接
管理支持输出，在信息系统运用、信用支持、物流运输等方面给予
支持，提升加盟商的经营管理水平、对市场需求快速变化的应变能
力和区域市场的品牌竞争力。
2017 年，公司店铺数量合计呈现净减少 181 家，其中直营店数
量净增加 7 家，主要是直营店已基本调整到位，公司增加门店数
量；加盟店数量净减少 188 家，主要是仍继续关闭盈利水平较低的
加盟店。同时公司仍会继续面临服装零售行业竞争加剧、消费渠道
转变造成的店铺经营下滑等不利因素影响，短期内公司转型效果尚
未完全呈现，仍面临一定经营压力。
在营销网络建设方面，公司 Meters/bonwe 品牌发展购物中心店
铺、MooMoo 童装店铺、折扣店铺等多种渠道，ME&CITY 品牌渠道拓
展以购物中心为主、商场渠道为补充。2017 年以来，公司继续加速
渠道转型，加强与购物中心及其它新兴购物渠道的合作；且不断推
进“体验式”购物模式，通过全新的店铺形象升级，店铺布局更加
时尚精致，打造一站式购物体验店，对导购人员实行标准化管理，
并加强终端店铺数据采集功能；对产品陈列方式进行大幅度调整，
运作逐渐与国际品牌接轨，为消费者带来焕然一新的多元生活方式
一站式品牌购物体验，进一步推进战略转型。
2017 年，公司互联网化转型呈现一定成效，其中线上电商收入
约为 11.75 亿元，同比增长 26.49%，主要是公司开发线上专供款
式，加大线上货品供给，同时加大线上广告投入，加强营销推广力
度，其中天猫淘宝同比增长约为 43%。
公司在中国休闲服饰市场仍具有较高的知名度；2017 年以来，
Meters/bonwe 已由原来传统单一的休闲风格转型裂变为多元化生活
方式品牌；公司继续对自有品牌继续进行深度调整，品牌定位更加
明晰，并实现了产品的有效细分，有利于保持品牌的长期竞争力。
2017 年以来，公司通过对自有品牌业务从模式、策略和组织等
多个层面的调整，已拥有 Meters/bonwe 和 ME&CITY 两个品牌，其中
Meters/bonwe 已由原来传统单一的休闲风格转型裂变为多元化生活
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方式品牌，形成了 NEWear、HYSTYL、Novachic、MTEE 和简约生活五
大细分品系，在中国休闲服饰市场仍具有较高的知名度。此外，公
司还推出了独立童装品牌“MooMoo”、“ME&CITY kids”及具有中
国元素的品牌“祺 CH’IN”。
表 2 公司品牌整合营销策略
名称 核心人群 品牌定位 价格定位 宣传策略 渠道策略
Meters 16～25 岁年轻 活力 一线城市直营大店，
大众价格 明星代言、事件营销
/bonwe 时尚群体 流行时尚 二三线城市加盟为主
一线城市直营大店，
Moomoo 3～12 岁儿童 想象力 大众价格 橱窗陈列、事件营销
二三线城市加盟为主
时尚、精致、 橱窗陈列、明星广
ME&CITY 30 岁左右白领 中高端 一线城市直营为主
适穿 告、事件营销
ME&CITY
3～13 岁潮童 时尚 中高端 橱窗陈列、事件营销 一线城市直营为主
kids
城市慢生活
CH’IN 25～45 岁左右 中高端 橱窗陈列、事件营销 一线城市直营为主
的实践者
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年， CH’IN 品牌经过重新梳理，定位于为大众消费者提
供一种轻松简单的慢生活方式体验，多采用中国元素，产品还包括
配饰和家具，较为丰富。随着服装行业消费者对产品细分化需要不
断加强，公司对自有品牌进行了调整，并针对各自不同的目标消费
群和细分市场，采取了不同营销策略。
在品牌营销方面，公司主要通过广告、冠名、话题以及跨界合
作等方式进行圈层营销，公司与上海迪士尼等知名品牌，线上率先
使用多家直播平台，以及《魔兽》等热门游戏 IP 进行了合作，并针
对受众群体推出 MTEE 系列的服饰产品，有助于保持公司品牌的知名
度和好感度，从而提升品牌竞争力。2017 年 7 月 18 日，公司在上海
举行品牌升级发布会，进一步打造品牌新形象。
2017 年，公司主营业务收入仍主要来自 Meters/bonwe 品牌系
列，其中 Meters/bonwe 品牌收入及占比同比均有小幅下滑，主要是
受加盟店收入下滑影响；ME&CITY 品牌收入同比增长 16.16%，对公
司主营业务收入的贡献达到 14.92%，一方面是因为 ME&CITY 的销售
渠道主要为直营店铺，调整相对较快；另一方面是公司对 ME&CITY
的品牌定位进行了梳理，加强品牌设计感和时尚感，使得 ME&CITY
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品牌细化度更高，受众更清晰。
70 55.63 56.28 54.53
60
50
40
30
20 6.69 8.23 9.56
10
0
2015年 2016年 2017年
Meters/bonwe ME&CITY
图4 2015～2017 年公司品牌收入情况（单位：亿元）
数据来源：根据公司提供资料整理
公司仍保持了较强的产品设计能力，具备年上市数千款各类休
闲服饰产品的设计能力；公司面料、辅料及成衣的生产全部外包。
公司的设计团队主要由自主培养的设计师组成，对品牌及公司
发展情况较为熟悉，年龄结构分布合理，在保持年轻活力的基础上
有效传承了资深设计师的经验。截至 2018 年 3 月末，公司设计工艺
团队由 416 位专业设计人员和工艺专家组成，公司具备年上市数千
款各类休闲服饰产品的设计能力，产品设计能力较强。
公司长期以来已经形成了从产品企划、图稿论证、工艺打版、
样衣制作的标准化产品开发流程；公司每年至少组织 4 次设计人员
在全国范围进行的大规模市场考察，并与法国著名服装品牌资讯公
司贝克莱尔合作，对公司服饰产品进行细分。公司在产品设计中除
了要考虑品牌定位情况、不同区域消费者的不同需求、竞争对手的
产品设计和过往公司各类产品的销售情况，还要综合考虑供应链下
游各加盟商店铺情况的独特性、供应链上游供应商的生产成本控制
要求，将设计与供应链各个环节结合起来，使公司产品能够满足迅
速变化的市场需求，公司设计更加重视面料研发、基本款研发以及
细节研发，最大限度地贴合消费者对时尚和流行的消费需求。
公司面料、辅料及成衣的生产全部外包，并重新整合供应商，
提高供应链管理水平，有利于提高供货及时性和产品质量；公司拥
有完善的物流配送体系，配发能力和业务运营效率得到进一步提升。
公司面料、辅料及成衣的生产全部外包，采购模式分为来料加
工、包工包料、异向指定和定向指定四种。我国是世界上最大的服
装生产国，公司所处的长三角地区更是聚集了国内近 40%的服装产
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能。其中不乏专业化程度高、管理水平高的生产企业，能够充分满
足公司成衣采购的数量和质量需求。公司的供应商主要分布在珠三
角和长三角区域，并拓展湖北、环渤海等地区；截至 2018 年末 3 月
末，公司累计拓展成衣供应商数量为 1,165 家，选择成衣供应商数
量为 505 家，选择面辅料供应商 104 家。
公司不断提高供应链管理水平，对公司供应链组织架构及人才
梯队进行调整，对原有的供应商进行梳理，增加了现货订货的比
例，从而满足了公司产品供应的短线需求，提高了公司面对不断变
化的市场需求的快速反应能力。公司建立了多梯队的供应商模式，
并与外部贸易商进行合作，由于贸易商议价能力相对较强，公司的
成本控制能力进一步增强。通过与贸易商合作，公司可以在全球范
围内寻找供应商，供应商的生产能力、供货及时性以及产品质量有
了较高的保证。公司内部生产组织体系负责产品生产的各个环节，
并从流程与制度设计、合同条款设计、供应商选择、生产流程跟踪
以及产品质量检测等五个方面，对产品质量、生产进度和生产成本
进行严格控制，有效的保证了产品的质量。此外，为了对品牌进行
深入调整，公司对供应商管理同样进行了相应调整，供应商的选择
更加注重和产品种类的对应。
服装行业作为时尚产业，对快速反应能力要求较高。公司已形
成多层级的核心枢纽线，将生产基地和区域销售市场紧密联系起
来，物流中心总建筑面积逾 22 万平方米，日配送能力超 50 万件，配
发能力和效率得到进一步提高。公司采用生产外包、直营和加盟相
结合的经营模式，对供应链整合、上下游业务一体化要求较高，因
此公司的信息化建设与业务发展相融合，公司目前使用的为同时具
备标准化和针对供应链各方差异化的第二代信息管理系统，在休闲
服装零售业整条供应链的基础之上实现数据库和软件应用底层整
合；大幅度提升了公司的运营效率。
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（三）盈利能力
2017 年，公司收入保持稳定，其中直营店对收入及毛利润的贡
献进一步增加；加盟店调整较为滞后，其收入及毛利润同比持续下降；
2018 年 1～3 月，公司直营店及加盟店收入同比均有所增长，毛利率
同比下滑。
2017 年以来，公司收入和利润仍主要来自于品牌服装的销售，
其他业务主要包括租赁收入、检测费收入及清洗费收入等。
70
60
25.69 22.64
50
33.99
40
30
9.56 9.07
20 11.26 38.82 41.45
31.60
10 21.45
16.35 18.73
0
2015年 2016年 2017年
直营店营业收入 加盟店营业收入 直营店毛利润 加盟店毛利润
图5 2015～2017 年及公司主要板块收入、毛利润情况（单位：亿元）
数据来源：根据公司提供资料整理
2017 年，公司营业收入较为稳定，其中直营店对收入和毛利润
的贡献进一步提高。直营店调整效果已逐步体现，直营店收入同比
增长 6.77%；加盟店的调整仍较为滞后，收入同比下降 11.87%，主要
是继续关停加盟店所致；受公司产品定价策略变化影响，直营店和加
盟店毛利率分别同比增加 3.49 个百分点和 2.85 个百分点。公司其他
业务对收入和利润的贡献仍较低。
直营店 加盟店
2015年 2016年 2017年
直营店 48.12 48.26 51.75
加盟店 39.52 37.22 40.07
图6 2015～2017 年公司主要板块毛利率情况（单位：%）
数据来源：根据公司提供资料整理
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2018 年 1～3 月，公司收入同比增长 30.12%，其中公司直营店和
加盟店收入均同比增长 32.41%及 26.54%；毛利率方面，直营店和加
盟店毛利率均有所下降，拉动整体毛利率同比下降 5.71 个百分点。
偿债来源
公司流动性偿债来源较为多元，但安全度一般。2017 年，公司
出现亏损；经营性净现金流呈现净流出，缺乏对债务和利息的保障
能力。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
2017 年，公司期间费用率仍处于高位，资产减值损失规模较大，
对利润形成较大侵蚀，营业利润出现亏损；2018 年 1～3 月，公司盈
利能力同比有所提升。
2017 年，公司营业利润、利润总额及净利润分别为-3.06 亿元、
-2.99 亿元及-3.05 亿元，出现亏损。
2017 年，公司期间费用较为稳定，主要是由销售费用构成，其
中管理费用同比减少 16.88%，是工资及福利减少，财务费用同比减
少 43.05%，主要是利息支出减少；资产减值损失 4.53 亿元，同比增
长 39.03%，主要是存货跌价计提及长期资产减值，资产减值规模依
然处于较大规模；投资收益 0.39 亿元，对联营企业上海华瑞银行股
份有限公司 3（以下简称“华瑞银行”）确认的投资收益。公司期间
费用率始终保持在高位，资产减值损失规模较大，严重侵蚀利润。
3
华瑞银行成立于 2016 年 1 月 28 日，公司投资额为 4.50 亿元，持股比例为 15.00%。
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40 亿元 % 46
1.14 0.65
30 1.17
3.33 2.77 44
3.22
20
24.46 25.81
10
21.94
0
2015年 2016年 2017年
销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率
图 7 2015～2017 年公司期间费用及占营业收入比重情况
2018 年 1～3 月，公司营业收入 21.78 亿元，同比增长 30.12%，
毛利率 44.22%，同比下降 5.71 个百分点；受销售费用增加，期间费
用同比增长 15.66%至 8.20 亿元，但期间费用率同比下滑 4.68 个百
分点；资产减值损失为 0.97 亿元，同比变化很小；营业利润、利润
总额及净利润分别为 0.43 亿元、0.41 亿元及 0.50 亿元，同比分别
增长 58.44%、51.89%及 74.21%，盈利能力同比有所提升。根据公司
2018 年第一季度报告披露，2018 年 1～6 月，公司预计净利润与上年
同期相比扭亏为盈 0～5,000 万元。
（二）自由现金流
2017 年，公司经营性净现金流呈现净流出，缺乏对债务和利息
的保障能力；现金回笼率仍保持在良好水平。
2017 年，公司经营性净现金流为净流出 3.19 亿元，同比由净流
入转为净流出，主要是一方面销售收到的现金减少，另一方面公司为
新开及意向店铺准备货品已支付的货款大幅增加所致，投资性净现金
流-0.80 亿元，同比亦由净流入转为净流出，主要是本期无处置子公
司获得的现金。由于 2017 年经营性现金流呈现净流出，无法对负债
及利息形成有效覆盖。2017 年，公司现金回笼率为 113.60 %，仍保
持在良好水平。
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
13.96
10 亿元 11.49
10.70
5 1.09 0.46
3.28 5.33
0
-5 -1.85 -1.72 -0.80
-3.19 -5
-10
-15 -12.61 -15
2015年 2016年 2017年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 期初现金及现金等价物余额
图 8 2015～2017 年现金流和期初现金及现金等价物余额情况
2018 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 2.39 亿元，同比增长
80.96%，主要是销售回款增加所致；投资性净现金流为-0.83 亿元，
同比由净流入转为净流出，主要新店及总部园区装修改造投入同比增
加所致。截至 2018 年 3 月末，公司无重大在建项目。
（三）债务收入
2017 年以来，公司筹资性净现金流呈现净流入，但规模较小；
债务收入以银行借款为主；截至 2018 年 3 月末，公司尚未使用银行
授信规模较小。
2017 年，公司筹资性净现金流 0.46 亿元，同比由净流出转为净
流入，主要是偿还借款及债券的同时收回综合授信额度保证金所致；
2018 年 1～3 月，筹资性净现金流为 0.99 亿元，同比亦由净流出转
为净流入，主要是本期减少了限制性股票回购款项的支出所致。
从筹资性现金流入来源来看，主要是银行借款，2017 年公司取
得借款收到的现金为 19.70 亿元。截至 2018 年 3 月末，公司共获得
授信额度 17.00 亿元，尚未使用授信额度为 3.12 亿元，规模较小。
（四）外部支持
2017 年，公司政府补助为 845.10 万元，对偿债来源影响极小。
（五）可变现资产
2017 年末，公司存货在流动资产中占比仍较高，周转效率较低，
仍存在一定的跌价风险,变现能力一般。
可变现资产包括货币资金和可变卖为货币资金的非货币资产，其
中，货币资金是企业保障日常经营支出和短期流动性偿付的重要缓
冲，是企业流动性偿债来源的重要组成部分，可变卖为货币资金的非
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货币资产则是在经营性现金流和债务收入作为可用偿债来源不能满
足偿还债务需要时，可以转化为用于偿债的现金，是企业偿债来源的
重要补充和保障。
2017 年末,公司总资产同比提升 6.92%；截至 2018 年 3 月末，公
司资产规模 64.17 亿元，较 2017 年末保持稳定，流动资产占比降至
59.35%。
亿元 25.38
80 29.26 25.41 26.09 % 100
60
20 40.29 36.47 40.78 38.09 20
0
2017年末 2018年3月末 2017年末 2018年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图9 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产结构
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款和预付账款等构
成。2017 年末，公司存货为 25.65 亿元，其中库存商品 25.51 亿元，
存货同比增长 39.59%。公司存货按照成本与可变现净值孰低计量，
对成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备，2017 年共计提存货
跌价准备 5.76 亿元，同比增加 1.06 亿元，主要是当期计提存货跌价
准备增加 3.68 亿元，同时库存转销 2.62 亿元；从库龄存货占比情况
来看，2017 年末公司库龄一年以内的库存占比同比增加 10.81 个百
分点，1～2 年库存占比下降 7.83 个百分点。综合来看，存货在流动
资产中占比较高，始终存在一定资产减值风险。
表3 2017 年末公司库存库龄及跌价准备明细（单位：亿元、%）
库存库龄 库存金额 不同库龄存货占比 计提的存货跌价准备 跌价准备计提比例
1 年以内 23.33 74.28 1.63 6.99
1～2 年 5.25 16.70 2.05 39.01
2～3 年 1.77 5.64 1.16 65.51
大于三年 1.06 3.38 0.92 87.01
合计 31.41 100.00 5.76 18.34
公司货币资金主要为银行存款和其他货币资金等，2017 年末货
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
币资金 5.40 亿元，同比下降 40.46%，主要是支付货款导致银行存款
减少所致，其中受限货币资金为 1.46 亿元；应收账款 4.39 亿元，同
比增长 25.59%，主要是公司适当放宽信用政策，对信用良好的加盟
商予以信用赊销；预付账款 2.84 亿元，同比增长 33.76%，主要是预
付货款增加。
其他
6.13% 货币资金
13.25%
应收账款
10.76%
存货 预付款项
62.89% 6.96%
图 10 2017 年末公司流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年 3 月末，公司存货 22.38 亿元，较 2017 年末减少 12.75%；
货币资金 6.92 亿元，较 2017 年末增长 28.09%，其他流动资产科目
较 2017 年末均变化不大。
从资产运营效率来看，2017 年，公司存货周转天数和应收账款
周转天数分别为 232.97 天和 21.93 天，周转效率均有所下降,存货周
转效率仍处于较低水平。2018 年 1～3 月，公司存货周转天数和应收
账款周转天数分别为 177.88 天和 17.79 天。
公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投资、长期待摊费用
和长期应收款等构成。2017 年末，公司固定资产 14.25 亿元，同比
变化极小；长期股权投资 5.09 亿元，同比增长 8.25%，主要是在权
益法下确认的对华瑞银行的投资收益；长期待摊费用 2.48 亿元，同
比增长 7.85%，要是经营租入固定资产改良增加所致；长期应收款
1.27 亿元，同比变化极小，主要是商铺保证金增加所致。2018 年 3
月末，公司长期待摊费用 2.97 亿元，较 2017 年末增长 19.92%，主
要是 2018 年第一季度新开店铺及原有店铺装修而增加的装修费摊销
增加；非流动资产各主要科目较 2017 年末均变化不大。
从资产受限情况看，截至 2018 年 3 月末，公司所有权或使用权
受到限制的资产账面价值合计 8.61 亿元，占总资产比重为 13.41%，
占净资产的 29.81%；公司受限资产包括以各类保证金为主的受限货
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
币资金 0.43 亿元以及为获得借款而质押的固定资产 7.61 亿元、投资
性房地产 0.42 亿元及无形资产 0.14 亿元。
表4 截至 2018 年 3 月末公司受限资产情况（单位：亿元、%）
科目名称 账面价值 受限部分 受限占比
固定资产 14.14 7.61 53.83
货币资金 6.92 0.43 6.24
投资性房地产 1.11 0.42 37.88
无形资产 0.71 0.14 20.29
合计 22.88 8.61 -
资料来源：根据公司提供资料整理
整体来看，2017 年末，公司存货在流动资产中占比仍较高，周
转效率较低，仍存在一定的跌价风险。预计未来 1～2 年，公司可变
现资产结构变化不大。
总体上看，公司流动性偿债来源较为多元，但整体安全度一般。
偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产
和外部支持。在公司流动性偿债来源结构中，2017 年经营性净现金
流呈现净流出，2018 年一季度现金流有所好转，债务收入以银行借
款为主，但截至 2018 年 3 月末，尚未使用授信规模较小，外部支持
贡献度极小。
公司清偿性偿债来源为可变现资产，公司资产以存货、货币资金
和应收账款为主，整体变现能力一般，对公司整体负债偿还形成一定
保障。整体来看，公司偿债来源虽较为多元，但安全度一般，偏离度
为 5.60。
偿债能力
2017 年末，公司负债规模有所增长，仍以流动负债为主；公司有
息债务全部为短期有息债务，面临一定的短期偿债压力。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
（一）存量债务分析
2017 年末，公司负债规模有所增长，仍以流动负债为主。
2017 年末，公司总负债为 37.78 亿元，全部为流动负债，同比增
长 24.07%。截至 2018 年 3 月末，公司总负债为 35.29 亿元，较 2017
年末下降 6.59%。
80 亿元 % 100
60
40
20
0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 所有者权益合计
资产负债率 债务资本比率
图 11 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债结构
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动负债主要由应付账款、短期借款、其他应付款和一年内到
期的非流动负债等构成。2017 年末，公司应付账款 13.31 亿元，同比
增长 61.51%，主要是应付成衣供应商同比大幅增加 4.31 亿元；短期借
款 11.72 亿元，同比变化很小，主要由抵押借款 8.85 亿元和票据贴现
借款 2.45 亿元构成；其他应付款 5.11 亿元，主要由押金及质保金 1.98
亿元、预提水电费、运输等费用 1.34 亿元等，同比增长 7.05%；新增
一年内到期的非流动负债 2.56 亿元，主要是一年内到期的应付债券。
一年内到期
的非流动负
其他
债
6.79% 13.45%
其他应付款
13.52%
短期借款
应付账款 31.02%
35.23%
图 12 2017 年末公司流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年 3 月末，公司应付账款为 11.79 亿元，较 2017 年末下降
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
11.38%；其他应付款为 4.30 亿元，较 2017 年末下降 15.73%，主要是
应付员工持股计划认缴款在已划入对应的信托账户所致；公司其他的流
动负债科目较 2017 年末均变化不大。
2018 年 3 月末，公司有息债务全部为短期有息债务，面临一定的
短期偿债压力。
2017 年，公司总有息债务全部为短期有息债务 16.08 亿元，同比
增长 20.34%，主要是“13 美邦 01”转入一年内到期的非流动负债所致；
2018 年 3 月末，公司有息债务规模略有增长，仍全部为短期，总有息
债务占总负债比重为 46.41%，公司面临一定的短期偿债压力。2017
年末及 2018 年 3 月末，公司资产负债率分别为 57.11%和 55.00%；流动
比率分别为 1.08 倍和 1.08 倍；速动比率分别为 0.40 倍和 0.45 倍，流
动资产对流动负债的保障能力一般。
30 亿元 % 80
25 62.40
20 43.87 42.55 46.41
15
10
15.96 16.08 16.38
5 10.80
0
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
短期有息债务 中长期有息债务 总有息债务/总负债
图 13 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司存量债务结构
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年 3 月末，公司无对外担保。
2017 年末，公司出现亏损，未分配利润为负值，所有者权益有
所减少。
2017 年末，公司所有者权益为 28.37 亿元，同比减少 9.69%；其
中股本为 25.13 亿元，同比减少 0.53%，主要是回购并注销已授予 2
名激励对象但未达到解锁条件 540 万股限制性股票；资本公积为 1.61
亿元，同比增长 9.12%；盈余公积仍为 5.05 亿元；未分配利润由-0.37
亿元变为-3.42 亿元，主要是当期亏损所致。2018 年 3 月末，公司所
有者权益为 28.88 亿元，同比略有增长，所有者权益结构变化不大。
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
（二）偿债能力分析
2017 年以来，公司偿债来源较为多元，盈利能力对利息的保障
程度大幅下降，且公司仍处于转型期，未来偿债来源及偿债能力取决
于能否成功转型。
大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来
源，其中流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现
金等价物、融资收入以及外部支持等；清偿性偿债来源主要为可变
现资产。
公司流动性还本付息能力一般。截至 2017 年末，公司货币资金
为 5.40 亿元，其中受限部分为 1.46 亿元，能为流动性偿债来源形成
一定补充；债务收入以银行借款为主；经营性净现金流呈现净流
出，缺乏对债务和利息的保障能力。综合流动性偿债来源和存量债
务结构分析，公司 2017 年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为
1.63 倍。
公司清偿性还本付息能力一般。清偿性偿债来源为公司可变现资
产。公司可变现资产中存货规模较大，存在一定的跌价风险，其变现
能力一般。综合偿债来源部分对于可变现资产的分析，公司 2017 年
末可变现资产 4为 35.40 亿元，对于当前负债的覆盖倍数为 0.94 倍。
2017 年，公司出现亏损，EBITDA 对利息的保障程度大幅降至 0.36 倍。
表5 2017～2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2017 年 2018 年 F
流动性还本付息能力 1.63 1.16
清偿性还本付息能力 0.94 1.11
盈利对利息覆盖能力 0.36 3.71
资料来源：公司提供、大公测算
未来 1～2 年，公司将会继续推进店铺渠道调整以及线上线下全
流通模式的建立。预计 2018 年，随着加盟店的调整到位及直营店销
售规模进一步扩大，公司营业收入将有所增长，盈利能力将大幅提
升，盈利对利息的保障能力将随之提升；可变现资产对总负债覆盖
能力将保持现有水平。但公司仍处于转型期，未来仍将面临一定经
营压力，未来偿债来源及偿债能力取决于能否成功转型。
4
未经专业机构评估。
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。我国城镇化率的不断提高
推动了城镇居民在服饰方面的消费支出，未来服装消费的市场空间
将不断扩大。美邦服饰在中国休闲服饰市场具有较高的知名度，
2017 年以来，Meters/bonwe 已由原来传统单一的休闲风格转型裂变
为多元化生活方式品牌；公司继续对自有品牌继续进行深度调整，
品牌定位更加明晰，并实现了产品的有效细分，有利于保持品牌的
长期竞争力。产品设计能力仍较强，能够贴合消费者对时尚和流行
的消费需求。公司正在积极推进战略转型，逐步关闭低效店铺，
2017 年，店铺数量均呈现为净减少，营业利润出现亏损转型效果尚
未完全呈现，公司经营面临压力，盈利能力仍较弱。
综合分析，大公对公司“13 美邦 01”信用等级维持 AA-，主体
信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资
信用供给
源的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和
财富创造能力
基石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进
偿债来源
行所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来
判断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富
偿债来源安全度 创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说
明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源
可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区
偿债能力 间,分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能
力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务
清偿性还本付息能力
偿还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿
流动性还本付息能力
还能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息
盈利对利息的覆盖能力
的偿还能力。
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 2
截至 2018 年 3 月末美邦服饰股权结构图
周成建 胡佳佳 社会公众股
90.00% 10.00%
上海祺格服饰有限公司
70.00% 30.00%
上海华服投资有限公司
50.65% 8.96% 40.39%
上海美特斯邦威服饰股份有限公司
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年 3 月末美邦服饰组织结构图
股东大会 薪酬与考核委员会
监事会 审计委员会
董事会
战略委员会
审计中心
董事会办公室
提名委员会
上海美特斯邦威服饰
股份有限公司
总裁办公室
ME&CITY 营运 供应链管理中 Meters/bonwe Meters/bonwe
中心 心 品牌中心 零售中心
品 零 供 工 采 采 采 贸 成 样 物 品 设 商 市 东 华 西 西 华 华 华 渠 营 陈 大 特 童 工 信 电 战 财 人 法 行 综
牌 售 应 艺 购 购 购 易 本 衣 流 质 计 品 场 北 北 北 南 东 中 南 道 运 列 店 卖 装 程 息 子 略 务 力 律 政 合
部 部 链 技 一 二 三 商 核 工 管 管 部 部 部 区 区 区 区 区 区 区 发 管 管 零 管 零 管 管 商 管 管 资 事 管 采
计 术 部 部 部 合 算 厂 理 理 零 零 零 零 零 零 零 展 理 理 售 理 售 理 理 务 理 理 源 务 理 购
划 部 作 部 部 部 售 售 售 售 售 售 售 部 部 部 管 部 管 部 部 部 部 部 管 部 部 部
部 部 管 管 管 管 管 管 管 理 理 理
理 理 理 理 理 理 理 部 部 部
部 部 部 部 部 部 部
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 4
美邦服饰主要财务指标
（单位：万元）
资产负债表
2018 年 3 月
项目 2017 年 2016 年 2015 年
（未经审计）
资产类
货币资金 69,219 54,042 90,771 119,407
应收账款 42,190 43,891 34,949 24,806
其他应收款 19,787 19,338 12,170 11,803
预付款项 22,016 28,365 21,205 22,137
存货 223,775 256,468 183,735 187,477
流动资产合计 380,864 407,772 364,652 402,931
长期股权投资 52,328 50,949 47,064 44,936
固定资产 141,433 142,467 145,398 180,802
无形资产 7,055 6,791 8,528 15,436
长期待摊费用 29,741 24,801 22,997 11,886
递延所得税资产 4,892 3,991 3,451 14,704
非流动资产合计 260,867 253,790 254,068 292,566
资产总计 641,731 661,562 618,720 695,497
占资产总额比（%）
货币资金 10.79 8.17 14.67 17.17
应收账款 6.57 6.63 5.65 3.57
其他应收款 3.08 2.92 1.97 1.70
预付款项 3.43 4.29 3.43 3.18
存货 34.87 38.77 29.70 26.96
流动资产合计 59.35 61.64 58.94 57.93
长期股权投资 8.15 7.70 7.61 6.46
固定资产 22.04 21.53 23.50 26.00
无形资产 1.10 1.03 1.38 2.22
长期待摊费用 4.63 3.75 3.72 1.71
递延所得税资产 0.76 0.60 0.56 2.11
非流动资产合计 40.65 38.36 41.06 42.07
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 4-1
美邦服饰主要财务指标
（单位：万元）
资产负债表
2018 年 3 月
项目 2017 年 2016 年 2015 年
（未经审计）
负债类
短期借款 125,000 117,200 111,549 127,573
应付票据 12,684 17,935 0 3,566
应付账款 117,948 133,091 82,406 48,246
预收款项 2,894 5,823 5,849 5,367
其他应付款 43,037 51,072 47,710 27,620
应交税费 15,595 12,507 13,567 11,253
一年内到期的非流动负债 26,097 25,636 0
流动负债合计 352,927 377,828 278,932 299,526
长期借款 0 0 0
应付债券 0 0 25,593 80,667
非流动负债合计 0 0 25,593 85,551
负债合计 352,927 377,828 304,525 385,077
占负债总额比（%）
短期借款 35.42 31.02 36.63 33.13
应付票据 3.59 4.75 0.00 0.93
应付账款 33.42 35.23 27.06 12.53
预收款项 0.82 1.54 1.92 1.39
其他应付款 12.19 13.52 15.67 7.17
一年内到期的非流动负债 7.39 6.79 0.00 0.00
流动负债合计 100.00 100.00 91.60 77.78
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
应付债券 0.00 0.00 8.40 20.95
非流动负债合计 0.00 0.00 8.40 22.22
权益类
实收资本（股本） 251,250 251,250 252,600 252,600
资本公积 16,147 16,147 14,797 14,638
盈余公积 50,502 50,502 50,502 52,353
未分配利润 -29,144 -34,185 -3,705 -9,172
归属于母公司所有者权益 288,804 283,734 314,195 310,419
所有者权益合计 288,804 283,734 314,195 310,419
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 4-2
美邦服饰主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2018 年 3 月 2016 年
项目 2017 年 2015 年
（未经审计） （追溯调整)
营业收入 217,795 647,236 651,919 629,478
营业成本 121,488 340,118 366,792 352,413
营业税金及附加 1,681 4,438 4,664 5,060
销售费用 73,855 258,065 244,598 219,449
管理费用 6,263 27,684 33,304 32,235
财务费用 1,891 6,497 11,407 11,658
资产减值损失 9,708 45,343 32,615 23,657
投资收益/损失 1,350 3,865 57,150 -64
营业利润 4,289 -30,555 15,612 -15,058
利润总额 4,140 -29,880 16,335 -13,240
所得税费用 -901 600 12,719 29,952
净利润 5,041 -30,480 3,616 -43,192
归属于母公司所有者的净利润 5,041 -30,480 3,616 -43,192
占营业收入比（%）
营业成本 55.78 52.55 56.26 55.98
营业税金及附加 0.77 0.69 0.72 0.80
销售费用 33.91 39.87 37.52 34.86
管理费用 2.88 4.28 5.11 5.12
财务费用 0.87 1.00 1.75 1.85
资产减值损失 4.46 7.01 5.00 3.76
投资收益/损失 0.62 0.60 8.77 -0.01
营业利润 1.97 -4.72 2.39 -2.39
利润总额 1.90 -4.62 2.51 -2.10
所得税费用 -0.41 0.09 1.95 4.76
净利润 2.31 -4.71 0.55 -6.86
归属于母公司所有者的净利润 2.31 -4.71 0.55 -6.86
经营活动产生的现金流量净额 23,902 -31,938 32,766 -18,500
投资活动产生的现金流量净额 -8,319 -8,028 53,257 -17,184
筹资活动产生的现金流量净额 9,881 4,629 -126,112 10,950
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 4-3
美邦服饰主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
2018 年 3 月 2016 年
项目 2017 年 2015 年
（未经审计） （追溯调整)
EBIT 6,055 -23,449 27,855 -391
EBITDA - 2,333 51,413 19,547
总有息债务 163,781 160,772 133,593 240,297
毛利率（%） 44.22 47.45 43.74 44.02
营业利润率（%） 1.97 -4.72 2.39 -2.39
总资产报酬率（%） 0.94 -3.54 4.50 -0.06
净资产收益率（%） 1.75 -10.74 1.15 -13.91
资产负债率（%） 55.00 57.11 49.22 55.37
债务资本比率（%） 36.19 36.17 29.83 43.63
长期资产适合率（%） 110.71 111.80 133.74 135.34
流动比率（倍） 1.08 1.08 1.31 1.35
速动比率（倍） 0.45 0.40 0.65 0.72
保守速动比率（倍） 0.20 0.14 0.34 0.51
存货周转天数（天） 177.88 232.97 182.17 169.08
应收账款周转天数（天） 17.79 21.93 16.50 13.80
经营性净现金流/流动负债（%） 6.54 -9.73 11.33 -6.76
经营性净现金流/总负债（%） 6.54 -9.36 9.50 -5.14
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 12.48 -4.97 2.84 -1.44
EBIT 利息保障倍数（倍） 3.16 -3.65 2.42 -0.03
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 0.36 4.46 1.52
现金比率（%） 19.61 14.30 32.54 39.87
现金回笼率（%） 118.07 113.60 116.87 117.59
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 5
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数 5＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 6＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
产生的现金流量净额
5
一季度取 90 天。
6
一季度取 90 天。
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
美邦服饰 2018 年度跟踪评级报告
附件 6
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
