联合〔2022〕5162号
联合资信评估股份有限公司通过对西部证券股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持西部证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，“20西部01”“20西部02”“22西部01”“22西部02”“22西部03”“22西部04”“22西部05”“22西部06”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月二十四日
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西部证券股份有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告
| 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： | |||||||||||
| 指示评级 | aa+ | 评级结果 | AAA | ||||||||
| 评价内容 | 评价结果 | 风险因素 | 评价要素 | 评价结果 | |||||||
| 经营 风险 | B | 经营环境 | 宏观经济 | 2 | |||||||
| 行业风险 | 3 | ||||||||||
| 自身 竞争力 | 公司治理 | 2 | |||||||||
| 风险管理 | 2 | ||||||||||
| 业务经营分析 | 1 | ||||||||||
评级观点
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）的跟踪评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景很强，自身资本实力很强，在陕西省内具有很强区域优势，主要业务处于行业中上游水平。2021年，公司证券经纪和投资银行等业务发展情况较好，营业收入和净利润有所提升，保持较好的发展势头。截至2021年末，公司资产流动性很好，资本充足性良好。同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响；截至2021年末，公司存在一定规模的短期债务集中到期情况，需对短期债务到期兑付情况保持关注。2022年一季度，受市场行情影响，公司营业收入有所下滑，出现小幅亏损。未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，公司业务规模有望进一步提升，整体竞争实力有望进一步增强。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“20西部01”“20西部02”“22西部01”“22西部02”“22西部03”“22西部04”“22西部05”“22西部06”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。优势
1. 公司股东背景很强，获得股东支持较大，具有很强的区
域竞争优势。公司作为陕西省国资委旗下企业，系陕西
省内第一家A股上市证券公司，股东支持力度较大，在
陕西省内具有明显的渠道网点优势，具备很强区域竞争
优势。
2. 公司主要业务处于行业中上游水平，行业竞争力较强。
2021年，公司证券经纪和投资银行发展良好，公司整体
营业收入和利润取得较好增长，发展状况较好，主要业
务处于行业中上游，保持较强的行业竞争力。
3. 资产流动性很好，资本充足。截至2021年末，公司优质
流动性资产占比较高，资产流动性很好；杠杆水平属于
行业内适中水平，资本充足。
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未来发展
| 未来发展 | 1 | |||
| 财务 风险 | F1 | 偿付能力 | 盈利能力 | 2 |
| 资本充足性 | 1 | |||
| 杠杆水平 | 1 | |||
| 资金来源与流动性 | 1 | |||
| 调整因素和理由 | 调整子级 | |||
| 股东实力雄厚，能在资金、管理等方面对公司提供较大支持 | +1 | |||
注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
分析师：陈凝 张晨露邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
中国人保财险大厦17层（100022）
网址：www.lhratings.com
| 注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：陈凝 张晨露 邮箱：lianhe@lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层（100022） 网址：www.lhratings.com | 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 | |||||||||||
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受西部证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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西部证券股份有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于西部证券股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、主体概况
西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）是在陕西证券有限公司、宝鸡证券公司以及陕西信托投资有限公司和西北信托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重组的基础上，以发起设立方式设立的股份有限公司，初始注册资本为10.00亿元。2012年5月，公司在深圳交易所正式挂牌上市（证券简称：西部证券，证券代码：002673.SZ），上市后公司注册资本变更为12.00亿元。2015年3月，公司非公开发行人民币普通股1.98亿元，发行后公司注册资本13.98亿元。2015年6月，公司对股东进行送股派现，公司注册资本增至27.96亿元。2017年4月，公司向全体股东配售，配售完成后公司注册资本为35.02亿元。根据公司2018年12月27日发布的公告，公司控股股东陕西省电力建设投资开发公司（以下简称“陕电投”）与其控股股东陕西投资集团有限公司（以下简称“陕投集团”）签订《国有股份无偿划转协议》，将陕电投持有的公司25.88%股份全部无偿划转至陕投集团名下。2019年7月，经中国证监会《关于核准西部证券股份有限公司变更持有5%以上股权的股东的批复》（证监许可﹝2019﹞1251号）批准，公司原控股股东陕电投将其持有的西部证券9.06亿股股份（占总股本25.88%）全部无偿划转给陕投集团。2021年1月，公司非公开发行A股9.68亿股成功上市，募集资金总额75亿元，发行后股本为44.70亿元。截至
2022年3月末，公司注册资本及股本均为44.70亿元，陕投集团直接和间接合计持有公司37.24%的股份，为公司控股股东；公司实际控制人为陕西省人民政府国有资产管理委员会（以下简称“陕西省国资委”），股权结构详见附件1-1。截至2022年3月末，持有西部证券股份超过公司总股本5%的股东中，不存在将公司股权质押的情形。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品；股票期权做市（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。截至2021年末，公司下设证券事务部、稽核部、合规管理部、风险管理部等业务及职能部门；公司在全国设有101家证券营业部、8家分公司、3家全资子公司：西部优势资本投资有限公司（以下简称“西部优势”）、西部期货有限公司（以下简称“西部期货”）、西部证券投资（西安）有限公司（以下简称“西部证券投资”）及1家控股子公司：西部利得基金管理有限公司（以下简称“西部利得”）（公司组织架构图见附件1-2）。截至2021年末，公司合并口径共有员工3134人。截至2021年末，公司合并资产总额851.18亿元，其中客户资金存款123.66亿元；负债总额579.09亿元，其中代理买卖证券款148.30亿元；所有者权益（含少数股东权益）272.09亿元，其中归属于母公司所有者权益271.02亿元；母公司口径净资本233.56亿元。2021年，公司实现营业收入67.51亿元，利润总额18.76亿元，净利润14.25亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润14.10亿元；经营活动产生的现金流量净额-137.19亿元，期末现金及现金等价物净增加额-61.86亿元。
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截至2022年3月末，公司合并资产总额
854.83亿元，其中客户资金存款115.99亿元；
负债总额582.71亿元，其中代理买卖证券款
144.38亿元；所有者权益（含少数股东权益）
272.12亿元，其中归属于母公司所有者权益
270.87亿元。2022年1－3月，公司实现营业收
入9.98亿元，利润总额-0.12亿元，净利润-0.09亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润-0.17亿元；经营活动产生的现金流量净额-35.87亿元，期末现金及现金等价物净增加额-10.94亿元。
公司注册地址：陕西省西安市新城区东新街319号8幢10000室；法定代表人：徐朝晖。
三、本次跟踪债券概况
本次跟踪债券合计141.00亿元，具体情况详见下表，本次跟踪债券募集资金均按指定用途使用，截至本报告出具日，已过首次付息日的债项均已在付息日正常付息。
表2 本次跟踪债券概况
债券名称
| 债券名称 | 发行金额（亿元） | 债券余额（亿元） | 起息日 | 期限 |
| 20西部01 | 20.00 | 20.00 | 2020/07/27 | 3年 |
| 20西部02 | 20.00 | 20.00 | 2020/08/28 | 2年 |
| 22西部01 | 25.00 | 25.00 | 2022/01/18 | 3年 |
| 22西部02 | 9.00 | 9.00 | 2022/03/14 | 2年 |
| 22西部03 | 12.00 | 12.00 | 2022/03/14 | 3年 |
| 22西部04 | 25.00 | 25.00 | 2022/05/05 | 2年 |
| 22西部05 | 5.00 | 5.00 | 2022/05/05 | 3年 |
22西部06
| 22西部06 | 25.00 | 25.00 | 2022/06/17 | 3年 |
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境分析
1. 宏观政策环境和经济运行情况
2022年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。经初步核算，2022年一季度，中国国内生产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速
（5.19%）有所回落；环比增长1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击
表1 2021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
| 项目 | 2021年 一季度 | 2021年 二季度 | 2021年 三季度 | 2021年 四季度 | 2022年 一季度 |
| GDP总额（万亿元） | 24.80 | 28.15 | 28.99 | 32.42 | 27.02 |
| GDP增速（%） | 18.30(4.95) | 7.90(5.47) | 4.90(4.85) | 4.00(5.19) | 4.80 |
| 规模以上工业增加值增速（%） | 24.50(6.79) | 15.90(6.95) | 11.80(6.37) | 9.60(6.15) | 6.50 |
| 固定资产投资增速（%） | 25.60(2.90) | 12.60(4.40) | 7.30(3.80) | 4.90(3.90) | 9.30 |
| 房地产投资（%） | 25.60(7.60) | 15.00(8.20) | 8.80(7.20) | 4.40(5.69) | 0.70 |
| 基建投资（%） | 29.70(2.30) | 7.80(2.40) | 1.50(0.40) | 0.40(0.65) | 8.50 |
| 制造业投资（%） | 29.80(-2.0) | 19.20(2.00) | 14.80(3.30) | 13.50(4.80) | 15.60 |
| 社会消费品零售（%） | 33.90(4.14) | 23.00(4.39) | 16.40(3.93) | 12.50(3.98) | 3.27 |
| 出口增速（%） | 48.78 | 38.51 | 32.88 | 29.87 | 15.80 |
| 进口增速（%） | 29.40 | 36.79 | 32.52 | 30.04 | 9.60 |
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的
几何平均增长率，下同。
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CPI涨幅（%）
| CPI涨幅（%） | 0.00 | 0.50 | 0.60 | 0.90 | 1.10 |
| PPI涨幅（%） | 2.10 | 5.10 | 6.70 | 8.10 | 8.70 |
| 社融存量增速（%） | 12.30 | 11.00 | 10.00 | 10.30 | 10.60 |
| 一般公共预算收入增速（%） | 24.20 | 21.80 | 16.30 | 10.70 | 8.60 |
| 一般公共预算支出增速（%） | 6.20 | 4.50 | 2.30 | 0.30 | 8.30 |
| 城镇调查失业率（%） | 5.30 | 5.00 | 4.90 | 5.10 | 5.80 |
| 全国居民人均可支配收入增速（%） | 13.70(4.53) | 12.00(5.14) | 9.70(5.05) | 8.10(5.06) | 5.10 |
注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿元，同比增长
9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资
继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。其中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺差1629.40亿美元。
CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐月回落。2022年一季度CPI同比增长1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度PPI同比增长8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年同期多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同比增长
10.60%，增速较上年末高0.30个百分点。从结
构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，
是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和4050亿元。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出6.36万亿元，同比增长8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长
22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升0.50个百分点，稳就业压力有所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配收入1.03万元，实际同比增长5.10%，居民收入稳定增长。
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2. 宏观政策和经济前瞻
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
五、行业分析
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
1. 证券行业概况
2021年，股票市场呈震荡走势，结构行情明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平稳，市场规模保持增长态势，全年发行量同比小幅增长。
股票市场方面，2019年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅；2020年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升；2021年，
股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至2021年末，上证指数收于3639.78点，较年初上涨
4.80%；深证成指收于14857.25点，较年初上涨
2.67%，涨幅均较2020年有所回落。根据交易所
公布的数据，截至2021年末，我国上市公司总数4615家，较年初增加461家；上市公司总市值91.61万亿元，较年初增长14.91%。根据Wind统计数据，2021年全部A股成交额257.18万亿元，同比增长24.82%，市场交投持续活跃。截至2021年末，市场融资融券余额1.83万亿元，较上年末增长13.17%，其中融资余额占比93.44%，融券余额占比6.56%。2021年，全市场股权融资募集资金合计1.84万亿元，同比增长6.39%；完成IPO、增发和配股的企业分别有520家、507家和6家；完成可转债和可交债发行的企业分别有119家和34家。
图1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
资料来源：Wind，联合资信整理
债券市场方面，2019年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020年，债券市场规模持续增长，受疫情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，5月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021年，债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小幅增长。根据Wind统计数据，2021年境内共发行各类债券5.38万只，发行额61.76万亿元，同比增长8.55%。截至2021年末，我国存量债券余额130.35万亿元，较上年末增长14.10%，较上年末增速放缓。2021年境内债券交易总金额
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1631.90万亿元，同比增长27.27%；其中现券交易成交金额241.91万亿元，回购交易成交金额1161.23万亿元，同业拆借成交金额128.76万亿元。截至2021年末，中债－综合净价（总值）指数收于103.30点，较年初小幅增长1.44%。
图2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善，证券行业服务实体经济取得新成效。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019年6月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7月22日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020年6月，证监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。2021年9月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不断完善。根据中国证券业协会统计，2021年，证券公司服务481家企业完成境内首发上市，融
资金额达5351.46亿元，分别同比增加87家、增长12.87%，其中科创板、创业板两板上市企业家数占全年IPO家数的75.05%，融资金额占全年IPO融资总额的65.28%，引导资本有效支持科技创新；服务527家境内上市公司实现再融资，融资金额达9575.93亿元，分别同比增加132家、增长8.10%。同期，证券公司承销债券15.23万亿元，同比增长12.53%。随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长；2021年，证券行业业绩表现较好；证券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖程度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响较大。
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。2017－2021年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大；盈利能力呈现U型走势，2018年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；2019－2021年，受市场行情和利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增长。截至2021年底，140家证券公司总资产为
10.59万亿元，较上年末增长18.99%；净资产为
2.57万亿元，较上年末增长11.26%，净资本为
2.00万亿元，较上年末增长9.89%。2021年，
140家证券公司实现营业收入5024.10亿元，实现净利润1911.19亿元，分别同比增长12.03%和
21.32%，经营业绩同比实现较好增长。
从收入结构来看，2021年，证券公司收入仍主要来源于经纪业务和自营业务。2021年，证券行业实现经纪业务收入1534.18亿元，同比增长
33.08%，占比行业营业收入的30.54%，较上年
有所提升，其中代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%；实现投资银行净收入
699.83亿元，同比增长4.12%；实现资产管理业
务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。截至2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，较上年末增长3.53%，其中集合资产管理规模大幅增长112.52%至3.28万亿元，资产管理业务主动管理转型成效显著。
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表2 证券行业概况
项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
证券公司家数（家）
| 证券公司家数（家） | 131 | 131 | 133 | 139 | 140 |
盈利家数（家）
| 盈利家数（家） | 120 | 106 | 120 | 127 | / |
| 盈利家数占比（%） | 91.60 | 80.92 | 90.23 | 91.37 | / |
营业收入（亿元）
| 营业收入（亿元） | 3113.28 | 2662.87 | 3604.83 | 4484.79 | 5024.10 |
净利润（亿元）
| 净利润（亿元） | 1129.95 | 666.20 | 1230.95 | 1575.34 | 1911.19 |
总资产（万亿元）
| 总资产（万亿元） | 6.14 | 6.26 | 7.26 | 8.90 | 10.59 |
| 净资产（万亿元） | 1.85 | 1.89 | 2.02 | 2.31 | 2.57 |
净资本（万亿元）
| 净资本（万亿元） | 1.58 | 1.57 | 1.62 | 1.82 | 2.00 |
注：证券业协会未披露2021年证券公司盈利家数情况资料来源：中国证券业协会
图3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露2020年全行业利息净收入数据，2020年其他包括利息净收入和其他收入；2．证券业协会未披露全行业2021年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以2021年前三季度收入结构替代全年进行列示资料来源：中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。证券公司行业集中度较高。按证券公司营业收入排序，2021年，前十大证券公司实现营业收入合计3847.83亿元，净利润1313.90亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为50.30%和56.53%。截至2021年底，前十大证券公司资产总额为6.98万亿元，净资产总额为1.29万亿
元，分别占全行业总资产和净资产比重的46.97%和54.80%；前十大证券公司上述财务指标较2020年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司的行业集中度仍将维持在较高水平。
表3 截至2021年末/2021年主要证券公司财务数据 单位：亿元
| 序号 | 证券公司 | 所有者权益 | 资产总额 | 营业收入 | 净利润 |
| 1 | 中信证券 | 2138.08 | 12786.65 | 765.24 | 240.05 |
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| 2 | 海通证券 | 1777.55 | 7449.25 | 432.05 | 137.48 |
| 3 | 国泰君安 | 1506.37 | 7912.73 | 428.17 | 153.03 |
| 4 | 华泰证券 | 1520.36 | 8066.51 | 379.05 | 136.01 |
| 5 | 中国银河 | 989.78 | 5601.35 | 359.84 | 105.17 |
| 6 | 广发证券 | 1108.01 | 5358.55 | 342.50 | 120.55 |
| 7 | 中金公司 | 847.31 | 6497.95 | 301.31 | 108.10 |
| 8 | 中信建投证券 | 800.06 | 4527.91 | 298.72 | 102.35 |
| 9 | 招商证券 | 1125.90 | 5972.21 | 294.29 | 116.58 |
| 10 | 申万宏源 | 1054.53 | 5617.34 | 246.66 | 94.58 |
| 合计 | 12867.95 | 69790.45 | 3847.83 | 1313.90 | |
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
2. 行业政策
在资本市场深化改革背景下，证券公司严监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布，有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。
在资本市场深化改革背景下，在加强金融监管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、
防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发布，引导证券公司规范执业，推动资本市场和证券行业有序发展。
表4 2019年以来部分行业政策及重大事项情况
| 时间 | 政策名称 | 主要内容 |
| 2019年3月 | 《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）》 | 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共2+6+1个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定 |
| 2019年7月 | 证监会发布《证券公司股权管理规定》 | 进一步加强证券公司股权监管，规范证券公司股东行为，提升监管效能 |
| 2019年8月 | 修订《证券公司风险控制指标计算标准》 | 对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准备金基准比率。于2020 年1月发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，并于 2020 年6月1日正式施行 |
| 2019年12月 | 修订《中华人民共和国证券法》 | 进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障 |
| 2020年5月 | 发布《关于修改<证券公司次级债管理规 定>的决定》 | 为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务实体经济，允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间 |
| 2020年6月 | 发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》、《证券发行上市保荐业务管理办法》 | 推动创业板改革并试点注册制 |
| 2020年7月 | 证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》 | 明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化信息披露要求，对发行承销作出特别规定，强化监督管理和法律责任，加大对上市公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度 |
| 2021年2月 | 《证券市场资信评级业务管理办法》发布 | 取消证券评级业务行政许可，改为备案管理；取消公开发行公司债券强制评级，降低第三方评级依赖的基础上，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；增加独立性要求；提高证券评级业务违法违规成本 |
| 2021年3月 | 深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通知》 | 顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响 |
| 《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》 | 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求 |
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《上市公司信息披露管理办法》
| 《上市公司信息披露管理办法》 | 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格 | |
| 2021年5月 | 证监会公布首批证券公司“白名单” | 简化优质券商工作流程，进一步提升监管有效性，推动行业高质量发展 |
| 2021年7月 | 《关于依法从严打击证券违法活动的意见》《证券期货违法行为行政处罚办法》 | 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，提高执法司法效能 |
| 《证券公司短期融资券管理办法》 | 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范 | |
| 2021年9月 | 设立北京证券交易所 | 有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合 |
| 2021年10月 | 证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》 |
进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件
| 2022年5月 | 证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》 | 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性 |
| 证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》 | 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务实体经济高质量发展能力 |
资料来源：证监会网站，联合资信整理
3. 未来动向
分层竞争格局持续，中小券商竞争压力大。随着政策红利持续向优质券商倾斜以及前期资源、业务投入积累效应的显现，大型券商综合实力持续提升。头部券商业务综合多元，收入结构相对均衡，在业绩稳定性方面更具优势，同时，随着其持续发力创新业务，综合实力优势突出，有利于大型券商在轻、重资本业务转型上构建核心优势。行业逐步孕育分层竞争格局，中小型券商也将结合市场环境、自身禀赋及其所在区域的特色化需求，在特定行业、区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发展策略。同时，若行业景气度下行，中小券商将面临更大竞争压力。严监管基调持续，利于行业规范发展。2022年，证监会将统筹推进提高上市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基础制度。“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律，以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管理、提升执业水平，坚守底线练好内功，推动行业规范发展。
六、基础素质分析
1. 产权状况
截至2022年3月末，公司注册资本及实收资本均为44.70亿元，陕投集团为公司控股股东，公
司实际控制人为陕西省国资委。
2. 企业规模和竞争力
公司作为全国性综合类上市证券公司之一，各项业务行业排名中上游，区域竞争优势很强，具有较强的经营实力。
公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证券公司，业务牌照齐全，综合竞争力较强。公司立足西部，面向全国，通过自身的营业网点优势，拓展各项业务，多项业务排名行业中上游，具备较强的竞争实力。公司业务网点遍布全国23个省市地区；截至2021年末，公司共设有109家分支机构，其中101家证券营业部和8家分公司，在陕西省内设有56家证券营业部，具有很强区域竞争优势。公司资本实力很强，截至2021年末，公司母公司口径净资本233.56亿元，较2020年末微幅增长0.36%。公司各项业务均排名行业中上游，整体竞争力较强。
表5 公司主要指标排名 单位：名
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 净资本 | 27 | 20 | 22 |
| 营业收入 | 28 | 30 | 29 |
| 证券经纪业务收入 | 27 | 27 | 28 |
| 投资银行业务收入 | 39 | 35 | 34 |
| 融资类业务收入 | 53 | 52 | 44 |
| 证券投资收入 | 20 | 20 | 16 |
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
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3. 企业信用记录
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（机构信用代码：
91610000719782242D），截至2022年4月18日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或违约记录，履约情况良好。
截至2021年末，公司无对外担保情况；截至2021年末，公司共获得主要贷款银行授信
391.50亿元，已使用103.02亿元，融资渠道畅
通。
七、管理分析
2021年以来，公司内部管理制度未发生重大变化，董事、监事和高管人员有所变更，但未对公司经营管理造成重大不利影响；内控管理水平良好，分类评价处于行业上游水平。
2021年以来，公司内部管理体系及主要制度未发生重大变化。
人员变动方面，公司总经理何方因个人原因辞去公司总经理职务，合规总监、首席风险官齐冰因职务变动原因辞去公司合规总监、首席风险官职务，董事邓莹因工作变动辞去公司董事、审计委员会委员、提名委员会委员职务。公司第五届董事会第十九次会议聘任齐冰、陈伟、朱松分别出任总经理、合规总监兼首席风险官、副总经理。2022年6月，因第五届董事会、监事会任期期满，公司召开第六届董事会第一次会议、第六届监事会第一次会议以及2022年第一次临时股东大会，选举出了新一任领导班子，公司董事长及总经理均未发生变更，选举原董事周冬生为新任监事会主席，部分董事及监事有所变动；高级管理人员变动不大，聘任张永军为公司财务总监，袁星担任公司证券事务代表。
2021年1月，公司因存在保荐职责履行不到位的情形被上海证券交易所处以监管警示的处罚。
2021年1月，中国证监会湖南监管局向公司
下发了《关于西部证券辅导保荐工作的关注函》(湘证监函〔2021〕2号）。2021年11月，中国证监会陕西监管局向公司下发了《监管关注函》（陕证监函〔2021〕365号）。
2021年12月，中国证监会安徽监管局向公司下发了《监管关注函》（皖证监函〔2021〕362号）。
截至2021年末，公司已按照监管要求报送了上述监管处罚的相关整改工作报告，公司经营情况正常。
2022年5月，因公司旗下产品“西部证券睿赫1号集合资产管理计划”在科创板IPO项目报价中操作失误，报价过高，中国证券业协会在《首次公开发行股票配售对象限制名单公告（2022年第3号）》中对“西部证券睿赫1号集合资产管理计划”做出限制，限制时间为2022年5月12日至2022年6月11日。
2021年，公司的证监会分类评级为A类A级，与上年一致，处于行业上游水平。
八、经营分析
1. 经营概况
得益于国内证券市场交投活跃和各项业务的发展，2021年，公司营业收入和利润总额均同比增长，收入结构变化不大，其他业务收入成为公司第一大收入来源，其中主要系子公司西部期货的基差业务收入，整体经营情况良好；2022年1－3月，受整体证券市场行情影响，公司营业收入有所下滑，出现小幅亏损。
公司主要业务板块包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、信用业务和资产管理业务等。
2021年，公司实现营业收入67.51亿元，同比增长30.22%；利润总额为18.76亿元，同比增长
24.38%；净利润14.25亿元，同比增长25.89%，营
业收入和净利润增速均超过行业平均水平（全行业2021年营业收入同比增长12.03%，净利润同比增长21.32%）。
从收入结构来看，公司其他业务、证券自营业务、证券经纪业务占比较高，属于主要收入和利润来源，除研发业务与其他业务外，公司证券
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经纪业务收入、证券自营业务收入、投资银行业务收入、资产管理业务收入、信用交易业务收入占营业收入的比重均有所下降；2021年，公司其
他业务（主要为基差业务）仍为第一大收入来源，但因其他业务成本同步增长的原因，其他业务对公司净利润的贡献较小。表6 公司营业收入结构 单位：亿元、%
业务类型
| 业务类型 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 证券经纪业务 | 7.90 | 21.46 | 10.21 | 19.69 | 10.35 | 15.34 |
| 证券自营业务 | 14.85 | 40.35 | 14.67 | 28.29 | 16.68 | 24.70 |
| 投资银行业务 | 2.96 | 8.04 | 5.18 | 9.99 | 4.61 | 6.82 |
| 资产管理业务 | 0.49 | 1.33 | 0.27 | 0.53 | 0.35 | 0.52 |
| 信用交易业务 | 3.88 | 10.54 | 4.18 | 8.07 | 5.12 | 7.58 |
| 研发业务 | 0.56 | 1.53 | 1.70 | 3.29 | 3.21 | 4.76 |
| 其他业务 | 6.17 | 16.75 | 15.63 | 30.15 | 27.19 | 40.28 |
| 合计 | 36.81 | 100.00 | 51.84 | 100.00 | 67.51 | 100.00 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
2022年1－3月，公司营业收入为9.98亿元，同比下降20.43%；利润总额为-0.12亿元，出现小幅亏损，主要系证券市场大幅回撤，公司投资收益及公允价值变动收益有所下滑所致。
2. 业务运营
（1）证券经纪业务
公司经纪业务在陕西地区具有很强的竞争优势，2021年，公司经纪业务规模和收入均呈增长态势，但经纪业务收入易受市场行情波动影响，收入存在不确定性。
公司证券经纪业务主要包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品及子公司西部期货的期货经纪等业务。
截至2021年末，公司分支机构总数109家，证券营业部合计101家，其中陕西省有56家，公司在陕西省具有很强的区域竞争优势；公司分支机构共覆盖全国23个省市地区，包括北京、天津、上海、重庆等国内主要城市。
证券经纪业务收入是公司收入的主要来源之一。2021年，公司证券经纪业务收入较2020年上升1.42%，较上年基本持平。
表7 公司代理买卖证券交易额情况（单位：万亿元）
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 股票 | 0.91 | 1.33 | 1.42 |
| 基金 | 0.01 | 0.01 | 0.02 |
| 其他 | 0.54 | 0.51 | 0.63 |
| 合计 | 1.46 | 1.85 | 2.08 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
2021年，公司代理买卖证券业务规模为2.08万亿元，其中股票、基金产品代理买卖规模均有所增加。2021年，公司代理买卖证券业务平均佣金率为0.62‰，有所下降但仍处于行业较高水平，主要系陕西省内佣金率较高所致。
（2）投资银行业务
2021年，公司投资银行业务以股权业务为主，行业竞争力较强，投行项目储备情况良好。
公司的投资银行业务主要包括证券承销与保荐业务和其他财务顾问业务等。
2021年公司实现投资银行业务收入4.61亿元，同比下降11.05%，主要系公司承销IPO项目和债券金额有所下滑所致。根据公司年报中引用的中国证券业协会相关数据显示，2021年公司股票主承销收入在全行业排第22位，股票主承销金额排第29位，排名均处于行业中上游水平，行业竞争力较强。
2021年，公司主承销IPO项目6家，金额54.32
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亿元，同比下降12.43%；债券承销业务14笔，金额92.23亿元，同比下降9.80%。财务顾问业务和新三板业务规模较小。从投行项目储备来看，截至2021年末，公司
在审项目28个（含IPO项目16个、债券11个、再融资1个）；已拿批文未实施项目9个，全部为债券项目。总体来看，公司投行项目储备情况良好。
表8 公司投行业务情况表 单位：家、笔、亿元
项目
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | ||||
| 数量 | 承销规模 | 数量 | 承销规模 | 数量 | 承销规模 | ||
| 股权 | IPO | 2 | 15.05 | 8 | 62.04 | 6 | 54.32 |
| 再融资 | 0 | 0.00 | 1 | 8.00 | 3 | 30.74 | |
| 精选层 | 0 | 0.00 | 0 | 0.00 | 1 | 2.80 | |
| 债券承销 | 27 | 189.60 | 10 | 102.25 | 14 | 92.23 | |
| 新三板 | 3 | -- | 2 | -- | 2 | -- | |
| 财务顾问 | 4 | -- | 1 | -- | 3 | -- | |
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券自营业务
2021年，公司证券自营业务规模呈增长态势；投资结构以债券投资为主；同时，公司自营业务收入受市场波动影响较大，需关注其面临的信用及市场风险。
2021年，公司证券自营业务实现收入16.68亿元，同比增长13.71%，主要系公司自营投资规模增长，且把握首批REITS上市的投资机会，取得了良好的投资收益等因素综合所致。
截至2021年末，公司证券自营业务规模为
495.34亿元，较上年末增长80.78%，主要系债券
投资增长所致。从投资结构来看，公司证券投资结构始终以债券投资为主，占比保持在80%以上。截至2021年末，公司债券投资规模403.69亿元，较上年末增长69.04%，占证券自营业务的比重为
81.50%，较上年末小幅下降5.66个百分点，其中
AA+
及以上债券投资金额合计333.33亿元，占自营证券总规模的比重为67.29%，AA级占比
5.38%；基金投资规模22.64亿元，较上年末上升
110.82%，占证券自营业务的比重较上年末上升
0.65个百分点；股票投资规模6.78亿元，较上年
末下降9.12%，占证券自营业务的比重较上年末下降1.35个百分点；资管计划投资规模58.91亿元，较上年末上升318.40%，占证券自营业务的比重较上年末上升6.75个百分点；理财产品投资规模
3.09亿元，较上年末增长347.83%，占证券自营业
务的比重较上年末上升0.37个百分点；公司对其他类的投资金额于2021年大幅下降。
截至2021年末，公司其他应收款中，处于第三阶段的债券违约共5笔，总计2.18亿元，已全额计提减值准备。
截至2021年末，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本为6.28%，较上年末略有下降，自营非权益类证券及其衍生品/净资本198.04%，较上年末略有上升，均优于监管指标要求。
表9 公司证券自营业务情况表 单位：亿元、%
| 项目 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年末 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 债券 | 206.04 | 86.71 | 238.81 | 87.16 | 403.69 | 81.50 |
| 其中：AA | 27.47 | 11.56 | 19.92 | 7.27 | 26.67 | 5.38 |
| AA+及以上 | 171.37 | 72.11 | 195.67 | 71.41 | 333.33 | 67.29 |
| 股票 | 3.71 | 1.56 | 7.46 | 2.72 | 6.78 | 1.37 |
| 基金 | 8.84 | 3.72 | 10.74 | 3.92 | 22.64 | 4.57 |
| 理财产品 | 5.08 | 2.14 | 0.69 | 0.25 | 3.09 | 0.62 |
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资管计划
| 资管计划 | 11.75 | 4.94 | 14.08 | 5.14 | 58.91 | 11.89 |
| 其他 | 2.22 | 0.93 | 2.22 | 0.81 | 0.23 | 0.05 |
| 合计 | 237.64 | 100.00 | 274.00 | 100.00 | 495.34 | 100.00 |
| 自营权益类证券及其衍生品/净资本 | 5.90 | 7.26 | 6.28 | |||
| 自营非权益类证券及其衍生品/净资本 | 149.94 | 109.69 | 198.04 | |||
注：1. 本表中占比均为占自营证券总规模的比重；2. 本表数据为母公司口径资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）资产管理业务
受资管新规带来的业务转型和规范整改影响，2021年，公司资产管理业务规模有所下降，但主动管理规模和占比有所增长，业务结构显著优化，收入有所增长。
公司资产管理业务主要包括定向资产管理、集合资产管理业务和专项资产管理业务。
截至2021年末，公司资产管理业务规模
142.27亿元，较上年末下降21.42%，主要系定向
资产管理业务规模下降所致。从业务结构来看，2019年以来，公司资产管理业务结构变化较大，定向资产管理业务占比持续下降，专项和集合资产管理占比持续上升，截至2021年末，公司资产管理业务规模中专项资产管理业务规模占比较
大，为43.21%。按主、被动管理划分，2019年以来，公司主动管理规模持续增加且占比持续提升，截至2021年末其占比为89.50%。2021年，公司资管业务围绕发展规划，继续业务转型，新发行设立资产管理计划32只，其中单一资产管理计划12只、集合资产管理计划13只、专项资产管理计划7只。2021年，公司资管业务收入0.35亿元，较上年同比增长28.16%，主要系公司通过优化业务结构，整体主动管理转型，当年集合业务规模和资产证券化业务规模上升所致。
截至2021年末，公司自有资金出资涉及的资管业务风险项目共2笔，涉及金额0.70亿元，尚未收回0.70亿元。
表10 公司资产管理业务规模情况 单位：亿元、%
| 项目 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年末 | |||
| 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | |
| 定向资产管理业务 | 251.67 | 85.85 | 125.60 | 69.38 | 37.64 | 20.91 |
| 集合资产管理业务 | 30.22 | 10.31 | 33.29 | 18.39 | 47.09 | 35.88 |
| 专项资产管理业务 | 11.25 | 3.84 | 22.15 | 12.23 | 57.54 | 43.21 |
| 合计 | 293.14 | 100.00 | 181.04 | 100.00 | 142.27 | 100.00 |
| 主动管理业务 | 54.34 | 57.77 | 113.27 | |||
| 被动管理业务 | 238.79 | 123.27 | 29.00 | |||
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）信用业务
公司信用业务以融资融券业务为主，2021年融资融券业务规模和收入整体呈增长态势，股票质押业务规模有所下降且对风险项目减值计提较为充分。
公司信用类业务主要包括融资融券业务和
股票质押式回购业务。
融资融券业务方面，截至2021年末，公司融资融券账户数目51935户，较上年末上升8.55%；公司融资融券业务余额82.06亿元，较上年末增长33.11%；2021年公司实现融资融券业务利息收入5.26亿元，同比增长33.16%。
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表11 公司信用业务情况 单位：户、亿元、%
项目
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 期末融资融券账户数目 | 42573 | 47844 | 51935 |
| 期末融资融券账户余额 | 43.84 | 61.65 | 82.06 |
| 融资融券利息收入 | 3.3 | 3.95 | 5.26 |
| 期末股票质押回购余额 | 35.12 | 28.43 | 28.70 |
| 股票质押回购利息收入 | 0.40 | 0.07 | 0.004 |
| 期末信用业务杠杆率 | 36.52 | 30.88 | 37.23 |
注：1. 本报告中信用业务杠杆率计算公式中分子为公司审计报告中融出资金加期末股票质押式回购业务余额；2. 本表中融资融券利息收入取自公司年报中利息净收入板块；3. 本表中期末融资融券账户余额数据为监管报表统计口径，与年报中财务统计口径略有出入资料来源：公司提供，联合资信整理
股票质押式回购业务方面，截至2021年末，股票质押式回购业务余额为28.70亿元，较上年末微幅上升；2021年，公司实现股票质押回购利息收入40.95万元，同比大幅下降，主要系股票质押业务实际正常存续业务规模较小所致。
截至2021年末，公司信用业务杠杆率较上年末有所增长，主要系融资融券余额增加所致，仍属较低水平。
截至2021年末，公司信用业务中风险项目共8笔，均为股票质押式回购业务风险项目，其中自有资金出资的风险资产金额合计16.94亿元，累计计提减值准备14.67亿元，非自有资金出资的风险资产金额合计12.77亿元，累计计提减值准备12.62亿元，减值计提均较为充分。目前均正通过司法手段追偿，后续需关注信用业务的相关违约风险及风险项目处置情况。
（6）子公司情况
子公司业务运营良好，西部期货对公司收入贡献很高，其他子公司收入贡献度较低，子公司整体利润贡献较小。
西部期货是公司设立的全资子公司，成立于1993年3月29日，注册地为西安市，注册资本8.00亿元，经营范围为：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询；资产管理业务；公开募集证券投资基金销售。截至2021年末，西部期货总资产48.08亿元，净资产8.38亿元。2021年，西部期货营业收入24.97亿元，净利润0.06亿元。
西部优势是公司设立的全资子公司，成立于2014年5月26日，注册地为西安市，注册资本5.00
亿元，主营业务包括：公司及下设基金管理机构以自有资金投资于西部优势设立的私募基金；通过私募基金对项目进行投资；经中国证券监督管理委员会认可开展的其他业务。截至2021年末，西部优势总资产9.03亿元，净资产7.93亿元。2021年，西部优势营业收入0.21亿元，净利润0.04亿元。西部证券投资是公司设立的全资子公司，成立于2019年9月17日，注册地是西安市，注册资本10亿元。主营业务为：从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品投资（许可项目除外）、股权投资业务（许可项目除外）。截至2021年末，西部证券投资总资产4.92亿元，净资产4.65亿元。2021年，西部证券投资营业收入0.61亿元，净利润0.41亿元。
西部利得是公司控股的子公司。成立于2010年7月20日，注册地是上海市，注册资本3.70亿元。主营业务为：基金募集、基金销售、资产管理和中国证监会许可的其他业务。截至2021年末，西部利得总资产5.18亿元，净资产2.20亿元。2021年，西部利得营业收入3.85亿元，净利润0.33亿元。
3. 未来发展
公司制定了较为清晰的经营目标和业务经营计划，符合自身情况和发展需要。
公司将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，站位新发展阶段、贯彻新发展理念、融入新发展格局，坚持“四个敬畏、一个合力”，立足西部服务全国，以专业化业务与客户共同成
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长，成为一流上市综合型投资银行。
未来，公司将在“建制度、不干预、零容忍”的监管基调下，立足服务实体经济根本定位，探索市场化改革新方向，以数字化转型逻辑丰富法人治理新内涵，加快推进“十四五”重点工作开展，加深平台化管控能力建设，持续加强资产负债管理，以不断提升的资本实力助推各业务板块均衡发展，融入陕西省“秦创原”工作大局，对科技创新型企业布局，完善风控合规体系建设，持续提升协同效能，助推公司实现高质量发展。
九、财务分析
1. 财务概况
公司提供了2019－2021年审计报告，其中2019及2020年审计报告由信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2021年审计报告由致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均被出具了无保留的审计意见。2022年1－3月财务报表未经审计。
公司采用新金融工具准则编制2019年度财务报表，新金融工具准则的首次执行日是2019年1月1日，公司未对比较期间信息进行重述，金融资产和金融负债于首次施行日的账面价值调整计入当期的期初留存收益和其他综合收益。
财政部于2017年颁布了修订后的《企业会计准则第14号－收入》（以下简称“新收入准则”），公司自2020年1月1日起开始执行上述新收入准则，执行新收入准则对公司的财务状况、经营成果及现金流量未产生重大影响。
公司于2021年1月1日起执行财政部于2018年修订的《企业会计准则第21号—租赁》(以下简称“新租赁准则”)，按照新租赁准则的过渡条款，公司未重述2020报告年度的比较数字，因采用新租赁准则而做出的重分类及调整在2021年1月1日期初资产负债表内确认。本报告所使用公司2020年财务数据均为2020年审计报告期末数据。
合并范围变动方面，公司2019年新增纳入合并范围的子公司1家，为新设立的子公司西部证券投资，减少两个结构化主体；公司2020、2021
年末纳入合并范围内结构化主体数量有所变动，但子公司均未发生变动。总体上，合并范围变动对财务数据的影响不大，公司财务数据可比性较强。截至2021年末，公司合并资产总额851.18亿元，其中客户资金存款123.66亿元；负债总额
579.09亿元，其中代理买卖证券款148.30亿元；
所有者权益（含少数股东权益）272.09亿元，其中归属于母公司所有者权益271.02亿元；母公司口径净资本233.56亿元。2021年，公司实现营业收入67.51亿元，利润总额18.76亿元，净利润
14.25亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润
14.10亿元；经营活动产生的现金流量净额-
137.19亿元，期末现金及现金等价物净增加额-
61.86亿元。
截至2022年3月末，公司合并资产总额
854.83亿元，其中客户资金存款115.99亿元；负
债总额582.71亿元，其中代理买卖证券款144.38亿元；所有者权益（含少数股东权益）272.12亿元，其中归属于母公司所有者权益270.87亿元。2022年1－3月，公司实现营业收入9.98亿元，利润总额-0.12亿元，净利润-0.09亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润-0.17亿元；经营活动产生的现金流量净额-35.87亿元，期末现金及现金等价物净增加额-10.94亿元。
2. 资金来源与流动性
截至2021年末，公司负债规模较上年末有所增长，但杠杆水平仍属行业适中水平；债务结构偏短期，需对短期债务到期兑付情况保持关注。
截至2021年末，负债总额579.09亿元，较上年末大幅增长53.38%，主要系应付短期融资款和卖出回购金融资产款增长所致；公司自有负债422.94亿元，较上年末增长81.50%，占负债总额的73.03%，较上年末上升11.31个百分点，其中应付短期融资款占比26.85%，卖出回购金融资产款占比48.84%，应付债券占比10.03%，拆入资金占比5.87%。
截至2021年末，应付短期融资款113.58亿元，较上年末大幅增长277.11%；主要系公司发
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行的证券公司短期公司债增长所致。截至2021年末，卖出回购金融资产款
206.57亿元，较上年末增长67.87%，主要系受
公司质押式卖出回购业务规模增长所致。截至2021年末，拆入资金24.82亿元，较上年末增长65.39%，主要系银行间信用拆借资金规模增加所致。截至2021年末，应付债券42.44亿元，较上年末增长5.26%，主要系2021年公司新增发行的收益凭证“西部证券金鼎乾瑞12号”所致。
负债指标方面，截至2021年末，公司自有资产负债率为60.85%，杠杆水平属行业适中水平。
截至2021年末，公司净资本/负债和净资产/负债指标分别较上年末下降44.83个百分点和
48.18个百分点，仍符合行业监管标准。
有息债务方面，截至2021年末，公司全部债务规模401.45亿元，较上年末增长84.81%，主要系公司应付短期融资款和卖出回购金融资产款增加所致，债务结构以短期债务为主。从债务偿还结构来看，截至2021年末，公司一年以内到期债务占比94.37%，债务结构偏短期，需对短期债务到期兑付情况保持关注。
截至2022年3月末，公司负债总额582.71亿元，较上年末增长0.63%，负债结构变动较小。公司全部债务较2021年末略有增长。
表12 公司负债情况 单位：亿元、%
项目
| 项目 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年3月末 |
| 自有负债 | 177.47 | 233.03 | 422.94 | / |
| 其中：卖出回购金融资产款 | 118.37 | 123.05 | 206.57 | 176.92 |
| 应付短期融资款 | 0.00 | 30.12 | 113.58 | 94.13 |
| 应付债券 | 22.99 | 40.32 | 42.44 | 89.02 |
| 非自有负债 | 131.15 | 144.52 | 156.15 | / |
| 其中：代理买卖证券款 | 120.94 | 135.79 | 148.30 | 144.38 |
| 负债总额 | 308.62 | 377.55 | 579.09 | 582.71 |
| 全部债务 | 166.60 | 217.23 | 401.45 | 407.55 |
| 其中：短期债务 | 137.58 | 176.91 | 353.02 | 312.53 |
| 长期债务 | 29.01 | 40.32 | 48.43 | 95.02 |
| 自有资产负债率 | 50.01 | 47.16 | 60.85 | / |
| 净资本/负债 | 86.35 | 100.99 | 56.16 | / |
| 净资产/负债 | 101.27 | 113.55 | 65.37 | / |
注：2019年末应付债券中包含次级债资料来源：公司审计报告、财务报表和监管报表，联合资信整理表13 截至2021年末公司有息债务偿还期限结构
单位：亿元、%
| 到期期限 | 1年以内 | 1~2年 | 合计 |
| 金额 | 373.01 | 22.24 | 395.25 |
| 占比 | 94.37 | 5.63 | 100.00 |
注：1. 债务口径包含利息，不包含代理买卖证券款及应付款项；2.本表中合计数与表10中全部债务的差额系扣除租赁负债及衍生金融负债所致资料来源：公司提供，联合资信整理
截至2021年末，公司资产规模较上年末有所增长，资产构成以自有资产的交易性金融资产为主；优质流动性资产占比较高，资产流动性很好，资产质量较高。
截至2021年末，公司自有资产695.02亿元，
较上年末增长40.66%，主要系交易性金融资产增长所致，自有资产占总资产的比重为81.65%，较上年末上升4.28个百分点；公司优质流动性资产183.58亿元，较上年末微幅下降1.05%；公司优质流动性资产占总资产的比重较上年末有所下降，但仍处于很好水平。截至2021年末，公司资产主要由货币资金（占比18.90%）、交易性金融资产（占比60.35%）、融出资金（占比9.96%）构成，公司资产总额
851.18亿元，较上年末增长33.28%，主要系交
易性金融资产和融出资金增长所致。
截至2021年末，公司货币资金160.84亿元，
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较上年末下降23.86%。截至2021年末，公司货币资金中，受限货币资金2.78亿元，主要系子公司西部利得按证券监督管理部门要求提取的、
用于弥补尚未识别可能性损失的一般风险准备，统一存管于开立的一般风险准备专户中，统一管理，统一使用。表14 公司资产情况表 单位：亿元、%
项目
| 项目 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年3月末 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 资产总额 | 485.98 | 100.00 | 638.63 | 100.00 | 851.18 | 100.00 | 854.83 | 100.00 |
| 其中：自有货币资金 | 24.14 | 4.97 | 104.51 | 16.36 | 37.18 | 4.37 | 30.95 | 3.64 |
| 自有结算备付金 | 11.78 | 2.42 | 14.07 | 2.20 | 14.19 | 1.67 | 14.71 | 1.72 |
| 融出资金 | 45.93 | 9.45 | 64.37 | 10.08 | 84.80 | 9.96 | 79.34 | 9.28 |
| 交易性金融资产 | 236.12 | 48.59 | 279.47 | 43.76 | 513.73 | 60.35 | 528.31 | 61.80 |
| 自有资产 | 354.84 | 494.11 | 695.02 | 710.45 | ||||
| 优质流动性资产 | 106.72 | 185.52 | 183.58 | / | ||||
| 优质流动性资产/总资产 | 30.13 | 37.70 | 26.69 | / | ||||
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表资料来源：公司审计报告、财务报表、风险指标监管报表，联合资信整理
截至2021年末，公司融出资金84.80亿元，较上年末增长31.74%，主要系两融业务规模扩大所致。从融出资金账龄来看，1~3个月占比
45.54%，3~6个月占比16.54%，6个月以上占比
37.92%，整体账龄较短；公司对融出资金共计计
提减值准备0.11亿元，整体计提比例很小。
截至2021年末，公司交易性金融资产
513.73亿元，较上年末增长83.82%；交易性金
融资产构成以债券为主，占比78.85%，其余主要为公募基金、股票、证券公司资产管理计划、信托计划，分别占比5.33%、3.73%、8.65%和
0.04%。
公司受限资产主要为卖出回购质押物、债券借贷质押物、一般风险准备金存款等。截至2021年末，公司受限资产235.12亿元，占比较高。其中主要为作为卖出回购质押物的交易性金融资产（224.06亿元）、作为卖出回购质押物的其他债权投资（0.53亿元）、作为债券借贷质押物的交易性金融资产（3.01亿元）、作为一般风险准备金存款和司法冻结的货币资金（2.78亿元）、限售期股票的交易性金融资产（4.62亿元）和已融出证券的交易性金融资产（0.11亿元）。
截至2022年3月末，公司资产总额854.83亿元，较上年末微幅增长0.43%，资产结构变动
很小。
3. 资本充足性
截至2021年末，公司所有者权益规模较上年末有所增加，资本实力很强，风险控制指标均优于监管标准，资本充足性良好。
截至2021年末，公司所有者权益合计
272.09亿元，较上年末增长4.22%，主要系利润
留存所致。截至2021年末，公司归属于母公司所有者权益271.02亿元，占所有者权益的比重为99.61%；归属于母公司所有者权益中，股本和资本公积占比分别为16.49%和59.03%，股本和资本公积占比较大，公司股东权益的稳定性较好。2021年，公司现金分红3.40亿元，占上年净利润的55.17%；2022年，公司预分红4.78亿元，占上年净利润的33.55%，分红力度较大，利润留存对所有者权益的补充效果一般。
截至2021年末，公司净资本233.56亿元，较上年末微幅增长0.36%；风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产各项指标均优于监管及预警标准。
截至2022年3月末，公司所有者权益272.12亿元，较上年末基本持平，且结构较为稳定。
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表15 公司风险控制指标情况表 单位：亿元、%
项目
| 项目 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年末 | 监管标准 | 预警指标 |
| 核心净资本 | 151.96 | 232.73 | 233.56 | -- | -- |
| 附属净资本 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 净资本 | 151.96 | 232.73 | 233.56 | -- | -- |
| 净资产 | 178.22 | 261.68 | 271.87 | -- | -- |
| 流动性覆盖率 | 224.41 | 444.00 | 311.72 | ≥100 | ≥120 |
| 净稳定资金率 | 178.34 | 290.22 | 151.45 | ≥100 | ≥120 |
| 各项风险资本准备之和 | 47.93 | 52.52 | 73.30 | -- | -- |
| 风险覆盖率 | 317.03 | 443.14 | 318.62 | ≥100 | ≥120 |
| 资本杠杆率 | 42.55 | 47.15 | 33.84 | ≥8 | ≥9.6 |
| 净资本/净资产 | 85.27 | 88.94 | 85.91 | ≥20 | ≥24 |
资料来源：公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力
2021年，受市场持续活跃及业务规模扩大等因素影响，公司营业收入和利润总额有所增长，盈利水平提升，整体盈利能力较强。2022年1－3月，受整体证券市场行情影响，公司营业收入有所下滑，出现小幅亏损。
2021年，公司实现营业收入67.51亿元，同比增长30.22%；利润总额为18.76亿元，同比增长24.38%；净利润14.25亿元，同比增长
25.89%。
2021年，公司营业支出48.72亿元，较上
年增长33.02%，主要系职工薪酬构成的业务及管理费和其他业务成本增长所致。2021年，公司营业费用率为37.14%，较上年下降2.95个百分点。2021年，公司其他业务成本23.63亿元，较上年增长82.16%，主要系基差业务成本增长所致，基差业务对净利润贡献度较小。
2021年，公司信用减值损失为-0.33亿元，主要系金融资产减值冲回所致。
从盈利指标来看，2021年公司营业利润率、自有资产收益率较上年末小幅下降，净资产收益率较上年有所提升。
图5 公司营业收入和净利润情况 单位：亿元 %
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
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表16 公司盈利指标 单位：%
项目
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 营业费用率 | 47.13 | 40.09 | 37.14 |
| 薪酬收入比 | 31.98 | 29.86 | 27.53 |
| 营业利润率 | 20.40 | 29.36 | 27.84 |
| 自有资产收益率 | 1.59 | 2.67 | 2.40 |
| 净资产收益率 | 3.50 | 5.16 | 5.35 |
| 净资产收益率排名 | 44 | 44 | / |
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
从同行业对比来看，2021年，公司自有资产收益率、净资产收益率略低于样本平均水平、盈利稳定性、营业费用率弱于样本平均水平，自有资产负债率优于样本平均水平，公司整体盈利能力较好。
2022年1－3月，公司营业收入为9.98亿元，同比下降20.43%；利润总额为-0.12亿元，出现小幅亏损，主要系证券市场大幅回撤，公司投资收益及公允价值变动收益有所下滑所致。
表17 2021年相近规模证券公司行业财务指标比较 单位：%
| 企业名称 | 净资产收益率 | 自有资产收益率 | 营业费用率 | 盈利稳定性 | 自有资产负债率 |
| 华安证券股份有限公司 | 8.04 | 3.02 | 44.30 | 7.60 | 62.59 |
| 浙商证券股份有限公司 | 10.17 | 2.43 | 23.07 | 38.36 | 77.35 |
| 东北证券股份有限公司 | 9.45 | 3.02 | 42.32 | 24.05 | 68.94 |
| 平均值 | 9.22 | 2.82 | 36.56 | 23.34 | 69.63 |
| 西部证券 | 5.35 | 2.40 | 37.14 | 34.13 | 60.85 |
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项
公司或有负债风险较低。截至2021年末，公司无对外担保。截至2021年末，公司涉及主承销的安徽盛运环保集团5亿元非公开发行公司债违约案，多家企业在相关诉讼中要求公司承担连带赔偿责任，上述诉讼均已被安徽省合肥市中级人民法院或安徽省高级人民法院驳回。除此案外，公司不存在作为被告的涉及金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上，且绝对金额超过1000万元的重大诉讼、仲裁事项。
十、外部支持
公司股东实力很强，能够给予公司较大支持。
公司控股股东陕投集团作为陕西省政府资本运作平台之一，资本实力很强，纳入合并报表范围内的主要全资及控股二、三级子公司近百
家，目前已经形成以贸易行业、金融证券、化工行业、电力行业、煤田勘探与开发、煤炭生产和房地产与酒店为主的综合业务体系，金融业务范围涵盖金融领域多个子行业。
截至2021年末，陕投集团总资产2416.58亿元，所有者权益738.62亿元；2021年，陕投集团实现营业总收入840.77亿元，是国内综合实力排名靠前的省属大型国有集团企业。公司系陕西省第一家A股上市证券公司，在资本金、品牌、客户渠道等方面均能获得股东及实际控制人较大支持。
十一、债券偿还能力分析
截至2021年底，公司无短期债券集中兑付压力，主要财务指标对全部债务保障效果较好，同时考虑公司作为综合类上市证券公司，股东背景很强，资本实力很强和融资渠道畅通等因素，公司对本次跟踪债券偿还能力极强。
截至本报告出具日，公司母公司发行的且
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在存续期普通债券合计金额240.00亿元，其中一年内到期的债券占比较小，无短期债券集中兑付压力。截至2021年末，公司全部债务为401.45亿元，所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对公司全部债务覆盖情况较好。
表18 公司债券偿还能力指标
项目
| 项目 | 2021年 |
| 全部债务（亿元） | 401.45 |
| 所有者权益/全部债务（倍） | 0.68 |
| 营业收入/全部债务（倍） | 0.17 |
| 经营活动现金流入额/全部债务（倍） | 0.43 |
注：所有者权益、营业收入、经营活动现金流入额均采用2021年度数据资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“20西部01”“20西部02”“22西部01”“22西部02”“22西部03”“22西部04”“22西部05”“22西部06”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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附件1-1 截至2022年3月末西部证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司一季度报告，联合资信整理
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附件1-2 截至2021年末西部证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司年报
附件1-3 截至2021年末公司主要控股子公司情况
名称
| 名称 | 成立时间 | 注册资本（亿元） | 持股比例（%） |
| 西部期货有限公司 | 1993/3/29 | 5.00 | 100.00 |
| 西部优势资本投资有限公司 | 2014/5/26 | 5.00 | 100.00 |
| 西部证券投资（西安）有限公司 | 2019/9/17 | 10.00 | 100.00 |
| 西部利得基金管理有限公司 | 2010/7/20 | 3.50 | 51.00 |
注：2022年2月，公司对西部期货、西部利得进行增资，增资后西部期货和西部利得注册资本金分别为8.00亿元和3.70亿元资料来源：公司年报，联合资信整理
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附件2 主要财务数据及指标
项目
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年1－3月 |
| 自有资产（亿元） | 354.84 | 494.11 | 695.02 | / |
| 自有负债（亿元） | 177.47 | 233.03 | 422.94 | 272.12 |
| 所有者权益（亿元） | 177.37 | 261.08 | 272.09 | / |
| 优质流动性资产/总资产（%） | 30.13 | 37.70 | 26.69 | / |
| 自有资产负债率（%） | 50.01 | 47.16 | 60.85 | / |
| 营业收入（亿元） | 36.81 | 51.84 | 67.51 | 9.98 |
| 利润总额（亿元） | 7.47 | 15.08 | 18.76 | -0.12 |
| 营业利润率（%） | 20.40 | 29.36 | 27.84 | -1.17 |
| 营业费用率（%） | 47.13 | 40.09 | 37.14 | 41.56 |
| 薪酬收入比（%） | 31.98 | 28.54 | 27.53 | / |
| 自有资产收益率（%） | 1.59 | 2.67 | 2.40 | / |
| 净资产收益率（%） | 3.50 | 5.16 | 5.35 | -0.03 |
| 盈利稳定性（%） | 46.77 | 62.31 | 34.13 | / |
| 净资本（亿元） | 151.96 | 232.73 | 233.56 | / |
| 风险覆盖率（%） | 317.03 | 443.14 | 318.62 | / |
| 资本杠杆率（%） | 42.55 | 47.15 | 33.84 | / |
| 流动性覆盖率（%） | 224.41 | 444.00 | 311.72 | / |
| 净稳定资金率（%） | 178.34 | 290.22 | 151.45 | / |
| 信用业务杠杆率（%） | 36.52 | 30.88 | 37.23 | / |
| 短期债务（亿元） | 137.58 | 176.91 | 353.02 | 312.53 |
| 长期债务（亿元） | 29.01 | 40.32 | 48.43 | 95.02 |
| 全部债务（亿元） | 166.60 | 217.23 | 401.45 | 407.55 |
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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附件3 主要财务指标的计算公式
指标名称
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 自有资产 | 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有负债 | 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有资产负债率 | 自有负债/自有资产×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% |
| 薪酬收入比 | 职工薪酬/营业收入×100% |
| 营业费用率 | 业务及管理费/营业收入×100% |
| 自有资产收益率 | 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 盈利稳定性 | 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100% |
| 信用业务杠杆率 | 信用业务余额/所有者权益×100%； |
| 优质流动性资产/总资产 | 优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监管报表） |
| 短期债务 | 短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务 |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务 |
| 全部债务 | 短期债务+长期债务 |
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附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级设置
| 信用等级设置 | 含义 |
AAA
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 |
AA
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 |
A
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 |
BBB
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 |
BB
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 |
B
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 |
CCC
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 |
CC
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
C
| C | 不能偿还债务 |
附件4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
| 评级展望设置 | 含义 |
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大 |
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大 |
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 |