金额0.95亿元，已签约未完工在手订单金额18.27亿元。在手订单规模较大，未来短期内收入来源较有保障。 关注： ? 公司应收款项 规模持续增长，对营运资金占用较为明显且资产减值损失对利润侵蚀较大。截至2018年末，公司应收款项账面价值增至17.59亿元，占总资产的比重达到63.40%，应收款项回款时间不确定且存在一定的回收风险，对公司营运资金形成较大占用。2018年因坏账准备及实际坏账损失不断抬升，当期资产减值损失达到12,528.94万元，同比大幅增长182.46%，严重削弱了公司利润水平，未来需持续关注应收款项回收情况。? 公司有息债务主要为短期借款，存在一定的集中偿付压力。截至2019年3月末， 公司有息债务规模为4.34亿元，占总负债的比重为35.93%，其中短期借款4.11亿元，短期内存在一定的集中偿付压力。? 公司可能面临一定的或有负债风险。截至2018年末，公司存在一笔对亚泰国际（菲 律宾）有限公司的担保，担保金额1亿元，与所有者权益之比为7.14%，本次担保由公司控股股东郑忠先生提供反担保，公司可能面临一定的或有负债风险。 包括应收票据、应收账款及其他应收款。 公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 总资产 | | 262,441.21 | | 277,499.56 | | 259,374.88 | | 225,296.31 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 141,741.19 | | 140,103.42 | | 130,824.38 | | 123,166.78 | | 有息债务 | | 43,371.25 | | 53,397.40 | | 47,123.31 | | 31,618.31 |
| 资产负债率 | | 46.00% | | 49.51% | | 49.56% | | 45.33% | | 流动比率 | | 1.79 | | 1.68 | | 1.88 | | 1.99 |
| 速动比率 | | 1.69 | | 1.63 | | 1.85 | | 1.96 | | 营业收入 | | 49,006.76 | | 230,054.58 | | 182,503.12 | | 166,385.02 |
| 资产减值损失 | | 1,947.91 | | 12,528.94 | | 4,435.67 | | 8,779.62 | | 营业利润 | | 2,941.51 | | 13,081.78 | | 16,274.16 | | 10,456.97 | | 净利润 | | 2,377.54 | | 11,422.27 | | 10,774.06 | | 8,092.62 |
| 综合毛利率 | | 20.27% | | 21.97% | | 20.46% | | 18.44% | | 总资产回报率 | | - | | 5.80% | | 7.45% | | 6.43% |
| EBITDA | | - | | 17,829.10 | | 18,980.76 | | 13,231.51 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 8.15 | | 10.75 | | 7.98 |
| 经营活动现金流净额 | | 24.13 | | -2,392.46 | | 2,634.18 | | -18,614.60 |
| 项目 | | 2018年6月 | | 2017年 | | 2016年 | | 总资产 | | 287,819.99 | | 267,936.76 | | 231,061.60 | | 归属于母公司所有者权益 | | 78,474.95 | | 76,567.45 | | 70,702.11 |
| 资产负债率 | | 51.14% | | 48.43% | | 44.21% | | 营业收入 | | 105,518.03 | | 182,503.12 | | 166,385.02 |
| 净利润 | | 3,550.17 | | 10,772.86 | | 7,694.66 | | 经营活动现金流净额 | | -27,610.88 | | 2,505.24 | | -18,698.92 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年4月17日发行6年期4.8亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程、西安洲际酒店项目精装修工程、遵义喜来登酒店装饰工程项目。截至2019年5月31日，本期债券募集资金专项账户余额为46,666.23万元。 二、发行主体概况 跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2019年3月31日，公司注册资本及股本仍为18,000万元，公司股份总数为18,000万股，深圳市亚泰一兆投资有限公司（以下简称“亚泰一兆”）直接持有8,503.65万股，占公司股份总数的47.24%，为公司控股股东。亚泰一兆成立于1997年2月26日，注册资本为2,000万元，股东分别为郑忠 （持股60%）、邱艾（持股40%），郑忠与邱艾为夫妻关系。截至2019年3月31日，郑忠和邱艾夫妇直接持有公司12.13%的股份，并通过亚泰一兆、深圳市亚泰中兆投资管理有限公司（以下简称“亚泰中兆”）间接持有公司53.09%的股份，为公司实际控制人。截至2019年3月31日，公司前十大股东明细如表1所示。表1 截至2019年3月31日公司前十大股东明细 | 深圳市亚泰一兆投资有限公司 | | 境内非国有法人 | 47.24% | | 郑忠 | | 境外自然人 | 11.30% |
| 深圳市亚泰中兆投资管理有限公司 | | 境内非国有法人 | 8.53% |
| 中信银行股份有限公司-建信中证500指数增强型证券投资基金 | | 其他 | 0.48% |
郑忠先生，1967年出生，持香港永久性居民身份证，本科学历，亚洲著名室内设计师；1991年毕业于广州美术学院环境艺术设计专业，并留校任教；2001年至今担任香港郑中设计所董事；2004年至今担任亚泰国际董事长。 装饰工程施工与配套装饰服务，主要承接高端星级酒店、高品质住宅、高档写字楼、豪华会所和商业综合体等高端公共建筑装饰工程的设计与施工。2018年，纳入公司合并报表范围的子公司新增2户，减少1户。截至2018年末纳入公司合并报表范围的子公司共11户。表2 2018年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2018年新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 | 子公司名称 | | 持股比例 | | 注册资本 | 主营业务 | | 合并方式 | | 亚泰国际（越南）有限公司 | | 100.00% | | 228,000万越南盾 | 工程施工 | | 新设 |
| 深圳市亚泰国际物业服务有限公司（以下简称“亚泰物业”） | | 100.00% | | 7,686.51 | 自有物业租赁 | | 收购 | | 2、2018年不再纳入公司合并范围的子公司情况 |
| 子公司名称 | | 持股比例 | | 注册资本 | | 主营业务 | | 不再纳入合并报表的原因 |
| 惠州市亚泰高科设计产业有限公司 | | - | | 2,000.00 | | 设计、木制品销售 | | 处置 |
年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年大幅增加8,000亿元。大部分中央预算内投资计划也加快在一季度下达，尽早发挥中央预算资金“四两拨千斤”的作用。项目流程上，国家和各地发改委通过压缩项目审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地。此外，PPP项目已经完成清库，项目落地率明显改善，加上2019年社会融资环境改善，PPP有望助力基建投资“稳增长”。 2019年亦是债券集中偿付年，较2018年偿债压力更大，地方政府债务压力仍较大，在稳健中性的货币政策下，城投债等资金面能否放宽仍存在不确定性；因此2019年的基建投资不同于往年大水漫灌，而在于稳健复苏，受此影响2019年公装行业增长情况或较2018年有所改善。 | 图1 2018年10月以来基建投资增速触底回升，但仍处于较低水平 | | 图2 2018年Q2以来，建筑装饰上市公司公装业务新签订单增速持续下降 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
企业资金压力较大，施工进度和竣工进度均明显滞后，导致2018年住宅竣工面积不断缩减，全年较2017年减少8.10%。2019年1-4月房地产企业融资环境有所好转，融资成本有所降低，但中共中央政治局4月19日召开会议再次强调：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。因此，预计对房地产企业资金侧监管仍然存在，2019年房地产企业尤其是中小房地产企业，仍将面临较大的资金压力，2019年住宅竣工面积增速可能仍然较小。受住宅竣工面积不断减少影响，2018年建筑装饰上市公司家装业务新签订单增速持续下降。在2019年住宅新开工面积和竣工面积增速均将放缓的背景下，2019年家装增量市场增速或将持续降低。 | 图3 2019年住宅新开工面积和竣工面积增速预计有所回落 | | 图4 2018年建筑装饰上市公司家装业务新签订单增速有所下降 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
工过程中需支付各类保证金及垫付工程款，对企业资金实力要求较高，而垫款规模过大容易导致企业资金链断裂，从而引发经营风险。 在建筑装饰行业增速放缓预期下，更有利于行业龙头企业利用自身资金、品牌、规模优势，提升管理能力、资源整合能力以及寻求行业创新方式以获取市场份额，近年龙头企业的上市形成规模优势，将会进一步导致小企业逐渐退出。未来建筑装饰行业市场逐渐以大型企业为主导，主要市场份额由龙头企业占有，市场集中度将逐步增加。 在金融严监管、去杠杆政策的综合作用下，民营企业融资情况受到较大冲击。为了缓解民营企业融资困境，2018年下半年以来多部委出台了有关政策，包括鼓励商业银行提高对民营企业的贷款支持，多渠道为民营企业提供增信服务，拓宽民营企业融资渠道等。中共中央政治局2019年4月19日召开会议强调，要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。随着政府出台一系列支出民企融资的举措，部分信用优良、经营稳健的优质企业融资环境将会得到一定改善， 2019年龙头企业融资环境或有改善。 建筑五金材料价格相对稳定，玻璃价格预计仍将维持高位区间，但后续面临下行压力 建筑装饰行业的上游为石材、板材、五金材料、玻璃等材料行业。建筑装饰工程60%以上产值由材料的价值转化而成，建筑材料价格的波动对建筑装饰企业营业成本和毛利率有直接影响。建筑材料来源较广泛，供应商众多，建筑装饰企业对上游具有一定议价能力，但原材料价格波动仍给企业带来一定的成本控制压力，更多建筑装饰企业选择与材料厂商进行战略合作以合理锁定价格，降低成本。 2018年以来，建筑五金及幕墙材料价格相对稳定，铝材价格指数波动幅度在5%左右，而玻璃价格呈增长趋势。受限于产业规模效应，玻璃行业形成了区别于大多数制造业的分散格局，行业自身竞争较为激烈。此外，玻璃上游纯碱行业集中度高且相对稳定，重油和天然气等燃料供应都属垄断性供应，与下游房地产行业相较，玻璃生产企业规模有限，决定平板玻璃企业对上、下游议价能力均较弱。从玻璃历史价格来看，价格变化主要受需求端调节，供给调整影响有限。基于2019年整体市场需求有望维持，同时供给存在一定收缩，因此产品价格预计仍将维持高位区间。但后续随着房地产市场景气度下降影响，市场需求或有下降，从而导致玻璃价格存在下行压力。 图5 2015-2019年4月建筑五金及五金材料价格指数较为稳定 | 图5 2015-2019年4月建筑五金及五金材料价格指数较为稳定 | | 图6玻璃价格受需求端调节明显，且2019年价格存在下行压力 | | | | | 资料来源：工商业联合会，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 项目 | 2019年1-3月 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | 金额 | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | 金额 | 毛利率 |
| 装饰工程业务 | 39,507.26 | 13.29% | 181,368.68 | | 12.92% | 151,525.61 | 14.45% |
| 设计业务 | 9,426.71 | 50.05% | 47,768.51 | | 57.65% | 30,977.51 | 49.86% | | 其他业务 | 72.80 | -46.25% | 917.39 | | -46.98% | 0.00 | - |
| 合计 | 49,006.76 | 20.27% | 230,054.58 | | 21.97% | 182,503.12 | 20.46% |
电安装工程专业承包叁级、古建筑工程专业承包叁级四项资质。整体来看，公司装饰工程业务及设计业务资质较为齐全，跟踪期内业务继续稳步发展。表4 截至2019年4月末公司主要资质情况 | 证书编号 | | 资质名称 | | 资质类别 | 发证机关 | | 有效期至 | | D244043182 | | 建筑装修装饰工程专业承包壹级 | | 工程承包 | 广东省住房和城乡建设厅 | | 2021年2月12日 |
| D344169286 | | 建筑工程施工总承包叁级 | | 工程承包 | 深圳市福田区住房和建设局 | | 2022年8月31日 | | 钢结构工程专业承包叁级 | | | | | | | | 环保工程专业承包叁级 | | | | 建筑幕墙工程专业承包贰级 | | | | 消防设施工程专业承包贰级 | | | | | | | | 电子与智能化工程专业承包贰级 | | | | 防水防腐保温工程专业承包贰级 | | | | | | | | 建筑机电安装工程专业承包叁级 | | | | 古建筑工程专业承包叁级 | | |
| A144002645 | | 建筑装饰工程设计专项甲级 | | 工程设计 | 中华人民共和国住房和城乡建设部 | | 2023年11月27日3 |
| 年度 | 项目 | | 合同金额 | | 占比 | | 收入 | 占比 | | 数量 | | 占比 | | 2018年 | EPC项目 | | 309,770.52 | | 58.81% | | 88,141.60 | 48.60% | | 33 | | 50.00% | | | | | | | | | | | | | | 非EPC项目 | | 216,946.67 | | 41.19% | | 93,227.07 | 51.40% | | 33 | | 50.00% | | 小计 | | 526,717.19 | | 100.00% | | 181,368.68 | 100.00% | | 66 | | 100.00% |
公司于报告期内对所拥有的《建筑装饰工程设计专项甲级》进行了续期，其有效期更新至2023年11月27日。 较小幅下降1.53个百分点，主要系毛利率项目差异及成本上升影响。当期装饰工程业务收入中高端星级酒店、高品质住宅、高档写字楼项目占比分别为64.25%、20.75%、6.40%，其中酒店类项目收入占比有所下降但仍然处于高位。表6 2017-2018年公司装饰工程收入构成明细（单位：万元） 资料来源：公司提供 2018年装饰工程业务承接项目主要包括西安洲际酒店项目精装修工程、会展湾南岸广场酒店精装修及机电工程、佳逸酒店项目精装修施工工程等，前十大产值项目明细如下表所示。前十大产值项目当期确认收入合计7.93亿元，占装饰工程收入比重为43.74%，集中程度一般。具体情况来看，前十大产值项目中6个均为EPC项目，相对较好发挥了CCD品牌、设计业务的协同效应；此外，前十大产值项目中8个均为酒店类业务且项目分布较分散，反映公司在酒店类业务竞争力较强，区域集中度相对较低，但亦存在业务单一化风险。表7 2018年公司装饰工程前十大产值项目明细（单位：万元） | 项目名称 | 客户名称 | | 合同 金额 | 当期确认收入 | | 累计确认收入 | | 完工 进度 | 是否EPC |
| 西安洲际酒店项目精装修工程 | 陕西兴丰汇酒店管理有限公司 | | 29,648.00 | 13,321.35 | | 13,321.35 | | 44.93% | 是 | | 会展湾南岸广场酒店精装修及机电工程 | 江苏省华建建设股份有限公司深圳分公司 | | 18,716.28 | 10,516.59 | | 11,610.71 | | 62.04% | 否 | | 佳逸酒店项目精装修施工工程 | 佳逸酒店管理有限公司 | | 12,000.00 | 10,313.81 | | 11,459.09 | | 95.49% | 是 |
| 西安中晶洲际华邑酒店公共区、客房区室内精装修EPC工程合同 | 西安中晶实业有限公司 | | 10,780.00 | 9,724.18 | | 10,015.91 | | 92.91% | 是 |
| 杭政储出（2014）4号地块商业商务用房酒店装修设计采购施工工程总承包项目合同 | 杭州万豪房地产开发有限公司 | | 12,314.16 | 7,734.64 | | 8,508.10 | | 69.09% | 否 | | 湘西旅游集散中心（金湘玺接待 | 湖南省建筑工程集团总公司 | | 19,800.00 | 6,869.18 | | 19,800.00 | | 100.00% | 是 |
| 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | | 高端星级酒店 | | 116,533.94 | 64.25% | | 101,568.61 | 67.03% | | 高品质住宅 | | 37,634.03 | 20.75% | | 34,343.51 | 22.67% |
| 高档写字楼 | | 11,605.53 | 6.40% | | 6,516.59 | 4.30% | | 其他 | | 15,595.17 | 8.60% | | 9,096.90 | 6.00% |
| 合计 | | 181,368.68 | 100.00% | | 151,525.61 | 100.00% |
中心）项目室内装饰装修分包合同 中心）项目室内装饰装修分包合同烟台万豪酒店及商务办公楼万豪酒店公共区及客房区精装修工程施工合同 | 烟台万豪酒店及商务办公楼万豪酒店公共区及客房区精装修工程施工合同 | 烟台鑫广酒店管理有限公司 | | 11,614.77 | 6,829.59 | | 11,614.77 | | 100.00% | 是 | | 华润深圳湾综合发展项目柏瑞花园（南区住宅）室内精装修分包工程2标段 | 华润置地（深圳）发展有限公司 | | 11,337.99 | 5,522.87 | | 11,337.99 | | 100.00% | 否 |
| 平安金融中心南塔项目L36-L41酒店客房域精装修工程 | 深圳平安金融中心建设发展有限公司 | | 7,930.17 | 4,856.57 | | 5,002.27 | | 63.08% | 是 |
| 云南古滇项目湿地度假酒店室内装修工程合同（一） | 昆明七彩云南古滇王国投资发展有限公司 | | 8,600.65 | 4,853.87 | | 7,300.65 | | 84.88% | 否 |
| 2017年 新签订单 | 2018年 新签订单 | | 2019年1-3月 新签订单 | | 2019年3月末累计已中标未签订单金额 | 2019年3月末累计已签约未完工订单金额 |
| 257,840.65 | 200,996.68 | | 70,493.97 | | 56,086.85 | 259,406.16 |
声誉产生一定影响。另外，公司工程业务主要集中在高端酒店领域，收入规模存在一定局限性，且受宏观经济及下游房地产市场影响较大，仍面临一定的波动风险。表9 截至2018年末公司装饰工程在手订单合同金额前十项目情况（单位：亿元） | 项目名称 | | 客户名称 | 合同 总金额 | | 累计投资 | 完工 比例 | | 累计确认收入 | 完工年份 |
| 西安洲际酒店项目精装修工程 | | 陕西兴丰汇酒店管理有限公司 | 2.96 | | 0.81 | 44.93% | | 1.33 | 2019年 | | 遵义喜来登酒店装饰工程项目（建设合作框架协议） | | 贵州七冶置业有限公司 | 2.00 | | 0.09 | 5.51% | | 0.11 | 2020年 |
| 会展湾南岸广场酒店精装修及机电工程（深圳华侨城皇冠） | | 江苏省华建建设股份有限公司深圳分公司 | 1.87 | | 0.89 | 62.04% | | 1.16 | 2019年 | | 佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程 | | 佛山市和华盛世发展有限公司 | 1.44 | | 0.32 | 27.46% | | 0.38 | 2019年 |
| 杭政储出（2014）4号地块商业商务用房酒店装修设计采购施工工程总承包项目合同 | | 杭州万豪房地产开发有限公司 | 1.23 | | 0.70 | 69.09% | | 0.85 | 2019年 |
| 佳逸酒店项目精装修施工工程 | | 佳逸酒店管理有限公司 | 1.20 | | 0.97 | 95.49% | | 1.15 | 2019年 |
| 西安中晶洲际华邑酒店公共区、客房区室内精装修EPC工程合同 | | 西安中晶实业有限公司 | 1.08 | | 0.82 | 92.91% | | 1.00 | 2019年 |
| 华润城项目润府三期C标段精装修指定分包工程 | | 华润建筑有限公司 | 0.94 | | 0.26 | 34.91% | | 0.33 | 2019年 | | 丰盛商汇A2酒店6、7、9号楼及地下室精装修工程 | | 南京丰盛大族科技股份有限公司 | 0.80 | | 0.03 | 4.20% | | 0.03 | 2019年 |
| 平安金融中心南塔项目L36-L41酒店客房域精装修工程 | | 深圳平安金融中心建设发展有限公司 | 0.79 | | 0.45 | 63.08% | | 0.50 | 2019年 | | 合计 | 14.31 | | 5.34 | - | | 6.84 | - |
2018年 | 2018年 | 1 | 华润置地有限公司 | | 14,202.53 | | 7.83% | | | | | | | | 2 | 陕西兴丰汇酒店管理有限公司 | | 12,080.57 | | 6.66% | | | | | | | | 3 | 江苏省华建建设股份有限公司深圳分公司 | | 11,570.40 | | 6.38% | | | | | | | | 4 | 佳逸酒店管理有限公司 | | 10,313.81 | | 5.69% | | 5 | 西安中晶实业有限公司 | | 10,230.97 | | 5.64% | | | | | | | | 合计 | | 58,398.29 | | 32.20% |
| 2017年 | 1 | 湖南省建筑工程集团总公司 | | 11,616.81 | | 7.67% | | | | | | | | 2 | 深圳中洲集团有限公司 | | 10,574.09 | | 6.98% | | 3 | 徐州市宝信酒店管理有限公司 | | 9,966.58 | | 6.58% | | | | | | | | 4 | 大连万达集团股份有限公司 | | 9,817.37 | | 6.48% | | | | | | | | 5 | 广东富盈集团有限公司 | | 9,677.40 | | 6.39% | | | | | | | | 合计 | | 51,652.25 | | 34.09% |
| 2018年 | 上海强展实业有限公司 | | 2,125.71 | 2.27% | | 深圳市庆彪金属装饰有限公司 | | 1,708.69 | 1.82% | | | | | | 南安达泰石材有限公司 | | 1,225.43 | 1.31% | | 广州新冠亚石材有限公司 | | 1,237.58 | 1.32% | | | | | | 深圳市行动力装饰材料有限公司 | | 1,131.30 | 1.21% | | 合计 | | 7,428.70 | 7.93% |
| 2017年 | 南安达泰石材有限公司 | | 2,876.61 | 4.00% | | | | | | 东莞市中冠家具有限公司 | | 2,555.01 | 3.55% | | 上海强展实业有限公司 | | 2,212.93 | 3.07% | | | | | | 南安市豪鑫石材贸易有限公司 | | 2,017.15 | 2.80% | | 东莞市保万装饰工程有限公司 | | 1,983.95 | 2.76% | | | | | | 合计 | | 11,645.66 | 16.18% |
表12 2017-2018年公司装饰工程前三大劳务分包公司情况（单位：万元） | 2018年 | | 深圳市富安达建设劳务有限公司 | | 25,187.81 | | 45.16% | | | | | | | | 深圳市建茂建筑工程劳务有限公司 | | 24,688.47 | | 44.26% | | 深圳中建劳务有限公司 | | 3,042.44 | | 5.45% | | | | | | | | 合计 | | 52,918.72 | | 94.87% | | 2017年 | | 深圳市建茂建筑工程劳务有限公司 | | 25,436.61 | | 53.74% | | 深圳市富安达建设劳务有限公司 | | 19,180.09 | | 40.52% | | | | | | | | 深圳中建劳务有限公司 | | 2,170.98 | | 4.59% | | 合计 | | 46,787.68 | | 98.85% |
| 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | | 高端星级酒店 | | 22,080.58 | 46.22% | | 14,920.19 | 48.16% |
| 高品质住宅 | | 12,034.53 | 25.19% | | 6,470.38 | 20.89% | | 高档写字楼 | | 6,599.89 | 13.82% | | 3,568.99 | 11.52% |
| 其他 | | 7,053.51 | 14.77% | | 6,017.96 | 19.43% | | 合计 | | 47,768.51 | 100.00% | | 30,977.51 | 100.00% |
来竞争优势相对明显但仍有一定局限性。表14 2018年公司设计业务前五大产值项目明细（单位：万元） | 项目名称 | | 客户名称 | | 合同 金额 | | 当期确认收入 | 累计确认收入 | | 完工 进度 | 是否EPC |
| 会展湾南岸广场酒店装饰设计及相关专业设计总包设计合同 | | 深圳市建装业集团股份有限公司 | | 1,260.00 | | 1,069.81 | 1,069.81 | | 90.00% | 否 |
| 金地峯汇项目软装设计服务协议 | | 沈阳金地致成房地产开发有限公司 | | 763.46 | | 622.43 | 622.43 | | 86.42% | 否 |
| 石家庄正定225#酒店及别墅项目室内装饰及机电等设计合同 | | 石家庄安悦酒店有限公司 | | 1,050.00 | | 573.11 | 573.11 | | 57.86% | 否 |
| 中冶杭州三塘项目住宅及酒店室内设计合同 | | 杭州中冶名泽房地产开发有限公司 | | 1,000.00 | | 566.04 | 566.04 | | 60.00% | 否 | | A地块酒店室内装饰设计、二次机电设计、室内灯光设计、室内艺术品协调设计顾问合同 | | 南京丰盛大族科技股份有限公司 | | 630.00 | | 534.91 | 534.91 | | 90.00% | 否 |
| 2017年 新签订单 | 2018年 新签订单 | | 2019年1-3月 新签订单 | | 2019年3月末累计已中标未签订单金额 | 2019年3月末累计已签约未完工订单金额 |
| 47,578.09 | 116,930.96 | | 18,338.59 | | 9,538.70 | 182,725.95 |
| 项目名称 | 客户名称 | | 合同 总金额 | 完工 比例 | 累计确认收入 | 完工年份 |
| 生态园林酒店建设项目室内设 | 西安丝路国际会展中 | | 0.23 | 4.00% | 0.04 | | 2019年 |
计顾问合同 | 丝绸之路会议中心一期建设项目室内设计顾问合同 | 西安丝路国际会展中心有限公司 | | 0.14 | - | - | | 2019年 |
| 苏宁钟山高尔夫酒店建筑工程装饰设计合同（酒店） | 南京钟山国际高尔夫置业有限公司 | | 0.14 | - | - | | 2020年 | | 会展湾南岸广场酒店装饰设计及相关专业设计总包设计合同 | 深圳市建装业集团股份有限公司 | | 0.13 | 11.00% | 0.11 | | 2019年 |
| 锦湘国际星城五期绿之韵中心酒店及写字楼室内外装修设计总承包合同 | 湖南省建筑设计院有限公司 | | 0.12 | 2.00% | 0.02 | | 2020年 |
2018年末其他应收款账面价值0.97亿元，同比大幅增长主要系业务规模扩大，押金及保证金增加所致，期末款项账龄集中在1年以内，其中押金及保证金、备用金账面价值占比分别为83.90%、12.68%。2018年末存货账面价值为0.75亿元，同比大幅增长主要系工程施工投入及库存商品增加所致，期末工程施工投入及库存商品占比分别为66.14%、23.53%。2019年3月末存货规模继续大幅增长主要系业务规模扩大，项目尚未完工结算所致。 公司非流动资产主要由投资性房地产、固定资产构成。2018年末投资性房地产账面价值1.57亿元，同比增长50.33%，主要系公司收购亚泰物业获得商业物业所致，期末基本均为房屋建筑物等物业；其中账面价值合计0.33亿元的万绿湖公馆花园洋房和北京丰台万达广场写字楼、商铺产权证书正在办理中。2018年末固定资产账面价值2.21亿元，同比大幅增长，主要系收购亚泰物业获得办公场地所致。 截至2018年末，公司受限资产包括固定资产及无形资产，账面价值合计0.33亿元，此外0.33亿元投资性房地产尚未办妥产权证书。2018年公司资产规模继续增长，应收款项、存货、投资性房地产及固定资产占公司总资产的比重达84.30%，应收款项回款时间不确定且存在一定的回收风险，存货、投资性房地产及固定资产短期集中变现能力较弱，整体资产流动性较弱。表17 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 货币资金 | | 27,681.54 | 10.55% | 39,229.42 | | 14.14% | | 56,957.84 | | 21.96% |
| 应收票据及应收账款 | | 156,690.02 | 59.70% | | 166,219.64 | | 59.90% | | 159,312.82 | | 61.42% | | 其他应收款 | | 10,286.59 | 3.92% | | 9,721.20 | | 3.50% | | 3,615.74 | | 1.39% |
| 存货 | | 12,252.46 | 4.67% | | 7,451.24 | | 2.69% | | 4,309.84 | | 1.66% | | 流动资产合计 | | 211,429.67 | 80.56% | | 226,274.78 | | 81.54% | | 236,573.79 | | 91.21% |
| 投资性房地产 | | 15,511.23 | 5.91% | | 15,711.83 | | 5.66% | | 10,451.63 | | 4.03% | | 固定资产 | | 21,866.07 | 8.33% | | 22,139.78 | | 7.98% | | 2,210.41 | | 0.85% |
| 非流动资产合计 | | 51,011.55 | 19.44% | | 51,224.78 | | 18.46% | | 22,801.09 | | 8.79% | | 资产总计 | | 262,441.21 | 100.00% | | 277,499.56 | | 100.00% | | 259,374.88 | | 100.00% |
变更，导致结算周期较长。2018年公司业务规模增长较快，资产负债表日公司应收账款增长幅度相对较小，加快应收账款回款周转的同时也提高了对上游的付款效率，但期末未完工软装项目库存商品亦增长较快，使得应收账款周转天数及应收账款周转天数分别下降至254.70天及125.21天，存货周转天数增至11.79天。从净营业周期来看，由上年的142.64天小幅降至141.28天，整体变化不大。 得益于营业收入的快速增长，2018年公司流动资产周转天数、固定资产周转天数及总资产周转天数均有下降，资产周转率整体有所提升。 总体来看，2018年公司业务规模增长的同时上下游款项收支效率提升，下游款项的回收快速向上游转移支付，资产周转率整体有所提升，但从绝对值看运营效率仍需加强。表18 公司资产运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2018年 | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | 254.70 | 296.35 |
| 存货周转天数 | | 11.79 | 9.12 | | 应付账款周转天数 | | 125.21 | 162.83 |
| 净营业周期 | | 141.28 | 142.64 | | 流动资产周转天数 | | 362.14 | 429.05 |
| 固定资产周转天数 | | 19.05 | 3.77 | | 总资产周转天数 | | 420.06 | 478.02 |
公司利润的侵蚀。受上述因素等的影响，2018年公司实现营业利润1.31亿元，在收入及毛利率双增情况下较上年减少 19.62%，因税费下降及营业外收入增长，当期净利润勉强高于上年。 整体来看，2018年公司主营业务稳步发展，但应收款项等坏账损失对公司利润构成较大侵蚀，后续仍需持续关注应收款项回款情况及期间费用率变动情况。表19 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | | 2019年1-3月 | 2018年 | | 2017年 | | 营业收入 | | 49,006.76 | 230,054.58 | | 182,503.12 | | 资产减值损失 | | 1,947.91 | 12,528.94 | | 4,435.67 |
| 营业利润 | | 2,941.51 | 13,081.78 | | 16,274.16 | | 利润总额 | | 2,924.21 | 13,394.36 | | 16,295.00 |
| 净利润 | | 2,377.54 | 11,422.27 | | 10,774.06 | | 综合毛利率 | | 20.27% | 21.97% | | 20.46% |
| 期间费用率 | | 6.86% | 6.32% | | 6.00% | | 营业利润率 | | 6.00% | 5.69% | | 8.92% |
| 总资产回报率 | | - | 5.80% | | 7.45% | | 净资产收益率 | | - | 8.43% | | 8.48% |
| 营业收入增长率 | | 8.09% | 26.06% | | 9.69% | | 净利润增长率 | | 22.73% | 6.02% | | 33.13% |
表20 公司现金流情况（单位：万元） | 项目 | 2018年 | | 2017年 | | 净利润 | 11,422.27 | | 10,774.06 |
| 营运资本变化 | -28,943.21 | | -16,429.54 | | 其中：存货减少（减：增加） | -3,141.39 | | -1,262.65 |
| 经营性应收项目的减少（减：增加） | -25,211.02 | | -23,989.90 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | -590.80 | | 8,823.01 | | 经营活动产生的现金流量净额 | -2,392.46 | | 2,634.18 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -18,153.52 | | -3,807.12 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 3,937.37 | | 13,508.86 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -16,802.01 | | 12,078.78 |
| 指标名称 | | 2019年3月 | | 2018年 | 2017年 | | 负债总额 | | 120,711.65 | | 137,399.66 | 128,552.19 | | 所有者权益 | | 141,729.56 | | 140,099.90 | 130,822.69 |
表22 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | 2019年3月 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 短期借款 | 41,120.47 | | 34.07% | | 50,991.04 | | 37.11% | 40,364.59 | | 31.40% | | 应付票据及应付账款 | 51,050.49 | | 42.29% | | 57,800.99 | | 42.07% | 67,077.62 | | 52.18% |
| 其他流动负债 | 10,337.00 | | 8.56% | | 9,889.00 | | 7.20% | 7,345.07 | | 5.71% |
| 流动负债合计 | 117,887.46 | | 97.66% | | 134,438.37 | | 97.84% | 125,851.20 | | 97.90% | | 长期借款 | 1,824.42 | | 1.51% | | 1,973.81 | | 1.44% | 2,295.32 | | 1.79% |
| 非流动负债合计 | 2,824.19 | | 2.34% | | 2,961.29 | | 2.16% | 2,700.99 | | 2.10% | | 负债合计 | 120,711.65 | | 100.00% | | 137,399.66 | | 100.00% | 128,552.19 | | 100.00% |
| 其中：有息债务 | 43,371.25 | | 35.93% | | 53,397.40 | | 38.86% | 47,123.31 | | 36.66% |
| 项目 | 2019年 | | 2020年 | 2021年 | | 有息债务本金 | 51,423.58 | | 507.59 | 521.93 |
| 指标名称 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 资产负债率 | | 46.00% | | 49.51% | | 49.56% |
| 流动比率 | | 1.79 | | 1.68 | | 1.88 | | 速动比率 | | 1.69 | | 1.63 | | 1.85 |
| EBITDA（万元） | | - | | 17,829.10 | | 18,980.76 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 8.15 | | 10.75 |
债务总额/EBITDA | 经营性净现金流/流动负债 | | - | | -0.02 | | 0.02 | | 经营性净现金流/负债总额 | | - | | -0.02 | | 0.02 |
| 郑忠 | 1,200.00 | | 60.00% | | 邱艾 | 800.00 | | 40.00% |
| 项目 | 2018年1-6月 | | 2017年 | 2016年 | | | | | | | | | | 金额 | | 毛利率 | | 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | | 装饰工程业务 | 86,244.91 | | 12.04% | | 151,525.61 | 12.31% | 141,410.52 | 14.97% |
| 设计业务 | 20,499.05 | | 36.85% | | 32,735.17 | 38.96% | 26,646.39 | 35.68% | | 小计 | 106,743.96 | | 16.80% | | 184,260.78 | 17.04% | 168,056.91 | 18.25% |
| 减：内部抵销 | 1,225.93 | | 0.00% | | 1,757.66 | 0.00% | 1,671.89 | 0.00% | | 合计 | 105,518.03 | | 17.00% | | 182,503.12 | 17.21% | 166,385.02 | 18.44% |
截至2018年6月30日，亚泰一兆资产总额为28.78亿元，归属于母公司的所有者权益为7.85亿元，资产负债率为51.14%；2018年1-6月，亚泰一兆实现营业收入10.55亿元，净利润0.36亿元，经营活动现金净流出2.76亿元。表27 亚泰一兆主要财务指标 | 总资产（万元） | 287,819.99 | | 267,936.76 | 231,061.60 | | 归属于母公司所有者权益(万元） | 78,474.95 | | 76,567.45 | 70,702.11 |
| 有息债务（万元） | 72,552.06 | | 47,123.31 | 31,618.31 | | 资产负债率 | 51.14% | | 48.43% | 44.21% |
| 剔除预收款项后的资产负债率 | 49.16% | | 47.80% | 44.16% | | 流动比率 | 1.78 | | 1.87 | 2.01 |
| 速动比率 | 1.74 | | 1.83 | 1.98 | | 营业收入（万元） | 105,518.03 | | 182,503.12 | 166,385.02 |
| 投资收益（万元） | 298.96 | | 1,780.07 | 0.52 | | 营业利润（万元） | 4,141.20 | | 16,253.23 | 10,059.02 |
| 利润总额（万元） | 4,104.41 | | 16,293.81 | 10,451.75 | | 净利润（万元） | 3,550.17 | | 10,772.86 | 7,694.66 |
| 综合毛利率 | 17.00% | | 17.21% | 18.44% | | 总资产回报率 | - | | 7.24% | - |
| EBITDA（万元） | 6,535.03 | | 19,230.92 | 13,052.22 | | EBITDA利息保障倍数 | 4.84 | | 10.90 | 7.87 |
| 经营活动现金流净额（万元） | -27,610.88 | | 2,505.24 | -18,698.92 |
对外担保截至2018年末，公司存在一笔对亚泰国际（菲律宾）有限公司 的担保，担保金额1亿元，与所有者权益之比为7.14%，本次担保由公司控股股东郑忠先生提供反担保，仍面临一定的或有负债风险。表28 截至2018年12月31日公司对外担保情况（单位：万元） | 被担保方 | | 担保金额 | | 担保到期日 | 是否有反担保 | | 亚泰国际（菲律宾）有限公司 | | 10,000.00 | | 2019-12-25 | 是 |
| 履约 | | 1,093.58 | | 交通银行 | | 履约 | | 1,000.00 | | 浦发银行 | | 履约 | | 849.00 | | 建设银行 |
| 履约 | | 2,449.91 | | 中国银行 | | 预付款 | | 253.54 | | 交通银行 |
| 预付款 | | 460.00 | | 中国银行 | | 投标 | | 176.00 | | 交通银行 |
| 融资类 | | 9,024.40 | | 宁波银行 | | 合计 | | 15,366.42 | | - |
公司目前持有亚泰国际（菲律宾）有限公司40%股权，目前在长期股权投资列示。 总资产的比重达到63.40%，资产减值损失大幅增长严重削弱了公司利润水平。公司有息债务主要为短期借款，存在一定的集中偿付压力，且面临一定的或有负债风险等风险因素。 综上所述，中证鹏元决定维持本期债券信用等级为AA-，维持公司主体长期信用等级为AA-，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | 27,681.54 | 39,229.42 | | 56,957.84 | | 46,175.98 | | 应收票据及应收账款 | 156,690.02 | 166,219.64 | | 159,312.82 | | 141,155.6 |
| 预付款项 | 4,459.03 | 3,588.30 | | 2,166.26 | | 1,065.38 | | 其他应收款 | 10,286.59 | 9,721.20 | | 3,615.74 | | 2,796.16 |
| 存货 | 12,252.46 | 7,451.24 | | 4,309.84 | | 3,047.19 | | 投资性房地产 | 15,511.23 | 15,711.83 | | 10,451.63 | | 1,867.72 |
| 固定资产 | 21,866.07 | 22,139.78 | | 2,210.41 | | 1,609.76 | | 总资产 | 262,441.21 | 277,499.56 | | 259,374.88 | | 225,296.31 |
| 短期借款 | 41,120.47 | 50,991.04 | | 40,364.59 | | 22,000.00 | | 应付票据及应付账款 | 51,050.49 | 57,800.99 | | 67,077.62 | | 64,241.89 |
| 预收款项 | 7,204.07 | 4,545.43 | | 3,270.20 | | 213.40 | | 应付职工薪酬 | 1,664.23 | 5,165.80 | | 3,736.37 | | 2,413.50 |
| 应交税费 | 5,423.42 | 5,117.30 | | 3,119.23 | | 4,115.74 | | 一年内到期的非流动负债 | 426.36 | 432.54 | | 815.02 | | 993.94 |
| 其他流动负债 | 10,337.00 | 9,889.00 | | 7,345.07 | | 5,636.41 | | 长期借款 | 1,824.42 | 1,973.81 | | 2,295.32 | | 1,712.69 |
| 总负债 | 120,711.65 | 137,399.66 | | 128,552.19 | | 102,129.53 | | 有息债务 | 43,371.25 | 53,397.40 | | 47,123.31 | | 31,618.31 |
| 所有者权益合计 | 141,729.56 | 140,099.90 | | 130,822.69 | | 123,166.78 | | 营业收入 | 49,006.76 | 230,054.58 | | 182,503.12 | | 166,385.02 |
| 营业利润 | 2,941.51 | 13,081.78 | | 16,274.16 | | 10,456.97 | | 净利润 | 2,377.54 | 11,422.27 | | 10,774.06 | | 8,092.62 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 24.13 | -2,392.46 | | 2,634.18 | | -18,614.60 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -413.12 | -18,153.52 | | -3,807.12 | | -4,615.57 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -11,078.35 | 3,937.37 | | 13,508.86 | | 46,439.61 | | 财务指标 | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 应收账款周转天数 | - | 254.70 | | 296.35 | | 271.09 | | 存货周转天数 | - | 11.79 | | 9.12 | | 8.80 |
| 应付账款周转天数 | - | 125.21 | | 162.83 | | 148.25 | | 净营业周期 | - | 141.28 | | 142.64 | | 131.64 |
| 流动资产周转天数 | - | 362.14 | | 429.05 | | 366.20 | | 固定资产周转天数 | - | 19.05 | | 3.77 | | 3.52 |
| 总资产周转天数 | - | 420.06 | | 478.02 | | 420.79 | | 综合毛利率 | 20.27% | 21.97% | | 20.46% | | 18.44% |
期间费用率 | 期间费用率 | 6.86% | 6.32% | | 6.00% | | 5.49% |
| 营业利润率 | 6.00% | 5.69% | | 8.92% | | 6.29% | | 总资产回报率 | - | 5.80% | | 7.45% | | 6.43% |
| 净资产收益率 | - | 8.43% | | 8.48% | | 8.89% | | 营业收入增长率 | 8.09% | 26.06% | | 9.69% | | -7.85% |
| 净利润增长率 | 22.73% | 6.02% | | 33.13% | | -26.15% | | 资产负债率 | 46.00% | 49.51% | | 49.56% | | 45.33% |
| 流动比率 | 1.79 | 1.68 | | 1.88 | | 1.99 | | 速动比率 | 1.69 | 1.63 | | 1.85 | | 1.96 |
| EBITDA（万元） | - | 17,829.10 | | 18,980.76 | | 13,231.51 | | EBITDA利息保障倍数 | - | 8.15 | | 10.75 | | 7.98 |
| 有息债务/EBITDA | - | 2.99 | | 2.48 | | 2.39 | | 债务总额/EBITDA | - | 7.71 | | 6.77 | | 7.72 |
| 经营性净现金流/流动负债 | - | -0.02 | | 0.02 | | -18.67% | | 经营性净现金流/负债总额 | - | -0.02 | | 0.02 | | -18.23% |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
| 有息债务 | 短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
|
