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产销量大幅增长，资产规模和收入规模均有不同程度的提升，经营活动现金流状况良好。4．公司整体债务负担进一步下降，偿债能力仍很强。截至2019年末，公司债务规模小幅下降，全部债务资本化比率较上年末下降2.40个百分点至27.20%，整体偿债能力仍很强。
关注1．LED行业市场竞争激烈。2019年公司LED小间距产品价格继续下降。若公司不能使成本下降速度同步于产品价格下降的速度，可能对公司经营业绩产生不利影响。
2．公司面临商誉减值风险。2019年公司对多家从事夜游经济业务的子公司计提商誉减值，共计3.36亿元，对公司经营业绩产生了不利影响。若新冠肺炎疫情对境外经济持续产生不利影响，公司收购的美国平达及NP公司将会面临商誉减值风险。
3．公司应收账款和存货规模进一步扩大，对营运资金形成占用。截至2019年末，公司应收账款和存货合计73.92亿元，较上年末增长
11.32%，占总资产的48.07%，收入实现质量有待
提升。
分析师
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一、主体概况
利亚德光电股份有限公司（以下简称“公司”或“利亚德”）前身系美国独资企业北京利亚德电子科技有限公司（以下简称“利亚德有限”），成立于1995年8月21日。利亚德有限系经北京市海淀区对外经济贸易委员会《关于外资企业北京利亚德电子科技有限公司章程及董事会组成的批复》（海经贸〔1995〕109号）批准，由美国阿莫瑞森公司（AMERISUNCORP.）出资设立的外商投资企业，初始注册资本为20.00万美元。2010年10月，利亚德有限以截至2010年9月30日经审计的净资产11,479.31万元为基数，按照1:0.5227的比例折合成股本6,000万元，整体变更设立股份有限公司，变更为现名。经中国证监会证监许可〔2012〕177号文核准，公司于2012年3月通过深圳证券交易所创业板首次向社会公众公开发行不超过2,500万股，发行价格为16元/股。后经深圳证券交易所《关于利亚德光电股份有限公司人民币普通股股票在创业板上市的通知》（深证上〔2012〕50号）同意，公司发行的人民币普通股股票于2012年3月15日在深圳证券交易所创业板上市，股票简称为“利亚德”，股票代码为“300296.SZ”。
后经多次资本公积转增股本、发行股份、购买资产/股权激励等，截至2020年3月末，公司股本合计254,287.66万元，公司控股股东及实际控制人为自然人李军先生，持股比例为30.22%。截至本报告出具日，李军先生累计质押股份为31,466.15万股，占其持有公司股份总额的40.95%，占公司总股本的12.37%。
图1 截至2020年3月末公司股权结构图
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司经营范围未发生改变；组织架构有所调整，将销售中心进一步细化（见附件1）。截至2019年末，公司拥有51家子公司，在职员工合计4,783人。
截至2019年末，公司合并资产总额153.78亿元，负债合计69.70亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.08亿元，其中归属于母公司所有者权益83.85亿元。2019年，公司实现营业收入90.47亿元，净利润（含少数股东损益）7.08亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润7.04亿元；经营活动产生的现金流量净额9.13亿元，现金及现金等价物净增加额3.91亿元。
截至2020年3月末，公司合并资产总额142.44亿元，负债合计58.04亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.41亿元，其中归属于母公司所有者权益84.18亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入12.16亿元，净利润（含少数股东损益）0.15亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.15亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.66亿元，现金及现金等价物净增加额-9.33亿元。
公司注册地址：北京市海淀区颐和园北正红旗西街9号；法定代表人：李军。
二、债券发行及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2019〕1856号文核准，公司于2019年11月14日发行“2019年利亚德光电股份有限公司可转换公司债券”，债券简称“利德转债”，债券代码“123035.SZ”，
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发行规模8.00亿元，共计800万张，按面值发行。“利德转债”的期限为自发行之日起6年，即自2019年11月14日至2025年11月13日。票面利率为：第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。“利德转债”每年付息一次，到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。转股期自“利德转债”发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止，即2020年5月20日至2025年11月13日。
截至本报告出具日，“利德转债”尚未有债券转换成股票，当前转股价格为6.98元/股，且尚未到第一个付息日。
募集资金使用方面，截至2019年末，公司累计投入募集资金2.05亿元，具体运用情况如下表所示：
表1 截至2019年末“利德转债”募集资金使用情况（单位：万元）
| 承诺投资项目 | 募集资金承诺投资总额 | 截至2019年底累计投入金额 |
| LED应用产业南方总部项目 | 38,000.00 | 0.00 |
| LED应用产业园项目 | 11,600.00 | 0.00 |
| 利亚德（西安）智能研发中心项目 | 6,600.00 | 0.00 |
| 补充流动资金 | 22,800.00 | 20,538.28 |
| 合计 | 79,000.00 | 20,538.28 |
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更好的防护性和更高的清晰度，成为LED显示下一代技术。2018年，点间距小于1mm的Mini LED实现小规模量产，开始应用于高端笔记本电脑、游戏电竞显示器背光和指挥中心室内显示大屏，未来有望进入家庭应用场景。市场规模来看，全球和中国Mini LED增长速度尚处于早期的高速阶段，并且将维持高速增长。根据GGII预测，我国Mini LED应用市场规模在2018年仅3亿元，2020年预计达到22亿元。Micro LED相比Mini LED，芯片尺寸更小，点间距更密，未来将进入可穿戴、手机、电脑等小尺寸显示领域，或成为当下流行的OLED显示技术的替代。三星、索尼等技术水平全球领先的厂商已有Micro LED产品作为展品亮相，根据LED inside预计，Micro LED的商用将先在TV领域实现，而后进入可穿戴设备、显示器、手机、AR/VR等消费电子领域，未来增长空间有望超过Mini LED。当前，Micro LED仍受制于微缩芯片、巨量转移等技术限制，未能实现规模量产，尚处于技术储备阶段，但2019年以来国内厂商对于Micro LED的布局正在加速推进。
从竞争情况来看，LED inside对前八大LED显示屏厂商做了营收占比统计，2019年这一比例由上一年的50.2%进一步提升至53.4%。仅考虑LED小间距显示屏厂商，Trend Force出具一份2019年全球LED小间距显示屏厂商营收排名预估数据，前六家厂商均来自中国，前三家占比达到49.5%，前七家占比达到66.4%。其中利亚德以22.5%的市场占比排名第一，后面依次是深圳市洲明科技股份有限公司（占16.1%）、厦门强力巨彩光电科技有限公司（占10.9%）、上海三思电子工程有限公司（占
6.0%）、深圳市艾比森光电股份有限公司（占4.5%）等。
四、管理分析
跟踪期内，公司的经营管理制度无重大变化；公司董事会、监事会因任期届满进行了换届选举，1名副总经理因任期已满离任。公司高管及核心技术人员基本保持稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。
五、经营分析
1．经营概况
2019年，受益于智能显示板块的快速发展，公司营业收入保持增长，仍以境内收入为主；激烈的行业竞争使得公司综合业务毛利率出现下降。2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，公司经营业绩同比大幅下降。
公司自成立起一直专注在LED应用领域，是一家集设计、生产、销售及服务为一体的LED显示和照明应用的高新技术企业，并逐步完成智能显示、夜游经济、文化旅游、VR体验等多个板块协调发展的战略布局。2019年，公司通过推出新产品、拓展新市场等方式，提高了智能显示板块的增速，受益于此，公司实现营业收入90.47亿元，较上年增长17.49%；公司实现净利润7.08亿元，较上年下降43.99%，主要系公司计提4.09亿元资产减值损失所致。
从收入构成上看，智能显示和夜游经济是公司营业收入的最主要来源，二者合计占营业收入的比重超过86%。2019年，受益于公司销售渠道的拓展和产品技术水平优势，公司LED小间距电视业务规模大幅增长，智能显示业务实现收入64.44亿元，较上年增长25.93%，占营业收入的比重提升至71.23%。夜游经济业务受到政府投资政策影响较大，2019年实现收入13.50亿元，较上年下降
11.84%，占营业收入的比重下降至14.92%。受现代化旅游需求的持续提升影响，2019年文化旅游业
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务实现收入8.33亿元，较上年增长19.95%，占营业收入的比重为9.21%。2019年公司加大VR业务国内市场拓展力度，当年实现收入4.02亿元，较上年增长19.22%，占营业收入的比重提升至4.45%。公司其他相关（维修、技术服务等）业务收入占比较小，对公司整体收入水平影响较小。毛利率方面，2019年，公司综合毛利率为34.11%，较上年下降4.64个百分点。具体来看，受行业竞争激烈，智能显示产品销售价格下降影响，公司智能显示毛利率下降3.61个百分点至32.93%；夜游经济由于单个项目规模缩小，价格竞争激烈，毛利率降至行业平均水平，由上年的38.15%下降至31.35%；文化旅游业务毛利率较为稳定；由于国内市场以解决方案方式拓展，VR体验业务毛利率下降18.22个百分点至60.19%。
表2 2017－2019年公司营业收入构成及毛利率概况（单位：万元、%）
| 名称 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | ||||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 智能显示 | 385,256.93 | 59.54 | 37.70 | 511,735.28 | 66.45 | 36.54 | 644,417.06 | 71.23 | 32.93 |
| 夜游经济 | 172,664.78 | 26.68 | 41.50 | 153,142.60 | 19.89 | 38.15 | 135,006.53 | 14.92 | 31.35 |
| 文化旅游 | 61,172.15 | 9.45 | 39.72 | 69,436.40 | 9.02 | 36.69 | 83,291.42 | 9.21 | 35.43 |
| VR体验 | 24,103.05 | 3.72 | 78.74 | 33,746.23 | 4.38 | 78.41 | 40,233.43 | 4.45 | 60.19 |
| 其他 | 3,883.42 | 0.60 | 45.91 | 2,001.64 | 0.26 | 53.69 | 1,798.48 | 0.20 | 15.87 |
| 合计 | 647,080.33 | 100.00 | 40.48 | 770,062.15 | 100.00 | 38.75 | 904,746.92 | 100.00 | 34.11 |
| 地区 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | |||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | |
| 境内 | 410,671.31 | 63.46 | 520,301.32 | 67.57 | 627,889.00 | 69.40 |
| 境外 | 236,409.02 | 36.54 | 249,760.83 | 32.43 | 276,857.92 | 30.60 |
| 合计 | 647,080.33 | 100.00 | 770,062.15 | 100.00 | 904,746.92 | 100.00 |
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专利112项，国内实用新型专利364项，国内外观专利165项，海外已经授权专利115项，软件著作权170项。具体来看，2019年，LED小间距电视收入较上年增长32.35%至37.63亿元，小间距经销渠道收入占板块收入的比例由2018年的22.55%上升至24.38%；LED显示屏收入较上年增长44.13%至15.21亿元，仍以直销渠道为主；LCD大屏拼墙收入较上年下降9.67%至11.01亿元，全部为经销渠道。
从供应商集中度来看，2019年，公司智能显示板块前五大供应商采购额占当期采购总额的比例为21.02%，较上年下降5.51个百分点，集中度一般；从客户集中度来看，2019年，公司智能显示板块的前五名客户销售额占当期销售总额的比例为7.57%，较上年提升0.80个百分点，集中度较低。
表4 2017－2019年公司智能显示板块收入构成情况（单位：万元、%）
| 显示种类 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | ||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | ||
| LED小间距电视 | 直销 | 132,002.00 | 34.26 | 168,921.01 | 33.01 | 219,186.47 | 34.01 |
| 经销 | 64,768.34 | 16.81 | 115,392.43 | 22.55 | 157,115.64 | 24.38 | |
| 小计 | 196,770.34 | 51.07 | 284,313.45 | 55.56 | 376,302.11 | 58.39 | |
| LED显示屏 | 直销 | 48,037.57 | 12.47 | 94,846.10 | 18.53 | 135,703.56 | 21.06 |
| 经销 | 7,017.98 | 1.82 | -- | -- | 8,367.96 | 1.30 | |
| 租赁 | -- | -- | 10,687.27 | 2.09 | 8,037.70 | 1.25 | |
| 小计 | 55,202.95 | 14.33 | 105,533.37 | 20.62 | 152,109.22 | 23.60 | |
| LCD大屏拼墙 | 经销 | 133,431.03 | 34.63 | 121,888.46 | 23.82 | 110,096.57 | 17.08 |
| 大屏幕视频会议系统 | 直销 | -- | -- | -- | -- | 5,909.15 | 0.92 |
| 合计 | 385,256.93 | 100.00 | 511,735.28 | 100.00 | 644,417.06 | 100.00 | |
| 名称 | 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| LED灯进口 | 采购均价（美元/K1） | 9.03 | 6.65 | 6.14 |
| 采购金额（万元） | 23,583.00 | 18,031.94 | 27,621.59 |
K指1,000个灯
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| LED灯国产 | 采购均价（元/K） | 30.86 | 27.42 | 20.89 |
| 采购金额（万元） | 56,032.79 | 103,249.88 | 106,408.40 | |
| PCB | 采购均价（元/块） | 23.98 | 26.87 | 10.24 |
| 采购金额（万元） | 20,046.89 | 22,503.47 | 23,092.15 | |
| 恒流源 | 采购均价（元/块） | 0.61 | 0.45 | 0.35 |
| 采购金额（万元） | 9,669.84 | 15,115.44 | 17,019.23 | |
| 电源 | 采购均价（元/块） | 106.90 | 78.03 | 70.35 |
| 采购金额（万元） | 4,579.67 | 8,434.49 | 8,246.57 |
| 产品 | 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| LED小间距电视 | 产能 | 71,400.00 | 167,785.00 | 240,600.00 |
| 产量 | 65,264.34 | 149,168.00 | 219,631.19 | |
| 产能利用率 | 91.41 | 88.90 | 91.28 | |
| LED显示屏 | 产能 | 95,130.00 | 137,585.00 | 218,000.00 |
| 产量 | 80,430.69 | 112,642.63 | 188,863.42 | |
| 产能利用率 | 84.55 | 81.87 | 86.63 |
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技术水平优势，公司LED显示屏和LED小间距电视销量均大幅增长，分别较上年增长47.56%和
59.30%，且产销率均维持在较高水平。从销售均价来看，受原材料采购价格下降和LED小间距市场竞争日趋激烈的双重影响，公司LED小间距电视销售均价有所下降，由2018年的1.92万元/平方米上升至2019年的1.72万元/平方米。由于新增新产品透明屏，公司LED显示屏销售均价由2018年的0.99万元/平方米上升至2019年的1.47万元/平方米。
表7 2017－2019年公司LED显示产品销售概况（单位：平方米、%、万元/平方米）
| 产品 | 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| LED小间距电视 | 销量 | 60,231.11 | 148,242.07 | 218,751.52 |
| 产销率 | 92.29 | 99.38 | 99.60 | |
| 销售均价 | 3.27 | 1.92 | 1.72 | |
| LED显示屏 | 销量 | 76,935.63 | 114,416.11 | 182,262.79 |
| 产销率 | 95.65 | 101.57 | 96.51 | |
| 销售均价 | 0.72 | 0.99 | 1.47 |
| 产品 | 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| LCD大屏拼墙 | 产能 | 27,200.00 | 27,200.00 | 27,200.00 |
| 产量 | 26,349.15 | 21,400.00 | 19,330.62 | |
| 产能利用率 | 96.87 | 78.68 | 71.07 | |
| 销量 | 24,909.25 | 22,900.00 | 20,685.57 | |
| 产销率 | 94.54 | 107.01 | 107.00 | |
| 销售均价 | 5.36 | 5.32 | 5.32 |
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3．夜游经济板块2019年，受地方政府政策调控影响，公司夜游经济板块收入有所下降；当年新签合同数量虽大幅下降，但合同总造价小幅上升；公司在手订单规模较大，为业务持续稳定发展提供了的保障。
公司的夜游经济业务主要分为商业地产类景观亮化业务和市政类景观亮化业务。近年来夜游经济业务受到政策影响较大，宏观经济放缓，各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策，暂停了部分基础建设投资。2019年，公司甄选优质项目，适当放开了业务增速，当年实现新签订单金额28.22亿元，较上年增长8.85%；结转订单金额13.50亿元，较上年下降11.84%。截至2019年末，公司在手合同数量为177个，在手合同金额为18.45亿元。
表9 2017－2019年公司夜游经济板块合同概况
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 当年新签合同数量（个） | 317.00 | 231.00 | 120.00 |
| 当年新签合同总造价（万元） | 310,076.07 | 259,281.24 | 282,239.87 |
| 当年结转合同数量（个） | 252.00 | 136.00 | 203.00 |
| 当年结转合同金额（万元） | 172,664.78 | 153,142.60 | 135,006.53 |
| 期末在手合同数量（个） | 202.00 | 171.00 | 177.00 |
| 期末在手合同金额（万元） | 114,378.10 | 94,411.65 | 184,531.27 |
| 项目名称 | 合同签署时间 | 预计总投资金额 | 截至2019年末已投金额 |
| 遂宁市中心城区环境整治亮化工程（一期）（第二次） | 2019年8月 | 19,442.16 | 12,032.03 |
| 二青会城市城市景观亮化项目（三标） | 2019年4月 | 9,055.26 | 9,055.26 |
| 2019年重点区域夜景照明建设项目（三里屯、望京区域及机场高速夜景照明建设）施工 | 2019年8月 | 8,094.10 | 1,939.62 |
| 北京大兴区城市夜景亮化提升工程 | 2019年9月 | 6,801.50 | 6,637.54 |
| 黄浦江（宝山段）景观灯光建设工程（一期）工程 | 2019年8月 | 6,366.77 | 6,297.79 |
| 运城市中心城区照明提升及夜景亮化工程 | 2019年11月 | 6,149.86 | 4,567.53 |
| 成都三环路阔能提升工程六标段 | 2019年7月 | 4,825.49 | 4,232.02 |
| 博乐市城市夜景亮化工程项目（北京路、青得里大街沿线及城市重要节点）（EPC模式） | 2019年11月 | 4,652.28 | 4,547.42 |
| 澄城县市政道路建设项目照明工程 | 2017年8月 | 4190.13 | 931.54 |
| 东方文博城亮化工程 | 2019年5月 | 3,520.70 | 11.54 |
| 西咸新区空港新城自贸大道等道路绿化带景 | 2017年11月 | 3,484.12 | 2,775.45 |
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| 观亮化工程 | |||
| 合计 | 76,582.37 | 53,027.74 | |
| 项目名称 | 合同签署时间 | 预计总投资金额 | 截至2019年末已投金额 |
| 黄山市花山谜窟旅游开发有限责任公司 | 2019年6月 | 6,935.70 | 3,855.00 |
| 广州市越秀区市政和水利维护所 | 2019年8月 | 2,824.58 | 2,824.58 |
| 广州国际生物岛有限公司 | 2019年8月 | 3,392.03 | 3,392.03 |
| 广州市惠璟房地产开发有限公司（官洲中心） | 2019年9月 | 868.90 | 868.90 |
| 广州市城投资产经营管理有限公司（海心沙） | 2019年9月 | 2,799.56 | 2,799.56 |
| 曹妃甸新城渤海大道周边景观照明项目 | 2019年5月 | 927.03 | 927.03 |
| 句容市人民医院异地新建项目泛光照明专业分包工程 | 2019年10月 | 515.96 | 337.48 |
| 漯河市沙澧河二期综合整治PPP项目核心区灯光提升工程设备采购及安装（含动画视频制 | 2019年10月 | 2,420.96 | 609.62 |
| 葛仙湖园区灯光改造项目 | 2019年10月 | 3,080.40 | 75.82 |
| 合计 | 23,765.14 | 15,690.03 | |
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（3）汇率变动和国际政策风险
公司目前境外收入占比超过30%，且主要通过美国平达、利亚德美国和NATURAL POINT, INC.（以下简称“NP公司”）实现，公司面临一定的汇率风险。此外，国际政策发生变化将带来商业环境的变化，尤其是中美贸易政策的变化，将对公司经营造成一定影响。
（4）公司夜游经济和文化旅游板块客户账期普遍较长，产生存货较多，对资金形成占用
公司的夜游经济业务和文化旅游业务多为政府客户，付款周期普遍较长，且由于工程施工周期较长，近年来公司应收账款和存款规模快速增长，对公司营运资金形成压占。此外，受到政府“去杠杆”政策影响，公司存在一定应收款回收风险。
（5）多次并购带来整合风险和商誉减值风险
近年来，公司持续通过外延式并购进行规模扩张，存在高速成长带来的管理和整合风险；若被收购单位经营业绩未达预期，由并购产生的大额商誉可能面临减值风险。2019年，夜游经济业务受到政策影响较大，公司对多家从事夜游经济业务的子公司计提商誉减值，共计3.36亿元。若新冠肺炎疫情在境外持续扩散，公司收购的美国平达及NP公司将面临商誉减值风险。
6．未来发展
公司未来战略结合当前行业环境与公司自身经营现状，能够指导公司的可持续发展。
2020年，公司将不断巩固传统业务优势，加速新产品拓展，不断培育新市场，继续支持外延业务的快速发展。智能显示方面，公司继续加大小间距电视、常规显示屏等传统业务的直销销售力度，研发具有竞争力的产品，优化销售管理制度，拓展全球业务渠道。新产品上，公司投资的无锡工厂计划在2020年10月投产，Mini背光显示及Mini LED自发光显示将正式上市。公司将加速视频会议系统的市场拓展；按照客户需求，逐步推出标准化透明屏产品，扩大市场份额。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供的2018－2019年审计报告由立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论均为标准无保留审计意见，2020年一季度报表未经审计。公司按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》的披露规定编制财务报表。
2019年，公司合并范围内新增5家子公司（均为新设），减少4家子公司（均为注销）。截至2019年末，公司合并范围内拥有51家子公司。公司主营业务未发生变化，相关会计政策连续，财务数据可比性较强。
截至2019年末，公司合并资产总额153.78亿元，负债合计69.70亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.08亿元，其中归属于母公司所有者权益83.85亿元。2019年，公司实现营业收入90.47亿元，净利润（含少数股东损益）7.08亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润7.04亿元；经营活动产生的现金流量净额9.13亿元，现金及现金等价物净增加额3.91亿元。
截至2020年3月末，公司合并资产总额142.44亿元，负债合计58.04亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.41亿元，其中归属于母公司所有者权益84.18亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入12.16亿元，净利润（含少数股东损益）0.15亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.15
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亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.66亿元，现金及现金等价物净增加额-9.33亿元。
2．资产质量截至2019年末，公司资产规模保持增长，仍以流动资产为主，货币资金较为充裕，但应收账款及存货规模较大，对公司营运资金形成占用；公司非流动资产以商誉为主，公司已对商誉计提3.36亿元减值准备。公司整体资产质量一般。截至2019年末，公司合并资产总额为153.78亿元，较上年末增长5.37%。其中，流动资产占
69.87%，非流动资产占30.13%，仍以流动资产为主。
（1）流动资产
截至2019年末，公司流动资产为107.44亿元，较上年末增长10.24%，主要系货币资金、应收账款和存货增加所致。公司流动资产主要由货币资金（占26.58%）、应收账款（占28.78%）和存货（占40.02%）构成。
截至2019年末，公司货币资金为28.56亿元，较上年末增长9.05%。公司货币资金主要由银行存款（占92.46%）和其他货币资金（占7.53%）构成，其中使用受到限制的货币资金占6.60%，受限规模较小。
截至2019年末，公司应收账款为30.92亿元，较上年末增长21.97%，主要系智能显示板块销售规模增长所致。公司应收账款账龄以1年以内为主，累计计提坏账3.39亿元，计提比例9.87%；应收账款前五大欠款方合计金额为2.94亿元，占比为8.58%，集中度较低。2017－2019年，公司应收账款占营业收入比重保持在30%~35%的水平，存在付款周期长带来的资金占用成本的增加及应收款坏账损失风险。
截至2019年末，公司存货为43.00亿元，较上年末增长4.75%。公司存货账面余额为45.61亿元，主要由原材料（占21.07%）、库存商品（占15.30%）、建造合同形成的已完工未结算资产（占
30.14%）和工程成本（占30.35%）构成。公司存货累计计提跌价准备2.61亿元，计提比例5.72%，主要来自于库存商品、原材料和建造合同形成的已完工未完结算资产跌价形成的减值，存在一定跌价风险。
（2）非流动资产
截至2019年末，公司非流动资产为46.34亿元，较上年末下降4.40%，公司非流动资产主要由固定资产（占21.05%）、无形资产（占13.15%）和商誉（占50.71%）构成。
截至2019年末，公司固定资产为9.75亿元，较上年末增长4.24%。公司固定资产原值为15.43亿元，主要由房屋及建筑物（占24.55%）、机器设备（占47.80%）、运输设备（占2.87%）和其他设备（占24.78%）构成，累计计提折旧5.47亿元；固定资产成新率64.68%，成新率一般。
截至2019年末，公司无形资产为6.10亿元，较上年末下降4.28%。公司无形资产主要由土地使用权（占15.01%）、专利权（占14.02%）、商标权（占23.85%）、营销网络
（占23.54%）和软件及其他构成，累计摊销1.74亿元。
截至2019年末，公司商誉为23.50亿元，较上年末下降12.62%，主要系公司对励丰文化、中天照明、湖南光环境、西安智能系统等子公司计提商誉减值准备3.36亿元所致。公司商誉规模较大，且近年来部分被收购企业所属行业增速放缓，加之2020年以来新冠肺炎疫情对境外经济产生持续不利影响，公司收购的美国平达及NP公司面临较大的商誉减值风险。
公司并购PLANAR SYSTEMS,INC，按中天华资评报字[2017]第1432号资产评估报告中PLANAR SYSTEMS,INC销售网络价值计入无形资产。
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表12 截至2019年末公司主要商誉构成情况(单位：万元、%)
| 被投资单位名称 | 减值金额 | 期末余额 | 占当期余额的比例 |
| NP公司 | -- | 69,694.95 | 29.66 |
| 美国平达 | -- | 55,969.82 | 23.82 |
| 励丰文化 | 8,501.21 | 24,857.07 | 10.58 |
| 上海中天照明成套有限公司 | 9,852.48 | 16,796.65 | 7.15 |
| 利亚德（湖南）光环境文化发展有限公司 | 1,992.93 | 19,168.46 | 8.16 |
| 利亚德（西安）智能系统有限责任公司 | 7,617.03 | 7,273.17 | 3.10 |
| 利亚德照明股份有限公司 | -- | 14,217.21 | 6.05 |
| 蓝硕文化科技（上海）有限公司 | 2,909.98 | 9,807.89 | 4.17 |
| 利亚德（成都）文旅科技有限公司 | 2,734.74 | 5,977.85 | 2.54 |
| 绿勀照明工程（上海）有限公司 | -- | 4,441.10 | 1.89 |
| 北京金立翔艺彩科技有限公司 | -- | 3,478.59 | 1.48 |
| 合计 | 33,608.37 | 231,682.77 | 98.59 |
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截至2019年末，公司全部债务为31.42亿元，较上年末下降3.85%。其中，短期债务占73.39%，长期债务占26.61%，以短期债务为主。短期债务为23.06亿元，较上年末下降1.72%，变化不大。长期债务为8.36亿元，较上年末下降9.25%。截至2019年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为45.33%、27.20%和9.04%，较上年末分别下降1.42个百分点、2.40个百分点和1.55个百分点。公司整体债务负担较轻。
截至2020年3月末，公司负债总额为58.04亿元，较上年末下降16.74%，主要系流动负债减少所致。其中，流动负债占81.42%，非流动负债占18.58%，负债结构较上年末变化不大。债务方面，截至2020年3月末，公司全部债务为25.60亿元，较上年末下降18.53%。其中，短期债务为17.36亿元（占67.82%），较上年末下降24.71%，主要系偿还短期借款所致。长期债务为8.24亿元（占
32.18%），较上年末下降1.46%。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为40.74%、23.27%和8.89%，较上年末分别下降4.58个百分点、3.93个百分点和0.15个百分点。
（2）所有者权益
截至2019年末，公司所有者权益有所增长，但未分配利润占比较高，公司权益结构稳定性一般。
截至2019年末，公司所有者权益合计84.08亿元，较上年末增长8.18%。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.73%，少数股东权益占比为0.27%。归属于母公司所有者权益为83.85亿元，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占30.33%、24.63%、0.28%和45.97%。所有者权益结构稳定性一般。
截至2020年3月末，公司所有者权益合计84.41亿元，较上年末增长0.39%，较上年末变化不大。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.72%，少数股东权益占比为0.28%。归属于母公司所有者权益84.18亿元，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占30.21%、24.53%、
0.49%和45.96%。所有者权益结构较上年末变化不大。
4．盈利能力
2019年，受益于智能显示产品销量的大幅增长，公司营业收入保持增长；商誉减值损失对公司营业利润形成较大侵蚀，公司整体盈利能力有所下降。2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，公司经营业绩同比大幅下降。
2019年，受益于智能显示板块中小间距产品销量的大幅增长，公司实现营业收入90.47亿元，较上年增长17.49%；公司营业成本为59.62亿元，较上年增长26.40%；公司利润总额为8.77亿元，较上年下降40.83%；公司实现净利润7.08亿元，较上年下降43.99%，主要系公司计提4.09亿元资产减值损失所致。
从期间费用看，2019年，公司期间费用总额为16.61亿元，较上年增长19.23%，主要系销售费用增加所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为42.16%、28.11%、
22.29%和7.44%。随着公司经营规模的不断扩大，以及研发力度的加大，公司2019年销售费用、管理费用和研发费用均有不同程度的增长。其中，销售费用为7.00亿元，较上年增长17.05%；管理费用为4.67亿元，较上年增长15.95%；研发费用为3.70亿元，较上年增长16.88%。2019年公司财务费用为1.24亿元，较上年增长63.79%，主要系利息支出增加所致。2019年，公司费用收入比为18.35%，较上年上升0.27个百分点，公司费用控制能力变化不大。
2019年，公司资产减值损失为4.09亿元，较上年增加2.40亿元，主要系公司计提商誉减值准备3.36亿元所致。资产减值损失占营业利润比重为42.85%，对营业利润造成较大侵蚀。
2019年，公司信用减值损失为0.90亿元，主要为应收账款和其他应收款计提的坏账准备金额。
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信用减值损失占营业利润比重为9.38%，对营业利润影响不大。从各项盈利指标来看，2019年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为7.43%、
6.73%和8.75%，较上年分别下降6.29个百分点、4.86个百分点和10.10个百分点。公司整体盈利能力有所下降。2020年1－3月，因新冠肺炎疫情影响，项目现场无法施工导致收入成本延期确认，公司实现营业收入12.16亿元，较上年同期下降45.90%；实现利润总额0.33亿元，较上年同期下降91.95%；实现净利润0.15亿元，较上年同期下降95.53%。
5．现金流2019年，公司经营活动现金流继续保持净流入态势，收入实现质量仍有待提高；投资活动净现金由净流入转为净流出，考虑到目前公司夜游经济、文化旅游板块在手订单规模，公司仍存在一定外部融资需求。
从经营活动来看，2019年，公司经营活动现金流入量为88.70亿元，较上年增长17.09%，与营业收入增速相匹配；经营活动现金流出量为79.57亿元，较上年增长17.79%。综上，2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为9.13亿元，较上年增长11.30%。2019年，公司现金收入比为90.47%，较上年提高0.08个百分点，公司收入实现质量仍有待提高。从投资活动来看，2019年，公司投资活动现金流入量为26.57亿元，较上年下降35.39%，主要系上年同期公司收回定期存单规模较大，基数较高所致；投资活动现金流出量为27.94亿元，较上年下降21.48%，主要系当期公司购买定期存单规模较小所致。综上，2019年，公司投资活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，较上年净流入转为净流出。从筹资活动来看，2019年，公司筹资活动现金流入量为27.20亿元，较上年下降12.29%，主要系上年同期公司收到非公开发行股票募集资金，基数较高所致；筹资活动现金流出量为31.20亿元，较上年下降13.26%，主要系上年同期公司偿还大股东借款，基数较高所致。综上，2019年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-3.99亿元，净流出规模有所收窄。
2019年1－3月，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.66亿元，投资活动产生的现金流量净额为-3.27亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-4.47亿元，现金及现金等价物净增加额为-9.33亿元。
6．偿债能力
公司间接融资渠道畅通，过往履约情况良好，整体偿债能力很强。
从短期偿债能力指标看，截至2019年末，公司流动比率与速动比率分别由上年末的1.73倍和
1.00倍分别提高至1.83倍和1.10倍，流动资产对流动负债的保障程度高。截至2019年末，公司现金短期债务比由上年末的1.16倍提高至1.24倍，现金类资产对短期债务的保障程度高。整体看，公司短期偿债能力很强。
从长期偿债能力指标看，2019年，公司EBITDA为11.95亿元，较上年下降31.14%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧（占10.72%）、计入财务费用的利息支出（占10.95%）、利润总额（占73.42%）构成。2019年，公司EBITDA利息倍数由上年的18.00倍下降至9.13倍，EBITDA对利息的覆盖程度高；公司EBITDA全部债务比由上年的0.53倍下降至0.38倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度高。整体看，公司长期债务偿债能力很强。
截至2019年3月末，公司作为被告的重大诉讼（仲裁）案件有2起，涉案金额1,661.06万元，占期末净资产的0.20%，或有风险较小。
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截至2019年末，公司为赤峰金开达照明技术有限公司提供了1.00亿元的连带责任担保，占公司净资产比例很低，担保期24个月，目前被担保对象经营情况良好，公司代偿风险较小。根据公司提供企业信用报告（机构信用代码：G1011010801823230N），截至2020年4月26日，公司无未结清的不良信贷信息记录。
截至2019年末，公司获得金融机构授信额度合计55.58亿元，已使用的授信额度为23.70亿元，尚未使用额度为31.88亿元，公司间接融资渠道顺畅；公司作为深圳证券交易所创业板上市公司，具备直接融资渠道。
7．公司本部财务概况
截至2019年末，公司本部资产以非流动资产为主，非流动资产中长期股权投资占比较高；负债以流动负债为主，债务水平较低；权益结构稳定性较好。2019年，公司本部以小间距产品的生产和销售为主，收入增长较快，投资收益对公司本部利润有一定贡献；经营活动现金流呈净流入状态。
截至2019年末，公司本部资产总额为76.69亿元，较上年末增长1.00%。其中，流动资产为18.77亿元(占24.47%），非流动资产为57.92亿元(占75.53%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占
20.93%）、应收账款（占38.15%）、其他应收款（占11.10%）和存货（占25.34%）构成，非流动资产主要由长期应收款（占8.66%）和长期股权投资（占87.91%）构成。
截至2019年末，公司本部负债总额为30.64亿元，较上年末下降0.88%。其中，流动负债为22.26亿元（占72.66%），非流动负债为8.37亿元（占27.34%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占
41.96%）、应付账款（占15.14%）、其他应付款（占16.93%）和预收款项（占14.28%）构成，非流动负债主要由长期借款（占23.88%）和应付债券（占74.45%）构成。公司本部2019年资产负债率为39.95%，较2018年下降0.76个百分点。
截至2019年末，公司本部所有者权益为46.05亿元，较上年末增长2.29%，所有者权益稳定性较好。其中，实收资本为25.43亿元（占55.22%）、资本公积合计20.65亿元（占44.84%）、未分配利润合计0.99亿元（占2.16%）和盈余公积合计0.81亿元（占1.75%）。
2019年，公司本部营业收入为16.47亿元，较上年增长34.66%，主要为小间距产品的销售收入；投资收益为1.04亿元，净利润为2.03亿元。
2019年，公司本部经营活动现金流入量和流出量分别为15.96亿元和13.36亿元，经营活动现金流量净额为2.60亿元；公司投资活动现金流量净额-4.12亿元；公司筹资活动现金流量净额为-2.69亿元。
七、公司债券偿还能力分析
从资产情况来看，截至2020年3月末，公司现金类资产（货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据）为21.50亿元，约为“利德转债”待偿本金（8.00亿元）的
2.69倍，公司现金类资产对待偿本金的覆盖程度较高；净资产为84.41亿元，约为“利德转债”待偿本金（8.00亿元）的10.55倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“利德转债”的按期偿付起到较强的保障作用。
从盈利情况来看，2019年，公司EBITDA为11.95亿元，约为“利德转债”待偿本金（8.00亿元）的1.49倍，公司EBITDA对待偿本金的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，公司2019年经营活动产生的现金流入88.70亿元，约为“利德转债”待偿
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本金（8.00亿元）的11.09倍，公司经营活动现金流入量对待偿本金的覆盖程度很高。公司2019年经营活动产生的现金流量净额9.13亿元，约为“利德转债”待偿本金（8.00亿元）的1.14倍，公司经营活动产生的现金流量净额对“利德转债”待偿本金的覆盖程度较高。
综合以上分析，并考虑到公司在品牌、核心技术、行业地位、销售渠道等方面的优势，公司对“利德转债”待偿本金的偿还能力仍属很强。
八、综合评价
2019年，公司逐步完善销售网络布局，推出新产品LED透明屏、拓展新市场，公司LED显示产品产销量大幅增长，资产和收入规模均有不同程度的提升，经营活动现金流状况良好，债务负担进一步下降，整体偿债能力很强。同时，联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）也关注到公司所处LED行业竞争激烈、LED小间距产品价格不断下降、大额应收账款和存货对公司营运资金形成占用以及对外收购产生的商誉规模较大且存在减值风险等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
未来随着销售网络的不断拓展，公司各业务板块协同发展，公司经营规模将进一步扩大，整体竞争实力有望进一步增强。
综上，联合评级维持公司主体信用等级为AA+，评级展望为“稳定”；同时维持“利德转债”的债项信用等级为AA+。
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附件1 截至2020年3月末利亚德光电股份有限公司
组织结构图
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附件2 利亚德光电股份有限公司
主要财务指标
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年3月 |
| 资产总额（亿元） | 126.58 | 145.94 | 153.78 | 142.44 |
| 所有者权益（亿元） | 56.34 | 77.72 | 84.08 | 84.41 |
| 短期债务（亿元） | 22.38 | 23.47 | 23.06 | 17.36 |
| 长期债务（亿元） | 9.23 | 9.21 | 8.36 | 8.24 |
| 全部债务（亿元） | 31.61 | 32.68 | 31.42 | 25.60 |
| 营业收入（亿元） | 64.71 | 77.01 | 90.47 | 12.16 |
| 净利润（亿元） | 12.11 | 12.64 | 7.08 | 0.15 |
| EBITDA（亿元） | 14.20 | 17.35 | 11.95 | -- |
| 经营性净现金流（亿元） | 7.79 | 8.21 | 9.13 | -1.66 |
| 应收账款周转次数（次） | 3.13 | 3.08 | 2.92 | -- |
| 存货周转次数（次） | 1.45 | 1.25 | 1.34 | -- |
| 总资产周转次数（次） | 0.62 | 0.57 | 0.60 | 0.08 |
| 现金收入比率（%） | 94.45 | 90.39 | 90.47 | 124.26 |
| 总资本收益率（%） | 17.31 | 13.72 | 7.43 | -- |
| 总资产报酬率（%） | 12.53 | 11.59 | 6.73 | -- |
| 净资产收益率（%） | 23.97 | 18.85 | 8.75 | 0.73 |
| 营业利润率（%） | 40.05 | 38.46 | 33.70 | 30.77 |
| 费用收入比（%） | 20.74 | 18.09 | 18.35 | 27.93 |
| 资产负债率（%） | 55.49 | 46.75 | 45.33 | 40.74 |
| 全部债务资本化比率（%） | 35.94 | 29.60 | 27.20 | 23.27 |
| 长期债务资本化比率（%） | 14.08 | 10.60 | 9.04 | 8.89 |
| EBITDA利息倍数（倍） | 14.73 | 18.00 | 9.13 | -- |
| EBITDA全部债务比（倍） | 0.45 | 0.53 | 0.38 | -- |
| 流动比率（倍） | 1.39 | 1.73 | 1.83 | 2.03 |
| 速动比率（倍） | 0.85 | 1.00 | 1.10 | 1.52 |
| 现金短期债务比（倍） | 0.69 | 1.16 | 1.24 | 1.24 |
| 经营现金流动负债比率（%） | 13.38 | 14.58 | 15.54 | -3.52 |
| EBITDA/待偿本金合计（倍） | 1.77 | 2.17 | 1.49 | -- |
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附件3 有关财务指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长指标 | |
| 年均增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 经营效率指标 | |
| 应收账款周转次数 | 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] |
| 存货周转次数 | 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] |
| 总资产周转次数 | 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] |
| 现金收入比率 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 盈利指标 | |
| 总资本收益率 | （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% |
| 总资产报酬率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 主营业务毛利率 | （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100% |
| 营业利润率 | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 费用收入比 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 财务构成指标 | |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
| 长期偿债能力指标 | |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| EBITDA全部债务比 | EBITDA/全部债务 |
| 经营现金债务保护倍数 | 经营活动现金流量净额/全部债务 |
| 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 | 筹资活动前现金流量净额/全部债务 |
| 短期偿债能力指标 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 |
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
| 经营现金流动负债比率 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 经营现金利息偿还能力 | 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 | 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 本期公司债券偿债能力 | |
| EBITDA偿债倍数 | EBITDA/本期公司债券到期偿还额 |
| 经营活动现金流入量偿债倍数 | 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额 |
| 经营活动现金流量净额偿债倍数 | 经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额 |
利亚德光电股份有限公司 23
附件4 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。