天津凯发电气股份有限公司
净流出0.01亿元转为净流入2.36亿元。
关注
1．新冠肺炎疫情的不利影响。受到新冠肺炎疫情影响，境内外复工均有所延期，若境外疫情较长时间仍得不到有效控制，公司境外工程项目复工及进口部件供应可能均将受到影响。2．大额应收账款和存货对营运资金存在明显占用。受到业务结算方式的影响，截至2019年底，公司应收账款及存货规模较大，占流动资产比例分别为28.30%和30.41%，对营运资金占用明显。
分析师
高佳悦 登记编号（R0040219050005）李敬云 登记编号（R0040220010004）
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天津凯发电气股份有限公司
一、主体概况
天津凯发电气股份有限公司（以下简称“公司”或“凯发电气”）前身为天津新技术产业园区凯发电气成套设备有限公司（以下简称“凯发有限”），成立于2000年1月，初始注册资本100万元，孔祥洲等10位自然人持有公司100%股权，其中孔祥洲持股比例为54.00%。2008年1月，凯发有限整体变更为股份有限公司，注册资本3,048万元，股东人数变为24人，孔祥洲持有
36.40%的股份，为公司第一大股东。后经历次增资，截至2014年10月底，公司注册资本为5,100万元，股东人数增至48人，孔祥洲持有34.28%股份。
2014年11月，经中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕1183号文批复，公司首次公开发行人民币普通股1,700.00万股，发行后总股本6,800.00万股；公司股票于2014年12月3日在深圳证券交易所创业板上市，股票简称“凯发电气”，股票代码“300407.SZ”。后经多次增资扩股，截至2020年3月底，公司股本为30,506.27万元，控股股东为孔祥洲先生，公司的实际控制人为孔祥洲先生及其一致行动人王伟先生，分别持有公司19.31%和5.70%的股份。截至2020年3月底，公司实际控制人所持有的凯发电气的股份均未质押。
跟踪期内，公司组织机构及经营范围未发生重大变化。截至2019年底，公司纳入合并范围子公司共有8家，较2018年底无变化；拥有在职员工合计1,403人。
截至2019年底，公司合并资产总额25.98亿元，负债合计12.45亿元，所有者权益（含少数股东权益）13.53亿元，其中归属于母公司所有者权益13.43亿元。2019年，公司实现营业收入
18.09亿元，净利润（含少数股东损益）0.68亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润0.68亿元；经营活动产生的现金流量净额2.36亿元，现金及现金等价物净增加额1.76亿元。
截至2020年3月底，公司合并资产总额25.15亿元，负债合计12.01亿元，所有者权益（含少数股东权益）13.15亿元，其中归属于母公司所有者权益13.05亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入2.05亿元，净利润（含少数股东损益）-0.44亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.43亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.64亿元，现金及现金等价物净增加额-1.33亿元。
公司注册地址：天津新产业园区华苑产业区物华道8号；法定代表人：孔祥洲。
二、债券发行情况及募集资金使用情况
2018年7月27日，公司发行“2018年天津凯发电气股份有限公司可转换公司债券”，并于2018年8月21日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称“凯发转债”，债券代码“123014.SZ”，发行规模为人民币3.50亿元，期限为5年，采用累进利率按年计息，不计复利；每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。公司于2019年7月29日支付“凯发转债”2018年7月27日至2019年7月26日期间的利息共计125.97万元。
本次债券转股期的起止日期为2019年2月11日至2023年7月27日。截至2020年3月25日，“凯发转债”累计转股数2,868.27万股，累计转股金额2.34亿元，债券余额为1.16亿元。2020年6月10日，公司因权益分派调整转股价格，转股价由8.14元/股调整为8.12元/股。
截至2019年底，“凯发转债”募集资金已使用1.40亿元，使用用途与募集说明书一致。
三、行业分析
2019年，轨道交通充分享受“新基建”的政策红利，随着投资端、政策端发力，融资端松绑，
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叠加经济发展对于客运、货运需求的增加，轨道交通产业链发展保持稳步增长态势。
公司主营业务为电气化铁路及城市轨道交通牵引供电系统核心产品的研发、生产和销售，以及牵引供电系统的咨询、设计、安装、调试和服务业务，属于轨道交通装备制造行业，目标市场主要为铁路及城市轨道交通行业。
2019年10月，交通运输部确定河北雄安新区、辽宁省、江苏省、浙江省、山东省、河南省、湖北省、湖南省、广西壮族自治区、重庆市、贵州省、新疆维吾尔自治区以及深圳市为第一批交通强国建设试点。2019年12月2日公布的《交通运输部关于开展交通强国建设试点工作的通知》明确，分地区、分主题、分批次开展交通强国建设试点工作，拟通过1至2年时间，取得试点任务的阶段性成果，用3至5年时间取得相对完善的系统性成果，培育若干在交通强国建设中具有引领示范作用的试点项目，形成一批可复制、可推广的先进经验和典型成果，出台一批政策规划、标准规范等，进一步完善体制机制，培养一批高素质专业化的交通人才，在交通强国建设试点领域实现率先突破。同时，交通运输部明确要求完善城市群综合立体交通网络，推进基建补短板完善京津冀、长三角等城市群交通网络，推进城市群基建补短板。
从行业投资端看，新建铁路投产里程数在2019年迎来高速增长。根据2020年1月中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）年初工作会议上的披露，2019年全国铁路固定投资完成8,029亿元，较2018年的投资总额8,028亿元相比基本持平，维持高位企稳的状态。新开通里程明显增长。根据国铁集团会议内容，2019年，全国铁路投产新线8,489公里，其中高铁5,474公里，分别同比增长了81.27%和33.51%。
图1 新建铁路投产里程（单位：公里）
资料来源：Wind
从行业需求端看，客货运输量持续增加，新增投资具有较强业务量支撑。2019年客货运输强劲增长，国家铁路完成客运及货运运量分别同比增长7.7%和7.8%。
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图2 铁路年货运、客运情况（单位：万人次）
资料来源：Wind
从融资端来看，高层政策频发，专项债助推项目融资，基建项目资本金需求有所降低。2019年6月，中办、国办印发《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》，明确专项债可作重大项目资本金。2019年7月，内蒙古成功发行首批专项债并形成“债贷组合”模式的项目——呼和浩特新机场项目和集大高铁项目。呼和浩特新机场项目和集大高铁项目突破了原有的专用债适用范围，形成了新的融资模式。2019年9月，国常会提出进一步扩大专项债的适用范围，提出对于投向重点基建领域、重大基础设施领域的专项债均可用作项目资本金，为轨道交通领域专项债运作提供强有力的政策支持。2019年11月27日，国务院对外颁布了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，适当调整基础设施项目资本金比例，对于公路（含政府收费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。以上政策从专项债的发行、使用范围、资本金比例等方面，均对新基建项目进行了实质性的支持。
四、管理分析
跟踪期内，公司出现部分董事变动，整体管理制度未发生重大变化，管理运作良好。跟踪期间，公司管理制度、组织机构未发生重大变化。2020年5月，公司原董事褚飞、张忠杰不再担任公司董事职务，董事会换届选举中，肖勇、张世虎担任公司董事，现均在中国铁路通信信号集团有限公司（以下简称“通号集团”）的关联公司任职。
五、经营分析
1． 经营概况2019年，公司在铁路和城市轨道交通领域业务规模均有所扩大，营业收入进一步增长；伴随前期低毛利订单逐步执行完毕，公司综合毛利率有所提升。公司主营业务为铁路和城市轨道交通所需电气自动化设备。2019年，公司实现营业收入18.09
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亿元，同比增长11.49%；实现净利润0.68亿元，同比增长358.45%，主要系公司下游轨道交通行业投资增长所致。从收入构成情况来看，2019年，公司主营业务收入占营业收入的比重95.71%，主营业务十分突出。2019年，公司铁路业务收入为11.45亿元，较上年增长7.41%；公司城市轨道交通业务收入为6.56亿元，较上年增长20.15%。其他业务收入占比较低，对公司收入影响较小。
表1 2017－2019年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
业务板块
| 业务板块 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | ||||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 铁路 | 9.05 | 62.06 | 22.16 | 10.66 | 65.74 | 18.21 | 11.45 | 63.29 | 22.01 |
| 城市轨道交通 | 5.33 | 36.56 | 25.83 | 5.46 | 33.66 | 24.56 | 6.56 | 36.27 | 24.03 |
| 其他 | 0.20 | 1.38 | 41.44 | 0.99 | 0.61 | 26.02 | 0.08 | 0.44 | 4.29 |
| 合计 | 14.58 | 100.00 | 23.77 | 16.22 | 100.00 | 20.37 | 18.09 | 100.00 | 22.67 |
资料来源：公司提供
毛利率方面，2019年，随着2017年之前签订的低毛利率订单逐步执行完毕，新增在执行项目毛利率逐步回升，公司综合毛利率较上年上升2.30个百分点至22.67%。具体来看，2019年，公司铁路业务毛利率上升3.80个百分点至22.01%，城市轨道交通业务毛利率基本保持稳定。
2020年1－3月，受新冠肺炎疫情影响，下游轨道交通工程项目春节后复工有所延期，公司营业收入较上年同期下降13.86%至2.05亿元；净利润亏损0.44亿元，较上年同期亏损额下降
47.25%，主要系上年同期所确认工程费用较多所致。
2． 原材料采购
2019年，公司采购金额因订单增长而明显扩大，采购集中度较低，不存在对单一供应商高度依赖的情况。
公司物料采购种类较多，其中通用性较强的物料占比高，公司会根据各类原材料市场价格变动和在手订单情况保持适当库存。2019年，公司采购总金额为13.71亿元，较上年增加24.75%，主要系获取订单增加所致。2019年，公司从前五大供应商处合计采购金额为1.44亿元，占总采购额的10.47%，采购金额较上年增加25.22%，采购集中度仍然较低。跟踪期内，公司采购结算方式无变化。
3． 产品生产
2019年，公司成本结构较为稳定，在执行订单继续增长，对未来收入起到了良好支撑作用。
从成本构成来看，公司的营业成本主要为材料成本，2019年材料采购额为9.08亿元，占
64.88%；人工成本为3.69亿元，占26.39%，成本构成较上年变化较小。
表2 近年来公司各项成本构成（单位：亿元、%）
| 产品分类 | 项目 | 2018年 | 2019年 | 同比增减 | ||
| 金额 | 占营业成本比重 | 金额 | 占营业成本比重 | |||
| 供电及自动化系统 | 材料成本金额 | 3.85 | 29.78 | 4.10 | 29.31 | 6.59 |
| 人工成本金额 | 0.59 | 4.56 | 0.63 | 4.47 | 6.15 | |
| 制造费用金额 | 0.17 | 1.28 | 0.17 | 1.19 | 0.48 | |
公司产品全部为非标产品，无法对产能和产量进行统计。
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轨道交通监控及安防系统
| 轨道交通监控及安防系统 | 材料成本金额 | 0.85 | 6.58 | 0.90 | 6.40 | 5.39 |
| 人工成本金额 | 0.05 | 0.41 | 0.03 | 0.24 | -35.73 | |
| 制造费用金额 | 0.05 | 0.37 | 0.05 | 0.34 | -0.74 | |
| 接触网工程 | 材料成本金额 | 3.77 | 29.18 | 3.94 | 28.15 | 4.49 |
| 人工成本金额 | 2.60 | 20.14 | 3.03 | 21.68 | 16.57 | |
| 制造费用金额 | 0.86 | 6.66 | 1.00 | 7.18 | 16.83 | |
| 其他 | 材料成本金额 | 0.13 | 0.99 | 0.14 | 1.03 | 12.10 |
| 人工成本金额 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | -79.94 | |
| 制造费用金额 | 0.00 | 0.04 | 0.00 | 0.01 | -72.32 | |
| 合计 | 材料成本金额 | 8.59 | 66.53 | 9.08 | 64.88 | 5.63 |
| 人工成本金额 | 3.24 | 25.12 | 3.69 | 26.39 | 13.80 | |
| 制造费用金额 | 1.08 | 8.35 | 1.22 | 8.72 | 13.16 |
资料来源：公司提供
2019年，铁路及城市轨道交通行业对安全性的要求进一步提高，铁路主管部门及轨道交通运营商对供应商的选择标准趋严，公司凭借技术水平和项目运作经验的优势，订单生产与交付的质量、速度保持在正常水平，对获取新订单起到了良好的促进作用。
截至2019年底，公司合计在执行订单36.25亿元，较上年底增长21.20%。其中，铁路板块在执行订单为22.41亿元，城市轨道交通板块订单13.84亿元，分别较上年底增长33.31%和6.13%。公司在执行订单充足，对未来经营收入有良好支撑作用。
表3 近年来公司在手订单金额（单位：亿元）
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 铁路 | 13.6 | 16.81 | 22.41 |
| 城市轨道交通 | 11.37 | 13.04 | 13.84 |
| 其他 | 0.06 | 0.06 | 0.00 |
| 合计 | 25.01 | 29.91 | 36.25 |
资料来源：公司提供
截止2020年3月底，公司在执行合同金额为35.63亿元，其中，境内在执行合同金额为16.24亿元，境外在执行合同金额为19.39亿元。
4． 产品销售
2019年，公司销售方式无较大变化，销售收入仍以境外收入为主，销售集中度较高。
2019年，公司产品销售均通过直销方式，获取合同订单的主要形式是参与项目招标；项目建设的收款周期相对较长，大约在2~3年左右。
公司产品主要应用于轨道交通领域，项目建设的投资周期较长，其一般由铁路局专设项目部或工程承包单位负责项目建设与管理。跟踪期内，整体销售方式以及结算方式均无较大变化。
从销售集中度看，2019年，公司对前五大客户销售金额合计6.94亿元，占年度销售总额的比例为38.39%，客户集中度较高。从销售区域看，公司境内销售金额占营业收入的37.84%，境外收入金额占营业收入的62.16%，各销售区域与营业收入占比较上年变化不大，公司销售区域仍以境外为主。
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表4 近年来公司分区域销售情况（单位：万元，%）
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 境内 | 56,524.75 | 62.16 | 61,566.92 | 37.95 | 68,448.41 | 37.84 |
| 境外 | 89,324.26 | 37.84 | 100,664.29 | 62.05 | 112,423.03 | 62.16 |
| 营业收入合计 | 145,849.01 | 100.00 | 162,231.21 | 100.00 | 180,871.44 | 100.00 |
资料来源：公司年报
2019年，公司境外子公司RPS收入为11.24亿元，境外收入占营业收入的62.16%，占比较大，未来若存在国际贸易争端或汇率变化，或对公司经营产生一定影响。
5． 重大事项公司引入央企作为战略投资人，有利于双方在业务方面发挥战略协同作用，公司抗风险能力有所增强。2019年，公司引入通号集团作为战略投资人。公司实际控制人孔祥洲、王伟与通号集团签署《股份转让协议》，将其合计持有的公司1,422.63万股（占公司总股本的5.15%）转让给通号集团。此外，截至2019年底，通号集团所持的可转债均已转为公司股票，累计持有公司3,668.69万股，占公司总股本比例为12.03%。通号集团作为国务院国资委直接监管的大型中央企业，具有铁路、城市轨道交通通信信号系统集成、研发设计、设备制造、施工运维完整产业链，是中国铁路通信信号系统制式、标准规范的编制单位，拥有世界先进的高速铁路列车运行控制系统技术和装备，与公司的牵引供电保护及电站自动化系统、电力调度系统、直流开关柜系统、接触网系统等核心产品具有较强的产品互补性和业务契合性。2019年，公司向通号集团销售商品、提供技术服务合计金额17,112.69万元人民币。
6． 经营关注
（1）下游行业过于集中
公司下游集中于轨道交通行业，公司经营易受国内外轨道交通行业固定资产投资规模变化的影响。若中国或德国处于经济下行期，均可能对公司业绩产生较大影响。
（2）销售回款周期长
下游客户以大型国有企业为主，轨道交通业务投资和审批周期时间均较长，造成公司应收账款规模较大，回款周期较长，对公司资金形成较大占用。
（3）汇率风险
公司境外子公司收入占公司营业收入的62.16%，占比较大，若人民币与欧元汇率大幅变动，则公司将存在一定的汇率损失风险。
（4）新冠肺炎疫情影响
受新冠肺炎疫情影响，公司境外工程复工受到影响而有所延迟，同时进口供应商或因新冠肺炎疫情无法复工，公司进口零部件的保障或受到一定影响。
7． 未来发展
公司制定了切合自身情况和行业趋势的经营策略，有利于其在轨道交通行业细分领域的发展。
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面对当前行业内部及上下游行业状况，公司计划加强国内外市场协同、产品技术互通，并加大新产品开发力度。
国内外市场协同方面，公司计划通过其境外子公司RPS在德国轨道交通行业的市场领先地位及品牌优势，加强国际市场的开拓力度；密切关注新冠病毒肺炎疫情控制情况，及时进行防疫物资储备及供应链（特别是进口部件）运行情况的排查，保障项目顺利执行。
产品技术互通方面，公司将继续推动境内外产品和技术的互相转化，一方面将RPS先进的产品和技术通过产品引进、技术交流培训等方式尽快实现国产化；另一方面将公司的成熟产品和技术通过RPS推向海外市场。
新产品开发方面，公司将加快境内外公司联合研制新产品的步伐，同时加强对现有员工的培养，适时引进人才，提升公司的研发实力。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供的2019年度财务报表已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标准无保留意见。2020年一季度财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项有关规定编制。2019年及2020年1－3月，公司合并范围无变化；截至2020年3月底底，公司合并范围子公司8家。公司会计政策连续，财务数据可比性较好。
截至2019年底，公司合并资产总额25.98亿元，负债合计12.45亿元，所有者权益（含少数股东损益）13.53亿元，其中归属于母公司所有者权益13.43亿元。2019年，公司实现营业收入
18.09亿元，净利润（含少数股东损益）0.68亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润0.68亿元；经营活动产生的现金流量净额2.36亿元，现金及现金等价物净增加额1.76亿元。
截至2020年3月底，公司合并资产总额25.15亿元，负债合计12.01亿元，所有者权益（含少数股东损益）13.15亿元，其中归属于母公司所有者权益13.05亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入2.05亿元，净利润（含少数股东损益）-0.44亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.43亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.64亿元，现金及现金等价物净增加额-1.33亿元。
2．资产质量
截至2019年底，公司资产规模较年初小幅增长，仍以流动资产为主。流动资产中应收账款与存货占比高，对营运资金占用明显。公司资产受限比例较低，整体资产质量一般。
截至2019年底，公司合并资产总额25.98亿元，较年初增长8.55%。其中，流动资产占85.15%，非流动资产占14.85%。公司资产以流动资产为主，资产结构较年初变化不大。
截至2019年底，公司流动资产22.12亿元，较年初增长6.87%；主要由货币资金（占32.94%）、应收账款（占28.30%）和存货（占30.41%）构成。
截至2019年底，公司货币资金7.29亿元，较年初增长20.30%，主要系收回部分理财产品（结构性存款）所致；货币资金中有2.04亿元受限资金，受限比例为31.04%，主要为用于担保的定期存款或通知存款及履约保证金，受限比例较高。
因销售收入增长，以及项目施工工期较长导致结算周期延长，截至2019年底，公司的应收账款为6.26亿元，较年初增长16.53%。按应收账款账龄看，1年以内的占54.43%，1~2年的占20.91%，2~3年的占15.51%，3~4年的占4.52%，4~5年的占1.87%，5年以上的占2.76%；累计计提坏账准备1.02亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为1.68亿元，占比为23.02%，集中度一般。
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截至2019年底，公司存货账面价值6.73亿元，较年初增长14.69%，主要系在执行合同增加，在产品增长所致；存货主要由原材料（占比11.05%）、在产品（占比50.21%）、库存商品（占比13.15%）、建造合同形成的已完工未结算资产（占比25.59%）构成，累计计提跌价准备0.33亿元，主要对库存商品计提跌价准备。截至2019年底，公司非流动资产3.86亿元，较年初增长19.25%，公司非流动资产主要由投资性房地产（占20.87%）、固定资产（占55.08%）、在建工程（占8.28%）和无形资产（占7.77%）构成。截至2019年底，公司固定资产账面价值2.13亿元，较年初增长21.19%，主要系境外子公司RPS设备更新所致；固定资产主要由房屋及建筑物（占39.76%）、机器设备（占35.09%）和运输工具（占19.98%）构成，累计计提折旧3.36亿元；固定资产成新率37.37%，成新率低。
截至2019年底，公司投资性房地产账面价值0.81亿元，较年初变化不大。投资性房地产主要为房屋建筑物（占18.04%）、土地使用权（占81.96%），采用成本法计量，累计计提折旧0.40亿元。
截至2019年底，公司在建工程0.32亿元，较年初增长26.17倍，主要系凯发轨道交通产业化二期工程增加0.30亿元所致。
截至2019年底，公司无形资产0.30亿元，较年初增长25.71%，主要系境内外新增多个商标、专利、软件著作权所致。公司无形资产主要由土地使用权（占45.19%）、商标专利及软件著作权（占37.81%）、软件（占16.99%）构成，累计摊销0.41亿元。
截至2019年底，公司受限资产合计2.26亿元，占总资产的8.70%，受限比例较低，包括受限货币资金2.04亿元，及借款抵押的投资性房地产、固定资产、无形资产合计0.22亿元。
截至2020年3月底，公司合并资产总额25.15亿元，较年初下降3.18%，变化不大。其中，流动资产占84.31%，非流动资产占15.69%。公司资产以流动资产为主，资产结构较年初变化不大。
3．负债及所有者权益
截至2019年底，公司负债总额较年初略有下降，仍以流动负债为主；受公司偿付一年内到期的长期借款以及“凯发转债”部分转股影响，公司债务负担大幅减轻。公司所有者权益较年初明显增长，但权益结构稳定性一般。
（1）负债
截至2019年底，公司负债总额12.45亿元，较年初下降3.46%。其中，流动负债占78.35%，非流动负债占21.65%，仍以流动负债为主。
截至2019年底，公司流动负债9.75亿元，较年初增长6.25%。公司流动负债主要由短期借款（占9.12%）、预收款项（占46.16%）、应付账款（占24.39%）、应付职工薪酬（占6.67%）和其他应付款（占10.16%）构成。
截至2019年底，公司短期借款0.89亿元，较年初增长56.51%，主要系采购规模扩大，流动资金需求增加所致；短期借款主要由信用借款（占比39.37%）、保证借款（占比39.26%）、抵押借款（占比11.25%）、抵押结合保证借款（占比10.12%）构成
截至2019年底，公司预收款项4.50亿元，较年初增长90.00%，主要系执行合同增加且工期较长，完工结算前收到的到货款增加所致。
截至2019年底，公司应付账款2.38亿元，较年初增长11.25%，主要系材料采购增加所致。
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截至2019年底，公司应付职工薪酬0.65亿元，较年初增长19.43%。截至2019年底，公司其他应付款0.99亿元，较年初下降1.16%，变化不大。截至2019年底，公司非流动负债2.70亿元，较年初下降27.44%，主要系应付债券减少所致。公司非流动负债主要由长期借款（占20.30%）、应付债券（占34.59%）、长期应付职工薪酬（占
30.79%）、预计负债（占6.16%）和递延收益（占7.61%）构成。
截至2019年底，公司新增长期借款0.55亿元，主要系凯发轨道交通产业化二期工程建设资金需求所致；长期借款全部由抵押（保证）借款构成。
截至2019年底，公司应付债券为0.93亿元，较年初下降63.76%，主要系“凯发转债”部分转股所致；公司长期应付职工薪酬0.83亿元，较年初下降30.79%。
截至2019年底，公司预计负债为0.17亿元，较年初增长2.26%，变化不大。
截至2019年底，公司公司递延收益0.21亿元，较年初下降5.08%。
截至2019年底，公司全部债务为2.64亿元，较年初下降53.97%，主要系长期债务减少所致。其中，短期债务占44.00%，长期债务占56.00%。短期债务1.16亿元，较年初下降63.29%，主要系公司偿付一年内到期的长期借款所致。长期债务1.48亿元，较年初下降42.50%，主要系部分可转债转股所致。截至2019年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为47.91%、16.33%和9.86%，较年初分别下降5.96个百分点、17.87个百分点和9.04个百分点，公司债务负担大幅减轻。
截至2020年3月底，公司全部债务为2.44亿元，较年初下降7.67%。其中，短期债务0.95亿元（占38.95%），较年初下降18.27%。长期债务1.49亿元（占61.05%），较年初增长0.66%。截至2020年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为47.73%、
15.65%和10.17%，较年初分别下降0.18个百分点、下降0.68个百分点和上升0.32个百分点。
（2）所有者权益
截至2019年底，公司所有者权益为13.53亿元，较年初增长22.57%，主要系部分可转债转股所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.27%，少数股东权益占比为0.73%。归属于母公司所有者权益13.43亿元中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占22.71%、
29.03%、0.27%和43.22%。所有者权益结构稳定性一般。
截至2020年3月底，公司所有者权益合计13.15亿元，较年初变化不大。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.27%，少数股东权益占比为0.73%。归属于母公司所有者权益13.05亿元，实收资本/股本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占23.37%、29.90%、0.24%和41.58%。所有者权益结构稳定性一般。
4．盈利能力
2019年，公司收入规模稳定增长，整体盈利能力有所提升；但政府补助对利润贡献较大，期间费用控制能力一般。
2019年，公司实现营业收入18.09亿元，较上年增长11.49%，主要系公司铁路业务收入增长所致；实现营业利润0.74亿元，较上年增长2.66倍，主要系上年度结转项目中，低毛利率项目占比较大使得基数较小所致。2019年，公司净利润为0.68亿元，较上年增长2.65倍。
从期间费用看，2019年，公司期间费用总额为3.26亿元，较上年增长7.46%。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为27.65%、38.24%、25.85%和8.26%。其中，销售费用为0.90亿元，较上年下降3.37%；管理费用为1.24亿元，较上年增长6.76%；
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研发费用为0.84亿元，较上年增长31.39%，主要系公司研发投入增加及确认CRCC认证的检测费用，同时公司加大投入筹建国家级研发中心所致；财务费用为0.27亿元，较上年下降7.69%。2019年，公司费用收入比为18.00%，较上年下降0.67个百分点，费用控制能力一般。从利润构成看，2019年，公司实现其他收益0.25亿元，较上年增长190.64%，主要系相关补助增加所致；其他收益占营业利润比重为33.70%，对营业利润影响较大。从盈利指标看，2019年，公司营业利润率为22.22%，较上年提高2.28个百分点。2019年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为5.46%、3.80%和5.57%，较上年分别提高2.95个百分点、1.85个百分点和4.14个百分点。公司各盈利指标均有所改善。2020年1－3月，受新冠肺炎疫情影响，下游轨道交通工程项目年后复工有所延期，公司营业收入较上年同期下降13.86%至2.05亿元；净利润亏损0.44亿元，较上年同期亏损额下降47.25%，主要系上年同期所确认工程费用较多所致。
5．现金流2019年，公司销售回款有所好转，经营活动现金流状况明显改善，收入实现质量较高；因收回结构性存款，公司投资活动现金转为净流入；公司外部筹资需求不大。
从经营活动来看，2019年，公司经营活动现金流入量为22.45亿元，较上年增长22.97%，主要系公司项目收款增加所致；经营活动现金流出量为20.09亿元，较上年增长9.98%。受上述因素影响，2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.36亿元，由上年净流出转为净流入。2019年，公司现金收入比为114.90%，较上年提高10.30个百分点，收入实现质量较高。从投资活动来看，2019年，公司投资活动现金流入量为4.88亿元，较上年增长169.41%，主要系公司收回的结构性存款本金大幅增加所致；投资活动现金流出量为3.97亿元，较上年下降
7.37%。受上述因素影响，2019年，公司投资活动产生的现金流量金额为0.91亿元，由上年净流出转为净流入。
从筹资活动来看，2019年，公司筹资活动现金流入量1.57亿元，较上年下降61.98%，主要系上年发行可转换公司债券导致当年基数较大所致；筹资活动现金流出量为3.07亿元，较上年增长109.63%，主要系偿还债务规模增加所致。受上述因素影响，2019年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-1.50亿元，较上年净流入转为净流出。
2020年1－3月，公司经营活动产生的现金净流出0.64亿元；公司投资活动现金净流出0.59亿元；公司筹资活动现金流为净流出0.09亿元。
6．偿债能力
跟踪期内，公司长、短期偿债能力指标表现良好，整体偿债能力仍然较强。
从短期偿债能力指标看，截至2019年底，公司流动比率由年初的2.26倍提高至2.27倍，速动比率由年初的1.62倍下降至1.58倍，流动资产对流动负债的保障程度较高。截至2019年底，公司现金短期债务比由年初的2.10倍提高至6.82倍，现金类资产对短期债务的保障程度较高。整体看，公司短期偿债能力较强。
从长期偿债能力指标看，2019年，公司EBITDA为1.38亿元，较上年增长67.67%。从构成看，公司EBITDA由折旧（占28.28%）、计入财务费用的利息支出（占15.65%）和利润总额（占
53.26%）构成。2019年，公司EBITDA利息倍数由上年的3.58倍提高至6.39倍，EBITDA全部债务比由上年的0.14倍提高至0.52倍，EBITDA对债务本息的覆盖程度高。整体看，公司长期债务偿债能力较强。
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截至2019年底，公司已获得境内银行授信总额为6.39亿元，目前已使用授信额度2.83亿元；公司获得境外授信总额为800万欧元，已全部使用；公司尚未使用的国内银行授信额度为3.55亿元，间接融资渠道畅通；同时考虑到公司作为上市公司，具备直接融资渠道。截至2019年底，公司无对外担保和重大未决诉讼事项。根据公司所提供企业基本信用报告（统一社会信用代码：91120000718267900Y），截至2020年1月4日，公司本部无关注类、不良类信贷记录。
7．公司本部财务概况
截至2019年底，公司本部资产较年初有所增长，负债略有下降，资产负债率处于合理水平，权益稳定性尚可。2019年，公司本部收入及利润规模较小，经营性现金流为净流入状态。
截至2019年底，公司本部资产总额为19.04亿元，较年初增长10.34%。其中，流动资产12.30亿元（占64.58%），非流动资产6.75亿元（占35.42%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占29.63%）、应收账款（占35.15%）和存货（占24.88%）构成，非流动资产主要由长期股权投资（占67.04%）、投资性房地产（占11.67%）和固定资产（占11.36%）构成。截至2019年底，公司本部货币资金为3.64亿元。
截至2019年底，公司本部负债总额为8.01亿元，较年初下降3.44%。其中，流动负债6.34亿元（占比79.14%），非流动负债1.67亿元（占比20.86%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占10.71%）、应付账款（占36.52%）和预收款项（占42.18%）构成，非流动负债主要由长期借款（占32.75%）、应付债券（占55.81%）、递延收益（占11.44%）构成。公司本部资产负债率为42.05%，较年初下降6.00个百分点。
截至2019年底，公司本部所有者权益为11.04亿元，较年初增长23.07%。其中，公司本部所有者权益主要由股本（占27.64%）、资本公积（占35.36%）和未分配利润（占31.20%）构成。
2019年，公司本部营业收入为5.25亿元，净利润为0.14亿元。
2019年，公司本部经营活动现金流量净额为1.12亿元；投资活动现金流量净额为-0.14亿元；筹资活动现金流量净额为-0.48亿元。
七、可转换公司债券偿还能力分析
从资产情况来看，截至2020年3月末，公司现金类资产为6.86亿元，为“凯发转债” 剩余待偿本金（1.16亿元）的5.89倍，公司现金类资产对本期债券的覆盖程度较高；截至2020年3月末，公司净资产为13.15亿元，为“凯发转债” 剩余待偿本金（1.16亿元）的11.29倍，公司净资产对“凯发转债” 剩余待偿本金按期偿付的保障作用较强。
从盈利情况来看，2019年，公司EBITDA为1.38亿元，为剩余待偿本金（1.16亿元）的1.18倍，公司EBITDA对剩余待偿本金的覆盖程度较好。
从现金流情况来看，2019年，公司经营活动产生的现金流入为22.45亿元，为剩余待偿本金发行额度（1.16亿元）的19.27倍，公司经营活动产生的现金流入对剩余待偿本金的覆盖程度较好。
综合以上分析，公司对“凯发转债”的偿还能力较强。
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八、综合评价
跟踪期内，公司整体经营情况保持稳定，在执行订单金额大，债务负担大幅减轻，经营性现金流有明显改善。公司引入央企通号集团作为战略投资人，抗风险能力得到增强。同时，联合评级也关注到公司所处行业竞争激烈、大额应收账款和存货对营运资金占用明显以及新冠肺炎疫情等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。未来，随着新冠肺炎疫情的逐步好转，公司工程项目逐步恢复正常施工，公司的竞争力有望保持稳定。综上，联合评级维持公司主体长期信用等级为A+，评级展望为“稳定”；同时维持“凯发转债”的信用等级为A+。
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附件1 天津凯发电气股份有限公司
主要财务指标
项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年3月 |
| 资产总额（亿元） | 20.18 | 23.94 | 25.98 | 25.15 |
| 所有者权益（亿元） | 9.87 | 11.04 | 13.53 | 13.15 |
| 短期债务（亿元） | 0.94 | 3.17 | 1.16 | 0.95 |
| 长期债务（亿元） | 2.59 | 2.57 | 1.48 | 1.49 |
| 全部债务（亿元） | 3.53 | 5.74 | 2.64 | 2.44 |
| 营业收入（亿元） | 14.58 | 16.22 | 18.09 | 2.05 |
| 净利润（亿元） | 0.65 | 0.15 | 0.68 | -0.44 |
| EBITDA（亿元） | 1.24 | 0.82 | 1.38 | -- |
| 经营性净现金流（亿元） | -0.62 | -0.01 | 2.36 | -0.64 |
| 应收账款周转次数（次） | 2.96 | 2.79 | 2.69 | -- |
| 存货周转次数（次） | 2.03 | 2.21 | 2.12 | -- |
| 总资产周转次数（次） | 0.76 | 0.74 | 0.72 | 0.08 |
| 现金收入比率（%） | 102.31 | 104.60 | 114.90 | 156.47 |
| 总资本收益率（%） | 6.42 | 2.51 | 5.46 | -- |
| 总资产报酬率（%） | 4.51 | 1.95 | 3.80 | -- |
| 净资产收益率（%） | 6.82 | 1.43 | 5.57 | -3.27 |
| 营业利润率（%） | 23.35 | 19.94 | 22.22 | 15.73 |
| 费用收入比（%） | 19.87 | 14.72 | 18.00 | 40.67 |
| 资产负债率（%） | 51.07 | 53.87 | 47.91 | 47.73 |
| 全部债务资本化比率（%） | 26.35 | 34.20 | 16.33 | 15.65 |
| 长期债务资本化比率（%） | 20.77 | 18.90 | 9.86 | 10.17 |
| EBITDA利息倍数（倍） | 8.55 | 3.58 | 6.39 | -- |
| EBITDA全部债务比（倍） | 0.35 | 0.14 | 0.52 | -- |
| 流动比率（倍） | 2.64 | 2.26 | 2.27 | 2.27 |
| 速动比率（倍） | 1.83 | 1.62 | 1.58 | 1.52 |
| 现金短期债务比（倍） | 6.43 | 2.10 | 6.82 | 7.23 |
| 经营现金流动负债比率（%） | -9.50 | -0.12 | 24.19 | -6.83 |
| EBITDA/待偿本金合计（倍） | 1.07 | 0.70 | 1.18 | -- |
注：1．公司2020年一季报财务数据未经审计、相关指标未年化；2．本报告中数据不加特别注明均为合并口径；3．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；4．EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金
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附件2 有关计算指标的计算公式
指标名称
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长指标 | |
| 年均增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 经营效率指标 | |
| 应收账款周转次数 | 营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] |
| 存货周转次数 | 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] |
| 总资产周转次数 | 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] |
| 现金收入比率 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 盈利指标 | |
| 总资本收益率 | （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% |
| 总资产报酬率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）/2] ×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 主营业务毛利率 | （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100% |
| 营业利润率 | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 费用收入比 | （管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入×100% |
| 财务构成指标 | |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
| 长期偿债能力指标 | |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| EBITDA全部债务比 | EBITDA/全部债务 |
| 经营现金债务保护倍数 | 经营活动现金流量净额/全部债务 |
| 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 | 筹资活动前现金流量净额/全部债务 |
| 短期偿债能力指标 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 |
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
| 经营现金流动负债比率 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 经营现金利息偿还能力 | 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 | 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） |
| 本次公司债券偿还能力 | |
| EBITDA偿债倍数 | EBITDA/本次公司债券到期偿还额 |
| 经营活动现金流入量偿债倍数 | 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额 |
| 经营活动现金流量净额偿债倍数 | 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额 |
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产+应收票据长期债务=长期借款+应付债券短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债全部债务=长期债务+短期债务EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件3 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。