关注： ? 2019年公司收入利润下降明显，且受新冠疫情影响，2020年一季度出现较大亏损，公司面临的经营压力加大。鞋品服装行业竞争较为激烈，目前国内外市场需求疲软，2019年公司净利润为2,942.92万元，同比下降31.14%，主要系营业收入小幅下降，以及研发费用和财务费用大幅增加所致，受新冠疫情影响，2020年一季度净利润亏损2,920.82万元，后续需关注公司经营改善情况。? 公司团购业务客户集中度较高，需关注主要客户稳定性，且应收账款规模较大，对资金形成一定占用。2019年公司团购业务前五大客户销售金额占团购业务收入的比重为70.46%，同比上升8.44个百分点，经营收入仍对大客户依赖较大，大客户一旦流失将对公司业绩造成较大影响。2019年末公司应收账款为45,486.87万元，占总资产的比重为35.79%，主要为应收相关团购单位货款，回款相对较慢，对公司资金占用较大。? 公司终端销售收入规模不大，且门店数量大幅减少，经营压力加大。2019年公司直 营及代理商销售收入合计为9,910.53万元，占收入比重为14.67%；其中直营销售收入为4,801.52万元，同比下降33.30%，2019年公司关闭了部分亏损店铺，直营及代理终端门店数量由2018年的273家降至197家，终端经营压力加大。? 公司商誉面临减值风险。公司于2018年3月收购广州超琦电子商务有限公司（以下简称“超琦电商”）产生商誉6,336.20万元。2019年超琦电商净利润（以扣除非经常性损益前后孰低的数据为准）为1,096.70万元，未达到承诺标准1,200万元，若未来超琦电商经营不达预期，公司商誉面临减值风险。? 公司面临较大的偿债压力。截至2019年末，公司负债总额为66,761.63万元，资产负 债率为52.53%，公司负债中有息债务50,605.94万元，且以短期债务为主，面临较大的偿债压力。? 控股股东质押比率较高，且控股股东林大洲拟减持不超过公司总股本3.8%的股份。 截至2020年3月31日，控股股东及其一致行动人持有的公司股权对外质押比率为 75.22%，质押比率较高，林大洲先生拟在2020年6月8日至2020年12月7日期间通过集中竞价或大宗交易的方式减持公司股份不超过11,859,250股（占公司总股本的 3.8%）。 公司主要财务指标（单位：万元） | 总资产 | | 121,407.38 | | 127,099.18 | | 111,046.46 | 101,858.35 |
| 归属于母公司所有者权益 | | 54,060.46 | | 56,889.28 | | 49,385.22 | 45,626.87 | | 有息债务 | | 49,336.06 | | 50,605.94 | | 40,573.60 | 37,546.68 |
| 资产负债率 | | 52.71% | | 52.53% | | 52.91% | 55.21% |
| 营业收入 | | 4,327.06 | | 67,553.56 | | 69,339.96 | 60,414.39 | | 营业利润 | | -2,946.86 | | 3,031.86 | | 5,150.46 | 4,817.10 |
| 净利润 | | -2,920.82 | | 2,942.92 | | 4,273.92 | 3,733.24 |
| 综合毛利率 | | 16.04% | | 31.10% | | 33.54% | 30.46% |
| EBITDA | | - | | 7,337.45 | | 8,321.89 | 6,705.97 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 3.14 | | 5.41 | 10.25 |
| 经营活动现金流净额 | | -3,861.14 | | 3,040.21 | | -8,772.61 | -25,938.67 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年10月11日发行18,029万元可转换公司债券，募集资金计划用于智能制造升级建设项目、研发中心升级建设项目、信息化升级建设项目。根据公司2019年年度报告披露，公司分别于2019年12月3日、2019年12月9日及2019年12月19日将8,000万元暂时闲置的募集资金进行现金管理，于2019年12月25日将闲置募集资金中的5,000万元暂时用于补充流动资金。截至2019年12月31日，本期债券募集资金专项账户余额为4,434.88万元（包含尚未划转的发行费用105.39万元）。 二、发行主体概况 截至2019年底，公司股本为31,200万股，截至2020年3月31日，林大耀、林大洲、林彩虹、林大权合计持有公司61.16%股权，仍为公司控股股东、实际控制人，控股股东持有的公司股权对外质押比率为75.22%，质押比率较高。表1 截至2020年3月31日公司前十大股东持股及质押情况（单位：股） | 1 | | 林大耀 | | 28.99% | | 90,454,000 | 63,590,000 |
| 2 | | 林大洲 | | 15.20% | | 47,437,000 | 47,429,999 |
| 3 | | 林彩虹 | | 10.43% | | 32,526,000 | 32,525,999 |
| 4 | | 林大权 | | 6.54% | | 20,413,000 | - | | 5 | | 李石 | | 0.96% | | 3,000,000 | - |
| 6 | | 深圳市中金石创业投资有限公司 | | 0.76% | | 2,361,500 | - |
| 8 | | 陈泳源 | | 0.50% | | 1,570,000 | - | | 9 | | 黄智勇 | | 0.37% | | 1,150,000 | - |
| | 合计 | | 64.65% | | 201,735,540 | 143,545,998 |
表2 2019年公司合并范围子公司变动情况 | 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 | | 子公司名称 | 持股比例 | | 注册资本 | | 主营业务 | | 合并方式（新设、投资或收购等） |
| 超琦（香港）国际贸易有限公司 | 51% | | 500万港币 | | 商贸 | | 新设 |
| 图1 服装鞋帽针纺织品类限额以上零售额增速显著下滑 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
居民生活水平的提升及消费观念的变化，教育文化娱乐服务和医疗保健消费占比呈增长趋势，2019年两者合计占比为19.99%，较2018年增加了0.77个百分点。在上述因素影响下，我国居民衣着消费占比不断被压缩，2019年为6.53%，较2018年和2013年分别下降了0.39和1.87个百分点。值得注意的是，2020年1月COVID-19疫情（以下简称“疫情”）在国内爆发，各地交通管制和延期复工等政策伴随而来，对餐饮、旅游、娱乐、交通运输、酒店、零售等多个行业的正常经营造成严重影响，国内经济增长进一步承压，居民收入受损，同时食品价格上涨，医疗防护用品支出增加，短期内均对衣着消费造成进一步冲击。此外，我国人口自然增长率自2016年以来持续下降，2019年为3.34%，较2016年下降了 2.52个百分点，同时我国60岁以上人口占比逐年增加，2019年末已达18.1%，长期来看，人口增长放缓及老年人口占比上升均对衣着需求的长期增长形成一定压力。 | 图2 城镇居民人均可支配收入增速下行 | 图3 居民衣着消费占比不断被压缩 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
图4 2019年纺织原料及纺织制品出口金额增速放缓 | 图4 2019年纺织原料及纺织制品出口金额增速放缓 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
图5 行业固定资产投资增速下滑 | 图5 行业固定资产投资增速下滑 | 图6 行业亏损面扩大，亏损总额大幅增长 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 图7 行业存货和应收款项占比较高 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
四、经营与竞争 公司主要从事皮具的设计、生产与销售，主要产品为鞋、包、拉杆箱、皮带等，拥有“万里马”、“Saint Jack”、“COOME”三个主要自有品牌和始祖鸟、颂拓、 “ON Running”等多个代理品牌，品牌目标群体主要为25-45岁中高收入群体，具有一定的品牌知名度，2018年公司收购超琦电商涉足电商业务。2019年以来，公司主营业务未发生变化，收入仍主要源于团购业务销售的鞋品，2019年公司营业收入为67,553.56万元，同比下降2.58%，其中鞋品收入占比为54.58%；手袋收入占比为17.49%；2019年电子商务收入6,100.36万元，同比上升44.66%，系公司2018年收购超琦电商，并加大超琦电商代运营业务的投入力度所致。毛利率方面，2019年公司综合毛利率为31.10%，同比下降2.44个百分点。2020年一季度，公司营业收入为4,327.06万元，同比下降66.78%，毛利率为16.04%，公司营业收入、营业成本、毛利率大幅下降主要系受“新冠疫情”影响，本期较上年同期销售减少所致，后续需关注公司经营改善情况。表3 分产品---公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | | 金额 | | 毛利率 |
| 鞋品 | | 2,568.77 | | 8.83% | 36,871.60 | | 27.34% | | 44,151.57 | | 30.10% | | 手袋 | | 590.82 | | 5.27% | 11,817.05 | | 31.39% | | 8,438.15 | | 31.95% | | 拉杆箱 | | 25.5 | | 2.83% | 2,742.33 | | 38.75% | | 4,602.66 | | 48.70% |
| 皮带 | | 313.96 | | 32.67% | 6,810.12 | | 33.28% | | 4,483.30 | | 27.88% | | 电子商务（超琦电商） | | 693.55 | | 40.55% | 6,100.36 | | 51.23% | | 4,217.10 | | 67.53% | | 配件等 | | 42.1 | | 16.28% | 2,618.07 | | 25.85% | | 2,186.71 | | 32.15% |
| 钱包 | | 28.44 | | 12.61% | 534.41 | | 11.85% | | 827.45 | | 23.72% | | 其他业务 | | 63.92 | | 64.63% | 59.62 | | 40.65% | | 433.02 | | 8.34% | | 合计 | | 4,327.06 | | 16.04% | 67,553.56 | | 31.10% | | 69,339.96 | | 33.54% |
防护装备生产线，另一方面设立广东省省级企业技术中心所致。由于研发人员大幅增长，2019年公司年设计经费增长到3,272.96万元，同比上升66.63%，占营业收入的4.84%。目前公司加大研发投入，主要原因是公司计划通过智能制造和信息化升级建设，向自动化、智能化方向转型升级，研发单兵装备特种防护被装产品，进一步拓展业务产品线，为特定团购客户定向研发军警被装换装产品及特种作战防护类产品，从而提升公司产品的科技含量，巩固团购渠道优势，增强公司产品的核心竞争力。表4 公司研发人员及经费情况（单位：人、万元） | 研发人员 | 196 | 115 | | 70.43% | | 年度设计经费 | 3,272.96 | 1,964.22 | | 66.63% | | 年度设计经费占营业收入的比重 | 4.84% | 2.83% | | 2.01% |
| 年份 | | 产品 | | 自产 产能 | 自产 产量 | | 外协 生产量 | | 产量 合计 | 销量 | 自产产能 利用率 | | 产销率 |
| 2019年 | | 鞋品 | 164.34 | 150.43 | | 22.47 | | 172.90 | 171.07 | 91.54% | | 98.94% | | | | | | | | | | | | | | 皮带 | 81.18 | 103.56 | | 84.87 | | 188.43 | 163.71 | 127.57% | | 86.88% |
手袋 | 手袋 | 25.37 | 10.26 | | 85.38 | | 95.64 | 95.87 | 40.44% | | 100.24% | | 钱包 | 13.89 | 4.95 | | 0.39 | | 5.34 | 6.55 | 35.64% | | 122.66% |
| | 拉杆箱 | - | - | | 8.41 | | 8.41 | 8.18 | - | | 97.27% | | 2018年 | | 鞋品 | 234.41 | 218.9 | | 27.12 | | 246.02 | 230.2 | 93.38% | | 93.57% | | | | | | | | | | | | | | 皮带 | 81.18 | 77.42 | | 35.07 | | 112.49 | 107.19 | 95.37% | | 95.29% | | 手袋 | 25.37 | 14.73 | | 34.65 | | 49.38 | 49.32 | 58.06% | | 99.88% | | | | | | | | | | | | | | 钱包 | 18.52 | 4.06 | | 2.91 | | 6.97 | 8.96 | 21.92% | | 128.55% | | 拉杆箱 | - | - | | 12.43 | | 12.43 | 12.44 | - | | 100.08% |
| 团购 | 47,653.70 | | 28.34% | 50,724.16 | | 30.29% |
| 直营店 | 4,801.52 | | 29.88% | 7,198.27 | | 41.92% |
| 电子商务 | 8,498.77 | | 41.95% | 7,187.62 | | 51.27% | | 代理商 | 5,109.01 | | 45.90% | 2,512.70 | | 38.85% |
| ODM | 1,173.05 | | 12.99% | 1,021.30 | | 12.00% |
| 批发商 | 257.89 | | -6.86% | 262.89 | | 22.11% | | 其他业务 | 59.62 | | 40.65% | 433.02 | | 8.34% |
| 合计 | 67,553.56 | | 31.10% | 69,339.96 | | 33.54% |
商库。 结算方面，解放军总后勤部军需局单个合同执行金额通常在1,000万元以上，公司按照客户要求将货品发至全国各地指定地点后，需要收集各接收点签收的发货清单，结合合同向客户统一申请结算；武警后勤部物资采购站，当年执行完毕的合同在年末统一申请结算；铁路系统单位，也需要收集各地签收单据之后再统一申请结算，每月定期回款100-300万元不等，每期回款金额较小，当销售金额较大时，回款期间达到6个月以上。同时，具体回款进度还与客户的付款内部审批流程相关。因此，公司对主要团购客户的销售，从发货确认收入至收到货款一般为3个月以上，部分客户达到6个月以上。从客户集中度来看，公司对主要客户依赖较大，2019年公司团购业务前五大客户销售金额占团购业务收入的比重为70.46%，同比上升8.44个百分点，公司大客户销售占比较大，存在大客户流失对公司业绩造成较大影响的风险。表7 公司团购业务前五大客户情况（单位：万元） | 年份 | | 客户具体名称 | 销售金额 | | 占年度团购业务收入的比重 | | 2019年 | | 中国人民解放军总后勤部军需物资油料部军需军事代表局 | 24,488.18 | | 51.39% | | | | | | | 广东省公安厅 | 5,749.92 | | 12.07% | | | | | | | 中国人民武装警察部队消防局 | 1,216.82 | | 2.55% | | | | | | | 广州铁路（集团）公司站车服务中心 | 1,127.75 | | 2.37% | | 吉林省公安厅（长春市公安局） | 994.55 | | 2.09% | | | | | | | 合计 | 33,577.22 | | 70.46% |
| 2018年 | | 中国人民解放军总后勤部军需物资油料部军需军事代表局 | 18,220.37 | | 35.92% | | | | | | | 中国人民武装警察部队后勤部物资采购站 | 5,857.18 | | 11.55% | | | | | | | 广东省公安厅 | 4,533.97 | | 8.94% | | | | | | | 中国人民武装警察部队消防局 | 1,449.20 | | 2.86% | | 中国人民武装警察边防部队 | 1,400.45 | | 2.76% | | | | | | | 合计 | 31,461.17 | | 62.02% |
| 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | 当年新签合同笔数 | | 526 | | 564 |
| 当年新签合同总金额 | | 36,229.73 | 73,930.57 |
当年已中标但尚未签订合同的中标金额合计数 | 当年已中标但尚未签订合同的中标金额合计数 | | 2,408.91 | 1,343.23 |
| 类型 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | | 期末数 | 新增 | | 关闭 | 期末数 | | 新增 | | 关闭 | | 直营店 | | 89 | 14 | | 56 | 131 | | 32 | | 29 | | 代理商门店 | | 108 | 28 | | 62 | 142 | | 13 | | 84 |
表10 超琦电商主要财务数据（单位：万元） | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 流动资产 | | 7,303.94 | | 6,415.81 | 1,485.25 |
| 非流动资产 | | 316.47 | | 114.49 | 107.30 | | 资产总额 | | 7,620.41 | | 6,530.30 | 1,592.55 |
| 流动负债 | | 583.12 | | 601.27 | 866.27 | | 非流动负债 | | - | | - | - | | 负债总额 | | 583.12 | | 601.27 | 866.27 |
| 所有者权益 | | 7,037.29 | | 5,929.04 | 726.28 | | 项目 | | 2019年度 | | 2018年度 | 2017年度 |
| 营业收入 | | 6,529.70 | | 5,119.12 | 12,053.05 | | 营业利润 | | 1,375.72 | | 1,145.45 | 140.15 | | 利润总额 | | 1,372.65 | | 1,144.98 | 407.09 | | 净利润 | | 1,108.25 | | 857.12 | 370.81 | | 扣非后归属于母公司股东净利润 | | 1,096.70 | | 857.47 | 170.89 |
。需要关注的是，超琦电商2018年业务结构大幅调整，2018年超琦电商净利润为857.12万元，勉强达到业绩承诺标准，2019年净利润（以扣除非经常性损益前后孰低的数据为准）为1,096.70万元，未达到承诺标准1200万元，若未来超琦电商存在实际净利润达不到前述的承诺业绩，公司账面商誉存在减值风险。 五、财务分析 财务分析基础说明 业绩补偿金额=（3,600 万元－业绩承诺期内累计实现的实际净利润数）÷业绩承诺期内各年承诺的净利润数总和（3,600 万元）×股权出让方所出售标的资产的交易价格（4,500 万元） 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018年、2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，报告及报表均采用新会计准则编制，2019年公司新设1家子公司，截至2019年末，公司纳入合并范围的子公司为7家，详见附录二。 资产结构与质量 公司存货及应收账款规模较大，对资金形成一定占用，且账面商誉存在减值风险 2019年末公司总资产为127,099.18万元，同比增长14.46%，主要系发行本期债券所致。从资产结构来看，公司资产仍以流动资产为主，2020年3月末流动资产占比为77.66%。表11 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | 10,860.52 | | 8.95% | 14,073.12 | | 11.07% | 10,260.70 | | 9.24% | | 交易性金融资产 | 5,000.00 | | 4.12% | 8,000.00 | | 6.29% | 0.00 | | 0.00% |
| 应收账款 | 41,606.04 | | 34.27% | 45,486.87 | | 35.79% | 45,324.38 | | 40.82% | | 预付款项 | 8,591.49 | | 7.08% | 7,006.14 | | 5.51% | 1,691.88 | | 1.52% | | 存货 | 23,426.31 | | 19.30% | 20,793.62 | | 16.36% | 23,607.66 | | 21.26% |
| 流动资产合计 | 94,286.50 | | 77.66% | 99,654.50 | | 78.41% | 83,681.43 | | 75.36% | | 固定资产 | 16,516.96 | | 13.60% | 16,741.95 | | 13.17% | 17,393.74 | | 15.66% |
| 商誉 | 6,336.20 | | 5.22% | 6,336.20 | | 4.99% | 6,336.20 | | 5.71% | | 非流动资产合计 | 27,120.88 | | 22.34% | 27,444.67 | | 21.59% | 27,365.03 | | 24.64% | | 资产总计 | 121,407.38 | | 100.00% | 127,099.18 | | 100.00% | 111,046.46 | | 100.00% |
同比增长314.10%，其中一年以内的预付账款占比95.33%，主要系公司拟为沈阳军区的招标工作计划在沈阳购置一个写字楼预付的定金。 2019年末公司存货为20,793.62万元，占总资产的比重为16.36%，同比下降11.92%，主要系在产品的减少，其中库存商品15,016.59万元，在产品1,829.94万元，原材料4,017.53万元，公司库存商品的库龄主要集中在1年以内，2019年公司计提存货跌价准备86.98万元。公司生产的终端销售的品牌产品，由于现阶段中端品牌市场竞争压力较大，终端需求未能明显改善环境下，公司品牌产品存在一定的销售压力，需关注公司库存的品牌产品跌价风险。公司非流动资产主要为固定资产和商誉。2019年末公司固定资产为16,741.95万元，同比变化不大，其中房屋建筑物和机器设备占比分别为74.86%和22.53%，公司账面价值14,391.68万元的固定资产（厂房、宿舍楼及办公楼）已用于借款抵押。2019年末公司商誉为6,336.20万元，系2018年收购超琦电商产生，占总资产的比重为4.99%，如超琦电商经营不达预期，公司商誉面临减值风险。 整体来看，公司资产规模不断增长，部分资产使用受限，2019年公司存货及应收账款合计占总资产的比重为52.15%，对营运资金形成较大占用，且存货中品牌产品存在一定跌价风险；另外，如果投资标的未能产生如期效益，将带来一定商誉减值风险。 资产运营效率 公司运营效率有所下降 公司营业收入主要来源于团购业务，军需团购业务现场验货交货即确认收入，相关军需单位收到货物，系统流程至付款存在一定时滞。2019年应收账款周转天数为238.77天，同比增加38.50天，主要系营业收入下降及应收账款小幅增长所致。公司存货主要为团购业务产生，2019年公司存货周转周转天数为171.70天，同比减少4.73天，系在产品减少使得存货规模下降。2019年公司应付账款周转天数为116.31天，同比下降24.63天，主要系2019年公司预付款项的增加。整体来看，受以上因素综合影响，公司2019年净营业周期为294.16天，同比增加58.40天。由于营业收入规模的小幅下降，公司流动资产周转天数和总资产周转天数有所增加。表12 公司主要运营效率指标（单位：天） 应付账款周转天数 | 应付账款周转天数 | | 116.31 | 140.94 | | 净营业周期 | | 294.16 | 235.76 |
| 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 营业收入 | | 4,327.06 | 67,553.56 | | 69,339.96 |
| 营业利润 | | -2,946.86 | 3,031.86 | | 5,150.46 | | 利润总额 | | -2,947.48 | 3,093.46 | | 5,152.38 |
| 净利润 | | -2,920.82 | 2,942.92 | | 4,273.92 | | 综合毛利率 | | 16.04% | 31.10% | | 33.54% |
| 期间费用率 | | 81.79% | 27.07% | | 24.62% | | 营业利润率 | | -68.10% | 4.49% | | 7.43% |
总资产回报率 | 净资产收益率 | | - | 5.23% | | 8.73% | | 营业收入增长率 | | -66.78% | -2.58% | | 14.77% |
| 净利润增长率 | | -720.58% | -31.14% | | 14.48% |
| 收现比 | | 1.14 | | 0.99 | | 净利润 | | 2,942.92 | | 4,273.92 |
| 非付现费用 | | 1,159.14 | | 2,142.33 | | 非经营损益 | | 2,290.30 | | 1,304.31 |
| FFO | | 6,392.36 | | 7,720.56 | | 营运资本变化 | | -3,352.15 | | -16,493.16 |
| 其中：存货的减少 | | 2,743.60 | | -2,078.80 | | 经营性应收项目的减少 | | -5,981.38 | | -13,773.61 | | 经营性应付项目的增加 | | -114.37 | | -640.75 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 3,040.21 | | -8,772.61 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -10,020.27 | | -6,325.22 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 9,840.10 | | 2,681.15 | | 现金及现金等价物净增加额 | | 2,874.45 | | -12,392.27 |
的偿债压力2019年末，公司负债总额为66,761.63万元，同比增长13.63%；所有者权益为60,337.55万元，同比增长15.39%；产权比率为110.65%，所有者权益对负债的保障程度仍较弱。表15 公司资本结构情况（单位：万元） | 负债总额 | 63,995.98 | | 66,761.63 | 58,756.01 | | 所有者权益 | 57,411.40 | | 60,337.55 | 52,290.44 | | 产权比率 | 111.47% | | 110.65% | 112.36% |
| 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 短期借款 | | 24,459.00 | | 38.22% | 24,559.00 | | 36.79% | 30,884.42 | | 52.56% |
| 应付票据及应付账款 | | 19,079.63 | | 29.81% | 20,519.30 | | 30.74% | 18,254.76 | | 31.07% | | 一年内到期的非流动负债 | | 4,056.45 | | 6.34% | 4,151.58 | | 6.22% | 540.00 | | 0.92% |
| 流动负债合计 | | 50,475.37 | | 78.87% | 52,524.40 | | 78.67% | 54,689.60 | | 93.08% | | 长期借款 | | 97.89 | | 0.15% | 232.89 | | 0.35% | 772.89 | | 1.32% |
| 应付债券 | | 12,602.68 | | 19.69% | 12,343.93 | | 18.49% | 0.00 | | 0.00% | | 长期应付款 | | 820.04 | | 1.28% | 1,660.40 | | 2.49% | 3,293.52 | | 5.61% | | 非流动负债合计 | | 13,520.60 | | 21.13% | 14,237.23 | | 21.33% | 4,066.41 | | 6.92% |
| 负债合计 | | 63,995.98 | | 100.00% | 66,761.63 | | 100.00% | 58,756.01 | | 100.00% | | 其中：有息债务 | | 49,336.06 | | 77.09% | 50,605.94 | | 75.80% | 40,573.60 | | 69.05% |
活动净现金流对整体负债的保障能力相对较差。表17 公司偿债能力指标 | 指标名称 | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 资产负债率 | 52.71% | | 52.53% | 52.91% | | 流动比率 | 1.87 | | 1.90 | 1.53 |
| 速动比率 | 1.40 | | 1.50 | 1.10 | | EBITDA（万元） | - | | 7,337.45 | 8,321.89 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | | 3.14 | 5.41 | | 有息债务/EBITDA | - | | 6.90 | 4.88 |
| 债务总额/EBITDA | - | | 9.10 | 7.06 | | 经营性净现金流/流动负债 | - | | 0.06 | -0.16 |
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 项目（单位：万元） | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | 货币资金 | 10,860.52 | | 14,073.12 | 10,260.70 | | 23,330.84 |
| 应收账款及应收票据 | 41,606.04 | | 45,486.87 | 45,324.38 | | 32,916.90 | | 存货 | 23,426.31 | | 20,793.62 | 23,607.66 | | 21,559.02 |
| 流动资产合计 | 94,286.50 | | 99,654.50 | 83,681.43 | | 81,453.96 |
| 固定资产 | 16,516.96 | | 16,741.95 | 17,393.74 | | 17,131.21 | | 商誉 | 6,336.20 | | 6,336.20 | 6,336.20 | | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 27,120.88 | | 27,444.67 | 27,365.03 | | 20,404.40 |
| 资产总计 | 121,407.38 | | 127,099.18 | 111,046.46 | | 101,858.35 | | 短期借款 | 24,459.00 | | 24,559.00 | 30,884.42 | | 31,111.84 |
| 应付票据及应付账款 | 19,079.63 | | 20,519.30 | 18,254.77 | | 20,639.87 |
| 一年内到期的非流动负债 | 4,056.45 | | 4,151.58 | 540.00 | | 0.00 | | 流动负债合计 | 50,475.37 | | 52,524.40 | 54,689.60 | | 56,231.48 |
| 长期借款 | 97.89 | | 232.89 | 772.89 | | 0.00 |
| 长期应付款 | 820.04 | | 1,660.40 | 3,293.52 | | 0.00 | | 非流动负债合计 | 13,520.60 | | 14,237.23 | 4,066.41 | | 0.00 |
| 负债合计 | 63,995.98 | | 66,761.63 | 58,756.01 | | 56,231.48 |
| 有息债务 | 49,336.06 | | 50,605.94 | 40,573.60 | | 37,546.68 | | 所有者权益合计 | 57,411.40 | | 60,337.55 | 52,290.44 | | 45,626.87 |
| 营业收入 | 4,327.06 | | 67,553.56 | 69,339.96 | | 60,414.39 |
| 营业利润 | -2,946.86 | | 3,031.86 | 5,150.46 | | 4,817.10 | | 净利润 | -2,920.82 | | 2,942.92 | 4,273.92 | | 3,733.24 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | -3,861.14 | | 3,040.21 | -8,772.61 | | -25,938.67 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | 2,508.38 | | -10,020.27 | -6,325.22 | | -3,564.07 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -1,569.16 | | 9,840.10 | 2,681.15 | | 32,872.69 |
| 财务指标 | | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数（天） | - | | 238.77 | 200.27 | | 133.29 |
| 存货周转天数（天） | - | | 171.70 | 176.43 | | 169.52 |
| 应付账款周转天数（天） | - | | 116.31 | 140.94 | | 199.66 |
| 净营业周期（天） | - | | 294.16 | 235.76 | | 103.15 | | 流动资产周转天数（天） | - | | 488.51 | 428.68 | | 404.06 |
| 固定资产周转天数（天） | - | | 90.96 | 89.62 | | 95.44 | | 总资产周转天数（天） | - | | 634.55 | 552.68 | | 515.41 |
| 综合毛利率 | 16.04% | | 31.10% | 33.54% | | 30.46% |
| 期间费用率 | 81.79% | | 27.07% | 24.62% | | 19.44% | | 营业利润率 | -68.10% | | 4.49% | 7.43% | | 7.97% |
总资产回报率 | 营业收入增长率 | -66.78% | | -2.58% | 14.77% | | 0.38% | | 净利润增长率 | -720.58% | | -31.14% | 14.48% | | 0.89% |
| 资产负债率 | 52.71% | | 52.53% | 52.91% | | 55.21% |
| 流动比率 | 1.87 | | 1.90 | 1.53 | | 1.45 | | 速动比率 | 1.40 | | 1.50 | 1.10 | | 1.07 |
| EBITDA（万元） | - | | 7337.45 | 8,321.89 | | 6,705.97 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | | 3.14 | 5.41 | | 10.25 | | 有息债务/EBITDA | - | | 6.90 | 4.88 | | 5.60 |
| 债务总额/EBITDA | - | | 9.10 | 7.06 | | 8.39 | | 经营性净现金流/流动负债 | - | | 0.06 | -0.16 | | -0.46 |
| 经营性净现金流/负债总额 | - | | 0.05 | -0.15 | | -0.46 |
附录二 截至2019年末公司纳入合并范围的子公司情况 | 子公司名称 | | 注册资本 | 持股比例 | | 业务性质 | | | | | | | 直接 | | 间接 | | | 香港必和有限公司 | | 390万港币 | 100% | | - | | 商贸 |
| Coome Company Limited | | 10美元 | - | | 100% | | 商标持有 | | Alpha Universal Limited | | 10美元 | - | | 100% | | 商标持有 |
| 广州天江贸易有限公司 | | 100万元 | 100% | | - | | 商贸 | | 广州超琦电子商务有限公司 | | 667.14万元 | 51% | | - | | 商贸 |
| 上海悦跑信息科技有限公司 | | 500万元 | - | | 51% | | 商贸 | | 超琦（香港）国际贸易有限公司 | | 500万港币 | - | | 51% | | 商贸 |
附录三 主要财务指标计算公式 | 应收账款周转天数 | | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款账面价值+期末应收账款账面价值-期初预收款项账面价值-期末预收款项账面价值）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ |
| 应付账款周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付票据余额-期初预付款项余额-期末预付款项余额）/2] ｝ | | 净营业周期 | | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 |
| 流动资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（期初流动资产合计＋期末流动资产合计）/2]｝ | | 固定资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（期初固定资产总额＋期末固定资产总额）/2]｝ |
| 总资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（期初资产总额＋期末资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% | | 期间费用率 | | （管理费用（含研发费用）+销售费用+财务费用）/营业收入×100% | | 营业利润率 | | 营业利润/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | | 净利润/（（期初所有者权益＋期末所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（期初资产总额＋期末资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | EBITDA利息保障倍数 | | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | | 负债总额/所有者权益 | | 资产负债率 | | 负债总额/资产总额×100% |
| 速动比率 | | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 有息债务 | | 短期借款+应付票据中有息部分+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款 |
| 收现比 | | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 | | 非付现费用 | | 资产减值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+投资性房地产摊销+长期待摊费用摊销+预提费用增加+待摊费用减少 |
| 非经营损益 | | 处置固定资产、无形资产和其他长期资产损失+固定资产报废损失+公允价值变动损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产减少+递延所得税负债增加 |
| FFO | | 净利润+非付现费用+非经营损益 | | 营运资本变化 | | 存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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