市场需求较为有利。? 预计未来短期内蓝宝石行业仍将继续增长，有利于扩大金刚石线的需求空间。2019年中国LED产业整体规模继续增长，增速为11.3%，预计未来短期内蓝宝石行业将保持较为稳定的增长趋势，为公司蓝宝石切割用金刚石线的需求增长提供了空间。? 公司研发投入对其业务发展提供一定支撑。2019年度公司研发投入增长至1,737.83万元，在营收中的占比继续提升，达6.64%，新增4项授权发明专利。公司对研发的重视程度较高，在细分领域具备一定的竞争优势。关注： ? 2018-2019年公司营收、净利润与毛利率持续下滑。受市场下行影响，2017-2019 年公司营业收入分别为4.35亿元、3.30亿元和2.62亿元，净利润分别为1.11亿元、 0.34亿元和-0.46亿元，综合毛利率分别为48.56%、37.31%和17.82%，均呈持续 下滑态势。? 金刚石线行业竞争加剧，产品价格大幅下滑，2019年公司盈利空间受到明显挤压， 出现亏损。受金刚石线行业竞争加剧、下游光伏终端产品补贴政策退坡等因素影 响，金刚石线产品价格大幅下滑。2019年公司产品平均单价大幅下滑44.10%，导 致2019年公司综合毛利率降至17.82%，较上年下降19.49个百分点，导致2019 年公司由盈转亏，净利润亏损0.46亿元。? 公司产能利用率水平低，新增产能消化面临压力。截至2019年末，公司金刚石线 年产能达到47.53亿米，较2018年末增加20.15亿米，但产能利用率下滑至64.33%， 未来随着公司募投项目的逐步达产，产能将进一步增加，需持续关注公司新增产 能的消化压力。? 公司应收款项与存货占比较大，存在一定坏账风险和存货跌价风险。截至2020年 3月末，公司应收账款、应收款项融资和存货在总资产中占比高达33.85%，公司 存在一定的坏账风险和存货跌价风险。? 公司经营活动现金流表现不佳，面临募投项目的投入和短期债务偿还压力。2019 年公司经营活动现金流净流出0.36亿元，经营活动现金流表现不佳。截至2019 年末，公司年产60亿米金刚石线产业化项目尚需投资1.67亿元，将面临一定的资 金支出压力。截至2020年3月末，公司短期有息债务规模为2.78亿元，占负债总 额的46.35%，公司亦面临一定的短期偿债压力。 发行人主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 总资产 | | 113,501.27 | | 114,371.36 | | 100,771.27 | | 99,341.38 |
| 归属于母公司所有者权益 | | 53,465.15 | | 53,187.06 | | 54,258.48 | | 53,329.54 | | 有息债务 | | 45,860.20 | | 45,701.80 | | 36,725.56 | | 34,750.00 |
| 资产负债率 | | 52.89% | | 53.50% | | 46.16% | | 46.32% | | 流动比率 | | 1.43 | | 1.43 | | 1.21 | | 1.81 |
| 速动比率 | | 1.12 | | 1.13 | | 0.93 | | 1.68 | | 营业收入 | | 5,955.16 | | 26,164.44 | | 32,999.08 | | 43,545.46 |
| 其他收益 | | 970.06 | | 260.42 | | 91.23 | | 188.12 | | 利润总额 | | 270.04 | | -6,110.19 | | 3,651.67 | | 12,920.56 | | 综合毛利率 | | 18.78% | | 17.82% | | 37.31% | | 48.56% |
| EBITDA | | - | | -1,187.99 | | 8,043.48 | | 16,014.55 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | -0.55 | | 4.34 | | 11.37 |
| 经营活动现金流净额 | | 357.65 | | -3,589.80 | | 462.60 | | 1,477.50 | | 收现比 | | 0.53 | | 0.29 | | 0.49 | | 0.51 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年3月21日发行5年期2.10亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于年产60亿米金刚石线产业化项目。公司于2019年9月29日召开了第二届董事会第二十六次会议和第二届监事会第十八次会议，会议审议通过了《关于使用闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，公司拟使用闲置募集资金暂时补充流动资金，金额为8,000.00万元。截至2019年12月31日，公司已累计使用募集资金8,161.52万元，已累计使用闲置募集资金暂时补充流动资金8,000.00万元，募集资金存放专项账户余额为4,248.27万元。截至2020年5月21日，本期债券已转成股份数为5,116.00股。 二、发行主体概况 截至2020年3月末，公司注册资本和实收资本变更为8,240.51万元，自然人段志明与杨辉煌持股比例仍分别为23.34%和14.06%，由于二者已签署一致行动协议，系公司实际控制人。 截至2020年3月末，段志明质押股份7,500,000股，在其持有的股份数中占比39.00%，杨辉煌质押股份4,149,997股，在其持有的股份数中占比35.82%，合计在总股本中占比14.14%，整体质押比例不高。2019年以来，公司原总经理段志明、董事兼常务副总经理匡怡新、董事樊利平、独立董事唐劲松、刘洪波和何进日、监事会主席李军离职，公司董监高出现部分变动，可能对公司治理与内部控制造成一定的影响。 公司主业跟踪期没有变化，仍从事金刚石线的研发、生产和销售，公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料的切割。截至2019年末，公司纳入合并范围的子公司共2家，2019年度合并范围未发生变化。表1 截至2019年12月31日公司纳入合并范围的子公司情况（单位：万元） | 株洲岱勒新材料有限责任公司 | | 10,000 | | 100% | | 新材料的研究、开发；金刚石制品、超硬材料制品的研究、生产、销售及相关的技术服务等 |
| 长沙砥特超硬材料有限公司 | | 500 | | 100% | | 超硬材料、金属材料、建筑材料及其产品的研究、开发、销售 |
据显示，2019年全国光伏弃光率2%，同比下降1个百分点。弃光主要集中在西藏、新疆和青海，弃光率分别为24.1%、7.4%和7.2%，西藏、新疆同比下降19.5和8.2个百分点，青海受新能源装机大幅增加、负荷下降等因素影响，弃光率同比上升2.5个百分点。 COVID-19疫情加剧电力供需矛盾，短期光伏消纳承压。受疫情而实施封城影响，2020年1-2月国内工商业活动停滞，全国发电量下降8.2%，2020年3月制造业PMI从2月的35.7%上升到52.0%，重回荣枯线之上，但低基数基础上反弹幅度并不大，反映当前实际复产情况并不理想。截至2020年3月末，疫情仍在全球蔓延，海外需求萎缩亦对我国出口企业用电需求冲击较大。中证鹏元预计，2020年我国电力需求增速将下滑，同时电力供给侧装机容量仍将增长，短期内对光伏发电消纳存在一定的负面影响。消纳情况控制在合理水平仍是政策调控重点。“配额制”将有效引导各省提高新能源电力消费比重，“保障性收购政策” 设定光伏发电行业发展下限（最低保障收购年利用小时数），“监测预警”政策约束弃光问题地区新增装机投资，同时2020年3月国家电网有限公司发布《国家电网有限公司2019社会责任报告》承诺做好新能源并网服务和消纳，确保光伏利用率达到95%以上。预计2020年疫情和补贴抢装不会使全国光伏消纳大幅趋弱，全国弃光率按“清洁能源消纳行动计划”的要求低于5.00%的可能性较大，弃光重点地区的消纳情况仍存在改善空间。 | 图1 疫情将使光伏发电消纳短期承压，但消纳情况控制在合理水平仍是政策调控重点 | | | 资料来源：国家能源局、中电联，中证鹏元整理 |
国家发展改革委、国家能源局按照《可再生能源法》要求，于2016年5月公布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》（发改能源[2016]1150号）。 高电价附加征收标准增加补贴资金来源，存量项目补贴资金不能及时到位问题仍将存在。光伏补贴政策调整加速平价进程，2020年存量在建补贴项目将进行抢装，国内光伏新增装机有望大幅增长；COVID-19疫情短期将影响光伏建设进度，但对国内抢装节奏影响有限光伏补贴政策调整思路明确，引导市场降本增效。为促进光伏行业早日摆脱补贴依赖、提升市场竞争力，2019年财政部会同国家发展改革委和国家能源局等部门调整补贴政策，通过“平价上网新政”和“竞价政策” 等政策引入竞争配置方案，修正以往财政收支错配问题，量入为出收紧财政支付责任，优先建设补贴强度低的项目，将引导市场需求转向高效低价项目，加速光伏项目降本增效。预计2020年“优先安排平价项目，竞价项目以收定支”的政策总基调及操作办法较2019年不会发生大变化。 规模较大的存量补贴在建项目将加速抢装，2020年国内光伏新增装机预计大幅增长。“配额制”自2020年起对省级行政区域最低消纳责任进行监测评价和正式考核，将有效引导各省提高新能源电力的消费比重。“平价上网新政”明确平价和低价上网项目建设规模不受限，平价项目增长空间较大。“2019年光伏方案” 限制存量补贴在建项目并网时间，未完成并网的不再补贴；经中证鹏元测算 ，截至2019年6月末我国25个省及地区未明确废止的光伏发电拟建项目合计44.96GW，同时“竞价结果”中原计划于2019年底并网的22.79GW光伏装机可以至多延期2个季度，2020年将进行补贴抢装。新项目加速落地，存量项目加快并网，2020年国内光伏新增装机将在2019年低基数基础上大幅增长。 | 图2 2020年光伏新增装机有望大幅增长 | | | 资料来源：中电联，中证鹏元整理 |
2019年4月28日国家发展改革委公布的《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》发改价格[2019]761号和2019年5月28日国家能源局公布的《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》国能发新能[2019]49号。 国家能源局2019年5月28日公布的《2019年光伏发电项目建设工作方案》。 海南、北京、天津、云南、宁夏、广西、福建、辽宁、黑龙江、甘肃、陕西、上海、湖北、山西、吉林、江西、安徽、河北、山东、贵州、内蒙古、江苏、福建、广东、新疆合计25个省及地区公布的“十二五”以来光伏发电项目有关情况汇总。 迟、用工短缺、物流效率降低，预计2020年部分光伏在建项目并网时间将不可避免地产生滞后。考虑到2020年3月国家能源局“2020年光伏方案”将新增项目的申报截止时间延长，同时国家能源局对“2020年光伏方案”的解读提到“拟根据疫情情况和行业实际，认真研究并适时发布延期政策”。中证鹏元预计，光伏在建项目并网期限可能分地区、分批次、短期限适当放宽，但不会全面长期延后，若国内疫情不严重恶化，短期供应紧张对全年抢装节奏影响有限。光伏产品出口贡献度提升，市场向内需、外需共同驱动模式转变，但2020年COVID-19疫情将使海外市场需求下滑，光伏产品需求承压光伏产品出口创历史新高，占总产量超过一半，形成传统市场（印度、日本、欧洲）和新兴市场（南美、中东等）结合的多元化格局。欧洲MIP结束后当地光伏市场需求明显复苏，同时组件价格大幅下跌提升新兴市场增长空间，我国光伏市场向内需、外需共同驱动模式转变。2019年对前五大出口国家的组件出口额占我国组件出口总额的45.40%，同比下降7.60个百分点，海外市场集中度继续下降；同期，我国光伏产品出口对印度等存在贸易壁垒国家的依赖程度明显降低，出口印度和美国组件金额仅占总额的7.5%和1.2%（2018年同期分别为15.2%和0.0%）。 | 图3 2019年欧洲及新兴市场带动我国光伏产品出口增长 | | | 注：图中红色条柱为当期组件出口总金额，绿、蓝色条柱为各国同比增减金额；印度、日本绿色部分为其同比减少金额，荷兰、越南、西班牙、欧洲其他及新兴市场蓝色部分为其同比增加金额。 资料来源：中国光伏协会，中证鹏元整理 |
产能过剩，竞争激烈，产品价格大幅下降，业内企业经营压力增大 在单晶硅片切割领域，由于原料纯度要求更高，金刚石线切割技术从2015年起被大型生产商规模化使用，并迅速替代传统砂浆切割工艺，截至2019年末，单晶硅已普遍采用金刚石线切割技术。在多晶硅切割领域，随着与之相配套的黑硅制绒技术出现，自2016年起金刚石线切割工艺在多晶硅片渗透率开始有所提高，截至2019年渗透率已接近100%。在金刚石线技术工艺替代上一代砂浆磨料切割工艺完成后,金刚石线市场需求主要受光伏新增装机需求变动影响，增长回归平稳状态。 从政策支持层面来看，2015年6月，国家能源局、工业和信息化部、国家认监委联合颁布《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》（[2015]194号），金刚石线作为光伏产业发展的重要组成、新型切片技术的核心，属国家鼓励类产品。但金刚石线行业在光伏产业链中话语权很弱，随着光伏项目加速降本增效，全产业链产品价格均有不同程度的下降，而金刚石线产品产能过剩，市场竞争激烈，产品价格大幅下降，对业内企业的经营和盈利能力造成较大的压力。表2 金刚石线切割技术与传统砂浆切割技术部分指标对比 | 指标对比 | | 砂浆钢线切割 | | 金刚石线（70um）切割 | | 加工硅片尺寸（mm） | | 156*156 | | 156*156 | | 片厚（um） | | 190 | | 130-180 |
| 导轮横距（um） | | 340 | | 285 | | 切割耗时（h） | | ≈10.7 | | ≈2.5 | | 单片耗线（m/PCS） | | ≈130 | | ≈2.0 |
切割，经过不断的技术革新，目前已在蓝宝石切割市场实现了完全渗透。蓝宝石因其优良的光学性能、物理性能和化学性能，成为实际应用的半导体照明（LED）的衬底材料。根据法国YOLE的统计，近年来LED衬底材料应用占蓝宝石需求量的约80%以上，短期来看，LED市场走势决定着蓝宝石行业走势，而LED照明渗透率增加1%，将直接拉动蓝宝石衬底约107万片的增长需求。LED作为一种节能环保、寿命长和多用途的光源，其能量转换效率大大高于白炽灯和节能灯，目前已经是照明行业的主流趋势。2019年中国LED产业整体规模继续增长，增速为11.3%，预计未来短期内蓝宝石行业将保持较为稳定的增长趋势，为公司蓝宝石切割用金刚石线的需求增长提供了空间。随着LED行业环境趋于稳定、全球“禁白令”的大力推进，预计未来我国LED行业总体呈持续上升态势，但受经济大环境的影响，增速有所放缓，将由高速增长转为中高速增长阶段。同时，蓝宝石材料因硬度高、强度大、耐磨损等特性，在消费电子领域被广泛用作iPhone手机的Home键、手机镜头保护盖和蓝宝石表镜等。随着蓝宝石屏幕厚度降低、切磨抛损耗减少以及加工成本降低，蓝宝石在手机屏幕上已逐步具备大规模应用可能性，其未来需求存在较高的潜在增长空间。但考虑到中美贸易摩擦不断升级，可能对国内蓝宝石产品的出口造成一定的影响，进而影响到金刚石切割线的需求总量。 四、经营与竞争 受太阳能硅切片线产品市场价格大幅下降，且蓝宝石销量受到国际经济环境等因素的影响，2019年公司收入和毛利率出现大幅下降。2019年公司营业收入为2.62亿元，同比下滑20.71%；综合毛利率降至17.82%，较上年下降19.49个百分点，盈利能力大幅下滑。表3 近年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | 收入 | | 毛利率 | 收入 | | 毛利率 | | 金刚石线 | | 26,036.40 | | 17.76% | 31,728.43 | | 38.25% |
| 其他业务 | | 128.04 | | 28.44% | 1,270.65 | | 13.78% |
| 合计 | | 26,164.44 | | 17.82% | 32,999.08 | | 37.31% |
随着硅切片正逐渐向大尺寸、薄片化、高精度方向发展，金刚石线也正向细线化方向发展。超细线径的金刚石线存在较强的技术壁垒，公司是目前市场上少数具备生产超细线的技术的企业之一。截至2019年末，公司多晶硅切片线系列产品已升级到55um规格，较上年末细化5um，单晶硅切片线升级到50um规格，较上年末细化5um，蓝宝石及磁性材料切割系列产品已升级到145um规格，较上年末细化30um。产品的成功升级巩固了公司在市场中的产品优势，保障了公司产品的更新换代速度能够与下游客户需求保持一致。考虑到公司面对的下游行业市场集中度高，市场竞争激烈，客户对大规模生产能力和产品质量、供应商成本等要求不断提升，若公司不能保持技术创新能力，改进生产流程管理，提升生产效率，同时满足客户不断提高产品质量和降低成本的要求，公司将会面临不利的市场竞争局面，很有可能会失去重要客户与市场，对公司经营业绩带来一定影响。表4 近年公司研发投入情况（单位：万元） | 时间 | | 研发投入 | | 占当期营业收入比例 | | 2019年 | | 1,737.83 | | 6.64% |
| 2019年度 | | 280,228.89 | 26,036.40 | 0.09 | | 17.76% |
| 2018年度 | | 190,880.91 | 31,728.43 | 0.17 | | 38.25% |
幅度，因而2019年公司产品毛利率大幅下降20.49个百分点。表6 2018-2019年公司产品成本变化情况 | 单位材料成本（元/米） | | 0.044 | | 0.060 | | 单位人工成本（元/米） | | 0.011 | | 0.017 | | 单位制造费用（元/米） | | 0.022 | | 0.026 |
| 项目 | 2019年度 | | 2018年度 | | 单价 | | 变动幅度 | 单价 | 变动幅度 |
| 金刚石（元/克拉） | 0.42 | | -25.00% | 0.56 | 69.70% | | 钢丝线（元/千米） | 7.87 | | -12.75% | 9.02 | -6.91% |
| 钯粉（元/克） | 349.32 | | 62.75% | 214.63 | 13.60% | | 镍饼（元/公斤） | 111.64 | | -21.07% | 141.45 | 37.70% |
在采购原材料环节，2018-2019年公司对前五大供应商采购金额合计占采购总额的比重分别为30.67%和32.69%，集中度略有上升，考虑到目前公司上游原材料市场竞争较为充分，供给较为充裕，原材料价格波动与短缺风险相对较小。结算方面，对于金刚石与钢丝线等原材料，供应商通常给予3-6个月不等的账期；对于有色贵金属等原材料，公司基本做到货到付清，尽量不预付。表8 2018-2019年公司前五大供应商情况（单位：万元） | 2019年 | | 供应商一 | | 1,666.44 | | 9.07% | | 金刚石 | | | | | | | | | | 供应商二 | | 1,640.48 | | 8.93% | | 钢丝线 | | 供应商三 | | 1,270.76 | | 6.92% | | 金刚石 | | | | | | | | | | 供应商四 | | 727.09 | | 3.96% | | 工字轮 | | | | | | | | | | 供应商五 | | 700.46 | | 3.81% | | 钢丝线 | | | | | | | | | | 合计： | | 6,005.23 | | 32.69% | | | | 2018年 | | 供应商一 | | 2,537.15 | | 12.18% | | 金刚石 | | | | | | | | | | 供应商二 | | 1,372.70 | | 6.59% | | 钢丝线 | | | | | | | | | | 供应商三 | | 1,330.81 | | 6.39% | | 金刚石 | | | | | | | | | | 供应商四 | | 601.34 | | 2.89% | | 金刚石 | | 供应商五 | | 546.08 | | 2.62% | | 镍 | | | | | | | | | | 合计： | | 6,388.08 | | 30.67% | | - |
| 指标 | | 主要产品 | | 2019年 | | 2018年 | | 年产能（万米） | | 金刚石线 | | 475,250.00 | | 273,770.00 |
| 年产量（万米） | | 金刚石线 | | 305,705.13 | | 217,118.87 |
| 年销量（万米） | | 金刚石线 | | 280,228.89 | | 190,880.91 | | 产销率 | | 金刚石线 | | 91.67% | | 87.92% | | 产能利用率 | | 金刚石线 | | 64.33% | | 79.31% |
此外，本期债券募投项目计划新增金刚石线产能60亿米，预计全部投产后，公司产能将有大幅提升。但由于下游光伏行业需求不稳定，金刚石线行业产能扩张导致业内出现产能过剩情况，而公司产能扩张速度较快，需要对后续产能利用率情况保持关注。截至2019年末，本期债券募投项目已投资额为2.74亿元，尚需投资金额1.67亿元，公司存在一定的资金压力。表10 截至2019年末公司在建项目（单位：万元） | 年产60亿米金刚石线产业化项目 | | 44,130.00 | 27,421.61 |
| 2019年 | | 客户一 | 3,237.28 | | 12.37% | | | | | | | 客户二 | 1,888.38 | | 7.22% | | 客户三 | 1,600.18 | | 6.12% | | | | | | | 客户四 | 1,436.80 | | 5.49% | | 客户五 | 1,367.42 | | 5.23% | | 合计： | 9,530.06 | | 36.42% |
| 2018年 | | 客户一 | 3,887.20 | | 11.78% | | | | | | | 客户二 | 3,417.20 | | 10.36% | | | | | | | 客户三 | 2,425.69 | | 7.35% | | 客户四 | 1,675.64 | | 5.08% | | 客户五 | 1,519.84 | | 4.61% | | | | | | | 合计： | 12,925.57 | | 39.18% |
以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的公司2018-2019年审计报告及2020年1-3月未经审计的财务报表，报告均采用新会计准则编制。截至2019年末，公司合并报表范围见表1，2019年公司合并范围无变化。资产结构与质量 公司资产规模仍偏小且应收款项与存货占比较大，存在一定坏账风险和存货跌价风险 因2019年公司成功发行可转债，2019年公司总资产规模为11.44亿元，较上年末有所增长。2020年1-3月公司偿还部分借款，截至2020年3月末，公司资产总额下降至11.35亿元，资产总体规模仍偏小。从资产构成上看，流动资产占资产总额的比重存在波动，2020年3月末为52.72%。表12 近年公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | | 货币资金 | 17,536.19 | | 15.45% | | 19,082.38 | 16.68% | | 20,028.71 | 19.88% | | 应收账款 | 13,408.32 | | 11.81% | | 12,768.11 | 11.16% | | 11,134.75 | 11.05% |
| 应收款项融资 | 11,822.64 | | 10.42% | | 12,587.26 | 11.01% | | 0.00 | 0.00% | | 存货 | 13,185.15 | | 11.62% | | 12,844.84 | 11.23% | | 11,875.18 | 11.78% |
| 流动资产合计 | 59,839.16 | | 52.72% | | 61,387.59 | 53.67% | | 50,712.98 | 50.32% | | 固定资产 | 33,867.06 | | 29.84% | | 34,500.83 | 30.17% | | 30,252.57 | 30.02% |
| 在建工程 | 11,296.01 | | 9.95% | | 10,201.44 | 8.92% | | 14,263.41 | 14.15% | | 非流动资产合计 | 53,662.11 | | 47.28% | | 52,983.77 | 46.33% | | 50,058.29 | 49.68% | | 资产总计 | 113,501.27 | | 100.00% | | 114,371.36 | 100.00% | | 100,771.27 | 100.00% |
| 单位名称 | | 期末余额 | 占应收账款期末余额合计数比例(%) | | 坏账准备期末余额 |
| 应收账款第一名 | | 1,500.05 | 10.44 | | 16.96 |
应收账款第二名 | 应收账款第二名 | | 1,219.43 | 8.49 | | 56.27 | | 应收账款第三名 | | 1,090.84 | 7.59 | | 12.33 |
表14 近年公司主要运营效率指标（单位：天） | 应收账款及应收票据周转天数 | | 199 | | 226 | | 存货周转天数 | | 207 | | 146 |
| 应付账款及应付票据周转天数 | | 157 | | 134 | | 净营业周期 | | 249 | | 239 |
| 流动资产周转天数 | | 771 | | 650 | | 固定资产周转天数 | | 445 | | 284 |
| 营业收入 | | 5,955.16 | 26,164.44 | | 32,999.08 |
营业利润 | 营业利润 | | 258.61 | -6,301.32 | | 3,630.45 |
| 利润总额 | | 270.04 | -6,110.19 | | 3,651.67 | | 净利润 | | 276.64 | -4,583.22 | | 3,400.94 |
| 综合毛利率 | | 18.78% | 17.82% | | 37.31% | | 期间费用率 | | 29.48% | 28.56% | | 23.42% |
| 营业利润率 | | 4.34% | -24.08% | | 11.00% | | 总资产回报率 | | - | -4.15% | | 5.50% |
| 净资产收益率 | | - | -8.53% | | 6.32% | | 营业收入增长率 | | - | -20.71% | | -24.22% |
| 净利润 | | -4,583.22 | | 3,400.94 | | 非付现费用 | | 6,610.37 | | 3,274.56 |
| 非经营损益 | | 220.06 | | 1,406.84 | | FFO | | 2,247.21 | | 8,082.34 | | 营运资本变化 | | -5,837.01 | | -7,619.75 |
| 其中：存货减少（减：增加） | | -2,907.04 | | -7,578.99 |
经营性应收项目的减少（减：增加） | 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -9,536.55 | | 10,643.17 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | | 6,606.58 | | -10,683.93 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | -3,589.80 | | 462.60 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -6,646.74 | | -12,269.09 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | | 8,997.09 | | -3,667.98 | | 现金及现金等价物净增加额 | | -1,239.46 | | -15,450.50 | | 收现比 | | 0.29 | | 0.49 |
| 指标名称 | | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 负债合计 | | 60,036.12 | | 61,184.30 | 46,512.79 | | 所有者权益合计 | | 53,465.15 | | 53,187.06 | 54,258.48 |
| 项目 | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | | 短期借款 | 26,000.00 | | 43.31% | 26,000.00 | 42.49% | 29,900.00 | 64.28% | | 应付账款 | 6,675.76 | | 11.12% | 8,726.72 | 14.26% | 8,556.21 | 18.40% |
| 其他流动负债 | 6,453.70 | | 10.75% | 5,845.74 | 9.55% | 0.00 | 0.00% | | 流动负债合计 | 41,740.54 | | 69.53% | 43,040.11 | 70.35% | 41,893.66 | 90.07% |
应付债券 | 应付债券 | 16,995.58 | | 28.31% | 16,750.00 | 27.38% | 0.00 | 0.00% | | 非流动负债合计 | 18,295.58 | | 30.47% | 18,144.19 | 29.65% | 4,619.13 | 9.93% |
| 负债合计 | 60,036.12 | | 100.00% | 61,184.30 | 100.00% | 46,512.79 | 100.00% | | 其中：有息债务 | 45,860.20 | | 76.39% | 45,701.80 | 74.70% | 36,725.56 | 78.96% |
| 资产负债率 | | 52.89% | | 53.50% | | 46.16% | | 流动比率 | | 1.43 | | 1.43 | | 1.21 | | 速动比率 | | 1.12 | | 1.13 | | 0.93 |
| EBITDA（万元） | | - | | -1,187.99 | | 8,043.48 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | -0.55 | | 4.34 |
| 有息债务/EBITDA | | - | | -43.39 | | 4.57 | | 债务总额/EBITDA | | - | | -51.50 | | 5.78 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | 0.01 | | -0.08 | | 0.01 | | 经营性净现金流/负债总额 | | 0.01 | | -0.06 | | 0.01 |
（二）或有事项分析 截至2019年末，公司无对外担保、无重大诉讼及仲裁情况。 七、评级结论 2019年公司产品需求量恢复稳定增长态势，公司金刚石线销量达28.02亿米，同比上升 46.81%，考虑到规模较大的存量补贴在建项目将加速抢装，2020年国内光伏新增装机预计大幅增长，外部市场需求将较为有利；预计未来短期内蓝宝石行业仍将继续增长，有利于扩大金刚石线的需求空间；公司研发投入对其业务发展提供一定支撑。但同时需关注的是，2018-2019年公司营收、净利润与毛利率持续下滑；2019年公司产品平均单价大幅下滑44.10%，导致2019年公司综合毛利率降至17.82%，较上年末下降19.49个百分点，2019年公司盈利空间受到明显挤压，出现亏损，未来若金刚石线行业市场竞争继续加剧，公司盈利空间或将继续受到挤压；公司新增产能规模较大，但受“531新政”影响，市场需求增速不及预期，导致2019年公司产能利用率从2018年79.31%继续下滑至64.33%，未来若下游需求持续低迷，新增产能的消化存在较大的压力；公司应收款项与存货占比较大，存在一定坏账风险和存货跌价风险；公司经营活动现金流表现不佳，面临募投项目的投入和短期债务偿还压力等风险因素。 基于上述情况，中证鹏元将公司主体长期信用等级维持为A+，本期债券信用等级维持为A+，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | 17,536.19 | | 19,082.38 | 20,028.71 | | 35,479.21 | | 应收账款 | 13,408.32 | | 12,768.11 | 11,134.75 | | 11,869.77 |
| 应收款项融资 | 11,822.64 | | 12,587.26 | - | | - | | 存货 | 13,185.15 | | 12,844.84 | 11,875.18 | | 4,861.00 |
| 其他流动资产 | 2,898.86 | | 3,065.40 | 1,538.09 | | - | | 固定资产 | 33,867.06 | | 34,500.83 | 30,252.57 | | 21,757.22 |
| 在建工程 | 11,296.01 | | 10,201.44 | 14,263.41 | | 4,128.41 | | 无形资产 | 4,015.10 | | 4,044.28 | 4,119.34 | | 4,128.06 |
| 递延所得税资产 | 2,363.02 | | 2,244.81 | 710.92 | | 227.71 | | 其他非流动资产 | 2,120.91 | | 1,992.42 | 467.90 | | 219.03 |
| 资产总计 | 113,501.27 | | 114,371.36 | 100,771.27 | | 99,341.38 | | 短期借款 | 26,000.00 | | 26,000.00 | 29,900.00 | | 26,170.00 |
| 应付票据 | 1,463.93 | | 1,463.93 | - | | - | | 应付账款 | 6,675.76 | | 8,726.72 | 8,556.21 | | 6,791.61 |
| 一年内到期的非流动负债 | 362.56 | | 357.44 | 2,337.68 | | 1,600.00 | | 其他流动负债 | 6,453.70 | | 5,845.74 | - | | - |
| 长期借款 | 1,038.13 | | 1,130.44 | 4,487.88 | | 6,980.00 | | 应付债券 | 16,995.58 | | 16,750.00 | - | | - |
| 负债合计 | 60,036.12 | | 61,184.30 | 46,512.79 | | 46,011.85 | | 归属于母公司所有者权益合计 | 53,465.15 | | 53,187.06 | 54,258.48 | | 53,329.54 |
| 所有者权益合计 | 53,465.15 | | 53,187.06 | 54,258.48 | | 53,329.54 | | 营业收入 | 5,955.16 | | 26,164.44 | 32,999.08 | | 43,545.46 |
| 营业利润 | 258.61 | | -6,301.32 | 3,630.45 | | 12,692.49 | | 净利润 | 276.64 | | -4,583.22 | 3,400.94 | | 11,134.73 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 357.65 | | -3,589.80 | 462.60 | | 1,477.50 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1,406.84 | | -6,646.74 | -12,269.09 | | -8,372.44 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -499.04 | | 8,997.09 | -3,667.98 | | 41,735.94 | | 财务指标 | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 |
| 资产负债率 | 52.89% | | 53.50% | 46.16% | | 46.32% | | 有息债务（万元） | 45,860.20 | | 45,701.80 | 36,725.56 | | 34,750.00 |
| 流动比率 | 1.43 | | 1.43 | 1.21 | | 1.81 | | 速动比率 | 1.12 | | 1.13 | 0.93 | | 1.68 |
| 产权比 | 112.29% | | 115.04% | 85.72% | | 86.28% | | EBITDA（万元） | - | | -1,187.99 | 8,043.48 | | 16,014.55 |
EBITDA利息保障倍数 | EBITDA利息保障倍数 | - | | -0.55 | 4.34 | | 11.37 |
| 有息债务/EBITDA | - | | -43.39 | 4.57 | | 2.17 | | 债务总额/EBITDA | - | | -51.50 | 5.78 | | 2.87 |
| 综合毛利率 | 18.78% | | -8.53% | 6.32% | | 28.97% | | 期间费用率 | 29.48% | | 28.56% | 23.42% | | 17.89% |
| 营业利润率 | 4.34% | | -24.08% | 11.00% | | 29.15% | | 总资产回报率 | 0.24% | | -4.15% | 5.50% | | 20.21% |
| 净资产收益率 | 0.52% | | -8.53% | 6.32% | | 28.97% | | 营业收入增长率 | -77.24% | | -20.71% | -24.22% | | 134.82% |
| 净利润增长率 | -106.04% | | -234.76% | -69.46% | | 183.33% | | 收现比 | 0.53 | | 0.29 | 0.49 | | 1.97 |
| 应收款项周转天数（含票据） | - | | 199 | 226 | | 160 | | 存货周转天数 | - | | 207 | 146 | | 82 |
| 应付款项周转天数（含票据） | - | | 157 | 134 | | 106 | | 净营业周期 | - | | 249 | 239 | | 136 |
| 流动资产周转天数 | - | | 771 | 650 | | 365 | | 固定资产周转天数 | - | | 445 | 284 | | 168 |
| 总资产周转天数 | - | | 1,480 | 1,092 | | 583 | | 经营性净现金流/流动负债 | 0.01 | | -0.08 | 0.01 | | 0.04 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 应收账款及应收票据周转天数 | 360/｛营业收入/[（期初应收账款及应收票据+期末应收账款及应收票据）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/[（期初存货+期末存货）/2] ｝ |
| 应付账款及应付票据周转天数 | 360/｛营业成本/[（期初应付账款余额及应付票据+期末应付账款余额及应付票据）/2] ｝ | | 预付款项周转天数 | 360/｛营业收入/[（期初预付账款余额+期末预付款项余额）/2）] ｝ | | 净营业周期 | 应收账款及应收票据周转天数＋存货周转天数－应付账款及应付票据周转天数 |
| 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ | | 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% | | 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出以及手续费+资本化利息支出） |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计-存货-预付账款）/流动负债合计 |
| 有息债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款 |
| 非付现费用 | 资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资 |
| 非经营损益 | 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+固定资产报废损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产的减少+递延所得税负债的增加 | | FFO | 净利润+非付现费用+非经营损益 |
| 营运资本变化 | 存货减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目增加 | | 营业收入增长率 | （当期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入 |
| 净利润增长率 | （当期净利润-上期净利润）/上期净利润 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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