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市盈率:0.000收益率:0.00052周最高:0.00052周最低:0.000
桂冠电力:2020跟踪评级报告 下载公告
公告日期:2020-05-19

评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下:

一、除因本次评级事项构成的委托关系外,发债主体与大公及其关联公司、

控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具

本报告遵循了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判

断,评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的

真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有或

卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效,主

体信用等级自本报告出具日起一年内有效,在有效期限内,大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、

出售和发布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。

跟踪评级说明

根据大公承做的桂冠电力存续债券信用评级的跟踪评级安排,大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析,并结合其外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

跟踪债券及募资使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示:

表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况(单位:亿元)
债券简称发行额度债券 余额发行期限募集资金用途进展情况

12桂冠02

9.30

9.30

2012.10.24~2022.10.24

补充新增融资需求、偿还银行贷款、补充公司流动资金及其他合规用途

已按募集资金要求全部使用完毕

数据来源:根据公司提供资料整理

发债主体

桂冠电力于1992年8月12日经广西壮族自治区经济体制改革委员会以桂体改股字【1992】6号文批准设立,发起人为广西电网公司(原广西电力有限公司)和广西投资集团有限公司(原广西建设投资开发公司,以下简称“广西投资”),公司于2000年3月23日在上海证券交易所上市交易(股票代码:600236)。2015年11月,根据中国证券监督管理委员会《关于核准广西桂冠电力股份有限公司向中国大唐集团、广西投资集团有限公司以及贵州产业投资(集团)有限责任公司发行股份购买资产的批复》(证监许可【2015】2633号),公司分别向大唐集团、广西投资和贵州产业投资(集团)有限责任公司发行24.59亿股、11.35亿股和1.89亿股购买龙滩水电开发有限公司(以下简称“龙滩水电”)100.00%股权,并发行1,900万股优先股募集配套资金。2017年3月,国务院国有资产管理委员会下发《关于中国大唐集团有限公司所持广西桂冠电力股份有限公司部分股份无偿划转有关问题的批复》(国资产权【2017】156号、国资产权【2017】157号),同意大唐集团分别无偿划转其总股本的4.31%和3.69%给国新博远投资(北京)有限公司和北京诚通资本运营有限公司。2018年5月,公司以现金

13.33亿元收购大唐集团广西聚源电力有限公司(以下简称“聚源电力”)100%

股权,聚源电力成为公司全资子公司;2018年第二次临时股东大会审议通过《关于吸收合并全资子公司大唐集团广西聚源电力有限公司的议案》,同意公司吸收合并聚源电力,吸收合并后其分子公司存续经营,聚源电力注销独立法人资格。

2019年5月29日,依据股东大会决议,桂冠电力向全体股东每10股送红股3股派发现金红利2.5元,共派送股份18.19亿股,派发现金红利15.16亿元。截至2019年末,公司股本78.82亿元,大唐集团和广西投资仍然是公司的前两大股东,持股比例分别为51.55%和22.31%,大唐集团仍为公司的控股股东,国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)为公司实际控制人。

截至2019年末,公司纳入合并范围的子公司共计34家,较2018年减少2家,其中,公司于2019年3月对子公司深圳市博达煤电开发有限公司完成吸收合并,该子公司变更为广西桂冠电力股份有限公司深圳分公司;于2019年9月对子公司昭平广能电力有限公司完成吸收合并,该子公司变更为广西桂冠电力股份有限公司昭平分公司。

公司按照《公司法》等相关法律法规规定、《公司章程》及各自议事规则规范运作,并根据证券监管部门要求,建立健全了公司内部控制制度,并不断细化现有的管理体系和管控手段,提升管理效率,不断完善安全管理制度,保障稳定运营。作为大唐集团的核心上市子公司之一,公司积极发展清洁能源发电业务,以水电为主,具有可持续发展能力。

根据公司提供的中国人民银行信用信息报告,截至2020年4月14日,公司本部未发生债务违约情况。截至本报告出具日,公司在资本市场上发行的债务融资工具“12桂冠02”均正常付息,未到兑付日。

偿债环境

我国国民经济运行增速放缓,但主要经济指标仍处于合理区间,产业结构更趋优化,经济中长期高质量发展走势不会改变;2019年以来,电改政策继续推进使得具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升。

(一)宏观政策环境

2019年,我国经济增速放缓,但主要经济指标仍处于合理区间,产业结构更趋优化;2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,经济增速出现下降,但自3月起主要经济指标降幅收窄,预计在逆周期调节政策的带动下,经济将会恢复增长,同时我国经济中长期高质量发展走势不会改变。

2019年,我国国内生产总值(以下简称“GDP”)为99.09万亿元,增速6.1%,在中美贸易摩擦和经济结构调整的大形势下保持较快增速。其中,社会消费品零售总额同比增加8.0%,增速同比回落1个百分点,但消费对经济的拉动作用依然强劲;固定资产投资额同比增长5.4%,增速同比回落0.5个百分点,整体保持平稳态势,高技术制造业投资增速较快;进出口总额同比增长3.4%,增速同比回落6.3个百分点,显示出中美贸易摩擦和全球贸易保护主义的负面影响。规模以上工业增加值同比增长5.7%,增速同比回落0.5个百分点,显示出工业生

产经营在内外需求疲软的影响下有所放缓。分产业来看,2019年第一产业、第二产业增加值分别同比增长3.1%、5.7%,第三产业增加值同比增长6.9%,GDP占比达53.9%,第三产业增速和占比均超过第二产业,产业结构进一步优化。在宏观经济政策方面,2019年我国继续实行积极的财政政策,持续加大减税降费力度和财政支出力度,确保对重点领域和项目的支持力度,同时加强地方政府债务管理,切实支持实体经济稳定增长;继续执行稳健的货币政策,人民银行积极推动完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,进一步疏通货币政策传导机制,加强逆周期调节,通过降准和公开市场操作增加市场流动性,资金供给相对充足,市场利率运行平稳。2020年一季度,受新冠肺炎疫情(以下简称“疫情”)影响,我国GDP为

20.65万亿元,同比下降6.8%;其中,社会消费品零售总额、固定资产投资额、

进出口总额、规模以上工业增加值同比分别下降19.0%、16.1%、6.4%、8.4%。在国家统筹推进疫情防控和经济社会发展的政策引领下,经济社会发展大局稳定,2020年3月消费、投资、进出口、生产等指标降幅相比前两个月明显收窄,3月制造业采购经理指数(PMI)也达到52%,跃升至荣枯线以上,同时经济结构继续优化,基础原材料产业和高技术制造业保持增长,新兴服务业和网上零售增势良好,贸易结构继续改善,居民销售价格涨幅回落,就业形势总体稳定,显示出我国经济的巨大韧性和健康活力。

2020年一季度以来,针对疫情和经济形势,我国进一步以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,实施更加积极有为的财政政策和更加注重灵活适度的货币政策。在财政政策方面,我国政府进一步落实减税降费政策,2020年一季度政策举措加上2019年政策翘尾因素为企业累计减负1.6万亿元,已起到减轻企业和个人负担、调动民间投资积极性、促进经济稳增长和结构调整的重要作用;同期,财政部已提前下达1.8万亿元的地方政府专项债额度,二季度将会再下达1万亿元的地方政府专项债额度,这将对老旧小区改造、传统基础设施和新兴基础设施建设投资、传统产业改造升级、战略性新兴产业投资等有效投资的扩大发挥重要作用。通过提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,财政政策将真正发挥稳定经济的关键作用。在货币政策方面,人民银行运用降准、降息、再贷款、再贴现等多种政策工具持续保持流动性合理宽裕,把资金用到支持实体经济特别是小微企业上;继续坚持深化市场利率改革,不断完善LPR形成机制,同时引导LPR和中期借贷便利(MLF)持续下调;2020年一季度各项贷款增加7.1万亿元,达到季度最高水平。综合来看,考虑到我国经济体量和整体运行情况,尤其通胀水平回落,政策边际空间充足,提质增效的财政政策和灵活精准的货币政策在坚持不搞大水漫灌的同时,能够促进我国经济平稳

健康运行。

2020年突如其来的疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击,一季度的经济负增长是我国自1992年有季度统计以来的首次负增长,显示出当前经济形势的极不寻常,国际经济下行压力也增加了年内经济的不确定性。但是,我国经济已经转向中高速、高质量发展的新常态,在新一轮科技革命和产业变革的加速演进下,在逆周期调节政策的有力支持下,创新型经济将加速供给侧改革、产业升级和产业结构优化,区域协调发展战略和对外开放力度也将不断加大,预计“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”和“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”政策目标将会实现,我国经济基本面也将继续长期向好发展。

(二)产业环境

2019年,全社会用电量增速回落,第三产业用电量保持较快增长;全国电力装机增速继续放缓,火电装机低速增长,发电装机绿色转型继续推进,清洁能源装机占比进一步提高;水电作为清洁能源,在节能减排的背景下,仍具备良好的政策环境。

2019年以来,受经济增速放缓影响,全社会用电量增速回落。2019年全社会用电量72,255亿千瓦时,同比增长4.5%,增速同比回落4.0个百分点;其中,第二产业用电量49,462亿千瓦时,同比增长3.1%,全国工业用电量48,473亿千瓦时,同比增长2.9%,增速同比回落4.1个百分点,其中,四大高载能行业用电量比上年增长2.0%,增速同比回落4.1个百分点;同期,第三产业和城乡居民生活用电量分别为11,863亿千瓦时和10,250亿千瓦时,分别同比增长9.5%和5.7%;第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量对全社会用电量增长的贡献率分别为47.9%、33.1%和17.9%,其中,第三产业贡献率同比提高10.1个百分点。总体来看,2019年全社会用电量增速回落,第三产业用电量保持较快增长。

2019年末,全国全口径发电装机容量20.1亿千瓦、同比增长5.8%,增速下降0.7个百分点,全国发电设备容量增速继续放缓,火电装机容量为11.9亿千瓦(其中,燃煤发电10.4亿千瓦),非化石能源发电装机容量8.4亿千瓦,同比增长8.7%,占总装机容量的比重为41.9%,同比提高1.1个百分点,清洁能源装机占比进一步提高。发电量方面,2019年,全国全口径发电量为7.33万亿千瓦时,同比增长4.7%,其中,受益于清洁能源消纳能力的提高等影响,弃水、弃光、弃风状况好转,全国非化石能源发电量2.39万亿千瓦时,同比增长10.4%,占全国发电量的比重为32.6%,比上年提高1.7个百分点。

机组利用小时方面,2019年,全国发电设备累计平均利用小时3,825小时,

同比降低54小时,其中,得益于西南水电外送通道建成投产以及水电大省消纳能力的提高,水电消纳形势明显好转,水电平均利用小时3,726小时,同比增加119小时;全国太阳能发电1,285小时,同比提高55小时;并网风电2,082小时,同比下降21小时;火电4,293小时,受全社会用电量增速回落及清洁能源发电的挤占等因素影响,同比降低85小时。2020年1~3月,受疫情影响,全社会用电量显著下滑,全社会用电量1.57万亿千瓦时,同比下降6.5%;各电源类型装机利用小时数普遍下滑,全国平均设备利用小时815小时,同比降低104个小时,其中火电、水电、风电同比分别下降137小时、69小时和8小时;截至2020年3月末,全国全口径发电装机容量20.2亿千瓦,同比增长5.7%。目前,国内疫情好转,全国开启复工复产,然而自2月下旬以来海外疫情的恶化,全球经济受到冲击,中国经济面临挑战,预计短期内用电量仍受疫情影响,但随着疫情缓解,短期冲击逐步消除,用电量下半年将有改观。

为了确保节能减排目标的实现,以水电为代表的可再生能源将作为能源建设的重点,据国家能源局等有关部门的初步规划,至2020年非化石能源占能源消费总量比例达到15%,我国水电装机容量将达到3.8亿千瓦。西部地区以川、滇、藏为重点,以水电基地重大项目为主,全面推进大型水电能源基地建设。2018年10月30日国家发改委、国家能源局发布《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)》,提出28项具体措施,目标是2020年清洁能源消纳问题得到基本解决。2019年1月22日国家发改委、国家能源局发布《关于规范优先发电优先购电计划管理的通知》,强调优先发电、优先购电使市场在电力资源配置中起决定性作用的同时,更好的促进有效市场和有为政府相结合,保障电力系统清洁低碳、安全高效运行。同时,各省级电力交易中心密集揭牌,随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行,发电及售电侧都会逐步放开,产业链的利益将进行再分配,逐步实现保底售电加竞争售电的供电结构。对于发电企业来说,竞价上网机制形成后,竞争优势主要体现在企业在目前基础上的让利意愿与空间,预计具有降价意愿和降价空间的企业具有相对优势,具有成本优势的水电行业将获得更大的盈利空间。

财富创造能力

作为大唐集团的核心上市子公司之一,公司电力资产仍主要集中在广西、四川等地,规模优势依然显著;公司收入仍主要依赖于电力生产与销售业务,电力业务以水电为主,受来水偏枯和水电上网电价下滑影响,公司整体毛利率有所下滑。

电力生产与销售业务仍是公司收入和利润的主要来源。2019年,受红水河

流域来水偏枯影响,公司水力发电量同比有所下降,导致营业收入同比下降

4.95%;综合毛利率49.16%,同比下降2.15个百分点。

从营业收入看,2019年,受水电发电量下降和电力体制改革继续推进双重影响,公司实现水电业务收入76.73亿元,同比下降6.97%;由于广西用电负荷增长,水电发电量受来水影响有所下降,公司火电发电量有所增加,实现收入

9.04亿元,同比增长11.18%;风电业务主要由桂冠盘州市分公司和桂冠山东分

公司

运营,受风力发电量下降的影响,风电业务营业收入同比小幅下降0.30亿元;公司其他业务主要为公司大唐桂冠合山发电有限公司(以下简称“合山发电”)发电权转让收入,2019年其他业务收入同比增加0.43亿元。

表2 2017~2019年及2020年1~3月公司营业利润情况(单位:亿元、%)
项目2020年1~3月2019年2018年2017年
金额占比金额占比金额占比金额占比
营业收入16.94100.0090.43100.0095.14100.0087.75100.00

水力发电 14.02

82.77

76.73

84.84

82.47

86.68

77.01

87.79

火力发电 2.17

12.81

9.04

10.00

8.13

8.55

7.88

8.97

风力发电 0.60

3.55

2.16

2.39

2.46

2.59

2.52

2.86

其他 0.15

0.87

2.51

2.77

2.08

2.19

0.34

0.38

毛利润7.71100.0044.46100.0048.82100.0048.28100.00

水力发电 7.83

101.62

43.41

97.63

48.09

98.52

49.42

102.36

火力发电 -0.35

-4.59

-1.94

-4.37

-1.91

-3.90

-2.51

-5.20

风力发电 0.24

3.08

0.59

1.32

0.92

1.88

1.10

2.28

其他 -0.01

-0.11

2.41

5.42

1.72

3.51

0.27

0.56

毛利率45.5049.1651.3155.02

水力发电 55.86

56.57

58.32

64.17

火力发电 -16.30

-21.51

-23.44

-31.85

风力发电 39.50

27.25

37.29

43.65

其他 -5.96

96.08

82.21

79.41

数据来源:根据公司提供资料整理

从毛利率来看,2019年,受来水偏枯和水电上网电价下滑影响,公司水电业务毛利率同比下降1.74个百分点;火电业务毛利率为-21.51%,同比上升1.93个百分点,主要是由于2019年火电机组供电标准煤耗下降以及利用效率同比小幅增加;风电毛利率27.25%,同比下降10.04个百分点,主要是风力发电交易量同比下降所致。

2020年1~3月,受来水继续偏枯影响,公司发电量有所降低,实现营业收入14.94亿元,同比下降26.92%;同期,受其他业务毛利率大幅降低的影响,公司毛利率同比减少5.93个百分点。

大唐桂冠盘县四格风力发电有限公司和大唐桂冠山东电力投资有限公司注销后分别设立桂冠盘州市分公司和桂冠山东分公司。

综合来看,2019年,受红水河流域来水偏枯影响,公司水力发电量同比有所下降,导致营业收入同比有所下降;2020年一季度,受来水偏枯影响,公司发电量有所降低;公司水电资产集中在红水河流域,未来运营仍受流域来水情况影响。

(一)水力发电

2019年,受红水河流域来水偏枯影响,公司水电发电量同比有所下降,水电业务营业收入有所下降,同时平均上网电价进一步降低,水电业务毛利率小幅下降。

作为大唐集团的核心上市子公司,公司水电资产分布在广西、四川、贵州、云南和湖北等地,规模优势显著。截至2019年末,公司可控装机容量1,183.91万千瓦,电源结构以水力发电为主,水电机组可控装机容量为1,022.76万千瓦,占比86.39%;火电业务装机133.00万千瓦,占比11.23%;风电业务装机28.15万千瓦,占比2.38%;公司水电、风电等清洁能源占比仍较高。

表3 2017~2019年公司直属及控股公司可控装机容量结构情况(单位:万千瓦、%)
项目2019年2018年2017年
装机容量占比装机容量占比装机容量占比

水电 1,022.76

86.39

1,022.76

86.39

925.50

85.17

火电 133.00

11.23

133.00

11.23

133.00

12.24

风电 28.15

2.38

28.15

2.38

28.15

2.59
合计1,183.91100.001,183.91100.001,086.65100.00

数据来源:根据公司提供资料整理

公司主要水电资产集中在红水河流域,受气候条件影响较大。截至2019年末,公司直属或控股公司水电厂共12家,装机容量较2018年无变化;水电厂受来水情况影响发电量同比减少5.94%,其中,除广源分公司水电厂和得荣公司水电厂发电量有所增长外,其他电厂发电量均有所下降。龙滩水电作为公司最主要的水电厂,装机规模490.00万千瓦,在公司水电总装机中占比47.91%;2019年龙滩水电发电量为138.83亿千瓦时,受河流来水情况影响同比减少5.28%。

表4 截至2019年末公司直属及控股公司水电厂概况2(单位:万千瓦、亿千瓦时)
序号电厂名称装机容量持股比例(%)2019年 发电量2018年 发电量同比 增减(%)

1 龙滩公司水电厂 490.00

100.00

138.83

146.57

-5.28

2 岩滩公司水电厂 181.00

70.00

73.82

79.06

-6.63

3 广源分公司水电厂 70.74

-

30.84

29.37

5.01

4 桂开公司水电厂 60.00

52.00

29.67

32.50

-8.71

5 大化水电厂 56.60

100.00

26.68

29.43

-9.34

6 川汇公司水电厂 43.60

100.00

18.47

18.91

-2.33

7 平班公司水电厂 40.50

63.00

12.45

16.12

-22.77

8 得荣公司水电厂 24.60

100.00

8.92

8.41

6.06

9 百龙滩水电厂 19.20

100.00

8.78

9.67

-9.20

桂冠电力深圳分公司水电厂(原博达公司)

18.00

-

7.91

8.33

-5.04

11 沿渡河公司水电厂 10.00

65.00

1.92

2.70

-28.89

12 香电公司水电厂 8.52

73.93

2.61

2.63

-0.76

合 计1,022.76-360.90383.70-5.94

数据来源:根据公司提供资料整理

2019年,公司水电机组利用小时数为3,528.73小时,同比减少222.77小时。上网电价方面,公司2019年水电平均上网电价为248.60元/兆瓦时,同比小幅下降,主要是受全国电力体制改革持续推进以及《广西壮族自治区人民政府办公厅关于印发2019年深化电力体制改革降低用电成本若干措施的通知》(桂政办发【2019】39号)政策影响。

表5 2017~2019年及2020年1~3月公司水电项目可控机组总体运营情况
指标2020年1~3月2019年2018年2017年

期末可控装机(万千瓦) 1,022.76

1,022.76

1,022.76

925.50

发电量(亿千瓦时) 66.44

361.00

383.70

346.59

机组利用小时(小时) 649.58

3,528.73

3,751.50

3,744.95

上网电量(亿千瓦时) 65.79

358.02

380.47

343.79

平均上网电价(元/兆瓦时) 240.05

248.60

253.62

261.73

数据来源:根据公司提供资料整理

总体而言,公司电源结构以水电为主,清洁能源占比仍保持较高水平。2019年,受红水河流域来水偏枯影响,水电发电量同比有所下降,导致水电业务营业收入下降,同时平均上网电价进一步降低,水电业务毛利率小幅下降。

聚源公司、博达公司(2019年12月16日注销)注销后下属企业分别按桂冠电力深圳分公司、广源分公司和香电公司披露电量;博达公司注销后,其所平班公司28%股权由桂冠电力承接,桂冠电力持有平班公司股权为由35.00%上升至63.00%;全资公司川汇公司统计电量包含下属全资天龙湖、金龙潭、仙女堡三家水电厂发电量。

(二)火力发电

2019年,受供电标准煤耗下降和机组利用效率提高影响,火电业务毛利率同比有所提升;火电机组装机规模较小,对公司整体营运能力影响有限。公司火电业务由下属子公司合山发电负责经营。合山发电为坑口电厂,装机规模133.00万千瓦,但多年的开采使得其毗邻的合山煤矿面临枯竭,目前公司发电用煤主要从广西区外采购。2019年,公司火电利用小时数为2,138.68小时,同比增加273.11小时,机组利用效率大幅上升。同期,由于广西用电负荷增长,加之水电减发,火电发电量同比增长14.64%;上网电价为403.59元/兆瓦时,同比小幅下降;受供电标准煤耗下降和机组利用效率提高影响,火电业务毛利率同比有所提升,但毛利润仍然为亏损。公司火电装机仅占可控装机的11.23%,火电运营压力对公司整体业绩影响有限。

表6 2017~2019年及2020年1~3月公司火电项目可控机组总体运营情况
指标2020年1~3月2019年2018年2017年

期末可控装机(万千瓦) 133.00

133.00

133.00

133.00

发电量(亿千瓦时) 6.69

28.44

24.81

19.26

机组利用小时(小时) 502.89

2,138.68

1,865.57

1,447.82

上网电量(亿千瓦时) 6.13

25.98

22.82

17.57

供电标准煤耗(克/千瓦时) 308.32

309.70

313.57

318.66

平均上网电价(元/兆瓦时) 390.82

403.59

416.90

524.53

综合厂用电率(%) 9.05

8.97

8.57

9.80

数据来源:根据公司提供资料整理

总体而言,2019年,受供电标准煤耗下降和机组利用效率提高影响,火电业务毛利率同比有所提升,但毛利润仍然为亏损;火电机组装机规模较小,对公司整体营运能力影响有限。

偿债来源与负债平衡

公司经营性净现金流和债务收入在偿债来源结构中的占比仍较大,是公司流动性偿债来源的主要构成;公司清偿性偿债来源仍主要为发电设备等固定资产,对公司债务偿付形成一定保障。

(一)偿债来源

1、盈利

2019年,公司以财务费用为主的期间费用规模有所下降,占比小幅提高;受水电经营性收入和投资收益减少影响,公司净利润有所下降。

2019年,公司期间费用仍主要由财务费用和管理费用构成,受债务规模下降带来的费用化利息支出下降影响,期间费用同比下降1.48%,期间费用占收入的比重较高,整体对公司的盈利能力仍有一定影响。同期,公司其他收益主要是

增值税退税、其他税费返还和政府补助等,同比下降0.13亿元,主要是增值税退税减少所致;投资收益主要是对公司对广西北部湾银行股份有限公司(以下简称“北部湾银行”)、能源联合售电有限公司等联营企业确认的投资收益,2019年同比下降1.04亿元,主要系本年无处置股权投资收益;信用减值损失为0.55亿元,主要是应收账款和其他应收款的坏账收回或转回金额。总体来看,受电力销售收入和投资收益下降的影响,公司营业利润、利润总额和净利润均有不同程度下降。2020年1~3月,公司期间费用3.32亿元,同比小幅下降;受来水偏枯影响,发电量有所下降,公司营业利润和净利润均有所下降。

表7 2017~2019年及2020年1~3月公司收入及盈利概况(单位:亿元、%)
项目
2020年1~3月2019年
2018年2017年

营业收入 16.94

90.43

95.14

87.75

营业成本 9.23

45.97

46.32

39.45

毛利率 45.50

49.16

51.31

55.05

期间费用 3.32

14.93

15.15

13.21

其中:管理费用 0.66

3.85

3.32

3.35

财务费用 2.67

11.08

11.83

9.86

期间费用/营业收入 19.62

16.50

15.92

15.06

其他收益 0.02

0.21

0.34

-

投资收益 -0.07

0.52

1.56

0.54

信用减值损失 -

0.55

-

-

营业利润 4.11

29.30

33.34

34.46

利润总额 3.75

28.96

33.46

34.37

净利润 3.12

23.99

27.11

28.05

总资产报酬率 1.46

9.16

9.91

10.76

净资产收益率 1.78

14.01

16.33

16.68

数据来源:根据公司提供资料整理

综合而言,2019年,公司以财务费用为主的期间费用规模有所下降;受经营性收入和投资收益下降影响,公司净利润有所下降。

2、现金流

2019年,受电力销售收入下降影响,公司经营性净现金流规模有所下降,对债务和利息的保障能力有所减弱;经营活动净流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。

2019年,公司经营性净现金流同比小幅下降,主要系公司发电量减少使得电力销售收到现金减少;经营性现金流利息保障倍数为4.61倍,经营性净现金流对流动负债和总负债的覆盖程度分别为55.31%和19.29%,同比均有小幅降低,公司经营性净现金流对利息和债务的保障程度有所下降。同期,公司投资性净现

金流继续保持净流出,但净流出规模有所收窄,主要系公司2018年收购聚源公司支付投资款项,2019年无此类投资业务支出。

表8 2017~2019年及2020年1~3月公司经营性净现金流情况(单位:亿元、%)
项目2020年1~3月2019年2018年2017年

经营性净现金流 10.51

54.19

65.12

59.45

投资性净现金流 -1.76

-7.41

-21.09

-16.40

经营性现金流利息保障倍数(倍) 3.76

4.61

5.25

5.57

经营性净现金流/流动负债 10.00

55.31

84.52

106.50

经营性净现金流/总负债 3.92

19.29

24.20

24.33

数据来源:根据公司提供资料整理

2020年1~3月,公司经营性净现金流为10.51亿元,受发电量下降影响,经营性现金流净流入规模有所下降;投资性净现金流为-1.76亿元,净流出规模同比有所增加,主要是项目投入增加所致。截至2020年3月末,公司在建电厂仍较多,主要包括宾阳马王风电一、二期、博白射广嶂风电一、二期、贵州遵义枫香风电项目、贵州兴义市白龙山风电场工程、贵州兴义市七舍风电项目、大唐桂冠莱州二期风电场工程,以上项目预算总投资41.75亿元,已完成投资16.52亿元,预计2020年4~12月投入20.80亿元。整体来看,公司在建工程较多,预计未来,公司资本性支出规模仍较大,但公司电力业务现金获取能力很强,经营性现金净流入基本可以满足每年投资活动的资金需求。

2019年,受电力销售收入下降影响,公司经营性净现金流规模有所下降,对债务和利息的保障能力有所下降;公司电力业务现金获取能力仍很强,经营活动净流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。

3、债务收入

公司融资渠道多元化,仍以银行借款和债券融资为主,债务融资能力较强,债务收入对缓解公司流动性压力贡献仍很大。

公司作为上市公司,融资渠道多元化,包括银行借款、债券融资、股权融资等方式。银行借款方面,公司资信状况优良,与国内主要银行保持着长期合作伙伴关系,截至2019年末,公司短期借款余额48.70亿元,长期借款余额158.38亿元,获得中国建设银行、中国工商银行和国家开发银行等主要贷款银行的授信额度合计302.30亿元人民币,尚未使用授信为71.22亿元。债券融资方面,截至2019年末,公司存续债券仅有“12桂冠02”,应付债券余额为9.28亿元。2019年,公司筹资性现金流流入79.89亿元,同比有所下降,主要系借款减少所致;从流入构成来看,通过借款所收到的现金占筹资活动现金流流入比重为

97.25%,是公司可用偿债来源的主要组成部分。同期,筹资性现金流流出为

129.54亿元,流出规模有所下降,主要系公司年度分红及根据借款合同到期情

况归还借款的减少所致,公司偿还债务所支付的现金为97.71亿元,占全部筹资性现金流流出比重75.43%。

预计未来1~2年,公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主,随着公司在建项目的持续投入,公司债务收入仍是债务偿还的来源之一。

4、外部支持

公司从事清洁能源发电,享有较多的税收优惠政策,公司作为大唐集团整合广西境内水电资源的唯一平台,继续得到控股股东支持,在广西水电市场具有重要地位。

由于公司从事清洁能源发电,享有较多的税收优惠。税收优惠方面,根据财政部、国家税务总局《国家税务总局关于风力发电增值税政策的通知》(财税【2015】74号)文件规定:自2015年7月1日起,对纳税人销售自产的利用风力生产的电力产品,实行增值税即征即退50%的政策。根据《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》(财税【2011】58号)规定:自2011年1月1日至2020年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税,龙滩水电、四川川汇水电投资有限责任公司等19家子公司均采用15%的所得税税率;根据《企业所得税法实施条例》和《公共基础设施项目所得税优惠目录》的相关规定,遵义桂冠风力发电有限公司自2016年起享受三免三减半的所得税优惠政策。政府补助方面,由于公司从事清洁能源发电,享有较多的税收优惠及政策补贴,2019年获得政府补助收入为0.28亿元。

公司作为大唐集团在红水河流域的唯一水电运作平台,装机规模和发电量规模较大,具有一定规模优势,在大唐集团和广西水电市场具有重要地位。此外,根据公司《关于涉及公司有关承诺事项的公告》,大唐集团承诺如果大唐集团及其控股企业在公司经营区域内获得与公司主营业务构成实质性同业竞争的新业务机会,大唐集团将尽最大努力促使新业务机会按合理和公平的条款和条件首先提供给公司或其控股企业。

表9 2017~2019年及2020年1~3月债务融资情况分析(单位:亿元)
财务指标2020年1~3月2019年2018年2017年

筹资性现金流入 14.83

79.89

94.54

42.73

借款所收到的现金 13.36

77.70

94.52

42.68

筹资性现金流出 15.05

129.54

142.26

82.19

偿还债务所支付的现金 12.39

97.71

105.77

60.71

分配股利或利润、和偿付利息所支付的现金

2.66

30.61

36.19

21.49

筹资性净现金流 -0.23

-49.64

-47.72

-39.46

数据来源:根据公司提供资料整理

5、可变现资产

截至2019年末,公司资产规模同比有所下降,资产结构仍以非流动资产为主,且占比很高。

截至2019年末,公司资产规模同比有所下降,资产结构仍以非流动资产为主。截至2020年3月末,公司资产规模较2019年末有所增加,主要是货币资金增加所致。

表10 2017~2019年末及2020年3月末公司资产构成(单位:亿元、%)
项目2020年3月末2019年末2018年末2017年末
金额占比金额占比金额占比金额占比
流动资产合计46.3810.4436.178.2336.838.0136.178.76

货币资金 27.16

6.11

18.63

4.24

21.53

4.69

20.68

5.01

应收账款 10.17

2.29

9.72

2.21

10.28

2.24

10.74

2.60

预付款项 4.43

1.00

3.14

0.71

1.76

0.38

1.01

0.24

存货 2.77

0.62

2.47

0.56

1.09

0.24

1.61

0.39

非流动资产合计397.8189.56403.4091.77422.6991.99376.6091.24

长期股权投资 10.05

2.26

10.12

2.30

11.96

2.60

9.69

2.35

固定资产 343.27

77.28

347.75

79.11

368.97

80.29

336.69

81.57

在建工程 31.63

7.12

32.61

7.42

28.88

6.29

22.40

5.43

无形资产 7.01

1.58

7.07

1.61

7.25

1.58

4.35

1.05

资产总计444.19100.00439.57100.00459.52100.00412.77100.00

数据来源:根据公司提供资料整理

公司流动资产主要由货币资金、应收账款预付款项和存货构成。2019年末,公司货币资金18.63亿元,同比减少13.46%;应收账款9.72亿元,主要为对中国南方电网有限责任公司、广西电网有限责任公司、贵州电网有限责任公司、国网山东省电力公司烟台供电公司和国网四川省电力公司的应收电费款,以上合计占公司应收账款总额的97.08%,本年计提坏账准备金额0.01亿元,对广西电网有限责任公司的应收账款计提的坏账准备转回0.42亿元;预付款项主要为预付工程款以及燃煤采购预付款,同比增长78.33%,主要系合山公司根据燃煤采购计划预付煤款以及公司基建项目根据合同安排预付基建款项同比有所增加,账龄主要集中于1年以内,占比为60.11%。同期,公司存货主要由燃料和原材料构成,同比增长125.56%,主要系煤炭采购量增加所致。

公司非流动资产仍主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产组成。截至2019年末,公司长期股权投资主要是对北部湾银行、广西能源联合售电有限公司、贵州兴义电力发展有限公司等联营企业的投资,同比小幅下降

15.40%,主要是北部湾银行2019年进行增资扩股,公司放弃增资导致股权稀释,

公司对北部湾银行投资同比减少1.74亿元;固定资产主要是房屋及建筑物以及

电力机器设备,同比减少5.75%,主要是计提折旧所致。公司在建工程主要是大唐西藏松塔水电站工程、龙滩水电站工程以及宾阳马王风电场等项目,截至2019年末,公司在建工程同比小幅增加,主要是增加对主要项目的投资;无形资产仍以土地使用权为主,同比小幅减少,主要是累计摊销和自用土地使用权转对外出租重分类至投资性房地产所致。2019年末,公司受限资产共计19.11亿元,同比有所减少;其中,受限应收账款6.28亿元,主要系电费收费权质押借款;固定资产和无形资产受限部分共计12.83亿元,主要系抵押借款。受限资产占总资产的比重4.35%,占净资产的比重为11.16%。

表11 截至2019年末公司受限资产情况(单位:亿元、%)
科目名称账面价值受限部分账面价值受限占比受限原因

应收账款 9.72

6.28

64.64

电费收费权质押借款固定资产 347.75

12.78

3.68

抵押借款无形资产 7.07

0.04

0.61

抵押借款

合计364.5419.115.24

-

资料来源:根据公司提供资料整理综合来看,截至2019年末,公司资产规模同比有所下降,资产结构仍以非流动资产为主。

总体看,公司可用偿债来源结构中,经营性净现金流占比较高;公司融资渠道通畅、外部支持力度较大,债务收入、外部支持、可变现资产等偿债来源较为充足,对债务偿还形成较好保障。

偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产和外部支持。2019年,公司获得经营性净现金流54.19亿元,筹资活动现金流入79.89亿元,外部支持主要为控股股东承诺的若遇到构成实质性同业竞争的新业务机会,并尽最大努力促使该等新业务机会按合理和公平的条款和条件首先提供给公司或其控股企业。公司流动性偿债来源结构中,财富创造能力产生的经营性净现金流和债务收入是其债务偿付的主要来源。

(二)债务及资本结构

2019年末,公司负债规模有所下降,有息债务规模仍很大,短期有息债务占比较高,存在一定短期偿债压力;公司可用偿债来源对存量债务的保障能力较好,但对债务收入依赖较大。

除自有资金外,公司主要通过长期借款来满足项目建设的资金需要,截至2019年末,公司负债规模有所下降,负债结构仍以非流动负债为主;2020年3月末,公司负债规模较2019年末变化不大,但流动负债占比进一步提高。

公司流动负债仍以短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债为主。

2019年末,公司短期借款全部为信用借款,同比增长21.90%。应付账款主要为应付设备工程款、材料款等,同期,公司应付账款为12.92亿元,同比小幅减少,账龄超过1年的重要应付账款有应付乐滩水电站尾工工程款和岩滩水电站尾工工程款等,主要系工程决算尚未完成;应交税费主要为应交库区维护基金、企业所得税、增值税等税费,同比减少2.10亿元,主要系发电量下降及部分子公司注销成立分公司所致。一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期借款和长期应付款,截至2019年末,公司一年内到期的非流动负债同比减少9.11%,主要是长期借款一年内到期规模下降所致。

表12 2017~2019年末及2020年3月末公司负债情况(单位:亿元、%)
项目2020年3月末2019年末2018年末2017年末
金额占比金额占比金额占比金额占比

短期借款

59.20

22.06

48.70

18.15

39.95

13.61

13.30

5.44

应付账款 13.33

4.97

12.92

4.82

13.19

4.49

10.64

4.35

应交税费 2.86

1.07

4.38

1.63

6.482.214.781.96

一年内到期的非流动负债

31.74

11.83

29.48

10.99

32.44

11.05

21.63

8.84

流动负债合计
111.0741.3899.2336.9896.7332.9657.3723.46

长期借款

146.53

54.59

158.38

59.03

184.70

62.92

177.97

72.75

应付债券 9.28

3.46

9.28

3.46

9.27

3.16

9.27

3.79

非流动负债合计
157.3258.62169.0863.02196.7967.04187.2476.54
负债总额
268.40100.00268.31100.00293.52100.00244.62100.00
有息债务合计
246.7591.94245.8591.63266.3690.75222.1690.82
资产负债率60.4261.0463.8859.26

数据来源:根据公司提供资料整理

公司非流动负债仍以长期借款和应付债券为主。公司长期借款以质押借款为主,占长期借款总额的65.95%,2019年末,公司长期借款同比减少26.31亿元;应付债券仍为公司于2012年公开发行的公司债债“12桂冠02”。

公司有息债务规模仍较大,且在总负债中占比仍较高,短期有息债务占比较高,存在一定短期偿债压力。

截至2019年末,公司有息债务规模为245.85亿元,同比下降20.51亿元,占负债总额的比重为91.63%,占比仍处于较高水平;其中,短期有息债务为78.18亿元,占总有息债务比重为31.80%,占比进一步增加,存在一定短期偿债压力。截至2020年3月末,公司有息债务规模为246.75亿元,较2019年末小幅增长,其中,短期有息债务为90.94亿元,占总有息债务比重为36.86%,占比进一步增加,短期偿债压力有所增加。公司未提供有息债务期限结构。

公司对外担保主要为对大唐集团反担保,担保金额较小。

截至2019年末,桂冠电力对外担保余额为5.22亿元,担保比率为3.05%,

主要系大唐集团有担保公司发行公司债券,公司以四川川汇水电投资有限责任公司的股权向大唐集团提供的反担保。

表13 截至2019年末公司对外担保情况(单位:亿元、%)
被担保企业担保余额担保期限担保方式

中国大唐集团有限公司 5.22

2012.10~2022.10 连带责任保证担保

合计5.22--

资料来源:根据公司提供资料整理

2019年末,受派送股份影响,公司股本有所增加,公司资本实力有所提升。2019年末,公司所有者权益为171.26亿元,同比增加5.26亿元,其中,股本同比增加18.19亿元,主要系2019年5月29日,公司依据股东大会决议,向全体股东每10股送红股3股,共派送股份18.19亿股;资本公积同比减少2.12亿元,主要系公司联营企业北部湾银行2019年进行增资扩股,公司放弃增资导致股权稀释,按照增资后持股比例公司享有的权益有所减少;未分配利润同比减少14.07亿元,主要系分配股利和转作股本所致。2020年3月末,受公司未分配利润的增加,公司所有者权益小幅增加。

公司流动性偿债来源以债务收入和经营性净现金流为主;清偿性偿债来源变现能力较好,对公司存量债务保障能力较强;盈利对利息的覆盖能力较高。从盈利对利息的保障能力来看,2019年,公司EBITDA利息保障倍数为5.45倍,同比有所下降,但公司盈利对利息的保障能力仍很强。

从流动性偿债能力来看,公司流动性偿债来源以经营性净现金流、债务收入为主。2019年末,公司流动比率和速动比率分别为0.36倍和0.34倍,流动资产对流动负债的覆盖能力有所下降;经营性净现金流对流动负债和总负债的覆盖比率分别为55.31%和19.29%,同比有所下降。

从清偿性偿债能力来看,2019年末,公司资产负债率为61.04%,同比有所下降;随着有息债务规模下降,公司债务资本比率下降至58.94%。总体来看,公司可变现资产对负债的保障能力较强。

担保分析

大唐集团为“12桂冠02”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保,具有一定的增信作用。

大唐集团成立于大唐集团成立于2002年12月29日,是根据《国务院关于印发电力体制改革方案的通知》(国发【2002】5号)文件在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的大型国有企业,是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企业集团之一。截至2020年3月末,大唐集团注册资本金370.00亿元人民币,实收资本为268.58亿元,实际控制人是国务院国资委。

公司建立了较为规范的法人治理结构,实施以集团公司、分(子)公司、基层企业三级责任主体为基础的集团化管理体制和运行模式,并坚持“电力主导”的战略方针,加快发展新能源、大力发展优质水电、因地制宜发展供热、积极发展核电、清洁高效发展大型煤电。大唐集团在役及在建资产分布在全国31个省区市以及境外的缅甸、柬埔寨等国家和地区,经营范围包括电源的开发、投资、建设、经营及管理,组织电力(热力)生产、销售,煤炭、发电设施、新能源等的投资、建设、经营及管理等。截至2018年末,大唐集团总装机容量为13,959万千瓦,其中,火电装机容量9,538万千瓦,水电装机容量2,708万千瓦,风电装机容量1,602万千瓦。2018年累计完成发电量5,528亿千瓦时。

从财务方面看,大唐集团盈利能力继续增强。截至2019年末,大唐集团资产总额7,585.33亿元,所有者权益2,057.89亿元,资产负债率为72.87%。2019年,大唐集团实现营业收入1,893.35亿元,毛利率19.25%,同比增长2.28个百分点,主营业务盈利能力有所增长;净利润73.71亿元,同比增加12.10亿元,盈利能力有所提高。2020年3月末,大唐集团总资产7,680.86亿元,所有者权益2,126.30亿元,资产负债率72.32%。2020年1~3月,营业收入和净利润分别为450.32亿元和20.54亿元,同比小幅下降。

综合分析,2019年大唐集团营业收入有所增加,净利润同比增长,盈利能力持续增强,仍是国务院国资委重要的投资经营主体。

大唐集团为“12桂冠02”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保,具有一定的增信作用。

偿债能力

综合来看,公司的抗风险能力极强,偿债能力极强。2019年以来,公司作为大唐集团整合广西境内水电资源的唯一平台,继续得到大唐集团的大力支持;电源结构仍以水电等清洁能源为主,继续享受较多税收优惠政策。但同时,受来水偏枯和上网电价下降影响,公司水电业务盈利能力小幅下降,且公司有息债务规模仍较大,存在一定短期偿债压力。大唐集团对“12桂冠02”提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保,仍具有一定的增信作用。

综合分析,大公对公司“12桂冠02”信用等级维持AAA,主体信用等级维持AAA,评级展望维持稳定。

附件1 公司治理1-1 截至2020年3月末广西桂冠电力股份有限公司股权结构图

中国大唐集团有限公司

广西桂冠电力股份有限公司

广西投资集团有限公司其他

广西桂冠电力股份有限公司

51.55%

51.55%22.31%

26.14%

1-2 截至2020年3月末广西桂冠电力股份有限公司组织结构图

国务院国有资产监督管理委员会

中国大唐集团有限公司

广西桂冠电力股份有限公司

广西桂冠电力股份有限公司

1-3 截至2020年3月末广西桂冠电力股份有限公司子公司情况

(单位:万元、%)

序号子公司名称注册 资本持股 比例取得方式

1 四川川汇水电投资有限责任公司 53,562

100.00

非同一控制下的企业合并2 广西平班水电开发有限公司 30,000

63.00

投资设立3 广西桂冠开投电力有限责任公司 75,000

52.00

投资设立4 福建省集兴龙湘水电有限公司 2,600

100.00

非同一控制下的企业合并5 福建安丰水电有限公司 3,000

66.00

非同一控制下的企业合并6 大唐岩滩水力发电有限责任公司 95,113

70.00

同一控制下的企业合并7 大唐桂冠合山发电有限公司 112,154

83.24

投资设立8 龙滩水电开发有限公司 486,000

100.00

同一控制下的企业合并9 湖北省巴东县沿渡河电业发展有限公司 12,000

65.00

非同一控制下的企业合并10 广西大唐桂冠电力营销有限公司 21,000

100.00

投资设立11 大唐香电得荣电力开发有限公司 40,564

100.00

投资设立12 广西大唐桂冠新能源有限公司 31,492

100.00

投资设立13 遵义桂冠风力发电有限公司 13,045

100.00

投资设立14 兴义桂冠风力发电有限公司 10,282

100.00

投资设立15 烟台海阳东源风电发展有限公司 3,000

80.00

非同一控制下的企业合并16 烟台东源集团莱州风电有限公司 9,500

56.00

非同一控制下的企业合并17 烟台东源集团开发区风电有限公司 6,000

80.00

非同一控制下的企业合并18 大唐桂冠招远电力投资有限公司 9,900

100.00

非同一控制下的企业合并19 大唐桂冠莱阳电力投资有限公司 9,700

100.00

非同一控制下的企业合并20 大唐桂冠诚信(莱州)电力有限公司

5,362

55.00

投资设立21 大唐迪庆香格里拉电力开发有限公司 35,265

73.93

同一控制下的企业合并22 黔南朝阳发电有限公司 7,000

67.00

非同一控制下的企业合并23 鹿寨西岸水电站有限公司 3,500

80.00

非同一控制下的企业合并24 柳州强源电力开发有限公司 10,000

92.16

非同一控制下的企业合并25 横县江南发电有限公司 25,000

72.00

非同一控制下的企业合并26 广西昭平县百花滩水力发电有限公司 1,000

70.00

非同一控制下的企业合并27 广西三聚电力投资有限公司 10,065

77.76

非同一控制下的企业合并28 扶绥广能电力开发有限公司 13,750

51.00

非同一控制下的企业合并29 永福强源电力开发有限公司 5,000

99.00

投资设立30 广西三聚宝坛电力有限公司 6,840

90.00

非同一控制下的企业合并31 黔西南州赵家渡水电开发有限公司 2,200

55.00

非同一控制下的企业合并32 贵州中山包水电发展有限公司 1,000

73.00

非同一控制下的企业合并33 贵州大田河水电开发有限公司 8,131

63.00

非同一控制下的企业合并34 贵州白水河发电有限公司 1,000

50.00

非同一控制下的企业合并数据来源:根据公司提供资料整理

附件2 主要财务指标

2-1 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标

(单位:万元)

项目2020年1~3月 (未经审计)2019年2018年2017年
资产类

货币资金 271,580

186,324

215,296

206,774

应收账款 101,663

97,183

102,796

107,379

预付款项 44,312

31,371

17,591

10,109

流动资产合计 463,839

361,738

368,300

361,673

长期股权投资 100,509

101,224

119,648

96,920

固定资产 3,432,716

3,477,532

3,689,698

3,366,917

在建工程 316,335

326,052

288,810

224,032

无形资产 70,121

70,729

72,531

43,464

非流动资产合计 3,978,098

4,033,964

4,226,894

3,766,027

总资产4,441,9364,395,7014,595,1944,127,701
占资产总额比(%)

货币资金 6.11

4.24

4.69

5.01

应收账款 2.29

2.21

2.24

2.60

预付款项 1.00

0.71

0.38

0.24

流动资产合计 10.44

8.23

8.01

8.76

长期股权投资 2.26

2.30

2.60

2.35

固定资产 77.28

79.11

80.29

81.57

在建工程 7.12

7.42

6.29

5.43

无形资产 1.58

1.61

1.58

1.05

非流动资产合计 89.56

91.77

91.99

91.24

负债类

短期借款 592,000

487,000

399,500

133,000

应付账款 133,265

129,248

131,855

106,418

其他应付款 28,859

28,432

37,539

59,190

一年内到期的非流动负债 317,426

294,835

324,374

216,295

流动负债合计 1,110,745

992,270

967,301

573,746

长期借款 1,465,280

1,583,843

1,846,960

1,779,653

应付债券 92,807

92,789

92,721

92,656

非流动负债合计 1,573,210

1,690,801

1,967,901

1,872,409

负债合计
2,683,9552,683,0712,935,2022,446,155

2-2 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标

(单位:万元)

项目2020年1~3月 (未经审计)2019年2018年2017年
占负债总额比(%)

短期借款 22.06

18.15

13.61

5.44

应付账款

4.97

4.82

4.49

4.35

一年内到期的非流动负债

11.83

10.99

11.05

8.84

流动负债合计

41.38

36.98

32.96

23.46

长期借款 54.59

59.03

62.92

72.75

应付债券 3.46

3.46

3.16

3.79

非流动负债合计 58.62

63.02

67.04

76.54

权益类

实收资本(股本) 788,238

788,238

606,337

606,337

资本公积 128,420

128,420

149,593

213,155

盈余公积 175,449

175,449

152,410

122,822

未分配利润 386,135

358,047

498,756

545,661

归属于母公司所有者权益 1,479,426

1,451,339

1,407,672

1,488,772

少数股东权益 278,556

261,292

252,320

192,774

所有者权益合计1,757,9821,712,6311,659,9921,681,546
损益类

营业收入 169,412

904,344

951,434

877,510

营业成本 92,336

459,730

463,245

394,483

管理费用 6,553

38,506

33,169

33,527

财务费用 26,681

110,751

118,326

98,601

投资收益/损失 -711

5,223

15,612

5,413

营业利润 41,131

292,976

333,396

344,560

利润总额 37,542

289,647

334,623

343,685

所得税费用

6,335

49,770

63,499

63,169

净利润 31,207

239,877

271,125

280,516

归属于母公司所有者的净利润 28,087

211,393

238,473

251,075

占营业收入比(%)

营业成本 54.50

50.84

48.69

44.95

管理费用 3.87

4.26

3.49

3.82

财务费用 15.75

12.25

12.44

11.24

投资收益/损失 -0.42

0.58

1.64

0.62

营业利润 24.28

32.40

35.04

39.27

利润总额 22.16

32.03

35.17

39.17

所得税费用 3.74

5.50

6.67

7.20

净利润 18.42

26.52

28.50

31.97

归属于母公司所有者的净利润 16.58

23.38

25.06

28.61

2-3 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标

(单位:万元)

项目2020年1~3月 (未经审计)2019年2018年2017年
现金流量表

经营活动产生的现金流量净额 105,133

541,946

651,243

594,491

投资活动产生的现金流量净额 -17,606

-74,083

-210,898

-163,958

筹资活动产生的现金流量净额 -2,271

-496,435

-477,165

-394,632

主要财务指标

EBIT 64,802

402,806

455,517

444,010

EBITDA -

640,497

702,465

652,489

总有息债务 2,467,513

2,458,468

2,663,599

2,221,604

毛利率(%) 45.50

49.16

51.31

55.05

营业利润率(%) 24.28

32.40

35.04

39.27

总资产报酬率(%) 1.46

9.16

9.91

10.76

净资产收益率(%) 1.78

14.01

16.33

16.68

资产负债率(%) 60.42

61.04

63.88

59.26

债务资本比率(%) 58.40

58.94

61.61

56.92

长期资产适合率(%) 83.74

84.37

85.83

94.37

流动比率(倍) 0.42

0.36

0.38

0.63

速动比率(倍) 0.39

0.34

0.37

0.60

保守速动比率(倍) 0.25

0.19

0.23

0.36

存货周转天数(天) 25.51

13.95

10.50

11.17

应收账款周转天数(天) 52.82

39.80

39.76

38.34

经营性净现金流/流动负债(%)

10.00

55.31

84.52

106.50

经营性净现金流/总负债(%) 3.92

19.29

24.20

24.33

经营性净现金流利息保障倍数(倍)

3.76

4.61

5.25

5.57

EBIT利息保障倍数(倍) 2.32

3.43

3.67

4.16

EBITDA利息保障倍数(倍) -

5.45

5.66

6.12

现金比率(%) 24.45

18.78

22.26

36.04

现金回笼率(%) 111.83

112.94

116.83

114.38

担保比率(%) -

3.05

3.14

3.11

2-4 中国大唐集团有限公司主要财务指标

(单位:万元)

项目2020年1~3月 (未经审计)2019年2018年2017年
资产类

货币资金 2,043,842

1,243,320

2,338,639

888,156

应收账款 4,439,137

4,534,808

3,633,939

3,271,293

流动资产合计 12,517,210

11,356,356

11,288,808

9,470,401

长期股权投资 2,423,867

2,361,006

2,483,829

2,297,389

固定资产 46,477,981

45,763,271

46,288,304

46,568,355

在建工程 7,864,418

8,556,390

8,130,295

7,336,777

无形资产 2,293,347

2,271,963

2,267,968

2,185,559

非流动资产合计 64,291,369

64,496,989

63,295,465

62,610,219

总资产76,808,57975,853,34574,584,27372,080,620
占资产总额比(%)

货币资金 2.66

1.64

3.14

1.23

应收账款 5.78

5.98

4.87

4.54

流动资产合计 16.30

14.97

15.14

13.14

长期股权投资 3.16

3.11

3.33

3.19

固定资产 60.51

60.33

62.06

64.61

在建工程 10.24

11.28

10.90

10.18

无形资产 2.99

3.00

3.04

3.03

非流动资产合计 83.70

85.03

84.86

86.86

负债类

短期借款 7,938,628

7,703,417

5,335,703

7,454,413

应付账款 4,876,634

4,851,475

5,211,704

5,307,766

其他应付款 2,316,328

1,865,632

1,816,619

1,767,983

一年内到期的非流动负债

6,323,161

6,645,463

6,702,074

4,890,727

其他流动负债 1,204,953

1,081,440

2,487,893

1,673,451

流动负债合计 24,382,442

24,066,681

23,708,264

22,861,558

长期借款 26,003,811

26,193,622

28,260,867

28,936,165

应付债券 3,472,901

3,400,166

3,552,306

3,936,734

长期应付款 1,044,876

1,038,630

953,562

1,374,520

非流动负债合计 31,163,141

31,207,756

33,293,237

34,773,775

负债合计55,545,58355,274,43757,001,50157,635,333

2-5 中国大唐集团有限公司主要财务指标

(单位:万元)

项目2020年1~3月 (未经审计)2019年2018年2017年
占负债总额比(%)

短期借款 14.29

13.94

9.36

12.93

应付账款 8.78

8.78

9.14

9.21

其他应付款 4.17

3.38

3.19

3.07

一年内到期的非流动负债 11.38

12.02

11.76

8.49

其他流动负债 2.17

1.96

4.36

2.90

流动负债合计 43.90

43.54

41.59

39.67

长期借款 46.82

47.39

49.58

50.21

应付债券 6.25

6.15

6.23

6.83

长期应付款 1.88

1.88

1.67

2.38

非流动负债合计 56.10

56.46

58.41

60.33

权益类

实收资本(股本) 2,685,826

2,672,108

2,672,108

2,672,108

资本公积 1,630,196

1,634,440

1,689,887

1,164,966

未分配利润 -1,675,096

-1,673,027

-1,405,379

-1,366,482

归属于母公司所有者权益 11,043,093

11,037,991

9,279,347

6,168,289

少数股东权益 10,219,903

9,540,917

8,303,425

8,276,998

所有者权益合计21,262,99620,578,90817,582,77214,445,287
损益类

营业收入 4,503,211

18,933,512

18,914,190

17,066,789

营业成本 3,637,437

15,288,089

15,703,113

14,484,070

管理费用 80,573

728,152

555,847

472,056

财务费用 477,615

1,801,972

1,977,362

1,821,281

投资收益 29,992

718,360

501,679

384,333

营业利润 293,784

1,320,767

987,214

519,678

营业外收支净额 2,009

-114,514

-27,372

127,106

所得税费用 295,793

1,206,252

343,712

142,695

利润总额 90,429

469,129

959,842

646,784

净利润 205,364

737,123

616,130

504,089

归属于母公司所有者的净利润 92,570

294,799

213,926

230,946

占营业收入比(%)

营业成本 80.77

80.75

83.02

84.87

管理费用 1.79

3.85

2.94

2.77

财务费用 10.61

9.52

10.45

10.67

投资收益 0.67

3.79

2.65

2.25

营业利润 6.52

6.98

5.22

3.04

2-6 中国大唐集团有限公司主要财务指标

(单位:万元)

项目2020年1~3月 (未经审计)2019年2018年2017年
占营业收入比(%)

利润总额 6.57

6.37

5.07

3.79

所得税费用 2.01

2.48

1.82

0.84

净利润 4.56

3.89

3.26

2.95

归属于母公司所有者的净利润 2.06

1.56

1.13

1.35

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 1,076,042

3,951,910

3,948,253

4,153,067

投资活动产生的现金流量净额 -288,849

-3,766,487

-2,635,824

-4,824,193

筹资活动产生的现金流量净额 48,807

-1,322,295

-34,295

443,500

财务指标

EBIT 774,220

2,994,626

2,907,544

2,453,579

EBITDA -

6,082,205

6,253,881

5,705,773

毛利率(%) 19.23

19.25

16.98

15.13

营业利润率(%) 6.52

6.98

5.22

3.04

总资产报酬率(%) 1.01

3.95

3.90

3.40

净资产收益率(%) 0.97

3.58

3.50

3.49

资产负债率(%) 72.32

72.87

76.43

79.96

债务资本比率(%) 74.26

69.41

73.15

77.13

长期资产适合率(%) 81.54

80.29

80.38

78.61

流动比率(倍) 0.51

0.47

0.48

0.41

速动比率(倍) 0.48

0.43

0.43

0.35

保守速动比率(倍) 0.11

0.07

0.12

0.06

存货周转天数(天) 22.27

23.91

30.25

39.92

应收账款周转天数(天) 89.68

77.66

65.71

66.11

经营性净现金流/流动负债(%

4.44

16.54

16.96

18.12

经营性净现金流/总负债(%)

1.94

7.04

6.89

7.21

经营性净现金流利息保障倍数(倍)

2.25

2.08

1.83

2.20

EBIT利息保障倍数(倍) 1.62

1.57

1.35

1.30

EBITDA利息保障倍数(倍) -

3.20

2.90

3.03

现金比率(%) 8.51

5.30

10.31

4.34

现金回笼率(%) 110.23

106.15

106.53

109.34

担保比率(%) -

2.37

2.97

20.53

附件3 各项指标的计算公式

1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入)× 100%

2. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出

3. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)

4. EBITDA利润率(%)= EBITDA/营业收入×100%

5. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额×100%

6. 净资产收益率(%)=净利润/年末净资产×100%

7. 现金回笼率(%)=销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

8. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额×100%

9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/(总有息债务+所有者权益)×100%

10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务

11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内

到期的非流动负债+其他应付款(付息项)

12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项)

13. 担保比率(%)=担保余额/所有者权益×100%

14. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末

流动负债)/2]×100%

15. 经营性净现金流/总负债(%)=经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债

总额)/2] ×100%

16. 存货周转天数

= 360 /(营业成本/年初末平均存货)

17. 应收账款周转天数

= 360 /(营业收入/年初末平均应收账款)

18. 流动比率=流动资产/流动负债

19. 速动比率=(流动资产-存货)/ 流动负债

20. 保守速动比率=(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债

21. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100%

22. 扣非净利润=净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他

收益-(营业外收入-营业外支出)

一季度取90天。

一季度取90天。

23. 可变现资产=总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产

24. EBIT利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出

+资本化利息)

25. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的

利息支出+资本化利息)

26. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出= 经营性

现金流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

27. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+少数股东权益+长期负债)/(固定资产+

长期股权投资+无形及递延资产)×100%

附件4 主体及中长期债券信用等级符号和定义

信用等级定义
AAA

偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA

偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A

偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB

偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB

偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CCC
CC

在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

不能偿还债务。

C
展望正面

存在有利因素,一般情况下,未来信用等级上调的可能性较大。

信用状况稳定,一般情况下,未来信用等级调整的可能性不大。

稳定
负面

存在不利因素,一般情况下,未来信用等级下调的可能性较大。注:大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同;除

级、

CCC

级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


  附件:公告原文
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