评级模型打分表结果
本评级报告所依据的评级方法为《煤炭企业信用评级方法》（版本号为PF-MT-2019-V.3），该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示：
| 评级要素（权重） | 分数 |
| 要素一：偿债环境（18%） | 4.59 |
（一）宏观环境 5.06
（二）行业环境 4.70
（三）区域环境 4.00
| 要素二：财富创造能力（45%） | 5.96 |
（一）产品与服务竞争力 6.13
（二）盈利能力 5.63
| 要素三：偿债来源与负债平衡（37%） | 5.54 |
（一）债务结构 1.90
（二）流动性偿债来源 6.21
（三）清偿性偿债来源 5.52
| 调整项 | - |
| 主体信用等级 | AAA |
注：大公对上述每个指标都设置了1～7分，其中1分代表最差情形，7分代表最佳情形
评级模型所用的数据根据公司提供资料整理
评级历史关键信息
| 主体 评级 | 债项 简称 | 债项评级 | 评级时间 | 项目组成员 | 评级方法 和模型 | 评级报告 |
AAA/稳定
- AAA 2019/06/06
肖尧、牛林祥、白傲雪
大公煤炭企业信用评级方法(V.2)
点击阅读全文
AAA/稳定
- AAA 2017/11/30
张建国、周雪莲、肖尧
大公煤炭企业信用评级方法(V.1)
点击阅读全文
AA+/稳定
-AA+2009/09/11
姜克、郑高飞
大公信用评级方法总论
-
评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、
控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具
本报告遵循了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判
断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的
真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或
卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，主
体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、
出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
发债情况
债券概况本期债券是阳泉煤业面向合格投资者公开发行的公司债券，发行金额不超过60亿元（含60亿元），分期发行，其中第一期“19阳煤01”已于2019年3月21日发行完毕，发行金额为15亿元，发行期限为5年；本期为第二期，发行规模不超过15亿元（含15亿元），发行期限为5年，第3年末附公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本次债券面值为100元，按面值平价发行。按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券无担保。
募集资金用途本期债券募集资金拟扣除发行费用后，将剩余募集资金全部用于补充公司营运资金及调整债务结构。
发债主体
（一）主体概况
阳泉煤业原名为山西国阳新能股份有限公司（以下简称“国阳新能”），是经山西省人民政府晋政函【1999】163号文批准，2003年由阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”）作为主发起人，联合阳泉煤业（集团）实业开发总公司（现更名为阳泉市新派新型建材总公司）、山西宏厦建筑工程有限公司、安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司共同发起设立的股份公司。2003年8月15日，上海证券交易所以《关于山西国阳新能股份有限公司人民币普通股股票上市交易的通知》（上证上字[2003]96号），同意国阳新能发行的15,000万股人民币普通股股票在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称为“国阳新能”，证券代码为“600348”。2011年5月，国阳新能变更为现名，证券简称由“国阳新能”变更为“阳泉煤业”。
截至2019年3月末，公司注册资本为24.05亿元，阳煤集团持股比例为
58.34%，为公司第一大股东。山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简
称“山西省国资委”）通过山西省国有资本投资运营有限公司（以下简称“山西国投”）持有阳煤集团54.03%的股权，为阳煤集团实际控制人，因此，公司实际控制人为山西省国资委。
2019年7月18日，公司发布《2019年度非公开发行优先股股票预案》称，拟非公开发行优先股总数不超过2,000万股，募集资金总额不超过人民币20亿元。公司已与光大永明资产管理股份有限公司（以下简称“光大永明”）、光大
金瓯资产管理公司（以下简称“光大金瓯”）分别签署了《附条件生效的优先股认购合同》。其中，光大永明拟代表其发行并管理的资产管理产品认购不超过1,000万股本次发行的境内优先股股份；光大金瓯同意认购不超过500万股本次发行的境内优先股股份。认购的优先股每股面值100元人民币，以现金认购。本次非公开发行优先股的种类为附单次跳息安排的固定股息率、可累积、不参与、不设回售条款、不可转换的优先股。第1～3个计息年度优先股的票面股息率通过询价方式或监管机构认可的其他方式经公司与保荐机构（主承销商）按照有关规定协商确定并保持不变。自第4个计息年度起，如果公司不行使全部赎回权，每股票面股息率在第1～3个计息年度股息率基础上增加2个百分点，第4个计息年度股息率调整之后保持不变。本次非公开发行的优先股采取累积股息支付方式，赎回选择权为公司所有，不设置投资者回售条款，优先股股东无权向公司回售其所持有的优先股。2019年8月15日，此次发行方案已获得山西省国资委批复，尚需中国证券监督管理委员会审核。
（二）公司治理结构
公司严格按照《公司法》等相关法规的要求规范运作，建立符合现代企业制度的法人治理结构。公司按照《公司法》、《证券法》等相关法律、行政法规和规范性文件的规定，建立健全的股东大会、董事会、监事会、董事会秘书等制度，各部门分工明确、运作规范。作为上市公司，公司建立了较为完善的法人治理结构，为适应管理需要，公司建立了一套较完整的内部管理制度体系，包括担保管理办法、关联交易管理办法、内部审计工作制度和安全生产管理制度等，为公司健康发展奠定了良好基础。
（三）征信信息
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2019年7月29日，公司本部存在3笔已结清欠息信贷记录，其中最近一次结清日期为2019年1月16日，为银行工作人员还款操作失误所致；一笔日期为2018年5月22日，为业务到期时银行系统未能及时解冻保证金，少量款项未扣款成功所致；一笔日期为2015年10月22日，为银行与公司对于所需还款的利息总额存在理解偏差所致；公司无实质信贷违约事件。截至本报告出具日，公司已在公开债券市场上发行多期债券，其中到期债券均已按时兑付，存续债券正常付息。
偿债环境
2018年我国经济继续表现良好，但未来仍面临下行压力；2016年以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，我国煤炭市场景气度上行，价格回升，行业效益保持增长。
（一）宏观政策环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好；预计2019年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。
2018，年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。我国实现国内生产总值90.03万亿元，按可比价格计算，同比增长6.6%，增速同比下降0.3个百分点。2018年，我国工业增加值首次突破30万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速同比下降0.4个百分点；固定资产投资同比增长63.56万亿元，同比增长5.9%，增速同比下降1.3个百分点，其中房地产开发投资12.03万亿元，同比增长9.5%，增速同比下降2.5个百分点。全社会消费品零售总额同比名义增长9.0%，增速同比降低1.2个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长9.7%，其中，对美国进出口增长5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长13.3%，高出全国整体增速
3.6个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018年，全国一般公共预算收入
同比增长6.2%，增速同比下降1.2个百分点；政府性基金收入同比增长22.6%，增速同比下降12.2个百分点，其中，土地使用权出让收入同比增长25.0%，增速同比减少20.2个百分点，增速大幅放缓。
面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港
澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易发展。预计2019年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。
（二）行业环境
国家持续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，行业总体实现供需平衡，2016年4月以来，煤炭价格逐渐回暖，但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓。
煤炭是我国的主体能源，是关系国家经济命脉和能源安全的重要基础产业。在调整能源结构、保护环境、控制污染等大背景下，国家出台一系列法律法规不断深化煤炭行业供给侧结构性改革。2018年4月9日，国家发展和改革委员会下发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，提出科学安排2018年化解过剩产能目标任务、不断提高煤炭供给体系质量等要求，力争2018年化解煤炭过剩产能1.5亿吨左右，确保8亿吨左右煤炭去产能目标三年内实现。随着落后产能的不断淘汰，预计短期内，去产能过程将会对行业内的大型企业、资源禀赋优质企业产生一定有利影响；对于单矿产能低，矿井条件差，煤质一般的企业，经营压力将会继续增加。煤炭在我国能源消费中长期保持基础性地位，而行业去产能、企业兼并重组、煤炭清费立税等相关产业政策法规的实施有利于提升产业集中度，规范产业发展。
煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、钢铁和水泥等方面。2016年初，煤炭行业仍然延续2015年的需求低迷的状况，煤炭价格持续下跌。2016年4月以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭价格逐渐回暖，截至2018年末，阳泉无烟洗小块煤价格已从2016年初的640元/吨增长至1,130元/吨；房地产行业2016年以来出现整体回暖，2018年，全国房地产开发投资完成额为120,264亿元，同比增长9.50%，受此带动，钢铁和水泥等煤炭下游行业需求均有所增长，下游需求的增长使得煤炭价格短期内出现明显回升，特别是电煤需求带动下的动力煤需求旺盛。2018年，煤炭高质量供应能力显著增强，全国煤炭产量为36.80亿吨，同比增长4.50%；全国煤炭消费量同比增长1.00%。煤炭价格在合理区间波动，其中动力煤中长期合同价格（5,500大卡下水煤）全年均价558.50元/吨，稳定在绿色区间。
经营业绩方面，随着煤炭价格及销量齐升，煤炭企业经营业绩继续保持增长，2018年，全国规模以上煤炭企业主营业务收入2.27万亿元，同比增长5.50%，实现利润2,888.20亿元，同比增长5.20%。整体而言，2018年以来，受煤炭供
给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭市场需求增强，价格回升，行业效益保持增长。但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓，随着风电、核电等新型电力产能发展，火电行业需求未来无显著增长；电力、钢铁、建材等下游工业在新常态经济的环境下，叠加国外贸易保护、国内房地产下行等宏观经济形势因素影响，用煤需求将很难有较大幅度增长。2018年以来，受煤炭供给侧改革及下游市场需求改善的双重影响，煤炭价格大幅回暖，截至2018年12月末，阳泉无烟洗小块煤价格已从2017年初的740元/吨增长至1,130元/吨。随着煤炭价格增长，煤炭企业亏损面得到一定控制，2018年煤炭开采和洗选业主营业务收入22,660亿元，同比增长5.50%，实现利润总额2,888亿元，同比增长5.20%。
| 02004006008001,0001,2001,400 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2015-01 | 2015-03 | 2015-05 | 2015-07 | 2015-09 | 2015-11 | 2016-01 | 2016-03 | 2016-05 | 2016-07 | 2016-09 | 2016-11 | 2017-01 | 2017-03 | 2017-05 | 2017-07 | 2017-09 | 2017-11 | 2018-01 | 2018-03 | 2018-05 | 2018-07 | 2018-09 | 2018-11 | 2019-01 | 2019-03 | ||||||||||||||||||||||||||
| 图1 2015年1月 |
～
数据来源：Wind
| 2019年3月阳泉无烟洗小块车板价（含税）变动情况（单位：元/吨） |
山西省是全国煤炭大省，煤炭储量约占全国煤炭储量的三分之一。《2019山西省政府工作报告》中指出，2018年山西省有效提升供给质量，退出煤炭过剩产能3,090万吨，三年累计退出8,841万吨。2018年以来，推动煤炭产业走“减、优、绿”的路子，全省煤炭先进产能占比达57%，提高15个百分点；加快发展煤层气、光伏、风电、氢能等清洁能源和新能源；稳妥处置已关闭退出煤矿的资产债务问题；稳妥处置“僵尸企业”，全面完成“三供一业”剥离移交,大力清收企业应收账款。2019年，山西省将压实安全生产责任，深化重点行业领域专项整治，夯实基层基础，杜绝重特大事故；深化财税金融体制改革，继续
推进6个省直管县财政体管理体制改革试点，深化国资国企改革，大力支持民营企业发展。阳煤集团能够获得政府在金融服务等方面的支持，区域政策支持较明显，作为阳煤集团煤炭板块核心子公司，公司将从中受益。
财富创造能力2016年以来，煤炭生产与销售是公司收入和毛利润的主要来源；随着煤炭行业回暖，公司收入和毛利润均逐年增长；但由于营业成本增速高于收入增速，毛利率有所下滑。
公司主营煤炭、电力和热力的生产与销售，同时发展材料销售、固定资产出租、运输业务、转供电等其他业务。2016年以来，煤炭生产和销售业务是公司收入和毛利润的主要来源；其他业务主要是与煤炭主营业务配套的相关服务业务或衍生业务，包括材料销售、固定资产出租、运输业务、转供电等，对公司收入和毛利润形成有效补充。
| 表2 2016～2018年及2019年1～3月公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%） | ||||||||
| 项目 | 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 营业收入 | 80.88 | 100.00 | 326.84 | 100.00 | 281.14 | 100.00 | 187.01 | 100.00 |
主营业务 74.33
| 91.90 | 313.33 | 95.87 |
269.21
95.76
172.34
92.16
其中：煤炭
73.61
| 89.90 | 311.48 | 95.30 |
267.48
95.14
170.60
91.23
供电 0.42
| 0.51 | 1.52 | 0.47 |
1.35
0.48
1.34
0.72
供热 0.30
| 0.36 | 0.32 |
0.10
0.39
0.14
0.40
0.21
其他业务 6.55
| 7.72 | 13.51 | 4.13 |
11.93
4.24
14.67
7.84
| 毛利润 | 14.82 | 100.00 | 61.33 | 100.00 | 59.30 | 100.00 | 44.70 | 100.00 |
主营业务
12.48
| 78.89 | 60.18 | 98.12 |
58.66
98.92
39.19
87.67
其中：煤炭
12.50
| 74.32 | 59.80 | 97.51 |
57.89
97.62
38.30
85.68
供电-0.07
-
| 0.39 | 0.31 | 0.51 |
0.59
1.00
0.63
1.41
供热
0.05
| 0.27 | 0.06 | 0.10 |
0.18
0.30
0.25
0.56
其他业务
2.34
| 11.81 | 1.15 | 1.88 |
0.64
1.08
5.51
12.33
| 毛利率 | 18.32 | 18.76 | 21.09 | 23.90 | |
主营业务
| 16.79 | 19.21 |
21.79
| 22.74 |
其中：煤炭
| 16.98 | 19.20 |
21.64
| 22.45 |
供电 -
20.67
| 16.67 |
43.70
| 47.01 |
供热
| 16.67 | 19.77 |
46.15
| 62.50 |
其他业务
| 35.73 | 8.52 |
5.36
| 37.56 |
数据来源：根据公司提供资料整理
2016～2018年，公司营业收入和毛利润均逐年增长，煤炭业务收入和毛利润占公司营业收入和毛利润的比重分别保持在90%和75%以上。2017年，国家供给侧改革进一步深化，煤炭供给得到进一步控制，煤炭价格在高位持续波动，营
业收入同比大幅增长50.33%，其中煤炭业务收入同比大幅增长56.79%；公司毛利润同比增长32.66%，其中煤炭业务毛利润同比增长51.15%。2018年，营业收入和毛利润同比分别增长16.25%和3.42%，受益于煤炭量价齐升，煤炭业务收入同比增长16.45%，毛利润同比增长3.29%。2016～2018年，其他业务板块营业收入有所波动，毛利润波动下滑。毛利率方面，2016～2018年公司毛利率均逐年下降，2017年毛利率同比减少2.81个百分点，煤炭业务毛利率同比减少0.81个百分点；2018年公司毛利率为18.76%，同比减少2.33百分点，其中煤炭业务毛利率为19.20%，同比下降
2.45个百分点，主要是公司业务规模扩大，营业成本增长速度高于营业收入增
速所致。同期，其他业务板块毛利率波动下滑，2017年毛利率大幅减少32.20个百分点，主要是供电公司检修，毛利率较高的转供电业务规模减少所致；2018年其他业务板块毛利率同比增加3.16个百分点。
2019年1～3月，公司实现营业收入80.88亿元，同比小幅增长；毛利润14.82亿元，同比增长1.86%；毛利率为18.32%，同比增加0.87个百分点。其中，煤炭业务收入及毛利润同比略有下降，毛利率为16.98%，同比增加0.10个百分点；供电业务毛利率为负值，主要是电煤价格上涨，供电成本增加所致；同期，其他业务收入及毛利润同比分别增长35.05%和23.81%，毛利率同比减少3.24个百分点。
公司煤炭资源储量丰富，煤种主要为稀缺的无烟煤和贫瘦煤；公司与阳煤集团产能置换指标交易有序推进。
截至2019年3月末，公司拥有煤炭资源储量为311,816万吨，可采储量为160,936万吨，核定总产能为3,730万吨/年，共有八个主要的在产矿井，其中一矿、二矿、新景矿、兴裕矿和裕泰矿煤种均为无烟煤，开元矿、景福矿和平舒矿为贫瘦煤。公司煤炭资源储量丰富，煤种主要为稀缺的无烟煤和贫瘦煤。
公司于2016年取得《国家能源局综合司关于山西阳泉矿区泊里煤矿产能置换方案的复函》（国能综煤炭【2016】870号），国家能源局同意泊里煤矿项目建设规模500万吨/年，通过关闭退出其他煤矿进行产能置换，置换产能总指标为500万吨/年。2018年7月，公司下属的创日泊里煤业有限公司（以下简称“泊里公司”）、平定东升兴峪煤业有限公司（以下简称“兴裕公司”）、平定裕泰煤业有限公司（以下简称“裕泰公司”）、山西宁武榆树坡煤业有限公司（以下简称“榆树坡公司”）等4个煤矿建设项目分别和阳煤集团下属的山西朔州平鲁区阳煤泰安煤业有限公司（以下简称“泰安公司”）和阳泉煤业（集团）有限责任公司五矿五林井（以下简称“五矿五林井”）（分公司）签订了《煤炭产能置换指标交易协议》，向阳煤集团购买114.8万吨产能指标，交易价款13,776万
元。截至2018年7月末，泰安公司和五矿五林井已按封闭标准关闭到位，产能指标合法有效；兴裕矿和裕泰矿已正式投产；榆树坡矿井处于技改阶段，已完成验收，正在办理安全生产许可证，预计2019年投产，投产后将新增120万吨的年产能；泊里矿正在办理采矿权证及其他相关证件。
| 表3 公司下属煤矿购买阳煤集团下属企业煤炭产能指标交易明细 | |||||||
| 受让方 | 出让方 | 交易价格（万元/万吨） | 交易价款（万元） | ||||
| 建设项目 | 交易量 （万吨/年） | 交易总价（万元） | 单位名称 | 关闭退出时间 | 交易量 （万吨/年） | ||
兴裕公司 4.20
五矿五林井 2017 2.10 120
裕泰公司 2.40
五矿五林井 2017 1.20 120
榆树坡公司 21.00
2,520
五矿五林井 2017 10.20 120
1,260
泊里公司 272.20
32,664
五矿五林井 2017 74.00 120
8,880
泰安公司 2016 27.00 120
3,240
| 合计 | 299.80 | 35,976 | - | - | 114.80 | - | 13,776 |
资料来源：根据公司提供资料整理
公司煤种主要为稀缺的无烟煤，是我国主要的无烟煤生产企业之一。公司“阳优”牌无烟煤，是我国首家注册的煤炭产品商标，具有较高的品牌知名度和美誉度，被广泛应用于电力、冶金、化工和水泥等行业。
2016～2018年，公司煤炭自产产量逐年增长，煤炭销量和价格随行业的回暖持续提高；但随着生产成本的增长，煤炭产品销售毛利率均有所下降。
2016～2018年，公司煤炭自产产量逐年增长，2018年，公司煤炭自产原煤产量同比增长8.72%；采购阳煤集团及其子公司煤炭（包含原煤及商品煤）同比增长3.25%。同期，公司煤炭销量同比增长6.59%，煤炭销量中约50%来自于采购集团及其子公司煤炭，主要是为避免同业竞争，阳煤集团承诺生产的原煤全部由公司按市场价格收购，通过洗选加工后再进行销售。2019年1～3月，公司原煤产量同比增长11.29%；采购阳煤集团及其子公司煤炭同比下降2.69%；煤炭销量同比增长5.96%。
| 表4 2016～2018年及2019年1～3月公司商品煤产销量及成本价格情况（单位：万吨、元/吨） | ||||
| 项目 | 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 |
产量
自产 1,015
3,854
3,545
3,250
采购阳煤集团及其子公司 868
3,744
3,626
3,589
销量 1,796
7,128
6,687
6,583
平均价格 409.74
436.99
399.99
259.17
平均成本 275.99
278.66
252.14
171.25
数据来源：根据公司提供资料整理
从销售价格来看，2016～2018年，由于煤炭行业持续回暖，煤炭价格大幅
提高，2017年，公司煤炭平均售价为399.99元/吨，同比增长54.33%；2018年，煤炭平均售价为436.99元/吨，同比增长9.25%；2019年1～3月，受原料煤价格下降影响，公司煤炭平均售价为409.74元/吨，同比下降7.19%。成本方面，2016～2018年，煤炭成本逐年提高，2017年煤炭生产平均成本为252.14元/吨，同比增长47.24%，主要是按市价收购集团及其子公司的原料煤价格上升所致；2018年煤炭平均成本同比增长10.52%，主要是制造费用中职工薪酬同比有所增加所致；2019年1～3月，公司煤炭平均成本同比变动不大。
| 表5 2016～2018年及2019年1～3月公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元/吨） | |
| 项目 | |
| 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 | ||||
| 销量 | 均价 | 销量 | 均价 | 销量 | 均价 | 销量 | 均价 |
洗末煤
| 1,543 | 384.35 |
6,063
406.06
5,683
372.23
5,612
239.76
洗块煤
| 124 | 605.49 |
635.99
589.34
429.96
洗粉煤
| 71 | 843.63 |
854.79
793.08
476.38
煤泥
| 59 | 140.19 |
180.82
173.98
103.22
| 合计 | 1,796 | - | 7,128 | - | 6,687 | - | 6,582 | - |
数据来源：根据公司提供资料整理
从公司产品构成来看，主要品种为洗末煤、洗块煤和洗粉煤。2016～2018年，洗末煤销量和价格均逐年提高，受量价齐升影响，洗末煤销售额持续增长，分别为134.55亿元、211.53亿元和246.20亿元；随着下游尿素行业回暖，洗块煤价格逐年提高，销量波动上升，洗块煤销售额持续增长，其中2018年，洗块煤价格同比增长7.92%，销售额同比增长7.75%；洗粉煤销售价格逐年增长，销量波动上升，洗粉煤销售额持续增长，分别为14.74亿元、23.80亿元和30.77亿元。随着销售规模的扩大，公司营业成本增幅大于销售收入，利润空间收窄，2018年洗末煤、洗块煤、洗粉煤毛利率分别下滑1.75个百分点、3.70个百分点和7.35个百分点。
表6 2016～2018年及2019年1～3月公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元/吨）
| 表6 2016～2018年及2019年1～3月公司煤炭分产品销售情况（单位：万吨、元/吨） | |||||
| 项目 | 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 | |
| 销售额 | |||||
| 毛利率 | 销售额 |
| 毛利率 | 销售额 |
| 毛利率 | 销售额 |
洗末煤 59.30
| 毛利率 | ||
18.08
246.20
16.34
211.53
18.09
134.55
20.34
洗块煤 7.53
16.76
30.42
20.15
28.23
23.85
19.07
26.29
洗粉煤 5.96
33.58
30.77
30.34
23.80
37.69
14.74
24.94
煤泥 0.82
100.00
4.10
100.00
3.92
100.00
2.25
100.00
| 合计 | 73.61 | - | 311.48 | - | 267.48 | - | 170.61 | - |
数据来源：根据公司提供资料整理
2019年1～3月，受原料煤价格下降影响，洗末煤价格同比下降7.40%，销量同比增长5.68%，销售额同比下降2.15%，毛利率同比增加3.69个百分点；洗
块煤销量同比增长26.53%，销售额同比增长16.20%，毛利率增加1.16个百分点；洗粉煤售价和销量同比均小幅下降，销售额同比下降11.96%，毛利率同比增加
5.30个百分点。另外，公司销售煤炭洗选加工过程中产生的煤泥，由于其生产
成本已经摊销到其他产品中，因此毛利率为100.00%。
从销售区域分布来看，公司煤炭主要销往山东、山西和河北地区。公司市场定位于大工业用煤，用户主要为大型电厂、钢厂和化工厂，与华能国际电力股份公司等电厂的战略合作关系保持稳定。2019年1～3月，公司前五大客户销售总额为16.15亿元，占营业收入的比例为21.94%，客户集中度一般。此外，公司煤层气开发利用业务，对公司盈利有一定补充作用，随着清洁能源利用政策的深入推广，预计中长期将有较大的发展空间。
煤炭生产属高危行业，且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，面临突发安全事故的风险。
公司是国内最早采用放顶煤采煤技术的煤炭企业之一，目前各个生产环节都实现了现代化，采煤机械化程度达100%。公司应用先进的勘探技术优化采区和采煤工作面设计，全面推行平行作业，科学确定防水煤柱，加大复采回收边角煤、推广小煤柱送巷，减少煤柱损失。
公司坚持煤炭工业可持续发展、大力发展循环经济，认真落实环境保护及节能减排工作，继续加大环保投入。公司坚持安全质量标准化建设，强化现场监管，落实安全生产责任。但煤炭生产属高危行业，且公司煤矿多属于高瓦斯涌出矿，未来还将面临突发安全事故的风险。
偿债来源与负债平衡
2016～2018年，公司利润总额和净利润均逐年增加；经营性现金流净流入大幅增加，对债务的保障程度同比提高；融资渠道通畅，以银行借款和发行债券为主；公司在建项目较多，未来存在一定投资支出压力；有息债务规模较大，且短期有息债务占比较高，存在较大短期偿付压力。
（一） 偿债来源
1、盈利
2016～2018年，公司利润总额和净利润均逐年增加；期间费用以管理费用和财务费用为主，期间费用率逐年下降。
随着煤炭行业回暖，营业利润、利润总额和净利润均逐年增加，2016～2018年，公司营业利润分别为10.49亿元、27.63亿元和28.63亿元；利润总额分别为8.85亿元、26.25亿元和28.19亿元；净利润分别为4.54亿元、16.93亿元和20.91亿元。其中，2018年，归属于母公司所有者的净利润为19.71亿元，少数股东损益为1.20亿元，同比分别增加3.35亿元和0.64亿元。
2016～2018年，公司期间费用以管理费用和财务费用为主，呈逐年下降趋势，期间费用率分别为12.09%、7.87%和6.40%，2018年期间费用率同比下降1.47个百分点，主要是财务费用有所下降且营业收入同比增长所致。同期，管理费用、财务费用和销售费用均有所波动，其中，管理费用2017年同比下降31.26%，主要是修理费减少所致，2018年同比增长10.91%，主要是职工薪酬等增加所致；财务费用2017年同比增长20.97%，主要是银行贷款及信托融资款增加，使得贷款利息支出增加所致，2018年同比下降22.66%，主要是利息费用减少所致；销售费用2017年同比增加0.34亿元，主要是职工薪酬增加所致，2018年同比下降14.87%；同期，研发费用变动较小。
| 表7 2016～2018年及2019年1～3月公司收入及盈利概况（单位：亿元、%） | ||||
| 项目 | 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 |
销售费用 0.55
2.66
3.13
2.79
管理费用 2.59
10.53
9.50
13.81
财务费用 0.97
5.62
7.27
6.01
研发费用
| 0.30 | 2.12 |
-
| 2.25 | ||||
| 期间费用 | 4.42 | 20.93 | 22.14 | 22.61 |
| 期间费用/营业收入 | 5.46 | 6.40 | 7.87 | 12.09 |
数据来源：根据公司提供资料整理
非经常性损益方面，2016～2018年，公司资产减值损失有所波动，分别为
5.23亿元、1.06亿元和2.54亿元，其中2017年资产减值损失同比大幅减少4.17
亿元，主要是2016年对联营企业投资性借款计提坏账准备，而2017年无此事项所致；2018年资产减值损失同比增加1.48亿元，为应收账款计提坏账准备增加所致。同期，投资收益逐年增长，分别为0.60亿元、1.19亿元和1.23亿元，其中2018年同比增长2.93%，主要为权益法核算的长期股权投资收益。2017年，公司新增其他收益1.60亿元，2018年其他收益为3.53亿元，同比增加1.93亿元，均为收到的政府补助。2016～2018年，营业外收支净额分别为-1.64亿元、-1.38亿元和-0.44亿元。从盈利指标来看，2016～2018年，公司总资产报酬率分别为3.45%、8.03%和7.38%，净资产收益率分别为3.24%、10.81%和9.54%，盈利能力有所提升。
2019年1～3月，公司营业收入和毛利润分别为80.88亿元和14.82亿元，同比均小幅增长。同期，公司期间费用为4.42亿元，期间费用率为5.46%，同比减少0.59个百分点，其中，财务费用同比下降33.91%，主要是利息费用减少所致；销售费用同比下降26.02%。非经常性损益方面，同期，公司投资收益为
0.26亿元，同比下降14.13%，主要是对阳泉煤业集团财务有限责任公司（以下
2016年，公司研发费用计入管理费用核算。
简称“财务公司”）持股比例下降所致。同期，公司利润总额为7.29亿元，同比增长5.18%；净利润为5.50亿元，同比变化不大。
2、现金流
2016年以来，公司经营性现金流保持净流入，对债务及利息的保障程度保持在较高水平；投资性现金流保持净流出，净流出规模有所波动；公司在建项目较多，未来存在一定投资支出压力。
2016～2018年，公司经营性现金流保持净流入，但有所波动，2017年同比减少5.49亿元，主要是支付给职工的工资和支付的各项税费增加所致；2018年同比增长31.20%，主要是煤价持续回升，煤炭业务收入增加、回款增加所致。同期，经营性净现金流利息保障倍数分别为5.41倍、3.75倍和6.22倍，对债务的保障程度保持在较高水平。2016～2018年，投资性现金流持续净流出，净流出额有所波动，2017年净流出规模同比增加14.47亿元，主要是购建矿井通风系统改造设备、采掘设备等固定资产支付的现金同比增加所致；2018年净流出规模同比减少13.24亿元，主要是购建固定资产支付的现金同比减少所致。
2019年1～3月，公司经营性净现金流为3.25亿元，同比减少6.23亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加所致；投资性净现金流为-5.09亿元，净流出规模同比增加2.25亿元，主要是购建固定资产所支付的现金同比增加所致。
| 表8 2016～2018年及2019年1～3月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、倍） | ||||
| 项目 | 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 |
经营性净现金流 3.25
37.64
28.69
34.18
投资性净现金流 -5.09
-32.66
-45.90
-31.43
筹资性净现金流 1.75
13.24
-1.21
25.19
经营性净现金流利息保障倍数 3.34
6.22
3.75
5.41
经营性净现金流/流动负债（%）
1.55
16.37
12.55
18.02
数据来源：根据公司提供资料整理
2016～2018年及2019年1～3月，公司现金回笼率分别为77.93%、102.52%、
100.72%和115.77%，随煤炭行业回暖，现金回笼率大幅提高。
公司主要在建项目包括西上庄电厂、一矿阎家庄分区工程和新景420水平井巷等技改工程项目，截至2019年3月末，主要在建项目累计投资额为91.64亿元，未来计划投资金额84.51亿元，存在一定投资支出压力。
3、债务收入
公司债务融资渠道较为通畅，以银行借款和发行债券为主；2016～2018年，筹资性净现金流有所波动，债务收入对流动性偿债来源形成一定支持。
2016～2018年，公司筹资性净现金流有所波动，其中2017年，公司筹资性
净现金流同比由净流入13.24亿元转为净流出-1.21亿元，主要是偿还债务支出的现金增加所致；2018年，筹资性净现金流由净流出转为净流入13.24亿元，主要是公司发行可续期公司债券收到的现金同比增加所致；2019年1～3月，公司筹资性净现金流为1.75亿元，同比由净流出6.07亿元转为净流入1.75亿元，为发行公司债收到现金增加所致。
公司债务收入来源主要是银行借款和发行债券。公司通过债券市场公开发行多期债券，直接融资渠道较为通畅；此外，公司与多家银行合作关系良好，截至2019年3月末，公司合并口径获得的银行授信总计158.11亿元，未使用额度
120.21亿元。综合来看，公司债务收入对流动性偿债来源形成一定支持。
| 表9 2016～2018年及2019年1～3月公司债务融资情况分析（单位：亿元） | ||||
| 财务指标 | 2019年1～3月 | 2018年 | 2017年 | 2016年 |
筹资性现金流入 21.76
115.06
100.14
99.65
借款所收到的现金 6.80
65.39
99.30
99.65
筹资性现金流出 20.00
101.82
101.35
74.47
偿还债务所支付的现金 19.03
89.74
94.01
68.76
数据来源：根据公司提供资料整理
4、外部支持
2016年以来，公司获得的外部支持主要为政府补助，规模较小；公司是上市公司，股权融资渠道较为通畅，有利于资本实力的提升。
公司获得的外部支持主要是政府补助，2016～2018年，政府补助分别为0.89亿元、1.59亿元和3.50亿元，对公司偿债来源的贡献程度有限。此外，公司作为上市公司，股权融资渠道较为通畅，有利于公司资本实力的提升。
5、可变现资产
2016～2018年末，公司资产规模逐年增加，以非流动资产为主；应收账款金额较大，存在一定的回收风险；可变现资产以固定资产和无形资产为主，变现能力一般。
2016～2018年末，公司资产规模逐年增加，资产结构以非流动资产为主。2019年3月末，公司总资产为449.26亿元，较2018年末下降2.60%，非流动资产占比为69.07%。
| 150.48 129.65 150.39 138.98 267.45 290.32 310.89 310.29 02040608010001002003004005002016年末2017年末2018年末2019年3月末%亿元 | ||
| 非流动资产合计流动资产合计 | 流动资产占比 | |
| 图2 2016～2018年末及2019年3月末公司资产情况 |
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动资产主要由货币资金和应收票据及应收账款等构成。2016～2018年末，公司流动资产有所波动，其中2017年末为129.36亿元，同比下降14.03%，2018年末为150.39亿元，同比上升16.00%。货币资金有所波动，2017年末为
54.14亿元，同比下降12.57%，主要是投资性净现金流和筹资性净现金流的净流
出额大于经营性净现金流的净流入额，现金及现金等价物的净增加额为负所致，2018年末货币资金为75.78亿元，同比增长38.30%，主要为经营现金流入增加及发行可续期债所致，其中受限货币资金为18.87亿元，包括银行承兑汇票保证金15.26亿元、质押的银行存单3.56亿元。
| 表10 2018年末公司应收账款前五名情况（单位：亿元、%） | ||||||
| 单位名称 | 关联关系 | 款项性质 | 账龄 | 金额 | 坏账 | 占比 |
山西兆丰铝电有限责任公司 是 煤款 1～2年 3.08
0.16
8.83
山西兆丰铝业有限责任公司 是 煤款 1～5年 3.08
0.84
8.83
内蒙古富宝源煤业有限责任公司 否 煤款 1～4年 2.54
1.50
7.29
山西阳煤化工国际商务有限责任公司 是 煤款 1～5年 1.97
0.23
5.66
介休市昌鑫洗煤有限公司 否 煤款 1年以内 1.39
0.28
3.99
| 合计 | - | - |
| - | 12.05 | 3.02 | 34.60 |
数据来源：根据公司提供资料整理
2016～2018年末，应收票据有所波动，其中2017年末为30.35亿元，同比下降22.01%，主要是银行承兑汇票减少所致；2018年末为34.12亿元，同比增加3.77亿元，主要是商业承兑票据增加。应收账款逐年下降，2017年末为29.01亿元，同比下降20.82%，主要是公司加强煤款催缴力度所致，2018年末为26.85亿元，同比下降7.44%，累计计提坏账准备6.71亿元，从账龄来看，一年以内的占比为58.38%，从集中度来看，按欠款方归集的年末余额前五名应收账款金额为12.05亿元并计提坏账准备3.08亿元，占应收账款合计数比例为34.60%，
集中度一般，存在一定的回收风险。2019年3月末，公司流动资产为138.98亿元，较2018年末下降7.59%，其中主要科目较2018年末均变化不大。
其他
9.41%
货币资金
50.05%
应收票据及应收账款
40.54%
| 图3 2018年末公司流动资产构成情况 |
数据来源：根据公司提供资料整理
公司非流动资产主要由固定资产、无形资产和在建工程等构成。2016～2018年末，公司非流动资产持续增长，2018年末为310.89亿元，同比增长7.09%。同期，固定资产逐年增长，主要为矿井建筑物、专用设备、房屋建筑物和通用设备，2018年末固定资产为204.60亿元，同比增长11.19%，主要是设备购置增加及在建工程转入所致。无形资产有所波动，主要为采矿权，2017年末为52.38亿元，同比小幅增长，2018年末无形资产为49.61亿元，同比下降5.28%，其中未办妥产权证书的无形资产包括下属子公司西上庄公司向山西省排污权交易中心申请的排污权，山西新景矿煤业有限责任公司（以下简称“新景公司”）、山西平舒煤业有限公司、阳煤集团寿阳开元矿业有限责任公司和山西宁武榆树坡煤业有限公司的土地使用权，以及全资子公司新景公司的采矿权。在建工程逐年下降，其中2018年末为33.63亿元，同比略有下滑。2019年3月末，公司非流动资产为310.29亿元，较2018年末变化不大，非流动资产各主要科目均较2018年末变化不大。2016～2018年，公司存货周转天数分别为16.02天、11.31天和8.39天，存货周转效率持续提高；应收账款周转天数分别为70.79天、41.98天和30.76天，应收账款周转效率持续提升。2019年1～3月，存货周转天数和应收账款周转天数分别为6.97天和32.80天。
截至2019年3月末，公司受限资产为17.46亿元，占总资产的比重为3.89%，占净资产的比重为7.70%，其中受限货币资金13.17亿元及银行承兑汇票4.29亿元，均用于保证金和质押借款。公司受限资产规模较小，对资产流动性的影响较小。
总体来看，公司经营性现金流保持净流入，其对债务和利息的保障程度较好；公司可变现资产以固定资产和无形资产为主，变现能力一般。
2016～2018年，公司经营性净现金流保持净流入，对债务及利息的保障能
力保持在较高水平；融资渠道以银行借款和发行债券为主，截至2019年3月末，公司合并口径获得的银行授信总计158.11亿元，未使用额度120.21亿元。2016～2018年末，现金及现金等价物期初余额分别为28.36亿元、56.62亿元和38.17亿元。整体而言，公司流动性偿债来源规模较大，其中以债务收入和现金及现金等价物为主。
清偿性偿债来源为可变现资产，2016年以来，公司资产总额持续增长，可变现资产以固定资产和无形资产为主，变现能力一般。
（二）债务及资本结构
2016～2018年末，公司负债规模逐年下降，流动负债占较高；有息债务规模较大，短期有息债务占比较高，存在较大集中偿付压力。
2016～2018年末，公司负债规模逐年下降，以流动负债为主。2019年3月末，公司总负债为222.50亿元，较2018年末下降8.11%，流动负债占比为86.46%。
| 224.84 232.48 227.45 192.38 52.79 30.96 14.67 30.12 0204060801000501001502002503002016年末2017年末2018年末2019年3月末%亿元 | ||||
| 流动负债合计 | 流动负债占比 | |||
| 图4 2016～2018年末及2019年3月末公司负债结构情况 |
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动负债主要由应付票据及应付账款、短期借款、一年内到期的非流动负债、其他应付款和预收款项等构成。2016～2018年末，公司流动负债分别为
224.84亿元、232.48亿元和227.45亿元，小幅波动。同期，应付账款分别为
79.68亿元、72.07亿元和75.18亿元，有所波动，2018年末账龄在一年以内的
应付账款占比为75.49%。短期借款分别为62.28亿元、76.18亿元和70.27亿元，主要为信用借款和质押借款。一年以内到期的非流动负债分别为12.12亿元、
22.64亿元和21.83亿元，其中2017年末同比大幅增加10.52亿元，主要是“15
阳泉股MTN001”将于一年内到期转入所致。其他应付款分别为19.68亿元、20.90亿元和16.98亿元，2018年末同比下降18.74%，主要是薪酬费及铁路公司专线费减少所致。受预收煤款金额波动影响，预收款项有所波动，分别为14.81亿元、
9.68亿元和12.46亿元。
| 一年内到期的非流动负债9.60%应付票据及应付账款38.73% | |
数据来源：根据公司提供资料整理
2019年3月末，公司流动负债为192.38亿元，较2018年末下降15.42%，其中应付票据及应付账款75.71亿元，较2018年末下降14.07%；其他应付款为
13.73亿元，较2018年末下降19.15%；预收款项为10.79亿元，较2018年末下
降13.46%；流动负债的其他各主要科目均较2018年末变化不大。
公司非流动负债主要由长期借款、递延收益和长期应付款等构成。2016～2018年末，公司非流动负债持续下降，2018年末为14.67亿元，同比大幅减少
16.29亿元，主要是“16阳煤股份MTN001”将于2019年4月到期，转入一年内
到期的非流动负债使得应付债券减少所致。同期，长期借款逐年降低，2018年末为6.58亿元，同比下降7.98%，其中信用借款、质押借款和保证借款分别为
6.25亿元、0.28亿元和0.05亿元；递延收益逐年增长，2018年末为4.98亿元，
同比增长37.50%，主要是政府对煤矿安全改造等项目的补助金增加所致；长期应付款逐年下降，2018年末为3.09亿元，同比减少2.12亿元，主要是应付的采矿权价款减少所致。2019年3月末，公司非流动负债为30.12亿元，较2018年末增加15.45亿元，主要是发行公司债“19阳煤01”，应付债券增加所致；非流动负债其他各主要科目均较2018年末变化不大。
图5 2018年末公司流动负债结构
2016～2018年末，公司有息债务规模有所波动，短期有息债占总有息债的比重较高，存在较高的短期偿付压力。
2016～2018年末，公司有息债务规模有所波动，分别为137.68亿元、141.23亿元和114.69亿元，2018年末同比下降18.79%，短期有息债占总有息债的比重较高；同期，有息债务占总负债的比重分别为49.59%、53.61%和47.37%。2019年3月末，总有息债务为114.16亿元，较2018年末小幅下降，短期有息债务占总有息债务的比重为78.14%，较2018年末减少13.44个百分点。
| 27.229.6624.960204060801000501001502002016年末2017年末2018年末2019年3月末%亿元 | ||||
| 总有息债务在总负债中占比 | ||||
| 图6 2016～2018年末及2019年3月末公司存量债务结构2 |
数据来源：根据公司提供资料整理
从债务期限结构看，截至2019年3月末，公司有息债务主要集中在未来1年以内到期，占比为78.14%，面临较高的短期偿债压力。
表11 截至2019年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
| 表11 截至2019年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） | |||||||
| 项目 | ≤1年 | （1,2]年 | （2,3]年 | (3,4]年 | (4,5]年 | ＞5年 | 合计 |
金额
| 89.20 | 5.02 |
| 2.99 | 0.11 |
| 15.59 | 1.25 | 114.16 |
占比
| 78.14 | 4.39 | 2.62 | 0.10 | 13.66 | 1.10 | 100.00 |
资料来源：根据公司提供资料整理
截至2019年3月末，公司存续债券5只，其中，2018年，公司共发行四期可续期公司债券，余额合计为50.00亿元；2019年3月发行的15.00亿元“19阳煤01”将于2022年3月21日回售。
表12 截至2019年3月末公司存量债券（单位：亿元、年、%）
| 表12 截至2019年3月末公司存量债券（单位：亿元、年、%） | |||||
| 债券代码 | 债券简称 | 债券 类型 | 当前 余额 | 到期日期 | |
| 回售日 | 票面利率 | 债项/主体评级 |
143960.SH 18阳煤Y1
公司债 11.50
2021-04-02 - 7.00 AAA/AAA
143979.SH 18阳煤Y2
公司债 5.00
2021-06-01 - 7.00 AAA/AAA
143921.SH 18阳煤Y3
公司债 13.50
2021-07-30 - 6.90 AAA/AAA
155989.SH 18阳煤Y4
公司债 20.00
2021-12-10 - 6.50 AAA/AAA
155229.SH 19阳煤01
公司债 15.00
2024-03-21 2022-03-21
4.68 AAA/AAA
数据来源：根据公司提供资料整理
截至2019年3月末，公司无对外担保及重大未决诉讼事项。
2016以来，公司所有者权益逐年增加，其中2018年，公司发行四期可续期公司债券，其他权益工具大幅增加。
2016～2018年末，公司所有者权益分别为140.30亿元、156.24亿元和
未包含公司2018年发行的50.00亿元可续期公司债券。
219.15亿元，公司股本均为24.05亿元。同期，公司资本公积分别0元、0.20
和-0.19亿元，主要是2018年公司减少同一控制下企业合并阳煤集团香港国际贸易有限公司（以下简称“香港国贸”），冲回资本公积0.20亿元，且由于阳煤集团对财务公司增资，公司对财务公司的持股比例稀释，其他权益减少-0.19亿元所致。2016～2018年末，盈余公积分别为12.17亿元、13.99亿元、15.11亿元；专项储备分别为22.38亿元、20.75亿元和19.08亿元，主要是安全生产费、维检费、转产发展基金和环境恢复治理保证金；未分配利润分别为76.52亿元、91.08亿元、103.91亿元。2016～2018年末，其他综合收益分别为1.16万元、-13.03万元和115.35万元，主要是公司合并香港国贸的外币报表折算差异所致。2018年末，公司新增其他权益工具49.68亿元，为公司于2018年发行的四期可续期公司债，账面价值合计为49.68亿元。
2019年3月末，公司所有者权益为226.77亿元，较2018年末增长3.47%；未分配利润为109.01亿元，较2018年末增长4.91%；其他综合收益为56.06万元，较2018年末减少59.29万元。
公司盈利能力有所提升，对利息保障程度较好，流动性还本付息能力较强，但资产可变现能力一般，清偿性来源对负债总额的覆盖程度一般。
2016～2018年，公司盈利能力有所提升，公司EBITDA对利息的保障程度持续提高，分别为3.92倍、6.47倍和9.08倍，盈利对利息的覆盖程度较好。
公司流动性偿债来源主要为经营性净现金流、期初现金及现金等价物及债务收入。2016～2018年，公司经营性现金流持续净流入，对债务的保障程度较好。同期，公司期初现金及现金等价物分别为28.37亿元、56.62亿元和38.17亿元，对流动性偿债来源形成较好的补充。债务融资以银行借款及债券发行为主，截至2019年3月末，公司合并口径获得的银行授信总计158.11亿元，未使用额度
120.21亿元。整体看，流动性还本付息能力较强。
清偿性偿债来源为可变现资产，可变现资产以固定资产和无形资产为主，整体变现能力一般。2016～2018年末，公司负债规模逐年下降，资产负债率分别为66.43%、62.77%和52.49%，杠杆水平有所降低。同期，流动比率分别为0.67倍、0.56倍和0.66倍，速动比率分别为0.64倍、0.53倍和0.64倍，流动资产对流动负债的保障程度一般。
偿债能力
综合来看，公司的抗风险能力极强，偿债能力极强。本期债券到期不能偿付的风险极小。公司煤炭资源储量丰富，煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，煤种比较稀缺，是我国最大的无烟煤生产企业之一，在市场中品牌认知度较高。2016年以来，受益于行业去产能政策，公司煤炭销售价格提高，营业收入持续增长，净利
润大幅增加，经营性净现金流对债务的保障维持在较高水平。2016～2018年末，公司资产规模小幅增加，资产负债率持续下降。但与此同时，公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，面临突发安全事故的风险，且在建项目较多，存在一定资本支出压力；有息债务规模较大，短期有息债务占比较高，存在较高的短期偿付压力。
预计未来1～2年，公司经营将保持稳定。因此，大公对阳泉煤业的评级展望为稳定。
跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对阳泉煤业（集团）股份有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主体的信用状况。跟踪评级安排包括以下内容：
1) 跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内，且不晚于发债主体每一会计年度结束之日起六个月出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。
2) 跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信
息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料。
附件1 公司治理
1-1 截至2019年3月末阳泉煤业（集团）股份有限公司股权结构图
山西省人民政府国有资产监督管理委员会
山西省国有资本投资运营有限公司
山西焦煤集团有限责任公司
阳泉煤业（集团）有限责任公司
阳泉煤业（集团）股份有限公司
58.34%
5.55%
54.03%
100%
100%
1-2 截至2019年3月末阳泉煤业（集团）股份有限公司组织结构图
监事会
股东大会
董事会
总经理
战略委员会
审计委员会薪酬与考核委员会
提名委员会
综合部
财务部
证券部
规划发展部
技术中心
运销部
法律事务部
审计部
总调
车队
1-3 截至2019年3月末阳泉煤业下属矿井资源储量和产能情况
（单位：万吨）
| 矿井名称 | 煤种 | 地质储量 | 可采储量 | 核定年产能 |
一矿 无烟煤
| 77,558 | 46,148 |
二矿 无烟煤
| 43,916 | 19,588 |
开元矿 贫瘦煤
| 31,708 | 13,371 |
景福矿 贫瘦煤
| 6,561 | 4,922 |
新景矿 无烟煤
| 88,981 | 53,653 |
平舒矿
贫瘦煤
| 12,172 | 7,958 |
500（90）
兴裕 无烟煤
| 5,231 | 785 |
裕泰 无烟煤
| 6,197 | 598 |
榆树坡 气煤、焦煤
| 39,492 | 13,913 |
泰昌
无烟煤 -
-
泊里
- -
-
| 合计 | - | 311,816 | 160,936 | 3,730 |
数据来源：根据公司提供资料整理
公司已通过阳煤集团的关停指标，对平舒矿新增产能进行全部置换，截至报告出具日，相应的产能置换指标已全部落实。其中关闭退出化解过剩产能实施方案内的阳泉市南庄煤炭集团有限责任公司，折算为置换产能指标60万吨/年；关闭退出阳煤集团公司三矿，折算为置换产能指标350万吨/年，合计置换产能410万吨/年，产能将增至500万吨/年。目前平舒矿正在办理新的采矿权证。
根据“山西省2016年化解过剩产能关闭退出煤矿名单”，公司于2016年8月关停了所属的阳泉煤业（集团）平定泰昌煤业有限公司，化解煤炭产能60万吨。
根据《国家能源局综合司关于山西阳泉矿区泊里煤矿产能置换方案的复函》（国能综煤炭[2016]870号），国家能源局同意泊里煤矿项目建设规模500万吨/年，通过关闭退出其他煤矿进行产能置换，置换产能总指标为500万吨/年。截至报告出具日，泊里矿正在办理采矿权证及其他相关证件。
1-4 截至2019年3月末阳泉煤业主要在建项目未来投资计划情况
（单位：亿元）
| 项目名称 | 规划总投资 | 预计竣工 时间 | 已完成投资额 | 计划投资额 | ||
| 2019年4～12月 | 2020年 | 2021年 | ||||
西上庄电厂技改 52.77 2020年 20.52
3.40
23.60
5.30
泊里500万吨技改工程 36.00 2022年12月 4.07
-
-
-
一矿阎家庄分区工程 17.00 2020年5月 3.19
7.88
5.93
-
二矿470水平开拓准备巷 11.31 2020年12月 10.85
0.60
0.62
-
新景矿525水平井巷技改 10.00 2019年12月 8.80
1.20
- -新景矿420水平井巷技改 10.00 2020年12月 8.65
1.35
- -平舒风井工程 5.69 2020年12月 4.77
0.50
0.42
-
开元风井改造工程 2.08 2018年12月 2.08
- - -二矿通风系统 2.53 2019年4月 2.32
0.21
- -生态恢复工程 0.47 -
0.08
0.39
- -二矿龙门副立井 2.53 2019年5月 2.53
- - -一矿水暖改造工程 0.19 2018年12月 0.27
- - -一矿洗煤厂改造工程 0.27 2019年5月 0.15
- - -二矿洗煤厂改造工程 0.15 2019年5月 1.15
0.31
- -平舒高抽运输巷 1.50 -
1.69
0.50
- -储煤场封闭工程 0.98 2019年12月 20.52
3.40
23.60
5.30
| 合计 | 153.47 | - | 91.64 | 19.74 | 54.17 | 10.60 |
数据来源：根据公司提供资料整理
公司在建项目存在推迟转固的情况，主要原因系竣工验收和决算周期较长。
包括10个子工程，2018年已完工6个子工程，其余4个子工程为2017年开工，预计2019年12月完工。
其中1.3亿元于2017年12月转固，剩余为三条巷道分别预计于2019年12月、2019年5月、2022年12月竣工。
附件2 主要财务指标
2-1 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
| 项目 | 2019年1～3月 （未经审计） | 2018年 | 2017年 （追溯调整） | 2016年 （追溯调整） |
| 资产类 | ||||
货币资金
| 694,784 | 752,751 | 544,282 | 619,270 |
应收票据及应收账款
| 561,896 | 609,621 | 593,517 |
-
其中：应收账款
| 321,178 | 268,462 | 290,052 | 366,318 |
其他应收款
| 6,634 | 7,192 | 11,920 | 8,501 |
预付款项
| 49,591 | 40,303 | 37,523 | 23,195 |
存货
| 46,902 | 55,439 | 68,273 | 71,172 |
其他流动资产
| 29,961 | 38,559 | 40,947 | 27,253 |
流动资产合计
| 1,389,768 | 1,503,865 | 1,296,462 | 1,504,812 |
长期股权投资
| 100,190 | 97,554 | 88,363 | 76,426 |
固定资产
| 2,016,513 | 2,045,976 | 1,840,144 | 1,430,178 |
在建工程
| 360,482 | 336,316 | 338,650 | 520,285 |
长期待摊费用
| 5,768 | 5,927 | 4,271 | 30 |
递延所得税资产
| 71,528 | 71,528 | 67,405 | 101,870 |
其他非流动资产
| 44,749 | 42,018 | 26,139 | 8,173 |
非流动资产合计
3,10
| 3,102,861 | 8,911 | 2,903,216 | 2,674,491 | |
| 总资产 | 4,492,629 | 4,612,777 | 4,199,677 | 4,179,303 |
| 占资产总额比（%） | ||||
货币资金
| 15.46 | 16.32 | 12.96 | 14.82 |
应收票据及应收账款
| 12.51 | 13.22 | 14.13 |
-
其中：应收账款
| 7.15 | 5.82 | 6.91 | 8.77 |
其他应收款
| 0.15 | 0.16 | 0.28 | 0.20 |
预付款项
| 1.10 | 0.87 | 0.89 | 0.55 |
存货 1
| .04 | 1.20 | 1.63 | 1.70 |
流动资产合计
| 30.93 | 32.60 | 30.87 | 36.01 |
固定资产
| 44.88 | 44.35 | 43.82 | 34.22 |
无形资产
| 10.91 | 10.76 | 12.47 | 12.14 |
非流动资产合计
| 69.07 | 67.40 | 69.13 | 63.99 | |
| 负债类 | ||||
短期借款
| 547,700 | 702,700 | 761,849 | 622,750 |
应付票据及应付账款
| 757,130 | 881,055 | 872,586 |
-
其中：应付账款 -
| 751,807 | 720,715 | 796,789 |
预收款项
| 107,859 | 124,628 | 96,831 | 148,122 |
其他应付款
| 137,302 | 169,826 | 209,000 | 196,812 |
一年内到期的非流动负债
| 208,285 | 218,302 | 226,423 | 121,187 |
2-2 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
| 项目 | 2019年1～3月 （未经审计） | 2018年 | 2017年 （追溯调整） | 2016年 （追溯调整） |
| 负债类 | ||||
流动负债合计
| 1,923,796 | 2,274,539 | 2,324,811 | 2,248,379 |
长期借款
| 66,694 | 65,754 | 71,459 | 131,647 |
应付债券
| 149,588 | 0 | 149,820 | 299,564 |
长期应付款
| 33,313 | 30,871 | 52,111 | 74,294 |
非流动负债合计
| 301,180 | 146,727 | 309,629 | 527,940 | |
| 负债合计 |
| 2,224,976 | 2,421,265 | 2,634,439 | 2,776,319 | |
| 占负债总额比（%） | ||||
短期借款
| 24.62 | 29.02 | 28.92 | 22.43 |
应付票据及应付账款
| 34.03 | 36.39 | 33.12 |
-
其中：应付账款 -
| 31.05 | 27.36 | 28.70 |
预收款项
| 4.85 | 5.15 | 3.68 | 5.34 |
其他应付款
| 6.17 | 7.01 | 7.93 | 7.09 |
一年内到期的非流动负债
| 9.36 | 9.02 | 8.59 | 4.37 |
流动负债合计
| 86.46 | 93.94 | 88.25 | 80.98 |
长期借款
| 3.00 | 2.72 | 2.71 | 4.74 |
应付债券
| 6.72 | 0.00 | 5.69 | 10.79 |
长期应付款
| 1.50 | 1.28 | 1.98 | 2.68 |
非流动负债合计
| 13.54 | 6.06 | 11.75 | 19.02 | |
| 权益类 | ||||
股本
| 240,500 | 240,500 | 240,500 | 240,500 |
资本公积 -
-
| 1,853 | 1,853 | 2,000 | 0 |
盈余公积
| 151,116 | 151,116 | 139,902 | 121,677 |
未分配利润 1,09
| 0,122 | 1,039,124 | 911,665 | 765,229 |
归属于母公司所有者权益
| 2,194,384 | 2,116,605 | 1,501,591 | 1,351,228 |
少数股东权益
| 73,269 | 74,906 | 63,647 | 51,755 | |
| 所有者权益合计 | 2,267,653 | 2,191,511 | 1,565,238 | 1,402,984 |
| 损益类 | ||||
营业收入
| 808,862 | 3,268,371 | 2,814,640 | 1,870,142 |
营业成本
2,
| 660,623 | 655,103 | 2,221,690 | 1,423,126 |
营业税金及附加
| 34,102 | 137,688 | 111,837 | 70,433 |
销售费用
| 5,525 | 26,619 | 31,267 | 27,893 |
管理费用
| 25,889 | 105,324 | 94,964 | 138,140 |
财务费用
| 9,723 | 56,191 | 72,659 | 60,103 |
资产减值损失 -
| 25,448 | 10,634 | 52,260 |
投资收益/损失
| 2,636 | 12,279 | 11,929 |
5,
营业利润
| 980 | |||
| 73,497 | 286,282 | 276,147 | 104,851 |
2-3 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
| 项目 | 2019年1～3月 （未经审计） | 2018年 | 2017年 （追溯调整） | 2016年 （追溯调整） |
| 损益类 | ||||
营业外收支净额-
-
| 625 | 4,355 |
-13,781
-
| 16,380 |
利润总额
| 72,873 | 281,927 |
262,366
| 88,471 |
所得税费用
| 17,850 | 72,825 |
93,188
43,0
| 25 |
净利润
| 55,023 | 209,101 |
169,177
| 45,446 |
归属于母公司所有者的净利润
| 52,921 | 197,127 | 163,615 | 42,905 | |
| 占营业收入比（%） | ||||
营业成本
| 81.67 | 81.24 |
78.93
| 76.10 |
营业税金及附加
| 4.22 | 4.21 |
3.97
| 3.77 |
销售费用
| 0.68 | 0.81 |
1.11
| 1.49 |
管理费用
| 3.20 | 3.22 |
3.37
| 7.39 |
财务费用
| 1.20 | 1.72 |
2.58
3.
| 21 |
资产减值损失-
| 0.78 |
0.38
| 2.79 |
投资收益/损失
| 0.33 | 0.38 |
0.42
| 0.32 |
营业利润
| 9.09 | 8.76 |
9.81
| 5.61 |
营业外收支净额-
-
| 0.08 | 0.13 |
-0.49
-
| 0.88 |
利润总额
| 9.01 | 8.63 |
9.32
| 4.73 |
所得税
| 2.21 | 2.23 |
3.31
| 2.30 |
净利润
| 6.80 | 6.40 |
6.01
| 2.43 |
归属于母公司所有者的净利润
| 6.54 | 6.03 |
5.81
2.2
| 9 | ||
| 现金流量表 | ||
经营活动产生的现金流量净额
| 32,501 | 376,388 |
286,871
| 341,809 |
投资活动产生的现金流量净额-
-
| 50,893 | 326,613 |
-459,021
-
| 314,325 |
筹资活动产生的现金流量净额
| 17,505 | 132,412 |
-12,093
| 251,873 |
2-4 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标
| 项目 | 2019年1～3月 （未经审计） | 2018年 | 2017年 （追溯调整） | 2016年 （追溯调整） |
| 主要财务指标 | ||||
EBIT（万元）
| 82,601 | 340,642 | 337,263 | 144,115 |
EBITDA（万元） -
| 549,266 | 494,548 | 247,882 |
总有息债务（万元）
| 1,141,574 | 1,146,875 | 1,412,308 | 1,376,842 |
毛利率（%）
| 18.33 | 18.76 | 21.07 | 23.90 |
营业利润率（%）
| 9.09 | 8.76 | 9.81 | 5.61 |
总资产报酬率（%）
| 1.84 | 7.38 | 8.03 | 3.45 |
净资产收益率（%） 2
| .43 | 9.54 | 10.81 | 3.24 |
资产负债率（%）
| 49.53 | 52.49 | 62.73 | 66.43 |
债务资本比率（%）
| 33.48 | 34.35 | 47.43 | 49.53 |
长期资产适合率（%）
| 82.79 | 75.21 | 64.58 | 72.20 |
流动比率（倍）
| 0.72 | 0.66 | 0.56 | 0.67 |
速动比率（倍）
| 0.70 | 0.64 | 0.53 | 0.64 |
保守速动比率（倍）
| 0.49 | 0.48 | 0.36 | 0.45 |
存货周转天数（天） 6.9
| 7 | 8.39 | 11.30 | 16.02 |
应收账款周转天数（天）
| 32.80 | 30.76 | 41.98 | 70.79 |
经营性净现金流/流动负债（%）
| 1.55 | 16.37 | 12.55 | 18.02 |
经营性净现金流/总负债（%）
| 1.40 | 14.89 | 10.60 | 14.17 | |
| 经营性净现金流利息保障倍数（倍） | 3.34 | 6.22 | 3.75 | 5.41 |
EBIT利息保障倍数（倍）
| 8.49 | 5.63 | 4.41 | 2.28 |
EBITDA利息保障倍数（倍） -
| 9.08 | 6.47 | 3.92 |
现金比率（%）
| 36.12 | 33.09 | 23.41 | 27.54 |
现金回笼率（%）
| 115.77 | 100.72 | 102.52 | 77.93 |
担保比率（%） -
-
-
-
附件3 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数
＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数
＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 扣非净利润= 净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他
收益-（营业外收入-营业外支出）
一季度取90天。
一季度取90天。
23. 可变现资产=min(∑资产科目*变现系数，非受限资产)
24. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
阳泉煤业公开发行2019年公司债券（第二期）评级报告
附件4公司债券及主体信用等级符号和定义
| 信用等级 | 定义 |
| AAA |
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
| AA |
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
| A |
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
| BBB |
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
| BB |
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
| B |
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
| CCC |
| CC |
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
不能偿还债务。
| C | |
| 展望 | 正面 |
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
| 稳定 |
| 负面 |
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。注：大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同；除
级、
| CCC |
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。