联合〔2022〕3682号
联合资信评估股份有限公司通过对新凤鸣集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新凤鸣集团股份有限公司主体长期信用等级为AA，“凤21转债”信用等级为AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十三日
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新凤鸣集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
| 注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 | 评级观点 跟踪期内，新凤鸣集团股份有限公司（以下简称“公司”）主营业务仍为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以及涤纶长丝主要原材料PTA（精对苯二甲酸）的生产，公司规模优势依然显著，涤纶长丝市场占有率高。2021年，公司涤纶长丝产能扩张，同时新增涤纶短纤产品，产品种类进一步丰富，独山能源PTA项目产能持续释放，为公司涤纶长丝生产提供原料保障。2021年，在产能扩张以及产品价格上升推动下，公司收入和利润总额实现大幅增加，主营业务现金流状况较佳。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关注到2022年一季度公司化纤业务毛利率下滑、公司债务规模持续增长的同时在建和拟建项目投资规模大等因素对其信用水平的不利影响。 跟踪期内，公司“新凤转债”已全部转股，资本实力增强。公司经营活动现金流入量对“凤21转债”保障能力很强，经营活动现金流量净额和EBITDA对“凤21转债”保障能力较强。考虑到“凤21转债”已进入转股期，未来随着债券转为公司股票，公司对“风21转债”的保障能力或将进一步增强。 随着在建和拟建项目的投产，公司产能规模预计将进一步扩大，产业链有望进一步完善。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“凤21转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。 优势 1. 公司在涤纶长丝行业规模优势依然显著。公司是大型涤纶长丝生产企业，截至2021年底，公司PTA产能500万吨/年，涤纶长丝和短纤产能分别为600万吨/年和60万吨/年，产品市场占有率高，规模优势显著。 2. 公司经营业绩大幅提升，现金流保持良好。2021年，在产能扩张以及产品价格上升的推动下，公司营业收入有所增长，利润总额实现大幅增加。2021年，公司实现营业收入447.70亿元，同比增长21.05%；利润总额26.73亿元，同比大幅增长316.51%；公司经营活动现金净流入31.43亿元。 | ||||||||||||||
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| 分析师： 任贵永 张 垌 邮箱：lianhe@lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层（100022） 网址：www.lhratings.com | 3. 融资渠道畅通，公司资本实力增强。2021年，公司发行的21.53亿元“新凤转债”已全部转股，资本实力增强，同时再次发行“凤21转债”募集资金25亿元，大幅提升了公司短期流动性。 关注 1. 经济环境复苏基础仍不牢固，公司经营波动较大。2022年一季度，受新冠疫情影响，公司毛利率同比下滑，涤纶长丝产品产销率均有一定幅度下降。2022年1－3月，公司化纤业务毛利率同比下降5.27个百分点，主营的POY、FDY、DTY产品的产销率均有一定幅度下降。 2. 公司债务规模持续增长。随着公司在建项目的持续推进，近年来投资活动现金净流出规模大幅超出经营获现能力且呈增长态势，期间公司融资需求持续增加。截至2022年3月底，公司全部债务231.57亿元，较2021年底增长37.05%，公司资产负债率也由上年底的56.21%增至61.80%。 3. 公司在建和拟建项目投资规模大，短期内面临资本支出压力较大。截至2021年底，公司主要在建项目总投资额为74.74亿元，已完成投资37.00亿元，2022年预计资金投入29.67亿元。2022年，公司拟新建涤纶长丝和短纤产能，预计新增约100万吨/年的涤纶长丝产能和60万吨/年的短纤产能。公司PTA扩产项目也在持续推进中，已规划了400万吨的PTA增产项目。 主要财务数据： | ||||||
| 合并口径 | |||||||
| 项 目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年3月 | |||
| 现金类资产（亿元） | 26.61 | 38.04 | 62.50 | 82.08 | |||
| 资产总额（亿元） | 229.01 | 284.03 | 375.08 | 434.30 | |||
| 所有者权益（亿元） | 116.60 | 120.42 | 164.25 | 165.88 | |||
| 短期债务（亿元） | 47.68 | 73.35 | 80.81 | 133.44 | |||
| 长期债务（亿元） | 38.30 | 57.11 | 88.16 | 98.13 | |||
| 全部债务（亿元） | 85.98 | 130.46 | 168.96 | 231.57 | |||
| 营业收入（亿元） | 341.48 | 369.84 | 447.70 | 106.02 | |||
| 利润总额（亿元） | 15.93 | 6.42 | 26.73 | 3.32 | |||
| EBITDA（亿元） | 30.39 | 27.27 | 55.47 | -- | |||
| 经营性净现金流（亿元） | 18.25 | 31.83 | 31.43 | -20.08 | |||
| 营业利润率（%） | 8.36 | 4.83 | 10.28 | 8.26 | |||
| 净资产收益率（%） | 11.62 | 5.01 | 13.72 | -- | |||
| 资产负债率（%） | 49.08 | 57.60 | 56.21 | 61.80 | |||
| 全部债务资本化比率（%） | 42.44 | 52.00 | 50.71 | 58.26 | |||
| 流动比率（%） | 85.73 | 63.95 | 93.19 | 95.73 | |||
| 经营现金流动负债比（%） | 25.80 | 31.22 | 26.74 | -- | |||
| 现金短期债务比（倍） | 0.56 | 0.52 | 0.77 | 0.62 | |||
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| EBITDA利息倍数（倍） | 7.73 | 5.94 | 9.00 | -- |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 2.83 | 4.78 | 3.05 | -- |
| 公司本部（母公司） | ||||
| 项 目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年3月 |
| 资产总额（亿元） | 89.06 | 88.42 | 115.53 | 114.73 |
| 所有者权益（亿元） | 65.18 | 64.75 | 88.26 | 87.11 |
| 全部债务（亿元） | 22.52 | 22.66 | 26.49 | 26.76 |
| 营业收入（亿元） | 0.97 | 1.30 | 3.30 | 0.62 |
| 利润总额（亿元） | 3.24 | 1.82 | 4.69 | 0.06 |
| 资产负债率（%） | 26.81 | 26.76 | 23.61 | 24.08 |
| 全部债务资本化比率（%） | 25.68 | 25.92 | 23.08 | 23.50 |
| 流动比率（%） | * | * | * | * |
| 经营现金流动负债比（%） | -0.22 | 1.81 | 14.02 | -- |
注：1. 公司2022年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“/”表示数据未获得，“*”表示数据过大或过小资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
| 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 | |||||||||
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新凤鸣集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新凤鸣集团股份有限公司（以下简称“新凤鸣”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
新凤鸣前身为桐乡市中恒化纤有限公司（以下简称“中恒化纤”），成立于2000年2月，初始注册资本230万元，是由屈凤琪、金有娥等十二位自然人出资组建的有限责任公司，经多次股权转让和增资后，中恒化纤于2007年11月吸收合并桐乡市新凤鸣投资有限公司，同时注册资本增加至1300万元，2008年5月，中恒化纤更名为新凤鸣集团有限公司，2008年9月，公司更名为现名。截至2022年3月底，公司总股本为1529468927.00元，自然人庄奎龙持有公司22.07%的股权，并分别通过其控制的新凤鸣控股集团有限公司（以下简称“新凤鸣控股”）和桐乡市中聚投资有限公司（以下简称“中聚投资”）分别间接持有公司15.41%和10.05%的股权；自然人屈凤琪持有公司6.65%的股权，庄奎龙与屈凤琪为夫妻关系；庄奎龙与屈凤琪之子庄耀中通过桐乡市尚聚投资有限公司（以下简称“尚聚投资”）和桐乡市诚聚投资有限公司（以下简称“诚聚投资”）分别持有公司2.33%和1.12%的股权。因此，庄奎龙、屈凤琪和庄耀中为公司的实际控制人，合计持有公司57.63%的股权。
2021年4月28日，庄奎龙先生与新凤鸣控股签署了《表决权委托协议》，庄奎龙先生将其持有的全部22.07%公司股份所对应的全部表决权委托给新凤鸣控股行使，本次权益变动使公司控股股东由庄奎龙变更为新凤鸣控股，公司实际控制人不发生变化。公司股权结构图见
附件1-1。
跟踪期内，公司主营业务无重大变化。截至2021年底，公司本部内设生产管理部、原料供应部、销售部、法务部、安环部、财务部等16个职能部门（见附件1-2），公司纳入合并报表范围子公司共26家。
截至2021年底，公司合并资产总额375.08亿元，所有者权益164.25亿元（全部为归属于母公司所有者权益）；2021年，公司实现营业总收入447.70亿元，利润总额26.73亿元。截至2022年3月底，公司合并资产总额
434.30亿元，所有者权益165.88亿元（全部为
归属于母公司所有者权益）；2022年1－3月，公司实现营业总收入106.02亿元，利润总额
3.32亿元。
公司注册地址：浙江省桐乡市洲泉工业区德胜路888号；法定代表人：庄耀中。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至2022年5月20日，“凤21转债”募集资金已全部使用完毕。
“凤21转债”的初始转股价格为16.60元/股。2021年6月，公司实施2020年度利润分配方案，转股价格调整为16.47元/股。2022年5月，公司实施2021年度利润分配方案，转股价格调整为16.25元/股。截至2022年3月底，累计共有38000.00元“凤21转债”已转换成公司股票，累计转股数为2287股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0001%。2022年4月，公司已完成第一期付息。
表1 由联合资信评级的公司存续债券概况
（单位：亿元）
| 债券名称 | 当前余额 | 起息日 | 到期日 |
| 凤21转债 | 25.00 | 2021/4/8 | 2027/4/8 |
资料来源：联合资信整理
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四、宏观经济和政策环境分析
1. 宏观政策环境和经济运行情况
2022年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。经初步核算，2022年一季度，中国国内生
产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速
（5.19%）有所回落；环比增长1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。表2 2021一季度至2022年一季度中国主要经济数据
| 项目 | 2021年 一季度 | 2021年 二季度 | 2021年 三季度 | 2021年 四季度 | 2022年 一季度 |
| GDP总额（万亿元） | 24.80 | 28.15 | 28.99 | 32.42 | 27.02 |
| GDP增速（%） | 18.30(4.95) | 7.90(5.47) | 4.90(4.85) | 4.00(5.19) | 4.80 |
| 规模以上工业增加值增速（%） | 24.50(6.79) | 15.90(6.95) | 11.80(6.37) | 9.60(6.15) | 6.50 |
| 固定资产投资增速（%） | 25.60(2.90) | 12.60(4.40) | 7.30(3.80) | 4.90(3.90) | 9.30 |
| 房地产投资（%） | 25.60(7.60) | 15.00(8.20) | 8.80(7.20) | 4.40(5.69) | 0.70 |
| 基建投资（%） | 29.70(2.30) | 7.80(2.40) | 1.50(0.40) | 0.40(0.65) | 8.50 |
| 制造业投资（%） | 29.80(-2.0) | 19.20(2.00) | 14.80(3.30) | 13.50(4.80) | 15.60 |
| 社会消费品零售（%） | 33.90(4.14) | 23.00(4.39) | 16.40(3.93) | 12.50(3.98) | 3.27 |
| 出口增速（%） | 48.78 | 38.51 | 32.88 | 29.87 | 15.80 |
| 进口增速（%） | 29.40 | 36.79 | 32.52 | 30.04 | 9.60 |
| CPI涨幅（%） | 0.00 | 0.50 | 0.60 | 0.90 | 1.10 |
| PPI涨幅（%） | 2.10 | 5.10 | 6.70 | 8.10 | 8.70 |
| 社融存量增速（%） | 12.30 | 11.00 | 10.00 | 10.30 | 10.60 |
| 一般公共预算收入增速（%） | 24.20 | 21.80 | 16.30 | 10.70 | 8.60 |
| 一般公共预算支出增速（%） | 6.20 | 4.50 | 2.30 | 0.30 | 8.30 |
| 城镇调查失业率（%） | 5.30 | 5.00 | 4.90 | 5.10 | 5.80 |
| 全国居民人均可支配收入增速（%） | 13.70(4.53) | 12.00(5.14) | 9.70(5.05) | 8.10(5.06) | 5.10 |
注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和Wind数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿元，同比增长9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。
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其中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺差1629.40亿美元。CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐月回落。2022年一季度CPI同比增长1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度PPI同比增长8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年同期多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同比增长10.60%，增速较上年末高0.30个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和4050亿元。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
5.25万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业企
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出
6.36万亿元，同比增长8.30%，为全年预算的
23.80%，进度比上年同期加快0.30个百分点。
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月以
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升0.50个百分点，稳就业压力有所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配收入1.03万元，实际同比增长5.10%，居民收入稳定增长。
2. 宏观政策和经济前瞻
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
5.50%增长目标的困难有所加大。
五、行业环境分析
1．行业概况
（1） PTA
我国PTA产能在全球具有绝对领先地位，国产PTA成本具有明显优势，但行业景气度波动很大，2021年以来产品价格波动回升。
中国是全球最大的PTA生产国和消费国。从供需情况来看，2008年以来国内PTA产能持
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续突破历史记录，连续多年保持亚洲乃至世界最大的PTA生产国的地位。截至2019年底，中国PTA产能约占整个亚洲地区产能的65%，世界产能的一半以上。此外，由于近年来国内PTA项目逐步投产，国内PTA表观需求量增长较PTA产量增长缓慢，PTA进口量逐年递减，进口量呈下降趋势，但整体产能趋于过剩。由于PX与PTA存在关税、运费等方面的差异（PX进口关税2%，PTA进口关税6.5%），以及中国生产成本较低的优势，在同等条件下，国产PTA成本优势明显。
表3 近年中国PTA产能、产量等情况
（单位：万吨、%）
| 年份 | 年产能 | 产量 | 表观消费量 | 进口依赖度 |
| 2016 | 4909.00 | 3164.00 | 3141.18 | 1.49 |
| 2017 | 4385.00 | 3273.00 | 3574.88 | 1.47 |
| 2018 | 5129.00 | 4041.00 | 4047.65 | 1.86 |
| 2019 | 5449.00 | 4102.55 | 4511.71 | 2.12 |
| 2020 | 5695.00 | 4812.48 | 4536.39 | 1.36 |
| 2021 | 6450.50 | 5282.85 | 5116.90 | * |
资料来源：Wind、公开资料
近年来，随着PTA需求的增长，PTA产能也在快速增长，中国PTA产能基本能满足国内需求，进口依赖度逐年降低。2020年，国内PTA需求较上年基本持平，全年产量大幅提升至4812.48万吨，供大于求的状况直接导致价格处于低位震荡状态。2021年以来，在国内PTA有效产能创历史新高的同时，表观消费量增幅不及产能增幅，但疫情及PTA低加工费背景下，国外部分PTA装置生产亏损无法保证持续正常开工，导致国外短暂的供应失衡使得出口量大增，2021年PTA出口量257.5万吨，同比大幅增长204.12%。
图1 近年PTA期货结算价（单位：元/吨）
资料来源：Wind
2020年，受新冠肺炎疫情、市场需求和物流运输、市场供大于求等因素影响，PTA市场价格低位运行，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）价格区间基本处于3200元/吨~3800元/吨。截至2020年底，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）由2019年4月初的6388元/吨跌至3802元/吨，降幅约为40%。PTA产品利润处于较低水平。2021年以来，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）波动回升，截至2022年2月21日，对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）为5684元/吨，处于近五年来的平均水平。
（2） 聚酯纤维
聚酯纤维行业波动较大，2021年以来主要产品市场价格有所恢复，纺织品服装出口的增长带动了下游行业的景气提升。但考虑到聚酯行业产能过剩，下游市场波动较大，聚酯行业仍将处于调整期，行业龙头具备较强竞争优势。
2020年，新冠肺炎疫情爆发影响下游服装纺织行业外贸需求，叠加国内聚酯产能仍处较高水平，截至2020年底，POY、FDY和DTY平均价格分别为5800.00元/吨、5900.00元/吨和7500.00元/吨，较上年底进一步下滑，市场景气度持续下滑。2021年以来，新冠肺炎疫情影响有所减弱，同时原材料等大宗商品价格持续暴涨，推动涤纶长丝产品价格回升。截至2022年2月21日，POY、FDY和DTY平均价格分别为7900.00元/吨、8000.00元/吨和9300.00元/吨，较2020年底的低位有较大幅度回升，接近恢复至2019年平均水平。
图2 近年POY、FDY、DTY市场价格
资料来源：Wind
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从需求方面来看，涤纶长丝特别是民用涤纶丝下游需求主要来自服装、家纺。其中服装需求占比超过五成。从服装板块来看，纺织服装行业近年来呈现明显的增速减缓趋势，但2021年受益于纺织品服装出口的增长，中国纺织业营业收入增长至27863亿元，同比增长22.3%；纺织业企业利润总额为1203亿元，同比增长8.8%。
从家纺板块来看，近年来家纺行业在新冠肺炎疫情的围困中，经营受到较大负面影响。2021年以来，家纺行业随着国内经济的恢复销售额保持增加，但受原料价格上涨、国际海运受阻等因素影响，行业成本压力加大，行业利润空间受到挤压。据国家统计局数据测算，2021年1－11月，全国1874家规模以上家纺企业营业收入同比增长7.69%，但利润总额同比下降
12.83%。
尽管2021年下游纺织及家纺行业营收规模保持增长，以及在全球货币宽松的环境下原油及其它大宗商品价格攀升，考虑到行业产能扩张很快，短期内涤纶长丝行业仍将处于调整期，具有完整产业链及产能规模领先的行业龙头竞争优势较为明显，行业集中度将持续上升。
2．行业关注
涤纶行业运行与原油价格波动高度相关，2021年下半年以来虽然全球疫情影响有所消退，但俄乌战争等不确定性因素短期推高原油价格后的价格走势仍不明朗，从而影响PX及下游整个产业链的盈利能力。
近年来化纤行业龙头企业加大了在PTA和聚酯行业上游的投资力度，并逐步增大在PTA和聚酯市场的份额，化纤行业因投资、技术、环保等政策门槛较高，但仍然面临激烈的市场竞争。如果不能在成本控制、技术水平和产品差异化等方面持续改进，盈利水平可能受到不利影响。
涤纶行业运行仍需关注原油价格波动。2021年下半年以来虽然全球疫情影响有所消退，原油消费需求得以提振，但俄乌战争等不确定性因素短期推高原油价格后的价格走势仍不明
朗，从而影响PX及下游整个产业链。因此，原油价格波动仍将是影响涤纶企业经营的重要不确定因素。此外，行业结构性、阶段性产能过剩仍然存在，国内企业创新能力不足，新品率和差别化率有待提高。
3．行业前景国内化纤行业短期内产能仍将保持过剩，但随着龙头企业一体化发展，其竞争优势逐渐显现，行业落后产能将被淘汰，最终实现产业结构的优化和调整。
未来几年，国内炼化市场将陆续有包括盛虹炼化、浙江石化（二期）、裕龙岛炼化项目（一期）、广东石化炼化一体化等项目投产，预计国内原油加工能力将进一步提升。同时，随着部分落后产能通过市场化优胜略汰或者减量置换等手段退出，国内炼化行业的产业结构有望进一步优化。在成品油需求增速放缓的背景下，国内成品油过剩的趋势将进一步延续。在此过程中，拥有全产业链和终端产品市场优势的企业将具备更强的竞争力。化纤方面，随着国民经济快速发展，中国对化纤产品的需求量快速上升，但产品产能扩张速度更快，预计国内化纤企业产能短期内仍保持过剩，行业内淘汰、破产、重组、兼并等加速，产能的集中度将提高，并将支撑化纤龙头企业重新定义市场格局，企业将注重通过提高新品率和走差别化产品路线提高产品附加值，提升企业整体盈利水平。
六、基础素质分析
1. 产权状况
截至2022年3月底，公司总股本为152946.89万元，自然人庄奎龙持有公司22.07%的股权，并分别通过其控制的新凤鸣控股和中聚投资分别间接持有公司15.41%和10.05%的股权；自然人屈凤琪持有公司6.65%的股权，庄奎龙与屈凤琪为夫妻关系；庄奎龙与屈凤琪之子庄耀中通过尚聚投资和诚聚投资分别持有公司2.33%和1.12%的股权。因此，庄奎龙、屈凤
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琪和庄耀中为公司的实际控制人，合计持有公司57.63%的股权。截至2022年5月25日，庄奎龙和新凤鸣控股合计累计质押11380.00万股，占其共同持有公司股份总数的19.85%，占公司总股本的7.44%
2. 企业规模及竞争力
公司是大型涤纶长丝生产企业，市场占有率高，规模优势明显，跟踪期内新增短纤产业产能。公司自成立以来业务集中于民用涤纶长丝领域，市场占有率达12%，是国内大型涤纶长丝制造企业之一，国内民用涤纶长丝行业前三，产品覆盖POY、FDY和DTY等多个系列、400余个规格品种。公司的涤纶长丝于2007年12月被评为国家免检产品。公司拥有的“凤鸣”商标被浙江省工商局认定为浙江省著名商标。公司同时向涤纶长丝上游以及横向短纤产业链进行发展。2021年，公司独山能源500万吨/年的PTA项目已经达产，投产60万吨/年的短纤产能。截至2021年底，公司PTA产能500万吨/年，涤纶长丝和短纤产能分别为600万吨/年和60万吨/年。根据公司发展规划，十四五期间计划新增PTA产能500万吨，长丝产能500万吨，合计产能达到PTA产能1000万吨/年，长丝产能1000万吨/年。
3. 企业信用记录
公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：913300007195926252），截至2022年5月21日，公司无未结清不良信贷信息，已结清信贷中，有7笔关注类短期借款，均发生在2002年和2003年左右，系阶段性行业产能过剩，个别银行将公司贷款列入关注所致。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。
截至报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。
七、管理分析
跟踪期内，公司董事长发生变更，组织架构有所调整，其他方面无重大变化，公司经营较为稳定。2021年4月28日，因公司董事会收到公司原董事长庄奎龙先生提交的辞职申请，庄奎龙先生因个人原因以及基于对公司未来战略发展规划考量，申请辞去公司董事长的职务，仍担任公司董事职务，公司召开了公司第五届董事会第十二次会议，审议通过了《关于董事长辞职及选举新任董事长的议案》，全体董事一致同意选举庄耀中先生为公司第五届董事会董事长，任期与本届董事会任期相同，因董事长为公司法定代表人，随后公司法定代表人相应变更。
2022年1月21日，公司召开了第五届董事会第二十次会议，审议通过了《关于调整公司组织结构的议案》，董事会同意成立总裁办并对质量管理部等相关职能部门作了调整优化。
截至2021年底，公司拥有员工14331人。按学历构成划分，其中本科及以上学历占6.96%，本科以下学历占93.04%；按专业划分，公司研发、技术人员占17.86%，生产人员占75.88%，行政人员占3.83%，销售人员占1.78%，财务人员占0.65%。
八、重大事项
公司子公司浙江独山能源有限公司（以下简称“独山能源”）参与中嘉华宸能源有限公司（以下简称“中嘉华宸”）及其子公司的合并重整，中嘉华宸具备的土地等资源为公司未来发展提供了一定支持。
公司于2020年8月4日召开第四届董事会第四十七次会议，审议通过了《关于全资子公司拟参与中嘉华宸能源有限公司及其子公司合并重整的议案》，独山能源拟参与中嘉华宸及其全资子公司破产重整。根据独山能源与管理人签署的《重整投资合同》，以及经债权人会议表决通过并经浙江省平湖市人民法院《民事裁定书》（﹝2016﹞浙0482民破3号之六）批准的《重
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整计划草案》，独山能源公司支付64890万元偿债资金，获取中嘉华宸能源有限公司及其子公司的100%股权。2021年11月1日，中嘉华宸完成重整及投资人工商变更，将相关资产移交给独山能源，独山能源取得中嘉华宸100%股权，完成对中嘉华宸的控制。
中嘉华宸主要从事异辛烷和MTBE的生产和销售，与公司全资子公司独山能源地域相邻，同在独山港石化园区，其独特的地理位置能为公司“两洲两湖”（即桐乡洲泉、徐州新沂、平湖独山、湖州东林这四大基地）布局提供等战略性区位资源。独山港石化园区距离临海码头近，土地资源稀缺。中嘉华宸亦持有上海华晟能源化工有限公司、温州华航能源有限公司、浙江物产化工港储有限公司和浙江中晟燃气有限公司等股权，可以结合公司在水、电、蒸汽、氮气、污水处理等方面的公用工程资源，有条件地实现合并、互通和共享，降低装置运行成本。
九、经营分析
1. 经营概况
2021年，受原油等大宗商品价格上涨推动聚酯长丝产品价格回升以及化纤业务产能扩大推动，公司主营业务收入及毛利率同比均实现较大幅度增长。2022年一季度，公司主营的化
纤业务毛利率下滑。
跟踪期内，公司主营业务收入及毛利率同比均实现较大幅度增长，2021年公司实现主营业务收入412.05亿元，同比增长43.06%，主要系化纤业务收入规模增长所致。收入构成方面，在原油等大宗商品价格上涨的环境下，加之公司化纤业务产能扩大，2021年，化纤收入同比增长56.31%，化纤在主营业务收入中占比提升7.66个百分点至90.43%。化纤业务中POY收入266.83亿元，占主营业务收入的的64.76%，仍为化纤业务的最主要收入来源。FDY、DTY和切片等其他产品占比较上年变化很小，此外，随着中磊60万吨短纤项目于2021年11月正式投产，公司新增短纤产品。公司石化业务仍以PTA为主，2021年收入和占比均下降，主要系独山能源PTA项目仍以内供为主，外销量减少所致。
毛利率方面，2021年，公司主营业务毛利率为10.70%，同比上升4.99个百分点。其中，化纤业务毛利率为11.59%，同比上升6.08个百分点，主要系疫情缓解情况下聚酯长丝市场需求恢复，产品价格增幅高于原料成本增幅导致差价扩大所致；石化业务毛利率为2.29%，同比下降4.37个百分点，主要系2021年PTA新增产能集中投放，下游需求增长相对不足，加工价差缩小所致。
表4 公司主营业务收入及毛利率情况
| 业务板块 | 2020年 | 2021年 | 2022年1－3月 | ||||||
| 收入 （亿元） | 占比 （%） | 毛利率（%） | 收入 （亿元） | 占比 （%） | 毛利率（%） | 收入 （亿元） | 占比 （%） | 毛利率（%） | |
| 化纤 | 238.40 | 82.77 | 5.51 | 372.64 | 90.43 | 11.59 | 93.24 | 95.25 | 8.55 |
| 其中：POY | 166.46 | 57.79 | 3.75 | 266.83 | 64.76 | 10.98 | 61.50 | 62.83 | 8.00 |
| FDY | 45.25 | 15.71 | 10.39 | 62.57 | 15.19 | 13.64 | 16.18 | 16.53 | 11.41 |
| DTY | 23.35 | 8.11 | 9.09 | 38.16 | 9.26 | 13.98 | 10.50 | 10.73 | 10.09 |
| 短纤 | 0.00 | 0.00 | / | 0.40 | 0.10 | -1.50 | 3.59 | 3.67 | 3.39 |
| 切片等其他 | 3.34 | 1.16 | 2.56 | 4.67 | 1.13 | 0.27 | 1.47 | 1.50 | 1.60 |
| 石化 | 49.62 | 17.23 | 6.66 | 39.42 | 9.57 | 2.29 | 4.65 | 4.75 | 5.07 |
| 合计 | 288.02 | 100.00 | 5.71 | 412.05 | 100.00 | 10.70 | 97.89 | 100.00 | 8.38 |
注：1. 尾差系数据四舍五入所致资料来源：公司提供
2022年1－3月，公司实现营业收入106.02亿元，同比下降1.98%，其中化纤业务收入93.24
亿元，同比增长45.62%，主要系独山能源涤纶长丝项目产能扩张、较上年同期产销量扩大所
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致；毛利率为8.55%，同比下降5.27个百分点，主要系疫情对公司下游纺织业开工造成负面影响导致市场需求不足，以及国际原油价格剧烈波动，加工价差缩小所致。
2. 化纤业务
跟踪期内，公司涤纶长丝产能及市场占有率在行业内排名保持领先，2021年产能利用率及产销率高，并新增开展短纤业务。2022年一季度，受疫情对物流影响大，以及下游纺织业开工率低影响，涤纶长丝产品的产销率均有一定幅度下降。
截至2022年3月底，公司涤纶长丝产能
630.00万吨，其中POY产能为438.00万吨，
FDY产能为134.00万吨，DTY产能为58.00万吨，公司涤纶长丝市场占有率12%，在国内民用涤纶长丝行业排名保持前三。此外，公司2021年进入短纤业务，2022年3月底已有短纤产能为60.00万吨/年。
表5 截至2022年3月底公司涤纶长丝产能情况
（单位：万吨/年）
| 生产基地 | 产品类型 | 产能 |
| 新凤鸣集团湖州中石科技有限公司 | POY | 78.00 |
| FDY | 32.00 |
DTY
| DTY | 15.00 | |
| 桐乡中欣化纤有限公司 | POY | 58.00 |
| FDY | 8.00 | |
| DTY | 5.00 | |
| 桐乡市中盈化纤有限公司 | POY | 62.00 |
| 桐乡市中维化纤有限公司 | POY | 23.00 |
| FDY | 19.00 | |
| DTY | 13.00 | |
| 桐乡市中辰化纤有限公司 | POY | 38.00 |
| FDY | 15.00 | |
| 湖州市中跃化纤有限公司 | POY | 76.00 |
| DTY | 22.00 | |
| 公司本部 | POY | 4.00 |
| 桐乡市中益化纤有限公司 | POY | 56.00 |
| FDY | 10.00 | |
| DTY | 3.00 | |
| 浙江独山能源有限公司 | POY | 43.00 |
| FDY | 50.00 | |
| 合计 | -- | 630.00 |
资料来源：公司提供
采购公司生产涤纶长丝所需原材料主要为PTA和MEG，2021年，公司化纤业务生产成本中，原料占比为83.62%，较上年变化很小。采购模式方面，截至2022年3月底，公司采购模式未发生变化。
表6 公司涤纶长丝原材料采购情况
（单位：万吨、元/吨）
| 原料 | 2020年 | 2021年 | 2022年1－3月 | |||
| 采购量 | 采购均价 | 采购量 | 采购均价 | 采购量 | 采购均价 | |
| PTA | 255.41 | 3150.29 | 62.10 | 4267.35 | 16.95 | 5114.57 |
| MEG | 152.71 | 3447.40 | 178.90 | 4672.71 | 54.35 | 4551.98 |
资料来源：公司提供
采购价格方面，2021年，受原油价格持续回升影响，PTA和MEG采购均价增幅较大，分别增至4267.35元/吨和4672.71元/吨。2022年1－3月，PTA和MEG采购均价分别进一步升至5114.57元/吨和小幅下降至4551.98元/吨。
公司独山能源500万吨/年的PTA项目于2019年10月和2020年10月分期投产后，产出的PTA主要供给公司化纤业务生产，取代了之前的外购PTA量，因此2021年PTA采购量同比大幅下降至62.10万吨；因涤纶长丝产能扩大，MEG
采购量增至178.90万吨。2022年1－3月，PTA和MEG采购量分别为16.95万吨和54.35万吨。2021年，公司前五大原材料供应商采购金额合计12.85亿元，占比34.58%，集中度一般；采购的原料主要为化工业务的原材料PX和化纤业务的原材料MEG等。
生产截至2022年3月底，公司化纤业务拥有桐乡洲泉基地和湖州东林基地两个涤纶长丝生产基地，平湖独山基地于2021年7月和2022年
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2月合计投产了约90万吨涤/年涤纶长丝产能；2021年新增的短纤产能目前布局在湖州东林基
地，规模仍小。
表7 公司涤纶长丝产能产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）
| 产品 | 2020年 | 2021年 | 2022年1—3月 | ||||||
| 产能 | 产量 | 产能利用率 | 产能 | 产量 | 产能利用率 | 产能 | 产量 | 产能利用率 | |
| POY | 352.00 | 340.69 | 96.79 | 413.00 | 410.90 | 99.45 | 108.00 | 107.84 | 99.85 |
| FDY | 82.00 | 80.21 | 97.82 | 86.00 | 88.19 | 102.55 | 27.00 | 27.00 | 100.00 |
| DTY | 34.00 | 34.93 | 102.74 | 45.00 | 45.05 | 100.10 | 15.00 | 14.94 | 99.60 |
注：1.POY产能未包含深加工成DTY所用的POY产能；2.上述产能数据是投产时点折算，年末产能大于上述产能资料来源：公司提供
跟踪期内，公司涤纶产能进行扩张，推动产量提升；2021年，公司POY、FDY和DTY产能和相应产量均较上年有一定增长，因涤纶长丝市场需求旺盛，产能利用率很高。2022年1－3月，POY、FDY和DTY产能利用率仍保持在很高水平，以降低单位成本，减少疫情对于公司产品物流、下游销售等方面的影响。
销售公司地处重要纺织品基地长三角经济区，区域产业集群效应显著，为公司发展提供较好的外部环境，同时，公司推动海外销售，2021年，公司主营业务收入中内销占比93.92%，较上年小幅上升。跟踪期内，公司销售和结算方式上未发生变化。
表8 公司涤纶长丝销售情况（单位：万吨、元/吨、%）
| 产品 | 2020年 | 2021年 | 2022年1—3月 | ||||||
| 销量 | 销售 均价 | 产销率 | 销量 | 销售 均价 | 产销率 | 销量 | 销售 均价 | 产销率 | |
| POY | 339.20 | 4907.53 | 99.56 | 404.85 | 6591.00 | 98.53 | 88.41 | 6956.67 | 81.98 |
| FDY | 79.69 | 5678.23 | 99.35 | 86.84 | 7205.43 | 98.47 | 21.38 | 7568.77 | 79.19 |
| DTY | 34.12 | 6844.91 | 97.68 | 43.43 | 8786.53 | 96.40 | 11.78 | 8917.04 | 78.85 |
资料来源：公司提供
销售价格方面，公司涤纶长丝销售均价在跟踪期内呈上升趋势，主要系疫情影响减弱后原油等大宗商品价格增幅明显，行业景气度明显回升所致。2021年，公司POY、FDY、DTY销量分别为404.85万吨、86.84万吨和43.43万吨，均有所增加，产销率维持在高水平。2022年1－3月，上述三项产品的产销率均有一定幅度下降，主要系公司主要生产基地所在的长三角周边疫情对物流影响大，以及下游纺织业开工率低所致。
2021年，公司前五大客户销售金额占销售总额的7.15%，集中度低，主要为纺织企业、聚酯瓶片企业及部分贸易商。
3. 石化业务
2021年为公司独山能源一期及二期PTA项目满产的首年，跟踪期内公司PTA产能无变化，
产品售价持续上升。
公司石化业务为PTA生产与销售。为了降低涤纶长丝原材料PTA的外部采购，公司在化纤产业链上游石化业务已完成较大规模的生产布局，PTA在平湖独山基地进行生产，2021年为公司独山能源一期及二期PTA项目满产的首年。截至2022年3月底，独山能源一期及二期PTA项目合计PTA产能为500万吨/年，较2020年底无变化。独山能源三期及四期PTA项目正在筹备阶段，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨/年。
2021年公司PX采购量为331.37万吨，较上年增长60.85%，主要系独山能源一期和二期PTA装置产能不断释放所致。PX和石油价格波动密切相关，价格随石油价格波动而波动，受此影响，2021年和2021年1－3月，公司PX采购均价持续随原油价格回升而上涨。
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表9 公司化工业务主要原料PX及产品PTA产销及
价格情况
| 原料/产品 | 2020年 | 2021年 | 2022年 1—3月 | |
| PX | 采购量（万吨） | 206.01 | 331.37 | 81.91 |
| 采购均价（元/吨） | 4053.71 | 5605.37 | 6965.47 | |
| PTA | 产能（万吨/年） | 310.00 | 500.00 | 125.00 |
| 产量（万吨） | 301.53 | 97.27 | 9.45 | |
| 产能利用率（%） | 97.27 | / | / | |
| 销量（万吨） | 164.04 | 95.37 | 9.53 | |
| 售价（元/吨） | 3025.08 | 4132.86 | 4876.77 | |
注：1.上述产能数据是投产时点折算，年末产能大于上述产能；
2.2021年起公司未披露总产量，仅披露用于外销的产量
资料来源：公司提供
公司生产PTA大部分自用，少量用于对外销售，对外销售主要系公司追踪市场PTA行情，综合考虑运费、阶段性价格变化等情况，灵活调整内供及外销比例以扩大盈利，同时增强公司PTA生产和供需弹性。2021年起公司未披露总产量，仅披露用于外销的产量，2021年和2022年1－3月分别为97.27万吨和9.45万吨。跟踪期内，公司PTA产品售价持续上升。
4. 经营效率
跟踪期内，公司经营效率有所下降，与行业内企业相比仍处于较高水平。
2021年，公司销售债权周转次数由上年的
48.71次下降至45.16次；存货周转次数由上年
的22.49次降至16.37次；总资产周转次数由上年的1.44次下降至1.36次。在收入增长的同时，由于产能扩张，公司应收账款、应收款项融资和存货科目2021年底增幅更大，经营效率下降。与同行业内公司相比，公司经营效率整体处于较高水平。表10 2021年行业内公司主要经营指标对比
（单位：次）
| 项目 | 公司 | 浙江恒逸集团有限公司 | 桐昆集团股份有限公司 |
| 应收账款周转次数 | 91.83 | 21.25 | 223.22 |
| 存货周转次数 | 16.37 | 11.54 | 12.82 |
| 总资产周转次数 | 1.36 | 1.15 | 1.01 |
注：为统一口径，上表中数据均使用Wind数据资料来源：Wind，联合资信整理
5. 在建项目及未来发展
公司在建和拟建项目投资规模大，短期内面临资本支出压力较大，考虑到项目围绕公司现有主业建设，未来公司在PTA和涤纶长丝领域竞争力有望进一步提升。截至2021年底，公司主要在建项目总投资额为74.74亿元，已完成投资37.00亿元，2022年预计资金投入29.67亿元，短期内公司资本支出压力较大。表11 截至2021年底公司主要在建项目情况（单位：年、万元）
资料来源：公司提供
公司尚需投资额度较大的项目为独山能源年产30万吨功能性差别化纤维项目、中磊化纤
年产60万吨功能性柔性定制化短纤新材料项目、江苏新拓年产60万吨绿色功能性短纤项目、中
| 项目名称 | 建设年限 | 总投资 | 预计完工时间 | 资金筹措方案 | 资金落实情况（%） | 截至2021年底累计投资 | 2022年预计资金投入 | 2023年及以后预计资金投入 | |
| 贷款 | 自筹 | ||||||||
| 独山能源年产30万吨功能性差别化纤维项目 | 2 | 138500 | 2022/2 | 0 | 138500 | 100 | 71399 | 60351 | 6750 |
| 中磊化纤年产60万吨功能性柔性定制化短纤新材料项目 | 2 | 194248 | 2022/5 | 100000 | 94248 | 100 | 141054 | 50552 | 2642 |
| 江苏新拓年产60万吨绿色功能性短纤项目 | 2 | 211774 | 2022/8 | 100000 | 111774 | 100 | 82830 | 110944 | 18000 |
| 中磊化纤年产30万吨超仿真差别化纤维项目 | 2 | 97951 | 2022/11 | 40000 | 57951 | 100 | 49759 | 36852 | 11340 |
| 徐州阳光新沂西部热电联产项目 | 2 | 104913 | 2022/7 一期投产 | 50000 | 54913 | 100 | 24980 | 38000 | 41933 |
| 合计 | -- | 747386 | -- | 290000 | 457386 | -- | 370022 | 296699 | 80665 |
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磊化纤年产30万吨超仿真差别化纤维项目和徐州阳光新沂西部热电联产项目。
2022年，公司拟新建涤纶长丝和短纤产能，预计新增约100万吨/年的涤纶长丝产能和60万吨/年的短纤产能。公司PTA扩产项目也在持续推进中，已规划了400万吨的PTA增产项目。
公司将着重以提升企业综合竞争力为出发点，继续扩大涤纶长丝产品差别化率、打造低碳节能型企业为目标。“十四五”期间，公司计划2025年PTA和涤纶长丝产能均达到1000万吨/年。
十、财务分析
1. 财务概况
公司提供的2021年财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留的审计意见。公司提供的2022年一季度财务数据未经审计。
2021年底公司合并范围内包括26家子公司，较上年度增加5家。2022年1－3月，公司合并范围内包括27家子公司，较上年度增加1
家。整体看，公司新增的子公司主要为新设子公司，合并范围变化对公司财务数据影响不大，可比性较强。
截至2021年底，公司合并资产总额375.08亿元，所有者权益164.25亿元（全部为归属于母公司所有者权益）；2021年，公司实现营业总收入447.70亿元，利润总额26.73亿元。截至2022年3月底，公司合并资产总额
434.30亿元，所有者权益165.88亿元（全部为
归属于母公司所有者权益）；2022年1－3月，公司实现营业总收入106.02亿元，利润总额
3.32亿元。
2. 资产质量
跟踪期内，公司资产规模快速增长，结构以非流动资产为主；发行债券后货币资金充裕，受限比例低。公司整体资产质量好。截至2021年底，公司合并资产总额375.08亿元，较上年底增长32.06%，流动资产和非流动资产均有所增加。其中，流动资产占29.20%，非流动资产占70.80%。公司资产以非流动资产为主，流动资产占比较上年底上升较快。
表12 2020－2021年及2022年3月末公司资产主要构成
| 科目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年3月末 | |||
| 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | 金额（亿元） | 占比（%） | |
| 流动资产 | 65.21 | 22.96 | 109.54 | 29.20 | 157.37 | 36.23 |
| 货币资金 | 33.79 | 51.82 | 56.47 | 51.55 | 73.86 | 46.94 |
| 应收款项融资 | 4.05 | 6.21 | 6.03 | 5.50 | 6.22 | 3.95 |
| 存货 | 16.73 | 25.65 | 32.22 | 29.41 | 58.07 | 36.90 |
| 非流动资产 | 218.82 | 77.04 | 265.55 | 70.80 | 276.93 | 63.77 |
| 固定资产（合计） | 172.79 | 78.96 | 201.01 | 75.70 | 209.93 | 75.81 |
| 在建工程（合计） | 13.54 | 6.19 | 24.88 | 9.37 | 24.81 | 8.96 |
| 无形资产 | 12.30 | 5.62 | 16.37 | 6.16 | 16.67 | 6.02 |
| 其他非流动资产 | 17.68 | 8.08 | 19.13 | 7.20 | 20.93 | 7.56 |
| 资产总额 | 284.03 | 100.00 | 375.08 | 100.00 | 434.30 | 100.00 |
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产
截至2021年底，公司流动资产109.54亿元，较上年底增长67.98%，主要系货币资金和存货增加所致。公司流动资产主要由货币资金（占51.55%）、应收款项融资（占5.50%）和存货（占29.41%）构成。
截至2021年底，公司货币资金56.47亿元，较上年底增长67.12%，主要系公司发行可转换公司债券，募集资金增加及银行借款增加所致。截至2021年底，公司受限货币资金规模为6.71亿元，占比低，主要为各类保证金存款。
截至2021年底，公司应收款项融资6.03亿元，较上年底增长48.89%，主要系本期用票据结算
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的货款增加所致。
截至2021年底，公司存货32.22亿元，较上年底增长92.62%，主要系本期公司新增产能投产以及原材料、产成品管理模式调整，库存量适度增加以及原料及产品货值增加所致。公司存货主要由原材料（14.90亿元）、在产品（1.49亿元）和库存商品（15.82亿元）构成。截至2021年底，公司累计计提存货跌价准备0.14亿元，计提比例为0.43%。由于PTA、涤纶长丝市场具有周期性，公司存货存在一定跌价风险。
（2）非流动资产
截至2021年底，公司非流动资产265.55亿元，较上年底增长21.35%，公司非流动资产主要由固定资产（合计）（占75.70%）、在建工程（合计）（占9.37%）、无形资产（占6.16%）和其他非流动资产（占7.20%）构成。
截至2021年底，公司固定资产（合计）
201.01亿元，较上年底增长16.33%，主要系中
跃化纤年产30万吨功能性、差别化纤维新材料智能生产线项目、独山能源年产60万吨功能性差别化纤维项目等转固所致。公司固定资产主要由房屋及建筑物（36.57亿元）和机器设备（163.86亿元）构成，公司累计计提折旧92.86亿元，未计提减值准备，公司固定资产平均成新率为68.40%，成新率较高。
截至2021年底，公司在建工程（合计）
24.88亿元，较上年底增长83.78%，主要系独山
能源年产30万吨差别化纤维项目、中磊化纤年产60万吨功能柔性定制化短纤新材料项目和江苏新拓年产60万吨绿色功能性短纤维项目等投资增加所致。
截至2021年底，公司无形资产16.37亿元，较上年底增长33.11%，主要系本期新建项目土地使用权增加所致。公司无形资产主要由土地使用权（13.56亿元）构成，累计摊销1.62亿元，未计提减值准备。
截至2021年底，公司其他非流动资产19.13亿元，较上年底增长8.21%，主要为预付设备款。
截至2021年底，公司受限资产18.40亿元，占总资产比重为4.91 %，受限比例低。
表13 截至2021年底公司资产受限情况
| 受限 资产名称 | 账面价值 （亿元） | 占资产总额比例（%） | 受限原因 |
| 货币资金 | 6.71 | 1.79 | 各类保证金存款 |
| 固定资产 | 3.35 | 0.89 | 用于借款的抵押 |
| 无形资产 | 4.53 | 1.21 | 用于借款的抵押 |
| 应收款项融资 | 2.73 | 0.73 | 用于开具信用证质押 |
| 在建工程 | 1.08 | 0.29 | 用于借款的抵押 |
| 合计 | 18.40 | 4.91 | -- |
注：合计数可能存在尾差资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2022年3月底，公司合并资产总额
434.30亿元，较上年底增长15.79%，主要系流动
资产增加所致。其中，流动资产占36.23%，非流动资产占63.77%。公司资产以非流动资产为主，流动资产占比较上年底上升较快。流动资产中，截至2022年3月底，公司货币资金73.86亿元，较上年底增长30.81%，主要系当期融资获现较多以及项目支出减少所致。截至2022年3月底，公司存货58.07亿元，较上年底大幅增长80.25%，主要系公司经营规模扩大，以及因疫情下物流不畅等因素导致下游纺织业开工率不足，公司原料及产品货值增加以及累库所致，存在一定减值风险。
3. 资本结构
（1）所有者权益
跟踪期内，公司所有者权益有所增长，公司所有者权益稳定性一般。
截至2021年底，公司所有者权益164.25亿元，较上年底增长36.39%，主要系资本公积和未分配利润增加所致。其中，资本公积和未分配利润分别较上年底大幅增长67.23%和30.37%，分别系公司本期可转债转股和利润留存所致。公司所有者权益全部为归属于母公司所有者权益。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占9.31%、34.77%、
0.03%和52.97%。所有者权益中未分配利润占比
较大，权益结构稳定性一般。
截至2022年3月底，公司所有者权益165.88亿元，较上年底增长1.00%，较上年底变化不大。
（2）负债
跟踪期内，公司债务规模持续增长，整体
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债务负担一般，结构相对均衡。2022年一季度债务负担加重。
截至2021年底，公司负债总额210.84亿元，较上年底增长28.87%，主要系非流动负债增加所致。其中，流动负债占55.75%，非流动负债占
44.25%。公司负债结构相对均衡，非流动负债
占比上升较快。
截至2021年底，公司流动负债117.54亿元，较上年底增长15.27%，主要系短期借款及应付账款增加所致。公司流动负债构成如下图。
图3 截至2021年底公司流动负债构成
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2021年底，公司短期借款61.90亿元，较上年底增长6.45%，均为保证借款。
截至2021年底，公司应付票据12.00亿元，较上年底增长21.36%，主要系产能扩张导致已开立给供应商未到期的票据增加所致。
截至2021年底，公司应付账款22.61亿元，较上年底增长17.24%，主要系产能扩张导致应
付原材料采购款和固定资产采购款增加所致。公司无账龄超过1年的重要应付账款。
截至2021年底，公司一年内到期的非流动负债6.72亿元，较上年底增长30.64%，主要系部分一年内到期的长期借款从长期借款中转入所致。截至2021年底，公司非流动负债93.30亿元，较上年底增长51.37%，主要系长期借款增加所致。公司非流动负债主要由长期借款（占
69.96%）和应付债券（占24.53%）构成。
截至2021年底，公司长期借款65.27亿元，较上年底增长75.69%，主要系产能扩张项目建设借款增加所致；长期借款主要由抵押保证借款（44.95亿元）和保证借款（19.42亿元）构成。截至2021年底，公司应付债券22.88亿元，较上年底增长14.68%，主要系发行“凤21转债”所致。
截至2022年3月底，公司负债总额268.42亿元，较上年底增长27.31%，主要系流动负债增加所致。其中，流动负债占61.24%，非流动负债占38.76%。公司以流动负债为主，流动负债占比上升较快。流动负债中，公司短期借款
108.98亿元，较上年底增长76.05%，主要系公
司经营规模扩大，以及因疫情物流不畅等因素导致下游纺织业开工率不足，公司增加融资所致；应付票据15.88亿元，较上年底增长32.32%，主要系增加票据融资所致。非流动负债中，公司长期借款74.97亿元，较上年底增长14.86%，主要系公司经营规模扩大以及项目建设等公司增加融资所致。
| 图4 2019－2021年末公司债务结构 （单位：亿元、%） 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 | 图5 2019－2021年末公司债务杠杆水平 （单位：%） 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 |
短期借款
52.67%
应付票据
10.21%
应付账款
19.24%
一年内到期的非流
动负债
5.72%
其他
12.17%
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有息债务方面，截至2021年底，公司全部债务168.96亿元，较上年底增长29.52%，主要系长期债务增加所致。债务结构方面，短期债务占47.83%，长期债务占52.17%，结构相对均衡，其中，短期债务80.81亿元，较上年底增长
10.17%，主要系应付票据及短期借款增加所致；
长期债务88.16亿元，较上年底增长54.37%，主要系产能扩张项目建设借款增加所致。从债务指标来看，截至2021年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为56.21%、50.71%和34.93%，较上年底分别下降1.39个百分点、下降1.29个百分点和提高
2.76个百分点。公司债务负担一般。
截至2021年底，假设公司可转债于3年后到期，公司全部债务中还款期在1年以内的债务金额较大，以银行借款和短期应付票据为主。
表14 截至2021年底公司有息债务期限分布情况
| 项目 | 1年内 | 1—2年 | 2—3年 | 3年及以后 | 合计 |
| 偿还金额（亿元） | 80.95 | 16.50 | 21.52 | 49.99 | 168.96 |
| 占比（%） | 47.91 | 9.76 | 12.74 | 29.59 | 100.00 |
资料来源：公司提供
截至2022年3月底，公司全部债务231.57亿元，较上年底增长37.05%，主要系银行借款增加所致。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为61.80%、58.26%和37.17%，较上年底分别提高5.59个百分点、提高7.56个百分点和提高2.24个百分点，债务负担加重。
截至2022年5月16日，公司存续债券为“凤21转债”，未转股余额为25.00亿元，到期日为2027年4月8日。
4. 盈利能力
跟踪期内，在产能扩张以及产品价格上升的推动下，2021年公司营业收入有所增长，利润总额实现大幅增加。2022年一季度受成本上升以及疫情对公司生产以及下游纺织业开工带来的影响，公司产品利润降幅较大。
2021年，公司实现营业收入447.70亿元，同比增长21.05%，主要系本期产能增加，产品
销量增长以及产品销售单价上涨所致；营业利润率为10.28%，同比提高5.45个百分点，主要系2021年产品价格整体处于持续上升的过程中，公司产品需求旺盛，加工价差扩大所致。期间费用方面，2021年，公司费用总额为
20.35亿元，同比增长44.82%，主要系管理费
用、研发费用和财务费用增加所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为3.59%、25.88%、44.98%和25.55%，以管理费用、研发费用和财务费用为主。其中，管理费用为5.27亿元，同比增长40.92%，主要系产能扩张项目投产以及经营业绩提升推动职工薪酬及折旧摊销费用增加所致；研发费用为
9.15亿元，同比增长51.96%，主要系公司加大
研发力度，新产品、新工艺研发投入增加及受原辅料价格上涨，研发成本上升所致；财务费用为
5.20亿元，同比增长43.66%，主要系银行借款
利息及可转换债券利息增加所致。2021年，公司期间费用率为4.55%，同比提高0.75个百分点。公司费用规模不大，对整体利润侵蚀较小。非经常性损益方面，2021年，公司实现投资收益、其他收益、资产处置收益和营业外收支对利润影响小。
2021年，公司利润总额26.73亿元，同比大幅增长316.51%，主要系公司加工价差扩大的同时涤纶长丝、PTA等产品产能扩张、产量增加所致。盈利指标方面，2021年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为8.55%和13.72%，同比分别提高4.72个百分点和提高8.72个百分点。公司各盈利指标明显提升。
图6 公司盈利情况（单位：%）
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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2022年1－3月，公司实现营业收入106.02亿元，同比下降1.98%；同期，公司实现利润总额3.32亿元，同比下降44.88%，主要系本期受疫情影响，下游纺织市场行情不景气，国际原油价格剧烈波动，产品毛利率降低所致。
5. 现金流
2021年，公司经营活动现金净流入量同比变化小，收入实现质量较好，投资活动现金净流出规模仍然较高。2022年一季度公司经营活动现金净流出额同比大幅增长。考虑到未来在建工程的持续投入，公司筹资压力大。
从经营活动来看，2021年，公司经营活动现金流入491.36亿元，同比增长18.20%；经营活动现金流出459.94亿元，同比增长19.82%。2021年，公司经营活动现金净流入31.43亿元，同比下降1.28%。2021年，公司现金收入比为
107.52%，同比下降0.45个百分点，收入实现质
量高。
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现金流入28.91亿元，同比增长24.18%；投资活动现金流出90.45亿元，同比增长14.78%。2021年，公司投资活动现金净流出61.54亿元，同比增长10.84%，主要系公司项目投资增加和中嘉华宸破产重整投资款增加所致。
2021年，公司筹资活动前现金流量净额为-30.11亿元，净流出额同比增长27.12%，主要系投资现金支出增加所致。
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现金流入193.73亿元，同比增长39.41%；筹资活动现金流出145.59亿元，同比增长38.95%。2021年，公司筹资活动现金净流入48.13亿元，同比增长40.80%，主要系公司发行可转换公司债券等融资增加所致。
表15 公司现金流情况 （单位：亿元）
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年1—3月 |
| 经营活动现金流入量 | 415.70 | 491.36 | 116.36 |
| 经营活动现金流出量 | 383.86 | 459.94 | 136.44 |
| 经营活动现 | 31.83 | 31.43 | -20.08 |
金流量净额
| 金流量净额 | |||
| 投资活动现金流入量 | 23.28 | 28.91 | 2.84 |
| 投资活动现金流出量 | 78.80 | 90.45 | 24.54 |
| 投资活动现金流量净额 | -55.52 | -61.54 | -21.70 |
| 筹资活动前现金流 | -23.69 | -30.11 | -41.78 |
| 筹资活动现金流入量 | 138.97 | 193.73 | 113.06 |
| 筹资活动现金流出量 | 104.78 | 145.59 | 65.97 |
| 筹资活动现金流量净额 | 34.19 | 48.13 | 47.09 |
资料来源：公司财务报告
2022年1－3月，公司实现经营活动现金净流出20.08亿元，净流出额同比大幅增长
243.07%，主要系公司经营规模扩大，以及因疫
情下物流不畅和春节期间下游纺织业停产，公司装置持续生产导致流出大于流入所致。2022年1－3月公司实现投资活动现金净流出21.70亿元，同比下降25.02%，主要系根据项目支出节点在今年一季度支出少所致。同期，公司实现筹资活动现金净流入47.09亿元，同比大幅增长
167.75%，主要系公司经营规模扩大，以及因疫
情下物流不畅等因素导致下游纺织业开工率不足，公司增加银行借款所致。
6. 偿债指标
跟踪期内，受益于公司发行可转换公司债券增强流动性，公司短期偿债能力指标改善，2021年较好的经营业绩使得长期偿债能力指标明显提升。
表16 公司偿债能力指标
| 项目 | 项目 | 2020年 | 2021年 |
| 短期偿债 能力 | 流动比率（%） | 63.95 | 93.19 |
| 速动比率（%） | 47.55 | 65.79 | |
| 经营现金流动负债比（%） | 31.22 | 26.74 | |
| 现金短期债务比（倍） | 0.52 | 0.77 | |
| 长期偿债 能力 | EBITDA（亿元） | 27.27 | 55.47 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 4.78 | 3.05 | |
| EBITDA利息倍数（倍） | 5.94 | 9.00 | |
| 经营现金/利息支出（倍） | 6.93 | 5.10 |
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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从短期偿债能力指标看，截至2021年底，公司流动比率与速动比率分别由上年底的
63.95%和47.55%分别提高至93.19%和提高至
65.79%；截至2021年底，公司经营现金流动负
债比率为26.74%，同比下降4.48个百分点。截至2021年底，公司现金短期债务比由上年底的
0.52倍提高至0.77倍，截至2022年3月底，公
司现金短期债务比为0.62倍，较上年底有所下降。整体看，公司短期偿债能力指标有所改善。
从长期偿债能力指标看，2021年，公司EBITDA利息倍数由上年的5.94倍提高至9.00倍；公司全部债务/EBITDA由上年的4.78倍下降至
3.05倍。公司长期偿债能力指标明显提升。
截至2021年底，公司无对外担保情况。
截至2021年底，公司无重大诉讼、仲裁事项。
截至2021年底，公司共获得各家银行授信额度合计339.14亿元，未使用授信余额为177.72亿元，间接融资渠道畅通；公司为上市公司，具备直接融资渠道。
7. 公司本部（母公司）财务分析
公司本部为管理和资本市场融资平台，债务负担轻，跟踪期内收入和经营活动现金流净额规模很小，考虑到公司在建项目资金需求较大，存在一定筹资压力。
截至2021年底，母公司资产总额115.53亿元，较上年底增长30.67%，主要系流动资产增加所致。其中，流动资产46.42亿元（占40.18%），非流动资产69.11亿元（占59.82%）。非流动资产主要由长期股权投资（占96.56%）构成。截至2021年底，母公司货币资金为6.22亿元。
截至2021年底，母公司负债总额27.27亿元，较上年底增长15.26%。其中，流动负债3.36亿元（占12.32%），非流动负债23.91亿元（占
87.68%）。从构成看，流动负债主要由短期借款
（占80.41%）等构成，非流动负债主要由应付债券（占95.70%）构成。母公司2021年资产负债率为23.61%，较2020年下降3.15个百分点。截至2021年底，母公司全部债务26.49亿元。其中，短期债务占10.20%、长期债务占89.80%。
截至2021年底，母公司全部债务资本化比率
23.08%，母公司债务负担轻。
2021年，母公司实现营业收入为3.30亿元，利润总额为4.69亿元。同期，母公司投资收益为4.65亿元。
现金流方面，2021年，公司母公司经营活动现金流净额为0.47亿元，投资活动现金流净额-17.99亿元，筹资活动现金流净额23.32亿元。
十一、债券偿还能力分析
公司经营活动现金流入量对存续债券保障能力很强，经营活动现金流净额和EBITDA对存续债券保障能力较强。考虑到“凤21转债”已进入转股期，未来随着债券转为公司股票，预计存续债券到期集中偿还压力将减轻，存续债券到期不能偿还的风险低。
截至2022年5月17日，公司存续债券为“凤21转债”，为2027年到期，余额为25.00亿元，为存续债券到期偿债金额峰值。
表17 公司债券偿还能力指标
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 经营活动现金流入量/存续债券到期偿债金额峰值（倍） | 14.97 | 16.63 | 19.65 |
| 经营活动现金流净额/存续债券到期偿债金额峰值（倍） | 0.73 | 1.27 | 1.26 |
| EBITDA/存续债券到期偿债金额峰值（倍） | 1.22 | 1.09 | 2.22 |
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
公司经营活动现金流入量对存续债券保障能力很强，经营活动现金流净额和EBITDA对存续债券保障能力较强。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“凤21转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。
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附件1-1 截至2021年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2 截至2021年底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3 截至2021年底公司主要子公司情况
| 序号 | 名称 | 注册地 | 业务性质 | 公司持股比例（%） | 取得方式 | |
| 直接 | 间接 | |||||
| 1 | 浙江新凤鸣化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 100.00 | -- | 非同一控制下合并 |
| 2 | 桐乡市中维化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 100.00 | -- | 同一控制下合并 |
| 3 | 桐乡中欣化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 86.27 | 13.73 | 同一控制下合并 |
| 4 | 桐乡市中辰化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 5 | 浙江新凤鸣进出口有限公司 | 浙江省桐乡市 | 商业 | 100.00 | -- | 同一控制下合并 |
| 6 | 新凤鸣国际事业（香港）有限公司 | 香港 | 商业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 7 | 新凤鸣集团湖州中石科技有限公司 | 浙江省湖州市 | 制造业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 8 | 桐乡市中盈化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 9 | 浙江独山能源有限公司 | 浙江省平湖市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 10 | 盈进环球发展有限公司 | 香港 | 商业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 11 | 桐乡市中益化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 75.00 | 25.00 | 设立 |
| 12 | 湖州市中跃化纤有限公司 | 浙江省湖州市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 13 | 湖州市中禾贸易有限公司 | 浙江省湖州市 | 商业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 14 | 平湖市中润化纤有限公司 | 浙江省平湖市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 15 | 湖州市中磊化纤有限公司 | 浙江省湖州市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 16 | 桐乡市中友化纤有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 17 | 新凤鸣实业（上海）有限公司 | 上海市 | 商业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 18 | 桐乡市中鸿新材料有限公司 | 浙江桐乡市 | 制造业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 19 | 桐乡市中瀚贸易有限公司 | 浙江省桐乡市 | 商业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 20 | 平湖市中昊贸易有限公司 | 浙江省平湖市 | 商业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 21 | 新凤鸣江苏新拓新材有限公司 | 江苏省新沂市 | 制造业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 22 | 徐州阳光新凤鸣热电有限公司 | 江苏省新沂市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 23 | 新凤鸣江苏新迈新材有限公司 | 江苏省新沂市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 24 | 浙江瑞盛科新材料研究院有限公司 | 浙江省桐乡市 | 制造业 | -- | 100.00 | 设立 |
| 25 | 新凤鸣实业（香港）有限公司 | 香港 | 商业 | 100.00 | -- | 设立 |
| 26 | 中嘉华宸能源有限公司 | 浙江省平湖市 | 制造业 | -- | 100.00 | 重整 |
资料来源：公司提供
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附件2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
| 项 目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年3月 | |
| 财务数据 | |||||
| 现金类资产（亿元） | 26.61 | 38.04 | 62.50 | 82.08 | |
| 资产总额（亿元） | 229.01 | 284.03 | 375.08 | 434.30 | |
| 所有者权益（亿元） | 116.60 | 120.42 | 164.25 | 165.88 | |
| 短期债务（亿元） | 47.68 | 73.35 | 80.81 | 133.44 | |
| 长期债务（亿元） | 38.30 | 57.11 | 88.16 | 98.13 | |
| 全部债务（亿元） | 85.98 | 130.46 | 168.96 | 231.57 | |
| 营业收入（亿元） | 341.48 | 369.84 | 447.70 | 106.02 | |
| 利润总额（亿元） | 15.93 | 6.42 | 26.73 | 3.32 | |
| EBITDA（亿元） | 30.39 | 27.27 | 55.47 | -- | |
| 经营性净现金流（亿元） | 18.25 | 31.83 | 31.43 | -20.08 | |
| 财务指标 | |||||
| 销售债权周转次数（次） | 53.02 | 48.71 | 45.16 | -- | |
| 存货周转次数（次） | 21.61 | 22.49 | 16.37 | -- | |
| 总资产周转次数（次） | 1.70 | 1.44 | 1.36 | -- | |
| 现金收入比（%） | 106.15 | 107.96 | 107.52 | 104.79 | |
| 营业利润率（%） | 8.36 | 4.83 | 10.28 | 8.26 | |
| 总资本收益率（%） | 8.23 | 3.83 | 8.55 | -- | |
| 净资产收益率（%） | 11.62 | 5.01 | 13.72 | -- | |
| 长期债务资本化比率（%） | 24.73 | 32.17 | 34.93 | 37.17 | |
| 全部债务资本化比率（%） | 42.44 | 52.00 | 50.71 | 58.26 | |
| 资产负债率（%） | 49.08 | 57.60 | 56.21 | 61.80 | |
| 流动比率（%） | 85.73 | 63.95 | 93.19 | 95.73 | |
| 速动比率（%） | 65.18 | 47.55 | 65.79 | 60.40 | |
| 经营现金流动负债比（%） | 25.80 | 31.22 | 26.74 | -- | |
| 现金短期债务比（倍） | 0.56 | 0.52 | 0.77 | 0.62 | |
| EBITDA利息倍数（倍） | 7.73 | 5.94 | 9.00 | -- | |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 2.83 | 4.78 | 3.05 | -- | |
注：1.2022年一季度财务数据未经审计；；2.“—”表示数据不适用资料来源：公司提供
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附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
| 项 目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年3月 | |
| 财务数据 | |||||
| 现金类资产（亿元） | 1.18 | 0.42 | 6.22 | 4.28 | |
| 资产总额（亿元） | 89.06 | 88.42 | 115.53 | 114.73 | |
| 所有者权益（亿元） | 65.18 | 64.75 | 88.26 | 87.11 | |
| 短期债务（亿元） | 3.60 | 2.70 | 2.70 | 2.70 | |
| 长期债务（亿元） | 18.91 | 19.95 | 23.78 | 24.06 | |
| 全部债务（亿元） | 22.52 | 22.66 | 26.49 | 26.76 | |
| 营业收入（亿元） | 0.97 | 1.30 | 3.30 | 0.62 | |
| 利润总额（亿元） | 3.24 | 1.82 | 4.69 | 0.06 | |
| EBITDA（亿元） | / | / | / | -- | |
| 经营性净现金流（亿元） | -0.01 | 0.06 | 0.47 | -0.04 | |
| 财务指标 | |||||
| 销售债权周转次数（次） | 40.92 | 36.18 | 157.30 | -- | |
| 存货周转次数（次） | 4.71 | 6.14 | 10.98 | -- | |
| 总资产周转次数（次） | 0.01 | 0.01 | 0.03 | -- | |
| 现金收入比（%） | 113.38 | 105.98 | 109.00 | 102.48 | |
| 营业利润率（%） | 9.38 | 2.90 | 8.13 | 9.81 | |
| 总资本收益率（%） | / | / | / | -- | |
| 净资产收益率（%） | 5.08 | 2.90 | 5.19 | -- | |
| 长期债务资本化比率（%） | 22.49 | 23.56 | 21.23 | 21.64 | |
| 全部债务资本化比率（%） | 25.68 | 25.92 | 23.08 | 23.50 | |
| 资产负债率（%） | 26.81 | 26.76 | 23.61 | 24.08 | |
| 流动比率（%） | * | * | * | * | |
| 速动比率（%） | * | * | * | * | |
| 经营现金流动负债比（%） | -0.22 | 1.81 | 14.02 | -- | |
| 现金短期债务比（倍） | 0.33 | 0.15 | 2.30 | 1.59 | |
| EBITDA利息倍数（倍） | / | / | / | -- | |
| 全部债务/EBITDA（倍） | / | / | / | -- | |
注：1.公司本部2022年一季度财务数据未经审计；2.“/”表示数据未获得，“*”表示数据过大或过小；3.母公司口径中现金类资产未对应收款项融资中的应收票据作调整资料来源：公司提供
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附件3 主要财务指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
增长指标
| 增长指标 |
资产总额年复合增长率
资产总额年复合增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%
净资产年复合增长率营业总收入年复合增长率
营业总收入年复合增长率利润总额年复合增长率
利润总额年复合增长率经营效率指标
| 经营效率指标 |
销售债权周转次数
| 销售债权周转次数 | 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） |
存货周转次数
| 存货周转次数 | 营业成本/平均存货净额 |
总资产周转次数
| 总资产周转次数 | 营业总收入/平均资产总额 |
现金收入比
| 现金收入比 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% |
盈利指标
| 盈利指标 |
总资本收益率
| 总资本收益率 | （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
净资产收益率
| 净资产收益率 | 净利润/所有者权益×100% |
营业利润率
| 营业利润率 | （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% |
债务结构指标
| 债务结构指标 |
资产负债率
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
全部债务资本化比率
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
长期债务资本化比率
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
担保比率
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
长期偿债能力指标
| 长期偿债能力指标 |
EBITDA利息倍数
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/利息支出 |
全部债务/ EBITDA
| 全部债务/ EBITDA | 全部债务/ EBITDA |
短期偿债能力指标
| 短期偿债能力指标 |
流动比率
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
速动比率
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
经营现金流动负债比
| 经营现金流动负债比 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
现金短期债务比
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。
| 信用等级 | 含义 |
AAA
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 |
AA
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 |
A
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 |
BBB
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 |
BB
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 |
B
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 |
CCC
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 |
CC
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
C
| C | 不能偿还债务 |
附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
| 评级展望 | 含义 |
正面
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 |
稳定
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
负面
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 |
发展中
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 |