子公司影响，营业收入和净利润分别同比增长30.71%、35.96%，2020年一季度，公司口罩等防护产品受疫情需求增长影响销量增长幅度较大，叠加2019年合并范围新增子公司影响，公司一季度营业收入和净利润分别同比增长112.34%、 177.89%。 ? 股票质押担保仍为本期债券提供一定保障。截至2020年5月31日，浙江振德控 股有限公司（以下简称“振德控股”）将其合法持有公司的37,796,868股限售股份作为质押资产进行质押担保，公司近30个交易日股票收盘价（不复权）最低为36.71元/股，最高为41.30元/股，按照质押证券数量37,796,868股计算，对应质押股票市场价值分别为138,752.30万元和156,101.06万元，高于本期债券尚未偿还本息总额的130%，仍为本期债券的本息偿付提供了一定的保障。关注： ? 面临一定的原材料价格波动风险。公司主营业务成本中直接材料成本占比60%以 上，采购的原材料棉花、棉纱、医用坯布、无纺布等，受自然环境、供给、产能及消费需求等因素影响，原材料价格可能存在波动，影响公司产品的成本。? 公司外销业务占比较高，疫情、汇率大幅波动等因素的变动对公司业绩带来一定不确定性。2019年公司业务仍以外销为主，欧美区域销售收入占比50%以上，若欧洲及北美多数国家疫情短期内未得到有效控制，汇率出现大幅波动等因素，可能对公司的经营业绩影响带来一定不确定性。? 应收账款、存货对营运资金形成一定占用，资产流动性一般。截至2019年底公司 应收账款、存货合计占总资产比重30.12%，对营运资金形成一定占用，且公司固定资产13.87%受限、无形资产21.50%受限，资产流动性一般。? 公司在建项目投资规模较大，面临一定的资金压力。公司主要在建项目包括现代创面敷料及压力康复类产品生产线建设项目等，系IPO募投项目和本期债券募投项目，自筹资金计划投资额为47,199.97万元，此外公司拟投资约3.6亿元建设生产线搬迁扩产升级项目，在建项目投资规模较大，公司面临一定的资金压力，且公司在建项目能否顺利达产以及未来投产后的经济效益存在一定不确定性。? 公司短期负债压力较大。截至2020年3月底有息负债规模90,084.20万元，短期有 息负债占比52.50%，偿还期限集中在一年以内，短期负债压力较大。 公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 总资产 | | 304,125.34 | | 266,923.83 | | 184,994.84 | | 129,388.77 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 144,385.24 | | 135,878.61 | | 112,372.13 | | 55,923.44 | | 有息债务 | | 90,084.20 | | 82,585.39 | | 41,617.50 | | 48,421.74 |
| 资产负债率 | | 51.21% | | 47.56% | | 39.21% | | 56.70% | | 流动比率 | | 1.72 | | 2.00 | | 1.52 | | 0.87 |
| 速动比率 | | 1.26 | | 1.46 | | 0.97 | | 0.56 | | 营业收入 | | 70,913.96 | | 186,772.79 | | 142,885.67 | | 130,644.25 |
| 营业利润 | | 10,454.71 | | 20,033.32 | | 15,341.77 | | 14,800.20 | | 净利润 | | 8,655.61 | | 17,658.47 | | 12,987.89 | | 12,211.45 | | 综合毛利率 | | 42.08% | | 32.07% | | 31.36% | | 29.59% |
| 总资产回报率 | | - | | 9.89% | | 11.04% | | 14.01% | | EBITDA | | - | | 28,913.72 | | 23,530.59 | | 22,825.38 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 11.93 | | 10.73 | | 10.25 | | 经营活动现金流净额 | | 19,719.05 | | 19,776.27 | | 2,024.58 | | 19,136.40 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年12月19日发行6年期4.40亿元可转换公司债券，其中3.30亿元用于功能性敷料及智能物流中心建设项目，1.10亿元用于补充流动资金。截至2019年底，本期债券募集资金专项账户余额为33,678.48万元。 二、发行主体概况 2019年，公司控股股东、实际控制人未发生变化，2019年公司资本公积转增股本，合计转增4,000.00万股，截至2019年底公司注册资本和实收资本增至14,000.00万元；公司控股股东仍为振德控股，持股比例55.71%，实际控制人仍为鲁建国、沈振芳（两人系夫妻关系），其中鲁建国持有振德控股81.75%股权，沈振芳持有公司4.75%股权。表 1 截至2020年3月底公司主要股东持股及质押情况（单位：股） | 1 | | 浙江振德控股有限公司 | 境内非国有法人 | | 77,994,000 | | 55.71% | | 48.46% | | 2 | | 沈振芳 | 境内自然人 | | 6,650,000 | | 4.75% | | - | | 3 | | 娄张钿 | 境内自然人 | | 1,500,000 | | 1.07% | | - | | 4 | | 鲁志英 | 境内自然人 | | 1,345,500 | | 0.96% | | - |
| 5 | | 滕冬林 | 境内自然人 | | 907,513 | | 0.65% | | - | | 6 | | 沈振东 | 境内自然人 | | 567,000 | | 0.41% | | - | | 7 | | 敖勇冰 | 境内自然人 | | 316,700 | | 0.23% | | - | | 8 | | 阮秀良 | 境内自然人 | | 300,065 | | 0.21% | | - |
| 9 | | 郑敏 | 境内自然人 | | 292,000 | | 0.21% | | - | | 10 | | 钟萍 | 境内自然人 | | 290,580 | | 0.21% | | - |
表 2 2019年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） | 2019年新纳入公司合并范围的一级子公司情况 | | 子公司名称 | 持股比例 | | 注册资本 | 业务性质 | | 合并方式 |
| 香港新起点投资有限公司 | 100.00% | | -* | 商业 | | 设立 | | 苏州美迪斯医疗运动用品有限公司 | 70.00% | | 4,000.00 | 制造业 | | 非同一控制下企业合并 |
| 图1 2013-2019年医疗保健支出情况 | | 图2 2009-2019年我国人口老龄化情况 | | | | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 |
平，美国医疗器械费用支出和药品费用支出规模相当，全球平均器械费用支出与药品费用支出的比例为1：1.5，而我国医疗器械消费占医药市场整体比例约25%，我国医疗器械市场仍有较大增长空间。 此外，医疗政策大力支持医疗器械国产化，为国产医疗器械企业的发展创造良好的政策环境。2018年11月，国家药监局发布《关于发布创新医疗器械特别审查程序的公告》，鼓励医疗器械研发创新，促进医疗器械新技术的推广和应用，推动医疗器械产业高质量发展。截止2018年末，接近197个产品进入创新医疗器械特别审批名单，其中确定50个产品进入特别审批通道，共批准19个创新产品注册上市，审批进度明显加快。 | 图3 医疗器械市场规模上升，增速较快 | | 图4 中国药械比偏低 | | | | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 |
或工作要点，部分省份及直辖市在试点耗材两票制，就目前政策和执行情况来看执行层面基本落在高值耗材，作为低值耗材的医用敷料行业并未受太大影响，预计未来1-2年内，耗材两票制将在全国范围内推广，进一步规范行业的发展，将考验医用敷料生产企业现有的渠道整合能力和新渠道的开拓能力。受生产规模化、医改政策等因素的影响，行业集中度将有所上升。医用敷料出口额持续增长，同时部分生产企业转向国内市场根据海关总署公布的出口主要商品量值表，2019年我国医用敷料出口金额为155,868.20万美元，同比增长8.61%，2017年来我国医用敷料的出口额连续三年保持增长；大部分医用敷料生产企业仍以出口传统医用敷料为主，随着国内医用敷料市场需求的日益扩大，具有较低劳动力成本的东南亚国家开始介入国际传统医用敷料市场。 | 图5 近年我国医用敷料出口金额 | | | 资料来源：海关总署，中证鹏元整理 | | |
公司是一家集研发、生产、销售为一体的医用敷料行业企业，主要产品包括传统伤口护理、手术感控、压力治疗与固定以及现代伤口敷料等，跟踪期内业务及收入结构未发生较大变化。2019年公司实现营业收入186,772.79万元，同比增长30.71%，其中手术感控产品同比增长68.51%，主要系当期相关产品销售增长以及销售手术感控产品为主的英国公司纳入合并范围所致；压力治疗与固定产品同比增长71.86%，主要系苏州美迪斯纳入合并范围增加相关收入所致。2019年传统伤口护理产品、手术感控产品、压力治疗与固定产品占营业收入比重分别为43.36%、35.32%、15.17%，传统伤口护理产品收入占比继续下降，手术感控产品、压力治疗与固定产品占比上升。公司其他收入主要系棉纱销售、机器设备销售等收入。2020年1-3月受疫情影响公司防护产品销售大幅增加以及英国公司纳入合并范围，公司营业收入同比增长112.34%。 毛利率方面，公司2019年综合毛利率32.07%，较上年增长0.70个百分点，其中，传统伤口护理产品毛利率较上年下降1.29个百分点，主要系新疆子公司纺纱工艺调整期间产量下降向第三方采购坯布原材料致公司原材料成本上涨，以及公司设备更新换代期间的设备折旧、人力成本等制造费用增加所致；压力治疗与固定产品毛利率较上年上升3.56个百分点，主要系苏州美迪斯产品毛利率相对较高所致。公司2020年一季度毛利率水平42.08%，较上年同期提升13.03个百分点，主要系受疫情影响公司防护产品销售增长幅度较大、摊薄固定成本所致。表 3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | | 传统伤口护理产品 | | 29,262.58 | | 41.51% | 80,979.81 | | 26.12% | 75,386.95 | | 27.41% |
| 手术感控产品 | | 33,339.01 | | 44.35% | 65,973.30 | | 35.44% | 39,151.72 | | 35.73% | | 压力治疗与固定产品 | | 5,786.50 | | 34.53% | 28,340.37 | | 38.51% | 16,489.95 | | 34.95% |
| 现代伤口敷料 | | 1,393.75 | | 57.11% | 7,270.46 | | 54.72% | 6,539.45 | | 55.05% | | 其他收入 | | 1,132.11 | | 9.96% | 4,208.85 | | 11.00% | 5,317.60 | | 14.91% |
| 合计 | | 70,913.96 | | 42.08% | 186,772.79 | | 32.07% | 142,885.67 | | 31.36% |
2019年通过公司收购苏州美迪斯70%股权、ROCIALLE公司55%股权的方式拓展业务规模，苏州美迪斯主要从事医用敷料产品及体育防护用品的研发、生产、销售，公司以10,416.00万元收购苏州美迪斯70%股权，确认商誉5,765.61万元，购买日至2019年底苏州美迪斯实现收入10,850.06万元，净利润1,746.15万元；ROCIALLE公司主要产品为手术感控产品，购买日至2019年底ROCIALLE公司实现收入13,624.94万元，净利润3,357.82万元，收购有利于公司拓展业务规模，丰富产品线。 产品销售方面，公司建立了较为发达的营销网络，外销仍主要采取OEM模式与境外医疗器械品牌商合作，即公司根据境外品牌商提供的技术规范和质量标准进行贴牌生产，境外品牌商以其品牌在国际市场上进行销售；内销则通过经销与直销结合的模式销售公司自主品牌产品，产品销售终端主要为医院、药店和线上消费者。截至2019年底，公司本部及主要子公司的销售人员合计257人，占总人数的5.11%，较上年提升0.22个百分点。针对国内未来耗材两票制的实施，公司正逐步转向主要通过大型平台经销商销售公司产品。 2019年公司仍以外销为主，但内销比重有所上升，主要系公司加大国内市场投入所致。公司外销的主要市场仍主要为欧洲、北美等，2019年欧美区域销售收入占主营业务收入比重的52.42%，若欧洲及北美多数国家疫情短期内未得到有效控制，汇率出现大幅波动等因素，可能对公司的经营业绩带来一定不确定性。考虑到公司对美国有部分出口业务，鉴于中美贸易战，未来相关贸易政策存在一定不确定性，需关注中美贸易战对公司业务带来的影响；内销方面，公司以经销为主，主要分布在华东、华北等地区。内销比例持续上升，在内需市场不断扩大、进口替代的趋势下，公司内销业务将具备一定发展潜力。表 4 公司产品销售情况（单位：万元） | 内销 | | 59,844.18 | 32.25% | | 44,899.84 | 31.68% |
| 外销 | | 125,730.93 | 67.75% | | 96,850.78 | 68.32% |
2019年 | 2019年 | 第一名 | | 16,456.45 | | 8.87% | | 第二名 | | 7,383.07 | | 3.98% | | | | | | | 第三名 | | 6,161.68 | | 3.32% | | | | | | | 第四名 | | 6,101.68 | | 3.29% | | | | | | | 第五名 | | 5,147.03 | | 2.77% | | | | | | | 合计 | | 41,249.92 | | 22.23% |
| 2018年 | 第一名 | | 15,244.30 | | 10.75% | | | | | | | 第二名 | | 7,387.36 | | 5.21% | | | | | | | 第三名 | | 6,230.45 | | 4.40% | | | | | | | 第四名 | | 6,008.20 | | 4.24% | | | | | | | 第五名 | | 5,081.32 | | 3.58% | | | | | | | 合计 | | 39,951.63 | | 28.18% |
| 分类 | | 单位 | | 2019年 | 2018年 | | | 产能 | 产量 | 销量 | | 产能利用率 | 产能 | | 产量 | 销量 | 产能利用率 |
| 传统伤口护理产品 | | 吨 | | 21,465.00 | 20,489.26 | 21,528.81 | | 95.45% | 20,852.00 | | 19,789.84 | 20,444.51 | 94.91% | | 手术感控产品 | | 万件 | | 20,613.00 | 19,247.72 | 23,373.64 | | 93.38% | 9,638.00 | | 8,103.35 | 10,350.74 | 84.08% | | 压力治疗与固定产品 | | 万件 | | 21,248.00 | 19,118.17 | 19,115.21 | | 89.98% | 18,897.50 | | 14,784.11 | 15,379.36 | 78.23% |
现代伤口敷料 | 现代伤口敷料 | | 万平方米 | | 260.00 | 241.50 | 239.38 | | 92.88% | 277.00 | | 256.56 | 254.76 | 92.62% |
| 棉花 | 采购量（单位：万千克） | | 468.01 | 1,851.55 | | 采购单价（元/千克） | | 12.16 | 11.95 |
| 棉纱 | 采购量（单位：万千克） | | 136.32 | 326.16 | | 采购单价（元/千克） | | 19.99 | 19.13 |
| 医用坯布 | 采购量（单位：万米） | | 5,122.79 | 1,158.38 | | 采购单价（元/米） | | 1.09 | 1.37 |
| 无纺布 | 采购量（单位：万千克） | | 629.52 | 528.98 | | 采购单价（元/千克） | | 14.27 | 14.34 |
| 年份 | 客户名称 | | 金额 | | 占采购总额比例 | | 2019年 | | | | | | | 第一名 | | 5,865.50 | | 5.77% | | 第二名 | | 2,448.63 | | 2.41% | | | | | | | 第三名 | | 2,390.77 | | 2.35% | | | | | | | 第四名 | | 2,269.72 | | 2.23% | | | | | | | 第五名 | | 2,127.24 | | 2.09% | | | | | | | 合计 | | 15,101.86 | | 14.87% |
| 2018年 | 第一名 | | 7,585.57 | | 7.90% | | | | | | | 第二名 | | 7,017.61 | | 7.30% | | | | | | | 第三名 | | 4,553.56 | | 4.74% | | | | | | | 第四名 | | 3,676.51 | | 3.83% | | | | | | | 第五名 | | 2,626.59 | | 2.73% | | | | | | | 合计 | | 25,459.85 | | 26.50% |
发布公告拟投资建设生产线搬迁扩产升级项目，对许昌振德医用纱布片、腹部垫等伤口护理产品和许昌正德手术包、手术主单和手术衣等手术感控产品现有生产线进行搬迁及扩产升级，项目总投资约36,000万元。整体来看，公司面临一定的资金压力，且公司在建项目能否顺利达产以及未来投产后的经济效益存在一定不确定性。表 9 截至2019年底公司主要在建项目情况（单位：万元） | 纺粘无纺布及其制品生产线建设项目 | | 13,155.37 | | 5,085.14 | 8,070.23 |
| 现代创面敷料及压力康复类产品生产线建设项目 | | 42,174.67 | | 11,458.97 | 30,715.70 |
| 研发中心改建升级项目 | | 5,026.21 | | 753.18 | 4,273.03 |
| 信息化系统升级改造建设项目 | | 3,272.06 | | 1,657.40 | 1,614.66 |
| 功能性敷料及智能物流中心建设项目 | | 50,000.00 | | 11,168.54 | 38,831.46 |
| 合计 | | 113,628.31 | | 30,123.23 | 83,505.08 |
置募集资金购买的理财产品，截至2020年3月底交易性金融资产规模18,000.00万元。应收账款主要为应收下游客户款项，2019年公司销售规模增长以及企业合并，年底应收账款账面价值增至37,297.34万元，坏账准备共计提2,090.50万元；前五大应收账款余额占14.59%。截至2019年底公司存货规模43,094.11万元，同比增长14.51%，原材料和库存商品分别占比 47.50%和46.52%。 表 10 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | 占比 |
| 货币资金 | | 66,223.01 | 21.77% | | 64,624.76 | | 24.21% | 30,237.27 | 16.34% | | 交易性金融资产 | | 18,000.00 | 5.92% | | 4,042.69 | | 1.51% | 0.00 | 0.00% |
| 应收账款 | | 33,852.34 | 11.13% | | 37,297.34 | | 13.97% | 26,713.46 | 14.44% | | 存货 | | 48,318.87 | 15.89% | | 43,094.11 | | 16.14% | 37,632.76 | 20.34% |
| 流动资产合计 | | 182,259.10 | 59.93% | | 159,450.45 | | 59.74% | 103,233.85 | 55.80% | | 固定资产 | | 51,483.05 | 16.93% | | 52,068.63 | | 19.51% | 49,008.59 | 26.49% |
| 在建工程 | | 37,757.42 | 12.42% | | 23,610.18 | | 8.85% | 13,993.23 | 7.56% | | 无形资产 | | 18,410.50 | 6.05% | | 18,513.11 | | 6.94% | 13,240.18 | 7.16% |
| 商誉 | | 8,961.57 | 2.95% | | 8,961.57 | | 3.36% | 3,195.96 | 1.73% | | 非流动资产合计 | | 121,866.24 | 40.07% | | 107,473.38 | | 40.26% | 81,760.99 | 44.20% |
| 资产总计 | | 304,125.34 | 100.00% | | 266,923.83 | | 100.00% | 184,994.84 | 100.00% |
销，以及企业合并后应收账款并入所致。公司存货周转天数2019年有所上升幅度较大，主要系2018年公司战略性采购棉花，导致存货大规模上升所致。受应收账款周转天数、存货周转天数增加，以及应付账款周转天数减少的影响，2019年净营业周期增加至122.81天。叠加公司2019年底发行可转债的影响，公司流动资产、总资产增资，2019年公司流动资产周转效率、总资产周转效率均有不同程度下降，整体运营效率有所下降。表 11 公司主要运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2019年 | 2018年 | | 应收账款周转天数 | | 61.69 | 57.50 | | 存货周转天数 | | 114.52 | 107.17 |
| 应付账款周转天数 | | 53.40 | 59.35 | | 净营业周期 | | 122.81 | 105.32 |
| 流动资产周转天数 | | 253.16 | 202.62 | | 固定资产周转天数 | | 97.41 | 129.56 |
运费补贴、贷款贴息补贴、进口棉花补贴等。2019年公司实现净利润17,658.47万元，同比增长35.96%，因公司业务规模增长、可转债发行等，公司总资产、净资产规模增大影响，总资产回报率、净资产收益率有所下降。 2020年1-3月公司实现营业收入70,913.96万元，同比增长112.34%，主要系受疫情影响公司防护产品销售大幅增加以及英国公司纳入合并范围所致，公司同期实现净利润8,655.61，同比增长177.89%。公司2020年一季度毛利率水平42.08%，较上年同期提升13.03个百分点，主要系受疫情影响公司防护产品销售增长幅度较大、摊薄固定成本所致。表 12 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | 2018年 | | 营业收入 | | 70,913.96 | | 186,772.79 | 142,885.67 | | 营业利润 | | 10,454.71 | | 20,033.32 | 15,341.77 |
| 利润总额 | | 10,374.31 | | 19,923.68 | 15,155.72 | | 其他收益 | | 929.37 | | 5,794.74 | 3,463.19 |
| 净利润 | | 8,655.61 | | 17,658.47 | 12,987.89 | | 综合毛利率 | | 42.08% | | 32.07% | 31.36% |
| 期间费用率 | | 26.22% | | 23.19% | 21.66% | | 营业利润率 | | 14.74% | | 10.73% | 10.74% |
| 总资产回报率 | | - | | 9.89% | 11.04% | | 净资产收益率 | | - | | 13.99% | 15.42% |
| 营业收入增长率 | | 112.34% | | 30.71% | 9.37% | | 净利润增长率 | | 177.89% | | 35.96% | 6.36% |
42,815.04万元。 整体来看，公司经营回款能力较好，但考虑到公司目前在建项目投资规模较大，面临一定的资金压力。表 13 公司现金流情况（单位：万元） | 收现比 | | 0.99 | 0.98 | | 净利润 | | 17,658.47 | 12,987.89 |
| 营运资本变化 | | -7,713.43 | -19,975.34 | | 其中：存货减少（减：增加） | | -4,735.73 | -17,392.54 |
| 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -15,094.06 | -8,194.36 | | 经营性应付项目的增加（减：减少） | | 12,116.36 | 5,611.56 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 19,776.27 | 2,024.58 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -31,908.43 | -16,162.61 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | | 42,815.04 | 34,927.71 | | 现金及现金等价物净增加额 | | 31,118.92 | 19,452.88 |
| 指标名称 | | 2020年3月 | 2019年 | 2018年 | | 负债总额 | | 155,737.62 | 126,956.64 | 72,529.13 | | 所有者权益 | | 148,387.73 | 139,967.19 | 112,465.71 |
万元，主要系受疫情影响应付原材料采购款增加。非流动负债方面，2019年新增长期借款10,014.62万元，为抵押及保证借款。2019年底应付债券规模32,193.78万元，系本次公开发现的可转换公司债券。截至2020年3月底，公司有息负债规模90,084.20万元，其中短期有息负债占有息负债比重的52.50%，公司短期负债压力较大。表 15 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 短期借款 | 40,524.85 | | 26.02% | | 29,248.72 | | 23.04% | 36,000.00 | | 49.64% | | 应付票据 | 6,770.00 | | 4.35% | | 11,128.27 | | 8.77% | 5,045.00 | | 6.96% |
| 应付账款 | 24,269.06 | | 15.58% | | 18,706.54 | | 14.73% | 18,935.35 | | 26.11% | | 其他应付款 | 13,908.17 | | 8.93% | | 11,330.90 | | 8.93% | 1,885.32 | | 2.60% |
| 流动负债合计 | 105,925.81 | | 68.02% | | 79,831.10 | | 62.88% | 67,970.47 | | 93.71% | | 长期借款 | 10,014.62 | | 6.43% | | 10,014.62 | | 7.89% | 0.00 | | 0.00% |
| 应付债券 | 32,774.73 | | 21.04% | | 32,193.78 | | 25.36% | 0.00 | | 0.00% | | 非流动负债合计 | 49,811.81 | | 31.98% | | 47,125.54 | | 37.12% | 4,558.65 | | 6.29% |
| 负债合计 | 155,737.62 | | 100.00% | | 126,956.64 | | 100.00% | 72,529.13 | | 100.00% | | 有息负债 | 90,084.20 | | 57.84% | | 82,585.39 | | 65.05% | 41,617.50 | | 57.38% |
| 资产负债率 | 51.21% | | 47.56% | | 39.21% | | 流动比率 | 1.72 | | 2.00 | | 1.52 | | 速动比率 | 1.26 | | 1.46 | | 0.97 |
| EBITDA（万元） | - | | 28,913.72 | | 23,530.59 | | EBITDA利息保障倍数 | - | | 11.93 | | 10.73 |
| 有息债务/EBITDA | - | | 2.86 | | 1.77 | | 债务总额/EBITDA | - | | 4.39 | | 3.08 |
经营性净现金流/负债总额 担保，仍能为本期债券的本息偿付提供了一定的保障。 七、其他事项分析 过往债务履约情况 根据公司提供的公司本部企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年5月9日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 行政处罚 2019年6月18日公司公告收到绍兴市越城区市场监督管理局出具的《行政处罚决定书》（绍越市监罚字[2019]136号），广东省药品监督管理局在器械抽验中发现标示公司生产的医用纱布块所检项目不符合粤食药监办稽【2018】77号监督抽检（验）方案的要求，综合判定为不合格（表面活性物质不符合标准要求），绍兴市越城区市场监督管理局决定对公司责令改正，并处罚款2万元整。 八、评级结论 公司专注医用敷料行业，具备一定市场竞争优势，营业收入继续增长，2020年一季度受疫情等因素影响，经营业绩保持增长，股票质押担保仍为本期债券提供一定保障； 同时中证鹏元也关注到，公司面临一定的原材料价格波动风险，外销业务占比较高，疫情、汇率大幅波动等因素的变动将对公司业绩带来一定不确定性，应收账款、存货对营运资金形成一定占用，资产流动性一般，以及面临一定的资金压力和较大短期偿债压力等风险因素。 基于上述情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA-，维持本期债券信用等级为AA-，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | | 66,223.01 | 64,624.76 | | 30,237.27 | | 11,439.18 | | 交易性金融资产 | | 18,000.00 | 4,042.69 | | 0.00 | | 0.00 |
| 应收账款 | | 33,852.34 | 37,297.34 | | 26,713.46 | | 18,926.93 | | 存货 | | 48,318.87 | 43,094.11 | | 37,632.76 | | 20,760.65 |
| 固定资产 | | 51,483.05 | 52,068.63 | | 49,008.59 | | 53,834.38 | | 在建工程 | | 37,757.42 | 23,610.18 | | 13,993.23 | | 5,575.31 |
| 无形资产 | | 18,410.50 | 18,513.11 | | 13,240.18 | | 9,483.92 | | 商誉 | | 8,961.57 | 8,961.57 | | 3,195.96 | | 1,495.12 |
| 总资产 | | 304,125.34 | 266,923.83 | | 184,994.84 | | 129,388.77 | | 短期借款 | | 40,524.85 | 29,248.72 | | 36,000.00 | | 41,000.00 |
| 应付票据 | | 6,770.00 | 11,128.27 | | 5,045.00 | | 5,725.00 | | 应付账款 | | 24,269.06 | 18,706.54 | | 18,935.35 | | 13,402.20 |
| 其他应付款 | | 13,908.17 | 11,330.90 | | 1,885.32 | | 1,676.48 | | 长期借款 | | 10,014.62 | 10,014.62 | | 0.00 | | 0.00 |
| 应付债券 | | 32,774.73 | 32,193.78 | | 0.00 | | 0.00 | | 总负债 | | 155,737.62 | 126,956.64 | | 72,529.13 | | 73,369.29 |
| 有息债务 | | 90,084.20 | 82,585.39 | | 41,617.50 | | 48,421.74 | | 所有者权益合计 | | 148,387.73 | 139,967.19 | | 112,465.71 | | 56,019.48 |
| 营业收入 | | 70,913.96 | 186,772.79 | | 142,885.67 | | 130,644.25 | | 营业利润 | | 10,454.71 | 20,033.32 | | 15,341.77 | | 14,800.20 |
| 净利润 | | 8,655.61 | 17,658.47 | | 12,987.89 | | 12,211.45 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 19,719.05 | 19,776.27 | | 2,024.58 | | 19,136.40 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -25,568.45 | -31,908.43 | | -16,162.61 | | -14,542.01 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 10,680.29 | 42,815.04 | | 34,927.71 | | -1,670.30 |
| 财务指标 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | - | 61.69 | | 57.50 | | 50.54 |
| 存货周转天数 | | - | 114.52 | | 107.17 | | 81.93 | | 应付账款周转天数 | | - | 53.40 | | 59.35 | | 49.01 |
| 净营业周期 | | - | 122.81 | | 105.32 | | 83.45 | | 流动资产周转天数 | | - | 253.16 | | 202.62 | | 147.52 |
| 固定资产周转天数 | | - | 97.41 | | 129.56 | | 142.60 | | 总资产周转天数 | | - | 435.53 | | 396.04 | | 333.67 |
| 综合毛利率 | | 42.08% | 32.07% | | 31.36% | | 29.59% | | 期间费用率 | | 26.22% | 23.19% | | 21.66% | | 20.20% |
营业利润率 | 营业利润率 | | 14.74% | 10.73% | | 10.74% | | 11.33% |
| 总资产回报率 | | - | 9.89% | | 11.04% | | 14.01% | | 净资产收益率 | | - | 13.99% | | 15.42% | | 24.46% |
| 营业收入增长率 | | 112.34% | 30.71% | | 9.37% | | 26.24% | | 净利润增长率 | | 177.89% | 35.96% | | 6.36% | | 47.33% |
| 资产负债率 | | 51.21% | 47.56% | | 39.21% | | 56.70% | | 流动比率 | | 1.72 | 2.00 | | 1.52 | | 0.87 |
| 速动比率 | | 1.26 | 1.46 | | 0.97 | | 0.56 | | EBITDA（万元） | | - | 28,913.72 | | 23,530.59 | | 22,825.38 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | 11.93 | | 10.73 | | 10.25 | | 有息债务/EBITDA | | - | 2.86 | | 1.77 | | 2.12 |
| 债务总额/EBITDA | | - | 4.39 | | 3.08 | | 3.21 | | 经营性净现金流/流动负债 | | 0.19 | 0.25 | | 0.03 | | 0.29 |
| 经营性净现金流/负债总额 | | 0.13 | 0.16 | | 0.03 | | 0.26 |
附录二 截至2019年底纳入合并范围一级子公司情况 | 新疆振德医疗用品有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 设立 | | 河南振德医疗用品有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 设立 |
| 上海联德医用生物材料有限公司 | | 商业 | 100.00% | | 设立 | | 杭州羚途科技有限公司 | | 商业 | 90.00% | | 设立 |
| 绍兴振德医疗用品有限公司 | | 商业 | 100.00% | | 设立 | | 振德医疗用品（香港）有限公司 | | 商业 | 100.00% | | 设立 |
| 许昌正德医疗用品有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 同一控制下企业合并 | | 许昌振德医用敷料有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 同一控制下企业合并 |
| 安徽振德医疗用品有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 同一控制下企业合并 | | 绍兴联德机械设备有限公司 | | 制造业 | 80.00% | | 同一控制下企业合并 |
| 绍兴好士德医用品有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 同一控制下企业合并 | | 绍兴托美医疗用品有限公司 | | 商业 | 100.00% | | 非同一控制下企业合并 |
| 杭州浦健医疗器械有限公司 | | 制造业 | 100.00% | | 非同一控制下企业合并 | | 香港新起点投资有限公司 | | 商业 | 100.00% | | 设立 |
| 苏州美迪斯医疗运动用品有限公司 | | 制造业 | 70.00% | | 非同一控制下企业合并 |
附录三 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
| 有息债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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