关注： ? 公司主要产品产能利用率逐年下降，面临产能消化风险。2017-2019年及2020年1-3月，公司铝晶粒细化剂产能利用率分别为103.86%、75.20%、64.10%和32.24%；氟铝酸钾产能利用率分别为100.39%、76.69%、65.43%和30.08%，主要产品产能利用率整体呈下降趋势。随着产能的逐步释放，公司铝晶粒细化剂产能逐步提升至 9.00万吨/年，面临产能消化风险。 ? 受下游需求下滑、行业竞争加剧和COVID-19疫情影响，预计公司2020年业绩将 有所下滑。受宏观经济形势影响，铝材下游需求放缓，以及行业竞争加剧，2019年公司营业收入同比下降6.00%。受COVID-19疫情的冲击，2020年1-3月公司营业收入同比下降22.57%，综合毛利率较上年同期下降2.32个百分点。整体来看，预计公司2020年业绩将有所下滑。? 公司收入对重要经销商存在一定依赖。2017-2019年及2020年1-3月，公司对最大经销商洛阳拉法销售收入占营业收入的比重分别为20.34%、20.64%、22.29%和 22.96%，公司收入对重要经销商存在一定依赖。 ? 公司有息债务规模增长较快，面临一定的短期偿债压力。截至2020年3月末，公 司有息债务为28,000.00万元，较2017年末增长86.67%，有息债务规模增长较快，一年内需偿还的有息债务为18,000.00万元，面临一定的短期偿债压力。? 本期债券募投项目能否实现预期收益存在一定不确定性。根据公司出具的可研报告，本期债券募投项目中的年产3万吨的铝中间合金项目和年产10万吨颗粒精炼剂项目在达产后的13年生产期内年平均营业收入预计分别为67,813.69万元、59,087.92万元，平均净利润分别为6,140.77万元、10,895.77万元，但考虑到项目建设进度以及市场需求等因素的影响，未来能否顺利投产并实现预期收益存在一定不确定性。 公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 总资产 | | 219,277.72 | 212,410.20 | | 192,098.08 | 160,043.28 |
| 归属于母公司所有者权益 | | 151,615.34 | 150,557.64 | | 141,161.33 | 131,873.96 | | 有息债务 | | 28,000.00 | 18,000.00 | | 11,000.00 | 15,000.00 |
| 资产负债率 | | 30.86% | 29.12% | | 26.52% | 17.60% | | 流动比率 | | 1.74 | 1.54 | | 2.04 | 4.18 | | 速动比率 | | 1.49 | 1.28 | | 1.85 | 3.81 |
| 营业收入 | | 18,115.82 | 103,393.57 | | 109,996.01 | 100,918.35 | | 营业利润 | | 919.25 | 10,867.20 | | 14,449.90 | 12,076.21 |
| 净利润 | | 1,053.34 | 9,426.89 | | 12,509.73 | 10,453.03 | | 综合毛利率 | | 15.85% | 20.87% | | 20.59% | 21.50% |
| 总资产回报率 | | - | 5.76% | | 8.60% | 10.14% | | EBITDA | | - | 16,869.50 | | 18,981.26 | 15,523.57 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | 21.32 | | 27.12 | 19.29 | | 经营活动现金流净额 | | 386.46 | -6,543.93 | | 13,258.42 | -25,439.01 |
一、发行主体概况 公司前身为深圳新星化工有限公司，于1992年7月设立，初始注册资本为110.00万元，由香港华威贸易行（以下简称“香港华威”）和深圳深豫贸易总公司（以下简称“深圳深豫”）出资设立，分别持有公司股权的75.00%和25.00%，其中深圳深豫的全部出资均由香港华威代为缴付，深圳深豫与公司实属挂靠关系。1996年10月，深圳深豫将其持有的公司 25.00%股权无偿转让给香港华威。2005年6月，香港华威将其持有公司100.00%股权全部转让给鸿柏金属材料有限公司（以下简称“鸿柏金属”），陈学敏持有鸿柏金属60.00%股权，成为公司实际控制人。后经过多次股权变更和股东增资，2011年6月末公司注册资本增加至2,309.10万元。2011年9月，公司31名股东作为股份公司发起人签署了《深圳市新星轻合金材料股份有限公司发起人协议书》，公司整体变更为股份公司，以截至2011年7月31日经审计的净资产18,902.26万元为基数折为股本6,000.00万元。 2017年8月，根据中国证券监督管理委员会证监许可[2017]1313号文的核准，公司首次公开发行2,000.00万股人民币普通股股票，募集资金净额人民币5.52亿元，增加股本2,000.00万元至8,000.00万元，股票代码为603978.SH。2018年3月，经公司股东大会表决通过，以2017年末总股本8,000.00万股为基数，每10股转增10股，总股本增加至16,000.00万元。截至2020年3月末，公司注册资本和实收资本均为16,000.00万元，控股股东和实际控制人陈学敏直接持有公司27.13%的股权，并分别通过深圳市岩代投资有限公司和深圳市辉科轻金属研发管理有限公司间接控制公司15.79%和9.50%的股权。截至2020年3月末，公司实际控制人陈学敏合计控制公司52.42%股权，均未质押。 | 图1 截至2020年3月末公司产权及控制关系 | | | 陈学敏 | |
| 100.00% | | 23.81% | | 深圳市岩代投资有限公司 | |
|
| 27.13% | 27.21% | |
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| 15.79% | 深圳市辉科轻金属研发管理有限公司 | |
| 9.50% | |
| 深圳市新星轻合金材料股份有限公司 | |
| 资料来源：公司提供 |
公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售。截至2020年3月末，公司纳入合并报表范围共有10家子公司。表1 截至2020年3月末纳入合并范围的子公司（单位：万元） | 子公司名称 | 注册资本 | | 持股比例 | | 业务性质 | | 松岩冶金材料（全南）有限公司 | 30,000.00 | | 100.00% | | 金属和非金属氟盐生产、销售 |
| 新星轻合金材料（洛阳）有限公司 | 20,000.00 | | 100.00% | | 新型合金材料的研发与制造 | | 惠州市新星轻合金材料有限公司 | 3,000.00 | | 100.00% | | 新型合金材料及铝型材处理剂 |
| 瑞金市绵江萤矿有限公司 | 1,000.00 | | 100.00% | | 萤石开采、加工、销售 | | 普瑞科技（全南）有限公司 | 1,000.00 | | 100.00% | | 化工产品的生产与销售 | | 洛阳轻研合金分析测试有限公司 | 1,000.00 | | 100.00% | | 有色金属复合材料检测 |
| 赣州市中南铝钛基氟材料分析测试有限公司 | 500.00 | | 100.00% | | 有色金属复合材料检测 | | 深圳市中南轻合金研发测试有限公司 | 100.00 | | 100.00% | | 有色金属分析检验检测 |
| 深圳市新星铝镁钛轻合金研究院 | 100.00 | | 100.00% | | 铝镁钛金属材料工艺的研发、标准研制 | | 赣州市新星铝钛基氟材料研究院 | 500.00 | | 100.00% | | 高纯氧化铝、高纯氧化钛水合物研发 |
开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价。赎回条款：债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由公司股东大会授权公司董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。在转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：（1）在转股期内，如果公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。（2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元。 回售条款：本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任意连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。本期债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在当年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。向原股东配售的安排：本期债券向公司原股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权。向原股东优先配售的具体数量提请股东大会授权董事会根据发行时具体情况确定，并在本次可转换公司债券的发行公告中予以披露。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分的具体发行方式由股东大会授权董事会与保荐机构（主承销商）在发行前协商确定。增信方式：本期债券由公司实际控制人陈学敏先生将其合法拥有的深圳新星市值为 7.735亿元限售股份作为质押资产进行质押担保。 三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额为不超过5.95亿元，资金投向明细如下： 表2 本期债券募集资金投向明细（单位：万元） | 项目名称 | 项目总投资 | | 募集资金使用规模 | 占项目总投资比例 | | 年产3万吨铝中间合金项目 | 20,000.00 | | 20,000.00 | 100.00% |
| 年产10万吨颗粒精炼剂项目 | 23,327.51 | | 20,000.00 | 85.74% |
工程研发中心建设项目 | 工程研发中心建设项目 | 10,000.00 | | 10,000.00 | 100.00% |
| 补充流动资金 | 9,500.00 | | 9,500.00 | 100.00% | | 合计 | 62,827.51 | | 59,500.00 | 94.70% |
4、项目经济效益 根据公司出具的可研报告，该项目建成达产后，生产期（13年）年平均营业收入59,087.92万元，年平均净利润为10,895.77万元，税后项目财务内部收益率为39.83%。 （三）工程研发中心建设项目 1、项目建设内容 工程研发中心建设项目由公司本部负责建设，项目建设总工期为2年，项目建设地点位于广东省深圳市光明区高新技术产业园区内，项目主要建设内容包括建筑物设计、施工和装修，设备和仪器采购、安装和调试，室内外管线和道路敷设和施工等内容。 2、项目审批情况 项目取得深圳市光明区发展和改革局出具的深圳市社会投资项目备案证（深光明发改备案[2019]0206号）。 3、项目投资安排 该项目总投资为10,000.00万元，其中建设投资9,053.00万元，流动资金947.00万元。 4、项目经济效益 根据公司出具的可研报告，该项目的实施有助于丰富和提高公司研发与测试手段，吸引更多的高层次工程技术人员和技术集成人才加入公司研发团队，通过形成技术成果来为公司带来经济效益。 值得注意的是，受建设进度及募集资金能否及时到位的影响，铝中间合金项目和颗粒精炼剂项目能否如期顺利投产存在一定不确定性。此外，根据公司出具的可研报告测算，预计2020年中国铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂的需求量在24万吨/年左右，公司颗粒精炼剂项目新增产能较大，需关注产能消化情况。受市场需求、行业竞争以及公司未来发展状况等因素影响，铝中间合金项目和颗粒精炼剂项目投产后能否实现预期的收入存在不确定性。工程研发中心建设项目无法直接给公司带来收入，未来能否形成具有经济效益的技术成果存在不确定性。 四、运营环境 铝晶粒细化剂作为铝材的重要添加剂，与铝材行业具有较高关联性 铝晶粒细化剂是指铝钛硼合金、铝钛碳合金或铝钛合金中数以亿计的，尺寸不同、形状各异、形核能力不同及潜能不同的硼化钛颗粒团或碳化钛颗粒团以及铝钛化合物。这种晶核颗粒团（晶粒细化剂）一般以铝为载体，表现为铝钛硼合金、铝钛碳合金或铝钛合金的形式，通常所说的铝晶粒细化剂一般特指众多铝合金中的铝钛硼合金、铝钛碳合金及铝 钛合金这三个品种。由于晶粒细化剂以铝合金的形式存在，并以铝为载体送入熔融铝液中参与各种铝材的制造加工过程，因此行业俗称其“母铝合金”。除少数类型铝及铝合金外，大部分铝材的加工成型过程需加入铝晶粒细化剂，以控制待加工坯（锭）的组织结构，细化其结晶颗粒，使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升，减少裂纹等缺陷发生，获得高性能铝材。铝具有重量轻、耐腐蚀、延展性好、无磁性、导热导电性能好等特点，且其合金化后具有较好机械性能，因此在国民经济各部门和国防工业中广泛应用，涵盖了航天军工、轨道交通、化学工业、建筑、机械制造等领域。根据国家统计局数据，2011-2019年国内铝材产量由2,742.70万吨增长至5,252.20万吨，整体保持较高的增速，但近年来受宏观经济等因素影响增速有所放缓。铝合金的广泛运用，带动铝晶粒细化剂的市场需求快速增加，根据中国有色网的数据显示，国内铝晶粒细化剂消费量由2010年的4.66万吨增加至2018年的 10.50万吨。综合来看，铝材在加工过程中需要按照一定比例加入铝晶粒细化剂，不同等级的铝材在添加比例上略有波动，因此铝晶粒细化剂与铝材行业具有较高关联性。 | 图2 近年来国内铝材产量增速放缓 | | 图3 国内铝晶粒细化剂消费持续增长 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：中国有色网、尚轻时代金属信息咨询公司，中证鹏元整理 |
在我国，建筑业是铝材应用最为广泛的领域。由于铝及铝合金质量轻，比强度（材料强度与比重的比值）可达到或超过结构钢，易于加工成各种形状，所以铝材广泛应用于工业与民用建筑。随着城镇化建设的推进，人们的居住条件日益提高，建筑铝材的应用还会进一步扩大，同时新的建筑用铝产品也在涌现。2011-2019年，我国建筑业总产值由3.29万亿元上升至7.09万亿元。2019年末我国城镇化率为60.60%，预计到2030年我国城镇化率将达到70%，2050年将达到80%左右，城镇化仍然具有较大的发展空间和潜力，因此长期看在建筑业领域的铝材需求仍有一定增长空间。但从短期看，受COVID-19疫情影响，建筑行业受到一定短期冲击，预计随着疫情得到控制，积极的财政政策以及新基建投资发力，预计2020年基础设施建设投资将会回暖，但考虑到防范地方政府债务风险的大背景未变，反弹力度有限。 | 图4 国内建筑行业产值整体保持持续增长 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
年新能源汽车销量同比下降4.00%。根据财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委2020年4月发部的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，原则上2020-2022年新能源汽车补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，新能源汽车补贴政策呈现温和退坡。总体来看，2018年以来国内乘用车市场遇冷，将对铝合金需求产生一定负面影响。但考虑到车用铝合金主要应用于中高端乘用车以及新能源汽车，中高端乘用车仍保持较为强劲的增长态势，未来车用铝合金市场仍有一定支撑。 | 图5 近年汽车销量出现下滑 | | 图6 2019年新能源汽车销量出现下滑 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
产设备、资金规模等方面存在着壁垒，中低端企业进入高端产品领域面临着较大困难。随着军工、航空航天、轨道交通、汽车、船舶等领域对高端铝材需求增长，高品质铝晶粒细化剂需求也渐趋扩大，高端铝晶粒细化剂生产企业在产品定价等方面更具优势，未来行业集中度将趋于提升。 受COVID-19疫情影响，短期内原材料铝锭价格仍将承压，预计铝晶粒细化剂企业的收入和毛利率将受影响铝锭是铝晶粒细化剂生产的主要原材料，我国作为全球最大的铝生产国，充足的电解铝供应为铝晶粒细化剂产品的生产提供保障。铝晶粒细化剂企业产品定价模式通常为“铝价+加工费”，因此铝晶粒细化剂产品价格会受到铝锭价格波动的影响。由于加工费通常较为稳定，铝锭价格波动对于铝晶粒细化剂生产企业的利润空间影响相对较小，但当铝锭价格大幅波动的时候，会导致企业资金周转速度受到影响，成本控制和库存控制面临较大的困难。2016-2017年，受益于铝企减产、环保政策的影响以及大宗商品原材料价格回升，铝价呈现震荡上行的趋势。2018年国内铝价整体处于震荡下行的走势，其中4月因美国对俄铝制裁和7月因海德鲁停产、美铝罢工等因素的影响导致铝价小幅上行。2019年，铝价整体呈现震荡走势。总体来看，铝价受宏观经济及供需影响较大。2020年1季度，受COVID-19疫情的影响，铝价出现大幅下跌，预计在疫情结束后铝价将修复并企稳，但2020年全年均价将低于上年。对铝晶粒细化剂生产企业而言，铝价承压和铝材加工需求放缓将对其收入规模造成一定不利影响。此外，受COVID-19疫情和相关防控措施的影响，铝晶粒细化剂生产企业在收入承压的同时面临人力成本等刚性成本支出，预计将导致毛利率有所下降。 | 图7 2020年1季度长江有色市场铝价出现大幅下跌 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
晶粒细化剂生产企业的盈利情况铝晶粒细化剂的另一主要原材料为氟盐，其主要原料是氟化氢，而氟化氢的主要原料是萤石。萤石作为可用尽且不可再生的战略性资源，被称为“第二稀土”，2016年国土资源部将萤石列为我国《战略性矿产目录》的24种战略性矿产之一。根据国家统计局和国土资源部的统计，2018年我国查明的萤石资源基础储量约为4,554.30万吨，主要分布在湖南、浙江、江西、福建、河南和内蒙古地区。虽然我国萤石储量较大，但萤石储采比只有12年，与全球平均53年的储采比有较大差距。近年来我国对萤石开采进行持续整顿，根据美国地质调查局（USGS）数据，我国萤石产量2011年达到470万吨的极值，随后萤石产量整体呈下降趋势，2018年我国萤石产量为350万吨，相比2011年降幅为25.53%。根据卓创资讯统计，萤石下游需求中52%为氢氟酸，而氢氟酸下游应用中65%为氟烷烃，氟烷烃的下游主要产品为制冷剂，广泛用于工业、商业、家庭的空调系统。根据《蒙特利尔议定书》的淘汰要求，我国需要在2020年和2025年将ODS（消耗臭氧层物质）用途HCFCs（含氢氯氟烃）削减至基线水平的65%和32.5%，到2030年将实现全面淘汰。新一代制冷剂含氟量显著增加，对上游的萤石需求将稳步提升。伴随着萤石供给持续收缩以及下游氟化工行业需求增长，近年萤石粉价格中枢整体呈上升态势。2019年，由于氢氟酸厂商开工率较高，氢氟酸供应充足，导致全年价格整体呈现震荡下行态势。2020年1-3月，受COVID-19疫情影响，开工受影响，供应紧张带动萤石和氢氟酸价格上行。但3月以后，随着复工复产推进，供应逐步恢复，但下游需求放缓，导致萤石和氢氟酸的价格持续走低。 | 图8 2020年3月以来萤石和氢氟酸价格走低 | | | 资料来源：通联数据，中证鹏元整理 |
五、公司治理与管理 公司已按照《公司法》、《证券法》等法律法规以及《公司章程》的要求建立了股东大会、董事会和监事会，并且对董事会和董事、监事会和监事、经理层和高级管理人员在内部控制中的责任进行了明确规定。股东大会是公司的权力机构，具有决定公司的经营方针和投资计划、选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项等职权。公司设董事会，对股东大会负责。董事会由9名董事组成，设董事长1人。董事任期3年，任期届满可连选连任。公司董事会设立审计委员会，并根据需要设立战略、提名、薪酬与考核等相关专门委员会。专门委员会对董事会负责，依照《公司章程》和董事会授权履行职责，专门委员会成员全部由董事组成。董事会的主要职权包括执行股东大会的决议以及决定公司的经营计划和投资方案等。公司设监事会。监事会由3名监事组成，监事会设主席1人，监事会主席由全体监事过半数选举产生。监事的任期每届为3年。监事任期届满，连选可以连任。监事会的主要职权包括检查公司财务以及对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督等。 公司设总经理1名，设副总经理若干名，由董事会聘任或解聘。公司总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书为公司高级管理人员。总经理每届任期3年，连聘可以连任。总经理对董事会负责，主要职权包括主持公司的生产经营管理工作以及组织实施公司年度经营计划和投资方案等。公司根据自身经营管理需要构建了内部组织架构，目前设立了销售部、工程研发部、采购部等部门，组织架构图如图9所示。 | 图9 截至2020年3月末公司管理组织架构图 | | | 资料来源：公司提供 |
| 专业结构 | | 人数 | | 占员工总数的比例 | | 生产人员 | | 281 | | 46.29% |
| 财务人员 | | 18 | | 2.97% | | 行政人员 | | 112 | | 18.45% | | 合计 | | 607 | | 100.00% |
股东大会董事会 董事会董事长/总经理 董事长/总经理监事会 监事会战略委员会 战略委员会薪酬与考核委员 会 薪酬与考核委员 会 提名委员会 提名委员会审计委员会 审计委员会 销售部 | 知识产权部 | | 证券部 | | 销售部 | | 工程研发部 | | 采购部 | | 生产部 | | 仓库部 | | 财务部 | | 品质部 | | 人力资源部 | | 安全环保部 | | 后勤部 | | 审计部 |
大专以下 | 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 |
| 铝晶粒细化剂 | | 16,445.75 | | 14.80% | 91,249.33 | 19.04% | 96,409.75 | | 18.80% | 92,415.88 | | 22.09% | | 氟铝酸钾 | | 792.13 | | 29.01% | 6,305.75 | 32.71% | 6,943.88 | | 28.75% | 5,048.39 | | 4.94% |
| 其他产品 | | 785.70 | | 22.99% | 5,415.64 | 37.57% | 6,255.33 | | 38.85% | 3,212.05 | | 30.69% | | 合计 | | 18,023.58 | | 15.78% | 102,970.72 | 20.85% | 109,608.96 | | 20.58% | 100,676.31 | | 21.51% |
司成立了洛阳新星，开展铝晶粒细化剂、铝基中间合金等产品的研发和生产。2018年12月，公司与江西省汇凯化工有限责任公司（以下简称“汇凯化工”）及其全部股东签署增资协议，以自有资金人民币2,571.42万元向汇凯化工进行增资，增资完成后，公司持有汇凯化工30%的股权。汇凯化工是一家主要以氢氟酸的研发、生产和销售为主营业务的企业，氢氟酸为铝晶粒细化剂生产原料之一。 | 图10 公司产业链布局情况 | | | 注：红色边框表示公司涉足领域。其中，铝中间合金和颗粒精炼剂为本期债券募投项目的主要产品。 资料来源：公司提供 |
项目 | 研发投入（万元） | | 4,841.54 | | 4,832.20 | | 3,578.97 | | 研发投入占营业收入的比例 | | 4.68% | | 4.39% | | 3.55% |
表6 公司主要产品产销情况 | 产品 | 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 |
| 铝晶粒细化剂 | 产量（吨） | | 7,253.45 | | 43,265.23 | 45,120.92 | | 45,699.54 | | | | | | | | | | 销量（吨） | | 7,866.57 | | 42,681.36 | 45,251.16 | | 43,866.47 | | 产销率 | | 108.45% | | 98.65% | 100.29% | | 95.99% | | 销售额（万元） | | 16,445.75 | | 91,249.33 | 96,409.75 | | 92,415.88 | | | | | | | | | | 销售均价（元/吨） | | 20,905.88 | | 21,379.20 | 21,305.47 | | 21,067.54 |
| 氟铝酸钾 | 产量（吨） | | 2,707.21 | | 17,666.33 | 18,406.00 | | 17,668.27 | | | | | | | | | | 销量（吨） | | 2,091.21 | | 16,659.77 | 18,935.60 | | 18,809.37 | | 产销率 | | 77.25% | | 94.30% | 102.88% | | 106.46% | | 销售额（万元） | | 792.13 | | 6,305.75 | 6,943.88 | | 5,048.39 | | | | | | | | | | 销售均价（元/吨） | | 3,787.92 | | 3,785.02 | 3,667.10 | | 2,683.98 |
| 渠道 | 2020年1-3月 | | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | | 直销 | 10,029.51 | | 55.65% | | 64,149.98 | 62.30% | | 72,040.67 | 65.73% | 65,063.10 | | 64.63% |
| 经销 | 7,994.07 | | 44.35% | | 38,820.74 | 37.70% | | 37,568.29 | 34.27% | | 35,613.22 | | 35.37% | | 合计 | 18,023.58 | | 100.00% | | 102,970.72 | 100.00% | | 109,608.96 | 100.00% | | 100,676.31 | | 100.00% |
材料有限公司、山东创新等，单个客户销售收入占比不高。公司通常按年与主要客户签订年度采购合同，具体每期采购规模则另行约定。整体来看，公司直销和经销客户都较为稳定，但需关注营业收入对大经销商客户的依赖风险。表8 2017-2019年及2020年1-3月公司前五大销售客户情况（单位：万元） | 年度 | 客户名称 | | 客户 类型 | | 主要销 售产品 | 销售 收入 | 占营业 收入比重 | | 2020年1-3月 | 洛阳拉法 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 4,159.39 | 22.96% | | | | | | | | | 陕西鑫星科技有限公司 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 1,840.17 | 10.16% | | 上海丹辰商贸有限公司 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 971.08 | 5.36% | | | | | | | | | 山东创新 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 533.59 | 2.95% | | 阳信县久盛铝业有限公司 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 408.81 | 2.26% | | 合计 | | - | | - | 7,913.05 | 43.68% |
| 2019年 | 洛阳拉法 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 23,051.12 | 22.29% | | 陕西鑫星科技有限公司 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 7,230.53 | 6.99% | | | | | | | | | 信发集团 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 4,325.19 | 4.18% | | 湘潭市正诚科技材料有限公司 | | 直销 | | 氟铝酸钾 | 4,153.08 | 4.02% | | 山东创新 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 3,743.53 | 3.62% | | | | | | | | | 合计 | | - | | - | 42,503.45 | 41.10% | | 2018年 | 洛阳拉法 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 22,706.02 | 20.64% | | | | | | | | | 陕西鑫星科技有限公司 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 6,222.36 | 5.66% | | 湘潭市正诚科技材料有限公司 | | 直销 | | 氟铝酸钾 | 5,485.25 | 4.99% | | | | | | | | | 信发集团 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 5,141.35 | 4.67% | | 山东创新 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 3,804.75 | 3.46% | | 合计 | | - | | - | 43,359.72 | 39.42% |
| 2017年 | 洛阳拉法 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 20,528.20 | 20.34% | | 山东创新 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 6,550.55 | 6.49% | | 陕西鑫星科技有限公司 | | 经销商 | | 铝晶粒细化剂 | 5,225.56 | 5.18% | | | | | | | | | 湘潭市正诚科技材料有限公司 | | 直销 | | 氟铝酸钾 | 4,840.75 | 4.80% | | 河南明泰 | | 直销 | | 铝晶粒细化剂 | 4,026.31 | 3.99% | | | | | | | | | 合计 | | - | | - | 41,171.36 | 40.80% |
公司主营业务的生产成本主要包括直接材料、直接人工、制造费用和能源动力，其中直接材料占主营业成本的比例在75.00%以上，并且主要为铝锭成本，其价格波动对公司营业成本的影响较大。此外，无水氢氟酸近年价格波动也对公司成本产生一定影响。表9 2017-2019年及2020年1-3月公司主营业务成本构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 直接材料 | | 11,999.27 | | 79.05% | | 68,977.43 | | 84.63% | | 74,108.80 | | 85.13% | | 68,152.25 | | 86.24% | | 其中：铝锭 | | 9,781.13 | | 64.44% | | 52,904.48 | | 64.91% | | 57,006.07 | | 65.48% | | 55,278.15 | | 69.95% |
| 直接人工 | | 381.31 | | 2.51% | | 1,629.94 | | 2.00% | | 1,868.12 | | 2.15% | | 1,698.90 | | 2.15% | | 制造费用 | | 2,106.88 | | 13.88% | | 7,336.53 | | 9.00% | | 7,406.64 | | 8.51% | | 5,730.57 | | 7.25% | | 能源动力 | | 691.47 | | 4.56% | | 3,557.74 | | 4.37% | | 3,669.75 | | 4.22% | | 3,442.93 | | 4.36% |
| 合计 | | 15,178.93 | | 100.00% | | 81,501.65 | | 100.00% | | 87,053.31 | | 100.00% | | 79,024.65 | | 100.00% |
| 原材料 | 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
| 铝锭 | 采购数量（吨） | | 7,747.28 | | 45,546.34 | | 46,636.28 | | 47,350.42 | | 采购均价（元/吨） | | 11,884.91 | | 12,652.50 | | 12,690.66 | | 12,681.15 | | 金额（万元） | | 9,207.57 | | 57,627.49 | | 59,184.50 | | 60,045.77 |
| 无水氢氟酸 | 采购数量（吨） | | 1,223.60 | | 10,858.54 | | 10,119.82 | | 9,462.16 | | 采购均价（元/吨） | | 8,955.22 | | 8,506.41 | | 9,996.85 | | 7,937.34 | | | | | | | | | | | 金额（万元） | | 1,095.76 | | 9,236.72 | | 10,116.64 | | 7,510.43 |
河南地区的铝锭供应商。表11 2017-2019年及2020年1-3月公司前五大供应商情况（单位：万元） | 2020年1-3月 | | 北方联合铝业（深圳）有限公司 | | 4,654.41 | 铝锭 | | 36.94% | | | | | | | | | 巩义市鑫嘉昌铝业有限公司 | | 1,818.79 | 铝锭 | | 14.43% | | 河南开瑞铝业有限公司 | | 1,453.37 | 铝锭 | | 11.53% | | | | | | | | | 巩义市康毅物资贸易有限公司 | | 1,280.99 | 铝锭 | | 10.17% | | 江西省汇凯化工有限责任公司 | | 999.19 | 无水氟化氢 | | 7.93% | | | | | | | | | 合计 | | 10,206.76 | - | | 81.01% | | 2019年 | | 北方联合铝业（深圳）有限公司 | | 57,587.27 | 铝锭 | | 68.52% | | 江西省汇凯化工有限责任公司 | | 4,215.91 | 无水氟化氢 | | 5.02% | | | | | | | | | 福建龙氟化工有限公司 | | 2,399.55 | 无水氟化氢 | | 2.85% | | 福建省漳平岩氟化工贸易有限公司 | | 2,373.06 | 无水氟化氢 | | 2.82% | | | | | | | | | 海南文盛新材料科技股份有限公司 | | 1,914.48 | 钛精矿 | | 2.28% | | 合计 | | 68,490.27 | - | | 81.49% | | 2018年 | | 北方联合铝业（深圳）有限公司 | | 59,184.51 | 铝锭 | | 66.34% | | | | | | | | | 福建省漳平岩氟化工贸易有限公司 | | 3,963.97 | 无水氢氟酸 | | 4.44% | | 福建龙氟化工有限公司 | | 3,162.79 | 无水氢氟酸 | | 3.55% | | | | | | | | | 深圳市力加盛供应链管理有限公司 | | 2,035.86 | 运输装卸费 | | 2.28% | | 广东粤盛能源发展有限公司 | | 1,814.74 | 氯化钾 | | 2.03% | | 合计 | | 70,161.86 | - | | 78.64% |
| 2017年 | | 北方联合铝业（深圳）有限公司 | | 60,045.77 | 铝锭 | | 72.48% | | 江西石磊氟化工有限责任公司 | | 7,968.96 | 无水氢氟酸 | | 9.62% | | | | | | | | | 深圳市力加物流有限公司 | | 1,979.42 | 运输费 | | 2.39% | | 深圳供电局有限公司 | | 1,522.47 | 电费 | | 1.84% | | 广东粤盛能源发展有限公司 | | 1,357.20 | 氯化钾 | | 1.64% | | | | | | | | | 合计 | | 72,873.83 | - | | 87.97% |
方面是因为公司产能规模持续上升，另一方面是受宏观经济形势影响，下游铝材加工需求放缓。随着产能的逐步释放，公司铝晶粒细化剂产能逐步提升至9.00万吨/年。根据中国有色网预计2024年全国铝晶粒细化剂的需求量预计约为18.70万吨，公司产能规模较大，需要关注公司铝晶粒细化剂新增产能的消化情况。氟铝酸钾作为铝晶粒细化剂产品生产过程中的副产品，其产能和产量主要随铝晶粒细化产品的产能和产量的变化而变化。2020年1-3月，公司氟铝酸钾的产能为0.90万吨，产量为2,707.21吨。表12 2017-2019年及2020年1-3月公司产能、产量和库存情况 | 产品 | 项目 | | 2020年1-3月 | | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | 铝晶粒细化剂 | 产能（吨） | | 22,500.00 | | 67,500.00 | 60,000.00 | | 44,000.00 | | 产量（吨） | | 7,253.45 | | 43,265.23 | 45,120.92 | | 45,699.54 | | | | | | | | | | 库存量（吨） | | 2,653.41 | | 3,086.25 | 2,103.97 | | 2,796.67 | | 产能利用率 | | 32.24% | | 64.10% | 75.20% | | 103.86% |
| 氟铝酸钾 | 产能（吨） | | 9,000.00 | | 27,000.00 | 24,000.00 | | 17,600.00 | | 产量（吨） | | 2,707.21 | | 17,666.33 | 18,406.00 | | 17,668.27 | | | | | | | | | | 库存量（吨） | | 1,938.68 | | 1,403.38 | 952.59 | | 2,106.30 | | 产能利用率 | | 30.08% | | 65.43% | 76.69% | | 100.39% |
表13 2017-2020年3月末公司纳入合并报表范围变化情况 | 子公司名称 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 瑞金市绵江萤矿有限公司 | | 是 | 是 | | 是 | | 是 |
| 松岩冶金材料（全南）有限公司 | | 是 | 是 | | 是 | | 是 | | 深圳市中南轻合金研发测试有限公司 | | 是 | 是 | | 是 | | 是 | | 深圳市新星铝镁钛轻合金研究院 | | 是 | 是 | | 是 | | 是 |
| 惠州市新星轻合金材料有限公司 | | 是 | 是 | | 是 | | 是 | | 新星轻合金材料（洛阳）有限公司 | | 是 | 是 | | 是 | | 是 |
| 普瑞科技（全南）有限公司 | | 是 | 是 | | 是 | | 否 | | 赣州市新星铝钛基氟材料研究院 | | 是 | 是 | | 否 | | 否 | | 赣州市中南铝钛基氟材料分析测试有限公司 | | 是 | 是 | | 否 | | 否 |
| 洛阳轻研合金分析测试有限公司 | | 是 | 是 | | 否 | | 否 | | 杜刚氟化学（龙南）有限公司 | | 否 | 否 | | 是 | | 否 |
| 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | | 23,722.98 | 10.82% | | 16,181.95 | 7.62% | | 30,832.10 | 16.05% | 36,825.51 | | 23.01% | | 应收票据 | | 23,048.26 | 10.51% | | 25,622.39 | 12.06% | | 24,356.70 | 12.68% | 28,006.02 | | 17.50% |
| 应收账款 | | 27,475.38 | 12.53% | | 26,057.81 | 12.27% | | 27,133.46 | 14.12% | 23,937.97 | | 14.96% | | 存货 | | 13,491.72 | 6.15% | | 15,062.30 | 7.09% | | 9,210.51 | 4.79% | 8,633.08 | | 5.39% |
| 流动资产合计 | | 93,674.03 | 42.72% | | 88,942.41 | 41.87% | | 95,228.35 | 49.57% | 98,281.16 | | 61.41% | | 固定资产 | | 82,920.30 | 37.82% | | 83,668.66 | 39.39% | | 58,913.59 | 30.67% | 41,915.02 | | 26.19% |
| 在建工程 | | 23,337.23 | 10.64% | | 21,042.09 | 9.91% | | 14,763.02 | 7.69% | 11,085.30 | | 6.93% | | 无形资产 | | 13,691.14 | 6.24% | | 13,773.52 | 6.48% | | 11,583.44 | 6.03% | 5,914.78 | | 3.70% |
| 非流动资产合计 | | 125,603.69 | 57.28% | | 123,467.80 | 58.13% | | 96,869.73 | 50.43% | 61,762.12 | | 38.59% | | 资产总计 | | 219,277.72 | 100.00% | | 212,410.20 | 100.00% | | 192,098.08 | 100.00% | 160,043.28 | | 100.00% |
承兑汇票。2019年末公司应收账款为26,057.81万元，主要为应收洛阳拉法商贸有限公司、湘潭市正诚科技材料有限公司和陕西鑫星科技有限公司等单位的货款，账龄在一年以内的应收账款占期末余额的96.82%，账龄较短。截至2019年末，公司应收账款累计计提坏账准备1,623.98万元，计提比例为5.87%。截至2019年末，公司存货为15,062.30万元，主要包括原材料、半成品、产成品和周转材料。2019年末公司存货同比增长63.53%，主要系为了满足洛阳新星生产需求，相应增加氟钛酸钾、氟硼酸钾等在产品的备货量所致。考虑到受宏观经济和COVID-19疫情影响，铝价短期仍承压，需关注公司存货减值风险。 2019年末公司固定资产账面价值为83,668.66万元，其中房屋及建筑物和机器设备的占比分别为83.67%和15.57%，近年公司固定资产规模持续增长主要系铝钛硼（碳）轻合金系列技改项目、洛阳3万吨/年铝晶粒细化剂生产线建设项目等在建工程转固所致。截至2019年末，公司在建工程账面价值为21,042.09万元，主要包括洛阳3万吨/年铝晶粒细化剂生产线建设项目、无硅氟钛生产项目、年产10万吨颗粒精炼剂项目和年产3万吨铝中间合金项目。2019年末公司在建工程同比增长42.53%，主要系本期债券募投项目新增投入所致。截至2019年末，公司无形资产账面价值为13,773.52万元，主要由土地使用权和萤石矿采矿权构成。 整体来看，近年公司资产规模持续增长，主要由应收票据及应收账款、固定资产、在建工程组成，应收账款账龄较短，需关注存货减值风险。 资产运营效率 公司净营业周期较为稳定，资产运营效率有所下降 公司下游客户主要包括经销商和铝材加工制造企业，公司通常给予主要客户2-3个月的信用期。2017-2019年，公司应收账款周转天数较为稳定，与公司信用政策相符。 存货方面，公司采取“以销定产+安全库存”的生产模式，在接到订单后，通常在1周内可以完成生产备货，同时为及时满足下游行业对公司铝晶粒细化剂产品的稳定需求，一般储备2-3周左右的安全库存，因此公司存货周转天数通常维持在1个月左右。2017-2019年，公司存货周转天数分别为32.50天、36.77天和53.40天。其中，2019年公司存货周转天数较上年大幅增加，主要系当年公司生产备料增加所致。 应付账款方面，2017-2019年应付账款周转天数分别为8.65天、17.57天和27.30天，对上游供应商的资金占用能力较弱。受上述因素综合影响，近年公司净营业周期较为稳定。 从整体资产运营效率来看，2017-2019年公司流动资产周转效率有所下降。随着公司厂房和生产线等项目的投资增加，固定资产周转天数和总资产周转天数整体呈现上升趋 势。表15 公司主要运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | 92.60 | | 83.57 | | 79.42 |
| 存货周转天数 | | 53.40 | | 36.77 | | 32.50 | | 应付账款周转天数 | | 27.30 | | 17.57 | | 8.65 |
| 净营业周期 | | 118.70 | | 102.77 | | 103.27 | | 流动资产周转天数 | | 320.63 | | 316.66 | | 257.34 |
| 固定资产周转天数 | | 248.22 | | 165.00 | | 139.80 | | 总资产周转天数 | | 704.22 | | 576.25 | | 451.65 |
表16 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | 2020年1-3月 | | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 营业收入 | 18,115.82 | | 103,393.57 | | 109,996.01 | 100,918.35 |
| 其他收益 | 315.81 | | 1,790.77 | | 3,202.92 | 844.20 | | 营业利润 | 919.25 | | 10,867.20 | | 14,449.90 | 12,076.21 | | 营业外收入 | 6.28 | | 9.17 | | 9.64 | 35.08 |
| 利润总额 | 924.13 | | 10,857.03 | | 14,439.21 | 12,036.01 | | 净利润 | 1,053.34 | | 9,426.89 | | 12,509.73 | 10,453.03 |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 780.73 | | 7,874.93 | | 9,757.93 | 9,767.15 | | 综合毛利率 | 15.85% | | 20.87% | | 20.59% | 21.50% | | 期间费用率 | 12.79% | | 11.27% | | 9.54% | 9.14% |
| 营业利润率 | 5.07% | | 10.51% | | 13.14% | 11.97% | | 总资产回报率 | - | | 5.76% | | 8.60% | 10.14% | | 净资产收益率 | - | | 6.46% | | 9.16% | 10.55% |
| 营业收入增长率 | -22.57% | | -6.00% | | 9.00% | 27.10% | | 净利润增长率 | -34.61% | | -24.64% | | 19.68% | -21.28% |
份上市获得募集资金净额5.52亿元带来筹资活动大规模净现金流入。整体上看，公司对上游供应商资金占用能力较弱，日常运营对资金需求较大，面临一定的资金压力。表17 公司现金流情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 净利润 | | 9,426.89 | | 12,509.73 | | 10,453.03 | | 非付现费用 | | 5,320.62 | | 4,103.21 | | 3,394.86 |
| 非经营损益 | | 894.20 | | 439.27 | | 431.13 | | FFO | | 15,641.71 | | 17,052.21 | | 14,279.02 |
| 营运资本变化 | | -22,185.65 | | -3,793.77 | | -39,718.03 | | 其中：存货减少（减：增加） | | -8,036.48 | | -2,419.37 | | -3,337.04 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -19,443.25 | | -20,525.29 | | -29,181.45 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | | 5,294.09 | | 19,150.89 | | -7,199.54 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | -6,543.93 | | 13,258.42 | | -25,439.01 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -15,603.73 | | -14,333.48 | | -8,088.67 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 4,398.22 | | -6,539.19 | | 64,551.27 | | 现金及现金等价物净增加额 | | -17,750.15 | | -7,612.47 | | 31,023.58 |
| 指标名称 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 负债总额 | | 67,662.38 | | 61,852.56 | | 50,936.75 | | 28,169.32 |
| 所有者权益 | | 151,615.34 | | 150,557.64 | | 141,161.33 | | 131,873.96 | | 产权比率 | | 44.63% | | 41.08% | | 36.08% | | 21.36% |
月末，公司长期借款为10,000.00万元，主要系当期新增招商银行股份有限公司深圳泰然金谷支行借款，期限为3年，利率为5.70%。表19 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 短期借款 | | 18,000.00 | | 26.60% | 18,000.00 | | 29.10% | | 11,000.00 | 21.60% | | 15,000.00 | | 53.25% | | 应付票据 | | 26,000.00 | | 38.43% | 29,000.00 | | 46.89% | | 22,000.00 | 43.19% | | 4,000.00 | | 14.20% |
| 流动负债合计 | | 53,844.65 | | 79.58% | 57,767.03 | | 93.39% | | 46,569.01 | 91.43% | | 23,530.76 | | 83.53% | | 长期借款 | | 10,000.00 | | 14.78% | 0.00 | | 0.00% | | 0.00 | 0.00% | | 0.00 | | 0.00% |
| 非流动负债合计 | | 13,817.73 | | 20.42% | 4,085.53 | | 6.61% | | 4,367.75 | 8.57% | | 4,638.56 | | 16.47% | | 负债合计 | | 67,662.38 | | 100.00% | 61,852.56 | | 100.00% | | 50,936.75 | 100.00% | | 28,169.32 | | 100.00% |
| 其中：有息债务 | | 28,000.00 | | 41.38% | 18,000.00 | | 29.10% | | 11,000.00 | 21.60% | | 15,000.00 | | 53.25% |
| 指标名称 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
| 资产负债率 | | 30.86% | | 29.12% | | 26.52% | | 17.60% | | 流动比率 | | 1.74 | | 1.54 | | 2.04 | | 4.18 | | 速动比率 | | 1.49 | | 1.28 | | 1.85 | | 3.81 |
| EBITDA（万元） | | - | | 16,869.50 | | 18,981.26 | | 15,523.57 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 21.32 | | 27.12 | | 19.29 |
| 有息债务/EBITDA | | - | | 1.07 | | 0.58 | | 0.97 | | 债务总额/EBITDA | | - | | 3.67 | | 2.68 | | 1.81 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | - | | -0.11 | | 0.28 | | -1.08 | | 经营性净现金流/负债总额 | | - | | -0.11 | | 0.26 | | -0.90 |
（一）本期债券偿债资金来源及其风险分析 本期债券本息偿付资金将主要来源于本期债券募投项目收益、公司日常经营活动产生的现金流等。首先，根据公司出具的可研报告，年产3万吨铝中间合金项目和年产10万吨颗粒精炼剂项目在建成达产后，生产期年平均营业收入合计126,901.61万元，年平均净利润合计17,036.54万元。同时中证鹏元注意到，受募投项目建设进度影响或者未来市场发生变化，新增产能是否能够顺利消化和项目收益能否达到预期存在不确定性。其次，2017-2019年公司分别实现营业收入100,918.35万元、109,996.01万元和103,393.57万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为59,833.71万元、83,665.83万元和68,074.22万元，公司在行业内具有一定技术优势，经营业务较为稳定，日常经营活动产生的现金流能够为本期债券能偿付提供一定保障。同时中证鹏元也关注到，行业中低端领域竞争加剧、下游需求放缓和原材料价格波动等因素也会对公司经营业绩造成一定影响，进而影响公司现金流。此外，本期债券为可转换公司债券，若本期债券在债券转股期内成功转股，则转股部分无需还本付息，将在一定程度上减少公司偿付压力，但需关注股价下跌等因素致使债券持有人未进行转股的可能。最后，作为上市公司，公司必要时可通过资本市场其他渠道筹集资金以确保本期债券本息的按时偿付，但需关注因公司经营状况变化等原因而导致各类融资渠道收紧的风险。 （二）本期债券保障措施分析 本期债券由公司实际控制人陈学敏将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保。出质人陈学敏与本期债券保荐机构签署《深圳市新星轻合金材料股份有限公司公开发行可转换公司债券之股份质押合同》（以下简称“股份质押合同”）。 1、质押担保的主债权及法律关系 质押担保的主债权为公司本次发行的不超过5.95亿元的可转换公司债券。质押担保范围为公司因发行本次可转换公司债券所产生的全部债务，包括但不限于主债权（可转换公司债券的本金及利息）、公司违约而应支付的违约金、损害赔偿金、债权人为实现债权而产生的一切合理费用。 2、质押数量 （1）初始质押数量 出质人将持有的深圳新星市值为7.735亿元的限售股份（以下简称“质押股票”，质押股票市值为发行规模5.95亿元的130%）为公司发行本期可转换公司债券提供担保。在办理初始股票质押手续时，出质股份为按照办理质押登记的前一交易日收盘价计算的出质人持有的深圳新星市值为7.735亿元的股份，即：初始出质股份数=7.735亿元÷办理质押登记的前一交易日深圳新星收盘价，不足一股按照一股计算。 （2）后续质押数量 股份质押合同签订后及主债权有效存续期间，如在连续30个交易日内，质押股票的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本期债券尚未偿还本息总额的110%，质权人的代理人有权要求出质人在30个工作日内追加担保物，以使质押财产的价值与本期债券尚未偿还本息总额的比率不低于130%；追加的资产限于深圳新星人民币普通股，追加股份的单位价值为连续30个交易日内深圳新星收盘价的均价。在出现上述须追加担保物情形时，出质人应追加提供相应数额的深圳新星人民币普通股作为质押财产，以使质押财产的价值符合上述规定。 股份质押合同签订后及主债权有效存续期间，如在连续30个交易日内，质押股票的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续超过本期债券尚未偿还本息总额的170%，出质人有权请求对部分质押股票通过解除质押方式释放，但释放后的质押股票的市场价值（以办理解除质押手续前一交易日收盘价计算）不得低于本期债券尚未偿还本息总额的130%。 股份质押合同签订后及主债权有效存续期间，如深圳新星进行权益分派（包括但不限于送股、资本公积金转增股本等）导致出质人所持深圳新星的股份增加的，出质人应当同比例增加质押股票数量。 股份质押合同签订后及主债权有效存续期间，如深圳新星实施现金分红的，上述质押股票所分配的现金红利不作为股份质押担保合同项下的质押财产，出质人有权领取并自由支配。 3、质押期间 出质人为主债权提供担保的期限至债务人履约期限届满之日起两年内或主债权消灭之日（以先到者为准）。 股份质押合同经质权人代理人、出质人签章，并在深圳新星收到中国证券监督管理委员会核准公开发行可转换公司债券的批复文件之日起生效。质押权自质押登记相关主管部门完成质押登记手续之日起设立。 总体来看，中证鹏元认为，陈学敏先生以其合法持有的公司股权为本期债券的本息偿付提供质押担保，为本期债券的本息偿付提供了一定的保障。但中证鹏元也注意到，截至 本报告日，出质人尚未办理出质登记手续，且质押股份属于限售股。 九、其他事项分析 过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年5月11日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | 2017年 |
| 货币资金 | | 23,722.98 | 16,181.95 | | 30,832.10 | 36,825.51 | | 应收票据 | | 23,048.26 | 25,622.39 | | 24,356.70 | 28,006.02 |
| 应收账款 | | 27,475.38 | 26,057.81 | | 27,133.46 | 23,937.97 | | 存货 | | 13,491.72 | 15,062.30 | | 9,210.51 | 8,633.08 |
| 流动资产合计 | | 93,674.03 | 88,942.41 | | 95,228.35 | 98,281.16 | | 固定资产 | | 82,920.30 | 83,668.66 | | 58,913.59 | 41,915.02 |
| 在建工程 | | 23,337.23 | 21,042.09 | | 14,763.02 | 11,085.30 | | 无形资产 | | 13,691.14 | 13,773.52 | | 11,583.44 | 5,914.78 |
| 非流动资产合计 | | 125,603.69 | 123,467.80 | | 96,869.73 | 61,762.12 | | 总资产 | | 219,277.72 | 212,410.20 | | 192,098.08 | 160,043.28 |
| 短期借款 | | 18,000.00 | 18,000.00 | | 11,000.00 | 15,000.00 | | 应付票据 | | 26,000.00 | 29,000.00 | | 22,000.00 | 4,000.00 |
| 流动负债合计 | | 53,844.65 | 57,767.03 | | 46,569.01 | 23,530.76 | | 长期借款 | | 10,000.00 | 0.00 | | 0.00 | 0.00 |
| 非流动负债合计 | | 13,817.73 | 4,085.53 | | 4,367.75 | 4,638.56 | | 总负债 | | 67,662.38 | 61,852.56 | | 50,936.75 | 28,169.32 |
| 有息债务 | | 28,000.00 | 18,000.00 | | 11,000.00 | 15,000.00 | | 所有者权益合计 | | 151,615.34 | 150,557.64 | | 141,161.33 | 131,873.96 |
| 营业收入 | | 18,115.82 | 103,393.57 | | 109,996.01 | 100,918.35 | | 营业利润 | | 919.25 | 10,867.20 | | 14,449.90 | 12,076.21 |
| 净利润 | | 1,053.34 | 9,426.89 | | 12,509.73 | 10,453.03 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 386.46 | -6,543.93 | | 13,258.42 | -25,439.01 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -1,246.16 | -15,603.73 | | -14,333.48 | -8,088.67 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 8,500.69 | 4,398.22 | | -6,539.19 | 64,551.27 | | 财务指标 | | 2020年3月 | 2019年 | | 2018年 | 2017年 |
| 存货周转天数 | | - | 53.40 | | 36.77 | 32.50 | | 应付账款周转天数 | | - | 27.30 | | 17.57 | 8.65 |
| 净营业周期 | | - | 118.70 | | 102.77 | 103.27 | | 流动资产周转天数 | | - | 320.63 | | 316.66 | 257.34 |
| 固定资产周转天数 | | - | 248.22 | | 165.00 | 139.80 | | 总资产周转天数 | | - | 704.22 | | 576.25 | 451.65 |
| 综合毛利率 | | 15.85% | 20.87% | | 20.59% | 21.50% | | 期间费用率 | | 12.79% | 11.27% | | 9.54% | 9.14% |
营业利润率 | 营业利润率 | | 5.07% | 10.51% | | 13.14% | 11.97% |
| 总资产回报率 | | - | 5.76% | | 8.60% | 10.14% | | 净资产收益率 | | - | 6.46% | | 9.16% | 10.55% |
| 营业收入增长率 | | -22.57% | -6.00% | | 9.00% | 27.10% | | 净利润增长率 | | -34.61% | -24.64% | | 19.68% | -21.28% |
| 资产负债率 | | 30.86% | 29.12% | | 26.52% | 17.60% | | 流动比率 | | 1.74 | 1.54 | | 2.04 | 4.18 |
| 速动比率 | | 1.49 | 1.28 | | 1.85 | 3.81 | | EBITDA（万元） | | - | 16,869.50 | | 18,981.26 | 15,523.57 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | 21.32 | | 27.12 | 19.29 | | 有息债务/EBITDA | | - | 1.07 | | 0.58 | 0.97 |
| 债务总额/EBITDA | | - | 3.67 | | 2.68 | 1.81 | | 经营性净现金流/流动负债 | | - | -0.11 | | 0.28 | -1.08 |
| 经营性净现金流/负债总额 | | - | -0.11 | | 0.26 | -0.90 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款+期末应收账款）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款+期末应付账款）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| 非付现费用 | 资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| 非经营损益 | 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+固定资产报废损失+公允价值变动损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产减少+递延所得税负债增加 |
| FFO | 净利润+非付现费用+非经营损益 | | EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | 负债总额/所有者权益×100% | | 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
跟踪评级安排 根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。 定期跟踪评级每年进行一次，跟踪评级报告于每一会计年度结束之日起6个月内披露。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果，本评级机构将披露其原因，并说明跟踪评级结果的公布时间。 自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。 如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。 本评级机构将及时在公司网站（www.cspengyuan.com）、证券交易所和中国证券业协会网站公布跟踪评级报告，且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。
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