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| 分析师：张晨露 刘 嘉 邮箱：lianhe@lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层（100022） 网址：www.lhratings.com | 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 | ||||||||||
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东北证券股份有限公司公开发行公司债券2021年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本概况
东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券”）的前身是1988年成立的吉林省证券公司。1997年，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007年，经中国证监会核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，2016年4月，公司以向原股东配售的方式发行3.83亿股人民币普通股，共募集货币资金净额34.00亿元，其中新增注册资本3.83亿元，公司注册资本增至23.40亿元。截至2021年3月末，公司注册资本及实收资本均为23.40亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”）为第一大股东，持股30.81%，公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人，前五大股东持股情况见下表。截至2021年3月末，公司第一大股东亚泰集团已将其持有的公司
20.22%股份进行质押，占其持有股份数的
65.61%。
表1 截至2021年3月末公司前五大股东持股情况
股东名称
| 股东名称 | 持股比例（%） |
| 吉林亚泰（集团）股份有限公司 | 30.81 |
| 吉林省信托有限责任公司 | 11.80 |
| 中央汇金资产管理有限责任公司 | 1.75 |
| 万忠波 | 1.72 |
| 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 | 1.43 |
| 合计 | 47.51 |
资料来源：公司2021年一季度报告，联合资信整理
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资基金代销；代销金融产品业务。
截至2021年3月末，公司在全国设有39家分公司（含36家区域经纪分公司）和102家证券营业部；公司合并范围内子公司共5家，其中全资子公司3家：东证融通投资管理有限公司（以下简称“东证融通”）、东证融达投资有限公司（以下简称“东证融达”）和东证融汇证券资产管理有限公司（以下简称“东证融汇”），控股子公司2家：渤海期货股份有限公司（以下简称“渤海期货”，持股比例96.00%）、东方基金管理股份有限公司（以下简称“东方基金”，持股比例57.60%）。截至2021年3月末，公司母公司口径员工人数2760人。
截至2020年末，公司合并资产总额686.86亿元，其中客户资金存款137.36亿元；负债合计512.73亿元，其中代理买卖证券款158.72亿元；所有者权益（含少数股东权益）174.13亿元，其中归属于母公司所有者权益166.69亿元；母公司口径净资本148.37亿元。2020年，公司实现营业总收入66.10亿元，利润总额为18.07亿元，净利润为14.67亿元，其中归属于母公司所有者净利润13.33亿元；经营活动产生的现金流量净额为23.18亿元，现金及现金等价物净增加额-2.46亿元。
截至2021年3月末，公司合并资产总额
732.94亿元，其中客户资金存款148.73亿元；
负债合计555.52亿元，其中代理买卖证券款
170.96亿元；所有者权益（含少数股东权益）
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177.43亿元，其中归属于母公司所有者权益
170.08亿元；母公司口径净资本149.37亿元。
2021年1－3月，公司营业总收入为12.97亿元，利润总额为4.25亿元，净利润为3.29亿元，其中归属于母公司所有者净利润3.38亿元；经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，现金及现金等价物净增加额18.31亿元。
公司注册地址：吉林省长春市生态大街6666号；法定代表人：李福春。
三、本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券情况见下表。截至本报告出具日，“18东北债”募集资金已按指定用途使用完毕，“21东北01”募集资金尚未使用；“18东北债”已在付息日正常付息，“21东北01”尚未到首个付息日。
表2 截至报告出具日本次跟踪债券概况
债券名称
| 债券名称 | 发行金额 （亿元） | 债券余额 （亿元） | 起息日 | 期限 |
| 18东北债 | 25.00 | 25.00 | 2018/10/19 | 3年 |
| 21东北01 | 36.60 | 36.60 | 2021/04/09 | 3年 |
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境分析
1. 宏观政策环境和经济运行情况
2020年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020年我国经济逐季复苏，GDP全年累计增长
2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长
的国家，GDP首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
2021年一季度，我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。
经济修复有所放缓。2021年一季度，我国国内生产总值现价为24.93万亿元，实际同比增
18.30%，两年平均增长5.00%，低于往年同期
水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第二产业增加值两年平均增长6.05%，已经接近疫情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长
2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产
业两年平均增长4.68%，较2019年同期值低
2.52个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要
是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
表3 2017－2021年一季度中国主要经济数据
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年一季度 （括号内为两年平均增速） |
| GDP（万亿元） | 83.20 | 91.93 | 98.65 | 101.60 | 24.93 |
| GDP增速（%） | 6.95 | 6.75 | 6.00 | 2.30 | 18.30（5.00） |
| 规模以上工业增加值增速（%） | 6.60 | 6.20 | 5.70 | 2.80 | 24.50（6.80） |
| 固定资产投资增速（%） | 7.20 | 5.90 | 5.40 | 2.90 | 25.60（2.90） |
| 社会消费品零售总额增速（%） | 10.20 | 8.98 | 8.00 | -3.90 | 33.90（4.20） |
| 出口增速（%） | 10.80 | 7.10 | 5.00 | 4.00 | 38.70 |
| 进口增速（%） | 18.70 | 12.90 | 1.70 | -0.70 | 19.30 |
| CPI增幅（%） | 1.60 | 2.10 | 2.90 | 2.50 | 0.00 |
| PPI增幅（%） | 6.30 | 3.50 | -0.30 | -1.80 | 2.10 |
| 城镇失业率（%） | 3.90 | 4.90 | 5.20 | 5.20 | 5.30 |
| 城镇居民人均可支配收入增速（%） | 6.50 | 5.60 | 5.00 | 1.20 | 13.70（4.50） |
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公共财政收入增速（%）
| 公共财政收入增速（%） | 7.40 | 6.20 | 3.80 | -3.90 | 24.20 |
| 公共财政支出增速（%） | 7.70 | 8.70 | 8.10 | 2.80 | 6.20 |
注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017年为城镇登记失业率，2018年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数消费对GDP的拉动作用明显提升，成为拉动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创2007年以来新高。从两年平均增长来看，2021年一季度社会消费品增速为4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对GDP增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额9.60万亿元，同比增长25.60%，两年平均增长2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对GDP增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差7592.90亿元，较上年同期扩大690.60%，净出口对GDP增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到2007年以来的最高水平。一季度三大需求对GDP增长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨。2021年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心CPI累计同比增速均为0，较上年同期分别回落4.90和1.30个百分点，处于低位。2021年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上涨2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动PPI持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。
社融存量增速下降。截至2021年一季度末，社融存量同比增速为12.30%，较上年末下降1个百分点，信用扩张放缓；2021年一季度新增社融10.24万亿元，虽同比少增0.84万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季
度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至2021年一季度末，M2余额227.65万亿元，同比增长9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。同期M1余额61.61万亿元，同比增长7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口较2019年同期有所收窄。2021年一季度一般公共预算收入5.71万亿元，同比增长24.20%，是2020年以来季度数据首次转正。其中税收收入4.87万亿元，占一般公共预算收入的85.31%，同比增长24.80%，同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出
5.87万亿元，同比增长6.20%，其中保民生、
保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创2016年以来同期最高增速。2021年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00亿元，缺口较2020年和2019年同期值有所收窄，可能与2021年一季度财政收入进度较快相关。2021年一季度全国政府性基金收入1.86万亿元，同比增长
47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高
速增长；政府性基金支出1.73万亿元，同比减少12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾，居民收入保持稳定增长。2021年1－3月全国城镇调查失业率分别为5.40%、5.50%和
5.30%。其中1－2月受春节因素影响，加上年
初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而3月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021年一季度，全国居民人均可支配收入9730.00元，扣除价格因素后两年平均实际增长4.50%，延续
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了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。
2. 宏观政策和经济前瞻
2021年4月30日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构”，减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021年3月22日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。2021年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计2021年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。
五、行业分析
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
1. 证券行业概况
近年来股票市场波动较大，债券市场规模保持增长；2020年，股指全年表现强势，交易活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债券违约向国企蔓延。
近年来，股票市场震荡加剧，2018年，经济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩；2019年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一季度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大幅增长；2020年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升。根据交易所公布的数据，截至2020年底，上交所和深交所上市的公司合计4154家；股票市场总市值为79.72万亿元，较2019年底增长34.46%；平均市盈率为25.64倍，较2019年增长5.29个倍数。2020年全部A股成交额为206.02万亿元，日均成交额为0.85万亿元，同比增长63.05%。截至2020年底，市场融资融券余额为1.62万亿元，较2019年底增长58.84%，其中融资余额占比为91.54%，融券余额占比为8.46%。股票一级市场发行方面，2020年，上交所和深交所共实际募集资金1.67万亿元，同比增长8.20%，共完成IPO396家、增发362家、配股18家、优先股8家，可转债和可交债分别为206家和41家。
债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，高等级债券受到追捧。2017年，在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；
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2020年，债券市场规模逐年增长，受疫情影响以及货币政策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延。根据Wind统计，截至2020年底，债券余额为
114.30万亿元，较2019年底增长17.72%。债
券发行方面，2020年境内共发行各类债券5.03万只，发行额达56.89万亿元，同比增长25.90%。2020年境内债券交易总金额为1282.19万亿元。
其中，现券交易成交金额为241.09万亿元，回购交易成交金额为893.97万亿元，同业拆借
147.13万亿元。
衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2020年全国期货市场累计成交额为
437.53万亿元，同比增长50.56%。其中，中国
金融期货交易所的交易金额为115.44万亿元，同比增长65.80%，占全国市场份额26.38%。
图1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元）
| 图1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） | 图2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） |
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019年6月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7月22日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020年6月，证监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科
创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。
随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较大；2020年，证券公司业绩大幅增长。
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。2016－2020年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大，2019年以来增幅较大；盈利能力呈现U型走势，2018年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；2019年和2020年，受市场行情和利好政策等因素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入结构来看，证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
表4 证券行业概况
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 证券公司家数（家） | 129 | 131 | 131 | 133 | 138 |
| 盈利家数（家） | 124 | 120 | 106 | 120 | 127 |
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盈利家数占比（%）
| 盈利家数占比（%） | 96.12 | 91.60 | 80.92 | 90.23 | 91.37 |
| 营业收入（亿元） | 3279.94 | 3113.28 | 2662.87 | 3604.83 | 4484.79 |
| 净利润（亿元） | 1234.45 | 1129.95 | 666.20 | 1230.95 | 1575.34 |
| 总资产（万亿元） | 5.79 | 6.14 | 6.26 | 7.26 | 8.90 |
| 净资产（万亿元） | 1.64 | 1.85 | 1.89 | 2.02 | 2.31 |
| 净资本（万亿元） | 1.47 | 1.58 | 1.57 | 1.62 | 1.82 |
数据来源：中国证券业协会2020年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020年，证券公司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露，2020年以来涉及证券公司的罚单超过150张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投行、资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看，2020年证券公司经营业绩大幅提升，各业务板块收入均实现不同程度增长；业务结构方面，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，经纪和投行业务占比较2019年有所提升。截至2020年底，138家证券公司总资产为8.90万亿元，较2019年底增长22.50%；净资产为
2.31万亿元，较2019年底增长14.10%，净资
本为1.82万亿元，较2019年底增长12.35%。2020年，138家证券公司实现营业收入4484.79亿元，实现净利润1575.34亿元，分别同比增长
24.41%和27.98%，经营业绩同比大幅增长，其
中有127家公司实现盈利。
2. 行业政策
资本市场深化改革背景下证券公司严监管态势将延续；2020年多项利好政策密集出台，新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场和证券行业健康有序发展。2017年7月，证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行了优化，引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，在风险可控的基础上，鼓励券商回归主业，促进证券公司业务质量的改观和提升，带动证
券公司综合实力的增强。
2018年4月，中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》），基本延续了征求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定，最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时，对投资非标限制有一定放开，《指导意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下，可适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定政策空间。2018年11月，证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。
2019年7月，证监会发布《证券公司股权管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规定>有关问题的规定》，并重启内资证券公司设立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛，从股东总资产和净资产规模、长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求，要将有实力的、优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。
2019年10月，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板全面深化改革启动。2020年1月，证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准》，提出根据业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化监管等。
2020年2月，《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市
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场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。2020年3月，新《证券法》正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册制改革正式落地。2020年6月，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四文件发布，创业板试点注册制。2020年5月，《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》发布，次级债公开发行放开，拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效。2020年7月，证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型券商仍保有优势地位。2020年8月，证监会发布了最新证券公司分类结果，参选的98家证券公司中，32家券商评级上调，25家券商评级下降，39家评级与2019年持平。从评价结果来看，2020年分类评级结果较上年有所提升，中小型券商被评为A级数量较2019年有所增加，体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异化、特色化经营导向。2021年3月，证监会发布《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东
资质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批事项等，进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求。
3. 业务分析
我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；2020年证券公司盈利水平显著上升，服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升。经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成，近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下降，但收入占比仍保持20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。2018年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至30%以上，投行和经纪业务收入占比下降。2019年，受股票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占比均有明显提升；经纪业务收入占比较为稳定。2020年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回升，投行业务占比小幅提升，证券行业服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升，财富管理转型初见成效。图3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露2020年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，2020年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入资料来源：中国证券业协会网站
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经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务也从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同时，重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增长动力。
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度呈强相关性，具有较大的波动性。2018年，随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有所下降；受此影响，2018年131家证券公司实现代理买卖证券业务净收入623.42亿元，同比减少24.06%。2019年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019年，133家证券公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）787.63亿元，同比增长26.34%。2020年，股票市场指数于二季度快速上涨，下半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10亿元，同比增长47.42%。
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行业务带来增量。
目前证券公司的投资银行业务以证券承销与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市市场融资规模也快速扩大。
证券公司投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性，2019年以来，受益于IPO审核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并
购重组政策松绑为2020年投行业务增长蓄力。2020年以来，A股IPO审核家数及过会率明显提升，2020年，发审委审核IPO家数634家，其中605家通过审核，过会率达95.43%，远高于2019年全年277家审核家数、247家通过家数及89.17%的通过率。2020年，IPO发行规模合计4699.63亿元，发行家数396家，分别同比增长85.57%和95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020年，再融资规模8854.34亿元，同比增长26.10%，扭转下降趋势。科创板方面，2020年共有229家科创类公司提交上交所上市委审核，218家获得通过，通过率很高，预计募集资金规模2262.60亿元。债券市场方面，2020年，证券公司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资，2020年证券公司承销各类债券金额10.05万亿元，同比增长32.09%。基于上述因素，2020年，全行业实现投资银行业务净收入672.11亿元，同比增长39.26%。
就市场格局来看，证券公司投资银行业务形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示该业务集中度较高。2020年，股权承销金额排名前五的证券公司市场份额为52.83%；债券承销金额排名前五的证券公司市场份额为43.94%。
在诸多利好政策为证券公司投行业务带来增量的同时，创业板注册制落地更加考验证券公司股权定价和公司研究等核心竞争力；新证券法等纲领性文件出台，强化中介机构“看门人”的责任，促使证券公司提升专业服务能力，投行业务快速发展的背景下，合规风控成为证券公司核心竞争力。
自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资，该业务与证券市场关联度高，面临较高市场风险。
自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资，2012年券商创新大会带来证券公司投资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立的政策，意味着券商自营业务从传统单边投资
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向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策下，中债新综合净价指数全年上涨4.00%，债券投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出现集中违约；2018年债券市场新增43家违约主体，较2017年的9家大幅增加，违约金额达1154.50亿元，系2017年违约金额的3.42倍，违约主体以民企和上市公司居多。2019年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长；资金市场利率延续2018年下降趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时，2019年债券市场违约呈常态化，需关注相关投资风险。2020年，股票市场指数大幅上涨，其中深证成指上涨36.02%；债券市场违约向国企蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。2019年，全行业实现证券投资收益（含公允价值变动）1221.60亿元，同比大幅增长
52.65%，主要系股票市场回暖所致。2020年前
三季度，证券公司投资收益（含公允价值变动）1013.63亿元，同比基本持平。证券公司资产管理规模较小，主动管理业务是其发展方向。目前，证券公司资产管理业务初步形成了包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理等在内的产品体系。2013年以来，证监会鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全面的客户资产配置的转型。2018年4月，中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司提升主动管理能力。2018年11月，证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务发展趋势为由通道转主动型管理，定向资管产品仍是主要部分，但其占比有所下降；受
资管新规及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主动管理转型，对其增值服务和产品附加值能力提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动管理能力的不断提升，资管业务有望成为证券公司收入增长点。截至2020年末，证券公司资产管理业务规模为10.51万亿元，较2019年末下降14.48%；2020年，证券公司实现资产管理业务净收入299.60亿元，同比增长
8.88%。
近年来证券公司信用业务发展速度较快，但该类业务面临较高市场风险和信用风险；2020年融资融券业务大幅增长且风险可控，股票质押业务规模继续压缩，风险继续化解。
近年来证券公司信用业务发展速度较快，为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自2010年3月31日开展以来，在业务规模上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有较高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示，截至2020年末，融资融券余额1.62万亿元，较2019年末增长58.84%，融资融券业务规模大幅增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及纾困资金逐步到位，股质押业务风险有所缓解。截至2020年末，全市场质押股份市值占总市值的比重为5.42%，较年初下降0.79个百分点；控股股东（按第一大股东口径统计，下同）持股质押比例超过80%的上市公司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解。但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关注政策推进情况、市场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。2019年，证券公司实现利息净收入463.66亿元，同比大幅增长115.81%。2020年前三季度，证券公司利息净收入445.60亿元，同比增长
31.72%。
4. 市场竞争
近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
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证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。随着以净资本为核心的监管体系的建立以及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约证券公司竞争力的重要因素。2019年11月，证监会明确提出要推动打造航母级证券公司，推动证券行业做大做强。2020年7月，证监会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购成为其发展壮大的重要手段。2020年3月，中信证券完成对广州证券股份有限公司100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券商的地位；4月，天风证券已基本完成对恒泰证券29.99%股权的收购；10月，国联证券和国金证券因合并过程中为就核心条款未达成一致意见，宣布终止并购，成为继6月华创证券终止收购太平洋证券后的又一并购流产事件。即便如此，证券公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业马太效应的凸显，市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现跨区域的资源调配。近年来，证券公司扎堆补充净资本，2019年，国内有红塔证券、华林证券等2家证券公司实现上市，2020年以来，湘财证券和英大证券通过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现A股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开证券等证券公司已处于IPO辅导期或已过会阶段。2020年，共计16家上市证券公司完成增发和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募资200.00亿元和150.00亿元，招商证券完成配股募资126.83亿元，资本金规模大幅提升，行业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南区域具备较强竞争优势等。
2019年10月，证监会宣布，自2020年4
月1日起，取消证券公司外资股比限制。截至2020年12月末，中国内地外资控股证券公司已达8家，其中四家为新设立合资证券公司（野村东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通证券（中国）有限公司），另外4家是外资股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司（瑞银证券有限责任公司、瑞信方正证券有限责任公司、摩根士丹利华鑫证券有限公司、高盛高华证券有限责任公司）。此外，证监会批准新设金圆统一证券和甬兴证券2家国内券商，行业竞争进一步加剧。短期来看，国内券商拥有网点布局和客户资源等绝对领先优势，证券行业对外开放对本土证券公司冲击有限；长期来看，随着证券行业进一步开放，外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类业务方面的优势将使国内券商面临挑战，放宽券商外资准入将成为国内金融机构转变经营理念、规范业务发展的一个重要契机，有利于证券行业整体优化。2019年11月，证监会明确表态要打造“航母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券公司竞争格局。随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证券公司行业市场集中度大幅提高。按2020年末证券公司所有者权益排序，2020年前十大证券公司实现营业收入合计2994.25亿元，净利润
995.85亿元，占全行业营业收入和净利润的比
重分别为66.76%和63.21%。截至2020年底，前十大证券公司资产总额为5.85万亿元，占全行业总资产的65.70%。前十大证券公司上述财务指标占比均超过60%，行业集中度较高。
表5 截至2020年末/2020年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号
| 序号 | 证券公司 | 所有者权益 | 资产总额 | 营业收入 | 净利润 |
| 1 | 中信证券 | 1858.83 | 10529.62 | 543.83 | 155.17 |
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| 2 | 海通证券 | 1681.26 | 6940.73 | 382.20 | 120.37 |
| 3 | 国泰君安 | 1462.38 | 7028.99 | 352.00 | 117.37 |
| 4 | 华泰证券 | 1323.12 | 7167.51 | 314.45 | 108.70 |
| 5 | 招商证券 | 1058.25 | 4997.27 | 242.78 | 95.04 |
| 6 | 广发证券 | 1022.74 | 4574.64 | 291.53 | 107.71 |
| 7 | 申万宏源证券 | 827.32 | 4537.33 | 205.53 | 79.57 |
| 8 | 中国银河 | 820.08 | 4457.30 | 237.49 | 73.12 |
| 9 | 国信证券 | 809.24 | 3027.56 | 187.84 | 66.18 |
| 10 | 中金公司 | 718.15 | 5216.20 | 236.60 | 72.62 |
| 合计 | 11581.37 | 58477.15 | 2994.25 | 995.85 | |
资料来源：Wind
5. 风险因素
市场风险是证券公司面临的最主要风险，主要集中在股票价格风险和利率风险方面。市场风险是证券公司面临的最主要的风险，主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策略，设定投资限额和风险集中度指标，对投资、承销、资产管理等活动进行监控，通过降低风险敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。部分证券公司使用VaR、DV01等风险计量方法对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行衡量，并采用压力测试方法对极端情况下的可能损失进行评估。
证券公司面临的信用风险主要来自债券投资业务以及融资类业务中的客户违约风险。
融资类业务的信用风险主要涉及客户提供虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式实现。债券投资业务方面，证券公司主要通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来管理债券投资的信用风险。2018年以来，债券市场违约常态化，2020年部分国企违约超预期，债券市场分化加剧，证券公司面临信用风险加大。
市场变化、信用等级下调、资产负债期限
结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。
证券公司采取的风险控制措施主要包括关注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性原则；关注资产负债在规模和到期日等方面的匹配情况，并持有一定数量的现金及现金等价物等高流动性资产；通过同业拆借、回购和短期融资债券等手段，解决公司短期的资金需求。
操作风险与证券公司的制度建设、员工素质以及技术投入等管理因素密切相关。
证券公司主要通过完善公司治理和内控机制、规范业务操作流程来控制操作风险；健全操作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人员执业行为，防止内幕交易和利益冲突；加强业务检查稽核力度，保证各项制度、流程和风险管理措施的有效执行；加大对员工的培训，提高员工合规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加大的执法力度下，如今的证券市场对证券公司的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提出了越来越高的要求。
法律及政策风险也是证券公司面临的主要风险。
我国证券公司面临的法律及政策风险主要反映在两方面：一方面我国证券市场受法律及政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券市场行情影响较大，从而可能对证券公司的业
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务经营产生不利影响；另一方面监管部门对证券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经营行为，从而可能使其面临一定的经营风险。
6. 未来动向
监管力度加强，证券行业严监管态势将延续；需关注外部经济不确定性对国内资本市场的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。2020年7月，广发证券及14名高管因康美药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施，同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管，监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势将延续。同时，中央经济工作会议针对2021年资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为”，“金融机构治理”“打击逃废债行为”或成为2021年的一个工作重点，因此风险控制和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协同发展有望成为行业战略发展重要主题。
2019年以来，证券公司业绩改善主要受益于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意的是，2019年以来多家证券公司牵手互联网巨头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型财富管理业务模式；如平安证券、招商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集中度的提升。此外，证监会于2019年明确表态要打造“航母级证券公司”，于2020
年表示鼓励有条件的证券公司并购重组且2020年以来行业内收并购事件已有发生，这将有助于大型证券公司巩固市场地位，实现优势互补及自身快速发展，亦加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019年出台的《证券公司股权管理规定》及配套政策也将引导证券公司实现差异化和专业化发展，中小证券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化、专业化之路或为其转型方向，谋求新股东亦或是其发展路径之一，未来中小证券公司股权变更或增加。
六、基础素质分析
1. 产权状况
跟踪期内，公司产权状况未发生重大变化。截至2021年3月末，公司注册资本和实收资本均为23.40亿元，亚泰集团为第一大股东，持股
30.81%，公司股权结构较为分散，无实际控制
人。
2. 企业规模和竞争力
公司作为全国性综合类上市证券公司，具有很强的资本实力和经营实力；作为多元化协同发展的综合金融服务平台，2020年，公司保持了较强的规模和品牌优势。
公司作为全国性综合类上市证券公司，融资渠道畅通，各项业务牌照齐全，同时公司参控股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务，形成了多元化的业务发展格局，主要业务行业排名中上游水平。截至2021年3月末，公司共设立36家区域经纪分公司、102家证券营业部，分布于全国28个省、自治区、直辖市的68个大中城市，覆盖了中国主要的经济发达地区，为业务开展提供了充足的客户资源保障，并且公司在吉林省内营业部共37家，在吉林省内营业网点覆盖率较高，区域优势明显。
2020年，公司仍坚持以客户需求为导向，提供多种金融产品和服务，进一步优化集团化经营模式，在全国保持了较强的规模和品牌优势，综合实力很强。从业务条线来看，2020年
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公司经纪业务和自营业务收入同比均实现较大幅度增长，融资融券业务和投资银行业务稳步发展，随着证券市场的行情回暖，公司保持了较强的业务竞争力。2020年，公司证监会分类评级结果为A类A级，仍保持在行业较好水平。
表6 公司主要业绩排名（单位：名）
项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 净资本 | 28 | 33 | 31 |
| 营业收入 | 21 | 18 | 26 |
| 证券经纪业务收入 | 30 | 29 | 29 |
| 客户资产管理业务收入 | 30 | 30 | 31 |
| 投资银行业务收入 | 44 | 40 | 38 |
| 融资类业务收入 | 25 | 24 | 26 |
| 证券投资收入 | 20 | 22 | 19 |
注：2017－2019年参与排名的证券公司数量均为98家资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
3. 企业信用记录
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：
91220000664275090B），截至2021年3月16日，公司无未结清和已结清的关注类和不良或违约类贷款。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。
截至2020年末，公司共获得银行授信额度
483.00亿元，其中已使用授信额度212.88亿元，
未使用授信额度270.12亿元，同时公司作为A股主板上市公司，直接及间接融资渠道畅通。
七、管理分析
跟踪期内，公司主要管理制度未发生重大变化，经营管理层基本保持稳定。2020年，公司不存在被证监会处罚的情况，分类评价结果保持行业较好水平。
公司根据相关法律法规和规范性文件的要求，已形成股东大会、董事会、监事会、经理层相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构和运作机制，并制定了《公司章程》、“三会”议事规则及《经理层工作规则》等配套规
章制度，建立了较为完备的合规管理、风险管理和内部控制体系。2020年5月15日，公司完成第十届董事会和第十届监事会的换届选举。2020年9月，公司外部董事邰戈因涉嫌严重违纪违法，被吉林省纪委监委纪律审查和监察调查；2020年12月，经公司临时股东大会审议通过，已解除邰戈董事职务，并选举项前为公司新任董事。截至2020年末，公司共有董事13名，其中董事长1人，副董事长2人，独立董事5人；共有监事9名，其中监事长1人，职工监事3人；共有其他高级管理人员8名（不含总裁），其中副总裁6人（其中两位分别兼任首席风险官和财务总监），合规总监1人，董事会秘书1人。
2020年，公司不存在被证监会处罚及整改情况，分类评级结果为A类A级，处于行业较好水平。
根据公司于2021年5月29日披露的公司公告，中国证券监督管理委员会山东监管局因公司作为“18如意01”的受托管理人，未充分履行督导发行人履行信息披露义务的职责向公司出具了警示函，截至本报告出具日，公司已启动整改工作。
八、经营分析
1. 经营概况
2020年，公司营业收入受期货子公司现货买卖业务收入大幅下滑影响同比有所下降，但净利润增速仍高于行业平均水平；受证券市场行情回暖影响，证券经纪业务和自营业务表现良好。同时，联合资信也关注到，公司经营状况易受市场环境影响，未来收入、利润的增长存在不确定性。
2020年，公司实现营业收入66.10亿元，同比下降17.06%；营业收入增速低于行业平均水平（+24.41%），主要系子公司渤海期货现货买卖业务受疫情影响较大，业务收入同比大幅下降所致。公司期货子公司营业收入计入下表其他项中，2020年，渤海期货实现营业收入21.99亿元（2019年为44.07亿元），净亏损0.55亿元，系现货买卖业务成本的增长。2020年，公司实
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现净利润14.67亿元，同比增长40.65%，净利润增速高于行业平均水平（+27.98%），随着证券市场行情回暖，公司盈利规模明显提升。
从收入结构来看，公司营业收入主要来源于证券经纪业务、信用交易业务以及证券自营业务（除期货子公司业务外）。2020年，公司证券经纪业务收入随着市场交投活跃程度的提升大幅增长，占营业收入比重提升近10个百分点；信用业务方面虽然收入同比有所下降，但两融业务规模保持了稳步增长的态势；证券自营业务依然是公司最主要的收入来源，2020年实现
收入同比大幅增长；投资银行业务收入规模虽然有所增长，但占营业收入比重仍然较小；资产管理业务收入随通道业务规模的回落进一步下降。
2021年1－3月，公司实现营业收入12.97亿元，同比下降28.20%；实现净利润3.29亿元，同比下降4.26%。受证券市场行情波动影响，2021年一季度公司自营业务产生的投资收益同比有较大幅度下降，同期渤海期货的现货买卖业务交易规模进一步收缩。表7 公司营业收入结构（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年1－3月 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 证券经纪业务 | 6.86 | 10.12 | 6.88 | 8.63 | 12.14 | 18.37 | 2.27 | 17.53 |
| 信用交易业务 | 9.77 | 14.41 | 10.04 | 12.60 | 9.30 | 14.07 | 2.28 | 17.61 |
| 证券自营业务 | 8.11 | 11.96 | 11.68 | 14.66 | 16.33 | 24.70 | 0.36 | 2.74 |
| 投资银行业务 | 1.93 | 2.85 | 2.13 | 2.67 | 2.84 | 4.29 | 0.80 | 6.16 |
| 资产管理业务 | 0.85 | 1.25 | 2.96 | 3.72 | 1.66 | 2.51 | 0.52 | 3.99 |
| 其他 | 40.28 | 59.41 | 45.99 | 57.72 | 23.84 | 36.06 | 6.74 | 51.97 |
| 合计 | 67.80 | 100.00 | 79.69 | 100.00 | 66.10 | 100.00 | 12.97 | 100.00 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
2. 业务运营
（1）证券经纪业务
2020年，公司经纪业务收入同比实现较大幅度增长，但代理买卖证券业务的市场份额有所下降，整体佣金率处于行业平均水平。
公司经纪业务主要包括基础经纪与财富管理业务、机构客户业务以及金融产品销售业务。2020年，随着证券市场交投活跃度的提升，公司证券经纪业务收入同比增长76.46%。
在基础证券经纪业务方面，2020年，公司继续推进经纪业务财富管理转型升级，整合优势资源，以客户需求为中心构建能够相互促进的财富管理框架体系；同时做好客户分级分类，根据客户需求定位制定特色财富管理服务方案。截至2021年3月末，公司共设立36家区域经纪分公司、102家营业部，分布于全国28个省、自治区、直辖市的68个大中城市，覆盖了中国主要
的经济发达地区，其中在吉林省内的营业部37家，在吉林省内网点覆盖率高，区域优势明显。
随着证券市场的回暖，2020年，公司代理买卖证券交易额同比大幅增长51.64%，交易结构方面则仍以代理买卖股票为主。2020年，公司代理买卖证券的市场份额同比有所下降，佣金率同比小幅增长，处于行业平均水平。2021年一季度，公司的平均佣金率和市场份额均较2020年小幅下降，行业竞争进一步加剧。金融产品销售业务方面，公司以财富管理转型为业务导向，在加大对子公司金融产品销售力度的同时，加强了与优质产品管理机构的合作，进一步引入优质金融产品，完善了金融产品体系。2020年，公司全年代销金融产品金额69.38亿元，同比增长104.25%；实现代销金融产品收入0.51亿元，同比增长255.18%。
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表8 公司代理买卖证券业务情况表（单位：亿元、%）
业务类型
| 业务类型 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年1－3月 | ||||
| 交易额 | 市场份额 | 交易额 | 市场份额 | 交易额 | 市场份额 | 交易额 | 市场份额 | |
| 股票 | 11376.00 | 1.25 | 16618.00 | 1.30 | 24726.00 | 1.20 | 6043.00 | 1.10 |
| 基金 | 1982.00 | 1.93 | 1046.00 | 1.14 | 1224.00 | 0.90 | 349.00 | 0.82 |
| 债券 | 253.00 | 0.80 | 282.00 | 0.70 | 1263.00 | 0.79 | 317.00 | 0.62 |
| 合计 | 13611.00 | 1.30 | 17946.00 | 1.31 | 27213.00 | 1.15 | 6709.00 | 1.04 |
| 平均佣金率（‰） | 0.2769 | 0.2597 | 0.2753 | 0.2581 | ||||
资料来源：公司提供
（2）信用交易业务
2020年，公司信用业务稳步发展，两融业务延续了2019年的增长趋势；随着外部信用风险的暴露，公司进一步压降股票质押业务规模。公司股票质押业务存在多起违约项目，需对后期诉讼及追偿情况保持关注。公司信用交易业务主要为融资融券业务和股票质押业务。2020年，公司信用交易业务收入9.30亿元，同比下降7.40%，主要系股票质押业务利息收入的下降。随着两融业务规模的增长，公司2020年末的信用业务杠杆率较年初提升3.42个百分点至90.32%，仍属适中水平。
融资融券业务方面，2020年，公司积极应对市场变革，筹备创业板注册制融资融券业务，以满足客户的投资需求，同时不断优化两融业务风险管控细节，稳步推进两融业务发展。截至2020年末，公司两融业务余额129.69亿元，较年初增长33.37%，低于沪深两市两融余额的增速58.84%；总体维持担保比例为315.79%，两融
业务的风险整体可控。
2020年，公司应监管要求进一步压降股票质押业务规模，具体采取的措施包括提高新项目的准入标准；加强存量项目的贷后管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项目结构等。截至2020年末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押式回购交易业务的待购回初始交易金额27.61亿元，较年初下降28.80%，总体存量项目的履约保障比例为149.35%。
2021年一季度，公司信用业务的发展趋势和2020年基本保持一致，融资融券余额随两融客户数的增多小幅增长，实现利息收入同比亦有所增长；股票质押业务回购余额小幅增长。
从风险项目情况来看，截至2021年3月末，公司违约股票质押业务共10笔，涉及股票标的8只，涉及融资本金合计17.38亿元，公司已累计计提减值准备5.53亿元，计提比例31.82%，需对后期诉讼及追偿情况保持关注。
表9 公司信用交易业务情况（单位：个、亿元）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年1－3月 |
| 期末融资融券账户数目 | 43081 | 46117 | 48752 | 49145 |
| 期末融资融券余额 | 70.48 | 97.24 | 129.69 | 133.77 |
| 融资融券利息收入 | 5.90 | 6.23 | 7.54 | 2.26 |
| 期末股票质押业务回购余额 | 62.84 | 43.10 | 27.61 | 30.64 |
| 股票质押业务利息收入 | 4.01 | 3.05 | 1.27 | 0.19 |
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券自营业务
2020年，公司证券自营业务收入实现较好增长，但自营业务投资规模与结构较2019年变化不大。
公司证券自营业务主要由上海证券自营分公司与北京固定收益分公司负责。上海证券自营分公司主要参与二级市场股票投资、一级市场新股和可转债申购、各类基金的买卖以及衍
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生产品投资等业务。为推动固定收益业务更好发展，2019年7月公司设立北京固定收益分公司，负责固定收益类投资及债券质押式报价回购等业务。2020年，公司根据市场变化调整资产配置方向，实现证券自营业务收入16.33亿元，同比增长39.77%。截至2020年末，公司自营业务投资账面价值280.63亿元，较年初小幅下降2.45%。从投资结构来看，自营投资品种主要包括债券、基金、股票/股权、资管计划等，其中债券投资占比相对较高，占比超投资资产账面价值的50%。截至2020年末，债券投资规模较年初下降7.06%；基金和股票/股权的投资规模较年初基本持平；资管计划的投资规模增长40.14%，占比小幅提升。其他投资主要为用于质押式报价回购交易的基金资产，该类资产2020年末的余额为44.49
亿元。剔除公司因债券质押式回购业务持有债券的影响，截至2020年末，公司债券投资规模
138.96亿元，其中按短期信用评级和长期信用评
级列示的债券投资规模分别为1.20亿元和66.58亿元；未评级的债券期末余额71.17亿元，主要包括国债、同业存单、政策金融债等。在债券投资品种方面，公司主要投资于AAA级信用债券以及AA/AA+城投债。2020年11月，公司持有的“17华汽01”发生违约。截至2020年末，公司持有该债券账面余额为0.68亿元，计提减值准备0.49亿元，计提比例为72.19%。
由于母公司口径的净资本增长，公司2020年末自营权益类及证券衍生品/净资本指标较年初有所下降，能够满足相关的监管要求。
表10 公司自营投资业务账面价值情况表（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 债券 | 234.72 | 72.63 | 159.91 | 55.59 | 148.61 | 52.96 |
| 基金 | 29.54 | 9.14 | 21.03 | 7.31 | 20.06 | 7.15 |
| 股票/股权 | 19.37 | 5.99 | 29.16 | 10.14 | 28.55 | 10.17 |
| 理财产品 | 0.73 | 0.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资管计划 | 11.92 | 3.69 | 7.42 | 2.58 | 10.40 | 3.71 |
| 其他 | 26.89 | 8.32 | 70.16 | 24.39 | 73.00 | 26.01 |
| 合计 | 323.17 | 100.00 | 287.68 | 100.00 | 280.63 | 100.00 |
| 自营权益类及证券衍生品/净资本 | 25.15 | 18.30 | 13.71 | |||
| 自营非权益类证券及其衍生品/净资本 | 231.70 | 184.68 | 142.63 | |||
资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）投资银行业务
公司投资银行业务竞争力一般，2020年，投资银行业务收入实现较好增长，其中再融资业务规模增长较大，目前项目储备情况良好。公司投资银行业务主要包括股权承销业务、债券承销业务、财务顾问业务和股转业务等。公司投资银行业务主要由投资银行管理总部负责经营管理。2020年，公司投资银行业务收入
2.84亿元，同比增长33.08%。
股权承销业务方面，2020年，公司承销保荐业务聚焦新三板精选层公开发行和上市公司再融资领域，同时立足重点区域，专注细分领
域，深耕属地化市场，加强了对重点区域创业板和再融资项目的开发储备。2020年，公司完成保荐项目4个，其中配股项目1个，非公开发行项目1个，可转债项目1个，精选层项目1个。
债券承销业务方面，2020年，公司债券主承销项目数量较2019年减少了1个，主承销金额同比下降43.43%。公司债券承销业务坚持以合规风险管控为前提，以主体评级AA+及以上的高信用等级优质客户及城投客户为主要服务对象，并积极拓展ABS、纾困债、绿色债等创新业务品种。2020年，公司完成债券主承销项目13个，均为公司债，实际承销规模54.31亿元；
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完成债券分销项目191个，实际承销规模254.00亿元。
2020年，公司无新增挂牌项目；财务顾问业务方面，公司以“困境企业救治”为特色业务，聚焦军工与新材料、高端装备与环保等行业，跟踪已储备标的的并购需求，挖掘优质并购投资标的，开拓股权融资业务及其他财务顾问业务。2020年，公司完成并购及财务顾问项目26个，其中上市公司并购项目1个，其他财务顾问项目25个。2020年，公司在《证券时报》2020中国区投行君鼎奖评选工作中获“中国区并购重组财务顾问投行君鼎奖”。
2021年一季度，股权承销方面，公司完成IPO项目1个，再融资项目1个，精选层项目1个；债券承销方面，完成3只合计6.20亿元债券的主承销；无新三板项目和并购及财务顾问业务项目落地。从投行项目储备来看，截至2021年3月末，公司已审核通过项目1个（IPO项目1个）；在审项目8个，其中IPO项目3个、精选层项目1个、再融资项目1个以及债券承销项目3个；已拿批文未实施项目13个，其中债券承销项目11个、再融资项目2个。
表11 公司投资银行业务情况（单位：个、亿元）
项 目
| 项 目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年1－3月 | |||||
| 数量 | 金额 | 数量 | 金额 | 数量 | 金额 | 数量 | 金额 | ||
| 股权 | IPO | 1 | 5.59 | 2 | 10.48 | 0 | -- | 1 | 8.05 |
| 再融资 | 2 | 10.48 | 1 | 6.17 | 3 | 52.98 | 1 | 10.00 | |
| 精选层挂牌 | 0 | -- | 0 | -- | 1 | 0.44 | 1 | 1.89 | |
| 合计 | 3 | 16.07 | 3 | 16.65 | 4 | 53.42 | 1 | 19.94 | |
| 债券主承销 | 15 | 80.82 | 14 | 96.00 | 13 | 54.31 | 3 | 6.20 | |
| 新三板挂牌 | 13 | -- | 2 | -- | 0 | -- | 0 | -- | |
| 并购及财务顾问 | 10 | -- | 11 | -- | 26 | -- | 0 | -- | |
注：上表金额为公司主承销金额资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）资产管理业务
2020年，公司资产管理业务收入随着业务规模的收缩有所下降；产品类型仍以定向资产管理为主，主动管理规模保持上升态势。
公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2020年，公司资产管理业务实现收入1.66亿元，同比下降44.03%。受2018年颁布的资管新规影响，东证融汇持续主动压降通道业务规模，截至2020年末，公司定向资产管理业务规模较年初下降24.73%，占资产管理业务规模的比重进一步下降。
受业务转型影响，截至2020年末，公司资产管理整体规模较年初下降17.80%，产品类型仍以定向资管为主。2020年，公司继续坚持提升主动管理能力，主动管理规模稳步提升。截至2020年末，公司主动管理规模241.93亿元，较年初增长3.56%，占比进一步提升至65.89%。
截至2021年3月末，公司资产管理业务规模较年初小幅下降，从产品类型看，定向资管业务规模有所下降；从管理方式看，主动管理规模进一步扩大。表12 公司资产管理业务情况表（单位：亿元、%）
| 项目 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年3月末 | |||||
| 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | ||
| 产品 类型 | 集合 | 113.06 | 22.85 | 115.65 | 25.89 | 123.71 | 33.69 | 126.63 | 35.15 |
| 定向 | 365.49 | 73.88 | 305.04 | 68.30 | 229.60 | 62.54 | 223.22 | 61.96 | |
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专项
| 专项 | 16.15 | 3.26 | 25.95 | 5.81 | 13.85 | 3.77 | 10.42 | 2.89 | |
| 管理 方式 | 主动管理 | 146.50 | 29.61 | 233.61 | 52.30 | 241.93 | 65.89 | 254.94 | 70.76 |
| 被动管理 | 348.20 | 70.39 | 213.03 | 47.70 | 125.23 | 34.11 | 105.33 | 29.24 | |
| 合计 -- | 494.70 | 100.00 | 446.64 | 100.00 | 367.16 | 100.00 | 360.26 | 100.00 | |
资料来源：公司提供，联合资信整理
截至2021年3月末，公司发行的主动管理产品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别主动管理产品投资的债券曾在过往年度发生违约，涉及2只标的债券（15宏图MTN001和15五洋债），买入成本合计1.18亿元，公司积极采取诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措施，并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约债券的估值进行了调整计提减值（估值减值0.94亿元）；上述违约债券占产品总净值比例较小，并已按规定调整估值计提减值，因此不会对资产管理产品的运作、投资者利益及公司的偿债能力造成重大影响。
（6）子公司业务
2020年，除渤海期货业务受疫情影响较大外，公司旗下各子公司业务发展情况良好。
公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务。
东证融通为公司的全资私募基金子公司，成立于2010年11月，主营业务是使用自有资金对境内企业进行股权投资。截至2020年末，东证融通注册资本及实收资本均为6.00亿元；存续管理基金7只，实缴规模28.02亿元，对外投资余额26.60亿元。截至2020年末，东证融通资产总额15.56亿元，净资产10.23亿元。2020年，东证融通实现营业收入0.20亿元，净利润0.41亿元。
东证融达为公司的全资子公司，成立于2013年9月，目前主要负责开展股权投资与商品期货CTA投资等另类投资业务。2020年，东证融达深耕股权投资业务，有序推进“投、管、退”业务周期的各项工作计划，发挥自身资源优势，聚焦高端制造、信息技术及大消费等行业领域，实现多单优质项目落地；精选长期战略合作伙伴，与行业排名前列的股权投资机构开展合作，提高自身投资能力，拓展股权项目资源。截至2020年末，东证融达注册资本30.00亿元，实收资本11.27亿元；资产总额13.47亿元，
净资产13.18亿元。2020年，东证融达实现营业收入0.70亿元，净利润0.10亿元。
公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于1996年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司，截至2020年末注册资本和实收资本均为5.00亿元，公司持股96.00%。2017年1月，渤海期货正式在全国中小企业股份转让系统挂牌。截至2020年底，渤海期货已在全国范围设有13家营业部（含3家分公司）。2020年，渤海期货代理交易量2920.91万手，同比增加2.72%；代理交易金额2.21万亿元，同比增加2.20%；在期货公司分类评价中获评A类A级。截至2020年末，渤海期货总资产
35.88亿元，净资产7.18亿元；2020年，实现营
业收入21.99亿元，净亏损0.55亿元。
公司通过控股子公司东方基金（截至2020年末注册资本及实收资本均为3.33亿元，公司持股57.60%）、参股公司银华基金（截至2020年末注册资本及实收资本均为2.22亿元，公司持股
18.90%）开展基金管理业务。2020年，东方基
金全年新增产品7只，募集规模66.29亿元；截至2020年末，存续管理公募基金产品49只，存续规模503.59亿元，较上年末增长127.72%。银华基金全年新增基金产品24只，募集规模742.05亿元；截至2020年末，存续基金产品133只，存续规模4863.07亿元，较上年末增长62.61%。
3. 未来发展
公司定位明确，制定了较为清晰的发展路径，符合自身特点和未来发展的需要。
2021年，公司将继续贯彻落实战略规划，围绕“致力于客户成长，成为有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的企业愿景，做“以中小企业投行及财富管理为特色的全能型券商”，进一步加强客户聚焦和业务聚焦，打造公司特色。
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公司将加快业务转型，提升核心竞争力。从各业务板块来看，大零售业务板块将加强客户聚焦、区域聚焦，重点打造优质产品资源获取和资产配置能力，向财富管理转型，构建财富管理生态圈，聚焦细分私募客户，打造特色化服务能力；大投行业务板块聚焦细分行业，打造优势行业特色，成为精品投行；投资与销售交易业务板块将实现投资策略和投资工具多元化，探索FICC业务，逐步向销售交易业务模式转型，加大研究业务投入，突出业务特色；资产管理业务板块将向主动管理转型，完善产品体系，发展特色化产品。同时，公司将加大金融科技投入，全面推进数字化转型；积极研究推进海外市场布局，提升国际化经营能力。
九、财务分析
1. 财务概况
公司2018－2020年财务报告经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计并被出具标准无保留意见审计报告；2021年一季度财务报表未经审计。从合并范围来看，2019年和2020年公司合并范围内一级子公司较上年均未发生变化。从会计政策变化来看，公司自2019年1月1日起执行财政部于2017年修订的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》等4项新的金融工具会计准则，将以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产和持有至到期投资重分类至交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资等科目。公司自2020年1月1日起执行新收入准则，根据准则规定，公司仅对首次执行日尚未完成的合同的累积影响数调整2020年年初留存收益以及财务报表其他相关项目金额，比较财务报表不作调整。整体看，上述调整未对公司财务报表科目未造成重大影响。综上，公司财务数据可比性较好。
截至2020年末，公司合并资产总额686.86亿元，其中客户资金存款137.36亿元；负债合计
512.73亿元，其中代理买卖证券款158.72亿元；
所有者权益（含少数股东权益）174.13亿元，其中归属于母公司所有者权益166.69亿元；母公司口径净资本148.37亿元。2020年，公司实现营业总收入66.10亿元，利润总额为18.07亿元，净利润为14.67亿元，其中归属于母公司所有者净利润13.33亿元；经营活动产生的现金流量净额为
23.18亿元，现金及现金等价物净增加额-2.46亿
元。
截至2021年3月末，公司合并资产总额
732.94亿元，其中客户资金存款148.73亿元；负
债合计555.52亿元，其中代理买卖证券款170.96亿元；所有者权益（含少数股东权益）177.43亿元，其中归属于母公司所有者权益170.08亿元；母公司口径净资本149.37亿元。2021年1－3月，公司营业总收入为12.97亿元，利润总额为4.25亿元，净利润为3.29亿元，其中归属于母公司所有者净利润3.38亿元；经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，现金及现金等价物净增加额
18.31亿元。
2. 资金来源与流动性
2020年，公司负债总额和自有负债规模均有所下降，杠杆水平随之下降，属行业适中水平；但债务期限仍属偏短，需关注公司流动性管理情况。
截至2020年末，公司负债总额512.73亿元，较年初下降1.53%；自有负债规模351.38亿元，较年初下降6.70%。截至2020年末，公司自有负债占负债总额的比重为68.53%，占比较年初有所下降。公司非自有负债基本为代理买卖证券款；自有负债主要由卖出回购金融资产款、应付债券、应付短期融资款和其他负债构成，2020年末，上述科目分别占自有负债的33.18%、
16.20%、9.06%和35.20%。
表13 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年3月末 |
| 负债总额 | 488.96 | 520.68 | 512.73 | 555.52 |
| 自有负债 | 376.41 | 376.61 | 351.38 | / |
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其中：卖出回购金融资产款
| 其中：卖出回购金融资产款 | 145.39 | 109.78 | 116.60 | 134.20 |
| 应付债券 | 101.06 | 85.72 | 56.93 | 25.50 |
| 应付短期融资款 | 45.45 | 50.93 | 31.82 | 74.04 |
| 其他负债 | 74.69 | 93.60 | 123.69 | 127.15 |
| 非自有负债 | 112.55 | 144.07 | 161.35 | / |
| 其中：代理买卖证券款 | 105.57 | 134.46 | 158.72 | 170.96 |
| 全部债务 | 361.90 | 360.44 | 331.31 | / |
| 其中：短期债务 | 210.84 | 204.73 | 184.38 | / |
| 长期债务 | 151.06 | 155.72 | 146.93 | / |
| 自有资产负债率 | 70.25 | 69.99 | 66.86 | / |
| 净资本/负债 | 29.89 | 41.87 | 42.22 | / |
| 净资产/负债 | 38.37 | 46.61 | 44.71 | / |
注：其他负债中的次级债按到期期限纳入短期债务和长期债务计算，计算时仅统计次级债本金，未包含应付利息资料来源：公司财务报表和监管报表，联合资信整理截至2020年末，公司卖出回购金融资产款
116.60亿元，较年初增长6.21%。公司卖出回
购金融资产款主要由债券质押式卖出回购业务产生，2020年末该业务的余额为85.76亿元，较年初增长14.00%。截至2020年末，公司应付债券56.93亿元，较年初下降33.58%，主要系“15东北债”以及三笔收益凭证到期兑付所致。截至2020年末，公司应付短期融资券31.82亿元，较年初下降37.52%，主要系公司2020年末存续短期融资券以及非公开收益凭证的规模较年初有所下降。公司其他负债主要是次级债券，截至2020年末，公司其他负债123.69亿元，较年初增长32.15%，其中次级债券121.92亿元，占比98.57%。2020年，公司非公开发行“20东北C1”和“20东北C2”，存量次级债券发行规模有所增长。截至2020年末，公司全部债务规模331.31亿元，较年初下降8.08%，其中长短期债务分别占比44.35%和55.65%。从杠杆水平来看，2020年末，公司自有资产负债率为66.86%，较年初下降3.13个百分点；净资本/负债和净资产/负债分别为42.22%和44.71%，均优于相关监管要求。
从公司提供的债务到期期限结构来看，2021年到期的债务占比72.66%，占比较高，需关注公司短期流动性管理情况。
表14 截至2020年末公司债务到期期限结构
| 到期期限 | 金额（亿元） | 占比（%） |
| 2021年 | 239.13 | 72.66 |
| 2022年 | 40.00 | 12.15 |
| 2023年 | 50.00 | 15.19 |
| 合计 | 329.13 | 100.00 |
注：上表债务规模系按本金进行统计，不包含应付利息，故与本报告全部债务规模不一致资料来源：公司提供
截至2021年3月末，公司负债总额555.52亿元，较年初增长8.35%，主要系公司扩大了债务融资规模，应付短期融资款大幅增长所致。构成仍以卖出回购金融资产款（占比24.16%）、应付短期融资款（占比13.33%）和其他负债（占比30.77%）为主。
2020年，公司自有资产规模小幅下降，整体资产质量较高，资产流动性较好。
截至2020年末，公司资产总额686.86亿元，较年初增长0.69%；自有资产525.51亿元，较年初下降2.34%，占比资产总额的76.51%。公司资产总额主要由货币资金、融出资金、买入返售金融资产和交易性金融资产构成，2020年，上述科目占资产总额的比重分别为26.07%、
18.87%、4.67%和39.37%。2020年，随着债券
借贷业务和债券质押式回购交易业务规模的扩大，公司优质流动资产规模有所下降。
截至2020年末，公司优质流动资产较年初下降37.48%，主要系随着公司债券质押式回购和债券借贷业务规模的扩大，公司交易性金融资产中受限部分增长所致。截至2020年末，公司优质流动资产占总资产比重较年初下降
12.04个百分点，处于行业较好水平，公司流动
性仍属较好。
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表15 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年3月末 |
| 资产总额 | 648.34 | 682.18 | 686.86 | 732.94 |
| 其中：货币资金 | 115.70 | 186.75 | 179.08 | 200.20 |
| 融出资金 | 70.85 | 97.78 | 129.58 | 133.78 |
| 买入返售金融资产 | 68.04 | 44.80 | 32.05 | 29.67 |
| 交易性金融资产 | 315.32 | 281.58 | 270.41 | 289.76 |
| 自有资产 | 535.78 | 538.11 | 525.51 | / |
| 自有资产/资产总额 | 82.64 | 78.88 | 76.51 | / |
| 优质流动性资产 | 97.84 | 144.21 | 90.16 | / |
| 优质流动资产/总资产 | 19.03 | 31.36 | 19.32 | / |
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；资料来源：公司财务报表，联合资信整理截至2020年末，公司货币资金179.08亿元，较年初下降4.11%；其中自有货币资金41.72亿元，较年初下降38.11%。公司货币资金以银行存款为主，2020年末为179.04亿元。截至2020年末，公司货币资金中的受限资产主要为东方基金的一般风险准备金专户银行存款（2.38亿元）。
截至2020年末，公司融出资金129.58亿元，较年初增长32.53%，随着公司融资业务规模的扩大，融出资金规模随之增长。截至2020年末，公司对融出资金计提减值准备0.40亿元，计提比例为0.31%；融资融券担保物的期末公允价值为415.58亿元。截至2020年末，公司买入返售金融资产
32.05亿元，较年初下降28.45%，随着公司持
续压降股票质押业务规模，买入返售金融资产仍维持原有下降态势。截至2020年末，公司债券质押式回购余额9.66亿元，较年初增长
77.11%；股票质押式回购余额27.61亿元，较
年初下降35.93%，公司对买入返售金融资产计提减值准备5.22亿元，计提比例为16.30%。截至2020年末，公司股票质押式回购融出资金到期期限主要集中于一个月内，担保物的公允价值为51.84亿元。
截至2020年末，公司交易性金融资产
270.41亿元，较年初下降3.97%，其中债券占
比51.39%，股票/股权占比10.35%，公募基金占比7.42%，券商资管及信托计划金额占比较
小。截至2020年末，公司交易性金融资产中受限部分为171.24亿元，占比63.33%；主要为用于质押式回购交易和债券借贷交易的企业债以及用于质押式报价回购交易的基金。截至2021年3月末，公司资产总额732.94亿元，较年初增长6.71%，主要系货币资金和交易性金融资产的增长。截至2021年3月末，公司资产仍以货币资金（占比27.31%）、融出资金（占比18.25%）和交易性金融资产（占比
39.53%）为主。
3. 资本充足性
2020年，公司所有者权益小幅增长；所有者权益稳定性尚可，利润留存对所有者权益的补充效果较好；各项风险控制指标均优于监管标准，资本充足性较好。截至2020年末，公司所有者权益合计
174.13亿元，较年初增长7.82%，利润留存对
公司资本形成了较好补充，其中归属于母公司所有者权益合计166.69亿元，占比所有者权益的95.73%。公司所有者权益主要由实收资本、资本公积、一般风险准备以及未分配利润构成，截至2020年末，上述科目分别占比归属于母公司所有者权益的14.04%、34.47%、14.52%和
31.22%。总体看，公司所有者权益稳定性尚可。
2020年，公司分配利润2.34亿元，占比当年归属于母公司所有者权益的17.55%。
风控指标方面，截至2020年末，公司核心
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净资本较年初增长11.98%，附属净资本较年初增长15.02%，资本实力进一步增强。2020年末，公司风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产均较年初有所增长，各指标均优于监管预警标准，资本充足性较好。公司2020年末流动性覆
盖率较年初下降98.43个百分点，系公司优质流动资产规模波动所致。截至2021年3月末，公司所有者权益
177.43亿元，年初增长1.89%；各项风控指标
较年初均变化不大。
表16 公司风险控制指标情况表（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | 2021年3月末 | 监管标准 | 预警指标 |
| 核心净资本 | 80.02 | 88.33 | 98.91 | 99.58 | -- | -- |
| 附属净资本 | 31.00 | 43.00 | 49.46 | 49.79 | -- | -- |
| 净资本 | 111.02 | 131.33 | 148.37 | 149.37 | -- | -- |
| 净资产 | 142.54 | 146.19 | 157.10 | 159.49 | -- | -- |
| 各项风险资本准备之和 | 63.78 | 60.34 | 49.55 | 51.00 | -- | -- |
| 风险覆盖率 | 174.06 | 217.64 | 299.41 | 292.87 | ≥100 | ≥120 |
| 资本杠杆率 | 16.45 | 16.84 | 19.14 | 18.29 | ≥8 | ≥9.6 |
| 净资本/净资产 | 77.89 | 89.84 | 94.44 | 93.66 | ≥20 | ≥24 |
| 流动性覆盖率 | 177.51 | 235.85 | 137.42 | / | ≥100 | ≥120 |
| 净稳定资金率 | 145.57 | 155.99 | 150.37 | / | ≥100 | ≥120 |
资料来源：公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力
2020年，受期货现货收入减少影响，公司营业收入同比有所下降，但随证券市场行情回暖，公司主要证券业务收入较好增长，盈利水平有所提升，整体盈利能力较强。同时，证券市场和政策环境的变化对公司盈利水平影响较大，未来盈利情况仍存在不确定性。2020年，公司实现营业收入66.10亿元，同比下降17.10%，主要系渤海期货现货业务收入减少所致。公司营业收入受子公司渤海期货现货贸易业务收入影响较大，该业务毛利率较
低，对公司利润贡献较小。随着证券市场行情回暖，公司经纪业务和自营业务板块均实现较好收益。2020年，公司实现净利润14.67亿元，同比增长40.65%；实现利润总额18.07亿元，同比增长41.68%。
2021年1－3月，公司实现营业收入12.97亿元，同比下降28.20%，主要系投资收益以及其他业务收入的减少。2021年一季度，证券市场的波动较大，公司自营业务盈利规模有所下降。图4 公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理
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2020年，公司营业成本支出47.94亿元，同比下降28.38%。公司营业成本主要由业务及管理费和其他业务成本构成，2020年，业务及管理费为23.75亿元，较2019年基本持平；其他业务成本为21.33亿元，同比下降48.09%。公司其他业务成本主要是渤海期货现货买卖业务的交易成本，受现货买卖业务规模下降影响，
公司营业收入和成本均有所下降。2020年，公司计提各类减值损失2.52亿元，同比变化不大，主要系针对股票质押回购以及融出资金计提的减值损失。2021年1－3月，公司营业支出8.72亿元，同比下降36.18%，主要系渤海租赁现货买卖业务成本同比有所下降。表17 公司营业支出构成（单位：亿元、%）
项目
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年1－3月 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 业务及管理费 | 21.00 | 32.15 | 23.12 | 34.55 | 23.75 | 49.55 | 5.70 | 65.36 |
| 各类减值损失 | 6.81 | 10.43 | 2.42 | 3.62 | 2.52 | 5.26 | -0.07 | -0.84 |
| 其他业务成本 | 37.22 | 56.99 | 41.09 | 61.41 | 21.67 | 45.19 | 3.01 | 34.50 |
| 营业支出 | 65.31 | 100.00 | 66.91 | 100.00 | 47.94 | 100.00 | 8.72 | 100.00 |
注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从指标来看，因营业收入的下降，2020年，公司营业费用率和薪酬收入比同比有所增长。
因利润水平的提升，各盈利指标同比均有所增长，总体看，公司盈利水平在2020年有所增强。
表18 公司盈利指标（单位：%、名）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年1－3月 |
| 营业费用率 | 30.97 | 29.01 | 35.93 | 43.96 |
| 薪酬收入比 | 17.37 | 18.24 | 22.69 | / |
| 营业利润率 | 3.67 | 16.03 | 27.48 | 32.75 |
| 自有资产收益率 | 0.62 | 1.94 | 2.76 | / |
| 净资产收益率 | 1.91 | 6.50 | 8.74 | 0.61 |
| 净资产收益率排名 | 59 | 26 | / | / |
注：2021年1－3月相关指标未经年化资料来源：公司财务报表，联合资信整理
与样本证券公司相比，公司杠杆水平稍高，盈利能力较好，但由于近年来利润总额增速较
快，盈利稳定性指标表现偏弱。
表19 截至2020年末证券公司行业财务指标比较（单位：%）
| 项目 | 净资产收益率 | 自有资产收益率 | 营业费用率 | 盈利稳定性 | 自有资产负债率 |
| 东兴证券股份有限公司 | 7.42 | 2.31 | 34.31 | 20.45 | 69.89 |
| 华西证券股份有限公司 | 9.26 | 3.54 | 45.48 | 30.21 | 62.22 |
| 长城证券股份有限公司 | 8.53 | 3.13 | 31.36 | 37.83 | 65.33 |
| 上述样本企业平均值 | 8.40 | 2.99 | 37.05 | 29.50 | 65.81 |
| 东北证券 | 8.74 | 2.76 | 35.93 | 55.39 | 66.86 |
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项
公司或有负债风险较低。
截至2020年末，公司无对外担保情况。截至2020年末，公司不存在《深圳证券交
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易所股票上市规则》中要求披露的涉案金额超过1000万元且占公司2020年末净资产绝对值10%以上的重大诉讼仲裁事项。
十、存续期内债券偿还能力分析
截至2020年末，公司优质流动资产对一年内到期的债券的覆盖程度一般；EBITDA对未来待偿本金峰值的保障能力一般，但考虑到公司作为上市证券公司，资产流动性较好，融资渠道畅通等因素，故公司对存续债券的偿还能力仍属极强。
截至2020年末，公司存续债券余额200.00亿元，其中一年内到期的债券余额为110.00亿元，即未来一年内待偿债券本金的峰值。截至2020年末，公司优质流动资产90.16亿元，为该时点一年内到期债券余额的0.82倍，优质流动资产对一年内到期的债券余额的覆盖程度一般。2020年，公司EBITDA为32.47亿元，为公司未来待偿本金峰值的0.30倍，EBITDA对未来待偿本金峰值的保障能力一般，届时公司仍将面临一定的短期偿付压力。公司对存续债券保障情况见下表：
表20 公司存续债券保障情况（单位：亿元、倍）
项目
| 项目 | 2020年 |
| 一年内到期的债券余额 | 110.00 |
| 未来待偿债券本金峰值 | 110.00 |
| 优质流动性资产/一年内到期债券余额 | 0.82 |
| EBITDA/未来待偿债券本金峰值 | 0.30 |
资料来源：Wind、公司财务报告，联合资信整理
十一、结论
综上，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA；维持“18东北债”和“21东北01”的债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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附件1 截至2020年末东北证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件2 东北证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 1－3月 |
| 自有资产（亿元） | 535.78 | 538.11 | 525.51 | / |
| 自有负债（亿元） | 376.41 | 376.61 | 351.38 | / |
| 所有者权益（亿元） | 159.37 | 161.50 | 174.13 | 177.43 |
| 优质流动性资产/总资产（%） | 19.03 | 31.36 | 19.32 | / |
| 自有资产负债率（%） | 70.25 | 69.99 | 66.86 | 68.43 |
| 营业收入（亿元） | 67.80 | 79.69 | 66.10 | 12.97 |
| 利润总额（亿元） | 2.99 | 12.76 | 18.07 | 4.25 |
| 营业利润率（%） | 3.67 | 16.03 | 27.48 | 32.75 |
| 营业费用率（%） | 30.97 | 29.01 | 35.93 | 43.96 |
| 薪酬收入比（%） | 17.37 | 18.24 | 22.69 | / |
| 自有资产收益率（%） | 0.62 | 1.94 | 2.76 | / |
| 净资产收益率（%） | 1.91 | 6.47 | 8.87 | 1.87 |
| 盈利稳定性（%） | 61.50 | 50.77 | 55.39 | / |
| 净资本（亿元） | 111.02 | 131.33 | 148.37 | 149.37 |
| 风险覆盖率（%） | 174.06 | 217.64 | 299.41 | 292.87 |
| 资本杠杆率（%） | 16.45 | 16.84 | 19.14 | 18.29 |
| 流动性覆盖率（%） | 177.51 | 235.85 | 137.42 | / |
| 净稳定资金率（%） | 145.57 | 155.39 | 150.37 | / |
| 信用业务杠杆率（%） | 83.65 | 86.90 | 90.32 | / |
| 短期债务（亿元） | 210.84 | 204.73 | 184.38 | / |
| 长期债务（亿元） | 151.06 | 155.72 | 146.93 | / |
| 全部债务（亿元） | 360.90 | 360.44 | 331.31 | / |
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3．公司2021年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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附件3 主要财务指标的计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
| 资产总额年复合增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 净资产年复合增长率 | |
| 营业收入年复合增长率 | |
| 利润总额年复合增长率 | |
| 自有资产 | 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有负债 | 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额 |
| 自有资产负债率 | 自有负债/自有资产×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% |
| 薪酬收入比 | 职工薪酬/营业收入×100% |
| 营业费用率 | 业务及管理费/营业收入×100% |
| 自有资产收益率 | 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% |
| 盈利稳定性 | 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100% |
| 信用业务杠杆率 | 信用业务余额/所有者权益×100%； |
| 优质流动资产/总资产 | 优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监管报表） |
| EBITDA | 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销 |
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务全部债务=短期债务+长期债务企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置
| 信用等级设置 | 含义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
附件4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
| 评级展望设置 | 含义 |
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大 |
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大 |
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变 |