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2020年浙江华统肉制品股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
2020年浙江华统肉制品股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
2020年浙江华统肉制品股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
| 资料来源：公司2018-2020年审计报告及2021年3月未经审计财务报表，中证鹏元整理 | ||||||
优势? 公司屠宰产业横向布局继续深化，在浙江省具备一定的品牌影响力。2020年公司继续加快对屠宰产业的横向布局，
浙江省内仙居、苍南、丽水新建屠宰场均已经顺利投产，产能持续提升；2020年荣获“2019年浙江省人民政府质量奖”，公司产品在浙江省内具有一定的品牌影响力。? 公司加快下游产业链布局，生猪养殖项目持续推进，未来可能成为新的收入增长点。2020年公司正康（义乌）猪业
有限公司（以下简称“正康猪业”）生猪出栏量持续提升，且部分新建生猪养殖项目已开始引猪投产，2021年3月末公司仍有多个养殖场项目处于建设阶段，达产后生猪产能预计可达230万头左右，随着出栏量的提升及在建项目投产，养殖板块未来有可能成为公司新的收入增长点。
关注
? 生猪屠宰业务产能利用率水平较低。2020年公司生猪屠宰产能进一步提升，但受国内生猪供给不足、猪肉价格高企、
消费不振等多重因素影响，产能利用率水平较低，较高的固定成本侵蚀公司利润水平。? 在建项目的持续投入，公司面临较大资金压力。公司在建项目以生猪养殖项目为主，2021年3月底尚需投资规模仍较大，公司面临较大的资金压力。? 公司的经营管控能力面临一定的挑战。公司下属子公司地域分布较分散、数量较多且持续增加，随着饲料、屠宰和
养殖业务规模持续扩大，对公司经营管控能力提出了一定的挑战。? 主营业务盈利能力不佳，存栏生猪面临一定跌价损失风险，且养殖业务面临猪周期价格波动的风险。公司主营业务
毛利率水平较低，期间费用对利润形成较大侵蚀，2020年受生鲜猪肉、禽肉销量下降影响，公司扣非净利润进一步
下降。2020年公司存栏生猪规模增幅较大， 2021年一季度以来猪肉价格持续下降，存货面临一定跌价损失风险，同
时生猪养殖项目利润受猪价格波动影响较大，存在较大不确定性。? 有息债务持续大幅增加，面临一定的偿债压力。截至2021年3月末，公司有息债务大幅增至28.94亿元，占负债总
额的83.29%，现金短期债务比仅0.72，且在建项目仍存在较大资金缺口，对融资依赖较大，债务压力可能进一步增
加。
本次评级适用评级方法和模型
| 评级方法/模型名称 | 版本号 |
| 工商企业通用信用评级方法和模型 | cspy_ffmx_2021V1.0 |
| 外部特殊支持评价方法 | cspy_ff_2019V1.0 |
一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。
二、本期债券募集资金使用情况
公司于2020年4月发行6年期5.50亿元公司债券，募集资金计划用于衢州华统现代化生态养殖场建设项目、衢州华统现代化华垅生猪养殖建设项目和衢州华统现代化东方生猪养殖建设项目。截至2020年末，本期债券募集资金专项账户余额合计为8,995.15万元。
三、发行主体概况
2020年5月，公司2019年限制性股票激励计划预留授予完成后，公司总股本将由2.77亿股变更为2.79亿股；2020年7月，公司以资本公积金向全体股东每10股转增6股，转增后总股本增至4.47亿股；2020年12月和2021年2月，因“华统转债”转股分别增加142.05万股、0.08万股；2021年3月，公司回购注销部分限制性股票67.84万股，因“华统转债”转股增加13.81万股。截至2021年3月末，公司总股本合计4.48亿股，其中控股股东仍为华统集团有限公司（以下简称“华统集团”），持有公司41.11%股份，股票质押数占其持有股份数的63.48%，质押比例相对较高。实际控制人仍为朱俭勇、朱俭军兄弟，合计控制公司43.95%股份。
2020年，公司朱凯先生被选举为副董事长；财务总监由周喜华变更为张开俊；董事会秘书由廖文峰变更为朱婉珍。2020年公司主营业务无变动，仍为畜禽屠宰，随着生猪养殖项目投产，生猪养殖业务将成为新的收入增长点。2020年，公司因新设或收购新增合并范围7家子公司，因转让或注销减少3家子公司，具体变化情况如下表所示：
表1 2020年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
| 1、新纳入公司合并范围的子公司情况 | |||||
| 子公司名称 | 持股比例 | 注册资本 | 主营业务 | 合并方式 | |
| 邵阳市华统食品有限公司 | 100% | 6,066 | 牲畜屠宰 | 收购 | |
| 杭州华统食品贸易有限公司 | 100% | 500 | 牲畜销售 | 新设 | |
| 天台华统牧业有限公司 | 100% | 5,000 | 牲畜饲养 | 新设 | |
| 浦江华统牧业有限公司 | 100% | 10,000 | 牲畜饲养 | 新设 | |
| 乐清市华统牧业有限公司 | 51% | 5,000 | 牲畜饲养 | 新设 | |
| 仙居县绿发饲料有限公司 | 100% | 1,500 | 饲料生产 | 新设 | |
| 兰溪市华统食品贸易有限公司 | 100% | 50 | 食品经营 | 新设 | |
| 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况 | |||||
| 子公司名称 | 原持股比例 | 转让后持股比例 | 注册资本 | 主营业务 | 不再纳入 的原因 |
| 江苏华统饲料有限公司 | 100% | 0% | 3,000 | 配合饲料、 浓缩饲料生产 | 转让 |
| 象山华统牧业有限公司 | 79% | 0% | 5,000 | 生猪养殖 | 转让 |
| 威宁县华统食品有限公司 | 100% | - | 1,000 | 牲畜屠宰 | 注销 |
| 图1 2020年以来玉米价格逐步上升 |
| 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
我国是全球的生猪生产和消费大国，生猪存栏量、出栏量以及猪肉产量均居世界第一。供给方面，非洲猪瘟将大部分产能较落后的养殖企业淘汰出局，生猪供应缺口被明显放大。自2018年10月发生非洲猪瘟事件以来，生猪养猪行业加速产能去化，能繁母猪存栏量持续下降。在2019年7月之后国内一些疫情较轻微的地区如山西、陕西等加快复养进程、国家出台扶持养殖措施和高养殖利润驱使下，养殖行业补栏意愿强烈等因素的影响下，能繁母猪存栏量自2019年10月以来触底回升。截至2020年末，能繁母猪存栏量同比增长35.10%至4,161.00万头。农业农村部畜牧兽医局副局长魏宏阳在2020年12月15日举行的生猪生产形势新闻通气会上指出，截至2020年末，全国能繁母猪存栏已连续14个月增长，生猪存栏已连续10个月增长，能繁母猪及生猪存栏已经恢复到正常年份的90%以上，生猪产能的快速恢复有助于缓解行业供给不足的格局。
| 图2 2018年四季度以来我国能繁母猪存栏持续下降，2019年10月以来触底回升 | |
| 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 | |
| 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 图4 2020年我国生猪及猪肉价格高位运行，2021年持续下降 |
| 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 单位：元/KG |
给屠宰及肉类加工企业带来较大冲击。自2018年8月辽宁地区爆发第一起非洲猪瘟疫情，非洲猪瘟疫情快速蔓延。为防止疫情扩大，2018年8月份以来农业农村部紧急制定多项政策控制疫情传播。2018年9月11日，农业农村部发布《关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知》，对与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运。2018年12月27日，农业农村部发布《关于规范生猪及其生猪产品调运活动的通知》，调整生猪调运政策，随着全国各地疫区不断解封，生猪流通有所缓解。截至2020年底，全国共发生177起非洲猪瘟疫情，共扑杀约120万头感染生猪。
2021年以来全国报告发生17起非洲猪瘟疫情，由生猪偷运引发的非瘟疫情高达15起，疫情情况总体趋缓，但是随着生猪生产的加快恢复，仔猪、种猪的调运日趋频繁，疫情仍存在反弹风险。同时，非洲猪瘟的有效疫苗从研制到生产还尚需时日，对非洲猪瘟防控体系的建设就成为了养殖户能否持续的重要因素。根据农村农业部公布的非洲猪瘟疫情情况，小型养殖场发生疫情的概率显著大于大型养殖场。非洲猪瘟持续时间长，潜伏性强，需要长期保持高度细致的防控措施，这会对企业的相关设备和各种现代化技术提出挑战，规模化尤其是大型的养殖集团更能适应现代高强度疫病防控体系的技术门槛。大型养殖场与中小型养殖户相比有疫病防治优势、全产业链优势、资金优势。2019年以来生猪存栏能繁母猪及生猪存栏量的下降及猪肉价格的持续走高引起中央及地方政府部门的高度重视，2019年3月22日，农业农村部印发《关于稳定生猪生产保障市场供给的意见》，提出了七项政策措施稳定生产，包括加快落实稳定生猪生产发展、加强生产和市场监测预警、深入推进标准化规模养殖、调整优化生猪产业布局等具体措施；2019年8月21日，国务院常务会议确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，明确要求地方立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。在各项保障措施的利好因素和可观的养殖利润预期下，养殖户恢复产能或者扩产的意愿增加。2019年9月10日，国务院办公厅发布《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，意见指出到2022年，养殖规模化率达到58%左右，到2025年，养殖规模化率达到65%以上，同时中央补助比例原则上不超过项目总投资的30%，最低不少于50万元，最高不超过500万元。另外，浙江省级财政对规模养殖场2019年7月1日至12月31日从本省种猪场引进的种猪，每头给予500元的临时补贴，并加强对生猪生产的信贷支持，金融机构应积极予以信贷支持。在非洲猪瘟疫情和国家大力支持规模化养殖政策的双重影响下，生猪养殖行业集中度将逐步提升，并提高养殖行业的技术门槛，未来具备全产业链管理优势的大型生猪养殖企业或成为非洲猪瘟疫情下的受益者。
五、经营与竞争
2020年公司主营业务主要系畜禽屠宰，以生猪屠宰为主。2020年猪肉价格维持在高位波动，全年生鲜猪肉收入同比增长16.06%，占营业收入的比重达92.66%；生鲜禽肉板块受下游需求影响、销量及销售单价同比有所下降，全年生鲜禽肉收入同比下降24.35%。其他收入主要来自饲料、火腿及生猪贸易收
入等。毛利率方面，受采购端生猪价格维持在高位、产能利用率下降及消费不振等因素影响，生鲜猪肉毛利率持续下降，盈利水平较低；禽类板块受市场价格大幅下降影响，毛利率有所下降，销售毛利率同比下降1.98个百分点。表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
| 项目 | 2020年 | 2019年 | ||
| 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | |
| 生鲜猪肉 | 818,747.88 | 2.85% | 705,429.59 | 4.42% |
| 生鲜禽肉 | 24,834.42 | 9.81% | 32,827.24 | 16.10% |
| 其他 | 40,053.37 | 10.03% | 32,320.87 | 14.79% |
| 合计 | 883,635.68 | 3.37% | 770,577.70 | 5.35% |
进行销售所致。受益于猪肉价格仍处于相对高位，2020年生鲜猪肉收入同比增加16.06%。随着国内政府积极落实各项生猪稳产保供政策措施，以及新建、扩建养殖场陆续建成投产，有力促进了生猪产能持续回升。随着生猪及能繁母猪存栏量逐渐恢复，2021年一季度生猪价格持续下降，公司营业收入存在波动风险。2020年受采购端生猪价格高企、生猪供给不足、消费不振等因素影响，公司产能利用水平较低，较高的固定成本侵蚀公司利润水平。
表3 公司生鲜猪肉屠宰业务产销情况（单位：吨）
| 类型 | 2020年 | 2019年 |
| 产能 | 919,200.00 | 889,200.00 |
| 产量 | 219,347.84 | 299,752.37 |
| 销量 | 250,779.32 | 334,845.69 |
白条猪肉是指仅去除内脏、头等部位后没有经过其他任何加工的猪肉。
| 产能利用率 | 23.86% | 33.71% |
| 产销率 | 114.33% | 111.71% |
| 销售模式 | 2020年 | 2019年 | |
| 区域经销 | 675,209.82 | 598,608.24 | |
| 其他销售模式 | 143,538.06 | 106,821.36 | |
| 按销售区域划分 | 2019年 | ||
| 省内 | 643,404.18 | 599,296.12 | |
| 省外 | 175,343.70 | 106,133.48 | |
| 类别 | 年度 | 产量 | 产能 |
| 禽类养殖 | 2020年 | 26,039.43 | 14,125.00 |
| 2019年 | 20,733.64 | 14,750.00 |
2020年公司火腿业务的产能不变，产销量同比均大幅下降，主要受下游需求影响，火腿销售收入同比下降34.67%，较高的猪肉价格对火腿业务盈利水平产生负面影响。2020年公司饲料业务产能不变，产销量受饲料厂区搬迁影响有所下降。公司饲料产品在满足自身畜禽养殖业务需要的基础上，剩余全部对外销售，2020年饲料销量和收入同比下降22.10%和32.92%。此外，在建项目中义乌华昇饲料年产45万吨高档动物饲料建设项目、仙居绿发饲料项目成套工程项目投产后将对现有饲料产能带来较大提升。表6 公司禽类、火腿、饲料产能、产销情况（单位：吨；万元）
| 项目 | 类型 | 2020年 | 2019年 |
| 生鲜禽类屠宰 | 产能 | 73,250.00 | 73,250.00 |
| 产量 | 19,976.50 | 22,612.10 | |
| 销量 | 21,344.66 | 24,034.67 | |
| 收入 | 24,834.42 | 32,827.24 | |
| 火腿 | 产能 | 4,320.00 | 4,320.00 |
| 产量 | 792.61 | 1,704.70 | |
| 销量 | 922.86 | 1,715.37 | |
| 收入 | 4,735.66 | 7,248.72 | |
| 饲料 | 产能 | 270,000.00 | 270,000.00 |
| 产量 | 70,307.87 | 91,303.29 | |
| 销量 | 70,993.08 | 91,131.59 | |
| 收入 | 10,580.42 | 15,773.84 |
| 销售模式 | 2020年 | 2019年 |
| 生猪采购量 | 220,768.67 | 300,553.93 |
| 生猪采购金额 | 717,549.05 | 562,741.21 |
| 生猪采购均价 | 32.50 | 18.72 |
| 白条猪采购量 | 17,218.38 | 54,001.58 |
| 白条猪采购金额 | 65,448.90 | 133,548.52 |
| 白条猪采购均价 | 38.01 | 24.73 |
| 项目名称 | 总投资 | 已投资 | 尚需投资 |
| 衢州华统现代化生态养殖场建设项目 | 50,039.84 | 37,731.12 | 12,308.72 |
| 兰溪牧业生猪养殖项目 | 46,410.87 | 26,877.67 | 19,533.20 |
| 华昇牧业平望猪场建设项目 | 45,000.00 | 21,915.96 | 23,084.04 |
| 华昇牧业下水碓猪场建设项目 | 43,000.00 | 17,826.93 | 25,173.07 |
| 丽水农牧里塘母猪场项目 | 22,000.00 | 17,369.66 | 4,630.34 |
| 丽水农牧仓坑项目 | 20,000.00 | 7,246.43 | 12,753.57 |
| 丽水农牧稿岭项目 | 19,000.00 | 669.28 | 18,330.72 |
| 仙居三亩田猪场 | 18,390.21 | 13,828.51 | 4,561.70 |
| 仙居绿发瓦窑头猪场 | 17,000.00 | 9,639.19 | 7,360.81 |
| 仙居绿发下各猪场 | 33,000.00 | 8,431.96 | 24,568.04 |
| 同壮现代化生猪养殖场建设项目 | 34,000.00 | 22,889.94 | 11,110.06 |
| 天台华统现代化生猪养殖建设项目 | 22,000.00 | 8,616.92 | 13,383.08 |
| 浦江现代化生态养殖场建设项目 | 37,000.00 | 15,438.51 | 21,561.49 |
| 东阳现代化生态养殖场建设项目 | 36,000.00 | 12,840.33 | 23,159.67 |
| 乐清市华统现代化生猪养殖建设项目 | 34,000.00 | 2,063.66 | 31,936.34 |
| 正康禽业正大中央厨房配套现代化家禽项目 | 8,703.20 | 5,809.32 | 2,893.88 |
| 丽水华统生猪屠宰项目 | 7,272.49 | 5,290.00 | 1,982.49 |
| 苍南华统厂区工程 | 6,901.27 | 6,153.44 | 747.83 |
| 义乌华昇饲料年产45万吨高档动物饲料建设项目 | 14,500.00 | 628.54 | 13,871.46 |
| 仙居绿发饲料项目成套工程 | 6,500.00 | 1,293.68 | 5,206.32 |
| 合计 | 520,717.88 | 242,561.05 | 278,156.83 |
截至2020年末，0.49亿元无形资产和2.90亿元固定资产因借款抵押受限，抵押比率分别为19.87%、
18.31%。
总体看来，随着公司生猪养殖项目的逐步投入，在建工程、固定资产规模持续增加，且部分固定资产、土地资产受限，整体资产流动性一般，存货面临一定跌价损失风险。
表9 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 货币资金 | 6.11 | 10.48% | 5.76 | 11.53% | 3.46 | 11.31% |
| 存货 | 3.70 | 6.35% | 3.67 | 7.34% | 3.38 | 11.04% |
| 其他流动资产 | 2.11 | 3.61% | 2.05 | 4.09% | 1.91 | 6.23% |
| 流动资产合计 | 13.46 | 23.08% | 12.65 | 25.32% | 10.04 | 32.77% |
| 长期股权投资 | 2.05 | 3.51% | 1.96 | 3.92% | 0.57 | 1.85% |
| 固定资产 | 18.44 | 31.62% | 15.84 | 31.70% | 11.47 | 37.44% |
| 在建工程 | 15.78 | 27.05% | 11.40 | 22.81% | 3.89 | 12.70% |
| 生产性生物资产 | 2.80 | 4.81% | 2.37 | 4.74% | 0.16 | 0.53% |
| 无形资产 | 2.48 | 4.25% | 2.45 | 4.91% | 2.05 | 6.70% |
| 非流动资产合计 | 44.87 | 76.92% | 37.31 | 74.68% | 20.59 | 67.23% |
| 资产总计 | 58.33 | 100.00% | 49.96 | 100.00% | 30.62 | 100.00% |
| 图 1 公司收入及利润情况（单位：亿元） | 图 2 公司盈利能力指标情况（单位：%） |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理 | |
| 图 3 公司现金流结构 | 图 4 公司EBITDA和FFO情况 |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理 | |
| 净利润（右） | 3.83 3.46 7.39 5.09 0246820192020EBITDA利润率总资产回报率 | |
| 0102030405060708090100020406080100201920202021.03 |
| 经营净现金流投资净现金流筹资净现金流 | 2.95 3.05 2.53 2.44 0112233420192020亿元EBITDAFFO | |
| -20-15-10-505101520201920202021.03亿元 |
资本结构与偿债能力公司杠杆水平持续提高，总债务规模大幅上升，面临一定的偿债压力受益于股权激励计划的实施及持续经营积累，2020年末公司所有者权益同比有所增长。公司负债规模持续增长，主要系可转债发行及项目贷款规模增长所致。整体来看，公司产权比率持续增长，净资产对负债的保障程度持续下降。
| 图 5 公司资本结构 | 图 6 2021年3月末公司所有者权益构成 |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理 | |
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 短期借款 | 7.90 | 22.73% | 7.16 | 25.87% | 7.20 | 52.35% |
| 应付账款 | 1.92 | 5.54% | 2.27 | 8.21% | 1.42 | 10.33% |
| 其他应付款 | 1.70 | 4.89% | 1.66 | 5.99% | 1.27 | 9.22% |
| 一年内到期的非流动负债 | 0.58 | 1.68% | 0.78 | 2.82% | 0.43 | 3.11% |
| 流动负债合计 | 13.18 | 37.93% | 12.85 | 46.41% | 11.30 | 82.14% |
| 长期借款 | 13.20 | 38.00% | 6.48 | 23.41% | 1.75 | 12.72% |
| 应付债券 | 4.99 | 14.37% | 4.94 | 17.83% | 0.00 | 0.00% |
| 长期应付款 | 2.26 | 6.50% | 2.29 | 8.27% | 0.00 | 0.00% |
| 非流动负债合计 | 21.57 | 62.07% | 14.84 | 53.59% | 2.46 | 17.86% |
| 负债合计 | 34.74 | 100.00% | 27.68 | 100.00% | 13.75 | 100.00% |
| 82%124%147%0%50%100%150%200%020406080201920202021.03亿元 | |
| 所有者权益产权比率（右） | |
资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理
受可转债发行及新增项目贷款规模较大影响，公司总债务规模持续增长，总债务占总负债的比例持续增长。债务结构方面，随着可转债发行及长期借款增长，长期债务占比持续上升，债务结构有所改善。
| 图 7 公司债务占负债比重 | 图 8 公司长短期债务结构 |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理 | |
| 项目 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | |
| 资产负债率 | 59.56% | 55.41% | 44.91% | |
| 净债务/EBITDA | - | 6.06 | 2.76 | |
| EBITDA利息保障倍数 | - | 4.69 | 9.43 | |
| 总债务/总资本 | 55.09% | 49.28% | 35.72% | |
| FFO/净债务 | - | 13.21% | 31.07% | |
| 资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理 | ||||
| 图9 公司流动性比率情况 |
| 总债务/总负债（右） | 81%37%29%19%63%71%0%20%40%60%80%100%201920202021.03短期债务占比长期债务占比 | |||
| 68%78%83%60%70%80%90%0153045201920202021.03亿元 | ||||
资料来源：公司2019-2020年审计报告及2021年3月末未经审计财务报表，中证鹏元整理
六、债券偿还保障分析
华统集团对公司本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保华统集团对本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，保证范围为本期债券100%本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的合理费用。保证期间为公司按照约定支付本期债券的利息及兑付本期债券的本金期限届满之日起两年。
截至2020年末，华统集团注册资本为50,097.5万元，其中朱俭勇持股比例为60%，朱俭军持股比例为22.50%，朱凯持股比例为17.50%，实际控制人为朱俭勇。华统集团主要从事畜禽屠宰和商品房开发业务，畜禽屠宰业务主要由子公司华统股份负责。根据公司提供的未经审计的华统集团财务报表，截至2020年末，华统集团资产总额为102.40亿元，归属于母公司的所有者权益为20.72亿元，资产负债率为
64.66%。2020年度，实现营业收入100.46亿元，净利润3.98亿元。
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，自2018年1月1日至报告查询日（2021年5月25日）公司本部及子公司苏州市华统食品有限公司、正康猪业不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
八、结论
综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持本期债券信用等级为AA。
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
| 财务数据（单位：亿元） | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | 2018年 |
| 货币资金 | 6.11 | 5.76 | 3.46 | 3.24 |
| 流动资产合计 | 13.46 | 12.65 | 10.04 | 6.83 |
| 固定资产 | 18.44 | 15.84 | 11.47 | 7.82 |
| 在建工程 | 15.78 | 11.40 | 3.89 | 3.37 |
| 非流动资产合计 | 44.87 | 37.31 | 20.59 | 14.92 |
| 资产总计 | 58.33 | 49.96 | 30.62 | 21.76 |
| 短期借款 | 7.90 | 7.16 | 7.20 | 1.95 |
| 一年内到期的非流动负债 | 0.58 | 0.78 | 0.43 | 0.69 |
| 流动负债合计 | 13.18 | 12.85 | 11.30 | 5.09 |
| 长期借款 | 13.20 | 6.48 | 1.75 | 1.82 |
| 应付债券 | 4.99 | 4.94 | 0.00 | 0.00 |
| 长期应付款 | 2.26 | 2.29 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动负债合计 | 21.57 | 14.84 | 2.46 | 2.28 |
| 负债合计 | 34.74 | 27.68 | 13.75 | 7.36 |
| 总债务 | 28.94 | 21.65 | 9.38 | 4.46 |
| 归属于母公司的所有者权益 | 18.10 | 17.06 | 14.84 | 12.98 |
| 营业收入 | 26.38 | 88.36 | 77.06 | 51.18 |
| 净利润 | 1.17 | 1.61 | 1.62 | 1.73 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 0.71 | 3.61 | 1.28 | 2.61 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -7.53 | -16.27 | -6.13 | -3.84 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 7.17 | 14.94 | 5.08 | 2.85 |
| 财务指标 | 2021年3月 | 2020年 | 2019年 | 2018年 |
| 销售毛利率 | 4.57% | 3.37% | 5.35% | 6.33% |
| EBITDA利润率 | -- | 3.46% | 3.83% | 5.01% |
| 总资产回报率 | -- | 5.09% | 7.39% | 10.20% |
| 产权比率 | 147.31% | 124.26% | 81.53% | 51.17% |
| 资产负债率 | 59.56% | 55.41% | 44.91% | 33.85% |
| 净债务/EBITDA | -- | 6.06 | 2.76 | 1.05 |
| EBITDA利息保障倍数 | -- | 4.69 | 9.43 | 17.28 |
| 总债务/总资本 | 55.09% | 49.28% | 35.72% | 23.67% |
| FFO/净债务 | -- | 13.21% | 31.07% | 87.09% |
| 速动比率 | 0.74 | 0.70 | 0.59 | 1.07 |
| 现金短期债务比 | 0.72 | 0.73 | 0.46 | 1.23 |
附录二 公司股权结构图（截至2021年5月10日）
| 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 |
| 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 |
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附录四 主要财务指标计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 短期债务 | 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项 |
| 总债务 | 短期债务+长期债务 |
| 现金类资产 | 未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 |
| 净债务 | 总债务-盈余现金 |
| 总资本 | 总债务+所有者权益 |
| EBITDA | 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| FFO | EBITDA-净利息支出-支付的各项税费 |
| 自由现金流（FCF） | 经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出 |
| 毛利率 | （营业收入-营业成本） /营业收入×100% |
| EBITDA 利润率 | EBITDA /营业收入×100% |
| 总资产回报率 | （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（本年资产总额+上年资产总额）/2]×100% |
| 产权比率 | 总负债/所有者权益合计*100% |
| 资产负债率 | 总负债/总资产*100% |
| 速动比率 | （流动资产-存货）/流动负债 |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
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附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
| 符号 | 定义 |
| AAA | 债务安全性极高，违约风险极低。 |
| AA | 债务安全性很高，违约风险很低。 |
| A | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | 债务安全性一般，违约风险一般。 |
| BB | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | 债务安全性低，违约风险高。 |
| CCC | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | 债务安全性极低，违约风险极高。 |
| C | 债务无法得到偿还。 |
| 符号 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 不能偿还债务。 |
| 类型 | 定义 |
| 正面 | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 |
| 稳定 | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
| 负面 | 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 |