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关注
1．
集团客户相关业务回款周期长，存在一定坏账风险。公司集团客户相关业务规模逐步扩大，但结算期限长，体现在应收账款；2020年，公司信用减值损失中应收账款坏账损失0.43亿元。2．
公司债务负担上升，资金需求持续存在。跟踪期内，随着网络建设和雪亮工程的不断投入，公司有息债务规模持续增加，资金需求持续存在。截至2021年3月底，公司全部债务为33.29亿元。3．
全部收费权及项下收益用于质押融资，公司资产流动性及未来经营业绩表现存在不确定性。2020年11月，公司以全部收费权及其项下全部收益为雪亮工程专项融资提供质押担保，申请总额为43.70亿元、期限为15年期的中长期贷款授信额度。
本次评级模型打分表及结果：
| 指示评级 | aa- | 评级结果 | AA | |||
| 评价内容 | 评价结果 | 风险因素 | 评价要素 | 评价结果 | ||
经营风险
B
经营环
境
宏观和区
域风险
行业风险
自身竞争力
基础素质
企业管理
| 2 |
经营分析
| 3 |
财务风险
F3
现金流
资产质量
| 3 |
盈利能力
现金流量
| 5 | |
| 3 |
资本结构
偿债能力
| 3 | |
| 调整因素和理由 | 调整子级 |
政府支持：公司作为陕西省内唯一的有线电视业务运营商，承担省内广电网络信息化基础设施建设的重要职能，税收优惠政策和政府补助持续性强。
+1注: 经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
分析师：杨晓丽
刘丙江邮箱：lianhe@lhratings.com电话：
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传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
中国人保财险大厦17层（100022）
网址：www.lhratings.com
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主要财务数据：
注：2021年一季度财务数据未经审计；合并口径长期应付款中的有息债务已计入长期债务及相关债务指标资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
评级历史：见附件3
| 合并口径 | ||||
| 项 目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年3月 |
现金类资产(亿元)
| 6.74 | 6.55 | 7.41 | 7.27 |
资产总额(亿元)
| 80.50 | 81.98 | 88.47 | 90.82 |
所有者权益(亿元)
| 32.56 | 37.24 | 37.95 | 38.11 |
短期债务
亿元
| ) | 9.30 | 12.39 | 11.01 | 12.64 |
长期债务(亿元)
| 12.51 | 7.22 | 18.43 | 20.65 |
全部债务(亿元)
| 21.81 | 19.60 | 29.45 | 33.29 |
营业收入
亿元
| ) | 27.14 | 26.30 | 27.60 | 5.90 |
利润总额
亿元
| ) | 0.97 | -1.08 | 0.50 | 0.16 |
EBITDA(亿元)
| 7.52 | 5.09 | 6.93 | -- |
经营性净现金流(亿元)
| 5.53 | 1.69 | 2.12 | 0.07 |
营业利润率
| (%) | 32.06 | 24.88 | 29.18 | 33.11 |
净资产收益率
| (%) | 2.85 | -3.03 | 1.30 | -- |
资产负债率(%)
| 59.56 | 54.57 | 57.10 | 58.04 |
全部债务资本化比率
| 40.11 | 34.48 | 43.69 | 46.63 |
流动比率(%)
| 82.89 | 80.65 | 93.75 | 97.69 |
经营现金流动负债比(%)
4.99
| 17.07 | 7.08 | -- |
现金短期债务比(倍)
| 0.73 | 0.53 | 0.67 | 0.57 |
EBITDA/利息倍数(倍)
| 9.74 | 8.32 | 6.21 | -- |
全部债务
倍
| ) | 2.90 | 3.85 | 4.25 | -- |
| 公司本部（母公司） | ||||
| 项 | ||||
2018
| 目 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
2021
| 月 |
资产总额（亿元）
72.04
73.34
| 82.52 | 85.37 |
所有者权益（亿元）
| 29.16 | 33.76 | 34.62 | 34.72 |
全部债务(亿元)
20.91
19.58
| 28.00 | 29.97 |
营业收入
亿元
| ) |
18.82
18.53
| 21.58 | 4.87 |
利润总额(亿元)
| 0.75 | -1.16 | 0.62 | 0.11 |
资产负债率（%）
| 59.52 | 53.96 | 58.05 | 59.33 |
全部债务资本化比率(%)
41.76
36.71
| 44.72 | 46.33 |
流动比率（
）
72.19
70.30
| 84.08 | 88.88 |
经营现金流动负债比(%)
| 23.18 | 7.98 | 9.31 | -- |
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陕西广电网络传媒（集团）股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于陕西广电网络传媒（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“广电网络”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。
二、主体概况
公司前身系1992年4月由国营黄河机器制造厂整体改组而成的黄河机电股份有限公司（以下简称“黄河机电”，2011年更为现名），初始注册资本为47168.43万元。1994年2月，经中国证券监督管理委员会证监发审字〔1993〕114号文批准，黄河机电2842万股社会公众股在上海证券交易所上市；1994年8月，黄河机电内部职工股247.69万股在上海证券交易所上市（股票简称：黄河机电，股票代码：600831.SH）。2001年，经陕西省人民政府以陕政函〔2001〕216号文、国家财政部以财企〔2001〕850号文批准，黄河机电国有法人股无偿划转给陕西省广播电视信息网络有限责任公司（简称“陕广电”，后更名为陕西广播电视集团有限公司）持有，中国证监会豁免了陕广电全面要约收购的义务，黄河机电进行了重大资产重组并更名为陕西广电网络传媒股份有限公司。2011年，公司变更为现名，股票简称为“广电网络”，股票代码“600831.SH”。
2016年8月25日，公司以每股发行价格
18.18元向特定对象非公开发行了4152.92万股
股票，公司股本变更为60496.77万股。2018年6月27日，公司公开发行80000万元可转换公司债券，可转换公司债券自2019年1月3日起可转换为公司股份。2020年10月，经中共陕西省委宣传部批复，公司控股股东名称由陕西
广播电视集团有限公司变更为陕西广电融媒体集团有限公司（以下简称“广电融媒体集团”）。截至2021年4月26日，公司注册资本为71048.04万元，广电融媒体集团持有公司
29.22%的股权，为公司第一大股东。广电融媒
体集团对公司股权不存在质押情况。中共陕西省委宣传部为公司实际控制人。
截至2021年3月底，公司本部设有融媒体事业部、市场与产品创新部、云网建设部、战略经营部、审计部等职能部门。
截至2020年底，公司（合并）资产总额为
88.47亿元，所有者权益合计37.95亿元（含少
数股东权益0.55亿元）。2020年，公司实现营业收入27.60亿元，利润总额0.50亿元。
截至2021年3月底，公司（合并）资产总额为90.82亿元，所有者权益合计38.11亿元（含少数股东权益0.53亿元）。2021年1－3月，公司实现营业收入5.90亿元，利润总额0.16亿元。
公司注册地址：西安曲江新区曲江行政商务区曲江首座大厦14-16、18-19、22-24层；法定代表人：王立强。
三、债券概况及募集资金使用情况
公司由联合资信评级的存续债券情况如下表所示。公司2020年对“广电转债”募投项目“秦岭云”融合业务系统建设项目（以下简称“秦岭云”）进行了调整：项目总投资由原25.08亿元调减为13.69亿元，建设期由四年（2017-2020年）增加到五年（2017-2021年），城市区域光纤覆盖用户规模由485万户调减为385万户。“广电转债”募集资金用途不变，剩余募集资金仍然全部用于“秦岭云”项目建设。上述调整事项已经公司2020年6月24日召开的广电转债2020年第一次债券持有人会议、2019年年度股东大会审议通过。
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募集资金使用方面，截至2020年底，“广电转债”募集资金直接投入募投项目“秦岭云”
4.94亿元，募集资金余额为3.13亿元。跟踪期
内，公司正常付息。
“广电转债”的转股期间为2019年1月3日至2024年6月26日，初始转股价格为6.91元/股；2019年6月13日，转股价格调整为6.90元/股。截至2021年3月底，“广电转债”已转股105512872股，债券余额为0.71亿元。
表1 跟踪评级债券概况（单位：亿元）
债项简称
| 债项简称 | 发行金额 |
| 余额 | 起息日 |
广电转债
8.00
| 期限 | ||
0.71
2018-06-27
6年
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境
1. 宏观政策环境和经济运行情况
2020年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020年中国经济逐季复苏，GDP全年累计增长
2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长
的国家，GDP首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
2021年一季度，中国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。
经济修复有所放缓。2021年一季度，中国国内生产总值现价为24.93万亿元，实际同比增长18.30%，两年平均增长5.00%，低于往年同期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第二产业增加值两年平均增长6.05%，已经接近疫情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长
2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产
业两年平均增长4.68%，较2019年同期值低2.52个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
表2 2017―2021年一季度中国主要经济数据
项目
2017
| 项目 | 年 |
2018
2019
| 年 | 年 |
2020
2021
| 年 | 年一季度 |
| （括号内为两年平均增速） | ||
| GDP |
（万亿元）
| 83.20 | 91.93 | 98.65 | 101.60 |
24.93
GDP增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30
18.30（5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80
24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90
25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90
33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00
38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70
19.30
CPI增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50
0.00
PPI增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80
2.10
城镇失业率（
）
| 3.90 | 4.90 | 5.20 | 5.20 |
5.30
城镇居民人均可支配收入增速（
）
| 6.50 | 5.60 | 5.00 | 1.20 |
13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90
24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80
6.20
注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017年为城镇登记失业率，2018年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理
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消费对GDP
的拉动作用明显提升，成为拉动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创2007
年以来新高。从两年平均增长来看，2021年一季度社会消费品增速为4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对GDP增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额9.60万亿元，同比增长
25.60%，两年平均增长2.90%，与疫情前正常
水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对GDP增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差7592.90亿元，较上年同期扩大690.60%，净出口对GDP增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到2007年以来的最高水平。一季度三大需求对GDP增长的拉动情况反映出
经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。
居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨。2021年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心CPI累计同比增速均为0，较上年同期分别回落4.9和1.30个百分点，处于低位。2021年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上涨2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动PPI持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。
社融存量增速下降。截至2021年一季度末，社融存量同比增速为12.30%，较上年末下降1个百分点，信用扩张放缓；2021年一季度新增社融10.24万亿元，虽同比少增0.84万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出
实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币
供应量方面，截至2021年一季度末，M2余额
227.65万亿元，同比增长9.40%，较上年末增
速（10.10%）有所下降。同期M1余额61.61万亿元，同比增长7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。
一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口较2019
年同期有所收窄。2021年一季度一般公共预算收入5.71万亿元，同比增长
24.20%，是2020年以来季度数据首次转正。
其中税收收入4.87万亿元，占一般公共预算收入的85.31%，同比增长24.80%，同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87万亿元，同比增长6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创2016年以来同期最高增速。2021年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00亿元，缺口较2020年和2019年同期值有所收窄，可能与2021年一季度财政收入进度较快相关。2021年一季度全国政府性基金收入1.86万亿元，同比增长47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出1.73万亿元，同比减少12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。
就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾，居民收入保持稳定增长。2021年1－3月全国城镇调查失业率分别为5.40%、5.50%和
5.30%。其中1－2月受春节因素影响，加上年
初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而3月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021年一季度，全国居民人均可支配收入9730.00元，扣除价格因素后两年平均实际增长4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。
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2. 宏观政策和经济前瞻
2021年4月30日政治局会议强调，要精准实施宏观政策
，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构”
，减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜
。
稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021年3月22日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，
因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。
2021年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复
，消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复
，外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，
预计2021
年中国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。
五、行业及区域经济环境
1． 有线电视行业
近年来，随着广电惠民工程的大力推进，广播电视综合人口覆盖率进一步提升，广电网络基础设施持续改善。2020
年，受电信专网、互联网等收视途径对有线电视用户分流加剧影响，传统有线电视网络业务和传统广播电视销售均呈下降趋势。
根据《2020年全国广播电视行业统计公报》，近年来，随着广播电视重点惠民工程持续推进，广播电视节目综合人口覆盖率持续提升。截至2020年底，全国广播节目综合人口覆盖率99.38%，电视节目综合人口覆盖率
99.59%，分别比2019年提高了0.25个百分点
和0.20个百分点；农村广播节目综合人口覆盖率99.17%，农村电视节目综合人口覆盖率
99.45%，分别比2019年提高了0.33个百分点
和0.26个百分点；农村有线广播电视实际用户数0.71亿，在有线网络未通达的农村地区直播卫星用户1.47亿，较上年底增长2.80%，农村广播电视网络基础设施持续改善。
用户方面，随着全国有线电视网络整合与广电5G建设一体化加快发展，全国有线电视实际用户数2.07亿，较2019年底略有下降；高清和超高清用户突破1亿，智能终端用户达到2985万，较上年底增长25.16%。有线电视双向数字实际用户数9551万，较上年底增长37.58%；高清超高清视频点播用户3638万，占点播用户的比例达到93.5%。
从竞争格局来看，近年来，电信专网、互联网逐渐成为用户收看广播电视节目重要途径，对有线电视业务用户分流显著。根据工信部发布数据，截至2021年4月底，三大运营商IPTV（网络电视）总用户数达3.16亿户；2020年IPTV业务收入达到335亿元，同比增长13.6%。根据最新CSM基础研究数据显示，全国59个中心城市中，IPTV机顶盒的普及率已达41%；IPTV平台直播收视贡献逐年上升，
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由2019年的18%增至2021年的29%。根据《2020年全国广播电视行业统计公报》，OTTTV（互联网电视）用户达到9.55亿，互联网视频年度付费用户6.9亿，OTT集成服务业务收入71.10亿元，同比增长13.71%。在OTT TV视频应用领域，互联网知名企业BAT延续了在PC端及移动端的优势，其使用时长、激活用户数等指标稳居行业前三；从家庭收视率来看，根据勾正数据统计，2020年，云视听极光和银河奇异果分别以3.93%及3.31%位居所有视频应用前二，市场份额分别为32.69%和26.78%。
2020年，全国广播电视行业总收入9214.60亿元，同比增长13.66%。其中，广播电视和网络视听业务实际创收收入7711.76亿元，同比增长13.96%；财政补助收入968.33亿元，同比增长20.74%；其他收入534.51亿元，同比下降0.76%。其中：有线电视网络业务收入略有增长，收视维护费等传统业务收入降幅较大。有线电视网络收入756.98亿元，同比增长0.48%；收视维护费、付费数字电视、落地费等传统有线电视网络业务收入520.61亿元，同比下降18.30%。
广播电视机构大力推进智慧广电建设，推进媒体深度融合，有效整合优质资源、生产要素，向互联网主阵地聚合、向移动端倾斜，广播电视机构智慧广电及融合业务收入显著增加。在实际创收收入中，广播电视机构智慧广电及融合业务收入893.78亿元，同比增长
38.14%，主要收入构成包括：广播电视机构新
媒体广告收入204.96亿元，同比增长5.48%；有线电视网络宽带、集团客户等增值业务收入
236.37亿元，同比增长12.67%；IPTV平台分
成收入135.82亿元，同比增长12.03%（2019年增速为20.69%）；OTT集成服务业务收入
71.10亿元，同比增长13.71%（2019年增速为
33.16%）；广播电视机构网络视听收入245.53
亿元，同比增长60.67%。
从行业政策来看，“十四五”期间，有线
电视行业将步入高清化加速发展阶段。2020年5月，《超高清视频标准体系建设指南(2020版)》提出到2022年，进一步完善超高清视频标准体系，制定标准50项以上，重点推进广播电视、文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等重点领域行业应用的标准化工作。2021年3月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出要推进有线电视网络整合和5G一体化发展、加快提升超高清电视节目制播能力，推进电视频道高清化改造。
行业未来发展方面，通过中国广播电视网络有限公司（以下简称“中国广电”）、各省网公司、战略投资者共同参与组建，形成中国广电主导、按现代企业制度管理的“全国一网”股份公司——中国广电网络股份有限公司（以下简称“广电股份”）已于2020年10月挂牌成立，12月增资完成后注册资本1343.86亿元人民币，发起人共有46家，其中中国广电为第一大股东。中国广电与中国移动开展5G共享共建合作，双方将以1：1比例共同投资建设700MHz 5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz 5G无线网络资产，同时，中国广电将通过发行192号段切入5G通信领域。完成“全国一网”整合后，中国广电超过2亿用户资源的规模优势将得到凸显，同时，5G时代超高清业务的场景需求将为有线电视行业带来发展机遇，中国广电5G商用牌照的加持将带来协同效应的显现，有助于抵御用户对大屏娱乐消费习惯的变化导致的行业竞争加剧，省网企业的参股收益或将逐步得到体现，有线电视行业未来发展趋势稳定。
2． 区域经济概况
2020
年，陕西省经济保持增长，公司发展外部环境良好。
根据《陕西省2020年国民经济和社会发展统计公报》，初步核算，陕西省全年生产总值26181.86亿元，比上年增长2.2%。其中，
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第一产业增加值2267.54亿元，增长3.3%，占生产总值的比重为8.7%；第二产业增加值11362.58亿元，增长1.4%，占43.4%；第三产业增加值12551.74亿元，增长2.8%，占47.9%。
六、基础素质分析
1． 产权状况截至2021年4月26日，公司注册资本为71048.04万元，广电融媒体集团持有公司
29.22%的股权，为公司第一大股东。广电融媒
体集团对公司股权不存在质押情况。中共陕西省委宣传部为公司实际控制人。
2． 企业规模与竞争力
公司是陕西省行政区域内唯一合法的有线电视网络运营商，覆盖遍布全省，具有相对垄断优势。
公司网络覆盖陕西全省所有市、县和乡镇，实现省、市、县、乡、村五级贯通，形成陕北、陕南、关中三大环网。通过持续推进基础网络建设完善、网络升级扩容和光网建设改造，公司网络的接入能力和承载能力进一步增强。截至2020年底，公司有线电视网络覆盖1055万户，其中光网覆盖535万户，无线电视网络覆盖230万户。
3． 外部支持
公司作为中共陕西省委宣传部下属唯一的上市公司，承担了部分文化传播的责任，跟踪期内税收优惠和政府补助持续性强。
公司是陕西省属文化企业中唯一的上市公司，也是
中共陕西省委宣传部下属唯一的上市公司，在争取省内各级信息化项目方面具有一定优势，“融媒体中心”“雪亮工程”等业务和项目的建设实施有助于公司转型升级的加速。
根据《关于继续实施文化改制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的
通知》（财税〔2019〕16号），公司及部分子公司可在2023年底前继续享受企业所得税免税政策。
根据财政部、国家税务总局财税〔2019〕17号《关于继续实施支持文化企业发展增值税政策的通知》，2019年1月1日至2023年12月31日，对广播电视运营服务企业收取的有线数字电视基本收视维护费和农村有线电视基本收视费，免征增值税。2020年，公司取得政府补助合计5324.72万元，以稳岗补贴2768.36万元和县级融媒体中心建设项目补助资金（专项用于省市县三级技术平台互联互通建设与县级融媒体建设）1900.00万元为主，计入其他收益和递延收益科目。公司将政府市场作为业务转型的主要市场之一，加快发展媒体融合、雪亮工程、专网专线、应急广播、工程施工、集成代建等业务。
4． 企业信用记录
公司本部过往债务履约情况良好。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：
91610131220601086E），截至2021年4月13日，公司本部无不良信贷信息记录。
七、管理分析
跟踪期内，公司尚未完成董监事会换届和独立董事更换工作，高级管理人员未发生重大调整，公司管理制度延续，运作正常。
公司第八届董事会、监事会已于2019年11月15日任期届满。鉴于新一届董事会董事候选人、监事会监事候选人的推荐工作尚未完成，为确保工作的连续性和稳定性，董事会、监事会延期换届。第八届董事会董事、监事会监事任期延期至股东大会选举产生新一届董事会、监事会成员为止。董事会各专门委员会、高级管理人员任期相应顺延。
因在公司连续担任独立董事已满六年，公
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司独立董事聂丽洁女士、员玉玲女士、郝士锋先生于2020年12月16日申请辞去公司独立董事及董事会专门委员会职务。鉴于辞职将导致公司独立董事人数不足董事会成员的三分之一，低于监管规定的最低要求，根据有关规定，以上辞职将在公司股东大会选举产生新的独立董事后生效。在此之前，三位独立董事将继续履行职责。公司计划尽快完成董监事会换届和独立董事更换工作。高级管理人员方面，2020年5月，公司副总经理任辉、财务总监王亚玲离职，新聘任财务总监胡晓莱。胡晓莱，1976年生，浙江永康人，中共党员，大学本科学历，学士学位，高级会计师职称。1999年7月至2002年9月，任庆安公司航空机械厂综合部副主任；2002年10月至2007年12月，任陕西省广播电视信息网络股份有限公司财务部总账会计；2008年1月至2019年8月，历任公司财务部财务管理室主任，米脂支公司副经理，公司财务部部长助理，副部长；2019年9月至2020年4月，任陕西金叶科教集团股份有限公司总裁助理兼财务中心总经理。2020年5月起任公司财务总监，为公司财务负责人。
八、经营分析
2020
年，公司主要收入来源仍为有线电视运营业务，受有线电视增值业务和工程建设收入增长影响，公司营业收入及综合毛利率水平
有所回升。
公司主要在陕西省内从事广播电视网络的规划建设和运营管理，对全省广电网络实行统一规划、统一建设、统一运营、统一管理，实现省、市、县、乡、村五级贯通，开展广播电视传输、数字电视增值、互联网接入等主要业务。公司主要收入系通过提供广播电视传输、数字电视增值、互联网接入、平台建设运营、商品销售及工程施工等服务获得。2020年，公司实现营业收入27.60亿元，较上年增长4.96%，主要传统有线电视业务规模保持稳定，融媒体、雪亮工程等新业务加速落地促进业绩增长。
从营业收入构成来看，2020年，公司有线电视业务收入同比增长10.61%。其中，有线电视基本收视维护业务收入同比增长3.16%；宽带接入业务收入同比下降10.47%，主要系个人宽带终端数量下降所致；增值业务收入同比增长28.39%，主要系“秦岭云”智能终端用户增加、业务套餐优化调整辅以高带宽切入所致；工程建设收入为3.55亿元，较上年增长87.79%，主要是由于公司建设开发了“陕西省媒体融合统一平台”以及雪亮工程项目的建成投用。2020年，公司要求分子机构依托公司网络平台资源和运营服务能力争取附加值较高的融合网络服务项目，减少贸易类和代理类业务，当期商品销售和广告代理业务收入同比分别下降
8.28%和56.93%；其他板块收入占比较小，
对公司营业收入贡献不大。
表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2018
| 项目 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 有线电视 |
20.86 76.85 36.68 20.69 78.69 29.88 22.89 82.92 29.45有线电视基本收视维护业务
10.36 38.16 -- 8.16 31.01 -- 8.41 30.48 --宽带接入
3.73 13.76 -- 4.35 16.53 -- 3.89 14.10 --增值业务
2.64 9.72 -- 3.65 13.87 -- 4.68 16.96 --工程建设收入
0.85 3.14 -- 1.89 7.18 -- 3.55 12.85 --安装工料费收入
1.17 4.32 -- 0.82 3.13 -- 0.87 3.15 --卫视落地费收入
1.04 3.82 -- 0.75 2.85 -- 0.77 2.80 --
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有线电视其他收入
1.07 3.94 -- 1.08 4.12 -- 0.71 2.58 --
5.70 21.01 16.49 4.73 17.99 5.86 4.34 15.72 26.97
| 商品销售 |
| 广告代理 |
0.58 2.14 28.12 0.87 3.32 14.87 0.38 1.36 53.59
27.14 100.00 32.26 26.30 100.00 25.06 27.60 100.00 29.39资料来源：公司提供
由于公司所在行业的特殊性，广播电视信号及宽带数据传输共用同一网络，有线电视网络的各项成本绝大多数都很难与具体业务直接关联，因此公司在成本归集时并没有按业务板块进行核算。公司营业成本中，人工成本、固定资产折旧、商品销售成本和其他主业相关成本等是最主要的构成部分，2020年同比分别下降18.72%、增长1.70%、下降28.85%和增长92.69%，其中人工成本的下降主要系当期社保减免所致，商品销售成本的下降系当期业务减少所致，其他主业相关成本的增长主要系当期雪亮工程加速落地造成工程成本增加所致。从毛利率情况来看，2020年，有线电视业务毛利率为29.45%，同比变化不大；商品销售业务和广告代理业务毛利率的增长系伴随收入结构调整所致。受上述因素的影响，2020年，公司综合毛利率为
29.39%，同比增加4.33个百分点。
2021年1－3月，公司实现营业收入5.90亿元，同比增长3.69%；毛利率为33.30%，同比增加3.85个百分点，总体较上年同期变化不大。
以下经营分析按照公司业务模式划分，与收入分类有所差异。
1. 视频业务
2020
合计
年，公司通过加强业务梳理和营销宣传，使有线电视收视业务、安装工料业务和卫视落地业务收入规模得以保持。
视频业务收入主要包括电视收视业务收入、安装工料费收入和卫视落地收入。
（1）电视收视业务
电视收视业务是指通过有线、OTT、DVB+OTT、无线、户户通等多种方式向陕西
省内用户提供电视节目收视、视频点播、时移回看、互动增值等业务。该项业务收入目前主要包括基本收视费，以及付费节目收视费、互动电视收视费等增值服务等。2020年新冠肺炎疫情期间，公司利用“秦岭云”融媒体平台“三屏一声”全媒介覆盖和全媒介传播优势，进行疫情防控舆论舆情引导和宣传。春节期间，公司还推出有线电视免费看，为用户免费开通有线电视直播节目，并提供超过15万小时的点播内容供用户免费观看。公司结合开学实际，利用电视和融媒体平台配合教育部门开展“停课不停学”免费导学活动；推出“致敬最美‘战疫人’”活动，为符合条件的疫情防控一线医护工作者提供“秦岭云”套餐1年免费用关爱政策。面对行业环境变化、市场竞争加剧、用户收视习惯改变以及新冠疫情的不利影响，公司从产品、市场、服务、经费等方面进行保障，通过划分战区明确责任、梳理用户信息精准施策、加大营销活动力度、加强品牌和业务宣传等措施，2020年下半年用户逐月实现正增长，用户流失得到逐步遏制，同时，从充值续费率、入网率、ARPU值、用户管理、终端利旧等方面进行精细化管理。缴费方式方面，公司电子渠道主要包括网上营业厅、微信营业厅、电视营业厅、支付宝生活缴费、银行代收代缴等，原有全年预缴款模式占比降低，公司预收款项/合同负债规模有所降低。截至2020年底，公司在网有线数字电视主终端543.03万个，较上年底有所下降，降幅有所放缓；无线数字电视终端11.32万个，直播卫星户户通终端31.05万个；“秦岭云”智能终端
102.09万个，较上年底增加9.09万个。
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表4 公司电视业务用户数及构成（单位：万户）
2018
| 分类 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
在网数字电视主终端
570.52
548.31 543.03
资料来源：公司年报
公司的增值服务主要包括付费节目和高清互动两个方面。公司结合市场反馈对频道、资源、应用和业务套餐进行梳理和优化，截至2020年底，秦岭云平台统传直播频道159套，包括标清频道93套、高清频道66套（含4K超高清频道3套）；付费频道37套；提供94套频道的3小时时移72小时回看。公司上线“秦岭云”新版本，以“融媒体”思路重新打造“本地”栏目，融合手机端“闪视频”，实现大屏连小屏，小屏回大屏的跨屏互动；调整增值业务产品结构，重新聚合“影视”“VIP”“教育”及“游戏”栏目，引入“亲情通话”“VR专区”等新产品，创建自主品牌“秦云TV”影视专区，与头部互联网公司合作“广电爆米花”“广电奇异视界”“广电极光”“广电酷喵”等增值业务产品，视频内容时长已突破320万小时；以100M以上宽带切入，推出500M、1000M宽带产品，提升产品市场竞争力。公司还升级了机顶盒语音遥控，上线了单次点播扫码支付功能，优化了线上增值产品订购流程，以提升用户操作体验。
（2）安装工料业务
安装工料费是指通过向陕西省内新入网的有线电视用户，提供有线电视安装服务，收取一定的有线电视入户工本材料费，收费标准按照陕西省物价局相关规定执行。2020年，公司安装工料费收入为0.87亿元，较上年基本持平。
（3）卫星落地业务
根据国家广电行政管理部门的规定，公司在陕西省内有权接收并通过有线电视网络向用户传输有线电视节目信号。该项业务收入主要是国内各省级电视台卫视频道以及有全国落地牌照的购物频道在陕西省内落地传输向公司缴纳的落地费，公司收取落地费后在有线
电视网络内传输相应频道信号。2020年，公司卫星落地业务收入为0.77亿元，同比基本持平。
（4）数据业务
跟踪期内，受三大运营商市场竞争影响，公司个人宽带终端数量减少，数据业务收入有所下滑，公司集团业务覆盖率不断提高。
数据业务收入是指通过向陕西省内数据用户提供互联网接入服务，向用户收取有线宽带使用费。该项业务收入目前主要包括向家庭等大众用户提供不同带宽宽带产品收取的数据宽带业务收入和向政府机关、企事业单位等集团客户提供专线接入、虚拟专网、视频监控等收取的专网专线业务收入。
数据业务产品定价参照陕西省各分（子）公司属地其它互联网运营商相应宽带市场定价，可进行适当策略调整，一地一价，单独审批制定；近年来，三大运营商之间市场竞争激烈，不断降低定价，也给公司的宽带业务运营尤其是个人宽带业务运营带来了较大的降价压力。
公司“秦岭云进万家”活动持续向纵深推进，通过云平台、光网络和智能终端，为用户提供“电视+宽带+应用”的融合业务。个人宽带业务方面，公司产品线不断丰富，接入带宽不断升级，公司积极响应“网络强国”战略和“提速降费”要求，通过增加互联互通宽带扩容、提升直连出口占比、加强互联网内容资源流量本地化建设等，不断提高网络的承载能力和支撑能力，为广大用户提供更大带宽的宽带产品，包括200M、500M和1000M。
集团业务方面，公司主要面向党政机关、企业等单位，提供数据传输、互联网接入等服务，覆盖党政、文教、卫生、金融等领域。2020年，公司专网专线7.50万条，较上年底增加
1.10万条。
表5 公司数据业务用户数量及构成情况
2019
| 分类 | 年 |
2020
个人宽带终端（单位：万个）
124.35 122.26
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专网专线（单位：万条）
6.40 7.50
资料来源：公司年报
在结算方面，全省集团政企业务（专网、专线、视频监控等业务）采用的结算模式均以合同约定为主，与用户协商确认，无统一的形式，付款期限包括月度、季度、半年度、年度等。
（5）平台建设、工程施工及商品销售业
务
跟踪期内，雪亮工程为主的工程类项目中标规模的扩大以及项目的建成投运对公司业绩贡献逐步显现，同时政府购买服务为主的收入模式存在一定的账期及资金占用。
公司通过向党政机关、企事业单位等提供平台建设、工程施工、系统集成代建、商品销售等服务，例如建设雪亮工程、融媒体等项目，获得收入。部分项目建设完成后由公司负责日常运营维护或提供线路租赁等服务，还能带来数据业务等收入。2020年，受益于雪亮工程投运增加，公司工程建设业务收入同比大幅增长；同期，公司专注于附加值较高的融合网络服务项目，减少贸易类和代理类业务，当期商品销售收入有所降低。
2020年，公司建设开发了集全省宣传指挥协同系统、内容共享系统、内容生产系统、内容分发系统、融媒体统一门户系统、媒体融合态势感知系统和省级“互联网+政务服务”系统7大子系统为一体的“陕西省媒体融合统一平台”，实现省、市、县三级媒体内容生产协同、内容共享、渠道共享和互联互通、数据共享，构建陕西省全媒体传播技术体系。2020年，公司融媒体业务实现收入1.31亿元，较上年增加4070万元。
2020年，公司雪亮工程业务实现收入3.07亿元，较上年增加2.07亿元。2020年，公司新中标雪亮工程项目8个，涉及1个地市及16个区县，签约总额2.52亿元。截至2020年底，全省雪亮工程项目累计中标33个，涉及3个地市、44个区县，标的预算总额19.40亿元，
已建设完成17个。雪亮工程延伸到社区，打造具有视频监控、智能门禁、人脸识别等功能的“平安智慧小区”，新签约小区31个。公司对中标的雪亮工程项目一般采取自投或与合作方共同投资的方式进行项目建设，并在项目建设完成后由公司提供一定年限的运维服务，以政府购买服务的模式实施，从而获得持续稳定的收入，也存在一定账期和资金占用。同期，公司抓住应急广播在疫情防控舆论宣传中发挥重要作用的契机积极扩大覆盖，新签约项目28个，覆盖1590个行政村。公司应急广播已累计建成2.4万个大喇叭，成为农村主流舆论阵地之一。2020年，公司在陕西省智慧类项目新签约36个，涉及智慧旅游、智慧乡村、热成像等领域。
2. 项目投资与未来发展
跟踪期内，公司在建项目以“秦岭云”建设为主，随着未来升级网络的覆盖程度进一步提升及平台功能的不断完善，公司有望实现业务规模的进一步扩大。在建项目尚需投入资金规模大，但主要资金来自可转债募集资金，资金支出压力不大。
股权投资方面，2020年，公司出资2.00亿元参股广电股份，持有其0.1488%股权。广电股份系中国广电、各省网公司及战略投资者共同参与组建，注册资本1343.86亿元，发起人共有46家，中国广电为其第一大股东。完成“全国一网”整合后，中国广电超过2亿用户资源的规模优势和广电5G商用牌照的加持将带来协同效应的显现，公司的参股收益或将逐步得到体现。
公司重大建设项目主要是“秦岭云”，该项目也是公司“广电转债”的募投项目。截至2020年底，“秦岭云”计划总投资13.69亿元，立项金额12.81亿元，累计投入募集资金4.94亿元，建成城区光网覆盖449.66万户，发展城区“秦岭云”用户73.92万户。2020年度实现项目收益32788.75万元。
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如以调整后的投入金额计算，“秦岭云”已立项部分尚需投资7.87亿元，考虑到可转债募集资金投入该项目规模较大，公司资金支出压力不大。
3. 经营效率
公司经营效率一般。
2020年，公司销售债权周转次数略有下降，存货周转次数有所上升，总资产周转次数同比持平，变动幅度均不大，分别为2.96次、
14.99次和0.32次。与同行业企业相比，公司
经营效率一般。
表6 2020年同行业企业经营效率对比
（单位：次）
| 公司名称 | 销售债权周转次数 | 存货周转次数 | 总资产周转次数 |
湖南电广传媒股份有限公司
6.47
3.27
0.28
湖北省广播电视信息网络股份有限公司
3.04
77.85
0.20
公司
2.96
14.99
0.32
资料来源：联合资信整理
九、财务分析
1. 财务概况
公司提供了2020年合并财务报告，中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。公司2021年一季度财务报表未经审计。2020年和2021年一季度，公司合并范围均无变化，财务数据可比性强。
截至2020年底，公司（合并）资产总额为88.47亿元，所有者权益合计37.95亿元（含少数股东权益0.55亿元）。2020年，公司实现营业收入27.60亿元，利润总额0.50亿元。
截至2021年3月底，公司（合并）资产总额为90.82亿元，所有者权益合计38.11亿元（含少数股东权益0.53亿元）。2021年1－3月，公司实现营业收入5.90亿元，利润总额
0.16亿元。
2. 资产质量
截至2020
年底，公司资产规模有所提升，构成仍以非流动资产为主，广电网络相关固定资产及在建工程占比高，符合行业特征，资产质量尚可。2020
年，公司以全部收费权及其项下全部收益为雪亮工程专项融资提供质押担保，资产流动性及未来经营业绩表现存在不确定性。
截至2020年底，公司资产总额为88.47亿元，较上年底增长7.92%。截至2020年底，公司资产总额中流动资产占31.69%，非流动资产占68.31%。公司资产以非流动资产为主。
截至2020年底，公司流动资产为28.04亿元，较上年底增长2.63%，主要由货币资金（占26.23%）、应收账款（占31.76%）和其他流动资产（占22.81%）构成。
截至2020年底，公司货币资金为7.35亿元，较上年底增长14.47%，主要是借款增加所致；货币资金以银行存款为主，为7.03亿元；受限货币资金为0.33亿元，主要是票据保证金。
截至2020年底，公司应收账款为8.90亿元，较上年底下降7.18%，主要是应收集团客户账款。从应收账款账龄看，1年以内占
67.47%，1~3年占36.49%，累计计提坏账1.24
亿元，计提比例为13.91%，计提比例较高。截至2020年底，应收账款前五大欠款方合计金额为1.06亿元，占应收账款账面余额的比例为
10.48%，集中度较低。截至2020年底，公司
合同资产为0.28亿元，与应收账款合计为9.17亿元。
截至2020年底，公司存货为1.20亿元，较上年底下降14.00%，主要由原材料（占
62.61%）和库存商品（占31.61%）构成，未
计提跌价准备。
截至2020年底，公司其他流动资产为6.40亿元，较上年底下降13.54%，主要系银行理财产品减少所致。其他流动资产主要由以摊余成本计量的债权投资（占30.25%）和待抵扣进项
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税（占62.94%）构成。
截至2020年底，公司非流动资产主要由固定资产（合计）（占75.45%）和在建工程（合计）（占8.92%）构成。
截至2020年底，公司其他权益工具投资为3.41亿元，较上年底增长141.60%，主要是对广电股份新增投资所致。
截至2020年底，公司长期应收款为2.69亿元，较上年底增长118.23%，主要是雪亮工程等业务增加所致。
截至2020年底，公司固定资产（合计）为45.59亿元，较上年底增长10.24%；固定资产主要由设备（占34.51%）、传输线路（占
46.79%）和建筑物（占14.32%）构成，累计
计提折旧54.25亿元，未计提减值准备。
截至2020年底，公司在建工程（合计）为5.39亿元，较上年底下降25.59%，主要包括宽带网建设（占34.61%）、网络改造工程（占
10.50%）、网络工程（占21.13%）和新建小区
有线电视工程（占11.96%）等项目。
资产受限方面，除受限的货币资金外，2020年11月，公司及全资子公司陕西省视频大数据建设运营有限公司作为共同借款人，以收费权质押及资产抵押方式，向国家开发银行陕西省分行申请总额为43.70亿元、期限为15年期的中长期贷款授信额度，专项用于陕西省“雪亮工程”项目建设，以公司全部收费权及其项下全部收益提供质押担保；截至6月15日，此项授信额度下发放贷款2.00亿元。
截至2021年3月底，公司资产总额为
90.82亿元，较2020年底增长2.66%；流动资
产占32.16%，非流动资产占67.84%；资产结构变化不大；在建工程较上年底增长35.91%，项目投资增加。
3. 资本结构
跟踪期内，公司债务结构有所优化，债务负担上升；公司权益稳定性较高。
（1）所有者权益
截至2020年底，公司所有者权益为37.95亿元，较上年底增长1.91%。截至2020年底，公司归属于母公司权益合计中实收资本占
18.99%，资本公积占47.79%，未分配利润占
29.30%；所有者权益中归属于母公司所有者权
益占98.55%。其中，实收资本和资本公积的增加系“广电转债”部分转股形成。
截至2021年3月底，公司所有者权益为
38.11亿元，较2020年底增长0.42%，结构变
化不大。
（2）负债
截至2020年底，公司负债总额为50.51亿元，较上年底增长12.92%，主要系长期借款增长所致。截至2020年底，公司负债总额中流动负债占59.21%，非流动负债占40.79%。
截至2020年底，公司流动负债为29.91亿元，较上年底下降11.71%，主要系短期借款下降所致。截至2020年，公司流动负债主要由短期借款（占22.08%）、应付账款（占
44.19%）、合同负债（占13.71%）和一年内
到期的非流动负债（占8.43%）构成。
截至2020年底，公司短期借款为6.60亿元，较上年底下降37.16%，主要是公司调整融资期限结构所致。
截至2020年底，公司应付票据为1.89亿元，较上年底增长972.29%，主要是票据结算增加所致。
截至2020年底，公司应付账款为13.22亿元，较上年底增长1.07%，其中账龄以1年以内的占67.90%，1～3年的占22.05%，3年以上的占10.05%，账龄偏长。
截至2020年底，公司合同负债为4.10亿元，系预收款项调整科目，较上年底下降
38.09%
，主要是有线电视用户流失及缴费方式转变所致。
截至2020年底，公司非流动负债为20.60亿元，较上年底增长89.77%，主要系长期借款增长所致。截至2020年底，公司非流动负债主要由长期借款（占77.59%）、应付债券（占
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3.18%）和长期应付款（合计）（占15.26%）
构成。截至2020年底，公司长期借款为15.99亿元，较上年底增长146.00%。按照未剔除一年内到期部分来看，质押借款5.00亿元，信用借款12.75亿元，质押内容为陕西省有限电视数字化整体转换项目全部有线电视基本收视费收费权（贷款单位国开发展基金有限公司，余额3.00亿元，利率1.20%）和铜川市公共安全视频监控建设联网应用项目建设（贷款单位国家开发银行，余额2.00亿元）。从还款期限分布看，2021年到期的占6.76%，2022年到期的占42.65%，2023年到期的占22.42%，2024年及以后到期的占28.17%，公司偿付压力较为分散。
截至2020年底，公司应付债券为0.66亿元，较上年底下降8.51%，主要系“广电转债”部分转股所致。
截至2020年底，公司长期应付款（合计）为3.14亿元，较上年底增长192.45%，主要系分期付款购买产品金额增加1.78亿元和融资租赁款项增加1.79亿元所致（未剔除一年内到期部分）。
截至2020年底，公司递延收益为0.77亿元，较上年底下降70.09%，主要系“百兆乡村”项目政府补助冲减资产价值1.50亿元所致。
截至2020年底，公司全部债务为29.45亿元，较上年底增长50.22%。其中，短期债务
11.01亿元，长期债务18.43亿元，公司债务结
构转为以长期债务为主。截至2020年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为57.10%、43.69%和
32.69%，较上年底分别增加2.53个百分点、9.21
个百分点和16.46个百分点。
截至2021年3月底，公司负债总额为
52.71亿元，较
2020年底增长4.35%，负债结构变化不大。截至2021年3月底，公司全部债务为33.29亿元，较2020年底增长13.06%，其中短期债务为12.64亿元，长期债务为20.65
亿元；债务比率均较上年底略有上升。
4. 盈利能力
跟踪期内，在增值业务和雪亮工程为主的工程建设业务带动下，公司收入实现增长，同时降本增效扩大了经营性盈利，政府补助持续性强，2020
年实现扭亏。
2020年，公司实现营业总收入27.60亿元，同比增长4.96%；营业成本19.49亿元，同比下降1.10%。
2020年，公司期间费用为7.37亿元，同比下降1.17%。其中销售费用为2.25亿元，同比下降9.13%，管理费用为4.29亿元，同比下降4.67%，财务费用为0.83亿元，同比增长
73.07%，主要系银行借款、融资租赁等融资费
用增加所致。
2020年，公司其他收益为0.35亿元，同比增长196.02%，主要为政府补助。
2020年，公司信用减值损失为-0.52亿元，损失规模同比增长65.96%，主要系应收款项信用减值损失增加所致。
2020年，公司实现利润总额为0.50亿元，同比实现扭亏。
从盈利指标看，2020年，公司营业利润率为29.18%，较上年增加4.31个百分点，主要系营业收入增长的同时营业成本下降以及政府补助增加所致。2020年，公司总资本收益率、和净资产收益率均实现转正，分别为2.06%和
1.30%。
2021年1－3月，公司实现营业收入5.90亿元，较上年同期增长3.69%，同时管理整改成本费用减少，实现利润总额0.16亿元。
5. 现金流
跟踪期内，公司经营活动现金保持净流入状态，资本支出规模持续扩大，存在对外融资需求。
经营活动方面，2020年，公司经营活动现金流入为27.12亿元，同比增长2.99%，其中
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销售商品、提供劳务收到的现金为23.97亿元，同比下降4.90%；收到其他与经营活动有关现金为2.90亿元，主要系政府补助、账款回收增加所致。2020年，公司经营活动现金流出为
25.01亿元，同比增长1.47%。2020年，公司
经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元，同比增长25.19%。从收入实现质量来看，2020年公司现金收入比为86.86%，同比减少9.01个百分点，收入实现质量下降。
投资活动方面，2020年，公司投资活动现金流入为3.54亿元，同比下降60.19%，其中收回投资收到的现金和投资支付的现金均大幅下降，主要为理财产品购买和赎回规模同时下降所致。2020年，公司投资活动产生的现金流净额体现为净流出7.58亿元，流出规模同比增长42.28%，主要系购建固定资产支付现金同比增长，为7.90亿元。
2020年，公司筹资活动前现金流量净额为-5.46亿元，经营活动产生的现金净流量无法覆盖投资支出需求，对外融资需求持续。
2020年，公司筹资活动现金流入和流出分别为23.20亿元和17.08亿元，同比分别增长
55.99%和52.15%，其中取得借款和偿债规模
分别为21.70亿元和16.06亿元；收到其他与筹资活动有关的现金为1.50亿元为融资租赁收到现金。2020年，公司筹资活动产生的现金流量净额为6.12亿元，同比增长67.80%。
2021年1－3月，公司经营活动现金流入为4.57亿元，经营活动现金净流量为0.07亿元；投资活动现金净流量为-3.25亿元；筹资活动现金净流量为3.02亿元。
6. 偿债能力
跟踪期内，公司短期偿债指标表现一般，长期偿债指标表现较好。考虑到公司主营业务具备区域垄断优势，融资渠道畅通，公司整体偿债能力很强。
从短期偿债指标看，2020年底，公司流动比率为93.75%，较上年底增加13.10个百分点。
2020年底，公司速动比率为89.73%，较上年底增加13.21个百分点。2020年，公司经营性现金流动负债比率为7.08%，同比增加2.09个百分点。截至2020年底，公司现金类资产为
7.41亿元，为短期债务的0.67倍。
从长期偿债指标看，2020年，公司EBITDA为6.93亿元，EBITDA利息倍数为
6.21倍，全部债务/EBITDA倍数为4.25倍。
截至2021年3月底，公司无对外担保。
截至2021年5月底，公司获得银行授信额度28.00亿元，已使用授信额度21.36亿元。此外，国家开发银行陕西省分行的“雪亮工程”项目建设专项中长期贷款授信额度为43.70亿元，期限为15年期，专项用于陕西省“雪亮工程”项目建设，以公司全部收费权及其项下全部收益提供质押担保；截至6月15日，此项授信额度下发放贷款2.00亿元。公司间接融资渠道较为畅通。同时，公司作为上市公司，具备直接融资渠道。
重大诉讼方面，2019年7月17日，公司收到西安市中级人民法院传票，北京中广宽媒科技股份有限公司（以下简称“中广宽媒”）以合同纠纷为由起诉公司。根据陕西省高级人民法院（2021）陕民终11号《民事判决书》，公司赔偿中广宽媒损失金额200万元将计入营业外支出，市场营销服务费金额51.61万元及以相应利息将计入销售费用。具体会计处理及影响情况以年度审计结果为准。
7. 母公司财务分析
母公司资产以非流动资产为主，负债水平较高。母公司作为经营主体，营业收入规模较大，2020
年扭亏；经营活动现金流呈净流入状态。
截至2020年底，母公司资产总额为82.52亿元，其中流动资产为23.26亿元，非流动资产为59.26亿元。流动资产主要构成为现金类资产5.00亿元、其他应收款3.99亿元和应收账款6.79亿元。非流动资产主要构成为长期股
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权投资5.88亿元、在建工程5.00亿元和固定资产40.24亿元。截至2020年底，母公司负债合计为47.90亿元，其中全部债务为28.00亿元；全部债务包括长期债务16.64亿元，短期债务11.36亿元。截至2020年底，母公司资产负债率为58.05%，全部债务资本化比率为
44.72%，长期债务资本化比率为32.47%。
2020年，母公司营业收入为21.58亿元，营业成本为14.96亿元，期间费用为6.28亿元；其他收益为0.30亿元；投资收益为0.40亿元；利润总额为0.62亿元。
2020年，母公司经营活动现金流入为
20.44亿元，经营活动现金流出为17.86亿元，
经营活动现金流净额为2.58亿元。投资活动现金流入为3.24亿元，投资活动现金流出为
10.97亿元，投资活动现金流净额为-7.72亿元。
筹资活动现金流入为23.20亿元，筹资活动现金流出为17.07亿元，筹资活动现金流净额为
6.12亿元。
十、存续债券偿还能力分析
公司经营活动现金净流量及EBITDA
对公司存续债券余额保障能力强。
截至2021年3月底，公司存续债券及待偿本金峰值均为0.71亿元。2020年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金净流量以及EBITDA对存续债券余额的覆盖倍数分别为38.20倍、2.99倍和9.76倍。
表7 公司存续债券保障情况
（单位：亿元、倍）
| 目 |
2020
一年内到期债券余额
0.00
未来待偿债券本金峰值
0.71
现金类资产/一年内到期债券余额--经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值
38.20
经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值
2.99
EBITDA/未来待偿债券本金峰值
9.76
资料来源：联合资信整理
十一、 结论
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“广电转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。
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附件1-1 截至2021年3月底公司股权结构图
资料来源：联合资信整理
附件1-2 截至2021年3月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
2018
| 项目 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
2021
| 月 |
现金类资产(亿元)
| 财务数据 | ||||
| 6.74 | 6.55 | 7.41 | 7.27 | |
资产总额(亿元)
| 80.50 | 81.98 | 88.47 | 90.82 |
所有者权益(亿元)
| 32.56 | 37.24 | 37.95 | 38.11 |
短期债务(亿元)
| 9.30 | 12.39 | 11.01 | 12.64 |
长期债务(亿元)
| 12.51 | 7.22 | 18.43 | 20.65 |
全部债务(亿元)
| 21.81 | 19.60 | 29.45 | 33.29 |
营业收入(亿元)
27.14
26.30
27.60
5.90
利润总额(亿元)
| 0.97 | -1.08 | 0.50 | 0.16 |
EBITDA(亿元)
| 7.52 | 5.09 | 6.93 | -- |
经营性净现金流(亿元)
| 5.53 | 1.69 | 2.12 | 0.07 | |
| 财务指标 | ||||
销售债权周转次数(次)
| 4.50 | 2.98 | 2.96 | -- |
存货周转次数(次)
| 12.58 | 13.92 | 14.99 | -- |
总资产周转次数(次)
| 0.36 | 0.32 | 0.32 | -- |
现金收入比(%)
| 86.75 | 95.87 | 86.86 | 75.25 |
营业利润率(%)
| 32.06 | 24.88 | 29.18 | 33.11 |
总资本收益率(%)
| 2.72 | -0.92 | 2.06 | -- |
净资产收益率(%)
| 2.85 | -3.03 | 1.30 | -- |
长期债务资本化比率(%)
| 27.76 | 16.23 | 32.69 | 35.14 |
全部债务资本化比率(%)
| 40.11 | 34.48 | 43.69 | 46.63 |
资产负债率(%)
| 59.56 | 54.57 | 57.10 | 58.04 |
流动比率(%)
| 82.89 | 80.65 | 93.75 | 97.69 |
速动比率(%)
| 78.46 | 76.52 | 89.73 | 93.49 |
经营现金流动负债比(%)
| 17.07 | 4.99 | 7.08 | -- |
现金短期债务比(倍)
| 0.73 | 0.53 | 0.67 | 0.57 |
EBITDA利息倍数(倍)
| 9.74 | 8.32 | 6.21 | -- |
全部债务/EBITDA(倍)
| 2.90 | 3.85 | 4.25 | -- |
注：2021年一季度财务数据未经审计；长期应付款中的有息债务已计入长期债务及相关债务指标资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司）
2018
| 项目 | 年 |
2019
2020
| 年 | 年 |
2021
| 月 |
现金类资产(亿元)
| 财务数据 | ||||
| 4.34 | 3.71 | 5.00 | 4.88 | |
资产总额(亿元)
| 72.04 | 73.34 | 82.52 | 85.37 |
所有者权益(亿元)
| 29.16 | 33.76 | 34.62 | 34.72 |
短期债务(亿元)
| 8.40 | 12.37 | 11.36 | 12.92 |
长期债务(亿元)
| 12.51 | 7.22 | 16.64 | 17.05 |
全部债务(亿元)
| 20.91 | 19.58 | 28.00 | 29.97 |
营业收入(亿元)
| 18.82 | 18.53 | 21.58 | 4.87 |
利润总额(亿元)
| 0.75 | -1.16 | 0.62 | 0.11 |
EBITDA(亿元)
| -- | -- | -- | -- |
经营性净现金流(亿元)
| 6.43 | 2.32 | 2.58 | 0.04 | |
| 财务指标 | ||||
销售债权周转次数(次)
| 5.05 | 3.60 | 3.40 |
/存货周转次数(次)
| 17.48 | 16.49 | 19.37 |
/总资产周转次数(次)
| 0.28 | 0.25 | 0.28 |
--现金收入比(%)
| 88.43 | 89.01 | 82.68 | 66.01 |
营业利润率(%)
| 35.89 | 26.60 | 30.49 | 32.80 |
总资本收益率(%)/ / / /净资产收益率(%)
2.57 -3.43 1.79/长期债务资本化比率(%)
| 30.02 | 17.61 | 32.47 | 32.93 |
全部债务资本化比率(%)
| 41.76 | 36.71 | 44.72 | 46.33 |
资产负债率(%)
| 59.52 | 53.96 | 58.05 | 59.33 |
流动比率(%)
| 72.19 | 70.30 | 84.08 | 88.88 |
速动比率(%)
| 69.28 | 67.41 | 81.53 | 88.88 |
经营现金流动负债比(%)
| 23.18 | 7.98 | 9.31 | -- |
现金短期债务比(倍)
| 0.52 | 0.30 | 0.44 | 0.38 |
EBITDA利息倍数(倍)/ / / /全部债务/EBITDA(倍)/ / / /注：2021年一季度财务数据未经审计资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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附件3 评级历史
| 债项简称 | 债项级别 | 主体 级别 | 评级 展望 | 评级时间 |
| 项目小组 | 评级方法 |
/
| 模型 | 评级报告 |
广电转债 AA AA 稳定2020/6/24李彤 李敬云
原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法总论
阅读全文广电转债AA AA 稳定2019/6/10
罗峤
原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法总论
阅读全文广电转债AA AA 稳定2017/9/8张兆新 李聪
原联合信用评级有限公司工商企业评级方法
阅读全文注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
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附件4 主要财务指标的计算公式
指
标
名
称
计
算
公
式
增长指标
资产总额年复合增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
净资产年复合增长率
营业收入年复合增长率
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数
营业收入
| / |
（平均应收账款净额
平均应收票据）
存货周转次数
营业成本
| / |
平均存货净额
总资产周转次数
营业收入
| / |
平均资产总额
现金收入比
销售商品、提供劳务收到的现金
| / |
营业收入
盈利指标
×100%
总资本收益率
（净利润
| + |
费用化利息支出）
（所有者权益
| + |
长期债务
短期债务）
| ×100% |
净资产收益率
净利润
| / |
所有者权益
营业利润率
×100%
（营业收入
| - |
营业成本
税金及附加）
| / |
营业收入
债务结构指标
×100%
资产负债率
负债总额
| / |
资产总计
全部债务资本化比率
×100%
全部债务
| / |
（长期债务
短期债务
| + |
所有者权益）
长期债务资本化比率
×100%
长期债务
| / |
（长期债务
所有者权益）
| ×100% |
担保比率
担保余额
| / |
所有者权益
长期偿债能力指标
×100%
利息倍数
| EBITDA/ |
利息支出
全部债务
/ EBITDA
全部债务
| / EBITDA | / EBITDA |
短期偿债能力指标
流动比率
流动资产合计
| / |
流动负债合计
速动比率
×100%
（流动资产合计
| - |
存货）
流动负债合计
| ×100% |
经营现金流动负债比
经营活动现金流量净额
| / |
流动负债合计
现金短期债务比
×100%
现金类资产
| / |
短期债务
注： 现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据长期债务=长期借款+应付债券全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件5-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
| 信用等级设置 | 含 义 |
AAA
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
| AA |
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
| BBB |
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
| BB |
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
| B |
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
| CCC |
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
| CC |
不能偿还债务
| C |
附件5-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件5-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
| 评级展望设置 | 含 |
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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